行业投资评级 - 消费建材基本面与预期兼具，玻纤全系列涨价周期 [1] - 水泥行业政策执行和治理改善有潜力，海外拓展带来成长机会 [5] - 光伏玻璃9月新单有望大幅提价 [5] - 玻纤粗纱产销分化，电子布保持景气 [5] - 碳纤维风电需求环比修复，Q2盈利改善确定性较高 [5] 核心观点 - 消费建材基本面进入右侧，地产销售和开工数据筑底，Q3营收企稳改善预期增强 [1][15][20] - 玻纤全系列涨价启动，粗纱价格稳中偏强，电子布10月提价预期达10%以内 [2][6][49] - 美联储降息利好流动性、出口修复及红利方向，内需政策发力预期强化 [6] - 反内卷政策超预期，水泥和光伏玻璃行业供给优化成效显著 [7][27] - AI需求催化低介电布迭代，头部企业全产品布局优势凸显 [9][51] 细分行业总结 消费建材 - 地产链营收基数走低、价格战缓和及降本成效推动Q3企稳改善 [1][15][20] - 防水行业首次在原材料未涨价背景下集体提价，东方雨虹、三棵树盈利修复领先 [21] - 悍高集团2025-2026年预期净利润6.5亿、7.5亿，渠道多元与自动化生产提升竞争力 [16][17] - 濮耐股份氧化镁业务放量，格林美采购50万吨，2025年末产能达17万吨 [18] 水泥 - 本周全国水泥价格上涨0.5%，长三角提涨30元/吨，云南、陕西分别提价100元/吨、70元/吨 [4][28][57] - 华新水泥尼日利亚项目年化盈利超1亿美金，2026年贡献利润预计超10亿人民币 [11][12][31][32] - 反内卷政策推动产能优化，海螺水泥25H1吨毛利同比+18元/吨 [29][37] 玻璃纤维 - 粗纱淡季库存控制良好，旺季后价格稳中偏强；电子布10月提价预期明确 [6][49] - AI需求推动低介电布迭代，一代布池窑法成本比坩埚法低40% [9] - 中国巨石25Q2粗纱单吨净利超900元，电子布单平盈利约0.6元/米 [53] 光伏玻璃 - 9月新单提价至13元/平，头部企业单平净利修复至1-1.5元 [46][47] - 出口退税调整催化抢出口，海外布局成中长期胜负手 [46][47] 建筑玻璃 - 本周浮法玻璃均价1207.95元/吨，环比上涨10.94元/吨，库存高位压力仍存 [39][61] - 环保标准提升加速冷修，行业平均现金亏损加剧 [39][40] 碳纤维 - 风电需求环比修复，原丝价格维稳，民用市场盈利压力偏高 [55] - 吉林碳谷原丝价格稳定，产业链降价风险可控 [55] 区域与海外机会 - 新疆西藏基建确定性高，中吉乌铁路等工程催化需求 [14] - 华新水泥海外资产独立上市计划提振估值，尼日利亚产能扩至1500万吨/年 [12][13][33] 公司投资建议 - 玻纤推荐中国巨石、中材科技、菲利华 [10] - 水泥推荐华新水泥、海螺水泥、塔牌集团 [29][33] - 光伏玻璃推荐福莱特、信义光能、旗滨集团 [47]

水泥股价格表现 - 东吴水泥上涨7.92%至4.77港元 西部水泥上涨5.56%至2.85港元 中国建材上涨3%至5.5港元 海螺水泥上涨0.62%至22.68港元 [1] 行业供需动态 - 长三角地区熟料线企业实施12天错峰生产 缓解厂家库存压力 [1] - 企业因价格低位和严重亏损存在强烈涨价意愿 长三角主导企业通知上调水泥及熟料价格30元/吨 [1] - 9月进入传统销售旺季 珠三角地区水泥价格开始推涨 [1] 行业数据指标 - 2025年8月全国水泥出货率平均45.2% 较去年同期48.8%下降3.6个百分点 [2] - 8月单月水泥产量同比减少6.2%至1.48亿吨 [2] - 2025年7-9月水泥均价338元/吨 较2024年同期376元/吨下降38元/吨 [2] - 9月全国水泥均价环比上涨2元/吨至338元/吨 企业吨毛利环比增加3元/吨至58元/吨 [2] 行业展望 - 旺季需求边际改善预期增强 价格回升动力主要来自提价措施落地 [2]

股价表现 - 建材水泥股结束连续下跌迎来反弹 东吴水泥上涨8.14%止步4连跌 西部水泥上涨5.19% 中国建材上涨3.18% [1][2] - 亚洲水泥上涨2.29% 中国天瑞水泥上涨1.37% 华润建材科技上涨1.12% 海螺水泥上涨0.53% 华新水泥上涨0.13% [1][2] 行业供需状况 - 8月份水泥行业处于季节性淡季 高温雨水天气影响下游施工 全国水泥市场需求疲软 [1] - 水泥磨机开工负荷环比下降 全国熟料线停窑率较高 熟料库存由升转降 但行业供应过剩问题仍存 [1] - 8月全国水泥均价271.67元/吨 月环比下降 [1] 行业展望 - 9-11月水泥需求有望呈现季节性回暖 [1] - 反内卷政策加速行业去产能 供需关系有望缓和 [1] - 供需改善预计对水泥价格起到推动作用 [1]

