报告投资评级 - 报告给予京东集团-SW（9618）"优于大市"评级 [2] 报告核心观点 - 京东集团2Q24实现收入2914亿元，同比增长1.2%；Non-GAAP净利润145亿元，同比增长69.0%超预期 [6][7] - 毛利率提升1.4pct至15.8%，受益于供应链能力和持续提升价格竞争力 [8] - 商超品类收入同比增长8.7%，带电品类受基数影响收入下降4.6% [9] - 第三方商家店铺数环比一季度提升46%，"春晓计划"上半年已升级32条扶持举措 [9] - 2Q24活跃用户数和用户购物频次继续保持双位数增长，品牌与商家数保持高增长 [10] - 服务收入同比增长6.3%，其中平台及广告收入同比增长4.1%，物流及其他收入同比增长7.9% [11] - 预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润分别为410、435、466亿元 [18] - 给予公司2024年整体合理市值区间4252-4833亿港元，对应H股合理价值区间134-152港元/股 [20] 财务分析 - 2Q24收入2914亿元，同比增长1.2%；Non-GAAP净利润145亿元，同比增长69.0% [10] - 毛利率提升1.4pct至15.8%，营销费用率4.1%同比增加0.3pct，研发费用率1.4%保持稳定，行政管理费用率0.7%同比减少0.1pct [14] - 京东零售2Q24营业利润率3.9%（+0.7pct），京东物流营业利润率4.9%（+3.7pct） [15] - Non-GAAP净利润同比增长69.0%，Non-GAAP净利率5.0%（+2.0pct） [16] - 2Q24经营现金流净额507.38亿元，自由现金流495.55亿元 [17]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024Q2 公司收入基本符合预期,但毛利率及物流和新业务减亏带动利润超预期 [9] - 短期核心电子及家电品类增长承压,但大商超品类增长较快,从而驱动公司力争2024全年GMV同比增速超过社零 [10] - 公司加大用户体验、商家补贴及营销投入,但供应链优势稳固,采购成本仍有望降低,未来供应链效率及毛利率持续改善,研发及管理费用管控严格,中长期利润率仍有提升空间 [10] - 公司于2024年3月批准30亿美元股票回购计划,截至2024年6月30日,公司已回购总额约为26亿美元,剩余金额约4亿美元 [10] 财务数据总结 - 2024-2026年公司non-GAAP归母净利润预测分别为418/452/488亿元,对应同比增速19.1%/8.1%/7.9% [8] - 2024-2026年调整后摊薄EPS分别为13.1/14.2/15.3元,当前股价112.4HKD对应7.9/7.3/6.8倍PE [8] - 2024-2026年公司毛利率预计分别为15.6%/15.8%/15.9%,净利率预计分别为3.7%/3.8%/3.9% [11] - 2024-2026年公司ROE预计分别为9.9%/9.7%/9.5% [11]

报告投资评级 - 研报未提及报告投资评级 报告的核心观点 - 京东二季度业绩超预期零售和物流共同支撑了业绩增长其盈利不管同比还是环比都有所改善 [1] - 在电商行业低价内卷的情况下京东通过丰富商品和整体体验代替单纯低价来竞争 [2] - 京东不断扩大优质服务受益范围让自营体验覆盖第三方商家体现错位竞争优势 [4] - 京东物流受益于京东对第三方商家服务的加大降本增效利润大增 [6] - 京东长期对员工和硬件科技的投入得到回报体现在二季报中 [7] - 京东坚守自身优势积极回报股东有充足实力且财务状况可支撑发展方式 [10] 根据相关目录分别进行总结 一、用丰富的商品和整体的体验代替单纯低价 - 拼多多和抖音电商等改变电商格局京东以自营模式和自有物流体系采用不同竞争策略 [2] - 京东通过供应链能力提升价格竞争力而非依赖补贴还大力扶植第三方商家 [2] - 京东通过多项扶持政策吸引商家入驻平台有效商家数已接近百万达到目标 [3] 二、让自营的体验覆盖第三方商家 - 