报告公司投资评级 - 报告给予京东集团-SW（9618.HK）"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 - 我们预计京东集团2024Q3实现总营收2,613亿元(同比增长5.5%)，其中商品收入2,043亿元(同比增长4.6%)，服务收入569亿元(同比增长8.6%)；京东零售收入2,231亿元(同比增长5.2%) [2] - 我们预计京东集团2024Q3的Non-GAAP归母净利润118亿元(同比增长11%)，Non-GAAP归母净利率同比提升0.2个pct至4.5%，其中京东零售经营利润率预计在5% [2] - 2024Q3总营收同比增速相较2024Q2回升,主要受益于近期以旧换新政策下带电品类的增速修复 [4] - 2024Q3Non-GAAP归母净利润率同比改善,主要受益于京东零售/京东物流业务的利润健康增长 [2] - 京东物流营收同比增长6.9%至445亿元,经营利润率2.3%,长期看好京东物流作为自营供应链模式龙头的收入稳定性优势 [3] - 京东零售营收同比增长5.2%至2,231亿元,GMV同比增长6%,经营利润率同比略下降0.2个pct至5% [4] - 预计2024Q3 1P带电品类营收同比增长2.2%至1,219亿元,1P日用百货品类营收同比增长8.4%至824亿元,3P平台及广告服务营收同比增长12.4%至220亿元 [4] 财务数据总结 - 我们调整公司2024-2026年营收预测分别为11,396/12,051/12,707亿元,归母净利分别为365/394/435亿元,对应摊薄EPS为11.7/12.3/13.5元,Non-GAAP归母净利润分别为429/460/497亿元 [5] - 根据SOTP估值法,我们给予2025年京东集团合计目标市值5,559亿元人民币,对应目标价175元人民币/191港元 [5]

投资评级 - 京东集团-SW（09618）的投资评级为买入，维持评级 [1] 核心观点 - 宏观经济稳步恢复，叠加政策驱动，预计京东集团24Q3收入同比微幅提升 [1] - 1-8月份消费品零售总额312,452亿元，同比增长3.4%，线上零售额96,352亿元，同比增长8.9% [1] - 家用电器和音像器材类、通讯器材类、日用品类分别实现零售额5,940亿元、4,765亿元、5,167亿元，同比增长2.5%、11.8%、2.2% [1] - 全国房地产开发投资69,284亿元，同比下降10.2%，行业处于筑底修复阶段 [1] - 预计京东集团24Q3收入同比上升4.7%至2,595亿元，主要受政策刺激和核心品类拉动 [1] - 预计24Q3公司non-GAAP归母净利润达81.7亿元，non-GAAP归母净利润率同比小幅下滑 [1] 公司业务 - 京东自营业务壁垒深厚，POP生态建设稳步推进，用户消费体验提升 [1] - 截至24年一季度，京东第三方商家数量突破百万，二季度新增商家数量环比提升超过40% [1] - 京东百亿补贴商品数量同比增长超4倍，9.9包邮频道商品数量同比增长超2倍 [1] - 带电品类受“以旧换新”补贴政策拉动，有望实现新一轮增长 [1] - 618期间，京东联合20多个省市级政府给予消费者补贴加码，7个省市家电家居以旧换新成交额同比增长超100% [1] - 京东11.11期间将通过“厂货百亿补贴”、10亿直播补贴等方式，持续为商家带来千亿新增流量 [1] 投资建议 - 预计京东2024-2026年收入为11,321亿元、12,333亿元、13,183亿元，同比增长4.4%、8.9%、6.9% [1] - 调整2024-2026年归属股东净利润（Non-GAAP）分别为410亿元、477亿元、492亿元 [1] - 长期看好公司供应链和物流核心能力的发展潜力，叠加下沉策略不断推进获客，AI大模型的应用有望持续降本增效 [1]

