债券发行 - 公司获准发行不超200亿元可续期公司债券[7] - 2025年第五期发行规模不超30亿元[7] - 本期债券分3 + N年和5 + N年两品种[7] 发行结果 - 2025年7月28日发行结束[8] - 两品种各发行15亿元，认购倍数2.73和2.18[8] - 票面利率1.98%和2.05%[8] 认购情况 - 关联方未参与认购[8] - 承销机构及其关联方认购14.7亿元[10]

股权交易 - 公司对中建材航空增资金额5亿元，中材科技认缴2亿元，中联投资认缴3亿元[3][5][9] - 中国复材将中建材航空15%股权以1.4687586亿元转让给中材科技[5] - 转让及增资完成后，公司及中联投资持有中建材航空股权比例分别为40%及60%[3][5][9] 股权结构 - 截至公告日，母公司直接及间接拥有公司约50.01%股权，为控股股东[4][19] 公司治理 - 中建材航空董事会由5名成员组成，中联投资提名3名，中材科技提名2名[15] - 中建材航空设总经理1名由中联投资推荐，设财务总监1名由中材科技推荐[15] 业绩情况 - 中建材航空2023年税前及税后净利润均为 -6824.934612万元[16] - 中建材航空2024年税前及税后净利润均为 -9117.465424万元[16] 交易性质 - 中材科技认缴增资构成公司关连交易，适用百分比率超0.1%但低于5%，获豁免遵守通函及股东批准规定[4][19]

金属行业 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 全球白银市场进入供需缺口结构性放大新阶段，需求曲线右移，工业用银是需求增长核心动力，预计 2024 - 2027 年需求 CAGR 达 2.9%，供应增速低，缺口或持续放大 [1][8][9] 行业现状总结 - 2024 年全球白银需求 36207 吨，工业需求 21165 吨占比 58.5% 为主要构成，首饰业与实物投资需求分列二、三位 [1] - 2019 - 2024 年全球白银需求由 31241 吨增至 36207 吨，CAGR 为 3%，工业用银增长 4884 吨占总增长量 98%，CAGR 为 5.4% [2] - 电子电气白银需求是工业用银主体，2024 年该行业需求 14323 吨占工业需求 67.7%，其中光伏行业需求 6147 吨占比 29% [3] 行业发展趋势 - 光伏用银需求仍在上行周期，N 型电池替换叠加装机持续，预计 2025 - 2027 年光伏用银量分别达 6552/7128/7500 吨，同比增速 6.6%/8.8%/5.2% [6] - 新能源汽车行业发展带动白银需求增长，预计 2025 - 2027 年汽车行业白银消耗量分别达 2566/2799/2926 吨，同比增速 14.9%/9.1%/4.5% [7] - 2024 - 2027 年全球白银需求 CAGR 达 2.9%，将由 36207 吨增至 39457 吨，工业需求占比由 58.5% 升至 59.7% [8][9] - 2024 - 2027 年全球白银供应量由 31529 吨增至 32666 吨，CAGR 仅 1.2%，供需缺口或持续放大 [9] 相关公司 兴业银锡，盛达资源 [10] 建筑建材行业 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 雅鲁藏布江水电站开工释放中央财政加大发力信号，政策将针对性解决经济问题，推动地产回归健康，拉动内需促进经济转型，项目带动相关需求提升 [10][12][14] 行业现状总结 - 2025 年上半年中国经济稳定增长，GDP 实际增速 5.3%，但面临外部贸易保护和房地产负向循环影响 [10][11] 行业发展趋势 - 雅鲁藏布江水电站投资 1.2 万亿，按 10 年建设周期每年投资约 1200 亿元，对 GDP 拉动约 0.15 个百分点，年拉动水泥增量消耗约 486 万吨 [14] 相关公司 - 水电站设计和建设受益公司有中国电建、中国能建等 [15] - 建筑材料受益公司有西藏天路、华新水泥等，减水剂龙头苏博特、垒知集团等 [15] 投资建议 坚持之前观点，优秀和龙头公司更具发展确定性、估值修复和业绩弹性 [16] 电子行业 报告行业投资评级 推荐 [24] 报告核心观点 莲花控股作为调味品龙头跨界智算，双轮驱动格局成型，预计营收和净利润增长 [18][24] 行业现状总结 - 中国调味品市场潜力大，受食品工业化、预制菜等推动需求增长 [19] - 2024 上半年中国智算服务市场同比增长 79.6%，规模达 146.1 亿元，集成服务市场同比增长 168.4%，规模 57.0 亿元 [20] 公司情况总结 - 莲花控股调味品业务占营收 90%，开辟算力第二增长曲线，成立莲花科创和莲花紫星布局算力业务 [18][21] - 公司调味品业务通过多电商平台销售，算力业务聚焦产业链中游，深耕智算租赁，提供多场景解决方案 [19][23][24] 行业发展趋势 - 全球算力规模迅速增长，2024 年全球计算设备算力总规模突破 1.8ZFlops 同比激增 32%，2025 年中国智能算力规模有望达 1037.3EFLOPS [22] 盈利预测 预计 2025 - 2027 年公司营收增速分别为 35.09%/20.14%/14.03%，归母净利润为 3.35/4.28/4.97 亿元，对应 EPS 分别为 0.19、0.24 和 0.28 元 [24] 交运行业 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 6 月快递业务量增长，上市快递公司件量增速分化，价格竞争激烈，反内卷政策或缓和竞争，长期关注服务品质领先企业 [26][27] 行业现状总结 - 6 月全国快递业务量 168.73 亿件，同比增长 15.8%，同城件增长 8.0%，异地件增长 16.5%，行业件量增速 3 月以来缓慢下行 [26] - 上市快递公司件量增速分化，顺丰增速超 30%，圆通 19.3%，申通 11.1%，韵达 7.4% [26] - 6 月申通、韵达、圆通单票收入同比降幅分别为 1.0%、4.5%和 6.7%，申通与韵达降幅环比收窄，圆通降幅环比扩大 [26] 行业发展趋势 - 短期价格竞争烈度将维持较高水平，长期价格战倒逼企业转型升级，建议关注服务品质领先的中通和圆通 [27]

