二级市场价格表现 - LABUBU系列产品二手市场价格显著回落 其中隐藏款价格从近千元跌至679.7元[1] - 部分冷门款式价格低于官方售价79元[1] - 第三代LABUBU整套产品成交价从高位下滑 当前交易区间约为600至700元[1] 公司财务业绩 - 2025年上半年营收达138.8亿元人民币 同比增长204.4%[1] - 经调整净利润增长362.8%至47.1亿元[1] 海外市场发展 - 海外市场收入贡献接近40% 首次超过中国市场占比[1]

涉及的行业和公司 * 游戏行业 包括公司华通 巨人 吉比特 [1][3][4] * 潮玩行业 公司泡泡玛特 [1][7][8][9] * AR/VR应用领域 公司英伟达 凯音 EVE 美图 快手 [1][2][6][12] * AI应用领域 [1][2][12][13] 核心观点和论据：游戏行业 * 行业估值约20-21倍 历史上曾从10倍左右反弹至30倍左右 当前仍有较大上涨空间 [1][4] * 行业具有低估值 高股息特点 例如吉比特上市后融资十几亿但分红已接近70亿 且资本开支少 [1][4] * 政策支持与版号放松 爆款游戏推出使得行业前景看好 [3] * 新兴消费趋势推动发展 年轻人热衷主机游戏 手游和Roblox等平台 AI发展增加休闲时间对行业利好 [1][5] * 华通已发展为平台型游戏公司 类似腾讯和网易 过去两年推出四款爆款游戏 每款收入均超500万美元 市值接近1500亿人民币 未来市值空间巨大 [1][3] * 巨人《超自然行动组》8月数据强劲 暑期后流水依然不错 [3] * 吉比特《仗剑传说》和《道友来挖宝》表现出色 中报业绩超预期 股价上涨20%-30% [3] * 第三季度游戏行业业绩预期明确为高增长 是重点投资方向 [13] 核心观点和论据：潮玩行业与泡泡玛特 * 泡泡玛特在泰国市场表现出色 独供产品（如可爱baby系列）经常卖断货 用户对其IP形象是真心喜爱 [1][8] * 公司不仅依靠单一IP 其Crayon Baby和星星人等其他系列也同样受欢迎 通过不断扩展IP形象吸引更多粉丝 [1][8] * 公司正提升产品up值 推出大型玩具更受欢迎 更适合摆放 具有高震撼效果 [1][9] * 中国文化正通过泡泡玛特成功出海 海外收入占比已达60% 预计这一比例还会进一步增加 [1][9] * 公司面临的主要挑战是能否及时推出新产品以满足用户需求 需保持工匠精神 目前没有太多竞争对手 国内外竞争壁垒较高 [10][11] 核心观点和论据：AR/VR与AI应用 * AR应用是未来重要发展方向 各大公司积极布局 AR应用将成为科技发展的重要组成部分并为相关企业带来新增长点 [1][6] * 英伟达受益于AR/VR应用需求 [1][6] * 美图在女性拍照细分领域具有无可比拟的优势 与谷歌等大模型技术公司合作前景广阔 [2][12] * 快手AR视频效果非常好 [2][12] * AI应用领域在巨大投入下 最晚明年（2026年）会有显著成果落地 [13] * 游戏 新消费（如云音乐 大麦）以及AI应用是2025年及之后非常好的投资机会 [12][13] 其他重要内容 * 新兴消费领域以潮玩为代表 受到年轻人热捧 具有跨国界 多元化用户基础 通过建立深厚情感连接提高品牌忠诚度 [7] * 投资建议重点关注游戏 潮玩（如泡泡玛特） AI应用（如美图 快手）等领域 应坚定不移地看好并重点关注这些跑得快且增速明显的企业 [13]