港股水泥股表现 - 东吴水泥大跌12.02%至4.830港元[1] - 西部水泥下跌2.90%至2.680港元[1] - 华新水泥下跌1.94%至14.690港元[1] - 海螺水泥下跌1.38%至22.860港元[1] - 华润建材科技下跌1.08%至1.830港元[1] - 中国建材微跌0.18%至5.470港元[1] 水泥行业产量数据 - 8月全国水泥产量1.48亿吨同比下降6.2%[1] - 1-8月全国水泥产量11.05亿吨同比下降4.8%[1] - 2024年同期产量11.59亿吨同比减少5450万吨降幅4.7%[1] 行业需求状况 - 8月全国水泥出货率平均45.2%较去年同期48.8%下降3.6个百分点[1] - 淡季水泥需求持续偏弱[1]

投资评级 - 报告给予中国建材（3323 HK）买入评级 并维持该评级 [8][9] 核心观点 - 公司2025H1业绩成功扭亏 实现净利润13 60亿元 较2024H1同期亏损20 18亿元大幅改善 同比增长167% [2][5] - 收入端基本稳定 2025H1实现收入832 80亿元 同比微降0 2% [2][5] - 公司通过外延布局和经营优化实现二次崛起 在更多领域体现强成长属性 行业底部利润中枢抬升 估值修复空间有望打开 [10] 分板块业绩表现 - 基础建材收入372亿元 同比下降8 8% 毛利率16 6% 同比提升7个百分点 主要受益于成本端煤炭价格下跌 但板块仍拖累整体业绩 贡献权益净利润-9 6亿元 [9] - 新材料分部收入268亿元 同比增长13 6% 主要因玻纤叶片销量增长 毛利率23 3% 同比下降0 4个百分点 部分品类价格有所下降 最终贡献权益净利润19 8亿元 [6] - 工程技术服务收入213亿元 同比增长3 6% 毛利率16% 同比下降2 6个百分点 贡献权益净利润7亿元 [6] 经营数据分板块 - 水泥熟料合计销量9778万吨 同比下降14% 销售均价250元/吨 同比提升9元/吨 [7] - 商混销量3513万方 同比下降0 2% 销售均价298元/方 同比下降14元/方 [7] - 骨料销量6297万吨 同比下降2% 销售价格36元/吨 同比微降 [7] - 玻纤销量203万吨 同比增长1% 销售均价4547元/吨 同比增长12 3% [7] - 石膏板销量11 6亿平 同比下降1% 价格5 6元/平 同比下降8 3% [7] - 风电叶片15260兆瓦 同比增长103% 价格34万/兆瓦 同比下降10% [7] - 防水卷材1 27亿平 同比增长8 3% 价格13 6元/平 同比下降7% [7] - 碳纤维销量1万吨 同比增长51% 销售价格8 7万元/吨 同比下降17% [7] 财务与资本结构 - 公司资产负债率62% 同比基本持平 [10] - 2025H1资本开支141亿元 同比小幅增长 开支节奏符合全年预期 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2026年业绩分别为37亿元、47亿元 [8] - 对应PE为11倍、8倍 [8]

行业地位与资源禀赋 - 鸡西被誉为中国石墨之都 探明石墨储量近10亿吨 其中大鳞片晶质石墨占比超50% [1] - 构建完整石墨产业体系 拥有66家石墨企业 涵盖开采选矿到深加工全链条 [1] - 形成9个产业链条 包括蓄能材料/超硬材料/特种石墨材料/石墨烯材料 制品涵盖28类300余规格 [1] 产能规模与企业生态 - 年处理矿石能力达830万吨 深加工产能达66.6万吨 [1] - 吸引中建材/贝特瑞/哈工等行业领军企业入驻 推动产业高端化智能化发展 [1] 技术创新体系 - 组建国家级石墨产业技术创新战略联盟 拥有26户石墨高新技术企业 [2] - 培育16户专精特新中小企业及2户专精特新小巨人企业 [2] - 建成13个国字号省字号石墨科技创新平台 [2] 技术突破与成果 - 攻克大粒径人工单晶体/高品质石墨烯/石墨烯纺织材料等关键技术 [2] - 超充天然石墨负极材料产业化项目取得重要进展 拓展新能源领域应用 [2] 产业园区与基础设施 - 重点建设麻山/恒山/滴道三个石墨产业园区 基础设施达六通一平标准 [3] - 日处理污水能力达1.6万吨 配套污水处理厂/酸储中心/标准化厂房 [3] 质量检测与标准制定 - 国家级石墨产品质量检验检测中心通过CMA/CNAS认证 检验能力覆盖118种产品1085个参数 [3] - 国际标准检验参数占比超60% 实现石墨制品检测全覆盖 [3] - 主导制修订4项国家标准/2项行业标准/4项省地方团体标准/20项省地方标准 [3] 发展战略与目标 - 建设全国最大天然石墨精深加工基地 推动产业向百亿级规模迈进 [4] - 通过新博会平台展示产业成果 拓展国际合作提升国际影响力 [4]

