行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 持续看好光伏反内卷的积极影响，光伏产业链在破除内卷式竞争后将迎来盈利改善和价值重构 [9] - 固态电池产业化持续推进，行业处于从技术验证阶段向规模化量产筹备的过渡阶段，预计2025年下半年进入设备和材料企业定点的关键期 [9][16] - AIDC电气设备海外链延续高景气，英伟达新芯片平台带来明确需求指引，五个季度GPU销售额预计达5000亿美元，短期成长能见度大幅提高 [2][10][12] - 风电行业反内卷已形成行业共识，风机价格修复有望持续，2026年风机价格有望继续小幅修复 [2][20][21] - 电网投资进入高速增长周期，“十五五”期间投资有望再上台阶，受新能源消纳、智能化升级及特高压等需求驱动 [2][23] 细分行业总结 AIDC电气设备 - 英伟达Vera Rubin NVL144平台具备3.6 Exaflops的FP4推理能力和1.2 Exaflops的FP8训练能力，比GB300 NVL72提高3.3倍，预计2026年下半年量产 [10][12] - Rubin Ultra NVL576平台将于2027年下半年发布，FP4推理能力达15 Exaflops，比GB300提升14倍 [12] - 数据中心供电系统向800V HVDC过渡，SST有望成为终极方案，国内企业如中国西电子公司已实现2.4MW级产品应用 [11] - AIDC功耗剧烈波动需储能系统解决，储能被视为最理想的解决方案 [11] 机器人 - 智元机器人推出0代码、0门槛的机器人内容创作平台“灵创平台” [13][14] - 宇树科技发布机器人新品H2，并预计在2025年10月至12月期间提交上市申请，可能带来板块新一轮催化 [2][14] - 投资路径关注基于新能源精密制造业务向机器人领域的横向拓展，如科达利推出使用PEEK材料的减速器产品 [14][16] 固态电池 - 当升科技计划投建年产3000吨固态电解质材料生产线，包含2000吨/年氧化物和1000吨/年硫化物生产线 [16][17] - 产业链融资活跃，中科固能、深安锂能等公司近期完成数千万元级融资，加速产业化进程 [19] - 三星SDI与宝马、Solid Power达成三边合作，联合推进全固态电池验证项目 [19] - 设备端关注干法电极、制痕绝缘、等静压三大核心环节，等静压设备是解决固-固界面难题的核心工艺 [9] 光伏 - 反内卷取得进展，央视报道提及17家硅料龙头企业已基本签字组建联合体，争取年内完成 [2][9][18] - 多晶硅价格应声上涨，光伏主链企业2025年第三季度业绩环比显著减亏甚至扭亏为盈，通威股份、大全能源等企业表现突出 [2][21] - 截至2025年9月，全国光伏当年累计新增装机量240.27GW，同比增长49.3% [39][42] - 2025年9月组件单月出口量23.9GW，同比增长35.4% [43][44] 风电 - 2024年全年全国风电新增装机量79.8GW，同比增长6% [55][60] - 2025年1-9月国内风电新增装机规模61.1GW，同比增长56% [57][58] - 行业聚焦“海外+海风”双海战略，欧洲海风2030年需求有望超10GW，为国内产业链带来机遇 [21][22] 电网设备 - 《第十五个五年规划的建议》明确提出统筹新能源消纳和外送、加快智能电网和微电网建设 [2][23] - 投资关注特高压、配网改造及出海机会 [11][23] 行情回顾 - 本期（2025年10月27日至10月31日）上证综指上涨0.11%，收盘于3,954.79点 [24] - 电力设备板块本期上涨4.29%，在申万一级行业中涨幅居前 [24][28] - 电力设备概念板块中，电池化学品、光伏电池组件、蓄电池及其他电池涨幅居前，分别为10.88%、9.47%、3.98% [25][26] 行业高频数据跟踪 锂电产业链 - 截至2025年10月31日，碳酸锂价格周涨跌幅为4.94%，氢氧化锂为2.76% [30][32] - 六氟磷酸锂价格周涨跌幅达13.16%，月涨跌幅达82.20% [30][34] - 动力型磷酸铁锂材料价格周涨跌幅为7.19%，储能型为7.48% [30][32] 光伏产业链 - 截至2025年10月29日，硅料价格周度环比持平，N型料价格5.25万元/吨，近一年涨幅31.3% [45][48][54] - 组件价格周度维稳，双面TOPCon-182价格0.69元/W [50][51][54] 风电产业链 - 2025年1-9月全国风电月度新增平均利用小时数为1475小时，同比-6% [61][64] - 2025年9月单月新增平均利用小时数为126小时，同比-20% [61][64]

产品发布与规格 - 在2025第三届国际钙钛矿光伏产业大会上展示了一块高2.4米、宽1.15米的钙钛矿单结组件，尺寸达2.76平方米，被公认为全球钙钛矿领域尺寸最大的量产商业化产品 [1] - 该组件由昆山协鑫光电材料有限公司自主研发，并在GW级产线成功下线 [1] 技术突破与优势 - 组件在转换效率、稳定性及制造成本三大核心指标上实现全面突破 [1] - 钙钛矿太阳能电池理论上限转换效率可达45%，显著高于传统晶硅电池29.3%的效率，是光伏领域最有希望实现低成本发电的技术 [1] - 超大尺寸组件的稳定量产表明企业攻克了大面积均匀涂布、缺陷精准控制、封装长期可靠性等一系列产业化难题 [2] - 组件尺寸增大可直接提升单块功率，大幅降低系统成本，推动度电成本进一步下探 [2] - 该全尺寸组件可兼容现有硅基光伏生产线，实现钙钛矿与硅基技术的无缝协同 [2] 公司发展历程与产业化进程 - 协鑫光电自2019年落户昆山高新区，其钙钛矿技术实现从2048平方厘米的实验室突破，到2平方米百兆瓦线的规模化验证，再到此次2.76平方米量产组件的落地 [1] - 此次量产标志着我国钙钛矿技术实现了从实验室研发到产业化落地的关键跨越 [1] - 协鑫光电GW级钙钛矿项目完全实现技术、装备和材料的国产化，完全拥有自主知识产权 [2] 行业影响与战略意义 - 此次突破助力我国钙钛矿绿色能源产业完成从“技术前瞻”向“规模落地”的关键跨越 [1] - 确立钙钛矿量产组件的尺寸标杆，有望引导行业从“小尺寸试验”转向“大尺寸高效率”的竞争新阶段 [2] - 钙钛矿技术已成为全球竞争新的战略制高点 [1] - 公司的创新实践重新定义光伏产业的降本逻辑，并为光伏产业双技术路线并行提供支撑 [2] - 下一步公司将加强产业链上下游协作，构建协同发展的产业生态，引领我国光伏产业向更高质量跃迁 [2]

电力设备行业 - 行业在电网投资与海外市场需求爆发的双重驱动下实现稳步增长，绝大多数企业营收与利润提升 [2] - 前三季度我国电网完成投资4378亿元，同比增长9.9% [2] - 前三季度国家电网输变电设备集招金额累计681.88亿元，同比增长22.9% [2] - 平高电气前三季度营业收入84.36亿元，同比上升6.98%，归母净利润9.82亿元，同比上升14.62% [3] - 思源电气第三季度营收53.30亿元，同比增长25.68%，归母净利润8.99亿元，同比增长48.73% [3] - 