报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6][21] 报告的核心观点 - 京东集团25Q1零售业务表现亮眼，关注外卖业务进展；零售业务受益国补等因素持续增长，经营效率提升改善毛利率，但外卖业务投入加大扰动利润端 [1][3][10] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - 本季度公司实现营业收入3011亿元，同比+16% [1][10] - 京东零售收入2638亿元，同比+16%，自营业务收入同比+16%，带电品类同比+17%，日用百货同比+15%，商超品类连续五个季度双位数增长，时尚品类进一步加速，季度购买用户数连续6个季度双位数增长，Q1增速超20% [1][10] - 京东物流收入470亿元，同比+12% [1][10] - 新业务收入58亿元，同比+18%，受京喜业务增长驱动，外卖业务3月末日订单破100万，4月末破1000万，商家数破100万，预计日均单量很快破2000万，Q2体现增量贡献 [1][10] 利润端 - 公司non - GAAP净利润128亿元，non - GAAP净利率4.2% [2][11] - 零售业务OPM为4.9%，同比+0.6pct，因毛利率提升，长期利润率有优化空间 [2][11] - 物流业务OPM为0.3%，同比 - 0.2pct，因短期加大物流基础设施及人员投入 [2][11] - 新业务OPM为 - 23%，同比 - 4pct，因京喜业务单量提升亏损扩大，预计Q2外卖单量提升后亏损率进一步扩大 [2][11] AI应用与股东回报 - 公司在零售场景和供应链全链路广泛应用AI技术，如优化搜索推荐系统等 [3][12] - 25年至今公司回购约8070万股普通股，总额约15亿美元，占2024年12月31日流通股的2.8% [3][12] 投资建议 - 调整2025 - 2027年公司收入至13075/14004/14869亿元，上调3%/2%/1%；调整2025 - 2027年公司经调净利为452/521/570亿元，调整幅度为 - 13%/-8%/-9%，维持“优于大市”评级 [3][21] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,084,662|1,158,819|1,307,453|1,400,387|1,486,852| |(+/-%)|3.7%|6.8%|12.8%|7.1%|6.2%| |经调整净利润(百万元)|35200|47827|45,206|52,062|57,012| |(+/-%)|24.7%|35.9%|-5.5%|15.2%|9.5%| |每股收益（元） - 经调整|11.04|15.00|14.18|16.33|17.89| |EBIT Margin|3.1%|4.8%|3.7%|3.9%|4.2%| |净资产收益率（ROE）|15.1%|19.9%|17.5%|17.9%|17.9%| |市盈率（PE）|12.1|8.9|9.4|8.2|7.5| |EV/EBITDA|10.6|8.3|7.9|7.3|6.7| |市净率（PB）|1.83|1.77|1.64|1.46|1.34|[5] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标数据 [24]

核心业绩表现 - 2025Q1公司实现营收3010 82亿元人民币 同比增长15 78% 实现Non-GAAP净利润127 58亿元 同比增长43 4% 净利率4 24% 同比提升0 82个百分点 超彭博一致预期 [1] - 分业务看：1P收入2423 09亿元(同比+16 2%) 其中电子家电类增速17 1% 一般商品增速14 9% 3P收入587 73亿元(同比+14 0%) 佣金广告收入增速15 7% 物流服务收入增速13 0% [1] - 京东零售板块营收2638 45亿元(同比+16 3%) 经营利润率4 87% 同比提升0 76个百分点 物流板块营收469 67亿元(同比+11 5%) 经营利润率0 31% [1] 增长驱动因素 - 国补政策显著拉动带电品类增长 其增速17 1%高于日百品类的14 9% 预计2025年政策延续将促进线下渠道进一步打通 [1] - 京东物流外部客户持续拓展 一体化供应链客户数达6 3万家(同比+13 1%) 相关收入232亿元(同比+13 2%) [1] - GMV与收入维持双位数增长 1P业务增速(16 2%)快于3P业务(14 0%) 收入增速持续高于GMV增速 [1] 新业务进展 - 京东外卖业务推出3个月即实现日单量突破1000万单 显著快于抖音外卖同期10万单的水平 预计618期间单量将进一步攀升 [2] - 市场监管总局约谈外卖平台要求规范经营 预计行业竞争将趋于理性 公司单均亏损有望收窄 但对集团利润影响仍需观察 [2] 未来展望 - 