行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为电力设备各行业均有基本面层面的积极变化和潜在催化，维持板块整体“推荐”评级 [10] 行业表现 - 截至2025年10月17日，电力设备行业近1个月、3个月、12个月的表现分别为-1.5%、29.3%、44.2%，同期沪深300指数表现分别为-0.8%、11.9%、19.2% [4] 光伏行业 - 光伏行业“反内卷”阶段性成效显著，供给侧改革持续推进，硅料价格已稳定在50元/kg左右 [5] - 协鑫科技2025年第三季度颗粒硅平均外部售价（含税）为42.12元/kg，环比第二季度上涨27.9%；平均现金成本为24.16元/kg，环比第二季度下降4.5% [5] - 预计有重要政策将发布以加强光伏产能调控，硅料收储平台公司预计月内有望加速落地 [5] - 随着各省136号文细则陆续发布以及机制电价竞价开启，此前观望的集中式项目预计启动 [5] - 欧洲夏季假期结束，传统旺季来临，有望对海外需求形成支撑 [5] - 建议关注硅料、高效电池技术、辅材及出口链相关公司 [5] 风电行业 - 国内海风进入招标旺季，东方电缆、中天科技近期分别中标23.74亿元、17.88亿元海缆订单 [6] - 明阳智能拟在苏格兰建设英国首个全产业链一体化风电机组制造基地，预计投资总额15亿英镑（约合人民币142.10亿元） [6] - 9月陆风风机招标量达7.02GW，维持高位；开标均价达1710元/kW，创2024年以来新高 [7] - 建议关注海风、陆风产业链及零部件公司 [6][7] 储能行业 - 河北省发改委发布多元技术路线独立储能试点项目清单，共97个项目，总规模13.82GW/47.03GWh [7] - 项目采用磷酸铁锂与其他技术混合路线，促进钠离子、全钒液流、固态等多种技术发展 [7] - SNEC ES+2025国际储能展览会举行，多家企业推出大储、工商储等领域新产品 [7] - 持续看好海外储能需求增长及国内独立储能发展 [7] 锂电行业 - 欣旺达截至2025年9月已向全球消费电子市场交付超过800万颗半固态电池 [7] - 当升科技与博苑股份签订战略合作，致力于构建固态电池电解质领域的上下游协同关系 [7] - 六氟磷酸锂价格从9月16日的约5.6万元/吨上涨至10月13日的约6.8万元/吨，不到一个月内涨幅超20% [7] - 国庆假期后三天，六氟磷酸锂市场均价上涨超8000元至约6.9万元/吨，部分最高报价触及7.3万元/吨，出口报价达8万元/吨 [8] - 建议关注固态电池产业链及六氟磷酸锂、电解液相关公司 [7][8] 电力设备与电网 - 国家电网2025年1-9月完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1%，预计全年投资规模将首次突破6500亿元 [9] - 中国电气装备等联合研制国内首套用于核聚变的300MVA脉冲供电系统完成测试验收 [9] - 英伟达发布面向下一代AI基础设施的800V DC白皮书，探索中压整流器应用及固态变压器技术 [10] - 南方电网与国家电网首次达成跨电网经营区电力现货交易，支援华东地区180万千瓦用电保障 [10] - 建议关注电力基建、核聚变、数据中心电源、液冷设备及电力市场化运营相关公司 [9][10]

大会概况 - 2025可持续全球领导者大会于10月16日-18日在上海世博园区召开，主题为“携手应对挑战：全球行动、创新与可持续增长” [1] - 大会由世界绿色设计组织与新浪集团联合主办，国际财务报告准则基金会北京办公室协办，汇聚约500位中外重磅嘉宾，其中约100位为海外嘉宾，围绕近50个议题展开研讨 [1] 公司ESG治理与认证 - 公司率先成立可持续发展部，构建三级ESG治理架构，实现ESG实践从报告披露向深度融入日常运营的转变 [4] - 公司多个基地通过ISA8000认证，回应海外监管机构对人权劳工管理的要求，并拿下行业首批ISO20400可持续采购体系认证 [4] 公司产品与技术优势 - 公司研发的颗粒硅产品能耗较传统棒状硅降低80%以上，目前市占率已接近三成 [4] 公司碳管理与行业倡议 - 公司在上市公司层面完整披露范围一、二、三碳信息，明确短中长期碳减排目标，承诺2050年实现全价值链碳中和 [5] - 公司于5月份在雅加达举行的UNGC会议上，联合行业龙头发起全球太阳能可持续发展倡议联盟（GSSA），助力中国光伏标准与海外标准对接 [5] - 公司旗下企业加入科学碳目标倡议（SBTI），承诺2035年前将范围一、二、三碳排放量削减60%以上 [6] 行业监管环境 - 对于光伏行业，ESG海外监管环境已成为一个必选题 [4]

