核心财务表现 - 2025年第四季度非GAAP每股ADS收益为0.08美元，超出Zacks一致预期14.29% 以人民币计，每股收益为0.57元，同比下降92.3% [1] - 2025年第四季度营收为504亿美元（人民币3523亿元），同比增长1.5%，但低于Zacks一致预期0.56% [1] - 2025年第四季度非GAAP EBITDA为负8亿元人民币（负0.1亿美元），上年同期为125亿元人民币 非GAAP EBITDA利润率从上年同期的正3.6%收窄至负0.2% [10] - 2025年第四季度非GAAP经营亏损为31亿元人民币（0.4亿美元），上年同期为经营利润105亿元人民币 非GAAP经营利润率为负0.9%，主要归因于对新业务计划的战略性投资增加 [11] - 2025年第四季度经营活动产生的净现金流为209亿元人民币（30亿美元），上年同期为249亿元人民币 [16] - 2025年第四季度产生自由现金流173亿元人民币（25亿美元），而2025年第三季度为使用自由现金流112亿元人民币 [17] 分业务收入 - **京东零售**：2025年第四季度净收入为3019亿元人民币（432亿美元），同比下降1.7% 电子产品及家用电器品类面临阻力，但日用品和服务收入表现出韧性 [2] - **产品销售收入**：2025年第四季度为2730亿元人民币（390亿美元），同比下降2.8% [2] - 电子产品及家用电器收入为1533亿元人民币（219亿美元），同比下降12%，主要由于2024年政府以旧换新补贴政策造成的高基数效应 [3] - 日用品收入为1197亿元人民币（171亿美元），同比增长12.1% 其中，超市、时尚和健康品类在本季度保持两位数同比增长 [3] - **服务收入**：2025年第四季度为793亿元人民币（113亿美元），同比增长20.1% [4] - 平台及广告服务收入同比增长15.0%，增长动力源于核心零售业务广告收入加速、生态系统动态改善以及AI驱动的广告工具增强 [4] - 物流及其他服务收入同比增长23.6%，主要由外卖业务带来的增量配送收入驱动 [4] - **京东物流**：2025年第四季度净收入为635亿元人民币（91亿美元），同比增长21.9% 内部和外部收入均稳步增长，外卖业务带来的增量配送服务收入亦有贡献 [5] - **新业务**：2025年第四季度收入为141亿元人民币（20亿美元），较上年同期大幅增长200.9% 显著增长由京东外卖、京喜及国际业务的持续扩张驱动 [6] - 京东外卖订单量保持稳健势头，餐食与饮品订单结构更趋健康 本季度对京东外卖的总投资环比收窄，源于对用户体验、运营效率优化及行业竞争的理性应对 [7] 运营费用与投资 - 2025年第四季度营销费用为253亿元人民币（36亿美元），同比增长50.6% 占净收入比例从4.9%上升至7.2%，主要由于新业务计划的促销投入增加 [12] - 2025年第四季度研发费用为67亿元人民币（10亿美元），同比增长52.0% 占净收入比例从1.3%上升至1.9% [13] - 2025年第四季度一般及行政费用为33亿元人民币（5亿美元），同比增长34.8% 占净收入比例从0.7%上升至0.9% [13] 用户指标与参与度 - 2025年第四季度季度活跃用户数同比增长30%，推动公司年度活跃用户数超过7亿 增长由京东零售的有机用户增长驱动，并因京东外卖、京喜等新战略计划而加速 [14] - 全年用户购物频率同比增长超过40%，所有用户群体（包括新用户、现有用户及Plus会员）均实现广泛增长 [14] 资产负债表与流动性 - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物和受限现金总计1496亿元人民币（214亿美元），较2025年9月30日的1253亿元人民币有所增加 合并流动性资产（现金、受限现金和短期投资）总计2254亿元人民币（322亿美元），而2025年第三季度末为2105亿元人民币 [15] - 短期债务减少至80亿元人民币（11亿美元），而2025年9月30日为171亿元人民币 长期借款为417亿元人民币（60亿美元），较上一季度的390亿元人民币有所上升 [16]

