行业投资评级 - 报告对光伏行业持积极态度，建议关注反内卷政策带来的投资机会 [3] 核心观点 政策驱动 - 本轮反内卷由高层定调，政策法规密集落地，与以往行业自律性质不同 [3] - 中央财经委员会会议后，两部委着手完善低价倾销认定标准，规范市场秩序 [18] - 多晶硅能耗标准拟修订为≤5/6/7.5 kgce/kg（原7.5/8.5/10.5），加速落后产能出清 [28][29] 价格传导机制 - 7月多晶硅期货2512合约一度突破5.7万元/吨，N型复投料现货涨至4.4-4.9万元/吨 [11][13] - 产业链价格逐级传导：硅料→硅片（183mm N型涨至0.74元/片）→电池片（Topcon 183mm涨至0.35元/W）→组件（182mm N型涨至0.76元/W） [13][14] - 组件涨价可行性增强，因主要买家国央企将避免唯价格论招标 [3][38] 供给端改革 - 多晶硅成为反内卷核心抓手，行业拟成立500亿元基金收并购产能，目标出清1/3产能至200万吨/年 [25][26] - 头部企业（通威、协鑫等）达成减产挺价联盟，全成本4.2-5.1万元/吨支撑价格底线 [22] - 工信部对41家多晶硅企业开展专项节能监察，加速落后产能退出 [29] 需求端潜力 - 2025年1-5月国内光伏装机197.85GW（占2024全年71%），但6月骤降85%至14GW [41][42] - 分布式光伏新政下17省出台实施细则，10省要求工商业自发自用比例≥50% [44][45] - 绿电直连政策推动高载能行业直接消纳新能源，激活受阻项目资源 [49][50] - 2030年光伏发电量占比有望达23%（2024年为8.46%），累计装机或达2426GW [60][62] 投资标的建议 核心受益标的 - 硅料龙头：协鑫科技（H股）、大全能源、通威股份 [3][65] 技术领先企业 - 新技术企业：爱旭股份（BC电池技术） [3][65] 潜在补涨标的 - 组件及辅材：晶澳科技、天合光能、晶科能源、福斯特（胶膜）、福莱特（玻璃） [3][65] 行业数据表现 价格指标 - 多晶硅期货2509合约报54705元/吨，2512合约报57360元/吨（7月30日数据） [34] - 头部硅料企业单吨盈利回升至3000元（按4.5万元/吨现货价计算） [14] 装机数据 - 2025年6月底光伏累计装机1100GW，上半年新增212GW（占全国新增装机72%） [51][54][57] - 全球光伏装机预测：2025年570-630GW（保守-乐观情景） [41]

股本结构 - H股法定/注册股本保持441,715,000股，面值0.25元人民币，总额110,428,750元人民币，本月无变动 [1] - A股法定/注册股本保持1,901,205,139股，面值0.25元人民币，总额475,301,284.75元人民币，本月无变动 [1] - 公司总法定/注册股本为585,730,034.75元人民币，涵盖H股和A股 [1] 已发行股份 - H股已发行股份数量为441,715,000股，无库存股份，本月无变动 [1] - A股已发行股份数量为1,887,896,718股，库存股份数量为13,308,421股，总数为1,901,205,139股，本月无变动 [1] - 公司自2024年2月23日董事会通过回购方案起，累计回购13,308,421股A股，但尚未注销 [2] 股份变动详情 - 股份期权、权证及可换股票据本月均无变动，不适用 [1] - 其他协议或安排导致的股份变动本月不适用 [1] - 已发行股份及库存股份的其他变动本月均为0，无增加或减少 [1][3]

股份数据 - 截至2025年7月底，H股法定/注册股份441,715,000股，面值0.25元，股本110,428,750元[1] - 截至2025年7月底，A股法定/注册股份1,901,205,139股，面值0.25元，股本475,301,284.75元[1] - 截至2025年7月底，H股已发行股份441,715,000股，无库存股[2] - 截至2025年7月底，A股已发行股份1,901,205,139股，库存股13,308,421股[2] 债券数据 - 截至2025年7月底，A股可转债已发行总额3,999,888,000元，本月无变动[4] 回购数据 - 2024年2月23日至2025年7月31日，公司回购13,308,421股A股未注销[6]