思源电气前三季度累计营收138.27亿元，同比增长32.86%，归母净利润21.91亿元，同比增长46.94% [3] - 思源电气上半年海外市场收入28.6亿元，同比增长89.0%，海外收入占比接近34% [3] - 华明装备前三季度营收18.15亿元，同比增长6.87%，归母净利润5.81亿元，同比增长17.66% [4] - 储能、超级电容、AIDC等新兴业务成为部分企业业绩增长的第二曲线 [5][6] - 阳光电源预测今年国内储能新增装机130GWh左右，明年在150GWh至200GWh之间 [5] - 思源电气2024年储能中标量达2.4GWh，进入全国前十 [5] - 2025年超级电容与AIDC相关设备市场规模预计超200亿元 [6] - 专家预计“十五五”期间电网投资将延续大规模增长态势 [7] 光伏行业 - 在“反内卷”措施深化背景下，龙头厂商如隆基绿能、天合光能实现不同程度减亏 [9][10] - 天合光能第三季度归母净利润为-12.83亿元，同比减亏约6.55%，环比减亏19.71% [10] - 晶科能源第三季度归母净利润为-10.12亿元，环比减亏5.08亿元 [10] - 隆基绿能前三季度归母净利润同比减亏约48% [10] - 硅料环节回暖态势显著，协鑫科技、大全能源成功扭亏，通威股份亏损幅度大幅收窄 [9][13] - 协鑫科技第三季度光伏材料业务录得利润约9.6亿元，去年同期为亏损18.1亿元 [14] - 大全能源第三季度营收17.73亿元，同比增长24.75%，净利润7347.90万元，同比扭亏 [14] - 通威股份第三季度营收240.91亿元，归母净利润-3.15亿元，环比减亏86.68% [14] - 储能赛道火热，天合储能签订超1GWh欧洲销售合同，阿特斯第三季度大型储能出货2.7GWh，同比增50% [11] - 阿特斯第三季度单季扣非净利润达2.84亿元 [11] - 前三季度超30家光伏产业链公司归母净利润处于亏损状态，40家企业净利润同比下滑 [11] 钨行业 - 前三季度国内黑钨精矿、仲钨酸铵及赣州钨粉价格较年初分别大幅上涨89%、87%和98% [15] - 钨价上涨带动企业业绩高增，中钨高新、翔鹭钨业、章源钨业与厦门钨业第三季度扣非净利润同比增幅分别达725.45%、256.22%、140.62%和114.05% [16] - 翔鹭钨业、厦门钨业和章源钨业的第三季度扣非净利润占前三季度总额的比例分别为79.5%、46.2%和45.4% [16] - 厦门钨业前三季度钨钼业务营业收入145.68亿元，同比增长11.47%，利润总额23.25亿元，同比增长20.13% [17] - 企业通过价格传导、优化产品与客户结构、内部降本等方式应对原料涨价 [18] - 供应端受新增钨矿投产不及预期、国家配额收紧及矿山品位下降制约，需求端保持增长，供需缺口持续放大支撑钨价 [19]

行业整体态势 - 光伏行业整治“内卷式”竞争的成效开始显现，产业链上下游多家公司业绩在第三季度逐步修复 [1] - 行业整体正从单纯的“价格战”转向“价值竞争” [4] 上游硅料企业业绩表现 - 硅料龙头大全能源第三季度实现营收17.73亿元，同比增长24.75%，归属于上市公司股东的净利润为7347.90万元，上年同期为亏损4.29亿元，实现扭亏为盈 [1] - 通威股份第三季度亏损额收窄至3.15亿元，相比第二季度23.63亿元的亏损明显改善 [2] - 协鑫科技第三季度光伏材料业务录得利润9.6亿元，与去年同期18.1亿元的亏损形成巨大反差 [2] - 硅料价格上涨与生产成本下降是推动硅料企业第三季度业绩改善的两大核心因素 [2] 中下游组件及一体化企业业绩表现 - 隆基绿能前三季度同比减亏47.52%，亏损逐季收窄，通过管理创新、降本增效实现主要产品单位制造成本、期间费用、资产减值损失的较快下降 [3] - 晶澳科技第三季度毛利率进一步优化至-0.88%，延续年内持续改善趋势，通过全价值链协同与精益运营实现毛利率爬坡与费用率下降 [3] - 弘元绿色能源前三季度实现营业收入56.85亿元，同比增长6.54%，归属于上市公司股东的净利润为2.35亿元，同比扭亏为盈，其中第三季度营业收入24.56亿元，同比增长85.50%，净利润5.32亿元 [4] 业绩改善驱动因素 - 多晶硅市场回暖，量价齐升是业绩改善的直接原因 [1][2] - 企业持续推进精益管理、提质增效，导致光伏产品成本下降 [2] - 国家相关部门及行业协会积极推动行业自律，引导产能有序退出与合理释放，初步显现成效 [4]

行业整体格局 - 2025年第三季度光伏产业链呈现上游盈利改善、下游持续亏损的分化格局 [3] - 行业"反内卷"以及参与者共同努力促使产业链价格回升，经营状况或将好转 [3] 上游多晶硅环节 - 主营上游多晶硅业务的企业在第三季度实现单季度盈利改善，例如大全能源自2024年第二季度以来首次实现利润转正，第三季度净利润为7347.90万元 [3] - 通威股份第三季度净亏损3.15亿元，较第二季度23.63亿元的净亏损环比减亏超过80% [3] - 协鑫科技颗粒硅产品平均含税售价从第一季度的35.71元/公斤、第二季度的32.93元/公斤，上升至第三季度的42.12元/公斤 [3] - 多晶硅价格自6月底低点大幅上涨，至9月底N型复投料和颗粒硅均价分别达到5.32万元/吨和5.05万元/吨，较6月底上涨55%和51% [5] - 供给侧自律减产推进，前三季度国内多晶硅行业累计去库存约1.2万吨 [4] 下游组件环节 - 下游组件环节受成本抬升及终端需求走弱影响，第三季度未实现扭亏 [6] - 市场呈现"大者恒大"格局，2025年上半年全球前十大组件供应商总出货量约247.9 GW，前四名企业出货量占比近六成 [6] - 四大一线组件企业第三季度均未盈利，单季度净亏损额从大到小依次为：天合光能亏损12.83亿元、晶科能源亏损10.12亿元、晶澳科技亏损9.73亿元、隆基绿能亏损8.34亿元 [6] - 前三季度上述四家企业净亏损均超过30亿元，亏损额从大到小依次为：天合光能亏损42.01亿元、晶科能源亏损39.20亿元、晶澳科技亏损35.53亿元、隆基绿能亏损34.03亿元 [6] - 业绩亏损归因于产业链供需失衡、产品市场价格持续低位导致的低价"内卷式"竞争 [7] 未来展望 - 隆基绿能管理层预计第四季度将实现盈亏平衡，策略是提升BC产品和场景化产品的收入占比 [7] - 行业机构对四季度需求预期不乐观，预计10月起需求回落，组件价格将维持稳定，年末市场焦点将转向明年第一季度 [7]

行业整体格局 - 2025年第三季度光伏产业链呈现上游回暖、下游承压的分化格局 [2] - 行业“反内卷”措施及供给侧自律减产初步显效，推动上游环节价格回升 [2][3] - 下游组件环节受成本抬升及终端需求走弱双重挤压，亏损持续 [4] 上游多晶硅市场 - 多晶硅企业盈利显著改善，大全能源第三季度实现净利润7347.90万元，为2024年第二季度以来首次利润转正 [2] - 通威股份第三季度净亏损3.15亿元，较第二季度23.63亿元的净亏损环比减亏超过80% [2] - 协鑫科技颗粒硅产品平均含税售价由第一季度的35.71元/公斤、第二季度的32.93元/公斤，上升至第三季度的42.12元/公斤 [2] - 多晶硅价格自6月底低点大幅反弹，至9月底N型复投料和颗粒硅均价分别达5.32万元/吨和5.05万元/吨，较6月底上涨55%和51% [3] - 供给侧自律减产推进，前三季度国内多晶硅行业累计去库存约1.2万吨 [3] 下游组件市场 - 组件市场集中度高，2025年上半年全球前四大组件商（晶科能源、隆基绿能、天合光能、晶澳科技）出货量占前十大厂商总出货量的近60% [4] - 四大一线组件企业第三季度均未盈利，单季度净亏损额分别为：天合光能12.83亿元、晶科能源10.12亿元、晶澳科技9.73亿元、隆基绿能8.34亿元 [4] - 前三季度上述企业净亏损均超30亿元，亏损额分别为：天合光能42.01亿元、晶科能源39.20亿元、晶澳科技35.53亿元、隆基绿能34.03亿元 [4] - 业绩亏损主因是产业链供需失衡及光伏产品市场价格持续处于低位导致的“内卷式”竞争 [5] - 隆基绿能预计第四季度实现盈亏平衡，策略是提升BC产品和场景化产品的收入占比 [5] 未来展望 - 业内对第四季度需求预期不乐观，预计10月起需求回落，组件价格将大致稳定，市场焦点将转向明年一季度订单 [6]

行业核心观点 - 光伏行业联合平台有望在2025年年内搭建完成 顶层政策 行业自律 技术迭代的供给侧改革思路明确 板块已完成价格和盈利筑底 看好后续市场表现 [1] - 建议关注反内卷核心抓手多晶硅企业 具有独立α行情的BC板块 以及随着板块估值和盈利修复将外溢至辅材环节的投资机会 [1] 联合平台进展与市场影响 - 2025年10月28日CCTV2报道光伏行业高质量发展 协鑫集团董事长朱共山表示17家企业已基本签字 联合体搭建预计年内完成 [1] - 受此消息影响 10月29日光伏板块大幅上涨 阿特斯 隆基绿能 通威股份 晶澳科技 弘元绿能等多只股票涨停 逆变器公司阳光电源大涨超15% 股价创历史新高 [1] 多晶硅环节的关键作用 - 多晶硅作为光伏产业链最上游 具备资本和技术双密集型特点 是决定全链成本与利润分配的关键环节 [2] - 前期产能严重过剩引发价格战 导致全产业链陷入低价-亏损的恶性循环 [2] - 联合平台集结17家主要企业 从多晶硅环节入手 通过产能协调 质量分级和自律减产等机制遏制无序扩张 加速落后产能出清 [2] 价格与盈利修复现状 - 反内卷推进以来参与主体持续扩大 产品价格修复效果显著 2025年三季度多晶硅行业在价格法规要求下开始提涨 逐步恢复至综合成本线之上 [3] - 价格上涨带来企业盈利明显修复 大全能源2025年第三季度实现归属于上市公司股东的净利润7347.90万元 结束连续五个季度的亏损实现扭亏为盈 [3] - 协鑫科技第三季度光伏材料业务也实现扭亏为盈 行业供给侧改革加速推进 产业链价格和盈利底部已经明确 [3]

行业与公司 * 纪要涉及中国光伏行业[1] * 具体分析的公司包括福斯特（买入评级）、隆基绿能（买入评级）、协鑫科技（中性评级）、福莱特A/H股（卖出评级）、信义光能（卖出评级）、大全ADR/A股（中性/卖出评级）、通威股份（卖出评级）、TCL中环（卖出评级）、捷佳伟创（卖出评级）和迈为股份（卖出评级）[2][4] 核心观点与论据 行业整体观点与估值风险 * 行业面临利润率压力，市场对2026年多晶硅、硅片、组件、光伏玻璃的定价预期分别为人民币58元/千克、1.8元/片、0.66元/瓦、13元/平方米，但高盛预测价格分别为42元/千克、1.3元/片、0.67元/瓦、10元/平方米，认为覆盖企业股价平均面临34%的下行风险[2] * 