报告投资评级 - 报告未明确给出独立的投资评级，其观点与中信里昂研究在2026年3月6日发布的报告《Suffers from tough comps》一致 [4] 核心观点总结 - 京东2025年第四季度业绩未达预期，总收入同比微增1.5%至3,523亿元，面临显著的高基数压力 [4] - 调整后息税前利润为31亿元，优于市场预期的29亿元亏损，但新业务亏损仍维持约150亿元高位 [4] - 增长有望在2026年下半年改善，但2026年第一季度仍将面临高基数压力，且京喜与国际业务亏损预计在2026年扩大 [4] 业务表现与财务分析 - **直营收入下滑**：2025年第四季度直营收入同比下降2.8%至2,730亿元，主要因以旧换新补贴退坡导致电子产品销售额同比下滑12% [5] - **日用百货增长强劲**：日用百货销售额以12%的同比健康增长形成抵消，全品类超市商品、时尚与保健品销售持续双位数增长 [5] - **平台业务增长健康**：平台及广告收入同比增长15%至306亿元，得益于第三方GMV实现十位数增长及广告需求提升 [6] - **物流及其他收入高增**：物流及其他收入同比增长23.6%至487亿元，其中包含新增外卖服务收入 [7] - **利润承压**：为抵消补贴减少，京东加大补贴力度导致零售利润同比下滑2%至98亿元；调整后息税前亏损录得31亿元，因销售与研发费用同比增加50% [8] - **新业务亏损结构**：新业务亏损仍高达148亿元，其中外卖亏损环比收窄20%至约10亿元，但京喜与国际业务亏损分别扩大至约20亿元与10亿元 [8] 未来展望与催化因素 - **补贴影响展望**：预计2025年第四季度将成为业绩底部，2026年以旧换新补贴重启后，京东凭借更强大的线下布局应能较同业获取更多份额 [5] - **服务收入预期**：随着服装鞋履、内衣、美妆、运动户外等品类商户数量翻倍，预计服务收入将保持双位数增长 [6] - **外卖业务发展**：外卖业务规模扩大并开始收取佣金，预计2026年该收入将保持稳健增长；通过推广自营七鲜厨房实现差异化，预计订单量将翻倍 [7] - **增长改善时点**：增长有望在2026年下半年改善 [4] - **关键催化因素**：包括第三方生态持续构建、利润率扩张、业务调整影响正常化及新零售业务调整 [10] 公司概况与市场数据 - **公司定位**：京东是中国最大的直营电商，拥有超5.9亿活跃用户 [12] - **收入结构**：京东零售收入占比83.0%，京东物流占比14.6%，新业务占比1.4%，达达占比1.0% [13] - **市场分布**：收入100%来自亚洲地区 [13] - **股价与市值**：截至2026年3月4日，股价为25.4美元，市值为369.10亿美元，3个月日均成交额为251.09百万美元 [15] - **市场共识与股东**：市场共识目标价（路孚特）为39.39美元；主要股东为腾讯（持股18.10%）和刘强东（持股15.73%） [16]

