行业或公司 * **公司**：Xixin Technology * **行业**：区块链技术、碳足迹、电池技术 核心观点和论据 1. **融资计划**：Xixin Technology计划进行融资，总额约为15.31亿港元，用于发行股票和短期贷款。[doc id='1'] 2. **行业趋势**：区块链技术市场正在逐渐获得认可，特别是在质量端，随着根数增加，其性能也在不断增强。[doc id='2'] 3. **生产成本**：Xixin Technology的生产成本预计将低于30元，路线不会改变，并有望在12月实现这一目标。[doc id='2'] 4. **海外投资**：Xixin Technology计划在海外进行投资，目标国家已基本确定，并正在寻找潜在投资者。[doc id='4'] 5. **融资方式**：Xixin Technology将采用股票和可转换债券的组合方式进行融资，以降低融资成本和风险。[doc id='4'] 6. **技术发展**：Xixin Technology在过去两个月一直在不断改进其技术，成本与市场预测一致，目标不会改变。[doc id='4'] 7. **碳足迹**：Xixin Technology致力于开发绿色、低碳产品，以满足碳足迹要求，并寻找未来客户。[doc id='19'] 8. **客户购买率**：Xixin Technology的客户购买率高达90%，其产品Krypto一直处于缺货状态。[doc id='24'] 其他重要内容 1. **与Baidu的合作**：Xixin Technology与Baidu.com合作，Baidu.com的创始人首次出售其股份。[doc id='1'] 2. **与主要公司的合同**：Xixin Technology正在与主要公司签订合同，但尚未完成。[doc id='2'] 3. **供应链问题**：Xixin Technology将面临国内供应链问题，需要处理国内银行贷款。[doc id='4'] 4. **股票折扣**：投资者对股票折扣表示关注，公司表示将在公告完成后尽快公布情况。[doc id='5'] 5. **海外市场**：Xixin Technology计划进入美国市场或其他高收益市场。[doc id='21'] 6. **技术改进**：Xixin Technology正在不断改进其技术，以提高效率和降低成本。[doc id='23'] 7. **行业生态**：Xixin Technology认为需要改善行业生态，以促进行业进步。[doc id='20']

融资情况 - 公司与配售代理订立配售协议，承配人将认购最多15.6亿股股份，配售价为每股1港元，预期所得款项总额约为15.6亿港元 [1] - 公司正与潜在独立投资者磋商可能发行及认购可换股债券，预期本金总额最高达5亿美元 [1] - 两笔融资相加，根据最新汇率计算，此轮融资总额高达7亿美元 [1] - 配售对象和可转债发行对象主要来自海外的国家主权基金和世界顶级家族基金 [1] 行业背景 - 光伏行业面临严重内卷，企业出现融资难问题 [1] - 光伏产业正在经历一场前所未有的周期挑战，唯科技创新者胜出 [1] - 资本市场对于颗粒硅、钙钛矿等光伏产业核心黑科技的认可，对协鑫科技核心技术背后碳资产的价值回归和重新评估 [1] 技术优势 - 协鑫科技颗粒硅综合电耗低至13.8度/Kg，远低于行业平均综合电耗水平57度/Kg [2] - 以协鑫科技50万吨颗粒硅产能计算，每年可为国家节约数百亿度电 [2] - 50万吨颗粒硅可生产组件250GW，以25年发电周期计算，这些组件发出的绿电可节约标煤27亿吨 [2] - 颗粒硅最新"摇篮到大门"的碳足迹认证值为41kgCO2e/kg-Si，换算到"大门到大门"为16kgCO2e/kg-Si [2] 碳资产管理 - 协鑫碳链组件SiRo面市，全部采用协鑫颗粒硅为原材料的光伏组件，将搭乘全球首条光伏碳链——协鑫碳链 [2] - 协鑫碳链可提供全生命周期供应链溯源、产品及组织碳足迹管理、ESG报告实时查询服务，引领行业全产业链共同降碳脱碳 [2] - 在全球追求双碳目标的大前提下，碳价值的杰出贡献才是未来评估企业的关键指标 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司颗粒硅产销稳定,产量和出货量均有所增长,体现出下游客户对颗粒硅的接受度提升 [2] - 公司通过先前的技改,实现了现金成本的环比下降,未来有望将现金成本控制在30元/公斤 [2] - 行业供给侧改革有望落地,有利于短期库存去化及价格修复,公司有望从第四季度开始实现经营环比改善 [2] - 分析师上调了公司未来两年的目标价至1.90港元,对应2024年1.0倍预测市净率及2025-2026年45/15倍预测市盈率 [3] 财务数据总结 - 2022年公司总收入为359.30亿元人民币,同比增长113% [1] - 2022年公司股东净利润为163.94亿元人民币,同比增长213% [1] - 2023年公司总收入预计为337.00亿元人民币,同比下降6% [1] - 2023年公司股东净利润预计为25.10亿元人民币,同比下降85% [1] - 2024年公司总收入预计为166.68亿元人民币,同比下降51% [1] - 2024年公司股东净利润预计为-32.00亿元人民币 [1] - 2025年公司总收入预计为238.42亿元人民币,同比增长43% [1] - 2025年公司股东净利润预计为10.00亿元人民币 [1] - 2026年公司总收入预计为315.82亿元人民币,同比增长32% [1] - 2026年公司股东净利润预计为30.32亿元人民币,同比增长203% [1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 现金成本持续降低,产能利用率回升有望带动成本继续走低 [2] - 乐山基地碳足迹降低33%,刷新全球行业纪录 [3] 公司财务数据总结 - 预计2024-2026年营业收入分别为170.57亿元、305.23亿元、421.18亿元,同比分别-49%、+79%、+38% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-29.21亿元、15.44亿元、43.26亿元,同比分别-216%、+153%、+180% [4] - 2025年和2026年预计PE分别为30倍和11倍 [4]

文章核心观点 - 由于多晶硅至光伏模组的价格降至极低水平,2024年太阳能制造商将面临现金消耗,这可能导致市场整合,对低端企业影响较大[1] - 市场期待《光伏制造标准化管理办法2024》的出台,该政策可能会对太阳能制造的不同细分市场实施更严格的生产标准,包括对多晶硅制造商的单位功率和硅消耗的限制,这可能有利于协鑫科技等低成本生产商[1] - 建银国际认为,协鑫科技的低成本和低碳FBR颗粒硅技术使其在行业低迷时期具有竞争优势[1] 行业总结 - 由于多晶硅至光伏模组的价格降至极低水平,2024年太阳能制造商将面临现金消耗,这可能导致市场整合,对低端企业影响较大[1] - 市场期待《光伏制造标准化管理办法2024》的出台,该政策可能会对太阳能制造的不同细分市场实施更严格的生产标准,包括对多晶硅制造商的单位功率和硅消耗的限制[1] 公司总结 - 建银国际认为,协鑫科技的低成本和低碳FBR颗粒硅技术使其在行业低迷时期具有竞争优势[1]

报告公司投资评级 - 报告给予协鑫科技(3800 HK)中性评级 [8] 报告的核心观点 - 公司2024年3季度亏损小幅收窄,主要由于存货减值减少 [1] - 技改推动公司成本明显下降,预计公司现金成本将在明年1季度降至3万元以下,届时有望成为行业首家生产现金扭亏的企业 [1] - 供给侧改革有望出台,加快行业供给出清和售价回升,并放大公司颗粒硅的低电耗优势,推动其市占率更快提高 [2] - 预计公司2026年颗粒硅含税平均售价为5.5万元/吨,为可长期维持的合理售价 [3] - 公司凭借成本优势将颗粒硅全球市占率由2024年的14%提升至2025/26年的20%/22% [3] 