人事变动 - 2025年8月1日起，李美仪、黄慧儿不再担任相关职务[3] - 2025年8月1日起，钟明辉获委任为联席公司秘书等[3] - 裴鸿雁继续担任另一名联席公司秘书[4] 地址变更 - 2025年8月1日起，公司香港代表处地址更改[6] - 新地址为香港湾仔皇后大道东248号大新金融中心40楼[6] 公告信息 - 公告日期为2025年7月25日[8]

债券发行 - 公司获准发行不超200亿可续期公司债券，分期发行[7] - 2025年第五期科技创新可续期公司债券规模不超30亿[7] 债券品种 - 本期债券分3 + N年、5 + N年两个品种[7] - 引入品种间回拨选择权，回拨比例不限[7] 发行信息 - 2025年7月24日询价，确定品种一利率1.98%、品种二2.05%[7] - 7月25日面向专业机构网下发行[8]

核心观点 - 2025 年上半年中国经济在政策推动与内外需发力下保持稳定增长，但面临外部环境不确定性和房地产负向循环影响，雅鲁藏布江水电站开工释放中央财政加大发力信号，后续政策将宽松落地以推动经济发展转型；美格智能在智能网联车通信模组领域领先，未来营收和利润有望增长 [6][7][15] 雅鲁藏布江水电站相关内容 政策与经济影响 - 2025 年积极财政政策在消费补贴、设备更新改造和基建投资等方向发力，推动中国经济上半年稳定增长，GDP 实际增速达 5.3%，但面临外部贸易保护和房地产拖累问题，稳楼市和股市是解决地产拖累经济的发力方向 [6][7] - 雅鲁藏布江水电站开工释放中央财政加大发力信号，预示后续政策宽松，将推动经济构建新发展格局，实现稳健发展和转型 [7] 项目规模与拉动作用 - 雅鲁藏布江水电站投资总额 1.2 万亿，是三峡水电站动态投资的 4.8 倍，按 10 年建设周期算每年投资额 1200 亿，占 2024 年西藏城镇固定资产累计投资总额的 47.16%，对 GDP 拉动约 0.15 个百分点 [8] - 该项目年拉动水泥增量消耗约 486 万吨，占 2024 年西藏水泥产量的 36.46%，对相关行业高质量和尖端设备需求拉动大 [9] 受益上市公司 - 水电站设计和建设受益上市公司有中国电建、中国能建等央企建筑龙头 [10] - 建筑材料受益企业包括西藏天路、华新水泥等在西藏有产线布局的企业，2024 年底熟料产能中西藏天路占比 35%、华新水泥占比 28%等 [10] - 其他受益的还有减水剂龙头苏博特、垒知集团等以及地基处理、水电设备和爆破等相关上市公司 [10] 投资建议 - 坚持之前观点，“两新两重”项目稳定内需，央国企建筑公司受益政策大，优秀和龙头公司发展确定性高，有更好的估值修复和业绩弹性 [11] 美格智能相关内容 发展阶段与业务策略 - 美格智能历经“传统精密组件业务—拓展 4G 技术行业应用—无线通信模组 + 物联网解决方案”三大阶段，坚持双轮驱动产品策略，在核心行业建立先发优势并向新兴行业拓展 [13] 智能网联车市场 - 智能网联车成为智能模组核心应用场景，通信模组应用市场将加速发展，2020 - 2024 年市场规模复合增速 21%，预计 2024 - 2029 年复合增长率 26% [14] 公司优势与业绩预测 - 美格智能 5G 智能模组产品在智能座舱领域出货量领先，2024 年 5G 车载模组出货量 88.1 万颗，市场份额 35.1% 排名全球第一 [15] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 37.86、45.59、54.05 亿元，归母净利润分别为 2.29、3.04、3.93 亿元，对应 PE 分别为 52X、39X、30X，首次覆盖给予“推荐”评级 [15] 重要公司资讯 - 华东医药子公司注射用醋酸卡泊芬净新药简略申请获美国 FDA 批准，研发投入约 3620 万元，符合“制剂国际化”战略 [4] - 锦龙股份拟购买深圳本贸科技 29.3151% 股份，深圳本贸 2024 年末总资产 19.78 亿元等 [4] - 哈三联药品注射用盐酸地尔硫通过仿制药质量和疗效一致性评价 [4] - 中免市内免税品（成都）有限公司成立，注册资本 7000 万，由中免集团等共同持股 [4] - 贵州茅台与关联方共同出资 10 亿元成立研究院，茅台出资 5.1 亿元占股 51%，贵州茅台出资 4.9 亿元占股 49% [4] 东兴证券研究所金股推荐 - 推荐证券包括中广核技、国轩高科、劲仔食品、华鲁恒升、伊利股份、统联精密、兰剑智能 [3]

