整体财务数据关键指标变化 - 2024年第四季度收入为人民币3470亿元（475亿美元），较2023年第四季度增加13.4%；2024年全年收入为人民币11588亿元（1588亿美元），较2023年全年增加6.8%[6] - 2024年第四季度经营利润为人民币85亿元（12亿美元），2023年第四季度为人民币20亿元；2024年第四季度经营利润率为2.4%，2023年第四季度为0.7%[6] - 2024年全年经营利润为人民币387亿元（53亿美元），2023年全年为人民币260亿元；2024年全年经营利润率为3.3%，2023年全年为2.4%[6] - 2024年第四季度归属公司普通股股东净利润为人民币99亿元（14亿美元），2023年第四季度为人民币34亿元；2024年第四季度归属公司普通股股东净利润率为2.8%，2023年第四季度为1.1%[7] - 2024年全年归属公司普通股股东净利润为人民币414亿元（57亿美元），2023年全年为人民币242亿元；2024年全年归属公司普通股股东净利润率为3.6%，2023年全年为2.2%[7] - 2024年第四季度每股美国存托股摊薄收益为人民币6.47元（0.89美元），较2023年第四季度人民币2.13元增加203.8%[7] - 2024年全年每股美国存托股摊薄收益为人民币26.86元（3.68美元），较2023年全年人民币15.23元增加76.4%[7] - 2024年第四季度，公司收入从2023年同期的3061亿元增加13.4%至3470亿元（475亿美元），商品收入增加14.0%，服务收入增加10.8%[16] - 2024年第四季度，公司营业成本从2023年同期的2626亿元增加11.9%至2939亿元（403亿美元）[16] - 2024年第四季度，公司经营利润从2023年同期的20亿元增加319.3%至85亿元（12亿美元），经营利润率从0.7%提升至2.4%[19] - 2024年第四季度，归属公司普通股股东的净利润从2023年同期的34亿元增加190.8%至99亿元（14亿美元），净利率从1.1%提升至2.8%[20] - 2024年全年收入为11588亿元（1588亿美元），较2023年增加6.8%，商品收入增加6.5%，服务收入增加8.1%[24] - 2024年全年营业成本为9750亿元（1336亿美元），较2023年增加5.4%[24] - 2024年全年履约开支为704亿元（96亿美元），较2023年增加9.1%，占收入百分比为6.1%[24] - 2024年全年经营利润为387亿元（53亿美元），较2023年增加48.8%，经营利润率为3.3%[27] - 2024年全年归属公司普通股股东的净利润为414亿元（57亿美元），较2023年增加71.1%，净利率为3.6%[28] - 2024年全年自由现金流为437.4亿元（59.92亿美元），2023年为406.51亿元[30] - 2024年全年投资活动所用现金流量净额为9亿元（1亿美元），融资活动所用现金流量净额为210亿元（29亿美元）[31] - 截至2024年12月31日止三个月，合并总收入为346,986百万元人民币，同比增长13.4%；全年合并总收入为1,158,819百万元人民币，同比增长6.8%[34][36] - 截至2024年12月31日止三个月，合并经营利润总额为8,491百万元人民币；全年合并经营利润总额为38,736百万元人民币[34] - 截至2024年12月31日，公司资产总额为6982.34亿人民币（956.58亿美元），较2023年的6289.58亿人民币增长10.9%[48] - 2024年全年总收入为11588.19亿人民币（1587.58亿美元），较2023年的10846.62亿人民币增长6.8%[53] - 2024年全年净利润为446.6亿人民币（61.18亿美元），较2023年的232.57亿人民币增长92.0%[53] - 2024年商品收入为9280.07亿人民币（1271.36亿美元），较2023年的8712.24亿人民币增长6.5%[53] - 2024年服务收入为2308.12亿人民币（316.22亿美元），较2023年的2134.38亿人民币增长8.1%[53] - 2024年基本每股收益为13.83人民币（1.90美元），较2023年的7.69人民币增长79.8%[53] - 2024年经营利润为387.36亿人民币（53.07亿美元），较2023年的260.25亿人民币增长48.9%[53] - 2024年归属公司普通股股东的净利润为478.27亿元人民币，较2023年的352亿元人民币增长约35.87%[56] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为580.95亿元人民币，较2023年的595.21亿元人民币略有下降[58][59] - 2024年自由现金流为437.4亿元人民币，较2023年的406.51亿元人民币增长约7.6%[59] - 2024年投资活动所用现金流量净额为8.71亿元人民币，较2023年的595.43亿元人民币大幅减少[58] - 2024年融资活动所用现金流量净额为210.04亿元人民币，较2023年的58.08亿元人民币有所增加[58] - 2024年末现金、现金等价物及受限制现金为1157.16亿元人民币，较期初的793.98亿元人民币有所增加[58] - 