财务数据 - 收入为人民币88.63亿元，同比下降57.7%[2] - 毛利为亏损人民币5.53亿元，同比下降106.3%[2] - 本公司拥有人应占期内亏损为人民币14.80亿元，同比下降126.8%[2] - 每股基本亏损为人民币5.60分[2] - 每股攤薄亏损为人民币5.60分[2] - 期内其他全面开支为人民币3,764.6万元[4,5] - 期内全面开支总额为人民币20.59亿元[5] - 公司收入及毛利同比下降[46] - 公司錄得虧損約人民幣1,480百萬元[46] 资产负债情况 - 于2024年6月30日，非流动资产为人民币497.32亿元，流动资产为人民币292.70亿元[6] - 于2024年6月30日，应收贸易款项及其他应收款项为人民币150.77亿元[6] - 于2024年6月30日，银行结余及现金为人民币39.85亿元[6] - 公司于2024年6月30日的流动负债总额为215.68亿元人民币[7] - 公司于2024年6月30日的净流动资产为77.02亿元人民币[7] - 公司于2024年6月30日的资产总值减流动负债为574.34亿元人民币[7] - 公司于2024年6月30日的非流动负债总额为110.54亿元人民币[7] - 公司于2024年6月30日的资产净值为463.80亿元人民币[7] - 公司于2024年6月30日的股东权益总额为463.80亿元人民币[7] 业务分部情况 - 光伏材料业务收入为87.68亿人民币，光伏电站业务收入为9,533.4万人民币[20] - 光伏材料业务分部亏损20.27亿人民币，光伏电站业务分部利润1,232.5万人民币[16] - 集团总资产为790.02亿人民币，其中光伏材料业务资产为750.64亿人民币，光伏电站业务资产为18.32亿人民币[18] - 集团总负债为326.22亿人民币，其中光伏材料业务负债为320.41亿人民币，光伏电站业务负债为5.59亿人民币[18] - 销售硅片收入为23.42亿人民币，销售多晶硅收入为48.62亿人民币，加工费收入为2.84亿人民币[20] - 中国市场收入为88.12亿人民币，占总收入的99.4%[22] 研发及技术创新 - 研发费用为人民币718,314千元[1] - 公司研发投入占收入比例超8%，同比增长3.8个百分点，加强技术创新[42] - FBR顆粒硅品质持续提升，N型(901A及以上)比例超96%，拉晶端应用单产大幅提高[42] - 顆粒硅成本持续降低，预计将降至每公斤人民币30元以下[42] - 顆粒硅产品金属杂质含量持续优化，5元素总金属杂质≤0.5ppbw产品比例提升至约95%[49] - 顆粒硅产品濁度≤100NTU的比例提升至90%[51][52] - 顆粒硅和非顆粒硅体系的总断线率分别为32.20%和31.40%[53] 会计政策 - 公司采用国际财务报告准则编制财务报表[8][9] - 公司应用了新的国际财务报告准则修订本,但对公司财务状况和经营业绩无重大影响[10][11][12][13] - 公司尚未提早应用已颁布但尚未生效的新准则和修订本[13] - 公司的功能货币及财务报表呈列货币为人民币[8] 其他收支 - 透过损益按公允值列账投资的公允值变动收益2,923.8万人民币[16] - 持作买卖投资的公允值变动收益10.4万人民币，出售持作买卖投资的收益278.1万人民币[16] - 应佔一间联营公司亏损2,688万人民币，应佔合营企业利润29.2万人民币[16] - 物业、厂房及设备减值损失约人民币802百万元[1] - 其他收入主要包括销售废料、利息收入和政府补贴[59] - 其他开支、收入及亏损录得净亏损约人民币743百万元，较上年同期减少48.1%[63] - 融资成本约为人民币305百万元，较上年同期增加41.9%[64] - 所得税抵免约为人民币192百万元，较上年同期大幅减少[66] 经营情况 - 2024年上半年全球电力需求强劲增长，可再生能源发电量首次超过煤电[42] - 中国光伏产业陷入恶性竞争，公司聚焦FBR顆粒硅技术提升产品质量和成本控制[42] - 公司产品质量过硬、成本具有抗风险能力，盈利能力有望提升[42] - 公司6万吨模块化项目将于下半年投产运营[42] - 公司顆粒硅销量企稳回升，客户覆盖头部企业，订单已延伸至2027年[42] - 公司资产质量、资金结构和资源效率持续改善[42] - 公司行政开支同比下降40%，整体经营呈现企稳转好态势[42] - 多晶硅產量增加22.8%，其中顆粒硅產量增長65.6%[48] - 硅片總產量減少19.6%[48] - 多晶硅銷量增加24.99%，硅片銷量減少24.3%[48] - 多晶硅平均對外不含稅售價約為每公斤人民幣40.3元[48] - 公司擁有及運營光伏電站[47] 发展战略 - 公司堅持科技創新,以技術核心差異化穿越行業寒冬[45] - 公司將優先立足中東市場推動國際

