地缘政治与市场反应 - 伊朗军方称其无人机在阿曼海击中距伊朗水域边界340公里的美国“亚伯拉罕·林肯”号航空母舰，该航母及驱逐舰随后撤离，已远离该区域超过一千公里 [2][8] - 伊朗外长表示已做好应对美军地面入侵的准备，并拒绝与美国进行任何谈判 [2][9] - 受地缘紧张局势影响，国际油价大幅走高，美油主力合约涨6.71%至79.7美元/桶，布伦特原油主力合约涨3.17%至83.98美元/桶 [2][6] - 美股三大指数集体收跌，道指跌784.67点（跌幅1.61%），标普500指数跌0.57%，纳指跌0.26% [2][6] - 市场避险情绪升温，VIX恐慌指数上涨9.29%至23.17 [29] 中国经济政策与目标 - 2026年政府工作报告提出经济增长预期目标为4.5%~5%，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右，粮食产量1.4万亿斤左右 [4] - “十五五”规划纲要草案细化提出20项主要指标，包括全社会研发经费投入年均增长7%以上，单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低17% [5] - 工信部部长表示，2025年中国人工智能核心产业规模超过1.2万亿元，企业数量超过6200家，人工智能正成为经济高质量发展的强劲增量 [6] - 中国人民银行将于3月6日开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为91天，以保持银行体系流动性充裕 [10] 能源与大宗商品 - 世界黄金协会数据显示，2月全球黄金ETF净流入53亿美元，实现连续第九个月资金流入，全球黄金资产管理总规模（AUM）攀升至7010亿美元的历史新高，持仓量达到4171吨 [14] - 国际贵金属价格走低，现货黄金跌0.83%至5078.29美元/盎司，COMEX黄金期货跌1.03%至5082美元/盎司 [7] - 芝商所（CME）将COMEX 100黄金期货的初始保证金由9%下调至7%，将COMEX 5000白银期货的初始保证金由18%下调至14% [7] - 巴林国家石油公司主要炼油厂的一处设施被伊朗导弹击中并引发火灾，目前火势已得到控制，生产运营继续进行 [9] 科技与人工智能进展 - OpenAI正式发布GPT-5.4及GPT-5.4 Pro模型，支持高达100万token的上下文窗口，并具备原生计算机使用能力 [27] - 阶跃星辰新一代基座模型Step 3.5 Flash在全面开源后，模型调用量在OpenClaw上已迅速攀升至全球第一 [24] - 阿里巴巴针对“千问模型核心团队集体离职”的传闻进行辟谣，称团队稳定，所有产品与服务运行正常 [20] - 美国微软、谷歌、OpenAI、亚马逊、Meta、xAI和甲骨文七家科技巨头签署自主供电承诺，以应对数据中心推高电力需求的问题 [21] 新能源汽车与电池技术 - 比亚迪发布第二代刀片电池与闪充技术，充电速度大幅提升，5分钟可充至70%，9分钟可充至97%，且低温充电性能优异 [2][16] - 比亚迪同步发布10款首批搭载第二代刀片电池和闪充技术的车型，并宣布“闪充中国”战略，计划到2026年底建成2万个闪充站 [16] 公司业绩与动态 - 京东集团2025年全年收入13091亿元，同比增长13%，非美国通用会计准则下（Non-GAAP）净利润270亿元 [18] - 京东物流2025年全年总收入达2171亿元，同比增长18.8%，经调整后净利润77.1亿元 [18] - 哔哩哔哩2025年全年总营收达303.5亿元，同比增长13%，调整后净利润25.9亿元，实现全年盈利 [28] - 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.43%，哔哩哔哩跌超7%，腾讯音乐跌超4% [6][31] 其他产业与公司新闻 - 我国科学家成功研制出不规则多级孔结构塑料热电薄膜，其核心性能指标热电优值（zT值）突破1.64，创下柔性热电材料同温区性能世界纪录 [11][12] - 2026胡润全球富豪榜显示，全球十亿美金企业家数量首次突破4000大关，达4020位，中国以1110位重回全球第一，字节跳动创始人张一鸣以5500亿元财富成为中国首富 [12] - 海底捞两家门店遭恶意索赔，相关人员因故意投放异物并索赔已被公安机关依法行政拘留 [26] - 在安全评估基础上，我国航空公司目前已恢复部分我国至中东地区航班，以接运滞留旅客和机组人员回国 [10]

核心财务表现 - 第四季度每股收益为人民币0.57元，低于市场普遍预期的人民币0.67元 [1] - 第四季度收入同比增长1.5%至人民币3522.8亿元，基本符合市场预期的人民币3528.9亿元 [1] - 第四季度调整后EBITDA为负人民币8亿元，而去年同期为正人民币125亿元 [2] - 第四季度非GAAP EBITDA利润率为负0.2%，去年同期为3.6% [2] 分部业绩 - 京东零售第四季度营业利润为人民币98亿元，略低于去年同期的人民币100亿元 [2] - 京东零售第四季度营业利润率为3.2%，去年同期为3.3% [2] 市场反应 - 财报发布后，公司股价在周四盘中下跌约1% [1]