光伏材料业务业绩 - 公司光伏材料业务录得利润约9.6亿元，与去年同期18.1亿元的亏损形成巨大反差，实现扭亏为盈 [1] - 扭亏主要得益于硅料价格上涨及出售一家联营公司获得税后收益6.4亿元 [4] 颗粒硅业务表现 - 2025年第三季度颗粒硅平均外部含税售价为42.12元/公斤，较第二季度的32.93元/公斤显著上升 [4] - 颗粒硅平均生产现金成本（含研发成本）下降至24.16元/公斤，较第一季度的27.07元/公斤持续优化 [4] 资产出售详情 - 公司出售的资产为联营公司鑫华半导体，该交易是扭亏的最大原因 [4] - 鑫华半导体由协鑫集团与国家集成电路产业投资基金联合成立，产能规划为2万吨，全部达产后有望成为全球最大电子级多晶硅企业 [4] - 2025年9月，项目完成交割，合肥国材叁号对鑫华半导体注资14.76亿元并成为第一大股东 [5] - 业内评价此次出售为“壮士断腕”式自救，为行业在亏损加剧时剥离非核心资产提供了经验 [5] 公司融资与战略布局 - 2025年9月16日，公司通过定向增发约47.36亿股，成功募资54.46亿港元（约合人民币50亿元） [7] - 融资用途包括：18亿港元用于多晶硅产能优化，9亿港元用于硅烷气新业务拓展，8亿港元用于优化资本结构，4亿港元用于一般营运资金，14.87亿港元用于偿还银行贷款 [7] - 公司押注硅烷气作为第二增长曲线，其子公司江苏中能硅业的硅烷气年产能超过2万吨，全球市场占有率超过30% [7] - 公司目标是通过发展高端电子级硅烷气实现国产替代 [7]

公司业绩表现 - 协鑫科技2025年第三季度光伏材料业务扭亏为盈，录得利润约9.6亿元，去年同期为亏损18.1亿元 [4] - 扭亏因素包括出售一家联营公司带来约6.4亿元的税后收益 [4] - 剔除上述非经常性收益后，该业务分部EBITDA约为14.1亿元，去年同期为经调整LBITDA亏损约5.71亿元，仍实现扭亏为盈 [4] 颗粒硅业务运营数据 - 2025年第三季度颗粒硅平均外部含税售价为42.12元/公斤，较第二季度的32.93元/公斤显著上升 [2][5] - 同期颗粒硅平均生产现金成本（含研发成本）下降至24.16元/公斤，较第二季度的25.31元/公斤继续优化 [2][5] - 公司持续推进颗粒硅产品的成本优化、效率提升和碳排放降低 [5] 行业整体状况 - 光伏主材环节期待盈利拐点，行业面临"内卷式"恶性竞争 [6] - 2025年上半年47家A股光伏公司陷入亏损，去年同期为39家，但已有包括隆基绿能等在内的6家光伏主材公司同比减亏 [6] - 多晶硅产业链价格趋于稳定，本周多晶硅N型复投料和N型颗粒硅成交均价环比持平 [6] - 2025年前9个月国内多晶硅行业累计去库约1.2万吨，但去库存仍是行业主要任务 [6]

核心业绩表现 - 公司光伏材料业务在2025年第三季度实现业绩反转，率先在行业内扭亏为盈，录得利润约9.6亿元，而去年同期为亏损18.1亿元 [1] - 期内利润中包含出售一家联营公司税后收益约6.4亿元，剔除该非经常性收益后，光伏材料业务仍实现稳健经营利润 [1] - 该业务分部EBITDA约14.1亿元，较去年同期经调整LBITDA约5.71亿元实现由负转正 [1] 技术与成本优势 - 公司凭借硅烷流化床法领先技术，持续推进颗粒硅产品的成本优化与效率提升 [1] - 2025年第三季度颗粒硅平均生产现金成本进一步下降至24.16元/公斤，较第一季度的27.07元/公斤继续优化 [2] - 成本优势使公司成为行业内少数能够满足国家《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》新标准的企业之一 [2] 市场与价格动态 - 2025年第三季度公司颗粒硅平均外部含税售价为42.12元/公斤，较第二季度的32.93元/公斤显著上升 [1] - 价格上升反映了市场对高品质颗粒硅需求的回暖与价格修复 [1] 经营策略与行业定位 - 在行业面临内卷式恶性竞争的背景下，公司积极调整经营策略，坚持以销定产和低库存运行，加强与上下游伙伴的协同合作 [2] - 业内分析师认为，公司率先扭亏为盈得益于在技术、成本、人才、低碳与市场策略上的立体突破 [2] - 公司在第三季度展现出的盈利能力、运营效率、市场占有率及生产成本取得突破，为市场与投资者注入强心剂 [2]

