投资评级 - 报告给予中国建材（3323 HK）买入评级 并维持该评级 [8][9] 核心观点 - 公司2025H1业绩成功扭亏 实现净利润13 60亿元 较2024H1同期亏损20 18亿元大幅改善 同比增长167% [2][5] - 收入端基本稳定 2025H1实现收入832 80亿元 同比微降0 2% [2][5] - 公司通过外延布局和经营优化实现二次崛起 在更多领域体现强成长属性 行业底部利润中枢抬升 估值修复空间有望打开 [10] 分板块业绩表现 - 基础建材收入372亿元 同比下降8 8% 毛利率16 6% 同比提升7个百分点 主要受益于成本端煤炭价格下跌 但板块仍拖累整体业绩 贡献权益净利润-9 6亿元 [9] - 新材料分部收入268亿元 同比增长13 6% 主要因玻纤叶片销量增长 毛利率23 3% 同比下降0 4个百分点 部分品类价格有所下降 最终贡献权益净利润19 8亿元 [6] - 工程技术服务收入213亿元 同比增长3 6% 毛利率16% 同比下降2 6个百分点 贡献权益净利润7亿元 [6] 经营数据分板块 - 水泥熟料合计销量9778万吨 同比下降14% 销售均价250元/吨 同比提升9元/吨 [7] - 商混销量3513万方 同比下降0 2% 销售均价298元/方 同比下降14元/方 [7] - 骨料销量6297万吨 同比下降2% 销售价格36元/吨 同比微降 [7] - 玻纤销量203万吨 同比增长1% 销售均价4547元/吨 同比增长12 3% [7] - 石膏板销量11 6亿平 同比下降1% 价格5 6元/平 同比下降8 3% [7] - 风电叶片15260兆瓦 同比增长103% 价格34万/兆瓦 同比下降10% [7] - 防水卷材1 27亿平 同比增长8 3% 价格13 6元/平 同比下降7% [7] - 碳纤维销量1万吨 同比增长51% 销售价格8 7万元/吨 同比下降17% [7] 财务与资本结构 - 公司资产负债率62% 同比基本持平 [10] - 2025H1资本开支141亿元 同比小幅增长 开支节奏符合全年预期 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2026年业绩分别为37亿元、47亿元 [8] - 对应PE为11倍、8倍 [8]

行业地位与资源禀赋 - 鸡西被誉为中国石墨之都 探明石墨储量近10亿吨 其中大鳞片晶质石墨占比超50% [1] - 构建完整石墨产业体系 拥有66家石墨企业 涵盖开采选矿到深加工全链条 [1] - 形成9个产业链条 包括蓄能材料/超硬材料/特种石墨材料/石墨烯材料 制品涵盖28类300余规格 [1] 产能规模与企业生态 - 年处理矿石能力达830万吨 深加工产能达66.6万吨 [1] - 吸引中建材/贝特瑞/哈工等行业领军企业入驻 推动产业高端化智能化发展 [1] 技术创新体系 - 组建国家级石墨产业技术创新战略联盟 拥有26户石墨高新技术企业 [2] - 培育16户专精特新中小企业及2户专精特新小巨人企业 [2] - 建成13个国字号省字号石墨科技创新平台 [2] 技术突破与成果 - 攻克大粒径人工单晶体/高品质石墨烯/石墨烯纺织材料等关键技术 [2] - 超充天然石墨负极材料产业化项目取得重要进展 拓展新能源领域应用 [2] 产业园区与基础设施 - 重点建设麻山/恒山/滴道三个石墨产业园区 基础设施达六通一平标准 [3] - 日处理污水能力达1.6万吨 配套污水处理厂/酸储中心/标准化厂房 [3] 质量检测与标准制定 - 国家级石墨产品质量检验检测中心通过CMA/CNAS认证 检验能力覆盖118种产品1085个参数 [3] - 国际标准检验参数占比超60% 实现石墨制品检测全覆盖 [3] - 主导制修订4项国家标准/2项行业标准/4项省地方团体标准/20项省地方标准 [3] 发展战略与目标 - 建设全国最大天然石墨精深加工基地 推动产业向百亿级规模迈进 [4] - 通过新博会平台展示产业成果 拓展国际合作提升国际影响力 [4]

行业价格趋势 - 珠三角水泥价格在二季度末连续回调至低位后近期开始推涨[1] - 9月进入传统销售旺季需求增加推动价格上涨[1] - 广西西江即将进入枯水期使外来水泥冲击减小[1] 价格预期 - 四季度水泥价格有望高于去年同期水平[1] - 珠三角市场水泥价格有望触底回升[1] 个股表现 - 中国天瑞水泥上涨4.11%至0.380港元[1] - 华新水泥上涨3.80%至14.490港元[1] - 东吴水泥上涨1.77%至6.310港元[1] - 中国建材上涨1.69%至5.410港元[1] - 金隅集团上涨1.20%至0.840港元[1] - 山水水泥上涨1.05%至0.960港元[1] - 华润建材科技上涨0.22%至1.850港元[1] - 海螺水泥上涨0.08%至24.240港元[1]