2024年第四季度经营现金流（TTM）为581亿元人民币，自由现金流（TTM）为437亿元人民币[61] - 2024年第四季度存货周转天数（TTM）为31.5天，较2023年第四季度的30.3天有所增加[61] - 2024年第四季度应付款项周转天数（TTM）为58.6天，较2023年第四季度的53.2天有所增加[61] - 截至2024年12月31日止三个月，公司美国通用会计准则下经营利润为84.91亿人民币，非美国通用会计准则下经营利润为104.75亿人民币，非美国通用会计准则下经营利润率为3.0%[63] - 截至2024年12月31日止年度，公司美国通用会计准则下经营利润为387.36亿人民币，非美国通用会计准则下经营利润为440.29亿人民币，非美国通用会计准则下经营利润率为3.8%[63] - 截至2024年12月31日止三个月，公司美国通用会计准则下EBITDA为125.29亿人民币，非美国通用会计准则下EBITDA利润率为3.6%[63] - 截至2024年12月31日止年度，公司美国通用会计准则下EBITDA为519.23亿人民币，非美国通用会计准则下EBITDA利润率为4.5%[63] - 截至2024年12月31日止三个月，公司美国通用会计准则下归属本公司普通股股东的净利润为98.54亿人民币，非美国通用会计准则下归属本公司普通股股东的净利润为112.94亿人民币，非美国通用会计准则下归属本公司普通股股东的净利润率为3.3%[65] - 截至2024年12月31日止年度，公司美国通用会计准则下归属本公司普通股股东的净利润为413.59亿人民币，非美国通用会计准则下归属本公司普通股股东的净利润为478.27亿人民币，非美国通用会计准则下归属本公司普通股股东的净利润率为4.1%[65] - 截至2024年12月31日止三个月，公司总收入为3469.86亿人民币[63][65] - 截至2024年12月31日止年度，公司总收入为11588.19亿人民币[63][65] 各业务线数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日止三个月，京东零售收入为307,055百万元人民币，同比增长14.7%；全年收入为1,015,948百万元人民币，同比增长7.5%[34] - 截至2024年12月31日止三个月，京东物流收入为52,097百万元人民币，同比增长10.4%；全年收入为182,837百万元人民币，同比增长9.7%[34] - 截至2024年12月31日止三个月，新业务收入为4,681百万元人民币，同比下降31.0%；全年收入为19,157百万元人民币，同比下降28.0%[34] - 截至2024年12月31日止三个月，电子产品及家用电器商品收入为174,149百万元人民币，同比增长15.8%；全年收入为564,982百万元人民币，同比增长4.9%[36] - 截至2024年12月31日止三个月，日用百货商品收入为106,829百万元人民币，同比增长11.1%；全年收入为363,025百万元人民币，同比增长9.2%[36] - 截至2024年12月31日止三个月，平台及广告服务收入为26,634百万元人民币，同比增长12.7%；全年收入为90,111百万元人民币，同比增长6.4%[36] - 截至2024年12月31日止三个月，物流及其他服务收入为39,374百万元人民币，同比增长9.5%；全年收入为140,701百万元人民币，同比增长9.3%[36] - 截至2024年12月31日，京东零售经营利润率三个月为3.3%，全年为4.0%；京东物流经营利润率三个月为3.5%，全年为3.5%；新业务经营利润率三个月为 - 18.9%，全年为 - 15.0%[34] 股利与股份回购情况 - 公司宣布董事会已批准2024年度现金股利，为每股普通股0.5美元，或每股美国存托股1.0美元[8] - 股利总额预计约为15亿美元，普通股持有人支付日期预计为2025年4月23日或前后，美国存托股持有人支付日期预计为2025年4月29日或前后[8] - 公司现行有50亿美元总额度的股票回购计划[7] - 2024年公司回购约255.3百万股A类普通股（相当于127.6百万股美国存托股），总额约36亿美元，回购股份总数约为2023年末流通在外普通股的8.1%[9] - 公司已充分使用2024年3月公布的30亿美元股份回购计划授权金额，回购207百万股A类普通股（相当于104百万股美国存托股）并全部注销[9] - 2024年8月公司采纳新股份回购计划，2024年9月起生效，未来36个月内可回购最高达50亿美元股份[9] - 截至2025年2月28日，已发行普通股数量为298.1亿股，根据2024年3月股份回购计划回购的20.7亿股A类普通股全部注销[52] 公司人员相关情况 - 截至2024年12月31日，公司员工总数约57万名，京东生态系统下人员总数约67万名，2024年度人力资源总支出达1161亿元[18] - 截至2024年四季度末，京东到家快检上线149种快速检测产品，服务覆盖全国12个核心城市，总覆盖人口超1.5亿[12] - 截至2024年12月31日，超1200名京东物流一线员工光荣退休[14] 非美国通用会计准则相关情况 - 公司考虑及使用非美国通用会计准则下经营利润/（损失）等指标评估经营表现[41] - 公司将非美国通用会计准则下经营利润/（损失）定义为经营利润/（损失），不包括股权激励费用等[41] - 