行业价格趋势 - 珠三角水泥价格在二季度末连续回调至低位后近期开始推涨[1] - 9月进入传统销售旺季需求增加推动价格上涨[1] - 广西西江即将进入枯水期使外来水泥冲击减小[1] 价格预期 - 四季度水泥价格有望高于去年同期水平[1] - 珠三角市场水泥价格有望触底回升[1] 个股表现 - 中国天瑞水泥上涨4.11%至0.380港元[1] - 华新水泥上涨3.80%至14.490港元[1] - 东吴水泥上涨1.77%至6.310港元[1] - 中国建材上涨1.69%至5.410港元[1] - 金隅集团上涨1.20%至0.840港元[1] - 山水水泥上涨1.05%至0.960港元[1] - 华润建材科技上涨0.22%至1.850港元[1] - 海螺水泥上涨0.08%至24.240港元[1]

行业政策与方向 - 《住宅项目规范》于5月1日实施 支撑住宅项目高质量发展 [1] - 中共中央国务院8月发布意见 提出全链条提升住房设计建造维护服务水平 大力推进安全舒适绿色智慧的"好房子"建设 [1] - 建设"好房子"成为建筑材料行业共识 需加强建筑行业协同实现高质量发展 [1] 建筑材料体系与分类 - 中国已形成完备建材体系 覆盖水泥玻璃陶瓷等30个行业小类1000多种产品 [1] - 先进建筑材料包括节能材料创能材料功能材料智能材料 是建成"好房子"必需材料 [1] - 新材料产业产值从2012年1万亿元增长至2022年6.8万亿元 2023年有望达10万亿元 [3] 节能材料发展 - 高性能材料包括具超级绝热性能良好透光性及消音降噪特性的气凝胶玻璃 [2] - 复合化材料包括对智能温控重要的石墨烯发热材料 结合抗菌除醛等功能 [2] - 生物质材料以毛竹木材等天然材料为主体或以微生物为媒介 [2] - 性能与成本高度适配是新型先进节能材料应用推广核心因素 [2] 创能材料突破 - 发电玻璃在普通玻璃覆盖碲化镉为主的光电功能材料薄膜 实现光能到电能转化 [2] - "发电玻璃+储能"是未来建筑创能重要发展方向 适用于智慧城市极端环境等场景 [2] 功能材料创新 - 新型防水材料包括防水卷材防水涂料密封灌浆高分子防水材料等 [2] - 新型隔音材料包括发泡隔音地板减震隔声垫高性能岩棉隔音石膏板等 [2] - 建筑功能材料研发重点集中于系统集成功能复合低碳环保循环利用等领域 [2] 新材料发展阶段 - 新材料发展从规模扩张阶段跨越至以满足国家重大战略需求提升国际竞争力为主的高质量发展阶段 [3] - 未来将聚焦战略性与未来产业重大需求 围绕先进基础材料先进结构材料新型功能材料等领域构建自主可控创新产业体系 [3] - 正经历材料研发范式变革材料性能需求变革材料制备场景变革 [3] 技术变革趋势 - 人工智能技术与材料设计研发深度融合 推动研发范式由数据驱动向人工智能驱动延伸 [3] - 信息科学前沿创新及基于新原理的颠覆性器件对材料品种性能功能及交叉融合提出变革性要求 [3] - 新一代智能制造系统智能机器人极端与极限制造对材料提出颠覆性要求并重新定义材料制备 [3] 行业发展目标 - 推动新材料从"好用"转向"多用" 以好材料支撑"好房子"赋能新制造 [4] - 打造国际领先材料体系 [4]

业绩表现 - 上半年净利润13.6亿元人民币，去年同期亏损20.2亿元，实现扭亏为盈 [1] - 剔除一次性因素后经常性净利润12.9亿元，去年同期经常性亏损15.5亿元，经营状况显著改善 [1] 业务亮点 - 新材料与水泥业务利润超预期，带动整体业绩表现优于预期 [1] - 业绩表现好过高盛及市场预期 [1] 股东回报 - 公司与去年同期一样未宣派中期股息 [1] 投资评级 - 高盛维持"买入"评级，目标价由4.4港元上调至6.7港元，涨幅达52% [1]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为人民币7,593,021,358元[1] 内资股情况 - 上月底和本月底法定/注册股份数目均为3,876,624,162股，法定/注册股本均为人民币3,876,624,162元，本月增减为0[2] - 上月底和本月底已发行股份总数均为3,876,624,162股，本月增减为0[5] H股情况 - 上月底和本月底法定/注册股份数目均为3,716,397,196股，法定/注册股本均为人民币3,716,397,196元，本月增减为0[3] - 上月底和本月底已发行股份总数均为3,716,397,196股，本月增减为0[5]