行业政策与方向 - 《住宅项目规范》于5月1日实施 支撑住宅项目高质量发展 [1] - 中共中央国务院8月发布意见 提出全链条提升住房设计建造维护服务水平 大力推进安全舒适绿色智慧的"好房子"建设 [1] - 建设"好房子"成为建筑材料行业共识 需加强建筑行业协同实现高质量发展 [1] 建筑材料体系与分类 - 中国已形成完备建材体系 覆盖水泥玻璃陶瓷等30个行业小类1000多种产品 [1] - 先进建筑材料包括节能材料创能材料功能材料智能材料 是建成"好房子"必需材料 [1] - 新材料产业产值从2012年1万亿元增长至2022年6.8万亿元 2023年有望达10万亿元 [3] 节能材料发展 - 高性能材料包括具超级绝热性能良好透光性及消音降噪特性的气凝胶玻璃 [2] - 复合化材料包括对智能温控重要的石墨烯发热材料 结合抗菌除醛等功能 [2] - 生物质材料以毛竹木材等天然材料为主体或以微生物为媒介 [2] - 性能与成本高度适配是新型先进节能材料应用推广核心因素 [2] 创能材料突破 - 发电玻璃在普通玻璃覆盖碲化镉为主的光电功能材料薄膜 实现光能到电能转化 [2] - "发电玻璃+储能"是未来建筑创能重要发展方向 适用于智慧城市极端环境等场景 [2] 功能材料创新 - 新型防水材料包括防水卷材防水涂料密封灌浆高分子防水材料等 [2] - 新型隔音材料包括发泡隔音地板减震隔声垫高性能岩棉隔音石膏板等 [2] - 建筑功能材料研发重点集中于系统集成功能复合低碳环保循环利用等领域 [2] 新材料发展阶段 - 新材料发展从规模扩张阶段跨越至以满足国家重大战略需求提升国际竞争力为主的高质量发展阶段 [3] - 未来将聚焦战略性与未来产业重大需求 围绕先进基础材料先进结构材料新型功能材料等领域构建自主可控创新产业体系 [3] - 正经历材料研发范式变革材料性能需求变革材料制备场景变革 [3] 技术变革趋势 - 人工智能技术与材料设计研发深度融合 推动研发范式由数据驱动向人工智能驱动延伸 [3] - 信息科学前沿创新及基于新原理的颠覆性器件对材料品种性能功能及交叉融合提出变革性要求 [3] - 新一代智能制造系统智能机器人极端与极限制造对材料提出颠覆性要求并重新定义材料制备 [3] 行业发展目标 - 推动新材料从"好用"转向"多用" 以好材料支撑"好房子"赋能新制造 [4] - 打造国际领先材料体系 [4]

业绩表现 - 上半年净利润13.6亿元人民币，去年同期亏损20.2亿元，实现扭亏为盈 [1] - 剔除一次性因素后经常性净利润12.9亿元，去年同期经常性亏损15.5亿元，经营状况显著改善 [1] 业务亮点 - 新材料与水泥业务利润超预期，带动整体业绩表现优于预期 [1] - 业绩表现好过高盛及市场预期 [1] 股东回报 - 公司与去年同期一样未宣派中期股息 [1] 投资评级 - 高盛维持"买入"评级，目标价由4.4港元上调至6.7港元，涨幅达52% [1]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为人民币7,593,021,358元[1] 内资股情况 - 上月底和本月底法定/注册股份数目均为3,876,624,162股，法定/注册股本均为人民币3,876,624,162元，本月增减为0[2] - 上月底和本月底已发行股份总数均为3,876,624,162股，本月增减为0[5] H股情况 - 上月底和本月底法定/注册股份数目均为3,716,397,196股，法定/注册股本均为人民币3,716,397,196元，本月增减为0[3] - 上月底和本月底已发行股份总数均为3,716,397,196股，本月增减为0[5]

活动概况 - 中国建材集团于8月29日在印尼雅加达举办推介会及创新成果展 吸引近200名嘉宾出席 包括印尼能源与矿产资源部副部长、投资与下游产业部副部长及水泥协会会长等政府官员、企业界和投资机构代表[1] - 活动全面介绍公司全球业务布局和国际化发展成果 回顾与东盟伙伴三十五年互信合作历程[3] - 现场举行集体签约仪式 公司及所属企业与五家重要合作伙伴达成合作[6] 业务解决方案 - 公司提出基础建材综合方案、新材料"113N"体系、光伏储能及矿产资源开发等系统解决方案 以支持印尼国家发展[3] - 通过战略合作、联合创新和多元化投资等方式 共同开发印尼市场并拓展第三国合作[6] - 推动绿色制造和工业现代化 助力印尼实现可持续发展目标[3] 创新技术展示 - 旗下10家成员企业展示基础建材、新材料、工程技术服务和物流贸易等领域最新成果[5] - 中材国际展出从矿山破碎到水泥出厂的全流程自有装备成套产品和系统解决方案[5] - AI展区呈现覆盖智能工厂、预测性运维、AR远程指导与知识中枢的一体化数字解决方案[5] 合作影响 - 印尼投资与下游产业部副部长指出活动推动高新技术、低碳与可持续解决方案引入 助力工业现代化和绿色转型[5] - 活动为两国企业搭建合作平台 优化营商环境 吸引优质投资 支持"黄金印尼2045"愿景实现[5] - 公司作为全球领先非金属材料制造商 致力于推进高质量国际化发展 为印尼及东盟发展贡献智慧与力量[6]

