并购交易概述 - 公司拟出资13.46亿元收购佰翱得82.54%的股份 [1] - 交易完成后目标公司整体估值为15亿元 [5] - 本次交易构成关联交易 [6] 并购战略与业务协同 - 佰翱得专注于创新药研发的药物发现阶段，提供以复杂药靶蛋白制备为基础、以结构生物学为核心、以冷冻电镜解析为优势的服务 [4] - 收购有助于补充公司在结构生物学、复杂药靶蛋白制备及分析等方面的技术平台和服务能力 [4] - 交易与公司现有业务平台和客户服务能力构成良好协同，践行公司"全流程、一体化、国际化、多疗法"的核心战略 [4] 目标公司财务与估值 - 截至三季度末，佰翱得净资产为6.08亿元，交易存在溢价 [5] - 2024年及2025年前三季度，佰翱得营业收入分别约为2.41亿元和2亿元，净利润分别约为5771.69万元和4180.22万元 [5] - 交易估值对应的市销率为6.2倍，市盈率为26倍，处于市场可比CRO公司平均市销率6.5倍和平均市盈率33.3倍的合理区间内 [5] 交易资金安排与影响 - 本次交易的资金安排对公司自有资金影响是短期且可控的 [4] - 拟使用的银行并购贷款从目标公司自身的盈利能力及偿债能力考量具备可持续性 [4] - 交易整体而言不会对公司现金流及未来经营产生不利影响 [4] 行业观点与背景 - 对于CRO公司，资源壁垒提供短期稳定性，技术平台决定服务质量和效率，规模效应带来成本优势和客户黏性 [5] - 长期护城河在于能否通过持续创新形成不可替代的服务生态并建立品牌信任度 [5] - 交易前，佰翱得第一大股东为江苏双良科技有限公司，持股40.91%，实际控制人为双良集团创始人缪双大 [5] 公司近期业绩 - 公司2025年前三季度实现营业收入100.86亿元，同比增长14.38%，归属净利润11.41亿元，同比下降19.76% [7] - 公司第三季度营业收入36.45亿元，同比增长13.44%，归属净利润4.4亿元，同比增长42.52% [7]

收购交易概述 - 康龙化成签订协议收购无锡佰翱得生物科学股份有限公司及其附属公司82.54%的股份 [1] - 交易总对价约为13.46亿元，预计在满足惯例成交条件后完成 [1] 被收购方业务定位 - 佰翱得专注于创新药研发的药物发现阶段，提供以复杂药靶蛋白制备为基础、结构生物学为核心、冷冻电镜解析为优势的药物发现科学研究服务 [1] - 佰翱得是国内领先、全球少数几家具备从基因到蛋白到冷冻电镜结构全方位服务能力的CRO标竿企业之一 [1] 战略协同与业务整合 - 佰翱得的结构分析生物学业务与康龙化成的生物科学服务业务具有天然的协同性，是公司生物科学业务板块的延伸 [1] - 收购后将佰翱得结构生物学能力与公司生物科学业务板块相结合，旨在进一步强化公司生物科学的服务能力 [1] 业务影响与前景 - 康龙化成生物科学业务板块的服务能力持续提升，收入保持快速稳健增长 [1] - 此次收购旨在加强公司在全球早期生物科学服务领域的领导地位，服务全球客户 [1]

公司股价表现 - 10月29日公司股价上涨5.04%至33.58元/股，成交额8.37亿元，换手率1.79%，总市值597.12亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为药物研究、开发及生产服务，实验室服务收入占比最高，达60.43% [1] - 其他主营业务收入构成包括CMC服务21.58%、临床研究服务14.58%、大分子和细胞与基因治疗服务3.28%及其他0.12% [1] 基金持仓情况 - 平安中证医疗创新ETF（516820）三季度持有公司股票130.04万股，占基金净值比例3.04%，为第十大重仓股 [2] - 该基金于10月29日因公司股价上涨实现浮盈约209.36万元 [2] 相关基金表现 - 平安中证医疗创新ETF（516820）最新规模15.32亿元，今年以来收益16.05%，近一年收益7.22%，但成立以来亏损61.1% [2] - 该基金由翁欣和白圭尧共同管理，翁欣现任基金资产总规模36.8亿元，白圭尧现任基金资产总规模42.3亿元 [3]