文章核心观点 - 文章作者为一名拥有超过10年全球市场经验的投资组合经理，专注于基本面股票研究、宏观和地缘政治策略，其投资方法结合自上而下的宏观分析与自下而上的个股选择，并利用实时头寸数据（如彭博终端、模型）来识别市场错误定价的机会[1] - 作者在Seeking Alpha平台分享高确信度的投资观点、逆向看法以及对成长型和价值型公司的深度分析[1] - 作者披露其通过股票持有、期权或其他衍生品对京东（JD）拥有实益多头头寸[1] 作者背景与研究方法 - 作者管理灵活股票基金和私人客户账户，在欧洲资产管理公司管理多资产策略和股票投资组合[1] - 研究方法侧重于盈利、技术颠覆、政策转变和资本流动，旨在市场发现之前识别错误定价的机会[1]

公司股价表现 - 过去五年间 公司股价已损失了其价值的四分之三（即下跌75%）[1]

宏观经济政策与目标 - 中国设定了2026年GDP增长目标为4.5%至5% 这是自1990年代初开始公布该数据以来的最低水平 [2] - 该目标延续了此前连续三年“5%左右”的目标设定 尽管过去几年面临新冠疫情余波和关税等挑战 [3] - 中国总理在人大会议开幕式上描述当前环境异常“严峻复杂” 指出外部冲击、国内挑战和艰难的政策选择相互交织 [2] 市场即时反应 - 在美上市的中概科技股周四早盘下跌 北京方面谨慎的2026年经济增长目标在开盘前令交易员不安 [1] - 阿里巴巴盘前下跌2.55%至129.87美元 此前收盘价为133.27美元 [4] - 蔚来汽车盘前下跌1.24%至4.78美元 此前收盘价为4.84美元 [4] - 京东盘前下跌1.73%至24.96美元 此前收盘价为25.40美元 [4] - 香港恒生科技指数下跌0.69%至4,796.33点 [4] 行业与公司基本面压力 - 京东公布第四季度财报 营收同比增长1.5%至503.8亿美元 [7] - 京东营销费用激增50.6%至36亿美元 与阿里巴巴和美团的激烈价格竞争挤压了利润 [7] - 京东调整后营业利润率从上年同期的3.0%降至-0.9% [7] 外部环境与挑战 - 中国制造业活动在2月份连续第二个月收缩 长假扰乱了生产 [5] - 能源供应趋紧 中国失去了获得委内瑞拉折扣石油的渠道 霍尔木兹海峡关闭导致的伊朗供应中断带来进一步压力 [5] - 贸易方面 中国国家主席预计将于4月与美国总统举行为期三天的峰会 议题预计涵盖贸易、科技和台湾问题 [6]

2025年四季度及全年业绩概览 - 2025年第四季度收入为3523亿元，全年收入为13091亿元，较2024年增长约13.0% [1] - 2025年全年非美国通用会计准则下（Non-GAAP）净利润为270亿元，较2024年的478亿元下降；非美国通用会计准则下经营利润为96亿元，较2024年的440亿元下降；非美国通用会计准则下经营利润率为0.7%，较2024年的3.8%下降 [1] - 核心业务京东零售2025年收入为11264亿元，较2024年的10159亿元增长；经营利润为514亿元（74亿美元），较2024年的411亿元增长；经营利润率为4.6%，较2024年的4.0%提升 [1] 管理层观点与业务表现 - 公司首席执行官表示，四季度及全年用户数量强劲增长、购物频率提升，核心零售业务显现韧性，收入及经营利润均实现双位数增长 [2] - 新业务按战略推进，京东外卖规模稳步扩大且亏损逐季收窄，京喜及国际业务为长期增长开拓新机遇 [2] - AI已全面应用于内部运营并为用户提供更智能体验，公司凭借强大运营能力及进步的技术迈入2026年 [2] 新业务拓展与市场进展 - 京东外卖上线一年来获得超过2.4亿用户下单，外卖市场份额超过15% [3] - 七鲜小厨在北京营业门店已实现五环内基本覆盖，上海、深圳等多地新店已亮相，计划2026年底覆盖所有一二线城市，目标2026年外卖市场份额达到30% [3] - 2025年京东3C数码自营租赁服务上线，可租赁智能人形机器人、手机等产品；宇树科技全球首店落地京东MALL，马年春晚开播2小时“机器人”订单量环比增长150% [3] 京喜业务与生态建设 - 2025年京喜自营实现交易额10倍增长，带来1.5亿新用户，深度链接全国260个产业带，带动近100家产业带工厂年销售过百万单 [4] - 京喜农场帮助3200多个农产品企业销售1.6亿单；京喜小店商家数量超过135万，订单量同比增长50% [4] - 新推出的京东指数提供低价购物体验，复购率超同品1.35倍，参与商家周转加速2.3倍 [4] 线下服务网络布局 - 截至2025年底，以京东之家、京东电脑数码专卖店等为代表的3C数码门店突破4500家，京东MALL全国门店达26家，京东电器城市旗舰店突破110家 [4] - 京东养车门店数量突破4000家，京东奥莱已在全国布局超50家门店 [4] 技术研发投入与AI应用 - 2025年第四季度研发开支为67亿元，较2024年同期的44亿元增加52.0%；研发开支占收入百分比为1.9%，2024年同期为1.3% [6] - 2025年全年研发开支为222亿元，较2024年的170亿元增加30.5%；研发开支占收入百分比为1.7%，2024年为1.5% [6] - 