京东降低包邮门槛推进第三方商家包邮且计划普及相关政策 [4] - 京东提高第三方商家免费上门退换货比例体现错位竞争优势 [4] - 日用百货商品高增长和零售百货经营利润率提高体现经营战略的成功 [5] 三、降本增效京东物流利润大增 - 京东物流营收增长主要贡献来自外部客户营业成本增加少毛利大增 [6] - 京东物流通过与云仓合作等降本增效措施运营员工薪酬福利是成本最大增量 [6] 四、对于员工和硬件、科技的投入逐渐得到回报 - 京东两次给员工涨薪投入超1000亿稳定薪酬有助于提高服务质量 [7] - 京东在硬件科技上投入仓储物流研发费用稳定亚洲一号产业园体现技术创新 [7] - 京东采用言犀AI技术数字人直播观看人数破千万 [8] 五、坚守自身的优势积极回报股东 - 京东的优势在于自营商品和自建物流有用户体验和成本效率优势 [10] - 京东财务状况良好自由现金流为正现金储备充足且负债率合理 [10] - 京东进行回购和分红回报股东近期股息支付率高达86% [10] 结语 - 京东二季报在低价内卷的电商行业是惊喜 [11] - 第三方商家增多日用百货收入增速加快物流成本增幅小支撑利润增长 [12] - 京东坚守自身发展方式可创造价值并实现增长 [12]

投资评级 - 报告给予京东集团-SW（09618）6个月“买入”评级（维持评级）[5] 核心观点 - 2024年第二季度京东集团业绩表现良好，盈利端改善明显，坚持用户体验后劲显现，各板块业务发展态势积极，长期看好其供应链和物流核心能力发展潜力[3] 各板块业务情况 整体业绩 - 2024年第二季度，公司实现营业收入2914亿元，同比增长1.2%；Non - GAAP净利润为145亿元，同比增长69.0%，Non - GAAP净利率首次达到5%，同比优化2.0pct；费用率方面，研发/销售/管理/履约费用率分别有不同程度变化；年初至2024年8月15日期间，公司回购共计6800万股ADS，总额为21亿美元，回购股份总数约为截至2024年3月31日流通在外普通股的4.5%，今年上半年通过派息和回购总共合计约45亿美金；运营数据方面，京东供应链基数设施资产规模达1560亿元，同比增长11%，季度活跃用户数、用户购物频次继续保持双位数增长[1] 京东零售 - 2024年第二季度，京东零售收入达2571亿元，同比增长1.5%，经营利润达101.08亿元，同比增加3.9%；分品类看，电子产品及家用电器品类收入同比下滑4.6%，日用百货品类收入同比提升8.7%，高于行业平均水平；京东新增第三方商家数量环比一季度提升46%，“春晓计划”上半年升级32条扶持举措；大商超类实现GMV双位数增长；AI助力商家提质增效，用户体验构筑三方商家核心竞争力，京东百亿补贴投入加大，用户数稳健增长，用户参与度向好[2] 京东物流 - 2024年第二季度，京东物流收入达442亿元，同比增长7.7%；经营利润为21.83亿元，高于市场预期；截至二季度，京东供应链基础设施资产规模达1560亿元，同比增长11%；在全球拥有众多仓库，京东快递国际业务最快3日可送达欧美主要国家，ochama在荷兰推出小时达，保持供应链全球领先优势，外部一体化供应链客户数量或稳步提升[3] 基本数据 - 港股总股本为3188.00百万股，港股总市值为358331.20百万港元，每股净资产为75.87港元，资产负债率为55.81%，一年内最高/最低为138.80/81.55港元[4]

报告公司投资评级 - 报告给予京东集团-SW（09618.HK）"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 京东2024年二季度实现营收2914.0亿元,同比增长1.2% [1] - 京东2024年二季度经营利润105.0亿元,同比增长27.0%,经营利润率达3.6% [1] - 京东2024年二季度实现Non-GAAP归母净利润144.6亿元,同比增长69.0%,净利率达5.0% [1] - 京东3C数码"以旧换新"政策释放消费活力,日用百货品类收入增长8.7% [1] - 京东积极降本,盈利能力持续改善,公司上调2024-2026年Non-GAAP归母净利润预测 [1] 财务数据总结 [ReportFinancialIndex] - 2024年营业收入预计为1,139,890百万元,同比增长5.1% [1] - 2024年Non-GAAP归母净利润预计为44,237百万元,同比增长25.7% [1] - 2024年每股收益预计为13.90元,市盈率为9.0倍 [1] - 2024年资产负债率预计为50.5%,流动比率为1.4 [1]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级及目标价 122 港元/31 美元[9] 报告的核心观点 - 京东（9618.HK/JD.US）利润改善优于预期，收入平稳增长，回购力度加大[6] - 商超品类延续增长势头，3P 生态不断发展[7] - 利润率改善优于预期，京东零售和京东物流表现良好[8] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 京东 2Q24 收入为人民币 2,914 亿元，同比增长 1.2%，符合市场预期；毛利率为 15.8%，同比提升 1.4pp，环比提升 0.5pp，创近年新高；调整后净利润同比增长 69%至 145 亿元，高于市场预期 15.7%；调整后净利率为 5.0%，同比提升 2.0pp，环比提升 1.6pp[6] - 二季度公司回购约 21 亿美元，流通股较一季度末减少 4.5%[6] 商超品类与3P生态 - 2Q24 商品收入同比持平，其中带电品类同比下降 4.6%，日用百货收入同比增长 8.7%，大商超品类实现两位数增长[7] - 2Q24 服务收入同比增长 6.3%，其中平台及广告服务增长 4.1%，物流及其他服务增长 7.9%[7] - 用户增长势头强劲，季度活跃客户数连续三个季度实现双位数同比增长，推动订单量实现双位数增长[7] - 3P 生态不断完善，二季度 3P 订单量同比增长超 20%，推动 3P GMV 增长高于公司大盘，3P 广告收入也实现两位数增长[7] 利润率改善 - 2Q24 京东零售收入为 2,571 亿元，同比增长 1.5%；经营利润率同比改善 0.7pp 至 3.9%[8] - 京东物流收入为 422 亿元，同比增长 7.7%，经营利润率同比提升 3.7pp 至 4.9%，创历史新高[8] - 公司预计长期能够实现高个位数利润率[8] 盈利预测和财务指标 - 略微调整公司 2024E/2025E 收入预测至 11,292 亿/11,883 亿元，维持目标价 122 港元/31 美元，对应 2024E/2025E 年 8.5x/8.7x P/E[9] - 由于电商行业竞争依然激烈以及宏观消费不确定性，维持"持有"评级[9] 股价和市场表现 - 京东（9618.HK）目标价 122 港元，潜在升幅 +23%，目前股价 99.35 港元，52 周内股价区间 81.5-143.3 港元，总市值 331,142 百万港元，近 3 月日均成交额 1,036 百万港元[14] - 京东（JD.US）目标价 31 美元，潜在升幅 +15%，目前股价 27.00 美元，52 周内股价区间 20.8-35.8 美元，总市值 41,316 百万美元，近 3 月日均成交额 302 百万美元[16]

公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入(维持)”[1] 报告的核心观点 - 公司2024Q2营收基本符合彭博一致预期，平台持续聚焦用户体验与内容生态建设，推动京东零售及京东物流业务稳健增长；公司利润增长强劲，2024Q2净利润及经调整归母净利均大超彭博一致预期，主要由于京东物流经营利润率表现超过彭博一致预期[7] 根据相关目录分别进行总结 最近一年走势 - 京东集团相对恒生指数表现：1个月上涨3.5%，3个月下跌18.3%，12个月下跌20.9%；恒生指数相对表现：1个月下跌1.7%，3个月下跌10.0%，12个月下跌4.9%[3] 市场数据 - 当前价格为108.20港元，52周价格区间为81.55-138.80港元，总市值为344,447.60百万港元，流通市值为309,476.04百万港元，总股本为318,343.43万股，流通股本为286,022.22万股，日均成交额为7,848.68百万港元，近一月换手率为0.27%[4] 事件 - 公司2024Q2实现营业收入2914亿元（YoY+1%，QoQ+12%），毛利润459亿元（YoY+11%，QoQ+16%），营业利润105亿元（YoY+27%，QoQ+36%），净利润136亿元（YoY+96%，QoQ+85%），归母净利润126亿元（YoY+92%，QoQ+77%），Non-GAAP归母净利润145亿元（YoY+69%，QoQ+62%）。