报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][10] 核心观点 - 公司2025年利润端短暂承压，但物业管理底盘筑牢根基，股东分红保持稳定 [2] - 报告预测公司2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为人民币0.19元、0.20元、0.22元，给予2026年11倍市盈率（PE），目标价2.28港元 [10] 财务表现与预测 - **收入增长稳健**：2025年公司实现营业总收入人民币39.02亿元，同比增长0.9%。其中，非商业板块收入31.53亿元，同比增长0.6%；商业板块收入7.49亿元，同比增长2.0% [10][17] - **利润短期承压**：2025年归母净利润为人民币2.74亿元，同比下降22.5%。毛利率为14.8%，同比下降8.5个百分点 [4][10][17] - **未来增长预期**：报告预测2026至2028年营业总收入将分别达到人民币41.90亿元、45.44亿元、49.61亿元，同比增长率分别为7.4%、8.4%、9.2%。同期归母净利润预计分别为2.85亿元、3.02亿元、3.26亿元，增速逐步恢复至4.2%、5.9%、8.1% [4] - **估值水平**：基于预测，公司2025年市盈率（PE）为12.47倍，预计2026至2028年PE将降至8.63倍、8.15倍、7.54倍。市净率（PB）预计从2025年的0.96倍降至2028年的0.63倍 [4][12] 业务运营分析 - **管理规模稳步拓展**：截至2025年底，公司在管面积达7350万平方米，同比增长6.0%；合约面积达9000万平方米，同比增长1.4% [10][26] - **项目结构优化**：2025年新签约项目69个，新增合约面积980万平方米；同时主动退出低效益项目，退场面积655万平方米 [10][26] - **市场拓展积极**：2025年市场拓展新签年合同额约人民币3亿元，非住宅业务占比达到87%，并成功突破银行、高校等战略细分赛道 [10][26] - **区域布局优质**：公司位于一、二线城市的在管面积占比约为92% [10][26] 现金流与股东回报 - **现金流健康**：2025年末现金及定期存款为人民币49.06亿元，较期初增加。全年经营性净现金流达人民币5.09亿元 [10][29] - **稳定分红**：2025年末期股息为每股0.037港元（约人民币0.030元），加上中期股息，全年派息总额为每股0.125港元（约人民币0.110元），全年派息率提升至60% [10][29][30] 毛利率下降原因分析 - **基础物业管理**：受广州市最低工资标准上调等政策影响，人工成本刚性增长 [10][17] - **非业主增值服务**：受地产行业深度调整影响，高毛利率的经纪业务缩减 [10][17] - **社区增值服务**：业务结构调整，高毛利率的精装业务收入占比降低 [10][17] - **商业运营**：为提升服务质量、稳定出租率，加大了质量提升及招商专项投入 [10][17]

股息信息 - 2025年度末期股息为每股0.037HKD[1] - 股东批准日期为2026年6月5日[1] - 除净日为2026年6月11日[1] 股份过户 - 递交股份过户文件最后时限为2026年6月12日16:30[1] - 暂停过户登记日期为2026年6月15 - 16日[1] 其他 - 公司执行董事为王建辉、张成皓及张劲等[2]

业绩总结 - 2025年公司总收入为26,006百万人民币，同比下降10.4%[21] - 2025年公司毛利润为17,059百万人民币，同比下降16.0%，毛利率为65.6%[21] - 2025年归属于公司股东的报告利润为3,882百万人民币，同比下降10.3%[21] - 2025年每股基本收益为33.98人民币，较2024年下降7.8%[21] 用户数据与市场表现 - 2025年许可费收入为1,789百万人民币，同比增长9931.4%[23] - 2025年完成4项业务发展交易，总许可费为97.1亿美元，其中包括2.6亿美元的预付款[12] - 2025年公司在北美获得18项IND批准，在中国获得58项IND批准[6] - 2025年公司完成的最大许可交易金额为185亿美元，涉及八个项目[15] 新产品与技术研发 - JMT101在III期临床试验中显示出积极结果，HER2+胃癌的中位无进展生存期(PFS)为7.1个月，相较于对照组的2.7个月显著提高[44] - Anbenitamab在III期胃癌试验中，整体生存期(OS)中位数为19.6个月，对照组为11.5个月，降低死亡风险达71%[45] - JMT206与semaglutide联合使用，导致体重减少18.5%，而semaglutide单独使用则为15.0%[52] - SYS6020（BCMA