2025年全年收入预测12864亿元(同比+11 01%) 2026年13751亿元(同比+6 90%) Non-GAAP净利润2025年510 11亿元(同比+6 66%) 2026年592 82亿元(同比+16 22%) [3] - 目标价207 89港元对应2025年12倍PE 维持买入评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9][17] 报告的核心观点 - 2025Q1京东集团营收超彭博一致预期，经调整归母净利大超彭博一致预期，主要因平台聚焦用户体验与内容生态建设，叠加国家补贴政策刺激以及商超品类稳健增长，推动京东零售及京东物流收入增长，且毛利率及京东零售经营利润率表现超预期 [6] - 平台2025Q1季度活跃用户数连续6个季度同比双位数增长，第三方商家成交用户数同比双位数增长 [6] - 2025Q1京东零售营收同比增长16%至2638亿元，经营利润率同比上升0.8个pct至4.9%，带电和日百品类延续亮眼增长，盈利能力持续提升得益于成本管控和运营效率优化 [6][7] - 2025Q1京东物流营收470亿元，经营利润率同比降低-0.2pct至0.3%，外部一体化供应链客户数达6.3万家，同比增长13.1% [9] - 2025Q1包括外卖在内的新业务收入达58亿元、经营利润亏损达13亿元，现阶段关注用户和商户体验、业务规模、投入ROI，外卖能与现有核心业务产生协同价值 [9] - 考虑到京东零售收入受以旧换新政及外卖等高频业务交叉引流驱动，上修2025 - 2027年公司营业收入预测；考虑到外卖等新业务持续投入，下修公司归母净利润预测，根据SOTP估值法，给予2025年京东集团目标市值5922亿元人民币，对应目标价186元人民币/202港元，维持“买入”评级 [9][17] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩表现 - 业绩总览：2025Q1营业收入3011亿元（YoY + 16%，QoQ - 13%），高于彭博一致预期的2903亿元；毛利润478亿元（YoY + 20%，QoQ - 10%），高于彭博一致预期的447亿元；Non - GAAP归母净利润128亿元（YoY + 43%，QoQ + 13%），高于彭博一致预期的104亿元 [10] - 费用情况：2025Q1研发费用率1.5%（YoY - 0.02pct，QoQ + 0.3pct）；营销费用率3.5%（YoY - 0.1pct，QoQ - 1.3pct）；一般及行政费用率0.8%（YoY + 0.04pct，QoQ + 0.1pct）；履约费用率6.6%（YoY + 0.1pct，QoQ + 0.8pct） [11] - 利润率情况：2025Q1毛利率15.9%；营业利润率3.5%；净利润率3.7%；Non - GAAP归母净利润率4.2% [14] 盈利预测与评级 - 上修2025 - 2027年公司营业收入预测分别为12866/13713/14496亿元；下修公司归母净利润预测分别为340/454/526亿元，对应摊薄EPS分别为11.0/14.6/16.8元，下修Non - GAAP归母净利润分别为405/518/594亿元，对应Non - GAAP P/E为10/8/7X；给予2025年京东集团目标市值5922亿元人民币，对应目标价186元人民币/202港元，维持“买入”评级 [9][17] 市场数据 - 截至2025年5月14日，京东集团当前价格141.60港元，52周价格区间94.65 - 192.30港元，总市值411572.99百万港元，流通市值411572.99百万港元，总股本290658.89万股，流通股本290658.89万股，日均成交额3103.33百万港元，近一月换手0.77% [4] 相对表现 - 近1个月、3个月、12个月京东集团相对恒生指数表现分别为-3.4%、-10.9%、12.5%，恒生指数表现分别为10.4%、4.5%、23.9% [4] 盈利预测表 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1158819|1286591|1371343|1449561| |增长率(%)|7|11|7|6| |归母净利润（百万元）|41359|33971|45370|52599| |增长率(%)|71|-18|34|16| |摊薄每股收益（元）|13.6|11.0|14.6|16.8| |ROE(%)|19|13|16|18| |P/E|9.58|11.85|8.93|7.74| |P/B|1.33|1.02|1.20|0.86| |P/S|0.36|0.32|0.30|0.29| |EV/EBITDA|6.91|9.15|7.13|6.22| [8][20]

港股持续走低，恒指跌1%，恒生科技指数跌1.76%，科网股分化，京东(09618.HK)跌4.3%。 ...