核心观点 - 在电商行业普遍被认为进入“低增长时代”或“存量博弈”阶段时，京东2025年全年营收达到1.3万亿元，同比增长13%，显示出穿越周期的增长韧性，可能已走出最艰难阶段 [2][8][31] 电商寒冬中的增长：穿越周期的能力 - 行业背景：宏观经济复苏放缓、消费者信心波动、平台价格竞争加剧、流量红利见顶，导致电商行业增长普遍降速，进入“存量博弈”阶段 [6][7] - 增长结构变化：公司正从依赖周期性强的电子产品与家电（贡献超50%营收）向“综合消费平台”转型 [9] - 具体策略与成效：通过扩大综合商品与平台服务收入来抵御核心品类波动，其中日用百货业务同比增长15%，平台营销服务收入增长19% [10] - 转型意义：综合消费平台的天花板更高，有助于提升用户生命周期价值（LTV），建立“一站式购物”的竞争壁垒 [10] - 下沉市场：通过京喜、京东特价等渠道触达低线城市用户，凭借供应链优势和正品心智获取差异化用户群体 [10] 利润改善的背后：平台化能力开始释放 - 盈利能力改善：2025年，京东核心零售业务经营利润率提升62个基点至4.6% [11] - 模式转变：公司正从“重资产电商”模式（自建物流、仓储）转向利用规模效应，基础设施从成本中心变为护城河，单均履约成本已连续多个季度同比下降 [12][13] - 收入结构优化：平台广告与营销服务增长带来了更高毛利率的收入来源（边际成本几乎为零），推动整体利润率上行，商业模式正从“卖货盈利”向“平台服务盈利”过渡 [14][15] - 生态成熟：第三方商家数量增加、用户活跃度提升、数据算法优化，平台的网络效应开始显现，形成正向循环 [16] AI与新业务：新的增长叙事 - 技术驱动：公司正将AI技术深度嵌入电商体系，自研模型JoyAI的调用量已增长近百倍，AI导购用户突破1.5亿 [19] - AI应用价值： - 对用户：通过智能推荐、AI导购提升个性化体验与转化率，例如根据用户数据推荐商品 [20][21] - 对商家：通过智能投放降低获客成本，通过智能客服提升服务效率，通过智能选品优化库存管理，从而提升商家广告投放效率 [22][23] - 新业务进展： - 即时零售：外卖业务亏损已连续四个季度收窄，公司在即时零售领域凭借仓储网络和达达配送能力具备差异化优势 [24] - 其他业务：京东健康、京东工业、京东产发等业务在各自赛道稳步推进，代表未来增长的潜在方向 [24] - 多元化增长线：公司形成三条增长线——传统电商零售（基本盘）、平台广告服务（利润率提升）、AI驱动的效率提升（技术赋能），这可能导致资本市场对其估值逻辑发生变化 [25] 结尾：是否已经走出至暗时刻 - 经营质量提升：2025年财报显示，公司在营收增长的同时，改善了利润结构，并布局AI与新业务，新业务减亏，表明经营质量正在提升 [29] - 挑战仍存：电商行业竞争依然激烈，消费复苏节奏不确定，新技术投入需时间验证 [30] - 市场认知转变：市场可能需要重新审视公司的估值逻辑，其穿越周期的能力可能未被当前估值充分反映，公司的故事可能正进入新章节 [32][34]

公司股价表现 - 2025年3月6日，京东体系上市公司股价集体大涨，京东集团(09618)收盘涨幅近10%，股价冲破106港元 [1] - 京东物流(02618)收盘大涨近23% [1] - 京东工业收盘涨幅超过7% [1] - 京东健康收盘涨幅也近2% [1] 公司整体财务与运营表现 - 京东集团2025年全年收入为13,091亿元人民币，增速加速至双位数增长 [1] - 2025年全年非美国通用会计准则下净利润为270亿元人民币 [1] - 2025年年度活跃用户数增至超7亿 [1] - 2025年季度活跃用户数和用户购物频次均同比增长超30% [1] 公司业务与市场地位 - 公司是中国第一大品牌电商平台 [1] - 2025年公司核心业务优势依旧巩固 [1] - 公司收入结构更加多元 [1] - 公司外卖等新业务规模在2025年稳步扩大 [1]