自2017年向技术转型以来，截至2025年公司体系研发投入已累计近1700亿元；2025年四季度体系研发投入同比增长66% [6] - JoyAI大模型已深度落地公司2000多个业务场景，实现全链路智能化 [6] AI平台、工具与场景应用 - 附身智能品牌JoyInside已携手40多家硬件品牌推出多款AI产品，京东11.11期间搭载JoyInside的生态产品销量较京东“618”期间增长逾20倍 [7] - JoyAgent智能体平台已在公司内部落地超过5万个生产级智能体；JoyCode智能编码平台年生成代码超10亿行，公司内部AI生成代码占比达40% [7] - JoyStreamer数字人平台面向所有商家免费开放数字人直播，已服务超5万商家 [7] - 京东零售推出智能生活服务购物助手京东AI购；京东物流“超脑+狼族”首次大规模应用支撑全链路智能履约 [7] - 京东健康AI医生“大为”已完成数亿次交互，医院AI产品“京东卓医”已落地多家医院；京东工业大模型JoyIndustrial+40款专属智能体在工业供应链全行业高价值场景落地应用 [7] 国际化业务拓展 - 2025年第四季度，京东欧洲线上零售业务Joybuy已在英国、德国、荷兰、法国、比利时和卢森堡启动试运营，将于2026年3月正式上线 [9] - 截至2025年底，京东物流海外仓、保税仓、直邮仓已近200个，总管理面积近200万平方米，覆盖全球25个国家；首个海外智狼仓在英国投用 [9] - 京东快递品牌JoyExpress在欧洲多国及沙特推出，已在英国、德国、荷兰和法国等主要城市实现当日达、次日达，并提供送货上门、生鲜冷链等多元化服务；在马来西亚、新加坡推出大件送装一体服务 [9] - 京东产发业务拓展至亚太、欧洲及中东等海外市场，四季度在英国物流“黄金三角区”完成九大高标仓集群布局，与沙特MODON启动吉达智慧物流枢纽，并联合收购新加坡物流仓储基础设施组合 [9] - 公司与英中贸易协会签署战略合作协议，与DHL集团签署谅解备忘录，助力品牌深耕中欧市场 [9] 人力资源与员工投入 - 截至2025年底，公司体系人员总数超90万人；体系人力资源总支出在2025年达到1572亿元，较2024年增加337亿元 [11] - 2025年四季度，公司已面向一线员工提供2.8万套住房；未来5年将投入220亿元，通过租赁、自建等方式提供15万套“小哥之家” [11] - 广东省和公司共同发起成立全国首家“现代骑手学院”；2026年春节期间，公司9天投入超13亿元为一线员工提供福利补贴和保障 [11] - 2026年初，公司获评“全国就业与社会保障先进民营企业”；2025年连续9年登上福布斯全球最佳雇主榜，成为全球零售业唯一上榜中国企业 [11]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总净收入同比增长2%至人民币3520亿元，全年总净收入同比增长13%至人民币1.3万亿元 [20] - 第四季度非公认会计准则净利润为人民币11亿元，全年非公认会计准则净利润为人民币270亿元，对应的净利率分别为0.3%和2.1% [19][27] - 集团毛利率在第四季度同比提升32个基点至15.6%，全年提升18个基点至16.0% [26] - 2025年自由现金流为人民币60亿元，低于上一年的人民币440亿元，主要与以旧换新计划的现金流出及经营利润波动有关 [27] - 截至2025年底，公司拥有现金及现金等价物、受限现金和短期投资总计人民币2250亿元，流动性状况稳健 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **京东零售**：第四季度收入同比下降2%，全年同比增长11% [22]。第四季度非公认会计准则营业利润同比下降2%，营业利润率稳定在3.2%；全年非公认会计准则营业利润同比增长25%，营业利润率提升52个基点至4.6% [23][24]。毛利率在第四季度和全年均同比提升1.1个百分点 [23] - **京东物流**：第四季度收入同比增长22%，全年同比增长19% [24]。全年非公认会计准则营业利润同比下降17%，但第四季度同比增长3% [24] - **新业务**：第四季度收入同比增长201%，全年同比增长157%，主要由京东外卖、京喜和国际业务推动 [25]。第四季度非公认会计准则营业亏损收窄至人民币148亿元，其中京东外卖亏损环比收窄约20% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - **电子产品及家用电器**：第四季度收入同比下降12%，全年同比增长7% [20]。第四季度该品类面临高基数挑战，导致整体零售收入承压 [9][22] - **一般商品**：第四季度收入同比增长12.1%，全年同比增长15.3% [10][21]。超市品类第四季度保持双位数增长，全年增速达中双位数 [10]。时尚品类在2025年实现了收入和用户心智份额的显著增长 [10] - **服务收入**：第四季度同比增长20%，全年同比增长24% [21]。其中，市场及营销服务收入第四季度增长15%，全年增长18.9% [11][21]。