行业动态 - 国内光伏行业17家龙头企业已就联合收储产能一事基本达成一致并签字 [1] - 多晶硅被视为反内卷的核心抓手，联合平台的成立将加速推进多晶硅供给侧改革 [1] - 行业反内卷措施持续推进，促使行业价格和盈利出现明显修复 [1] 价格与盈利 - 多晶硅行业于2025年三季度在“不低于成本销售”的法规要求下开始提涨价格 [1] - 多晶硅价格已逐步恢复至综合成本线之上 [1] 公司股价表现 - 新特能源股价上涨8.75%至8.58港元 [1] - 协鑫科技股价上涨6.06%至1.39港元 [1] - 信义光能股价上涨3.83%至3.8港元 [1] - 福莱特玻璃股价上涨2.39%至12.44港元 [1]

港股光伏板块市场表现 - 港股光伏股盘初拉升上涨，新特能源领涨超8%，协鑫科技涨超6%，阳光能源、协鑫新能源涨超4% [1] - 凯盛新能涨3.7%，信义光能、信义能源涨超3%，福莱特玻璃、信义玻璃、福耀玻璃纷纷跟涨 [1] - 具体股价表现为：新特能源最新价8.550港元涨8.37%，协鑫科技最新价1.400港元涨6.06%，协鑫新能源最新价0.710港元涨4.41% [1] 公司季度业绩亮点 - 阳光电源三季报业绩超预期，第三季度净利润41.47亿元，同比增长57.04% [1] - 赣锋锂业前三季度同比扭亏为盈 [1] - TCL中环三季度亏损同环比均显著收窄 [1] 行业政策与宏观环境 - “十五五”规划建议明确提出大力发展新型储能，加快健全适应新型能源体系的市场和价格机制 [1] - 规划指出要推进煤电改造、发展抽水蓄能和新型储能、加快智能电网建设，系统性解决新能源消纳问题 [1] - 政策直接利好与光伏强相关的储能、电网设备等配套产业 [1] 储能产业出海趋势 - 中国储能电芯与电池系统规模化带来单位成本下降，厂商在海外多个地区具有显著落地成本优势 [1] - 中国厂商能够以更低的LCOE中标海外大型项目 [1] - 2025年1—9月，中国储能新增出海订单/合作总规模达214.7GWh，同比增长131.75% [1]

光伏股市场表现 - 新特能源股价上涨8.75%至8.58港元 [2] - 协鑫科技股价上涨6.06%至1.39港元 [2] - 信义光能股价上涨3.83%至3.8港元 [2] - 福莱特玻璃股价上涨2.39%至12.44港元 [2]

光伏股市场表现 - 新特能源股价上涨8.75%至8.58港元 [1] - 协鑫科技股价上涨6.06%至1.39港元 [1] - 信义光能股价上涨3.83%至3.8港元 [1] - 福莱特玻璃股价上涨2.39%至12.44港元 [1] 行业联合收储进展 - 协鑫集团董事长朱共山确认国内17家光伏龙头企业已就联合收储产能一事基本完成签字 [1] - 参与沟通的企业包括TCL和隆基绿能 [1] 多晶硅行业供给侧改革 - 多晶硅被视为反内卷的核心抓手，联合平台的成立有助于加速推进供给侧改革 [1] - 行业价格和盈利修复明显，多晶硅价格于2025年三季度开始提涨，逐步恢复至综合成本线之上 [1]