公司股价表现 - 3月6日，京东体系上市公司股价集体大涨 [1] - 京东集团(09618)涨幅近10%，股价冲破106港元 [1] - 京东物流(02618)大涨近23% [1] - 京东工业涨幅超过7% [1] - 京东健康涨幅近2% [1] 2025财年核心财务与运营数据 - 京东集团2025年全年收入13,091亿元人民币，实现双位数增长 [1] - 2025年全年非美国通用会计准则下净利润为270亿元人民币 [1] - 年度活跃用户数增至超7亿 [1] - 季度活跃用户数和用户购物频次同比增长均超30% [1] 业务表现与战略进展 - 公司是中国第一大品牌电商平台，核心业务优势巩固 [1] - 公司收入结构更加多元化 [1] - 外卖等新业务规模稳步扩大 [1]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但通过分析各平台的核心能力、增长引擎及行业趋势，为不同商业模式的参与者提供了战略定位和差异化竞争的建议 [17][94][98][99] 报告的核心观点 * 电商大促已从依赖流量与时长红利的粗放式增长，进入追求用户价值与运营效率的“深水区”，行业增速放缓但体量庞大 [6] * 增长动力从“市场拉动”转向“效率驱动”，更依赖于用户体验、供应链韧性及跨场景协同的综合效率 [6] * 大促形态从“脉冲式应激”向“波浪式常态”转变，促销周期显著延长，平台通过“削峰填谷”平滑运营压力 [8] * 消费者心智从“囤货冲动”转向“理性消费”，75%的消费者首单购买为“日常刚需商品”，仅7.7%为“参与感”购物 [12] * 竞争格局稳定，头部平台基于自身最核心的能力构建差异化增长曲线，电商竞争从“份额之争”演变为“能力之战” [17][94] * 即时零售赛道爆发式增长，从补充渠道跃升为满足“即时可得”需求的核心战略赛道，2025年双11期间销售额达670亿元，同比增长超过130% [9][66] * AI技术已全链路渗透电商运营，成为提升效率与驱动增长的核心驱动力 [77][82] * 未来竞争将是“内容激发需求”与“即时履约满足”的双重比拼，平台需将自身最擅长的事做到极致以构建护城河 [88][98] 根据相关目录分别进行总结 01 市场全景 * **宏观增长态势**：2025年双11全网销售总额达1.62万亿元，同比增长13%，行业保持双位数增长但增速明显放缓 [6][7] * **大促形态转变**：大促周期持续变长，运营趋于常态化，例如2025年双十一期间抖音、京东、淘宝/天猫的大促天数分别为57天、37天和31天 [8][10] * **新增长极**：即时零售成为增长最快的细分领域，2025年双11期间销售额达670亿元，同比增长超过130% [9][66] * **消费者心智变迁**：理性消费成为主旋律，77.4%的消费者首单为日常刚需商品 [12] * **品类格局固化**：淘宝/天猫在3C数码与家电合计贡献其近50%的销售额；京东在带电品类占据统治地位；抖音在服饰、食品酒水、美妆个护等领域表现突出 [15] * **平台战局稳定**：2025年“双11”，天猫/淘宝、京东、抖音的销售额份额分别为37%、25%、15%，格局稳定 [18] * **平台增长引擎分化**： * 淘宝/天猫：通过生态协同挖掘存量价值 [18] * 京东：凭借供应链效率驱动增长，在高客单的计划性消费市场领跑 [18] * 抖音：从“流量红利驱动”过渡到“生态繁荣与商业化效率驱动”，增速放缓至15%以内 [18] * 拼多多：通过“百亿补贴”升级为“千亿扶持”，将大促常态化，构建“极致性价比”心智 [18][19] 02 平台打法深度拆解 * **京东**： * 核心策略：依托供应链壁垒提供确定性体验 [21][23] * 价格承诺：推行“半年最低价、价保30天” [22] * 服务壁垒：2025年双11期间，“送装一体”服务订单量同比增长超90% [22] * 生态协同：京东秒送为主站带来新客，双11期间通过秒送购买3C商品的用户中，60%为京东3C品类新客 [22] * 技术创新：采用数字人直播降本增效，成本仅为真人1/10，转化率提升30% [22] * 