公司将非美国通用会计准则下归属于普通股股东的净利润/（损失）定义为归属净利润/（损失），不包括股权激励费用等[41] - 公司将自由现金流定义为经营现金流量，调整消费信贷应收款项及资本性支出影响[41] - 公司将非美国通用会计准则下EBITDA定义为非美国通用会计准则下经营利润/（损失）加上折旧及摊销，不包括无形资产摊销[41] - 公司呈列非美国通用会计准则下财务指标用于评估经营表现及制定业务计划[43] - 非美国通用会计准则下财务指标反映公司持续经营情况，便于进行期间比较[43] - 自由现金流可让管理层评估流动性与现金流量[43] - 非美国通用会计准则下财务指标用作分析工具有局限性，可比性有限[44] - 公司将非美国通用会计准则下财务指标调节至最贴近的美国通用会计准则下业绩指标[44] 周转天数计算方式 - 过去12个月应付款项周转天数计算方式为前五季度零售业平均应付款项除以过去12个月零售业务营业成本的商，再乘以360天[62] - 过去12个月应收款项周转天数计算方式为前五季度平均应收款项除以过去12个月总收入的商，再乘以360天，且不包括消费信贷应收款项的影响[62]

投资评级 - 报告对京东（9618.HK/JD.US）维持"买入"评级，并上调目标价至178港元/46美元 [1][2] 核心观点 - 报告看好京东持续受益于以旧换新政策的加码，特别是家电和数码产品的补贴政策将直接推动公司核心带电品类的销售增长 [1] - 预计四季度收入将提速，收入预测上调至人民币3336亿元，同比增长9%，调整后净利润预测为94亿元，同比增长11% [2] - 带电品类增长将明显改善，日百品类保持良好增长势头，活跃用户数或保持两位数增长 [2] 财务预测 - 预计FY24E/FY25E收入分别为人民币1,145,406百万元和1,203,102百万元，同比增长5.6%和5.0% [6] - 预计FY24E/FY25E调整后净利润分别为45,886百万元和50,214百万元，同比增长30.4%和9.4% [6] - 预计FY24E/FY25E毛利率分别为15.8%和15.9%，经营利润率分别为3.4%和3.8% [6] 市场表现 - 截至2025年1月17日，京东港股（9618.HK）目前股价为146.7港元，目标价为178港元，潜在升幅为21% [4] - 京东美股（JD.US）目前股价为39.00美元，目标价为46美元，潜在升幅为18% [5] 行业对比 - 报告覆盖的互联网行业中，京东（9618.HK/JD.US）被评为"买入"，目标价分别为178港元和46美元，高于阿里巴巴（9988.HK/BABA US）的"持有"评级 [22] 情景假设 - 乐观情景下，京东港股目标价为237港元，悲观情景下为93港元 [14] - 乐观情景下，京东美股目标价为61美元，悲观情景下为24美元 [19]

投资评级 - 京东集团-SW（09618 HK）维持"优于大市"评级 目标价162-194港币 距当前上涨幅度10%-32% [1][4][8] 核心观点 - 预计2024Q4京东集团实现营收3337亿元 同比+9% 主要由于国补带动京东零售收入增速同环比大幅提升 [3][5] - 预计2024Q4京东零售收入增速+10% 其中带电类目增速两位数增长 日百类目高个位数增长 增速环比均显著提升 [3][5] - 预计2024Q4京东零售/京东物流/新业务收入增速分别为+10%/16%/-25% [3][5] - 预计2024Q4京东GMV高个位数到两位数增长 份额企稳回升 主要受带电类目以旧换新带动 [6] - 预计2024Q4京东Non-GAAP净利率2 8% 同比提升0 1pct 经调净利润同比增长12% [3][6] - 预计2024年集团经调净利润yoy+31% 经调净利率4% 管理层表示长期公司经调净利率有望达到高个位数 [3][6] 财务预测 - 调整2024-2026年公司收入预测至11455/12132/12930亿元 调整幅度为+0 9%/+0 9%/+0 8% [4][8] - 调整2024-2026年公司经调净利预测至460/513/568亿元 调整幅度为2 6%/2 5%/2 4% [4][8] - 2024年前三季度公司回购37亿美元 此外仍有50亿美元回购额度（截至2027年8月） [4][8] 运营情况 - 预计2024Q4京东GMV高个位数到两位数增长（Q4线上大盘yoy+3 5%） 份额企稳回升 主要受带电类目以旧换新带动 [6] - 仅考虑家电品类预计对京东平台GMV增量贡献为1 1% 考虑手机平板等新品类纳入预计国补为京东带来增量约为3% [6] - Q4活跃商家保持接近三位数增长 季度活跃购买用户同比15%左右增长 [6]