股价表现 - 协鑫科技在香港联交所高开超过4% [2] - 股价涨幅为4.35%，报收1.44港元 [2] - 成交金额达到5526.86万港元 [2]

股价表现 - 协鑫科技股价高开逾4%，截至发稿上涨4.35%至1.44港元，成交额达5526.86万港元 [1] 财务业绩 - 公司光伏材料业务在2025年第三季度扭亏为盈，录得利润约9.6亿元，去年同期为亏损18.1亿元 [1] - 期内利润中包含出售一家联营公司的税后收益约6.4亿元 [1] 产品价格与成本 - 2025年第三季度颗粒硅平均外部含税售价为42.12元/公斤，较第二季度的32.93元/公斤有所上升 [1] - 颗粒硅的平均生产现金成本（含研发成本）下降至24.16元/公斤，较第一季度的27.07元/公斤继续降低 [1]

公司股价表现 - 协鑫科技(03800)股价高开逾4%，截至发稿时上涨4.35%，报1.44港元，成交额达5526.86万港元 [1] 公司财务业绩 - 公司光伏材料业务在2025年第三季度实现扭亏为盈，录得利润约9.6亿元，而去年同期为亏损18.1亿元 [1] - 期内利润中包含出售一家联营公司的税后收益约6.4亿元 [1] 公司经营数据 - 2025年第三季度颗粒硅平均外部含税售价为42.12元/公斤，较第二季度的32.93元/公斤有所上升 [1] - 颗粒硅的平均生产现金成本（含研发成本）下降至24.16元/公斤，较第一季度的27.07元/公斤继续降低 [1]

核心财务表现 - 2025年第三季度光伏材料业务分部实现扭亏为盈，未经审核利润约为人民币9.6亿元，去年同期为亏损 [1] - 利润中包含出售一家联营公司的税后出售收益约为人民币6.4亿元 [1] - 2025年第三季度光伏材料业务分部未经审核经调整EBITDA约为人民币14.1亿元，去年同期为LBITDA（息税折旧摊销前亏损） [1] 生产成本与定价 - 第三季度颗粒硅平均外部售价（含税）为42.12人民币/公斤 [1] - 第三季度颗粒硅平均生产现金成本（含研发成本）为24.16人民币/公斤 [1] 技术与能耗优势 - 公司基于硅烷流化床法技术，颗粒硅产能在能耗上拥有绝对领先优势 [1] - 公司技术完全符合2025年9月16日发布的《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》强制性国家标准征求意见稿的能耗新标准 [1] 行业策略与定位 - 公司致力于推动多晶硅行业走出"内卷式"恶性竞争困境，加强与产业链上下游协同合作以实现共赢 [2] - 公司坚持"以销定产"和低库存策略，以推动光伏产业链市场价格修复和行业可持续发展 [2] - 公司定位为多晶硅行业的变革者及国家新质生产力的引领者 [1]

核心观点 - 协鑫科技光伏材料业务在2025年第三季度实现显著业绩改善，从去年同期亏损转为盈利 [1] 光伏材料业务分部利润 - 2025年第三季度光伏材料业务分部未经审核利润约为人民币9.6亿元，其中包括出售一家联营公司的税后出售收益约为人民币6.4亿元 [1] - 与去年同期该分部未经审核亏损约人民币18.1亿元相比，本报告期内实现扭亏为盈 [1] 光伏材料业务分部经调整EBITDA - 2025年第三季度光伏材料业务分部未经审核经调整EBITDA约为人民币14.1亿元 [1] - 与去年同期该分部未经审核经调整LBITDA约为人民币5.71亿元相比，本报告期内实现扭亏为盈 [1]