公司业绩表现 - 25Q3公司光伏材料业务预计利润约为人民币9.6亿元，其中包括出售一家联营公司之税后出售收益约为6.4亿元，同比实现扭亏为盈 [1] - 25Q3公司光伏材料业务未经审核经调整EBITDA约为人民币14.1亿元，同比实现扭亏为盈 [1] - 预计公司25-27年的归母净利润分别为-13.81亿元、13.17亿元、20.55亿元，EPS分别为-0.05元/股、0.04元/股、0.07元/股 [1] 多晶硅业务状况 - 25Q3公司颗粒硅平均售价（含税）为42.12元/kg，环比提升9.2元/kg [2] - 截至10月15日颗粒硅均价达到50元/kg（假设税率13%，不含税价格为44.25元/kg），较25Q3公司均价仍有上行空间 [2] - 25Q3颗粒硅的平均生产现金成本为24.16元/kg（含研发），环比下降1.15元/kg [2] - 颗粒硅产能在能耗上的优势领先，完全符合国家标准委发布的《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》强制性国家标准征求意见稿的能耗新标准 [2] 行业前景与公司战略 - 反内卷驱动下头部公司有望率先穿越周期 [1] - 展望25Q4和26年，多晶硅价格有望保持稳中有升的态势，带动公司多晶硅业务的盈利环比持续提升 [2] - 公司计划用认购事项所得的部分款项进行合并及收购，以收购中国大陆境内的目标公司或资产以增加多晶硅产能 [2] - 行业整合有利于供需实现平衡，进一步促进价格的企稳回升 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对协鑫科技维持"增持"评级，并给予2026年1.2倍市净率，目标价为1.59元人民币（按汇率换算）[10] - 报告核心观点为：公司25年第三季度光伏材料业务实现扭亏为盈，在行业反内卷驱动下，头部公司有望率先穿越周期[2][10] 第三季度业绩表现 - 25年第三季度，公司光伏材料业务利润约为9.6亿元人民币，其中包括出售一家联营公司之税后出售收益约6.4亿元人民币，同比实现扭亏为盈[10] - 25年第三季度，公司未经审核经调整EBITDA约为14.1亿元人民币，同比实现扭亏为盈[10] 产品价格与成本 - 25年第三季度，公司颗粒硅平均售价（含税）为42.12元/公斤，环比提升9.2元/公斤[10] - 根据行业数据，10月15日颗粒硅均价达到50元/公斤（不含税价格为44.25元/公斤），较公司25年第三季度均价仍有上行空间[10] - 25年第三季度，颗粒硅的平均生产现金成本为24.16元/公斤（含研发），环比下降1.15元/公斤[10] - 公司颗粒硅产能的能耗优势领先，完全符合国家新发布的能耗标准[10] 公司战略与行业展望 - 公司计划利用部分认购事项所得款项进行合并及收购，以增加多晶硅产能，行业整合有利于供需平衡和价格企稳回升[10] - 展望25年第四季度和26年，报告预计多晶硅价格有望保持稳中有升的态势，带动公司多晶硅业务盈利环比持续提升[10] 财务预测摘要 - 报告预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为-13.81亿元、13.17亿元和20.55亿元[10] - 报告预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为-0.05元、0.04元和0.07元[10] - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为121.06亿元、162.94亿元和195.25亿元，同比变化分别为-20%、35%和20%[4] - 报告预测公司2026年营业收入将恢复增长，增幅达35%[4]

公司财务与业绩预测 - 国泰海通维持协鑫科技增持评级 预计公司2025至2027年每股账面价值分别为1.17元 1.22元和1.28元 [1] - 基于2026年1.2倍市净率 目标价设定为1.59元 [1] - 公司2025年第三季度光伏材料业务利润约为人民币9.6亿元 其中包括出售一家联营公司之税后出售收益约6.4亿元 [1] - 公司2025年第三季度未经审核经调整税息折旧及摊销前利润约为人民币14.1亿元 [1] 多晶硅业务表现与成本 - 2025年第三季度公司颗粒硅平均含税售价为42.12元/公斤 环比提升9.2元/公斤 [1] - 截至10月15日 颗粒硅含税均价达50元/公斤 不含税价格为44.25元/公斤 较公司第三季度均价仍有上行空间 [1] - 2025年第三季度颗粒硅平均生产现金成本为24.16元/公斤 环比下降1.15元/公斤 [2] - 颗粒硅产能的能耗优势领先 完全符合国家新发布的能耗限额强制性国家标准征求意见稿 [2] 行业趋势与公司战略 - 多晶硅价格回暖 行业反内卷初见成效 [1] - 预计2025年第四季度及2026年价格有望保持稳中有升态势 带动公司多晶硅业务盈利环比持续提升 [1] - 公司计划利用部分认购事项所得款项进行合并及收购 以增加在中国大陆的多晶硅产能 [2] - 行业整合有利于供需实现平衡 进一步促进价格企稳回升 [2]