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级，目标估值173港元 [2][4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1京东收入及利润增长超预期，预计全年京东零售收入及利润有望双位数稳健增长；外卖新业务加速发展，需关注后续增长、投入及与电商主业协同情况 [2] - 考虑外卖新业务短期投入增加，预计2025 - 2027年集团Non - gaap归母净利润为466/522/568亿元，给予2025年Non - gaap归母净利润10倍PE，对应目标价173港元/股 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 主营收入2023 - 2027E分别为1084662、1158819、1309180、1416675、1495223百万元，同比增长4%、7%、13%、8%、6% [4] - Nongaap归母净利润2023 - 2027E分别为35200、47827、46576、52182、56767百万元，同比增长25%、36%、 - 3%、12%、9% [4] - 每股收益2023 - 2027E分别为8.34、14.27、14.23、17.42、18.86元，PE（Non - GAAP）分别为10.9、8.0、8.2、7.3、6.7 [4] - 总股本318755万股，总市值4367亿港元，每股净资产79.75港元，ROE（TTM）19.23，资产负债率54.5%，主要股东Max Smart Limited持股比例9.6% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 4.3%、 - 2.5%、8.7%，相对表现分别为 - 14.8%、 - 18.9%、 - 12.2% [5] 收入情况 - 2025Q1公司实现营业收入3011亿元，同比+15.8%（彭博一致预期+11.6%），京东零售收入为2638亿元，同比+16.3%（一致预期+11.1%） [6] - 1P方面，Q1带电类收入同比+17%（一致预期+11.8%），日百类收入同比+15%（一致预期10.8%），大商超和时尚类均双位数增长；用户侧活跃用户20%以上加速增长；3P方面，平台服务收入同比+15.7%加速增长 [6] 利润情况 - Q1京东毛利率15.9%（一致预期15.7%），同比+0.6pct，经营利润率3.5%（一致预期3.1%），同比+0.5pct，京东零售经营利润128亿元/+37.8%（一致预期+15.5%），OPM达4.9% [6] - 集团Non - gaap归母净利润本季度为128亿元/+43.4%，高于一致预期的16.6%，2025年集团利润需观察外卖新业务投入进展 [6] 外卖业务情况 - 25年3月以来加大投入及供给&运力建设，单量加速增长，截至目前日单量接近2000万单 [6] - 外卖业务深植零售业务生态，已见外卖用户跨品类购买行为及健康留存状况；短期有投入，运营和系统功能待改良，长期有望释放规模效应，关注与零售主业协同价值 [6] 财务预测表 - 资产负债表展示了2023 - 2027E流动资产、非流动资产、负债、权益等项目数据 [7] - 现金流量表展示了2023 - 2027E经营、投资、筹资活动现金流及现金净增加额等数据 [7] 利润表 - 展示了2023 - 2027E总营业收入、主营收入、营业成本、毛利等项目数据 [9] 主要财务比率 - 年成长率方面，2023 - 2027E营业收入同比增长4%、7%、13%、8%、6%，营业利润同比增长58%、37%、 - 8%、40%、11%，净利润同比增长133%、71%、0%、22%、8% [10] - 获利能力方面，毛利率分别为14.7%、15.9%、15.8%、16.6%、16.8%，净利率分别为2.2%、3.6%、3.2%、3.6%、3.7%，ROE分别为10.4%、17.2%、15.2%、16.2%、15.5%，ROIC分别为8.4%、12.8%、11.6%、12.8%、12.6% [10] - 