业务创新：京东外卖、七鲜小厨等新业态首次参战，七鲜小厨3日复购率达行业平均水平的3倍，店铺搜索量环比增长超350% [24][25] * **淘宝/天猫**： * 核心策略：规则简化与品牌增长 [30][33] * 促销简化：采用“官方立减”及“一件直降”，同步实施“最低价校验防控”及超长价保 [31] * 即时零售：淘宝闪购与全国3000家华为门店合作，带来成交周环比增长1910%及19万新客 [31] * 运营创新：推出“售罄加购”功能应对爆款库存压力；上线“膨胀红包”等游戏化玩法增强互动 [35][36] * AI赋能：AI工具助力超500万商家提升经营效率，商品点击率提升10%，下单用户数增长41% [31][82] * **抖音电商**： * 核心模式：内容驱动与兴趣转化的全域增长 [39][47] * 内容与货架联动：通过“流量狂欢节”引爆需求，同时强化商城、搜索等货架场景 [39][41] * 直播创新：双11期间52万家商户店播销售额翻倍；“一日一团播”专题直播平均带动GMV爆发230% [40] * 政策激励：推行“商品卡免佣”、“百亿优惠券补贴计划”等 [43][46] * 技术赋能：AI营销产品“千川·乘方”提供策略托管，并对使用订单实行低至0.6%的技术服务费 [44] * 创新玩法：通过打造直播间短剧剧场、定制品牌短剧（如星巴克《我在古代开星巴克》）深度种草并促进转化 [50][52][53] * **拼多多**： * 战略换挡：从“百亿补贴”升级为“千亿扶持” [55][61] * 去节点化：将“天天618”从促销活动演变为平台根本模式，依靠自动化价格追踪系统保障低价公信力 [58] * 策略灵活：联动全国23个地区的“政府补贴”专区，使国补商品销量环比增长177% [56][63] * 聚焦供给：补贴资源转向优质农货、国货及新质产业带，通过“新质商家扶持计划”投入百亿资源赋能供给侧 [59] * **即时零售**： * 战略地位：从“履约工具”升维为“平行场景”，成为重构消费时空的战略新极 [65][71] * 阿里模式：依托“数据资产×供应链聚合”双重底座，淘宝闪购在双11期间带来超1亿新订单，季度新客破千万 [68][69] * 京东成果：京东秒送为3C品类贡献60%的新客；七鲜线上订单量同比增长180% [72] * 美团成效：美团闪购助力品牌官方旗舰店在大促首日整体销量增长达300% [72] 03 趋势观察 * **趋势一：长效运营与理性消费**：大促周期显著延长（如抖音57天），运营从“单日爆发”向“波浪式”常态转变；77.4%消费者首单为日常刚需，理性消费成主流；平台规则简化，回归直接降价 [79] * **趋势二：AI开启全链路效率**：AI全链路规模化应用，从智能客服到经营分析；超500万商家使用AI工具，经营效率提升1.5倍，商品点击率增长10%，下单用户数平均增长41% [81][82] * **趋势三：近场电商与即时零售为强效竞争力**：即时零售是对抗内容场的关键防线，通过“即时可得”的履约能力截获内容激发的冲动需求；未来竞争将是“内容激发需求”与“即时履约满足”的双重比拼 [84][87][88] * **趋势四：平台策略分化与竞争**：各平台凭借核心能力构建差异化护城河——京东的供应链与物流、天猫/淘宝的品牌运营、抖音的内容生态与兴趣转化、拼多多的极致性价比，竞争从“同质化追赶”转向“差异化护城河”的构建 [90][91][92][93][94] 04 洞见未来 * **战略升维**：大促周期延长（抖音57天、京东37天、天猫31天）意味着平台战略从“节点脉冲”转向“常态深耕”，大促成为全年战略的“压力测试场” [98] * **战场扩容**：竞争维度从“规则内卷”扩展到挖掘用户“未被充分满足的需求”，包括抖音的内容场、淘宝的即时零售、京东的供应链确定性、拼多多的常态化性价比 [98] * **能力分化**：未来平台竞争的关键不是“谁把别人做的事做得更好”，而是“谁把自己最擅长的事做到极致”，形成难以复制的差异化护城河 [98] * **参与者策略**：对于品牌商等参与者，理解各平台核心打法并进行差异化布局，比追逐全网最低价更为重要 [99]