报告投资评级 报告给予协鑫科技(03800.HK)"买入"评级。[6] 报告核心观点 1. 颗粒硅生产工艺简洁、转化率高、能耗低,具备陡峭的品控降本学习曲线和较高的壁垒,下游产品适配需要研发驱动。在行业进入比拼资金实力、成本竞争力和绿色属性的阶段,颗粒硅降本、提质和低碳优势逐步扩大,协鑫科技有望在成本、品质和低碳减排方面引领行业。[2] 颗粒硅降本 1. 生产成本:提高单模块产能、连续运行时长、产能利用率,进而摊薄固定成本。单模块产能提升至6万吨,单位投资成本再降30%。[28][32] 2. 现金成本:上游工业硅余热蒸汽利用,吨现金成本有望由2.8万元降低至2.4万元。[33][36] 3. 应用成本:核心辅材研发与工艺优化,下游客户CCZ拉晶等方案匹配,非硅成本可下降19%。[42] 颗粒硅提质 1. 杂质含量:5元素总金属杂质含量≤1ppbw稳定在90%左右,少子寿命略高于致密块料,头尾氧含量与致密料持平,满足n型用料需求。[50][55] 2. 浊度改善:浊度小于120NTU比例接近95%,小批量产出低于30NTU产品,断线率接近致密料。[64][71] 3. 价差收窄:n型价差由0.88万元收窄至0.55万元。[73][75] 颗粒硅应用 1. 断线消减:保护罩和浊度改善,断线率下降约3%。[81][82] 2. 订单充沛:隆基订单不断,中环可100%应用。[89][90] 3. 低碳溢价:全球碳税和碳排放交易系统(ETS)覆盖范围扩大,碳价提升空间大,颗粒硅有望获溢价。[94][99] 协鑫科技概况 1. 2023年行业产能占比19%,采取低成本模块化扩产策略,目前已投产和规划的总产能达到70万吨。[101][106] 2. 盈利弹性大,期间费用率稳步下降。[111][113] 3. 布局前沿技术,钙钛矿领跑行业,已实现可量产1mx2m全球最大尺寸钙钛矿单节组件19.04%的转换效率。[114][120] 盈利预测 1. 2024-2026年归母净利润分别为6/30/84亿元,对应当前市值PE分别为62/12/4倍,PB 0.8/0.8/0.7倍。[134][135] 2. 选取通威股份、大全能源作为可比公司,以协鑫科技2025年PB 1.4倍作为目标估值中枢,12个月内目标市值628亿元。[136][137] 风险提示 1. 终端需求不及预期。[12] 2. 供给相对过剩。[13] 3. 颗粒硅生产建设和需求不及预期。[14] 4. 海外碳足迹政策变化。[15] 5. 其他环节风险。[16][17][18]

报告公司投资评级 - 报告将公司评级下调至中性 [1] 报告的核心观点 多晶硅业务 - 预计公司短期盈利压力较大,2季度将亏损约2亿元 [1] - 由于多晶硅及硅片价格大跌,公司1季度归母净利润仅0.33亿元 [1] - 目前颗粒硅产能利用率已升至80-90%,公司预计3季度开始满产,全成本有望降至4万元/吨以下 [1] - 近期多晶硅价格暴跌,全行业严重亏损,但颗粒硅折价收窄后盈利优势凸显 [1] - 随着品质提高,颗粒硅折价由0.7万元大幅收窄至0.3万元 [1] - 公司与硅片龙头隆基签订长单,表明颗粒硅品质已得到行业充分认可 [1] - 低电耗的颗粒硅成本优势明显扩大,公司目前现金成本3-3.5万元/吨,单吨毛利优势超0.5万元 [1] 新兴业务 - 给予钙钛矿、硅烷气等新业务50亿元估值 [3] 估值 - 基于9.2亿元的每万吨产能市值,给予多晶硅业务355亿元估值 [3] - 合计405亿元估值,将目标价下调至1.62港元 [3] - 由于产品价格下跌超预期,下调盈利预测 [1] - 周期底部业绩承压,但公司长期发展前景和持续提升市占率较好 [1] 分部估值 - 多晶硅业务估值355亿元人民币,每股价值1.42港元 [3] - 钙钛矿、硅烷气等新兴业务估值50亿元人民币,每股价值0.20港元 [3] - 合计405亿元人民币,目标价1.62港元 [3]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司与阿联酋主权基金Mubadala合作,探讨在阿联酋开发首个多晶硅生产设施 [1][2] - 阿联酋政府大力支持可再生能源发展,到2030年清洁能源占比将达30%,可再生能源装机容量将增加两倍以上 [2] - 