偿债能力方面，资产负债率分别为52.9%、55.1%、54.4%、52.7%、51.0%，净负债比率分别为7.5%、9.2%、7.4%、6.8%、6.3%，流动比率分别为1.2、1.3、1.4、1.5、1.6，速动比率分别为0.9、1.0、1.1、1.2、1.3 [10] - 营运能力方面，资产周转率均为1.7，存货周转率分别为12.7、12.4、11.6、11.3、11.2，应收帐款周转率分别为25.1、24.5、22.8、22.3、22.1，应付帐款周转率分别为5.7、5.4、5.4、5.2、5.2 [10] - 每股资料方面，每股收益分别为8.34、14.27、14.23、17.42、18.86元，每股经营现金分别为20.53、20.04、18.84、20.31、21.03元，每股净资产分别为80.19、82.73、93.46、107.32、121.82元 [10] - 估值比率方面，PE（nongaap）分别为10.9、8.0、8.2、7.3、6.7 [10]

京东(09618.HK)：研发开支由2024年第一季度的人民币40亿元增加14.6%至2025年第一季度的人民币46 亿元（6亿美元）。研发开支占收入的百分比，2025年第一季度为1.5%，2024年第一 季度为1.6%。 ...

京东(09618.HK)：根据本公司于2024年8月采纳并至2027年8月有效的最高达50亿美元的股份回购计划， 2025年1月1日至本公告日期期间，本公司回购共计约80.7百万股A类普通股（相当于40.4百万股美国存 托股），总额约为15亿美元。截至本公告日期，股份回购计划项下的剩余金额为35亿美元。 ...

京东(09618.HK)：截至2025年3月31日止十二个月，京东生态系统的人力资源总支出（包括公司的自有 员工和外部人员）达到了人民币1,288亿元。 ...

整体财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度收入为人民币3011亿元（415亿美元），较2024年第一季度增加15.8%[8] - 2025年第一季度经营利润为人民币105亿元（15亿美元），经营利润率为3.5%，2024年第一季度分别为人民币77亿元和3.0%[8] - 2025年第一季度非美国通用会计准则下经营利润为人民币117亿元（16亿美元），利润率为3.9%，2024年第一季度分别为人民币89亿元和3.4%[8] - 2025年第一季度归属公司普通股股东净利润为人民币109亿元（15亿美元），利润率为3.6%，2024年第一季度分别为人民币71亿元和2.7%[8] - 2025年第一季度非美国通用会计准则下归属公司普通股股东净利润为人民币128亿元（18亿美元），利润率为4.2%，2024年第一季度分别为人民币89亿元和3.4%[8] - 2025年第一季度每股美国存托股摊薄收益为人民币7.19元（0.99美元），非美国通用会计准则下为人民币8.41元（1.16美元），2024年第一季度分别为人民币4.53元和5.65元[8] - 2025年第一季度收入3011亿元（415亿美元），较2024年第一季度的2600亿元增加15.8%，商品收入增加16.2%，服务收入增加14.0%[16] - 2025年第一季度营业成本2532亿元（349亿美元），较2024年第一季度的2203亿元增加15.0%[16] - 2025年第一季度履约开支197亿元（27亿美元），较2024年第一季度的168亿元增加17.4%，占收入百分比为6.6%[16] - 2025年第一季度营销开支105亿元（15亿美元），较2024年第一季度的93亿元增加13.9%，占收入百分比为3.5%[16] - 2025年第一季度研发开支46亿元（6亿美元），较2024年第一季度的40亿元增加14.6%，占收入百分比为1.5%[17] - 2025年第一季度经营利润105亿元（15亿美元），较2024年第一季度的77亿元增加36.8%，利润率为3.5%[20] - 2025年第一季度非美国通用会计准则下经营利润117亿元（16亿美元），较2024年第一季度的89亿元增加31.4%，利润率为3.9%[20] - 2025年第一季度归属普通股股东净利润109亿元（15亿美元），较2024年第一季度的71亿元增加52.7%，利润率为3.6%[21] - 