中国公司出海模式 - 传统模式包括白牌OEM出海和跨境电商 前者输出劳动力与制造能力[6][7] 后者输出供应链与运营能力[9][10] - 品牌出海为最高境界 输出文化 审美与情感连接 实现品牌价值与文化影响力[11][12] - 泡泡玛特瞄准第三重境界 超越单纯卖货模式[13] 泡泡玛特品牌战略 - 品牌核心是IP而非盲盒形式 通过Molly Dimoo Labubu等IP承载情绪价值[14][16] - 采用艺术化 无国界IP形象建立全球用户情感共鸣 销售精神伙伴而非产品[16] - 聚焦艺术家管理 IP运营与潮流创造 通过全球潮玩展强化社交属性[16] 全球化发展历程 - 2018-2020年线上试水阶段 通过跨境电商与经销商模式测试市场偏好[18][19] - 2020年起线下重兵突围 在首尔 东京 伦敦等核心商圈开设直营店[21][23] - 线下门店作为品牌神殿 强化体验与包裹感 提升品牌维度[24][25] 本土化运营策略 - 产品本土化：与当地艺术家及全球IP（如哈利波特 迪士尼）联名推出限定款[26] - 运营本土化：任用本地员工 适配地区社交媒体策略（如欧美侧重Instagram/TikTok 日本侧重Twitter）[26][27] - 通过本土深耕实现从产品出海到品牌落地的转型[28] 全球化挑战与解决方案 - 文化差异难题：通过去叙事化与强化普世审美（如无背景故事的IP设计）跨越文化壁垒[30][31] - 供应链难题：建立全球一体化信息系统 实现生产 物流与销售数据实时打通与库存优化[32][33] - 组织能力难题：采用后台强管控（IP开发 品牌形象 IT系统）与前台高授权（本地市场打法）的收放自如模式[34][35] 财务与经营表现 - 2025年半年报营收138.8亿元 同比增长204.4% 利润47.1亿元 同比增长362.8%[5] - 亚太区营收28.5亿元（同比增257.8%） 美洲营收22.6亿元（同比增1142.3%） 欧洲及其他地区营收4.8亿元（同比增729.2%）[5] - 全球化业务由文德一主导 从韩国市场起步逐步扩展至全球[18]

公司成立新供应链子公司 - 泡泡玛特供应链（广东）有限公司于9月8日正式成立 [1] - 公司法定代表人为袁俊杰 注册资本达1000万人民币 [1] - 由北京泡泡玛特商贸有限公司全资持股 [1] 业务范围拓展 - 新增供应链管理服务及普通货物仓储服务 [1] - 涵盖国内货物运输代理和非居住房地产租赁业务 [1] - 新增网络技术服务和信息技术咨询服务 [1] 渠道布局优化 - 新增服装服饰批发和零售经营范围 [1] - 强化粤港澳大湾区供应链基础设施布局 [1]

公司新设子公司 - 泡泡玛特供应链（广东）有限公司于2025年9月8日成立 注册资本1000万元人民币 由北京泡泡玛特商贸有限公司全资持股[1][2] - 公司法定代表人为袁俊杰 注册地位于深圳市宝安区沙井街道民主社区民主大道22-5号 登记状态为存续[2] - 公司类型为有限责任公司（法人独资） 所属行业为商务服务业 统一社会信用代码为91440300MAEUX18P8K[2] 业务范围拓展 - 经营范围涵盖供应链管理服务 服装服饰批发零售 普通货物仓储服务 国内货物运输代理及非居住房地产租赁[1][2] - 包括珠宝首饰零售批发 玩具销售 化妆品零售批发 日用百货销售 互联网销售及技术进出口业务[2] - 许可经营项目包括第三类医疗器械经营 食品销售管理 酒类经营及预包装食品销售[2]