投资评级与财务预测 - 国泰海通维持协鑫科技“增持”评级，预计公司2025-2027年BPS分别为1.17元/股、1.22元/股、1.28元/股 [1] - 基于可比公司估值，给予公司2026年1.2倍市净率，目标价为1.59元 [1] - 公司2025年第三季度光伏材料业务利润约为人民币9.6亿元，其中包括出售一家联营公司的税后出售收益约6.4亿元 [1] - 公司2025年第三季度未经审核经调整EBITDA约为人民币14.1亿元 [1] 多晶硅业务表现 - 2025年第三季度公司颗粒硅平均售价（含税）为42.12元/公斤，环比提升9.2元/公斤 [1] - 根据行业数据，10月15日颗粒硅均价达到50元/公斤（不含税价格44.25元/公斤），较公司第三季度均价仍有上行空间 [1] - 展望2025年第四季度及2026年，多晶硅价格预计保持稳中有升态势，带动公司该业务盈利持续环比提升 [1] 成本控制与技术优势 - 2025年第三季度颗粒硅的平均生产现金成本（含研发）为24.16元/公斤，环比下降1.15元/公斤 [2] - 颗粒硅产能在能耗上的优势领先，完全符合国家新发布的《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》强制性国家标准征求意见稿的能耗新标准 [2] 产能扩张与行业整合 - 公司计划利用部分认购事项所得款项进行合并及收购，以收购中国大陆境内的目标公司或资产来增加多晶硅产能 [2] - 行业整合有利于供需实现平衡，进一步促进价格的企稳回升 [2]

港股通持股比例排行 - 中国电信以98.84亿股的持股数量位居港股通持股比例榜首，持股比例达71.22% [1] - 中远海能和绿色动力环保分别以70.13%和69.57%的持股比例位列第二和第三名 [1] - 前20名持股比例榜单中，持股比例均高于57%，涵盖电信、能源、环保、金融及生物科技等多个行业 [1] 港股通近期增持情况 - 在最近5个交易日内，中国移动获得最大增持，持股额增加19.29亿元，持股数增加2284.27万股 [1] - 盈富基金和映恩生物-B紧随其后，持股额分别增加18.97亿元和17.51亿元 [1] - 南方恒生科技在增持额排名前10的标的中，出现了最大的持股数量增长，增加23843.80万股 [1] 港股通近期减持情况 - 阿里巴巴-W在最近5个交易日内遭遇最大幅度减持，持股额减少32.54亿元，持股数减少2009.69万股 [2] - 中芯国际持股额减少23.30亿元，减持幅度位居第二 [2] - 老铺黄金位列减持榜第三，持股额减少8.55亿元 [2]

公司财务业绩 - 2025年第三季度公司净利润约为9.6亿元人民币，实现扭亏为盈 [1] - 2025年第三季度光伏分部利润约9.6亿元，其中包含出售联营公司利润6.4亿元 [1] - 公司在连续亏损5个季度后，首次实现单季度利润转正 [1] 成本与盈利能力 - 2025年第三季度公司颗粒硅平均生产现金成本为24.2元/千克，环比下降1.2元/千克 [2] - 2025年第三季度公司颗粒硅平均售价为37.3元/千克，环比上涨8.1元/千克 [2] - 2025年第三季度公司平均生产现金利润为13.1元/千克，环比大幅扩大9.3元/千克，盈利能力显著提升 [2] 行业环境与市场地位 - 光伏行业“反内卷”政策持续推进，硅料价格触底反弹 [1][2] - 硅料价格已跌破大部分企业现金成本线，导致高成本和落后产能停产或出清 [2] - 公司硅料市占率从2024年的14.58%大幅增长至2025年上半年的24.32% [2] - 随着无效产能加速出清，公司市占率有望进一步提升 [2] 战略发展与资本结构 - 公司与无极资本达成战略融资协议，通过定向增发募资约54.46亿港元 [2] - 募资主要用于行业产能结构性调整的资金储备、推进硅烷气产能以及优化资本结构 [2] - 部分资金用于补充营运资金和偿还贷款，增强了公司的财务稳健性 [2] 未来展望 - 公司作为全球光伏硅料龙头，颗粒硅技术具备长期成本及低碳优势 [3] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润-9.0亿元、21.4亿元、40.2亿元 [3] - 预计2026年、2027年动态市盈率分别为16.9倍和9.0倍 [3]