CAR-T）和SYS6055（CD19 CAR-T）等产品预计将在2026-2028年间推出[38] - 预计到2025年，5款siRNA产品已进入临床阶段，显示出中国领先的研发管线进展[57] - SYS6017（VZV mRNA疫苗）和SYS6026（HPV mRNA疫苗）等预防性疫苗正在进行紧急使用的整合[56] - JMT 103已在GCTB上市，正在进行骨转移（III期）和骨质疏松症的临床开发[63] - SYSA1802已在晚期宫颈癌上市，正在进行IL宫颈癌（III期）的临床开发[63] - Anbenitamab注射液在2L胃癌（BLA）和1L乳腺癌（III期）中进行临床开发[63] - 预计2025-2026年将推出20多种仿制药，约30个项目处于药物研究阶段[68] 未来展望与战略 - 2024年计划投资超过1亿人民币用于环境保护升级[74] - 2023年提前实现2025年环境保护目标[74] - 2026年将推出的产品包括Peramivir注射液和Regorafenib片剂等[69] - 公司的产品线涵盖了多种治疗领域，包括肿瘤、心血管和免疫治疗[84] - 公司在COVID-19相关药物的研发上持续投入，推出了mRNA疫苗[84] 负面信息与挑战 - 2025年研发费用为5,809百万人民币，同比增长11.9%[21] - 公司在过去五年中获得MSCI ESG评级A[75] - 2024年社会援助项目将帮助235人，药品捐赠达到217,000盒[75]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 总收入为人民币39.019亿元，同比增长0.9%[2] - 2025年总营业收入为39.02亿元人民币，较2024年的38.68亿元增长0.9%[23][24] - 营业收入为人民币39.019亿元，较上一年度增长0.9%[69] - 2025年总收入为人民币390.19亿元，同比增长0.9%[108] - 公司拥有人应占盈利为人民币2.737亿元，同比下降22.5%[2] - 2025年年内盈利为2.78亿元，较2024年的2.86亿元下降2.8%[23][24] - 公司拥有人应占盈利为人民币2.737亿元，较上一年度下降22.5%[69] - 公司拥有人应占盈利同比下降22.5%至人民币273.7百万元[132] - 2025年度公司拥有人应占盈利为人民币273,690千元，同比下降22.4%，每股基本盈利为人民币0.18元，较2024年的0.23元下降[50] - 每股基本盈利为人民币0.18元，上一年度为人民币0.23元[133] - 除税前盈利为362,864千元人民币，较2024年的462,499千元人民币下降21.5%[43] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 毛利率为14.8%，同比下降8.5个百分点[2] - 整体毛利率由23.3%下降至14.8%，毛利降至人民币576.7百万元[126][127] - 销售成本同比增长12.1%至人民币3,325.2百万元，增速高于收入增速[123] - 研发成本为15,788千元人民币，较2024年的11,322千元人民币增长39.4%[37] - 2025年所得税开支大幅下降51.9%至8500万元，主要因2024年确认了2.37亿元的商誉减值[23][24] - 所得税开支为84,975千元人民币，实际税率约为23.4%[43] - 金融及合同资产减值损失净额为24,477千元人民币，其中应收账款减值损失为22,061千元人民币[38] - 2025年无形资产账面净值总额为人民币74,305千元，年内摊销总额为人民币12,954千元，其中客户关系摊销9,413千元，计算机软件摊销3,541千元[52] - 2025年末应收账款总额为人民币916,433千元，同比增长12.0%，其中第三方应收账款为504,756千元；计提减值拨备67,151千元，拨备率约7.3%[58] 各条业务线表现 - 非商业物业管理及增值服务收入为人民币31.534亿元，同比增长0.6%[2] - 商业物业管理及运营服务收入为人民币7.485亿元，同比增长2.0%[2] - 非商业物业管理及增值服务分部业绩同比下降16.0%至1.71亿元，商业物业管理及运营服务分部业绩同比下降36.8%至1.01亿元[23][24] - 