2025年第一季度非美国通用会计准则下归属普通股股东净利润128亿元（18亿美元），较2024年第一季度的89亿元增加43.4%，利润率为4.2%[21] - 截至2025年3月31日，公司现金及等价物等总计2034亿元（280亿美元），2025年第一季度自由现金流为 - 216.03亿元（ - 29.77亿美元）[23] - 截至2025年3月31日止十二个月，公司自由现金流为376.13亿元人民币（51.83亿美元），较2024年的505.77亿元人民币有所下降[25] - 截至2025年3月31日止三个月，公司合并总收入为3010.82亿元人民币（414.9亿美元），同比增长15.8%[27][29] - 2025年第一季度，公司税前合并利润总额为133.42亿元人民币（18.39亿美元）[27] - 截至2025年3月31日，公司资产总额为6778.62亿人民币，较2024年12月31日的6982.34亿人民币下降约2.92%[39] - 截至2025年3月31日，公司负债总额为3691.91亿人民币，较2024年12月31日的3849.37亿人民币下降约4.09%[40] - 截至2025年3月31日，公司股东权益总额为3084.08亿人民币，较2024年12月31日的3128.13亿人民币下降约1.41%[41] - 2025年第一季度，公司总收入为3010.82亿人民币，较2024年同期的2600.49亿人民币增长约15.78%[42] - 2025年第一季度，公司经营利润为105.33亿人民币，较2024年同期的77亿人民币增长约36.79%[42] - 2025年第一季度，公司净利润为112.79亿人民币，较2024年同期的73.65亿人民币增长约53.14%[42] - 2025年第一季度，归属于公司普通股股东的净利润为108.9亿人民币，较2024年同期的71.3亿人民币增长约52.73%[42] - 2025年第一季度，基本每股收益为3.76人民币，较2024年同期的2.28人民币增长约64.91%[42] - 非美国通用会计准则下，2025年第一季度归属于公司普通股股东的净利润为127.58亿人民币，较2024年同期的88.99亿人民币增长约43.36%[44] - 非美国通用会计准则下，2025年第一季度基本每股收益为4.40人民币，较2024年同期的2.85人民币增长约54.39%[44] - 2025年第一季度经营活动所用现金流量净额为182.62亿人民币，较2024年同期的113.15亿人民币有所增加[45] - 2025年第一季度自由现金流为216.03亿人民币，较2024年同期的154.76亿人民币有所增加[45] - 2025年第一季度经营现金流TTM为511亿人民币，较2024年第一季度的698亿人民币有所减少[46] - 2025年第一季度存货周转天数TTM为32.8天，较2024年第一季度的29天有所增加[46] - 2025年第一季度应付款项周转天数TTM为57.6天，较2024年第一季度的51.8天有所增加[46] - 2025年第一季度经营利润为105.33亿人民币，较2024年同期的77亿人民币有所增加[47] - 2025年第一季度非美国通用会计准则下经营利润率为3.9%，较2024年同期的3.4%有所提高[47] - 2025年第一季度非美国通用会计准则下EBITDA利润率为4.6%，较2024年同期的4.1%有所提高[47] - 2025年第一季度归属公司普通股股东的净利润为108.9亿人民币，较2024年同期的71.3亿人民币有所增加[48] - 2025年第一季度非美国通用会计准则下归属公司普通股股东的净利润率为4.2%，较2024年同期的3.4%有所提高[48] 股份回购情况 - 2025年1月1日至公告日期，公司回购约80.7百万股A类普通股（相当于40.4百万股美国存托股），总额约15亿美元，剩余回购金额为35亿美元[9] - 2025年1月1日至公告日期，公司回购股份总数约为截至2024年12月31日流通在外普通股的2.8%[9] 业务计划与进展 - 4月公司宣布推出出口转内销计划，目标采购不低于人民币2000亿元出口转内销商品[10] - 