公司中东地区多晶硅项目有望在2024年开工建设 [2] - 颗粒硅产品具有低碳、低成本和高品质的优点,符合阿联酋提高能源效率的政策导向 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为278.17亿元、346.85亿元、423.36亿元,同比分别-17%、+25%、+22% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为26.63亿元、37.93亿元、49.35亿元,同比分别+6%、+42%、+30% [2] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为15倍、10倍、8倍 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 光伏材料业务 - 公司是全球领先的高效光伏材料研发和制造商，在多晶硅产业中始终保持技术驱动者地位 [1] - 公司拥有自主知识产权的硅烷流化床法（FBR）颗粒硅技术，具有低成本、高品质与低碳足迹等多重优势 [1] - 公司24年底颗粒硅产能将提升至50万吨，颗粒硅产品的浊度水平和金属杂质控制水平将进一步提升 [2][3] - 预计24-26年光伏材料收入分别为267.9/321.5/395.4亿元，毛利率分别为20.6%、21.6%、22.6% [8][9] 光伏电站业务 - 公司的CCz技术在调节生产大直径硅棒的连续直拉单晶炉设备的应用上取得重大突破，有利于进一步降低拉晶端非硅成本 [3] - 公司推进GW级钙钛矿生产基地建设，产品效率和尺寸均领先行业 [4] - 预计24-26年其他业务（光伏电站）收入为2.1亿元，毛利率为45% [8][9] 财务预测 - 预计24-26年公司营业收入分别为270.03/323.61/397.55亿元，净利润分别为978/1508/2282百万元 [7][9] - 预计24-26年公司毛利率分别为20.8%、21.8%、22.7% [9] - 预计24-26年公司每股净资产分别为1.62/1.67/1.76元，对应PB为0.83/0.80/0.76倍 [5]

报告公司投资评级 报告给予协鑫科技(03800)买入评级[3] 报告的核心观点 1) 公司有望以颗粒硅成本优势率先走出行业底部[1] 2) 公司实现颗粒硅产能和产出的大幅增长,截止2023年底有效产能达到34万吨,较年初提升20万吨,实现硅料出货22.6万吨,同比增长141%[2] 3) 公司颗粒硅浊度水平基本全部降至120NTU以内,100NTU以下产品比例达到75%,浊度降低预计能有效提升下游客户拉晶单产水平;同时金属杂质控制水平逐步提升,颗粒硅5元素总金属杂质小于0.5ppbw的产品比例超过90%,18元素总金属杂质小于1ppbw的产品比例超过60%,在下游N型市场应用效果处于头部位置[2] 4) 公司颗粒硅平均制造成本较2022年底降低27%,已处于行业最领先水平,2023年底包头鑫元平均生产成本已低至35.9元每公斤,预计到2024年底现金成本/全成本有望分别达到34元/40元每公斤以下,相较西门子法工艺头部优质公司的35元每公斤的现金成本区间仍有明显优势[2] 5) 公司计划三年内进行不低于26亿元的股份回购或分红[1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 1) 2023年全年收入337亿元,同比减少6.2%,毛利率同比下降14ppts至34.7%,股东净利同比下降84.7%至25.1亿元[1] 2) 2024Q1业绩依然承压,股东利润0.33亿元,同比大幅下降,主要是受硅料及硅片均价同比下降、新产能爬坡影响降本、研发费用较高等因素影响[1] 3) 预计公司2024-2026年净利润为23/38/46亿元[3] 产能及成本 1) 公司实现颗粒硅产能和产出的大幅增长,截止2023年底有效产能达到34万吨,较年初提升20万吨,实现硅料出货22.6万吨,同比增长141%[2] 2) 2024Q1颗粒硅出货6.5万吨,同比及环比分别提升120%及19%,预计2024年全年有望实现出货35万吨左右[2] 3) 公司颗粒硅平均制造成本较2022年底降低27%,已处于行业最领先水平,2023年底包头鑫元平均生产成本已低至35.9元每公斤,预计到2024年底现金成本/全成本有望分别达到34元/40元每公斤以下[2] 产品质量 1) 公司颗粒硅浊度水平基本全部降至120NTU以内,100NTU以下产品比例达到75%,浊度降低预计能有效提升下游客户拉晶单产水平[2] 2) 公司颗粒硅5元素总金属杂质小于0.5ppbw的产品比例超过90%,18元素总金属杂质小于1ppbw的产品比例超过60%,在下游N型市场应用效果处于头部位置[2] 股东回报 公司公布2024-26年股东回报方案,计划三年内进行不低于26亿元的股份回购或分红[1]