截至2024年6月30日，公司今年已累计回购33亿美元，回购股份总数约占2023年末普通股的7.1%[6] 运营表现 - 平台持续升级用户体验，用户增长和用户参与度方面表现良好，高端和低端市场均展现出强劲的用户增长势头，公司2024Q2季度活跃用户数、用户购物频次保持双位数增长[8] 京东零售 - 京东零售2024Q2营收2571亿元（YoY+1%, QoQ+13%），主要由活跃用户及订单量双增所驱动，本季度整体购物频次和订单量均实现同比两位数增长，其中，3P订单量同比增长20%，增速创两年内新高。2024Q2佣金收入降幅有所收窄，主因佣金率下调的影响逐步消退，同时平台进一步优化流量分配效率，推动3P广告收入实现两位数增长，增速高于GMV。分品类来看，①带电品类Q2收入同比下降5%，主要由于季节性因素以及去年同期部分家电的销售基数较高；②日用百货品类Q2收入同比增长9%，超市收入实现两位数同比增长，得益于订单量强劲增长和用户心智度提升。2024Q2京东零售经营利润101亿元，经营利润率3.9%，同比提高0.7pct，略超彭博一致预期，主要得益于公司有效的成本管控[9] 京东物流 - 京东物流2024Q2营业收入442亿元（YoY+8%, QoQ+5%），经营利润率同比提升3.7pct至4.9%；其中1）一体化供应链客户收入同比增长4%至213亿元，主要由于来自京东集团的收入增加以及外部一体化供应链单客平均收入同比增长；2）来自其他客户的收入同比增长11%至229亿元，主要由快递快运服务业务量增长所驱动。得益于业务规模效应加强及运营效率提升，京东物流2024Q2经营利润率大超彭博一致预期[12] 盈利预测和投资评级 - 考虑到京东零售及京东物流利润率超预期，且公司3P及低价生态建设持续推进，调整了盈利预测。公司2024-2026年营收预测分别为11,383/11,974/12,573亿元，归母净利分别为365/392/430亿元，对应摊薄EPS为11.7/12.3/13.4元，Non-GAAP归母净利润分别为436/451/479亿元，对应Non-GAAP P/E为7.3/7.0/6.6X；根据SOTP估值法，给予2025年京东集团合计目标市值4,616亿元人民币，对应目标价145元人民币/158港元，维持"买入"评级[13]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [9] 报告的核心观点 - 公司收入稳健增长，费用投放克制，利润表现亮眼 [1] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 本季度公司实现营业收入2914亿元，同比+1.2%。其中，京东零售收入2571亿元，同比+1.5%；京东物流收入442亿元，同比+15.2%；新业务收入同比+7.4% [1] 利润表现 - 公司non-GAAP净利润145亿元，non-GAAP净利率5.0%，与去年同期相比提升2.0pct。经调EBITDA利润率从3.6%提升至4.6% [2] 股东回报 - 公司6月季度回购6840万股ADs，总额约21亿美元，回购股数占2024年3月31日流通股的4.5%。目前公司还有4亿美金回购额度，占市值比例约1%，截至2027年3月 [3] 投资建议 - 维持"优于大市"评级。预计2024-2026年公司收入分别为11348/12023/12817亿元，调整幅度为-2.8%/-3.6%/-4.5%。预计2024-2026年公司经调净利分别为461/514/568亿元，调整幅度为23.9%/24.0%/26.8%。