投资评级 - 维持京东集团-SW (9618 HK/JD US) 的“买入”评级，目标价为每 ADS 48.34 美元（前值：46.58 美元），每普通股 188.21 港元（前值：182.73 港元）[4][7] 核心观点 - 京东集团在4Q24展现出稳健的基本面修复势头，收入增速预计同比增长9.2%至3,343亿元，调整后净利润同比增长17.5%至98.9亿元，主要得益于京东零售及京东物流的利润健康增长[2] - 2024年“以旧换新”行动成效显著，2025年政策将进一步加力扩围，京东凭借自营供应链能力和多元化业态布局，有望持续受益[3][12] - 京东零售分部收入预计同比增长9.5%至2,932亿元，经营利润预计为90亿元，经营利润率3.1%，好于市场一致预期[2] 收入与利润预测 - 预计京东集团2024/2025/2026年收入分别为1,146.1/1,223.0/1,296.3十亿元，同比增长5.66%/6.71%/5.99%[6] - 2024/2025/2026年调整后净利润预测分别为464/511/556亿元，同比增长31.88%/10.04%/8.89%[6] - 2024年非GAAP净利率上调至4.1%，主要反映以旧换新行动和供应链效率提升对毛利率的改善[17] 以旧换新行动的影响 - 2024年“以旧换新”行动带动销售额2400亿元，2025年政策将进一步扩大品类范围和补贴力度，家电品类从8类增至12类，手机等数码产品也被纳入[12] - 京东APP显示，截至2025年1月17日，已有21个省份上线2025年以旧换新活动，涵盖冰箱、洗衣机、电视等八类自营商品[16] 估值与市场表现 - 基于SOTP估值，目标价为每ADS 48.34美元，每普通股188.21港元，对应2025/2026年非GAAP PE为7.7/7.0x，具备较高估值性价比[4][19] - 京东零售业务目标估值为每ADS 36.34美元，基于12.0倍2025年预测PE，略低于可比公司均值12.5倍，但高于除美团外的其他中国电商公司[19] 行业与市场趋势 - 家用电器和通信器材品类在4Q24展现出强劲修复势头，12月单月同比增长分别为39.3%和14.0%，全年同比增长12.3%和9.9%[13] - 京东凭借自营供应链能力和多元化业态布局，有望持续受益于以旧换新行动及消费复苏趋势[13]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 收入稳步增长，营业利润超预期 [3] - 供应链和用户体验核心优势赋能利润持续增长，以旧换新及后续宏观政策有望进一步推动消费升级 [3] 根据相关目录分别进行总结 收入与利润 - 2024Q3 公司收入 2603.9 亿元，同比增长 5.1% [3] - Non-GAAP 营业利润 130.8 亿元，同比增长 17.9%，Non-GAAP 营业利润率 5.0%，同比+0.5pct [3] 商品收入 - 商品收入 2046.1 亿元，同比增长 4.8% [3] - 家电收入 1225.6 亿元，同比增长 2.7% [3] - 一般商品收入 820.5 亿元，同比增长 8.0% [3] 服务收入 - 服务收入 557.7 亿元，同比增长 6.5% [3] - 平台广告收入 207.6 亿元，同比增长 6.3% [3] - 物流及其它收入 350.1 亿元，同比增长 6.5% [3] 营业利润率 - 京东零售收入 2249.9 亿元（YoY+6.1%），营业利润率与去年持平 [3] - 京东物流收入 444.0 亿元（YoY+6.6%），营业利润率 4.7%（YoY+4.0pcts） [3] - 京东新业务收入 49.7 亿元（YoY-25.7%），营业利润率-12.4%（YoY-9.5pcts） [3] 回购计划 - 季度回购金额达 3.9 亿美元，新回购计划持续重视股东回报 [3] - 公司于 2024 年 8 月宣布"新股票回购计划"，将于未来 36 月内回购最多价值 50 亿美元的股票，股票回购剩余额度 50.1 亿美元 [3] 财务预测 - 预期 24/25/26 年收入分别为 11,367/12,076/12,916 亿元 [3] - Non-GAAP 归母净利 449/480/510 亿元 [3] 主要财务指标 - 2024E 营业收入 11,367 亿元，同比增长 4.8% [5] - Non-GAAP 归母净利润 44,928 百万元，同比增长 27.6% [5] - 毛利率 15.6%，Non-GAAP 归母净利润率 4.0% [5] - Non-GAAP 基本每股收益 14.05 元 [5] 资产负债表 - 2024E 流动资产 322,662 百万元 [7] - 2024E 总资产 663,900 百万元 [7] - 2024E 流动负债 275,095 百万元 [7] - 2024E 总权益 317,948 百万元 [7] 现金流量表 - 2024E 经营活动产生现金流量 52,976 百万元 [9] - 2024E 投资活动产生现金流量 -48,034 百万元 [9] - 2024E 融资活动产生现金流量 3,921 百万元 [9] - 2024E 现金净变动 8,863 百万元 [9] - 2024E 现金的期末余额 88,261 百万元 [9]

公司投资评级 - 报告对京东集团-SW（9618）给予"优于大市"评级，目标价为195港元/股，较当前股价有28%的上涨空间 [9] 报告的核心观点 - 京东集团公布2024年3Q24业绩，实现收入2604亿元，同比增长5.1%；Non-GAAP净利润达132亿元，同比增长23.9% [2] - 报告看好消费品"以旧换新"带动收入景气延续 [2] 财务分析 - 3Q24收入2604亿元，同比增长5.1%；Non-GAAP净利润132亿元，同比增长23.9% [5] - 3Q24毛利率17.3%，同比上升1.7个百分点；Non-GAAP净利率5.1%，同比上升0.8个百分点 [4] - 3Q24营销费用率3.8%，同比增加0.6个百分点；研发费用率1.7%，同比增加0.2个百分点；行政管理费用率0.9%，同比减少0.1个百分点 [4] - 