2025年2月公司正式推出外卖业务，已取得显著进展[12] 各业务线数据关键指标变化 - 2025年第一季度，京东零售收入为2638.45亿元人民币（363.59亿美元），同比增长16.3%，经营利润率为4.9%[27][28] - 2025年第一季度，京东物流收入为469.67亿元人民币（64.72亿美元），同比增长11.5%，经营利润率为0.3%[27][28] - 2025年第一季度，新业务收入为57.53亿元人民币（7.93亿美元），同比增长18.1%，经营利润率为 - 23.1%[27][28] - 2025年第一季度，电子产品及家用电器商品收入为1442.95亿元人民币（198.84亿美元），同比增长17.1%[29] - 2025年第一季度，日用百货商品收入为980.14亿元人民币（135.07亿美元），同比增长14.9%[29] - 2025年第一季度，平台及广告服务收入为223.2亿元人民币（30.76亿美元），同比增长15.7%[29] - 2025年第一季度，物流及其他服务收入为364.53亿元人民币（50.23亿美元），同比增长13.0%[29] 非美国通用会计准则指标说明 - 公司使用非美国通用会计准则下指标评估经营表现，包括经营利润/（损失）、净利润/（损失）等[34] - 非美国通用会计准则下经营利润/（损失）定义为经营利润/（损失），剔除多项费用和收益[34] - 非美国通用会计准则下归属公司普通股股东的净利润/（损失）定义为归属净利润/（损失），剔除多项费用和收益[34] - 自由现金流定义为经营现金流量，调整消费信贷应收款项和资本性支出影响[34] - 非美国通用会计准则下EBITDA定义为经营利润/（损失）加折旧及摊销，剔除无形资产摊销[34] - 公司呈列非美国通用会计准则下财务指标用于评估经营表现和制定业务计划[35] - 非美国通用会计准则下财务指标反映持续经营情况，便于期间比较[35] - 非美国通用会计准则下财务指标用作分析工具有局限性，可比性有限[36] - 公司将非美国通用会计准则下财务指标调节至最贴近的美国通用会计准则下业绩指标[36] 前瞻性声明提示 - 公告包含前瞻性声明，实际结果可能与声明有重大差异[38]

报告公司投资评级 - 行业评级为非必需性消费/专业零售，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 凭借供应链壁垒、国补政策弹性及新业务协同，全品类渗透持续提升，长期看好供应链和物流核心能力发展潜力，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 25Q1业绩前瞻 - 1 - 3月消费品零售稳步恢复，2025年1 - 3月社会消费品零售总额124,671亿元，同比增长4.6%，全国网上零售额36,242亿元，同比增长7.9%，实物商品网上零售额同比增长5.7%，占比24.0% [1] - 家用电器和音像器材类、通讯器材类、日用品类分别累计实现行业零售额2542/2367/2129亿元，同比19.3%/26.9%/6.8% [1] - 预计京东集团25Q1收入同比上升11.9%至2910亿元，增长因政策刺激消费、核心品类受国补拉动、日百品类进入良性增长通道 [1] 自营与POP业务 - 自营业务壁垒强化，率先承接国家补贴发放工作，以旧换新服务覆盖200个细分品类 [2] - “春晓计划”升级，简化入驻流程吸引中小商家，通过新品成长“百千亿”计划助力新品销售 [2] - 整合京东MALL、PLUS会员及外部内容平台，推动营销矩阵建设升级，4月底将推出“新品频道小红盟计划” [2] 外卖业务 - 京东外卖2月11日上线，已覆盖126城，吸引超30万品质堂食餐厅入驻，日订单量突破百万 [3] - 商家端以“0佣金”政策吸引连锁品牌及高评分餐厅，用户端依托优惠及“超时免单”政策吸引用户，骑手端承担五险一金成本并承诺配偶优先就业 [3] 投资建议 - 预计京东2025 - 2027年收入为12,510/13,312/14,095亿元，同比增长8.0%/6.4%/5.9%；预计2025 - 2027年归属股东净利润（Non - GAAP）分别为519/574/628亿元 [4]