投资评级与目标价 - 报告对公司的A股和H股均维持“买入”评级 [7] - 给予A股目标价43.81元人民币，H股目标价33.69港币 [5][7] - 目标价基于A/H股26年37x/26x PE估值，高于A/H股可比公司Wind一致预期均值27x/23x PE [5] 核心业绩表现 - 公司1-3Q25实现收入100.86亿元，同比增长14.4%；经调整non-IFRS归母净利润12.27亿元，同比增长10.8% [1] - 第三季度单季（3Q25）收入及经调整non-IFRS归母净利润同比分别增长13.4%和12.9%，环比分别增长9.1%和15.9% [1] - 1-3Q25毛利率为34.2%，同比提升0.4个百分点，得益于规模效应及CMC业务产能利用率提升 [1] - 1-3Q25经营活动现金流量净额达24.36亿元，同比大幅增长37.6%，现金流状况改善显著 [1] - 1-3Q25新签订单金额同比增长超13%，增速较上半年（1H25）继续提升，公司同时将2025年收入增速指引从10-15%上调至12-16% [1] 分业务板块表现 - 实验室服务：作为旗舰业务，1-3Q25收入60.04亿元，同比增长15.0%；新签订单金额同比增长超12%，第三季度增速（超12%）较上半年（超10%）进一步加快 [2] - CMC服务：1-3Q25收入22.93亿元，同比增长16.0%；新签订单金额同比增长约20%，显示客户项目持续向后端导流 [2] - 临床CRO服务：1-3Q25收入14.40亿元，同比增长10.3%，中国临床开发和海外放射性标记科学及早期临床试验服务收入均实现稳健增长 [2] - 大分子和CGT服务：1-3Q25收入3.36亿元，同比增长8.1%，其中第三季度单季收入同比增长25.1%，国内外业务均取得较好突破 [2] 战略收购与协同效应 - 公司拟出资约13.46亿元收购无锡佰翱得82.54%的股份，综合交易对价为15亿元 [3][4] - 佰翱得是领先的结构生物学CRO公司，在复杂药靶蛋白制备、X射线蛋白结晶、冷冻电镜结构解析及AI/ML计算平台方面具备技术优势 [3] - 收购对价对应佰翱得2024年PS 6.2倍，PE 26.0倍，报告认为对价公允合理 [4] - 此次收购预计将产生强协同效应：佰翱得可借助公司的全球服务体系触达更多客户；其早期药物发现客户可依托公司全流程一体化平台开展后续研发；双方在AI/ML技术平台和数据方面有望形成互补 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为17.29亿元、21.05亿元、25.29亿元，较前次预测分别上调0.1%、0.1%、0.9% [5] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.97元、1.18元、1.42元 [11] - 基于公司在手订单提升及费用投入，预计2025-2027年收入将保持增长，同比增速分别为14.10%、16.83%、18.73% [11]