物流及其他服务收入第四季度增长24%，全年增长27% [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的战略支柱是深化供应链能力，这是其商业模式的核心，不仅支持核心零售业务，也为进入新市场的战略举措提供动力 [6] - 公司正在将人工智能嵌入整个价值链，从识别需求、采购到物流自动化，以重塑竞争优势 [14][16] - 公司认为，无论流量模式如何变化，零售业务的核心始终是用户体验、成本和效率，其供应链优势将在智能体电商时代进一步扩大护城河 [56] - 公司对京东零售的长期利润率目标（高个位数）保持不变，并相信通过供应链能力提升、高利润率业务（如广告）增长以及运营效率改善，能够实现这一目标 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第四季度业绩符合预期，公司在应对短期挑战的同时，实现了全年稳健的业绩 [4] - 2026年至今已看到改善的势头，预计今年恢复的以旧换新计划将为行业增长提供建设性背景 [9] - 用户增长势头依然强劲，一般商品以及市场和营销服务的增长轨迹已无缝延续到新的一年 [18] - 对于2026年，公司增长驱动力将更加多元化。一般商品品类保持健康增长趋势，服务收入（包括广告）也将保持快速增长势头 [36] - 公司预计2026年京东外卖的投资将较2025年水平下降，但这取决于市场竞争动态 [38][44] - 公司支持并欢迎维护公平竞争市场环境的监管，反对行业内的无序竞争，并致力于通过供应链模式创新推动高质量外卖的发展 [39] 其他重要信息 - 用户基础在规模和深度上均实现扩张：第四季度年活跃客户数同比增长30%，全年超过7亿 [6]。高价值用户（Plus会员）也实现了双位数增长，超过2000万 [7]。全年用户购物频率同比增长超过40% [8] - 广告收入是京东零售一个令人兴奋的新兴增长动力，第四季度市场及营销服务收入增长15%，全年增长18.9% [11]。与京东外卖的协同效应开始显现，在第四季度为广告收入贡献了2%-3%的增量 [11] - 京东外卖在第四季度保持了健康的订单增长势头，同时总投资规模环比进一步减少近20%，亏损率显著收窄 [12]。自推出以来，已连续每个季度实现亏损环比收窄 [12] - 公司自研大语言模型JoyAI在2025年的总token调用量较2024年激增近100倍 [15]。AI智能体“京言”在2025年的年活跃客户数超过1.5亿，用户渗透率超过20%，带动了数十亿人民币的商品交易总额 [16] - 董事会已批准2025年度现金分红总额约14亿美元，相当于每股美国存托股1美元 [19]。2025年，公司回购了约63亿美元股票，相当于2024年底已发行股份的6.3%，所有回购股份均已注销 [20][61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于京东零售2026年增长展望及外卖业务的单位经济改善路径 [33] - **回答（零售增长）**：一般商品品类增长势头健康，是京东零售的主要增长引擎，超市、时尚、健康等子品类表现强劲，对2026年维持这一势头充满信心 [35]。电子产品及家电品类在2026年上半年仍受高基数影响，但增长将环比改善，预计下半年复苏将更强劲 [35]。内存芯片成本上涨可能导致销量受影响，但平均订单价值的上升将部分抵消该影响 [35]。2026年增长驱动力将更加多元化，包括持续健康增长的一般商品和快速增长的广告等服务收入 [36] - **回答（外卖业务）**：京东外卖在2025年处于早期阶段，2026年将继续加强能力建设，吸引优质商户，提升用户体验，并开始通过提供商户服务实现有序、合理的货币化 [37]。目标是维持业务健康扩张的同时持续提升运营效率，预计2026年总投资将低于2025年 [37][38]。改善单位经济的驱动因素包括：更多元的收入来源、持续优化补贴效率、以及伴随健康订单量增长带来的配送效率提升 [38]。京东外卖的差异化优势在于高品质定位、全职骑手带来的优质服务以及与京东生态的协同整合 [38]。外卖和即时零售是公司的长期战略，将继续提升运营效率以推动盈利改善，并释放与核心零售业务的协同效应 [39]。公司支持维护公平竞争环境的监管，反对无序竞争，致力于通过供应链创新推动高质量外卖发展 [39] 问题2: 关于新业务盈利与投资平衡，以及海外业务（Ceconomy收购与Joybuy）的进展 [41] - **回答（投资与盈利）**：公司基于对市场机会的判断，对国际业务、下沉市场和即时零售进行了长期战略投资，同时持续投资研发以增强基础能力 [43]。京东零售的高个位数长期利润率目标不变，预计2026年利润将健康增长 [43]。京东外卖在第四季度亏损环比收窄近20%，如果行业竞争趋于理性，预计2026年投资将较2025年下降 [44]。京喜在下沉市场取得有意义的渗透，预计2026年投资会略有增加，但单位经济效益将持续改善 [45] - **回答（海外业务）**：Ceconomy交易目前处于监管审核阶段，公司将适时向市场更新 [46]。Joybuy是公司在欧洲的全品类在线零售平台，计划于3月正式推出 [46]。物流体验将是Joybuy的关键差异化优势，公司正在欧洲自建配送网络，JoyExpress已在英国、德国、法国和荷兰的主要城市提供次日达和隔日达服务 [47]。