财务数据总结 - 公司2022年收入为359.30亿元人民币,同比增长113.0% [4] - 公司2022年净利润为163.94亿元人民币,同比增长212.7% [4] - 公司预计2024年收入为161.69亿元人民币,同比下降52.0%;净亏损38.39亿元人民币 [4] - 公司预计2025年收入为196.44亿元人民币,2026年为269.78亿元人民币;2025年净亏损8.57亿元人民币,2026年净利润30.85亿元人民币 [4] - 公司2022年每股收益为0.60元人民币,2023年为0.09元人民币,预计2024年为-0.14元人民币,2025年为-0.03元人民币,2026年为0.11元人民币 [4] 估值分析 - 公司多晶硅板块的估值基准为每万吨产能10亿元人民币,相比A股大全能源(688303 CH)折让63% [7] - 公司新兴业务(钙钛矿、硅烷气等)的估值参考协鑫光电一级市场估值和硅烷气龙头上市公司市值 [7] - 综合估值为437亿元人民币,对应目标价1.77港元 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 颗粒硅产品销售旺盛，技改优化推动生产现金成本持续下降 - 2024年前三季度公司实现颗粒硅产量/出货量19.83/20.73万吨,其中Q3实现颗粒硅产量/出货量6.20/8.09万吨,分别同比增长15.67%/19.67% [3] - 公司通过持续的技改优化使得颗粒硅的生产现金成本实现逐季下降,2024Q3达到33.18元/kg,环比减少5.71%,正朝着30元/kg以下的现金成本目标稳步迈进 [3] 高度重视碳排放水平，颗粒硅碳足迹持续刷新全球记录 - 公司旗下乐山基地颗粒硅已取得法国环境与能源控制署(ADEME)碳足迹认证,每千克颗粒硅的碳排放仅为24.913千克二氧化碳当量,再次刷新全球行业纪录 [4] - 公司全球领先的碳排放控制能力有望助力公司在光伏行业产能逐步出清的过程中占据领先优势 [4] 布局海外颗粒硅产能建设，硅烷气业务有望成为新的利润增长点 - 2024年6月公司公告与MDC POWER订立合作协议,双方探讨合作开发阿联酋首个多晶硅生产设施,未来海外硅料产能的落地有望助力公司推动国际化转型 [5] - 公司多年保持UCC法高纯硅烷气研发与生产领先地位,产能位居全球第一,未来随着国内硅烷气需求的持续提升,公司硅烷气业务有望成为新的利润增长点 [5]

老牌光伏巨头，科技创新穿越周期 - 公司于2007年11月在香港联交所上市,2011年棒状硅总产能6.5万吨,打破欧、美、韩等国垄断,迅速占据全球27%的市场份额 [1] - 2012年-2019年,公司投入研发攻关硅烷流化床法制备颗粒硅,并持续推进连续直拉单晶硅(CCZ)、硅烷流化床法(FBR)等核心工艺在国内落地 [1] - 2020年-至今,公司战略重心切换,FBR颗粒硅技术再推光伏从平价走向低价,2023年颗粒硅名义产能达42万吨,市占率突破15%,全面退出棒状硅生产 [1] - 公司持续加码研发,2018-2023年研发投入占总营收的比重波动上升,23年已达5.6% [12][13] 光伏需求持续增长，产业低谷盈利磨底 - 2023年国内装机量爆发,新增装机216.3GW,需求超预期增长,行业进入成长型增速放缓阶段 [18][19] - 2024年随硅料产能全面释放,全球装机需求放量,预计24-25年光伏需求保持近15-20%增长 [27] - 四川、新疆、内蒙等地区电价上涨推高硅料生产成本,叠加2季度价格下跌趋势延续,预计部分企业会降低开工率,3季度出现检修停产,未来1-2年出清 [20][21][22][25] 构建绿色硬核科技矩阵，差异化竞争突出重围 - 硅烷流化床法电耗低、转化率高,公司过去17年取得多项重大技术突破,各项技术孕育多年,陆续解决浊度、碳含量、氢含量等质疑点 [29][32] - 颗粒硅产能、产量快速提升,23年市占率达17.3%,24年底总产能预计达48万吨,产量近30万吨 [33][34][35] - 颗粒硅成本优势显著,20年用电耗可达西门子法1/3,综合电耗优化至15 kWh/kg-Si以内 [37][39] - 颗粒硅品质提升迅速,金属杂质含量降低,浊度改善降低断线率,提升单产 [40][41][42][43] - 钙钛矿技术不断迭代,23年单结钙钛矿组件光电转换效率已达19.04%,叠层钙钛矿转换效率超26.34%,属行业领先水平 [46][47] 盈利预测与投资评级 - 基于光伏供需失衡、产业价格承压,预计2024-2026年归母净利润-29/4/25亿元,同比-214%/116%/454% [89][91] - 考虑公司颗粒硅产品的成本优势以及产品在下游客户的持续导入,公司盈利能力及估值预计有较大弹性空间,首次覆盖给予"买入"评级 [92] 风险提示 - 竞争加剧,政策不及预期,全球化拓展不及预期 [94]

报告公司投资评级 报告给予"买入"评级。[64] 报告的核心观点 颗粒硅优势明显，盈利与市占率有望同步提升 1. 颗粒硅成本优势明显,产品参数持续提升。颗粒硅转换效率高与自动化程度高,工艺端带来天然成本优势,硅烷流化床法电耗显著低于改良西门子法。[3][13][15][16] 2. 公司颗粒硅产能有望在2024年年底达到48万吨,出货持续提升,与硅片龙头签订长协,市占率有望随着新增产能投放持续提升。[34][35] 3. 公司销售净利率有望见底回升,资产负债率较为健康。[36][37][38] 推动光伏制造全方位降碳，引领"低碳"新周期 1. CBAM新规在欧洲议会正式投票通过,低碳价值有望逐步体现。[45] 2. 颗粒硅有效助力光伏全产业链降碳,从组件生产端看,应用颗粒硅能有效助力组件降低碳排放。[47] CCZ与钙钛矿铸就公司"新增长极" 1. CCZ连续直拉单晶技术持续优化提升,有望扩大CCZ产能规模。[52][53] 2. 公司钙钛矿产研底蕴深厚,持续引领技术突破,光电转换效率突破19.04%,叠层组件效率超27.34%。[58] 3. 国内企业主导下,组件端+设备端钙钛矿产业化持续推进中,公司GW级别产线有望年底搭建完成。[55][56] 盈利预测 我们预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为184.62/262.91/337.16亿元,同比-45%/42%/28%;归母净利润分别为-20.60亿元、12.82亿元、36.57亿元,同比-182%/162%/185%,对应EPS分别为-0.08/0.05/0.14元。[61][62]

会议主要讨论的核心内容 行业供给情况 - 整个行业产量目前维持在产能的50%左右,未来波动幅度不大 [1][2][3] - 云贵川地区产能较高,约70-80万吨,但受电价上涨影响,产能利用率可能会下降 [3][4] - 内蒙古和新疆部分产能已经关停,复产时间可能推迟到明年春节后 [4][5][6] 公司成本情况 - 公司正在进行一系列技术改造,预计年底前可实现现金成本3万元以下 [7][8][9] - 各生产基地成本水平存在差异,包头成本最低,乐山成本相对较高 [29][30] - 电价上涨是影响成本的主要因素,可能会增加1万元左右的成本 [3][4] 价格走势预判 - 7-8月开始,产量和销量基本平衡,库存维持在30万吨左右 [2][3] - 预计N型料价格有望先回升至45-50元/kg,优质企业有望实现现金流平衡 [10][11] - 期货市场推出短期内可能加速行业库存下降,但长期影响有限 [11] 产能扩张计划 - 公司在中东的6万吨项目正在推进,预计明年中期投产 [15][16][17][18] - 公司正在考虑在北美等地进行小规模项目投资,探索不同的经营模式 [15] - 国内新增产能主要来自公司6万吨项目,其他企业基本停止新建 [7] 碳足迹对价格影响 - 碳足迹可能带来准入门槛和溢价,但目前影响有限,预计2026年后影响会加大 [31][32] - 公司正在与下游客户探讨将碳足迹作为差异化竞争点 [31][32]