2025年社区增值服务收入同比下降20.8%至9.63亿元，是导致非商业分部业绩下滑的主因[25] - 非商业物业管理及增值服务收入为人民币315.34亿元，占总收入80.8%[110] - 商业物业管理及运营服务收入为人民币74.85亿元，占总收入19.2%[110] - 非商业物业管理及增值服务总收入为人民币3,153.4百万元，与上一年度（人民币3,134.2百万元）基本持平[117] - 物业管理服务收入增长21.3%至人民币1,499.0百万元，在管非商业项目增至387个，在管面积增至66.5百万平方米[117] - 社区增值服务收入减少20.9%至人民币963.3百万元[117] - 商业物业管理及运营服务收入同比增长2.0%至人民币748.5百万元[120] - 非商业物业管理及增值服务毛利率由21.9%下降至13.4%[126][127] - 商业物业管理及运营服务毛利率由29.3%下降至20.7%[126][127] - 来自关联方（越秀系）的收入为人民币142.28亿元，同比下降2.7%[113][114] - 来自独立第三方的收入为人民币247.91亿元，占总收入63.5%[113] 各地区表现 - 中国内地市场贡献了97.4%的营业收入，金额为37.99亿元[29] - 在管面积中约62%位于大湾区，92%分布于一二线城市[90] - 2025年大湾区在管面积为45.7百万平方米，占比较2024年的41.5百万平方米提升[90][92] 管理层讨论和指引：运营规模与市场拓展 - 在管面积达7350万平方米，同比增长6.0%[2] - 合约面积达9000万平方米，同比增长1.4%[2] - 2025年新签约项目69个，新增合约建筑面积9.8百万平方米[75] - 2025年主动退出在管面积6.5百万平方米[75] - 截至2025年末在管项目465个，总在管面积73.5百万平方米，同比增长6.0%[75][85] - 截至2025年末合约项目521个，总合约面积90.0百万平方米，同比增长1.4%[75][85] - 2025年新委聘合约面积9.8百万平方米，终止合约面积8.5百万平方米[88] - 2025年新委聘在管面积10.7百万平方米，终止在管面积6.5百万平方米[88] - 非商业项目合约面积达8242.3万平方米，在管面积达6648.4万平方米[96][97] - 商业项目合约面积达760万平方米，在管面积达700万平方米[100] - 市场拓展项目当期收缴率高达94%[74] - 非住宅业务占当年市场拓展合同额的87%[74] 管理层讨论和指引：服务定价与客户满意度 - 住宅项目平均物管费为每月每平方米人民币2.9元，上年为2.8元[96][99] - 写字楼平均管理费为每月每平方米人民币17.4元，上年为20.0元[104][107] - 购物商场平均管理费为每月每平方米人民币27.7元，上年为25.6元[104][107] - 住宅项目四保一服业主满意度达到85.6分，同比提升2.2分[71] 管理层讨论和指引：资本开支、股息与股份回购 - 2025年资本支出同比大幅下降45.8%至6290万元[27][28] - 截至2025年12月31日，公司无任何资本承担[149] - 2026年度的资本开支预计将以全球发售所得款项及经营活动产生的营运资金拨付[149] - 全年派息总额为每股0.125港元，派息率提升至60%[2] - 全年派息总额为每股0.125港元，派息率提升至60%[69] - 建议派发2025年末期股息每股0.037港元（约人民币0.030元），全年股息总额为每股0.125港元（约人民币0.110元）[134] - 公司2025年拟派末期股息每股0.037港元，总额约人民币44.4百万元，较2024年的每股0.083港元（总额114.9百万元）下降[47][48] - 2025年度，公司在联交所合计购回8,259,500股普通股，总代价（不包括开支）约为2460万港元[154] - 2025年1月购回1,489,000股，代价约467.9万港元；3月购回3,121,000股，代价约925.1万港元；4月购回3,649,500股，代价约1065万港元[155] - 公司已获授权可购回不超过决议案通过当日已发行股份总数10%的普通股[153] - 2025年1月及4月，公司分别注销了1,489,000股及6,770,500股购回的普通股[154] 管理层讨论和指引：ESG表现 - 公司2025年标普CSA评分提升至52分，位列全球同业前11%[76] - 公司万得ESG评级提升至AA级，位居中国内地物管行业最高评级[76] 其他重要内容：财务状况（资产、负债、现金流） - 现金及现金等价物为人民币35.218亿元，较上年末的20.046亿元大幅增加75.7%[6] - 