3Q24京东零售营业利润率5.2%，同比持平；京东物流营业利润率4.7%，同比提升4.0个百分点 [4] - 3Q24经营活动产生的现金流量净额为-62亿元，自由现金流为-138.09亿元；期末现金、现金等价物及受限制现金1049.54亿元，同比下降15.27% [4] 股份回购 - 2024年6月30日至9月30日期间，公司回购共计3100万股A类普通股，总额为3.9亿美元，约为其流通在外普通股的1.1% [3] - 公司已充分使用于2024年3月公布的30亿美元股份回购计划下的授权回购金额，并已于2024年8月采纳及公布一项新的股份回购计划，于2024年9月起生效，可在未来36个月至2027年8月底期间回购价值最高达50亿美元的股份 [3] 分品类表现 - 3C家电等核心优势品类收入同比增速提升；日用品类连续三个季度收入同比增速超行业均值；超市和服装品类收入同比双位数增长 [4] - 3Q24直销收入2046亿元，保持稳定，其中家电3C同比上升2.7%，大快消同比上升8.0% [5] - 3Q24服务收入558亿元，同比增长6.5%；其中平台及广告207.6亿元，同比增长6.3%；物流及其他收入350.1亿元，同比增长6.5% [5] 用户与商家 - 3Q24季度活跃用户数和用户购物频次连续三个季度保持同比双位数增长 [5] - 商家订单快速增长，三季度第三方商家成交用户同比增长超20%，订单量同比增长超30% [5] 3P生态 - 3Q24第三方商家成交用户同比增长超20%，订单量同比增长超30% [4] - "春晓计划"推出"三大星级规则升级"等15项新举措 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润分别为451亿元、466亿元、504亿元 [9] - 采用分部估值法，给予2025年零售业务14倍PE，京东物流和京东健康取2024/11/26市值进行权益估值，并给予20%折价 [9] - 综上，给予公司2025年整体合理市值6201亿港元，对应H股目标价195港元/股，维持"优于大市"评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 以旧换新政策带动家电品类增长，利润持续超预期 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩摘要 - 2024Q3实现营收2604亿元（yoy+5.1%），Non-GAAP经营利润131亿元（yoy+17.9%），Non-GAAP归母净利润132亿元（yoy+23.9%），京东零售operating margin为5.2%，同比持平，环比提升1.3pp [1] - 截至24年9月底，TTM的自由现金流336亿元，环比24年6月底减少220亿元，同比减少58亿元，现金流变动系应付帐款延迟支付导致的跨季支付，以及为了支持以旧换新项目，用来锁定充足库存产生的快速支付 [1] 分品类收入 - 3C家电营收1226亿元（yoy+2.7%），而24Q2增速为同比-4.6%，受以旧换新拉动，本季度增速转正；日用百货商品收入821亿元（yoy+8%） [1] - 平台及广告收入208亿元（yoy+6.3%），物流及其他服务收入350亿元（yoy+6.5%） [1] 分业务板块 - 京东零售营收2250亿元（yoy+6.1%），经营利润116亿元（yoy+5.5%），operating margin为5.2%，同比持平 [1] - 京东物流营收444亿元（yoy+6.6%），经营利润20.9亿元（yoy+624%），operating margin增至4.7%，而23Q3同期仅0.7%，受产品结构优化、降本增效、订单密度提升等的提振 [1] - 新业务实现营收50亿元（-25.7%），经营亏损6亿元，主要系京喜收入记入方式变化影响 [1] 低价策略 - 通过采销降低自营采购成本 [1] - 京东自24年7月起，每月17日晚8点至19日零点举办"京东超级18"活动，每周五举办商超品类黑色星期五活动，每晚举办限时限量的"月黑风高"活动等 [1] 2024年双十一 - 24年京东双十一（1014-1111）总体上超公司的预期，大促期间活跃用户数取得两位数以上的增长，平均单日购买用户数增长20%以上，用户购买频次也继续保持双位数的增长 [1] - 双十一期间，京东采销直播订单量同比增长3.8倍；京东百亿补贴频道加码：在10月14日晚8点-10月31日晚9点期间，百亿补贴商品数量同比增超4倍 [1] - 服饰美妆等时尚品类表现超预期：在10月14日晚8点-10月31日晚9点期间，京东服饰美妆成交首购用户数同比增超140%，超1500个服装品牌成交额同比增长超2倍 [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收增速分别为5.26%/5.09%/5%，Non-GAAP归母净利润分别为457/492/529亿元 [1] - 公司有信心继续取得快于社零的增速，长期利润率目标为高个位数 [1] 关键假设 - 电子产品及家用电器品类：公司深耕3C家电市场，受以旧换新、国补等政策在24年9月各地陆续落地的提振，24Q3公司3C家电营收1226亿元（yoy+2.7%），而24Q2增速为同比下降4.6%，预计24Q4家电品类订单数继续提升 [5] - 日用百货商品品类：23年8月23日，京东宣布降低自营包邮门槛；23年10月起，京东开始推进第三方商家包邮；24年3月初，京东在已有9成第三方商品包邮的基础上，进一步优化开放平台包邮规则。