公司动态 - 福莱特积极响应工信部反内卷号召，减少光伏玻璃产能供给 [1] - 具体减产幅度取决于公司整体情况，目前暂未完全确定 [1] 行业现状 - 行业总冷修产能占国内光伏玻璃总产能的32.18% [1] - 加上堵口产能，预计目前总运行产能已不足8.7万吨/天 [1] - 供应端减产速度较快 [1] 行业趋势 - 全行业承压，通过减产以减亏已成为现实 [1] - 随着部委发声，"有形的手"具体规范行业的形式初现雏形 [1] - 提高能耗等环节门槛或将成为手段之一 [1]

核心观点 - 高盛基于有效产能减少、价格下降及成本上升的预测，将福莱特玻璃和信义光能2025至2026年EBITDA预测分别下调58%及73%，2027至2030年EBITDA预测平均下调2% [1] - 福莱特玻璃H股目标价由6.7港元微降至6.6港元，A股目标价由10.3元人民币降至10.2元人民币，信义光能目标价维持1.9港元，均维持"沽售"评级 [1] - 行业盈利下行压力将在2024年下半年至2025年进一步加深，尽管股价自4月起上升反映市场对反内卷政策下供应收缩及提价的憧憬 [1] 盈利预测调整 - 福莱特玻璃2025至2026年EBITDA预测下调58% [1] - 信义光能2025至2026年EBITDA预测下调73% [1] - 两家公司2027至2030年EBITDA预测平均下调2% [1] 价格与成本预测 - 2024年第三季至2025年平均售价预测下调9%~20%，至每平方米10至11元人民币 [1] - 2024年下半年单位生产成本预计上升10% [1] - 2024年第四季玻璃需求回调幅度会更深 [1] 产能变化 - 两家公司2024年下半年有效产能预计较上半年下降约20% [1] - 供需恶化及原材料价格持续下降导致产能减少 [1] 公司表现 - 信义光能与福莱特玻璃发布的盈利预警均显著逊预期 [1] - 福莱特玻璃H股目标价调整至6.6港元，A股目标价调整至10.2元人民币 [1] - 信义光能目标价维持1.9港元 [1]

行业动态 - 多个行业掀起"反内卷"行动，产业链出现积极变化 [1] - 光伏玻璃行业具有技术壁垒、资金壁垒、客户壁垒及供应链稳定壁垒 [1] - 行业龙头企业响应工信部反内卷号召，减少产能供给并提质增效 [1] - 光伏行业各环节非理性扩张导致产能激增，2024年需求增速放缓造成供需失衡 [2] - 国内头部光伏玻璃企业计划自7月开始集体减产30%，预计7月国内玻璃产量将下降至45GW左右 [3] 公司情况 - 福莱特主要从事光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃的生产销售 [1] - 公司2024年营业收入186.83亿元，同比下降13.2%，净利润10.06亿元，同比下降63.52% [1] - 光伏玻璃价格持续走低导致公司整体毛利率明显下滑 [1] - 截至2024年底，公司在产总产能为19400吨/天 [2] - 2024年一季度，福莱特等光伏玻璃概念股业绩环比扭亏为盈或减亏 [3] 市场表现 - 2024年全球光伏新增装机约530GW，同比增长35.9% [2] - 中国2024年光伏新增装机277.57GW，同比增长28%，12月单月新增71.27GW创历史新高 [2] - 美国2024年光伏装机预计40.5GW，同比增长25% [2] - 中东等新兴市场光照资源充足，多国提出可再生能源装机目标 [2] - 全球光伏产业仍处于上升发展通道，但增速有所放缓 [2]

福莱特公司及光伏玻璃行业研究纪要总结 公司概况 - 福莱特是全球光伏玻璃龙头企业 2023年底日均产能20,600吨 占全球市场份额25%[12] - 2025Q1营收40 8亿元 同比下降28 7% 主因2024Q1异常高基数[2] - 2020年利润高峰后 2023年起产能过剩 2024年首次亏损[5] - 2025Q1海外订单(印度 美国)单品净利4-5元 覆盖国内亏损[5] 行业现状 - 当前价格压力大 国内市场价格降至10 5元/单位 企业普遍亏损1-1 5元/单位[6] - 行业经历第二轮产能出清 2025年国内已有9,500吨日熔量冷修退出[18] - 全球产能利用率68 96% 名义产能13 48万吨 有效产能10万吨[20] - 2024年光伏玻璃ROE4 58% 优于其他光伏板块[28] 核心挑战 - 价格压力：若跌破10元 一梯队企业将亏损[22] - 政策限制：超白压延玻璃产能置换政策限制新增产能[11] - 资金压力：单窑炉投资需10-14亿元 规模化需四条生产线[14] - 需求疲软：2025年光伏装机增速仅10%[10] 公司优势 - 产能布局：集中在江浙 安徽等组件厂商集中地 运输半径200公里[15] - 成本控制：自供矿石比例70% 成本比外采低20-25%[16] - 财务健康：回款周期2个月 货币资金高于行业平均 资产负债率约50%[17] - 技术领先：产品良率高 减少回炉重做成本[23] 行业趋势 - 集中度提升：头部企业(福莱特 信义)优势明显[26] - 供给收缩：预计2026年6月产能出清彻底 价格回升[21] - 海外机遇：越南 印尼新产能布局 海外毛利率更高[15] - 估值水平：A股目标价18 51元 港股13 3港元[27] 关键数据 - 2022-2023年营收增长：77 44%和39 21%[3] - 2025年预计出货量：12-13亿瓶 归母净利润5 5-5 58亿元[25] - 2020年毛利率峰值：48%[9] - 当前有效产能：19,400吨(2024年底)[12]