报告公司投资评级 - 京东(9618.HK/JD.US)维持"持有"评级 [2][4][5] 报告的核心观点 - 得益于全国各地以旧换新补贴政策刺激,预计京东三季度收入增速将有所回升,预计三季度收入为人民币2582亿元,同比增长4.2%,预计GMV实现高个位数增长 [2] - 在家电以旧换新补贴刺激下,预计带电品类收入增速转正;日用百货品类预计将延续良好增长势头,其中商超品类保持双位数增长 [2] - 随着公司加大在用户拉新和促活方面投入,预计公司三季度用户数将保持快速增长 [2] - 公司四季度有望受益于以旧换新政策刺激和双十一大促活动,实现收入增速进一步提升 [2] 财务数据总结 - 2024年营业收入预测为人民币1,130,955百万元,同比增长0.16% [3] - 2024年毛利润预测为人民币173,994百万元,毛利率为15.4% [3] - 2024年归母净利润预测为人民币34,564百万元,归母净利率为3.1% [3] - 2024年经调整归母净利润预测为人民币41,349百万元,经调整归母净利率为3.7% [3] 情景分析 - 乐观情景:电商业务增长优于预期,市场份额扩张;利润率改善优于预期,目标价196港元 [8][9][10] - 悲观情景:市场竞争激烈,电商业务增长放缓,投入加大导致利润率不及预期,目标价110港元 [8][9][10]

报告公司投资评级 - 报告维持对京东集团的"优于大市"评级 [2][6] 报告的核心观点 收入表现 - 预计京东集团2024年第三季度实现营收2596亿元,同比增长5% [4] - 其中京东零售收入增速5%,带电类目增速转正,日百类目高个位数增长,POP模式增速快于大盘 [4] - 广告平台收入相比第二季度加快,佣金增速转正、广告增速与GMV增速类似 [4] - 京东零售/京东物流/新业务第三季度收入增速分别为5%/10%/7% [4] 利润表现 - 预计2024年第三季度非公认会计准则净利率为4.3%,同比提升0.1个百分点 [4] - 公司保持有纪律的投放,自营议价能力增强使得毛利回升,预计毛利将带动经调净利润同比增长6% [4] - 预计全年经调净利润将实现两位数增长 [4] 未来展望 - 以旧换新国家补贴政策将显著利好京东 [6] - 预计2024-2026年公司收入将达到11342/12016/12809亿元,经调净利润将达到419/469/520亿元 [6] - 公司当前隐含2024年经调整净利12倍PE,2023年分红和回购合计股东回报率约4% [6] [2][4][6]

报告投资评级 - 报告给予京东集团-SW（9618）"优于大市"评级 [2] 报告核心观点 - 京东集团2Q24实现收入2914亿元，同比增长1.2%；Non-GAAP净利润145亿元，同比增长69.0%超预期 [6][7] - 毛利率提升1.4pct至15.8%，受益于供应链能力和持续提升价格竞争力 [8] - 商超品类收入同比增长8.7%，带电品类受基数影响收入下降4.6% [9] - 第三方商家店铺数环比一季度提升46%，"春晓计划"上半年已升级32条扶持举措 [9] - 2Q24活跃用户数和用户购物频次继续保持双位数增长，品牌与商家数保持高增长 [10] - 服务收入同比增长6.3%，其中平台及广告收入同比增长4.1%，物流及其他收入同比增长7.9% [11] - 预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润分别为410、435、466亿元 [18] - 给予公司2024年整体合理市值区间4252-4833亿港元，对应H股合理价值区间134-152港元/股 [20] 财务分析 - 2Q24收入2914亿元，同比增长1.2%；Non-GAAP净利润145亿元，同比增长69.0% [10] - 毛利率提升1.4pct至15.8%，营销费用率4.1%同比增加0.3pct，研发费用率1.4%保持稳定，行政管理费用率0.7%同比减少0.1pct [14] - 京东零售2Q24营业利润率3.9%（+0.7pct），京东物流营业利润率4.9%（+3.7pct） [15] - Non-GAAP净利润同比增长69.0%，Non-GAAP净利率5.0%（+2.0pct） [16] - 2Q24经营现金流净额507.38亿元，自由现金流495.55亿元 [17]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024Q2 公司收入基本符合预期,但毛利率及物流和新业务减亏带动利润超预期 [9] - 短期核心电子及家电品类增长承压,但大商超品类增长较快,从而驱动公司力争2024全年GMV同比增速超过社零 [10] - 公司加大用户体验、商家补贴及营销投入,但供应链优势稳固,采购成本仍有望降低,未来供应链效率及毛利率持续改善,研发及管理费用管控严格,中长期利润率仍有提升空间 [10] - 公司于2024年3月批准30亿美元股票回购计划,截至2024年6月30日,公司已回购总额约为26亿美元,剩余金额约4亿美元 [10] 财务数据总结 - 2024-2026年公司non-GAAP归母净利润预测分别为418/452/488亿元,对应同比增速19.1%/8.1%/7.9% [8] - 2024-2026年调整后摊薄EPS分别为13.1/14.2/15.3元,当前股价112.4HKD对应7.9/7.3/6.8倍PE [8] - 2024-2026年公司毛利率预计分别为15.6%/15.8%/15.9%,净利率预计分别为3.7%/3.8%/3.9% [11] - 2024-2026年公司ROE预计分别为9.9%/9.7%/9.5% [11]