应收账款为人民币8.493亿元，较上年末的7.734亿元增长9.8%[6] - 2025年总资产增长4.3%至69.03亿元，总负债增长9.7%至33.22亿元[27][28] - 2025年非流动资产（扣除特定金融资产）为16.74亿元，较2024年的25.69亿元下降34.8%[29] - 2025年末合同资产为1.10亿元，较2024年末的1.14亿元下降4.2%[30] - 合同负债总额从2024年的748,268千元人民币下降至2025年的647,756千元人民币，同比下降13.4%[32] - 来自第三方客户的合同负债为594,717千元人民币，占2025年合同负债总额的91.8%[32] - 报告期内从期初合同负债确认的营业收入总计748,268千元人民币，其中非商业物业管理及增值服务贡献731,946千元人民币，占97.8%[32] - 其他收入及收益净额为104,103千元人民币，其中银行利息收入94,120千元人民币，占90.4%[36] - 应付账款及应付票据总额为人民币10.79177亿元，较上年的人民币6.51499亿元增长65.7%[63] - 其他应付款项及应计费用总额为人民币13.93913亿元，较上年的人民币13.80519亿元略有增长[64] - 应付账款及应付票据中，账龄在1年以内的占比为93.0%（人民币10.03863亿元）[63] - 其他应付款项中，收取的保证金为人民币5.54914亿元[64] - 应收账款从人民币7.734亿元增至人民币8.493亿元，同比增长9.8%[136] - 应付账款及应付票据从人民币6.515亿元增至人民币10.792亿元，同比增长65.6%[138] - 现金及现金等价物与定期存款为人民币49.063亿元（2024年：人民币47.019亿元）[140] - 公司无银行借款，负债比率为零[140] - 全球发售所得款项净额约为人民币16.320亿元，截至2025年末已使用人民币3.33014亿元，未动用部分为人民币7.12402亿元[142] - 指定为以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的权益投资为人民币3260万元（2024年：人民币3280万元）[135] - 其他应收款项从人民币4.985亿元增至人民币5.053亿元，增长1.4%[137] - 其他应付款项及应计费用基本稳定，分别为人民币13.805亿元和人民币13.939亿元[139] - 2025年末其他应收款项净额为人民币505,295千元，主要包括可收回的物业管理成本134,622千元及代第三方支付的款项145,443千元[59] - 2025年末应收账款账龄1年以上的占比为21.0%（192,206千元），其中3年以上的占比为2.9%（26,155千元）[58] 其他重要内容：商誉与减值 - 2025年公司未计提新的商誉减值拨备，而2024年计提了人民币236,866千元的商誉减值[52][57] - 商誉减值测试中，广州地铁环境工程集团现金产生单位2025年关键假设：营业收入增长率1%-9%，毛利率7%，贴现率17.43%[53] - 商誉减值测试中，番樾物业服务现金产生单位2025年关键假设：营业收入增长率-24%至95%，毛利率10%-13%，贴现率18.66%[54] 其他重要内容：会计准则与审计 - 公司已向公司注册处呈交截至2024年12月31日止年度的财务报表，并将呈交截至2025年12月31日止年度的报表[11] - 核数师就集团两个年度的财务报表所作报告无保留意见，亦无强调事项[11] - 公司本年度财务报表采纳了香港会计准则第21号（修订）《缺乏可兑换性》，但该修订对集团财务报表无任何影响[15] - 集团已审阅关于气候相关不确定性披露的说明性范例，该范例对集团财务报表无重大影响[15] - 集团计划在生效时应用多项已颁布但尚未生效的新订及经修订香港财务报告准则[16] - 香港财务报告准则第18号将于2027年1月1日或之后开始的年度期间生效，公司正在分析其影响[18] - 除香港财务报告准则第18号外，集团认为其他新准则对经营业绩及财务状况不大可能产生重大影响[19] - 集团经营分部由执行董事作为主要经营决策者确定[20] - 集团有两个可申报经营分部：非商业物业管理及增值服务、商业物业管理及运营服务[21] - 年度业绩已由审核委员会审阅并同意，初步公告数字已由核数师安永会计师事务所同意[159] - 公司核数师已就持续关连交易发出无保留意见函件[158] 其他重要内容：税务与雇员 - 根据税务安排，公司从中国内地附属公司宣派股息适用5%的预扣税率，向股东派付股息不会产生所得税后果[46] - 截至2025年12月31日，公司共有9,601名全职雇员[150] - 2025年度雇员福利开支总额为人民币9.139亿元[150] - 雇员福利开支总额为913,861千元人民币，其中工资、薪金及花红为706,273千元人民币，占77.3%[37] 其他重要内容：合同与承诺 - 固定价格装修服务合同的未履行履约责任中，预期一年内确认为营业收入的金额为123,578千元人民币[35] - 资产无质押，无重大或然负债[144][147]