公司业务布局 - 公司在东南亚设有31家企业与机构 产业覆盖新材料 新能源 商贸物流等多个领域[3] - 公司全球业务布局和国际化发展成果在推介会上全面介绍 回溯与东盟伙伴三十五载互信共赢 协同共进的合作征程[4] 市场拓展与合作 - 公司自2005年进入印尼市场 不断为印尼经济发展注入新的活力[3] - 公司与五家重要合作伙伴集体签约 中材国际发布四项科技创新成果[4] - 公司采取战略合作 联合创新 投资并购 基金投资等多种模式与印尼和东盟伙伴合作[3] 产业领域聚焦 - 公司产业覆盖基础建材 新材料 工程技术服务及物流贸易领域 现场设立创新成果展 10家成员企业携众多展品亮相[4] - 印尼水泥协会致力于推动环保 能源效率 可再生能源及替代燃料发展 希望巩固中印尼在水泥产业领域的合作[3] 战略发展目标 - 公司为实现"黄金印尼2045愿景"与"东盟共同体愿景2045"贡献智慧 方案和力量[3] - 活动推动高技术 低碳和可持续解决方案的引入 助力印尼实现工业现代化与绿色转型[3] - 战略伙伴深化在工业 能源和可持续发展领域的合作 共同打造绿色 创新与共享的未来[3]

印尼市场战略与投资环境 - 印尼聚焦下游化战略与可再生能源发展 投资潜力巨大 [2] - 中国对印尼投资额近六年年均增长31% 有效助力下游化战略 [2] - 印尼投资与下游化部将简化审批流程 降低企业投资风险 [2] 水泥行业绿色转型技术路径 - 印尼水泥行业计划通过能源效率提升 替代燃料/原料应用和CCUS技术 力争2050年实现净零碳排放 [2] - 水泥行业减碳主要依靠燃料替代（生物质替代煤） 原料替代（低石灰石材料）及CCUS技术 [3] - 中国建材集团将已在中国商业化的成熟低碳技术引入印尼 加速当地水泥行业低碳转型 [3] 中国建材集团在印尼业务布局 - 中国中材国际工程股份有限公司作为集团国际工程核心平台 累计在印尼承接16个高品质水泥工程项目 [2] - 通过先进数字建造技术助力印尼水泥行业绿色化 智能化转型 [2] - 集团提出基础建材综合解决方案 新材料"113N"和光伏储能系统解决方案 [3] 双边合作与成果展示 - 中印尼建材领域合作可通过优化能源供应链助力能源转型 推动可持续经济增长 [2] - 集团携10家成员企业举办创新成果展 展示基础建材 新材料 工程技术服务及物流贸易领域成果 [3] - 合作服务"黄金印尼2045"与"东盟共同体愿景2045"战略目标 [3]

核心观点 - 公司1H25实现主营业务收入832.8亿元同比-0.2% 归母净利13.6亿元同比扭亏 2Q25营收466.4亿元同比+0.4% 归母净利18.8亿元同比环比均扭亏 基础建材盈利改善 新材料板块特种纤维布驱动增长 维持买入评级[1] 基础建材分部 - 1H25基础建材收入372.0亿元同比-8.8% 利润总额1.6亿元同比扭亏 毛利率同比+7.3pct至16.1%[1] - 水泥熟料销量9778万吨同比-14.1% 降幅高于全国产量降幅4.3% 综合均价249.8元/吨同比+3.6%[1] - 2H25基建投资有望发力 错峰生产与产能治理提速 供给侧举措推动改善延续[2] 新材料分部 - 1H25新材料收入267.6亿元同比+13.6% 营业利润38.5亿元同比+16.2% 毛利率23.3%同比-0.4pct[2] - 玻纤销量同比+1.1% 均价同比+12.3% 风电叶片销量同比+102.9% 锂电隔膜销量同比+59.6% 碳纤维销量同比+51.2%[2] - 石膏板销量同比-1.0% 均价同比-8.3% 涂料销量同比+61.2% 防水卷材销量同比+8.3%[2] 工程服务分部 - 1H25工程服务收入213.1亿元同比+3.6% 毛利率16.0%同比-2.6pct[2] - 子公司中材国际新签订单412亿元同比+11% 境外新签278亿元同比+19% 海外高端装备订单同比+118%[2] - 出海转型持续推进 高毛利率装备制造及运营业务占比提升有望改善毛利率[2] 盈利预测与估值 - 维持25-27年归母净利预测42/51/61亿元 对应EPS 0.55/0.68/0.80元[3] - 目标价上调28%至6.15港元 基于10.2x 25年P/E 较历史均值8.9x溢价15%[3] - 23-24年分红比例超50% 按50%分红测算25年股息率5.7% 特种纤维布投产提升成长预期[3]