公司高管变动 - 公司宣布将提议首席财务官Remko Rijnders接替Kai-Ulrich Deissner担任首席执行官 [1] - 原首席执行官Kai-Ulrich Deissner因个人原因卸任 其于2025年5月被任命为CEO [1][2] - 公司监事会计划召开会议讨论继任事宜 [1] 高管背景与继任安排 - 卸任的Deissner自2023年2月起担任公司首席财务官 后于2025年5月出任CEO [2] - 被提名为新任CEO的Remko Rijnders在Deissner转任CEO时接替了其CFO职位 [2] 重大战略交易进展 - 公司即将被中国科技集团京东收购 [2] - 原首席执行官Deissner支持该收购交易 并预计监管批准将在今年上半年获得 [2] 交易预期协同效应 - 公司旗下拥有MediaMarkt和Saturn电子产品零售连锁店 [3] - 公司旨在从京东的收购中获益 特别是在物流和技术领域 [3]

市场整体表现 - 今日A股三大指数全部收涨，沪指涨0.38%，深成指涨0.59%，创业板指涨0.38% [1] - 沪深两市成交额2.2万亿元，较上一交易日缩量1899亿元 [2] - 全市场超4200只个股上涨 [2] 恒生科技指数反攻 - 港股今日表现强势，恒生指数涨近2%，恒生科技指数涨近3% [3][5] - 恒生科技指数主要成分股普遍走高：小米集团涨4%，腾讯控股涨3%，阿里巴巴涨3.4%，美团涨4.5%，京东集团涨超8% [10] - 招商证券观点：港股科技板块相对估值来到历史最低水平，恒生科技指数/A股双创指数衡量的AH溢价已接近历史极低值 [14] - 招商证券观点：当前对互联网公司的监管与经济发展环境明显好于2022年和2023年，在AI发展与科技兴国背景下，港股科技已被显著低估，做多港股科技的赔率与胜率均较高 [14] - 光大证券观点：恒生科技指数已形成“超卖估值洼地+资金逆势抢筹+ AI基本面向上+回购加码在即”的四重底部特征，是中长期战略配置的黄金窗口 [14] - 小米集团计划：未来五年将投入2000亿元推动硬核科技创新 [14] 电网板块爆发 - A股电网板块再度爆发，电网设备、虚拟电厂等方向领涨，顺钠股份、三星医疗、汉缆股份等10多只个股涨停，其中汉缆股份、顺钠股份实现3连板 [16] - 政策支持：政府工作报告起草组成员表示，要打牢基础设施底座，用好国家电网体系优势，实施超大规模智算集群和算电协同的新型基础设施建设 [18] - 投资规划：国家电网“十五五”时期固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，年均投资规模达8000亿元 [18] - 投资规划：南方电网2026年投资规模为1800亿元，行业预计其“十五五”时期总投资将达1万亿元左右 [18] - 投资测算：据此测算，两大电网“十五五”时期总投资将逼近5万亿元 [18] - 国家电网规划：保障“十五五”时期年均不低于2亿千瓦新能源接网和高效消纳 [18] - 国金证券观点：“十五五”时期国南网合计安排超5万亿元投资，为电网投资指明清晰路径，电网基础设施升级面临迫切需求 [18] 农化工板块爆发 - 农化制品、化学原料板块位居行业板块涨幅榜首，板块涨幅约4% [20] - 多只个股涨停，包括赤天化涨10.03%、金正大涨10.00%、六国化工涨9.99% [21] - 消息面：中东颗粒尿素价格自上周五以来每吨上涨约130美元，目前报575至650美元 [23] - 消息面：多家钛白粉企业宣布上调产品出厂价格 [23] - 浙商证券观点：大宗商品遵循“金银先动→铜确认→油引爆→农收尾”的轮动节奏，农产品正从“等待传导”转向“成本推动+避险配置”的双重驱动 [24] 其他活跃板块 - 化工板块集体拉升，十余只成分股涨停，金牛化工实现5天3板 [2] - CPO概念震荡回升，联特科技20%涨停创历史新高 [2] - 油气股表现疲软，石化油服、中曼石油大跌 [2]