报告投资评级 - 研报未提及报告投资评级 报告的核心观点 - 京东二季度业绩超预期零售和物流共同支撑了业绩增长其盈利不管同比还是环比都有所改善 [1] - 在电商行业低价内卷的情况下京东通过丰富商品和整体体验代替单纯低价来竞争 [2] - 京东不断扩大优质服务受益范围让自营体验覆盖第三方商家体现错位竞争优势 [4] - 京东物流受益于京东对第三方商家服务的加大降本增效利润大增 [6] - 京东长期对员工和硬件科技的投入得到回报体现在二季报中 [7] - 京东坚守自身优势积极回报股东有充足实力且财务状况可支撑发展方式 [10] 根据相关目录分别进行总结 一、用丰富的商品和整体的体验代替单纯低价 - 拼多多和抖音电商等改变电商格局京东以自营模式和自有物流体系采用不同竞争策略 [2] - 京东通过供应链能力提升价格竞争力而非依赖补贴还大力扶植第三方商家 [2] - 京东通过多项扶持政策吸引商家入驻平台有效商家数已接近百万达到目标 [3] 二、让自营的体验覆盖第三方商家 - 京东降低包邮门槛推进第三方商家包邮且计划普及相关政策 [4] - 京东提高第三方商家免费上门退换货比例体现错位竞争优势 [4] - 日用百货商品高增长和零售百货经营利润率提高体现经营战略的成功 [5] 三、降本增效京东物流利润大增 - 京东物流营收增长主要贡献来自外部客户营业成本增加少毛利大增 [6] - 京东物流通过与云仓合作等降本增效措施运营员工薪酬福利是成本最大增量 [6] 四、对于员工和硬件、科技的投入逐渐得到回报 - 京东两次给员工涨薪投入超1000亿稳定薪酬有助于提高服务质量 [7] - 京东在硬件科技上投入仓储物流研发费用稳定亚洲一号产业园体现技术创新 [7] - 京东采用言犀AI技术数字人直播观看人数破千万 [8] 五、坚守自身的优势积极回报股东 - 京东的优势在于自营商品和自建物流有用户体验和成本效率优势 [10] - 京东财务状况良好自由现金流为正现金储备充足且负债率合理 [10] - 京东进行回购和分红回报股东近期股息支付率高达86% [10] 结语 - 京东二季报在低价内卷的电商行业是惊喜 [11] - 第三方商家增多日用百货收入增速加快物流成本增幅小支撑利润增长 [12] - 京东坚守自身发展方式可创造价值并实现增长 [12]

投资评级 - 报告给予京东集团-SW（09618）6个月“买入”评级（维持评级）[5] 核心观点 - 2024年第二季度京东集团业绩表现良好，盈利端改善明显，坚持用户体验后劲显现，各板块业务发展态势积极，长期看好其供应链和物流核心能力发展潜力[3] 各板块业务情况 整体业绩 - 2024年第二季度，公司实现营业收入2914亿元，同比增长1.2%；Non - GAAP净利润为145亿元，同比增长69.0%，Non - GAAP净利率首次达到5%，同比优化2.0pct；费用率方面，研发/销售/管理/履约费用率分别有不同程度变化；年初至2024年8月15日期间，公司回购共计6800万股ADS，总额为21亿美元，回购股份总数约为截至2024年3月31日流通在外普通股的4.5%，今年上半年通过派息和回购总共合计约45亿美金；运营数据方面，京东供应链基数设施资产规模达1560亿元，同比增长11%，季度活跃用户数、用户购物频次继续保持双位数增长[1] 京东零售 - 2024年第二季度，京东零售收入达2571亿元，同比增长1.5%，经营利润达101.08亿元，同比增加3.9%；分品类看，电子产品及家用电器品类收入同比下滑4.6%，日用百货品类收入同比提升8.7%，高于行业平均水平；京东新增第三方商家数量环比一季度提升46%，“春晓计划”上半年升级32条扶持举措；大商超类实现GMV双位数增长；AI助力商家提质增效，用户体验构筑三方商家核心竞争力，京东百亿补贴投入加大，用户数稳健增长，用户参与度向好[2] 京东物流 - 2024年第二季度，京东物流收入达442亿元，同比增长7.7%；经营利润为21.83亿元，高于市场预期；截至二季度，京东供应链基础设施资产规模达1560亿元，同比增长11%；在全球拥有众多仓库，京东快递国际业务最快3日可送达欧美主要国家，ochama在荷兰推出小时达，保持供应链全球领先优势，外部一体化供应链客户数量或稳步提升[3] 基本数据 - 港股总股本为3188.00百万股，港股总市值为358331.20百万港元，每股净资产为75.87港元，资产负债率为55.81%，一年内最高/最低为138.80/81.55港元[4]