业绩总结 - 一季度硅片业务亏损约1亿人民币，硅料存货减值约5000万人民币，导致盈利偏低[1] - 公司目前可用授信额度在100亿以上，还债压力不太高[13] - 公司过去三年减值风险较小，硅片减值已基本完成[14] 产能和产量 - 一季度硅料产能利用率不到80%，目前全年硅料出货量指引保持在35万吨左右[1] - 行业产能预计会有所下降，5月份硅料产量预计会显著下降，有效产能可能在170到180万吨左右[5] - 公司四大基地产能利用率目前在八到九成之间，预计到三季度将达到100%利用率[17] 市场趋势 - 行业内硅料库存约25到30万吨，价格较低导致许多小厂关停或退出，预计行业整合需要两到三个季度[3] - 预计行业硅料价格在下半年有望反弹至55到60元/公斤水平，但不会上涨太高，以避免新产能进入[8] - 预计行业在无法承受超低价格的情况下会迎来迅速整合，低效高成本产能将被迅速清理，价格有望在下半年反弹[9] 技术和产品 - 公司呼和浩特基地投产进度良好，预计三季度可全面爬坡完成[17] - 公司计划进军龟腕器业务，拥有规模和成本优势，预计可以占据全球市场份额[36] - 公司钙钛矿组件转换效率19%，叠层转换效率超过26%，预计2025年上半年具备生产能力[37]

业绩总结 - 公司预计2024-2026年净利润分别为21.34、30.45、41.04亿元[1] - 公司2022-2026年营业收入和净利润预测分别为36,691/34,129/30,400/37,000/42,950百万人民币和16,030/2,510/2,134/3,045/4,104百万人民币[3] 产品技术 - 公司采用硅烷流床法工艺生产，成本优势明显，适用于连续直拉单晶工艺，产品壁垒高企[2] 市场展望 - 公司颗粒硅产品低成本高品质助力跨越周期，有望突显碳足迹优势[1] - 报告中列举了多个亚洲、美洲、欧洲和澳洲的市场指数[12] - 沪深300、标普500、希腊雅典ASE和澳大利亚标普200是其中的一部分[12] - 日本的日经225、韩国的KOSPI、印度的孟买SENSEX等也在列表中[12]

业绩总结 - 公司24年一季度业绩下滑主要由于多晶硅料市场价格大幅下滑和研发费用支出增加[1] - 公司颗粒硅产量和销售均价均呈现增长趋势，有效产能有望进一步提升[1] - 公司预计24-26年多晶硅产量和归母净利润将逐年增长，维持目标价1.80港元，维持“买入”评级[3] - 协鑫科技(3800.HK)的2026年预测营业收入为41848.9亿元，销售成本为29551.3亿元[5] - 2026年预测税后利润为4438.7亿元，ROE预计为8.12%[5] 评级 - 买入评级条件为相对表现超过20%，或公司、行业基本面良好[6] - 行业评级中，跑赢大市的条件为相对表现超过5%，或行业基本面良好[7] 报告声明 - 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任协鑫科技的高级管理人员，也未持有其任何财务权益[17] - 报告内容不构成个别股票的买卖或交易要约[20] - 资料来源公开信息，力求准确可靠，但不保证信息的正确性、公正性及完整性[21] - 本报告仅向特定客户传送，未经公司书面授权许可，不得引用、转载或传播[22]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 硅料与硅片价格处于下行通道是业绩同比下滑的主要原因 [1] - 颗粒硅与棒状硅价差迅速缩小,一季度价差表现好于预期 [1] - 颗粒硅成本仍有下降空间,公司呼和浩特地区产能仍在产能爬坡期 [1] - 公司研发持续高强度投入,产品品质快速提升 [1] 公司财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为278.17亿元、346.85亿元、423.36亿元,同比分别-17%、+25%、+22% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润为26.63亿元、37.93亿元、49.35亿元,同比分别+6%、+42%、+30% [2] - 当前股价对应PE分别为14、10、8倍 [2]