报告投资评级 - 对京东美股和港股均给予“买入”评级 [3] - 美股目标价为34.11美元，港股目标价为129.83港元 [3][10] 报告核心观点 - 京东2025年第四季度业绩显示，外卖等新业务亏损环比收窄，零售主业利润保持稳定 [1][7] - 公司长期维持健康的利润率目标不变，预计2026年将有效执行经营策略，零售主业保持稳健增长，新业务在规模扩大的基础上亏损收窄 [7][9] 第四季度业绩表现 - **总体业绩**：2025年第四季度总收入为3522.8亿元，同比增长+1.5%，增速较第三季度的+14.9%放缓 [7] - **盈利能力**：第四季度经调整后净利润为10.8亿元，同比下降56%，经调整净利润率为0.3% [7] - **零售业务**：第四季度零售收入为3019.0亿元，同比-1.7%，经营利润率为3.2% [7] - **品类表现**：电子产品及家用电器收入1532.7亿元，同比-12.0%，主要受高基数影响；日用百货商品收入1197.2亿元，同比+12.1% [7] - **新业务**：第四季度新业务收入140.9亿元，经营亏损148亿元，其中外卖业务订单量稳健增长且亏损环比收窄 [7] 未来盈利预测 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为13953.6亿元、14855.1亿元、15177.7亿元，对应增长率分别为+6.6%、+6.5%、+2.2% [2][8] - **利润预测**：预计2026-2028年经调整后净利润分别为289.1亿元、404.9亿元、459.4亿元，对应增长率分别为+7.0%、+40.0%、+13.5% [2][8] - **利润率趋势**：预计经调整后净利润率将从2026年的2.1%逐年提升至2028年的3.0% [8] 分业务板块展望 - **京东零售**： - 预计2026年收入为11843.7亿元，同比增长+5.1% [8] - 预计2026年经营利润为547.9亿元，经营利润率为4.63% [8] - 上半年增速受家电品类高基数影响可能疲软，下半年增速将恢复正常 [8] - **新业务**： - 预计2026年收入为739.2亿元 [8] - 预计2026年亏损为410亿元，其中外卖业务亏损将小于2025年，但海外和京喜业务投入将扩大 [8] - 外卖业务运营效率提升，亏损环比收窄；海外Joybuy业务已在欧洲试运营，预计2026年3月正式上线 [7][8] 估值方法与依据 - **估值基础**：以京东零售2026年经调整后运营利润54.792亿元为基础进行估值 [12] - **估值方法**：在京东零售2026年经调整后运营利润基础上，假设15%的有效税率，得到经调整后净利润46.573亿元，并给予其8倍的市盈率估值 [10][12] - **可比公司**：参考阿里巴巴（BABA.US）2026年预期市盈率15.63倍，拼多多（PDD.US）2026年预期市盈率7.67倍 [14]

市场整体表现 - 恒生指数高开0.15% [1] - 恒生科技指数上涨0.47% [1] 个股异动情况 - 京东物流股价上涨超过6% [1] - 京东健康股价上涨超过3% [1] - 携程集团股价上涨超过3% [1] - 网易、京东集团、小米集团股价涨幅靠前 [1]