报告公司投资评级 - 报告给予京东集团-SW（09618.HK）"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 京东2024年二季度实现营收2914.0亿元,同比增长1.2% [1] - 京东2024年二季度经营利润105.0亿元,同比增长27.0%,经营利润率达3.6% [1] - 京东2024年二季度实现Non-GAAP归母净利润144.6亿元,同比增长69.0%,净利率达5.0% [1] - 京东3C数码"以旧换新"政策释放消费活力,日用百货品类收入增长8.7% [1] - 京东积极降本,盈利能力持续改善,公司上调2024-2026年Non-GAAP归母净利润预测 [1] 财务数据总结 [ReportFinancialIndex] - 2024年营业收入预计为1,139,890百万元,同比增长5.1% [1] - 2024年Non-GAAP归母净利润预计为44,237百万元,同比增长25.7% [1] - 2024年每股收益预计为13.90元,市盈率为9.0倍 [1] - 2024年资产负债率预计为50.5%,流动比率为1.4 [1]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级及目标价 122 港元/31 美元[9] 报告的核心观点 - 京东（9618.HK/JD.US）利润改善优于预期，收入平稳增长，回购力度加大[6] - 商超品类延续增长势头，3P 生态不断发展[7] - 利润率改善优于预期，京东零售和京东物流表现良好[8] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 京东 2Q24 收入为人民币 2,914 亿元，同比增长 1.2%，符合市场预期；毛利率为 15.8%，同比提升 1.4pp，环比提升 0.5pp，创近年新高；调整后净利润同比增长 69%至 145 亿元，高于市场预期 15.7%；调整后净利率为 5.0%，同比提升 2.0pp，环比提升 1.6pp[6] - 二季度公司回购约 21 亿美元，流通股较一季度末减少 4.5%[6] 商超品类与3P生态 - 2Q24 商品收入同比持平，其中带电品类同比下降 4.6%，日用百货收入同比增长 8.7%，大商超品类实现两位数增长[7] - 2Q24 服务收入同比增长 6.3%，其中平台及广告服务增长 4.1%，物流及其他服务增长 7.9%[7] - 用户增长势头强劲，季度活跃客户数连续三个季度实现双位数同比增长，推动订单量实现双位数增长[7] - 3P 生态不断完善，二季度 3P 订单量同比增长超 20%，推动 3P GMV 增长高于公司大盘，3P 广告收入也实现两位数增长[7] 利润率改善 - 2Q24 京东零售收入为 2,571 亿元，同比增长 1.5%；经营利润率同比改善 0.7pp 至 3.9%[8] - 京东物流收入为 422 亿元，同比增长 7.7%，经营利润率同比提升 3.7pp 至 4.9%，创历史新高[8] - 公司预计长期能够实现高个位数利润率[8] 盈利预测和财务指标 - 略微调整公司 2024E/2025E 收入预测至 11,292 亿/11,883 亿元，维持目标价 122 港元/31 美元，对应 2024E/2025E 年 8.5x/8.7x P/E[9] - 由于电商行业竞争依然激烈以及宏观消费不确定性，维持"持有"评级[9] 股价和市场表现 - 京东（9618.HK）目标价 122 港元，潜在升幅 +23%，目前股价 99.35 港元，52 周内股价区间 81.5-143.3 港元，总市值 331,142 百万港元，近 3 月日均成交额 1,036 百万港元[14] - 京东（JD.US）目标价 31 美元，潜在升幅 +15%，目前股价 27.00 美元，52 周内股价区间 20.8-35.8 美元，总市值 41,316 百万美元，近 3 月日均成交额 302 百万美元[16]