**泡泡玛特电话会议纪要关键要点分析** **一 公司及行业概述** * 纪要涉及公司为潮流玩具公司泡泡玛特[1] * 行业为潮流玩具与IP衍生品行业[1] **二 产品与IP表现** * 八月新品发布环比七月显著提升 同比表现良好[3] * 核心热销单品包括星星人的好梦气象局毛绒系列（如"大风天"娃娃在社交媒体获广泛关注） 心底密码的mini拉布布系列 蒙力咖啡工厂和低梦梦想曲积木系列[3] * mini拉布布系列定价79元 包含28款产品 对黄牛不友好 更适合普通用户购买[2][3] * mini拉布布系列首次将钥匙扣与娃娃结合销售 增加了使用场景和传播度[2][3] * 未来值得期待的产品包括周年纪念产品 万圣节限定以及地区限定产品[2][3][6] **三 渠道与销售表现** * 八月抖音渠道同比增速较高 绝对值超过二月水平 与一月旺季数据相当[2][4] * 抖音渠道高增速受益于补货和新品驱动 以及主播个人IP带动消费[2][4] * 小野IP旗下Helono Home账号创新尝试（如小野吊卡 杯子 毯子等新单品）销售情况良好[4] * 线下店效同比增速接近60% 远超行业其他品牌[2][4] **四 门店调整与运营** * 国内线下许多门店正在进行位置调整（如从地下二层搬迁至一层或更好位置）和一些小型门店整合成大型门店[7] * 短期调整可能对运营产生影响 但长期有助于提升店效和品牌曝光度[7] **五 海外市场与全球化战略** * 海外扩张速度较快 以八月为例 北美地区新增三家门店（包括快闪店） 东南亚地区也有新店开设[8] * 根据Google Trends数据 品牌在全球维持较高搜索热度 特别是在英国（如"Pop Mart Raffle UK"等关键词热度飙升） 小熊款式在部分地区曝光度高[9] * 公司于四月进行组织架构调整 划分为泡泡玛特中国（由COO思德负责 包括中国内地 加拿大 墨西哥等）和泡泡玛特国际（由文德一负责 包括东南亚 欧洲 澳新 日韩等） 每个市场有大区GM直接汇报[10] * 组织调整强化了中台部门以适应各个市场业务场景 并增加了艺术家发掘部门以推出更多本地化产品[2][10] * 目前全球化产品占比为5% 未来有望提升到10%~15%[10] * 未来发展方向是通过全球渠道推广国内及港澳台IP与国际IP结合 并尝试不同品类和内容的IP集团化[11] **六 投资观点与总结** * 公司未来业绩增长具有较高确定性 建议持续关注其最新动态[12] * 无论是产品端还是渠道端 从中报及近期调整来看都显示出较强的发展潜力和投资价值[6][12]

股价波动与市场反应 - 泡泡玛特股价在9月8日大跌7.5% 收盘价跌破300港元[1] - 股价下跌主要受热门产品LABUBU系列在二手市场价格暴跌影响 隐藏款盲盒价格遭腰斩[1] - 摩根士丹利认为当前股价波动更多由技术和情绪因素驱动 而非基本面恶化[3] LABUBU二手市场价格变化 - LABUBU迷你系列隐藏款在8月28日发售当晚被炒至近千元 整端二手价在1500元至3200元之间[4] - 价格在一周后持续走低 整端二手价回落至1400元至1850元 部分冷门款式跌破79元官方售价[4] - 旧款系列价格同步下跌 第三代LABUBU整端成交价从6月1380元跌至600-700元区间[4] - 价格剧烈波动导致部分黄牛暂停收货 投机者面临亏损压力[5] 摩根士丹利分析观点 - 二手市场价格可能具有误导性 仅占总供需的一小部分[6] - 泡泡玛特增加供应能力并打击黄牛卖家 压缩二手市场溢价空间[6] - 市场第三次因Labubu二手价格感到担忧 表明可能是反复出现的过度反应[6] - 泡泡玛特被纳入恒生指数前触发空头回补 上周五630万股被卖空 占当日交易额31%[7] 公司基本面与增长动力 - 摩根士丹利维持增持评级 将泡泡玛特列为首选股 以24倍2026年预期市盈率交易[8] - Labubu贡献2025年上半年35%销售额 其他核心IP(Molly/Skullpanda/Dimoo/Crybaby)合计贡献35%[8] - Crybaby占上半年销售额9% Twinkle Twinkle占3% 预计这两个系列销售占比将提升[8] - 泡泡玛特增长方式保持纪律性和克制 上半年大中华区线下销售额增长117%但仅净增12家门店[9] - 因现有SKU供应短缺推迟部分LABUBU新品发布 审慎扩张策略有助于业务长期可持续性[9]