包邮门槛的降低有效带动了日百品类购物频次的增长，2024Q3日百商品营收同比增8%，预计2025-2026年公司日用百货商品GMV仍将保持7%及以上增速 [5] 分业务收入及毛利率 - 电子产品及家用电器商品：2023A收入538,799.00百万元，2024E收入553,346.57百万元，2025E收入568,286.93百万元，2026E收入585,335.54百万元，增速分别为4.43%、2.70%、2.70%、3.00% [6] - 日用百货商品：2023A收入332,425.00百万元，2024E收入360,016.28百万元，2025E收入387,017.50百万元，2026E收入414,108.72百万元，增速分别为-4.78%、8.30%、7.50%、7.00% [6] - 平台及广告服务：2023A收入84,726.00百万元，2024E收入88,030.31百万元，2025E收入91,551.53百万元，2026E收入95,213.59百万元，增速分别为3.36%、3.90%、4.00%、4.00% [6] - 物流及其他服务：2023A收入128,712.00百万元，2024E收入140,296.08百万元，2025E收入152,922.73百万元，2026E收入165,156.55百万元，增速分别为29.74%、9.00%、9.00%、8.00% [6] - 合计：2023A收入1,084,662.00百万元，2024E收入1,141,689.24百万元，2025E收入1,199,778.68百万元，2026E收入1,259,814.39百万元，增速分别为3.67%、5.26%、5.09%、5.00% [6] - 毛利率：2023A为14.72%，2024E为16.00%，2025E为16.10%，2026E为16.20% [6]

报告公司投资评级 - 重申"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 京东集团-SW（09618.HK）品类持续扩张，利润结构改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩概述 - 京东2024Q3录得收入2604亿元，同比增长5.1%。按集团构成角度，京东零售/京东物流/新业务各录得收入2250/444/50亿元，同比增长6.1%/6.6%/-25.7%。按业务类型角度，商品收入/服务收入各录得2046/558亿元，同比增长4.8%/6.5% [2] - 公司本季录得经营利润120亿元，其中京东零售/京东物流/新业务的经营利润率各约5.2%/4.7%/-12.4%。本季公司录得non-GAAP归母净利132亿元，同比增长24%，non-GAAP净利润率约5.1% [2] 京东零售 - 带电品类本季度收入同比增长2.7%；根据公司业绩会公开披露，7/8/9月逐季改善，我们认为其中以旧换新政策取得良好效果 [3] - 日用百货品类本季度收入同比增长8.0%，其中商超品类、服装和运动户外品类都实现了双位数的收入同比增长，这归功于公司持续扩充商品品类的努力 [3] - 平台及广告收入本季同比增长6.3%，公司持续吸引更多第三方商家入驻、给予用户多元化的价格和商品选择 [3] - 平台型业务的增长、商超服饰等日百品类的扩容，不仅对用户活跃和收入提升有帮助，而且高毛利业务占比的提升也有利于利润结构改善 [3] 京东物流 - 本季京东物流在收入增长的同时，经营利润率也从去年同期0.7%提升至本季4.7%，主要得益于运营效率提升和规模效应释放 [3] - 我们期待这一趋势的持续继续助力集团利润改善 [3] 财务预测 - 我们预测公司2024-2026年收入11363/11979/12600亿元，同比增长5%/5%/5%，non-GAAP归母净利418/465/511.5亿元，同比增长19%/11%/10% [4] - 基于10x 2025e P/E，我们认为京东的合理市值为4653亿人民币，对应股价为（JD.O）40美金和（9618.HK）157港币的目标价 [4] 财务指标 - 营业收入（百万元）：2024E 1,136,333，2025E 1,197,873，2026E 1,260,009 [5] - 归母净利润（百万元）：2024E 41,761，2025E 46,526，2026E 51,150 [5] - EPS（元/股）：2024E 13.2，2025E 14.7，2026E 16.1 [5] - P/E（倍）：2024E 9.7，2025E 8.7，2026E 7.9 [5] - P/B（倍）：2024E 1.5，2025E 1.3，2026E 1.1 [5] 股票信息 - 行业：互联网电商 [6] - 前次评级：增持 [6] - 11月28日收盘价（港元）：142.20 [6] - 总市值（百万港元）：412,237.80 [6] - 总股本（百万股）：2,899.00 [6] - 其中自由流通股（%）：100.00 [6] - 30日日均成交量（百万股）：12.61 [6] 财务报表和主要财务比率 - 营业收入（百万元）：2024E 1,136,333，2025E 1,197,873，2026E 1,260,009 [9] - 归母净利润（百万元）：2024E 41,761，2025E 46,526，2026E 