核心观点 - 高盛认为太阳能玻璃行业盈利下行压力将在2024年下半年至2025年进一步加深 尽管股价近期上涨反映市场对反内卷政策的乐观预期 [1] 行业供需与价格预测 - 2024年第三季度至2025年平均售价预测下调9%至20% 至每平方米10至11元人民币 反映供需恶化和原材料价格持续通缩 [1] - 预计2024年第四季度玻璃需求回调幅度将较此前预期更深 [1] 公司盈利预测调整 - 福莱特玻璃2025至2026年EBITDA预测下调58% 信义光能同期EBITDA预测下调73% [1] - 两家公司2027至2030年EBITDA预测平均下调2% [1] 投资评级与目标价 - 福莱特玻璃H股目标价由6.7港元降至6.6港元 A股目标价由10.3元人民币降至10.2元人民币 [1] - 信义光能目标价维持1.9港元不变 [1] - 两家公司均维持"沽售"评级 [1]

行业盈利前景 - 太阳能玻璃行业盈利下行压力将在2024年下半年至2025年进一步加深 [1] - 行业面临供需恶化及原材料价格持续通缩 [1] - 第四季度玻璃需求回调幅度预计更深 [1] 产品价格预测 - 2024年第三季度至2025年平均售价预测下调9%至20% [1] - 新定价区间为每平方米10至11元人民币 [1] 公司财务预测调整 - 福莱特玻璃2025-2026年EBITDA预测下调58% [1] - 信义光能2025-2026年EBITDA预测下调73% [1] - 两家公司2027-2030年EBITDA预测平均下调2% [1] 目标价调整与评级 - 福莱特玻璃H股目标价由6.7港元降至6.6港元 [1] - 福莱特玻璃A股目标价由10.3元人民币降至10.2元人民币 [1] - 信义光能目标价维持1.9港元 [1] - 两家公司均维持"沽售"评级 [1] 市场表现与预期 - 太阳能玻璃股股价自4月起上升反映市场对反内卷政策下供应收缩及提价的憧憬 [1] - 信义光能与福莱特玻璃盈利预警显著逊于预期 [1]

热点回应 - 福莱特积极响应工信部反内卷号召 减少光伏玻璃产能供给 [1] 机器人 - 天准科技旗下天准星智布局智能驾驶域控制器 可服务于Robotaxi领域 [1] - 昊志机电与客户共同开发的按摩机器人已成功应用于美业专业连锁机构 [1] - 鑫宏业正聚焦人形机器人线缆技术研发与产品迭代 [1] - 春晖智控产品目前未应用于机器人领域 [1] 无人驾驶 - 天准科技智能驾驶域控制器布局可服务于Robotaxi领域 [1] PCB - 容大感光向胜宏科技供应的产品主要是PCB光刻胶系列产品 [1] 半导体 - 龙图光罩为英诺赛科提供半导体掩模版 [2] - 扬杰科技新发布产品可应用于AR眼镜等相关产品领域 [2] 光通信 - 华工科技1.6T自研硅光模块在重点客户已进入送样测试阶段 [2] 液冷技术 - 中远通电源产品是液冷服务器相关设备的核心组成部分 [2] - 大元泵业目前已有适配于氟泵自然冷系统的产品 [2] 能源材料 - 格林美超高镍9系三元前驱体已通过量产认证并实现十吨级小规模量产 [2] 业务合作 - 中国化学正与雅鲁藏布江下游工程相关业主进行业务对接 [2] - 隆鑫通用与宇树科技暂无合作 [2] 生物医药 - 君实生物尚无抗生素相关业务 [2]