债券发行 - 公司本次债券注册规模不超过200亿元，本期为第六期，发行规模不超过30亿元[7] - 本期债券面值100元，按面值平价发行，起息日为2025年7月28日[18][22] - 品种一为3 + N年期，品种二为5 + N年期，引入品种间回拨选择权，回拨比例不受限制[9] - 品种一票面利率簿记建档区间为1.50% - 2.50%，品种二为1.60% - 2.60%[10] - 发行对象为专业机构投资者，最低认购单位为10,000手（1,000万元）[11] - 募集资金用于偿还有息债务[26] 信用评级 - 发行人主体信用等级和本期债券信用等级均为AAA，评级展望为稳定[8][25] 财务数据 - 2022 - 2024年度，发行人年均可供分配利润为52.870525亿元，预计不少于本期债券一年利息的1.5倍[100] - 截至2025年3月31日，发行人最近一期末净资产为1921.126149亿元[100] - 2022 - 2025年3月末，公司资产负债率分别为60.13%、60.41%、60.62%和61.96%[101] - 截至2024年末，公司存货账面价值为169.512940亿元，已计提存货跌价准备6.807608亿元，占比3.86%[101] - 截至2024年末，发行人有息债务余额为1947.38亿元，一年内到期短期债务为829.70亿元，占比42.61%[102] - 2022 - 2024年度，公司EBITDA利息保障倍数分别为5.65、5.42和5.28[102] - 2022 - 2024年度，政府补助收入占公司利润总额比例分别为11.40%、17.63%和22.82%[103] - 2022 - 2025年3月末，公司应收账款账面价值分别为496.214880亿元、470.581593亿元、463.692313亿元和524.106424亿元[104] - 2022 - 2025年1 - 3月，公司营业收入分别为2358.759026亿元、2158.783052亿元、1866.256630亿元和366.368415亿元[106] - 2022 - 2024年度和2025年1 - 3月投资活动现金流量净额分别为 - 260.92亿元、 - 206.61亿元、 - 138.30亿元和 - 31.59亿元[107] - 2024年度向关联方购买商品、接受劳务交易总额为45.33亿元，向关联方销售商品、提供劳务交易总额为25.09亿元[107] - 2022 - 2024年度净资产收益率分别为8.00%、5.31%和3.88%[109] 企业重组 - 截至2024年末联合重组水泥企业数百家，水泥产能约5亿吨[110] - 2021年11月1日天山股份根据重组及买断交易发行73.00亿股对价股份登记获受理，11月2日上市[112] - 2022年2月天山股份非公开发行3.15亿股A股股票募集配套资金42.47亿元[113] - 2023年6月27日，宁夏建材向天山股份出售12家附属公司各51%股权，对价27.17亿元；与中建信息换股吸收合并，对价22.94亿元[119] - 2023年10月31日，祁连山获证监会同意发行股份购买资产并募集配套资金注册批复，向中国交建发行1,110,869,947股、向中国城乡发行174,548,252股，募集配套资金不超2,256,039,300元[124] 股份回购 - 2024年12月6日，公司董事会宣布摩根士丹利代表公司按每股H股4.03港元要约回购最多841,749,304股H股，占已发行股份约9.98%及已发行H股约18.47%，代价3,392,249,695港元[126] - 2025年2月19日公司接获1337966436股H股有效接纳，占2025年2月19日已发行股份约15.86%及已发行H股约29.35%[127] - 2025年3月12日，要约及注销841649304股H股完成，公司注册资本由8434770662元减至7593021358元，减资841749304元[128] 风险提示 - 资产负债率、净利润水平、净资产收益率受可续期债券发行及赎回影响存在波动风险[108][109] - 会计准则或政策变化可能导致财务指标波动，影响后续融资安排[109] - 受行业产能过剩及下游需求疲软影响，公司基础建材主要产品销量和价格下降，盈利能力和经营获现能力趋弱[129] - 国家风电产业政策影响公司主营业务，政策变动或产生一定影响[199] - 国家提高环保标准，公司或支付更多环保治理成本影响经营业绩[200]

项目概况 - 西藏雅鲁藏布江巨型水电项目预计装机容量达60GW，为三峡大坝的2.7倍，总投资1.2万亿元人民币，建设周期10至20年 [1] - 前期筹备工作已进行一至两年，按15年建设期估算，首十年集中消耗水泥与钢材，后五年材料需求显著降低 [1] 水泥需求影响 - 预计总水泥需求达4300万吨（按三峡大坝消耗量2.7倍推算），年均约430万吨 [1] - 增量需求占中国年产能的0.2%，但推升西藏地区水泥需求约33% [1] - 西藏天路(600326.SH)以33%市场占有率主导当地市场，华新水泥(06655,600801.SH)、中国建材(03323)及海螺水泥(00914,600585.SH)市占率分别为25%、19%及7% [1] 钢材需求影响 - 按10年集中建设期及0.05系数估算，年均钢材需求约60万吨 [2] - 普通钢材（螺纹钢、中厚板等）占60%用于坝体及道路建设，特殊钢材（不锈钢、耐候钢等）占40%用于核心部件 [2] 公司盈利测算 - 假设水泥吨毛利150元/吨，西藏天路年均获利约1.6亿元（相较2024年亏损1.04亿元） [2] - 华新水泥、中国建材及海螺水泥净利润增幅分别约5%、2%及0.4% [2]