51,150 [9] - EPS（元/股）：2024E 13.2，2025E 14.7，2026E 16.1 [9] - 毛利率（%）：2024E 15.8，2025E 16.0，2026E 16.2 [11] - 净利率（%）：2024E 3.7，2025E 3.9，2026E 4.1 [11] - ROE（%）：2024E 18.3，2025E 17.2，2026E 16.4 [11] - ROIC（%）：2024E 9.5，2025E 9.3，2026E 9.3 [11] - 资产负债率（%）：2024E 50.6，2025E 48.6，2026E 46.5 [11] - 净负债比率（%）：2024E -57.7，2025E -57.8，2026E -62.6 [11] - 流动比率：2024E 1.2，2025E 1.3，2026E 1.4 [11] - 速动比率：2024E 1.0，2025E 1.1，2026E 1.2 [11] - 总资产周转率：2024E 1.2，2025E 1.3，2026E 1.4 [11] - 应收账款周转率：2024E 102.9，2025E 102.9，2026E 80.0 [11] - 应付账款周转率：2024E 5.7，2025E 5.7，2026E 5.7 [11] - P/E（倍）：2024E 9.7，2025E 8.7，2026E 7.9 [11] - P/B（倍）：2024E 1.5，2025E 1.3，2026E 1.1 [11] - P/S（倍）：2024E 0.4，2025E 0.3，2026E 0.3 [11] 现金流量表 - 经营活动现金流（百万元）：2024E 75,228，2025E 48,693，2026E 68,174 [10] - 投资活动现金流（百万元）：2024E -25,020，2025E -25,020，2026E -25,020 [10] - 筹资活动现金流（百万元）：2024E 1,151，2025E 1,151，2026E 1,151 [10] - 现金净增加额（百万元）：2024E 51,359，2025E 24,824，2026E 44,305 [10] 财务预测：年度 - 总收入（亿元）：2024E 11,363，2025E 11,979，2026E 12,600 [14] - 京东零售（亿元）：2024E 9,911，2025E 10,436，2026E 10,571 [14] - 京东物流（亿元）：2024E 1,820，2025E 1,954，2026E 1,975 [14] - 新业务（亿元）：2024E 195，2025E 147，2026E 138 [14] - 分部间抵消及其他（亿元）：2024E -562，2025E -559，2026E -559 [14] - 总收入增速：2024E 5%，2025E 5%，2026E 5% [14] - 京东零售增速：2024E 5%，2025E 5%，2026E 1% [14] - 京东物流增速：2024E 9%，2025E 7%，2026E 1% [14] - 毛利（亿元）：2024E 1,797，2025E 1,914，2026E 2,041 [14] - 毛利率：2024E 15.8%，2025E 16.0%，2026E 16.2% [14] - Non-GAAP经营利润（亿元）：2024E 414，2025E 455，2026E 505 [14] - Non-GAAP经营利润率：2024E 3.6%，2025E 3.8%，2026E 4.0% [14] - Non-GAAP归母净利（亿元）：2024E 418，2025E 465，2026E 511 [14] - Non-GAAP归母净利率：2024E 3.7%，2025E 3.9%，2026E 4.1% [14] 财务预测：季度 - 总收入（亿元）：2024Q3 2,604，2024Q4 3,245，2025Q1 2,730，2025Q2 3,029，2025Q3 2,777，2025Q4 3,443 [17] - 京东零售（亿元）：2024Q3 2,250，2024Q4 2,822，2025Q1 2,375，2025Q2 2,641，2025Q3 2,416，2025Q4 3,004 [17] - 京东物流（亿元）：2024Q3 444，2024Q4 513，2025Q1 458，2025Q2 493，2025Q3 463，2025Q4 541 [17] - 新业务（亿元）：2024Q3 50，2024Q4 50，2025Q1 37，2025Q2 35，2025Q3 37，2025Q4 38 [17] - 分部间抵消及其他（亿元）：2024Q3 -140，2024Q4 -140，2025Q1 -140，2025Q2 -140，2025Q3 -140，2025Q4 -140 [17] - 总收入增速：2024Q3 5.1%，2024Q4 6.0%，2025Q1 5%，2025Q2 4%，2025Q3 7%，2025Q4 6% [17] - 京东零售增速：2024Q3 6%，2024Q4 5%，2025Q1 5%，2025Q2 3%，2025Q3 7%，2025Q4 6% [17] - 京东物流增速：2024Q3 7%，2024Q4 9%，2025Q1 9%，2025Q2 11%，2025Q3 4%，2025Q4 6% [17] - 毛利（亿元）：2024Q3 450，2024Q4 