协同效应体现在：1）供应链：帮助中国品牌出海，并将优质欧洲品牌引入中国市场；2）物流：零售与物流的协同将加强；3）技术：京东的技术专长和基础设施将持续赋能国际业务 [47][48] 问题3: 关于一般商品增长前景及公司如何应对智能体电商的机遇与挑战 [51] - **回答（一般商品）**：一般商品品类已连续五个季度保持双位数增长，且表现优于行业，公司对2026年保持健康势头充满信心 [52]。持续增长动力包括：超市、时尚、健康等品类的巨大市场潜力；外卖、京喜等新业务带来的平台流量、用户和购物频率增长；以及持续强化的供应链能力和用户心智份额 [52][53]。差异化优势包括：京东“一盘货”模式带来的丰富选品、有竞争力的价格和严格品控；京东物流提供的高质量履约体验；以及京东作为品牌建设首选地和全生命周期最高回报平台的地位 [54] - **回答（智能体电商）**：公司将智能体电商视为京东进化的重大机遇而非挑战 [55]。无论前端流量如何变化，零售核心始终是用户体验、成本和效率，京东的供应链优势将产生更大协同，扩大竞争护城河 [56]。公司正在加速技术投资，推动自研大语言模型应用，同时积极与外部领先的AI大语言模型提供商合作 [56]。京东拥有从供应链到客户的完整业务场景，技术及AI应用场景丰富，这使其区别于平台商业模式 [57]。具体应用包括：需求端通过AI驱动搜索推荐重塑购物旅程；供应端利用AI提升采购、定价、库存管理等运营效率；在履约自动化和售后服务方面拓展物理世界应用；以及通过JoyInsight等AI智能体解锁新的消费潜力 [57][58] 问题4: 关于股东回报最新情况以及对互联网平台监管环境变化的看法 [60] - **回答（股东回报）**：公司宣布2025年度现金分红为每股美国存托股1美元，总额14亿美元，与去年持平 [61]。2025年回购了30亿美元股票，相当于2024年底已发行股份的6.3%，所有回购股份均已注销 [61]。公司致力于通过健康的业务发展、分红和股份回购为股东提供回报，同时为长期发展进行战略投资，与股东分享成功 [61][62] - **回答（监管环境）**：监管机构持续推动平台经济规范健康发展，公司欢迎监管指导 [63]。政府的目的是支持合规企业发展，严格的监管不是约束，而是推动行业高质量健康增长的催化剂 [63]。京东始终将合规运营作为业务基石，这与公司的长期理念完全一致。在常态化的监管环境下，公平的成长机会得以创造，京东合规可持续的商业模式优势将日益凸显 [64]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入同比增长2%至人民币3520亿元，全年总收入同比增长13%至人民币1.3万亿元 [20] - 第四季度非GAAP净利润为人民币11亿元，全年非GAAP净利润为人民币270亿元，对应的非GAAP净利率分别为0.3%和2.1% [19][27] - 集团层面毛利率在第四季度同比提升32个基点至15.6%，全年提升18个基点至16.0% [26] - 全年经营活动现金流为人民币60亿元，上年为人民币440亿元，主要受以旧换新计划相关的现金流出影响 [27] - 截至年末，现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总额为人民币2250亿元，流动性状况强劲 [28] - 公司2025年宣布年度现金股息总额约14亿美元，相当于每ADS 1美元，并斥资30亿美元回购了约6.3%的已发行股份 [19][20][56] 各条业务线数据和关键指标变化 - **京东零售**：第四季度收入同比下降2%，全年增长11% [22]。第四季度非GAAP经营利润同比下降2%，经营利润率保持稳定在3.2%；全年非GAAP经营利润同比增长25%，经营利润率提升52个基点至4.6% [23][24]。毛利率在第四季度和全年均同比提升1.1个百分点 [23] - **产品收入**：第四季度同比下降3%，全年增长10% [20] - **电子产品及家用电器**：第四季度收入同比下降12%，全年增长7% [20] - **一般商品**：第四季度收入同比增长12.1%，全年增长15.3% [10][21]。超市品类全年实现中双位数增长 [10] - **服务收入**：第四季度同比增长20%，全年增长24% [21] - **平台及广告服务收入**：第四季度同比增长15%，全年增长18.9% [11][21] - **物流及其他服务收入**：第四季度同比增长24%，全年增长27%，部分受外卖业务增量配送收入驱动 [22] - **京东物流**：第四季度收入同比增长22%，全年增长19% [24]。全年非GAAP经营利润同比下降17%，但第四季度同比增长3% [24] - **新业务**：第四季度收入同比增长201%，全年增长157%，主要由外卖、京喜和国际业务快速扩张驱动 [25]。该板块第四季度非GAAP经营亏损收窄至人民币148亿元，其中京东外卖亏损环比收窄约20% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - **用户指标**：第四季度月活跃客户同比增长30%，全年年度活跃客户超过7亿 [6]。