医疗创新ETF市场表现 - 10月29日早盘医疗创新ETF(516820 SH)下跌1 28% [1] - 成分股涨跌互现 川宁生物领涨5 12% 兴齐眼药上涨5 02% 新和成上涨2 48% 艾力斯领跌5 13% 惠泰医疗下跌3 46% 百利天恒下跌3 37% [1] - 近5天该ETF获得连续资金净流入 合计6641 98万元 最高单日净流入3867 78万元 日均净流入1328 40万元 [1] 医药行业基本面与政策展望 - 医药板块估值经历长时间调整后已呈现显著结构性修复趋势 [1] - 2025年在支持引导商保发展的政策背景下 支付端有望边际改善 创新药械有望获益 [1] - 医药投融资有望复苏 二级市场行情回暖驱动一级市场投融资回升 CXO及上游景气度持续向好 [1] CXO企业业绩与行业趋势 - 药明康德 泰格医药 九洲药业 博腾股份 康龙化成等一批CXO企业已公布三季报 [1] - 进入三季报业绩密集落地期 CXO板块延续上半年亮眼表现 药明康德 博腾股份 MEDPACE等公司业绩超预期 [2] - 三季度全球及国内投融资数据表现较好 创新药产业链基本面持续向好 [2] 创新药板块投资机会 - 创新药板块近期情绪回落 信达重磅BD落地再次验证创新药出海趋势可持续 调整后板块弹性提升 [2] - 创新药是中长期产业趋势 出海与国内收入放量双重周期交织 长期向上趋势势不可挡 [2] - 美国降息预期提升将强化全球流动性与科技股趋势 可借道医疗创新ETF布局医药核心资产反弹行情 [2]

核心观点 - 截至2025年第三季度末，机构投资者合计持有康龙化成A股股份7.48亿股，占总股本的42.06% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为38.17%，但较上一季度下降了0.58个百分点 [1] 机构持股概况 - 共有93个机构投资者持有公司A股股份 [1] - 前十大机构投资者包括信中康成、PHARMARON HOLDINGS LIMITED、中欧医疗健康混合、香港中央结算有限公司等 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股增加的公募基金有22个，以中欧医疗健康混合A、中欧医疗创新股票A、广发创新药ETF等为代表，持股增加占比达1.13% [2] - 本期持股减少的公募基金有27个，以华宝中证医疗ETF、易方达创业板ETF、招商国证生物医药指数A等为代表，持股减少占比达0.87% [2] - 本期新披露的公募基金有36个，主要包括广发兴诚混合A、广发稳健回报混合A、前海开源医疗健康A等 [2] - 本期未再披露的公募基金有489个，主要包括华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300医药ETF、华夏沪深300ETF等 [2] 外资持仓变动 - 本期仅香港中央结算有限公司1个外资基金持股增加，持股增加占比达0.58% [2]

财务表现 - 公司前三季度营业收入为100.86亿元，同比增长14.38% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为11.41亿元，同比减少19.76% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为10.34亿元，同比增长32.04% [1] - 基本每股收益为0.6477元 [1]

2025年第三季度，实现营业收入36.45亿元，同比增加13.44%；归属于上市公司股东的净利润4.40亿 元，同比增加42.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.97亿元，同比增加25.25%； 基本每股收益0.2493元。 格隆汇10月28日丨康龙化成(300759.SZ)发布公告，2025年前三季度，实现营业收入100.86亿元，同比增 加14.38%；归属于上市公司股东的净利润11.41亿元，同比减少19.76%；归属于上市公司股东的扣除非 经常性损益的净利润10.34亿元，同比增加32.04%；基本每股收益0.6477元。 ...

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司营收约100.86亿元，同比增长14.38% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约11.41亿元，同比减少19.76% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.6477元，同比减少19.32% [1] 公司市场表现 - 公司当前市值为568亿元 [2] - 公司股票收盘价为31.97元 [1]

公司治理变动 - 曾坤鸿先生自愿辞去公司第三届董事会独立非执行董事职务 [1] - 曾坤鸿先生同时辞去董事会审计委员会、薪酬与考核委员会及提名委员会委员职务 [1] - 2025年10月28日董事会决议提名曾劲峰教授为第三届董事会独立非执行董事补选候选人 [1] 新任董事安排 - 曾劲峰教授需在临时股东大会获委任后方可成为独立非执行董事 [1] - 在获委任前提下，董事会已批准选举曾劲峰教授担任审计委员会、薪酬与考核委员会及提名委员会委员 [1]