公司股价表现 - 泡泡玛特股价单日下跌7.04%至287.8港元/股 [1] 新品价格动态 - LABUBU第四代迷你款整端套盒转售价一周内从1400元区间下滑至1850元 [3] - 冷门款式（字母编号"I"和"N"）单只成交价跌破百元至81元 [3] - 隐藏款"爱心"图案稀有款近三日均价下跌6.68% 最低成交价595元 [3] - 另一未具名隐藏款同期均价下跌9.96% 最低成交价探至498元 [3] 二手市场趋势 - 第一至第三代LABUBU潮玩二手价格单日下滑3元至11元 [3] - 跨代际价格联动调整反映收藏市场对特定IP的估值重构 [3]

核心观点 - Labubu热潮可能正在消退 [1] 行业趋势 - 潮玩行业面临热度波动挑战 [1]

恒生指数系列调整 - 恒生指数成份股数量由85只增加至88只 加入中国电信 京东物流 泡泡玛特 [1] - 恒生中国企业指数成份股加入泡泡玛特 剔除极兔速递-W 成份股数量维持50只 [2] - 恒生生物科技指数成份股数量由50只减少至30只 加入映恩生物-B 剔除四环医药 先健科技 丽珠医药等21只股票 [2] - 恒生综合指数成份股数量由502只增加至504只 纳入中国食品 恒瑞医药 博雷顿 汇聚科技等24只个股 剔除冠城钟表珠宝 大家乐集团 周黑鸭等22只个股 [3] - 恒生科技指数成份股没有变动 数量维持30只 [5] - 恒生可持续发展企业指数纳入信和置业 长江基建集团 瑞声科技 剔除恒隆地产 友邦保险 舜宇光学科技 成份股数量维持30只 [4] - 恒生A股可持续发展企业指数纳入顺丰控股 中信证券 建设银行 中科曙光 晶科能源 剔除京东方A 中国石化 复星医药等 成份股数量维持30只 [4] - 所有恒生指数系列调整将于9月8日起生效 [1][4] 科创板指数调整 - 科创50指数调入生益电子 科创100指数调入埃夫特-U 中科蓝讯等5只证券 调整于9月12日收市后生效 [7] - 调整后科创50指数总市值3.1万亿元 覆盖率38.9% 科创100指数总市值1.9万亿元 覆盖率24.4% [7] - 科创50 科创100 科创200总市值覆盖率达84.6% 较调样前提升0.5% [7] - 科创50前五大权重股合计权重39.1% 科创100前五大权重股合计权重13.9% [7] - 新一代信息技术 生物医药 高端装备均为两大指数前三大行业 [7] 科创板市场发展 - 科创板已上市ETF共93只 总规模达2876亿元 其中科创50指数产品规模近2000亿元 较年初增长超8% [8] - 中长期投资者对科创板ETF配置力度大幅提升 截至6月底合计配置规模超400亿元 [8] - 2025年8月单月科创板出现7起重大资产重组或定增收购案例 数量持平二季度全季 [8] - 半导体领域在7起案例中占据5起 中芯国际 华虹公司 芯原股份等行业头部企业相继披露并购计划 [8] 行业表现与展望 - 港股零售 汽车与半导体板块利润下滑 硬件 材料 金融与医药板块高增 [5] - 下半年港股基本面或迎来转机 互联网龙头业绩最艰难时刻或逐步过去 [6] - 海外科技巨头宣布超大规模基建投资计划 反映对AI应用回报的乐观判断 [6] - 国内大模型迭代加速 港股互联网龙头继续加码AI资本开支 [6] - 美国芯片禁令松动 国内资本开支有望续增 [6] - 四季度港股互联网叙事或由"外卖战"转向"AI赋能" [6] - 半导体领域并购预计将保持高频态势 头部企业以"补链强链"为主线 [9]