京东PLUS会员规模持续双位数增长，年ARPU超过2000万 [7]。全年用户购物频率同比增长超过40% [8] - **京东外卖**：第四季度总投入规模环比减少近20%，自推出以来连续每季度亏损收窄 [12]。总活跃商家同比增长超过270% [13] - **国际业务**：欧洲在线零售业务Joybuy计划于本月正式上线，提供当日达和次日达服务 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：深化供应链能力是业务模式的支柱，旨在提供卓越用户体验、优化成本、提升运营效率 [5][6]。公司正将AI技术嵌入整个价值链 [14] - **增长驱动力多元化**：京东零售已成功构建多元化的增长矩阵，不再依赖单一增长引擎 [22]。一般商品和广告服务成为重要增长动力 [4][11] - **新业务发展**：京东外卖优先考虑健康的订单量增长，同时提升单位经济效益 [13]。公司对京喜和国际业务等新机会保持财务纪律 [25] - **AI战略**：公司大语言模型JoyAI已支持超过1000个实际应用，2025年总token调用量较2024年激增近100倍 [15]。AI客服在双十一期间处理了超过42亿次用户咨询 [16]。AI硬件代理JoyInsight与40个硬件品牌合作，其集成产品在双十一期间的销售额较618促销期间增长20倍 [17] - **行业竞争与监管**：公司支持维护公平竞争市场环境的监管，反对行业内的恶性竞争 [36]。认为规范化监管有助于行业高质量、健康发展，符合公司一贯的合规理念 [58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **短期挑战与韧性**：尽管面临电子产品及家电品类的高基数等短期挑战，第四季度业绩符合预期，全年表现稳健 [4]。公司通过多元化增长动力和利润流保持了稳定性 [19] - **2026年前景**：进入2026年，公司已看到持续向上的趋势，用户增长势头、一般商品及平台广告服务的增长轨迹已顺利延续至新年 [18]。对2026年全年实现健康、高质量的增长有信心 [34] - **品类展望**：电子产品及家电品类在2026年上半年仍受高基数影响，但预计增长将较2025年第四季度环比改善，更强劲的复苏预计在下半年 [33]。一般商品品类预计将保持健康增长势头 [21][33] - **投资与盈利平衡**：公司基于对市场机会的判断进行长期战略投资，同时京东零售高个位数的长期利润率目标保持不变 [40]。如果市场竞争趋于理性，预计2026年对外卖业务的投入将较2025年水平下降 [35][42] 其他重要信息 - 京东物流在2025年底于中国部署了超过20个旗舰“兰舟科技”仓库，并在英国启动了首个海外“兰舟科技”设施 [16] - 生鲜创新业务模式“Sun Fresh Kitchen”运营点已扩展至超过50个厨房点位 [36] - 公司AI代理“京营”在2025年年度活跃客户数（AAC）超过1.5亿，用户渗透率超过20%，带动了数十亿的GMV，预计2026年用户基数将翻倍 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 京东零售2026年增长展望及外卖业务发展路径 [32] - **京东零售2026年增长**：一般商品品类增长势头健康强劲，是主要增长引擎，超市、时尚、健康等子品类表现强劲，对2026年维持此势头有信心 [33]。电子产品及家电品类上半年仍面临高基数，但预计增长将较2025年第四季度环比改善，下半年复苏会更强劲，同时需关注内存芯片成本上升可能影响销量 [33]。在流量、用户基础和购物频率稳步改善的支持下，对2026年全年实现健康高质量增长有信心 [34] - **外卖业务发展**：2026年将继续加强能力建设，吸引优质商户，提升用户体验，并开始通过提供商户服务实现有序、合理的货币化 [34]。目标是维持业务健康扩张的同时持续提升运营效率，预计2026年总投入将较2025年减少 [35]。差异化优势包括高品质外卖定位、全职骑手驱动的优质服务、与京东生态的协同整合及供应链优势 [35]。单位经济效益改善的驱动力包括：更多元的收入流、补贴效率持续优化、以及伴随健康订单量增长带来的配送效率提升 [35]。外卖和即时零售是长期战略，将持续提升运营效率以驱动盈利改善，并释放与核心零售业务的协同效应 [36]。公司支持维护公平竞争环境的监管，反对恶性竞争，致力于通过供应链模式创新驱动高质量外卖发展 [36] 问题: 新业务盈利与投资平衡及海外业务更新 [38] - **新业务投资与盈利平衡**：公司基于市场机会进行长期战略投资，同时京东零售高个位数的长期利润率目标保持不变 [40]。京东零售2026年预计实现利润健康增长，其高个位数利润率长期目标亦不变，驱动力包括供应链能力提升带来的产品销售毛利率改善、广告等高利润业务的强劲增长以及超市等品类持续的利润率提升 [41]。对于外卖业务，若行业竞争趋于理性，预计2026年投入将较2025年下降 [42]。对于国际业务，将在可控规模上逐步增加投入，并保持财务纪律 [42]。京喜业务专注于下沉市场和非品牌产品供应，用户渗透率有显著提升，预计2026年将增加一些投入，同时单位经济效益会持续改善 [42] - **海外业务更新**：收购Ceconomy的交易目前处于监管审核阶段，将适时向市场更新 [43]。