目前公司对应24年PE约为7x，预计2024-2026经调整净利CAGR为11%，维持目标价162-194港币，距当前上涨幅度50%-79% [4]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - 公司2Q2024利润端表现超预期，主要是由于公司毛利率同比提升，公司盈利能力仍有一定改善空间 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年半年报显示，公司实现营业收入5514.46亿元，同比增长3.87%，实现GAAP归母净利润197.74亿元，同比增长53.98%，对应摊薄EPS为6.34元，实现Non-GAAP口径下归母净利润233.59亿元，同比增长44.66% [4] - 2Q2024单季度实现营业收入2913.97亿元，同比增长1.20%，实现GAAP归母净利润126.44亿元，同比增长92.13%，对应摊薄EPS为4.09元，实现Non-GAAP口径下归母净利润144.60亿元，同比增长68.98% [5] 毛利率和费用率 - 1H2024公司综合毛利率为15.54%，同比上升0.95个百分点。2Q2024公司综合毛利率为15.76%，同比上升1.37个百分点 [6] - 1H2024公司期间费用率为12.48%，同比上升0.14个百分点。2Q2024公司期间费用率为12.40%，同比上升0.30个百分点 [7] 股票回购和战略合作 - 2Q2024公司回购共计136.8百万股A类普通股，总额为21亿美元。截至2024年6月30日，公司回购共计224.3百万股A类普通股，总额为33亿美元，公司回购计划剩余额度约为4亿美元 [8] - 2Q2024京东与小米、联想、OPPO等多家品牌签订战略合作协议，将围绕智能产品、智能供应链和AI技术融合等多方面深化战略合作 [8] 盈利预测与估值 - 上调对公司2024/2025/2026年Non-GAAP归母净利润的预测24%/31%/34%至435.41/498.88/545.87亿元 [9] - 公司盈利预测与估值简表显示，营业收入、GAAP归母净利润和Non-GAAP归母净利润均有增长 [10]

收入和利润 - 2024年第二季度收入为人民币2,914亿元（401亿美元），较2023年第二季度增加1.2%[8] - 2024年第二季度经营利润为人民币105亿元（14亿美元），非美国通用会计准则下经营利润为人民币116亿元（16亿美元）[9] - 2024年第二季度归属于本公司普通股股东的净利润为人民币126亿元（17亿美元），非美国通用会计准则下净利润为人民币145亿元（20亿美元）[10] - 2024年第二季度每股美国存托股摊薄收益为人民币8.19元（1.13美元），非美国通用会计准则下为人民币9.36元（1.29美元）[11] - 2024年第二季度京東零售不含未分配项目的经营利润率为3.9%，毛利率同比提升137个基点至15.8%[9][15] - 公司2024年第二季度收入为人民币2,914亿元，同比增长1.2%[27] - 公司2024年第二季度服务收入同比增长6.3%[27] - 公司2024年第二季度经营利润为人民币105亿元，同比增长27.0%，经营利润率为3.6%[33] - 公司2024年第二季度非美国通用会计准则下经营利润为人民币116亿元，同比增长33.7%，经营利润率为4.0%[33] - 公司2024年第二季度归属于普通股股东的净利润为人民币126亿元，同比增长92.1%，净利润率为4.3%[36] - 公司2024年第二季度非美国通用会计准则下归属于普通股股东的净利润为人民币145亿元，同比增长69.0%，净利润率为5.0%[36] - 京東零售收入：2024年第二季度为257,072百萬人民幣，同比增長1.5%[50] - 京東物流收入：2024年第二季度为44,207百萬人民幣，同比增長7.7%[50] - 新業務收入：2024年第二季度为4,636百萬人民幣，同比下降35.0%[50] - 合併總收入：2024年第二季度为291,397百萬人民幣，同比增長1.2%[51] - 