当前的“反内卷”措施和限价令对多晶硅定价前景改善有限，下游企业在需求疲软时仍需降价以扩大市场份额[2] * 若一线厂商不削减产能，中长期正常化利润率将维持低位[2] * 在产业链中，最看好胶膜、高效组件和颗粒硅，最看淡光伏玻璃、棒状硅、硅片和设备[2] 10月份行业动态与价格 * 10月份上游价格涨势暂停（9月份环比上涨5%），可能因光伏需求走弱及银浆价格上涨（月初至今上涨18%，占电池非硅加工成本的30%-40%）削弱了下游价格接受度[3] * 10月份现货价格显示上游现金利润率基本持平，而下游现金利润率进一步降低[5] * 多晶硅整体库存环比增长7%至275GW，其中约150GW在多晶硅厂，约110GW在硅片厂，约15GW为期货合约[3] * 光伏玻璃生产厂家端的库存天数较9月末大幅增加63%至25天（相当于40GW）[3] * 供应削减进展有限，11-12月多晶硅月产量预计较10月份下降6%，而光伏玻璃新增产能持续扩大[3] * 电池片/组件出口量月环比分别下降10%/4%至11GW/28GW，主要因海外需求旺季结束，未来月度组件出口量可能进一步下降[3] 需求端数据 * 9月份全球组件需求量环比增长6%/同比下降6%至43GW，2025年1-9月累计同比增长30%至525GW[14] * 9月份国内新增装机量环比上升31%/同比下降54%至9.7GW，2025年1-9月累计新增装机量同比增长49%至240GW[15] * 9月份中国组件出口量环比下降4%/同比增长64%至28GW，2025年1-9月累计出口量同比增长13%至209GW，环比下降主因欧盟和亚洲国家需求降温[18] * 9月份美国新增交流侧光伏装机量环比/同比分别增长29%/3%至3.1GW，2025年1-9月累计同比增长3%至23GW[18] 其他重要内容 * 分析基于现货价格和估算，可能与实际值有差异，因未考虑公司层面价格折扣或溢价，以及工厂停产检修等因素[7] * 10月份各子行业产需比从9月份的113%微升至116%[8] * 10月份生产厂家端的库存天数可能从9月份的30天增至34天[10]

公司业绩表现 - 公司第三季度光伏材料业务未经审核利润约为9.6亿元人民币，实现扭亏为盈 [1] - 第三季度利润中包含出售一家联营公司税后出售收益约为6.4亿元 [1] - 公司第三季度光伏材料业务未经审核经调整EBITDA约为14.1亿元，同样实现扭亏为盈 [1] 分析师评级与目标 - 东北证券首次覆盖协鑫科技，给予“买入”评级 [1] - 东北证券给予公司目标价为1.5港元 [1] - 公司第三季度业绩基本符合市场此前预期 [1] 行业与公司前景 - 在反内卷背景下，公司有望加速迎来业绩拐点 [1]

光伏板块市场表现 - 光伏股集体走高，多只股票涨幅显著，其中新特能源涨超8%至8.560港元，协鑫科技涨超5%至1.390港元，协鑫新能源和阳光能源涨超4% [1] - 成交额方面，协鑫科技成交5.3亿港元，信义光能成交1.01亿港元，福莱特玻璃成交2333.96万港元 [2] - 市值方面，协鑫科技市值424.09亿港元，信义玻璃市值419.41亿港元，福莱特玻璃市值290.75亿港元 [2] 行业联合收储进展 - 协鑫集团董事长朱共山透露，国内17家光伏龙头企业已就联合收储产能一事基本完成签字，涉及企业包括TCL和隆基绿能等 [2] 多晶硅行业供给侧改革 - 多晶硅被视为反内卷的核心抓手，联合平台的成立有助于加速推进多晶硅供给侧改革 [2] - 反内卷措施持续推进，行业价格和盈利修复明显，2025年第三季度多晶硅行业在“不低于成本销售”的法规要求下开始提价，并逐步恢复至综合成本线之上 [2]