Joybuy是公司在欧洲的全品类在线零售平台，计划于3月正式推出，物流体验将是关键差异化优势，公司正在欧洲建设自己的配送网络，近期推出的JoyExpress在英、德、法、荷等主要城市提供当日达和次日达服务 [43]。协同效应体现在：供应链方面，帮助中国品牌出海并引入优质欧洲品牌至中国市场；物流方面，零售与物流的协同将加强；技术方面，京东的专业知识和基础设施将持续赋能国际业务 [44] 问题: 一般商品增长策略及对AI智能体电商的看法 [47] - **一般商品增长策略**：该品类已连续5个季度保持双位数增长，且表现优于行业，对2026年保持健康势头有信心 [48]。持续增长驱动力包括：超市、时尚、健康等品类巨大的市场潜力；外卖、京喜等新业务为平台带来流量、用户和购物频率增长，并观察到健康的跨品类销售趋势；持续加强供应链能力和用户心智 [49]。差异化优势包括：京东自营模式带来更丰富的产品选择、更具竞争力的价格和更严格的质量控制；依托京东物流核心能力提供快速、准确、上门的高质量履约体验；对品牌而言，京东是最稳定的日销平台、品牌建设首选地及全生命周期回报最高的平台 [50] - **对AI智能体电商的看法**：视AI智能体电商为京东进化的巨大机遇而非挑战 [51]。认为无论流量模式如何变化，零售核心始终是用户体验、成本和效率，京东的供应链优势将产生更大协同效应，在智能体时代进一步拓宽竞争护城河 [51]。公司正在加速技术投资，推动自研大语言模型的应用，同时保持开放生态，积极与外部领先的AI大模型提供商合作 [51]。京东运行的是包含自营履约物流服务的商业模式，技术与AI应用场景丰富，区别于平台商业模式，例如在需求侧通过AI驱动搜索推荐重塑购物旅程，在供给侧利用AI提升采购、定价、库存管理等运营效率，并扩展至实体世界的履约自动化和售后服务 [52] 问题: 股东回报最新进展及对监管环境变化的看法 [55] - **股东回报**：尽管在2025年进行了长期战略投资，公司仍致力于通过股息和股份回购回报股东 [56]。2025年年度现金股息为每ADS 1美元，总额14亿美元，与去年持平；同时回购了30亿美元股份，相当于2024年底总发行股份的6.3%，所有回购股份均已注销 [56]。公司坚定地致力于通过健康的业务发展、股息和股份回购来回报股东 [56] - **监管环境**：监管机构持续推动平台经济规范健康发展，确保行业长期可持续性，公司欢迎监管指导 [58]。政府的承诺是支持合规企业发展，严格的监管不是约束，而是推动行业高质量健康增长的催化剂 [58]。京东始终将合规运营作为业务基石，在常态化的监管环境下，公平的增长机会得以创造 [58]。长期来看，京东合规可持续商业模式的优势将日益凸显 [59]

财务数据关键指标变化：收入 - 第四季度净收入为人民币3523亿元（约合504亿美元），同比增长1.5%[4] - 全年净收入为人民币13091亿元（约合1872亿美元），同比增长13.0%[4] - 第四季度服务净收入同比增长20.1%，产品净收入同比下降2.8%[20] - 2025年全年净收入增长13.0%至13091亿元人民币（1872亿美元），其中服务收入增长23.6%[35] - 2025年第四季度总收入为3523亿人民币（503.8亿美元），同比增长1.5%[50] - 2025年全年总收入为1.31万亿人民币（1872亿美元），同比增长13.0%[50] - 2025年第四季度总净收入为3523.84亿元人民币（503.76亿美元），同比增长1.5%[66] - 2025年全年总净收入为13090.85亿元人民币（1871.97亿美元），同比增长13.0%[66] - 2025年全年服务净收入为2852.83亿元人民币（407.95亿美元），同比增长23.6%[66] 财务数据关键指标变化：利润与亏损 - 第四季度归属于普通股股东的净亏损为人民币27亿元（约合4亿美元），而去年同期净利润为99亿元[4] - 全年归属于普通股股东的净利润为人民币196亿元（约合28亿美元），去年同期为414亿元[4] - 全年非美国通用会计准则下归属于普通股股东的净利润为人民币270亿元（约合39亿美元），去年同期为478亿元[4] - 2025年第四季度运营亏损为58亿元人民币（8亿美元），运营利润率为负1.7%，而2024年第四季度运营收入为85亿元人民币，利润率为2.4%[27] - 2025年全年归属于普通股股东的净利润为196亿元人民币（28亿美元），净利率为1.5%，低于2024年的3.6%[43] - 2025年第四季度净亏损12.27亿元人民币（1.75亿美元），而2024年同期净利润108.64亿元人民币[66] - 2025年第四季度运营亏损58.49亿元人民币（8.36亿美元），而2024年同期运营利润84.91亿元人民币[66] - 2025年全年归属于普通股股东的净利润为196.31亿元人民币（28.07亿美元），同比下降52.5%[66] - 2025年第四季度非GAAP净收入为10.84亿元人民币，同比下降90%[69] - 2025年全年非GAAP净收入为270.32亿元人民币，同比下降43%[69] - 