指数表现 - 中证香港红利等权投资指数(HK红利EW，930784)报3553 44点 [1] - 近一个月上涨6 57%，近三个月上涨26 48%，年至今上涨28 01% [1] - 指数以2014年11月14日为基日，以3000 0点为基点 [1] 指数构成 - 从港股通证券范围内选取30只现金股息率高、分红稳定且具流动性的证券作为样本 [1] - 采用等权重计算方法 [1] - 十大权重股包括中国建材(4 14%)、中国宏桥(4 12%)、中国信达(3 81%)、中国银河(3 8%)、民生银行(3 75%)、新华保险(3 71%)、建发国际集团(3 66%)、海螺水泥(3 61%)、中煤能源(3 38%)、建设银行(3 34%) [1] 行业分布 - 金融占比37 14%、能源占比15 94%、工业占比15 81%、原材料占比11 87%、房地产占比6 84%、通信服务占比5 89%、可选消费占比3 32%、公用事业占比3 20% [2] 调整机制 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 每次调整样本比例一般不超过20% [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况会进行临时调整 [2] - 样本退市或不再满足互联互通资格时将被剔除 [2]

雅鲁藏布江水电工程 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 总投资约1.2万亿元 建设5座梯级电站 [1] - 实际投资可能因地质复杂性和高寒气候上浮超50% 移民成本占比预计15%约1800亿元 实体工程建设资金约1万亿元 规模为三峡工程的6倍 [1] - 工程预计创造数百万就业岗位 缓解能源短缺并减少对外依赖 建设周期预期10-15年 [2] 受益行业：水泥建材 - 西藏天路因本地水泥需求巨量封住一字涨停 华新水泥大涨超85% [2] - 华润建材科技、中国建材、金隅集团、海螺水泥均涨超10% [2] 受益行业：钢铁 - 工程耗钢量预计超过200万吨 远高于三峡工程的59.3万吨 [3] - 重庆钢铁股份大涨超25% 中国东方集团和鞍钢股份涨超7% [3] 受益行业：工程机械 - 中联重科和三一国际等工程机械企业受益 [3] 受益行业：电机设备 - 东方电气作为核心供应商涨65.21% 盘中因乌龙指一度飙涨703.62% [3] - 东北电气和哈尔滨电气分别涨近41%和29% [3] 受益行业：有色金属 - 年发电量预计超过3000亿度 刺激铜铝等金属需求 [3] - 中国宏桥涨近5%创历史新高 中国铝业和江西铜业均涨超5% [3] 火电与煤炭需求 - 工程建设期间火电需求强化 煤炭企业力量发展、兖矿能源、兖煤澳大利亚和大唐发电均涨超4% [4] 机器人行业 - 优必选科技中标9051.15万元机器人订单 涨5% [4] - 宇树启动IPO辅导 智元机器人计划控股上纬新材 [5] 地缘政治与贸易 - 欧盟面临美国30%关税威胁 德国或支持反制措施 [5] - 中国通过稀土和电池技术出口限制掌握谈判筹码 宁德时代涨近6% [5] 海南自贸港政策 - 海南发布跨境资产管理试点实施细则 支持境外投资者投资理财产品及基金等 [6] - 利好美兰空港、中国中免及华泰证券、中信证券、中国人寿等金融机构 [6] 三一国际业绩 - 2025年6月高空作业车销量539台同比增长153% 其中国内509台增147% 出口30台增329% [7] - 第一季度主营业务收入58.8亿元同比增长14.6% 归母净利润6.35亿元同比增长23.2% [7] - 盈利增长得益于港口机械、油气设备和海外矿车业务 海外销售占比逼近或超50% [7][8] - 完成锂能业务收购 实施数智化运营提升毛利率 [7] - 2025年海外战略规划清晰 钢性矿卡等产品有望实现快速增长 [9]