京東零售經營利潤：2024年第二季度为10,108百萬人民幣，同比增長24.1%[52] - 京東物流經營利潤：2024年第二季度为2,183百萬人民幣，同比增長328.0%[52] - 新業務經營損失：2024年第二季度为695百萬人民幣，同比擴大10.7%[52] - 合併經營利潤總額：2024年第二季度为10,501百萬人民幣，同比增長27.0%[54] - 公司总收入为5308.87亿人民币，同比增长3.9%[98] - 公司净利润为131.22亿人民币，同比增长59.7%[98] - 非美国通用会计准则下，归属于本公司普通股股东的净利润为161.48亿人民币，同比增长43.4%[104] - 公司截至2024年6月30日止六个月的经营利润为15,301百万元人民币，较去年同期增长3,400百万元人民币[136] - 公司截至2024年6月30日止六个月的净利潤为22,094百万元人民币，较去年同期增长9,022百万元人民币[143] - 公司截至2024年6月30日止六个月的税前利潤为25,784百万元人民币，较去年同期增长9,000百万元人民币[143] 财务指标和现金流 - 截至2024年6月30日止十二个月的经营活动现金流量为人民币740亿元（102亿美元），自由现金流为人民币556亿元（77亿美元）[12] - 公司截至2024年6月30日的自由现金流为人民币495.55亿元[41] - 公司截至2024年6月30日的三个月和六个月的总收入分别为2913.97亿元人民币和5514.46亿元人民币[118] - 公司截至2024年6月30日的三个月和六个月的非美国通用会计准则下经营利润分别为115.96亿元人民币和204.75亿元人民币[118] - 公司截至2024年6月30日的三个月和六个月的非美国通用会计准则下EBITDA分别为135.30亿元人民币和243.17亿元人民币[118] - 公司截至2024年6月30日的三个月和六个月的非美国通用会计准则下归属于本公司普通股股东的净利润分别为144.60亿元人民币和233.59亿元人民币[121] - 公司截至2024年6月30日的三个月和六个月的非美国通用会计准则下经营利润率分别为4.0%和3.7%[118] - 公司截至2024年6月30日的三个月和六个月的非美国通用会计准则下EBITDA利润率分别为4.6%和4.4%[118] - 公司截至2024年6月30日的三个月和六个月的非美国通用会计准则下归属于本公司普通股股东的净利润率分别为5.0%和4.2%[121] - 经营活动产生的现金流量净额为394.23亿人民币，同比增长58.3%[107] - 自由现金流为340.79亿人民币，同比增长78.5%[110] 成本和开支 - 公司2024年第二季度营业成本为人民币2,455亿元，同比下降0.4%[28] - 公司2024年第二季度履约开支为人民币172亿元，同比增长3.2%，占收入的5.9%[29] - 公司2024年第二季度营销开支为人民币119亿元，同比增长7.3%，占收入的4.1%[30] - 公司截至2024年6月30日止六个月的营业成本为465,721百万元人民币，较去年同期减少14,017百万元人民币[143] - 公司截至2024年6月30日止六个月的履约开支为33,525百万元人民币，较去年同期减少2,320百万元人民币[143] - 公司截至2024年6月30日止六个月的营销开支为21,120百万元人民币，较去年同期减少2,054百万元人民币[143] - 公司截至2024年6月30日止六个月的研发开支为8,249百万元人民币，较去年同期减少6百万元人民币[143] - 公司截至2024年6月30日止六个月的一般及行政开支为4,106百万元人民币，较去年同期减少753百万元人民币[143] 资产和负债 - 公司截至2024年6月30日的现金及现金等价物为844.96亿元人民币，较2023年12月31日的718.92亿元人民币有所增加[82] - 公司截至2024年6月30日的短期投资为1174.06亿元人民币，较2023年12月31日的1182.54亿元人民币略有下降[82] - 公司截至2024年6月30日的应收款项净额为216.43亿元人民币，其中包括