会议安排 - 2026年3月26日举行董事会会议[3] - 会议将批准2025年度业绩并考虑派付末期股息建议[3] 董事会人员 - 公告刊发时执行董事有王建辉、张成皓及张劲[4] - 非执行董事有江国雄（主席）及杨昭煊[4] - 独立非执行董事有洪诚明、许丽君及梁耀文[4]

股份情况 - 截至2026年2月28日，已发行股份总数（不含库存股份）为1,502,212,177股[2] - 本月底库存股份数目为0股[2] 公众持股 - 公司适用公众持股量门槛为已发行股份总数（不含库存股份）的25%[3] - 截至2026年2月底，公司符合公众持股量要求[3] 股票期权 - 上月底和本月底结存的股份期权数目均为7,090,844[4] - 本月行使股票期权所得资金总额为0港元[4] - 本月底因股票期权可能发行或自库存转让的股份数目为145,112,173[4] - 股票期权激励计划股东大会通过日期为2023年2月15日[4]

公司2025财年盈利预期 - 公司预期2025财年权益持有人应占盈利较2024财年同比下降约20%至25%[1] - 公司预期2025财年核心净利润（剔除商誉减值影响）较2024财年下降约45%至50%[1] 盈利下降的主要原因 - 毛利率受房地产行业深度调整影响，高毛利的增值业务（如经纪业务）缩减[1] - 阶段性房屋硬装业务陆续结算完毕，来自该业务的收入及毛利润减少[1] - 公司为提升服务品质、稳定商业项目出租率而持续投入成本，导致整体运营支出上升[1] - 因政策调整导致人工成本增长[1] 公司未来战略展望 - 公司展望2026年将继续追求高质量长期增长，积极应对行业调整[1] - 公司计划实现非住业务高质拓规模，加快调整增值业务，培育利润增长点[1] - 公司目标为实现结构优化与效益提升，向“客户信赖的智慧城市服务商”的愿景迈进[1]

公司盈利预期 - 公司预期2025财年权益持有人应占盈利较2024财年同比下降约20%至25% [1] - 公司预期2025财年核心净利润较2024财年同比下降约45%至50% [1] - 核心净利润定义为剔除商誉减值影响的权益持有人应占盈利 [1] 盈利下降原因分析 - 毛利率下降是导致盈利预期下降的主要原因 [1] - 受房地产行业深度调整影响，高毛利的增值业务（如经纪业务）缩减 [1] - 阶段性房屋硬装业务陆续结算完毕，来自该业务的收入及毛利润减少 [1] - 公司持续投入成本以提升服务品质、稳定商业项目出租率，导致整体运营支出上升 [1] - 因政策调整导致人工成本增长 [1] 公司未来展望 - 公司展望2026年将继续追求高质量长期增长，积极应对行业调整 [1] - 公司计划实现非住业务高质拓规模，加快调整增值业务，培育利润增长点 [1] - 公司目标实现结构优化与效益提升，向“客户信赖的智慧城市服务商”的愿景迈进 [1]

公司盈利预警 - 公司预期2025财年权益持有人应占盈利较2024财年同比下降约20%至25% [1] - 公司预期2025财年核心净利润较2024财年下降约45%至50%，核心净利润指剔除商誉减值影响的权益持有人应占盈利 [1] 盈利下降原因分析 - 毛利率下降是导致盈利下滑的主要原因 [1] - 受房地产行业深度调整影响，高毛利的增值业务（如经纪业务）缩减 [1] - 阶段性房屋硬装业务陆续结算完毕，来自该业务的收入及毛利润减少 [1] - 公司持续投入成本以提升服务品质、稳定商业项目出租率，导致整体运营支出上升 [1] - 因政策调整导致人工成本增长 [1] 公司未来展望与战略 - 展望2026年，公司将继续追求高质量长期增长，积极应对行业调整 [1] - 公司计划实现非住业务高质拓规模，加快调整增值业务，培育利润增长点 [1] - 公司目标为实现结构优化与效益提升，向“客户信赖的智慧城市服务商”的愿景迈进 [1]

业绩总结 - 2025财年权益持有人应占盈利同比降20% - 25%[3] - 2025财年核心净利润降45% - 50%[3] - 业绩下降因毛利率降、运营支出升[4][7] 未来展望 - 2026年追求高质量长期增长[5] - 2026年非住业务拓规模、调增值业务[5]