2025年第四季度非GAAP经营亏损为31.28亿元人民币，经营利润率为-0.9%[75] - 2025年全年非GAAP经营收入为96.43亿元人民币，经营利润率为0.7%[75] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 2025年第四季度市场营销费用大幅增长50.6%至253亿元人民币（36亿美元），占净收入比例从4.9%升至7.2%[24] - 2025年第四季度履约费用增长20.7%至243亿元人民币（35亿美元），占净收入比例从5.8%升至6.9%[23] - 2025年第四季度研发费用增长52.0%至67亿元人民币（10亿美元），占净收入比例从1.3%升至1.9%[25] - 2025年全年市场营销费用激增75.1%至840亿元人民币（120亿美元），占净收入比例从4.1%升至6.4%[37] - 2025年第四季度营销费用为253.47亿元人民币（36.24亿美元），同比增长50.6%[66] 各条业务线表现：收入与利润 - 京东零售全年运营利润为人民币514亿元（约合74亿美元），同比增长25.1%；全年运营利润率为4.6%，去年同期为4.0%[4] - 2025年全年京东零售收入为514亿元人民币（74亿美元），运营利润率为4.6%，高于2024年的4.0%[41] - JD零售业务2025年第四季度收入为3019亿人民币，同比下降1.7%[48] - JD物流业务2025年第四季度收入为635亿人民币，同比增长21.9%[48] - 新业务2025年第四季度收入为141亿人民币，同比大幅增长200.9%[48] - JD零售业务2025年第四季度运营利润率为3.2%，同比下降0.1个百分点[48] - 新业务2025年第四季度运营亏损率为105.1%，同比大幅扩大[48] 各条业务线表现：品类与平台服务 - 电子产品及家用电器收入2025年第四季度为1533亿人民币，同比下降12.0%[50] - 平台及广告服务收入2025年第四季度为306亿人民币，同比增长15.0%[50] - 物流及其他服务收入2025年第四季度为487亿人民币，同比增长23.6%[50] 现金流与营运资本 - 2025年全年自由现金流为64.76亿元人民币（9.26亿美元），较2024年的437.4亿元大幅下降[45] - 2025年第四季度经营活动净现金流为208.79亿元人民币，同比下降16%[70] - 2025年全年经营活动净现金流为189.91亿元人民币，同比下降67%[70] - 2025年全年自由现金流为64.76亿元人民币，同比下降85%[70] - 截至2025年第四季度，过去十二个月库存周转天数为37.8天，同比增加6.3天[73] - 截至2025年第四季度，过去十二个月应付账款周转天数为60.0天，同比增加1.4天[73] - 截至2025年第四季度，过去十二个月应收账款周转天数为8.7天，同比增加2.8天[73] 资产与负债 - 截至2025年12月31日，公司现金及等价物等总额为2254亿元人民币（322亿美元），较2024年底的2414亿元有所减少[32] - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物为1374.88亿元人民币（196.60亿美元），同比增长26.9%[63] - 截至2025年12月31日，短期投资为757.44亿元人民币（108.31亿美元），同比下降39.7%[63] - 截至2025年12月31日，存货为954.28亿元人民币（134.46亿美元），同比增长6.8%[63] 股东回报 - 公司宣布年度现金股息为每股普通股0.5美元或每股ADS 1.0美元，总计约14亿美元[5][6] - 2025年根据股份回购计划回购约1.832亿股A类普通股（相当于9160万份ADS），总金额约30亿美元，占2024年底已发行普通股约6.3%[7] 其他重要内容 - 截至2025年底，京东生态系统总员工数超过90万，全年相关人力资源总支出达人民币1572亿元[19]

业绩总结 - 2025年净收入为3522.84亿人民币，较2024年第四季度的3469.86亿人民币略有增长[30] - 2025年非GAAP净利润为10.84亿人民币，非GAAP净利润率为0.3%[30] - 2025年第一季度非GAAP运营收入为11.66亿人民币，非GAAP运营利润率为3.9%[30] - 2025年第二季度非GAAP运营收入为0.896亿人民币，非GAAP运营利润率为0.3%[30] - 2025年第四季度的自由现金流为6.5亿人民币，较2024年第四季度的43.7亿人民币显著下降[31] 用户数据 - 2020年至2025年净产品收入年均增长率为9%[11] - 净服务收入年均增长率为25%[11] 市场表现 - 2025年第四季度的物流及其他服务收入同比增长23.6%[15] - 2025年第四季度的电子产品和家电收入同比下降12%[13] - 2025年第四季度的库存周转天数为37.8天，较2024年第四季度的31.5天有所增加[31] 成本与费用 - 2025年第一季度的市场营销费用为10.2亿人民币，较2024年第四季度的16.55亿人民币大幅减少[30]