489，2025Q1 437，2025Q2 489，2025Q3 458，2025Q4 531 [17] - 毛利率：2024Q3 17.3%，2024Q4 15.1%，2025Q1 16.0%，2025Q2 16.1%，2025Q3 16.5%，2025Q4 15.4% [17] - Non-GAAP经营利润（亿元）：2024Q3 131，2024Q4 79，2025Q1 111，2025Q2 132，2025Q3 117，2025Q4 95 [17] - Non-GAAP经营利润率：2024Q3 5.0%，2024Q4 2.4%，2025Q1 4.1%，2025Q2 4.4%，2025Q3 4.2%，2025Q4 2.8% [17] - Non-GAAP归母净利（亿元）：2024Q3 132，2024Q4 79，2025Q1 114，2025Q2 132，2025Q3 119，2025Q4 101 [17] - Non-GAAP归母净利率：2024Q3 5.1%，2024Q4 2.4%，2025Q1 4.2%，2025Q2 4.3%，2025Q3 4.3%，2025Q4 2.9% [17]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[2][4][9] 报告核心观点 - Q3业绩超预期，收入利润均超预期，Q4国补红利值得期待[1][2][3][4][9][10] 报告各部分总结 业绩表现 - FY3Q24业绩亮眼，24Q3实现营业收入2603.9亿元（yoy+5.1%），Non-GAAP归母净利润131.7亿元（yoy+23.9%）[1] - 分业务收入： - 商品收入：24Q3实现商品收入2046.1亿元（yoy+4.8%），其中带电业务受益国补增速转正，实现营业收入1225.6亿元（yoy+2.7%）；日百业务势能不减持续高增，实现营业收入820.5亿元（yoy+8.0%）；用户业务持续加大投入，季度活跃用户数与用户购买频次连续三个季度保持双位数增长[1] - 服务收入：24Q3实现服务收入557.7亿元（yoy+6.5%），其中平台业务实现收入207.6亿元（yoy+6.3%），3P商家成交用户同比高增20%以上，交易量上升带动佣金收入转正，广告收入双位数增长；物流及其他收入实现收入350.1亿元（yoy+6.5%）[1] - 分部情况： - 京东零售：24Q3实现收入2249.9亿元（yoy+6.1%），经营利润116.1亿元（yoy+5.5%），受益于家电3C及商超品类的高增Q3表现良好，预计Q4家电3C仍可维持高景气[1] - 京东物流：24Q3实现收入444.0亿元（yoy+6.6%），经营利润20.9亿元（yoy+624.3%）大超预期，规模效应提升叠加供应链优化盈利能力显著提升[1] 盈利预测 - 调整盈利预测，预测2024 - 2026年收入为11385/12098/12878亿元（原2024 - 2026年预测为11344/12087/12847亿元），经调整归母净利润为421/472/507亿元（原2024 - 2026年预测为418/431/447亿元）[2][3][9] 财务信息 - 2022A - 2026E主要财务信息预测，包括营业收入、营业利润、归属母公司净利润等指标及其同比增长情况，以及毛利率、净利率、净资产收益率等财务比率[3]

投资评级 - 京东（9618.HK/JD.US）的投资评级被上调至"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 以旧换新政策推动京东核心品类数码家电回暖，3Q24收入为人民币2604亿元，同比增长5.1%，基本符合市场预期 [4] - 三季度毛利率为17.3%，同比提升1.7个百分点，调整后净利润同比增长24%至132亿元，高于市场预期 [5] - 四季度公司收入预计同比增长5.7%，全年利润将实现双位数增长 [4][5] - 中长期利润率仍有改善空间，预计未来高个位数利润率的长期目标能够实现 [5] 财务数据与预测 - 3Q24商品收入同比增长4.8%，其中数码家电同比增长2.7%，日用百货收入同比增长8.0% [4] - 三季度京东零售经营利润率同比改善2.6个百分点至5.2%，京东物流经营利润率同比提升4.0个百分点至4.7% [5] - 2024E/2025E收入预测分别上调0.4%和0.3%，目标价上调至162港元/42美元，对应FY24E年10x P/E [5] - 2024E营业收入预计为人民币1,135,392百万元，同比增长4.7%，2025E预计为人民币1,192,671百万元，同比增长5.0% [7][11] - 2024E调整后净利润预计为人民币44,849百万元，同比增长27.4%，2025E预计为人民币49,897百万元，同比增长11.3% [7][11] 市场表现与目标价 - 京东港股目标价为162港元，潜在升幅为18%，目前股价为137.2港元 [8] - 京东美股目标价为42美元，潜在升幅为19%，目前股价为35.19美元 [8] - 京东港股52周内股价区间为81.55-192.3港元，美股52周内股价区间为20.8-47.8美元 [8] 行业与公司对比 - 京东（9618.HK）在浦银国际覆盖的互联网行业中评级为"买入"，目标价为162港元 [32] - 京东（JD.US）在浦银国际覆盖的互联网行业中评级为"买入"，目标价为42美元 [32]