报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 1. 出海和品类扩张带动公司上半年收入增长62%、利润增长93% [6][7] 2. 利润率维持高水平,毛利率66.9%,费用率持续优化 [12] 3. 成熟IP和新IP表现亮眼,MOLLY/THE MONSTERS/Hirono等收入大幅增长 [16] 4. 新品类产品如游戏、毛绒、积木等推出,手办占比降至58.3% [17] 5. 东南亚和北美地区收入增长迅猛,下半年计划新增30-40家海外门店 [20] 财务预测与估值 1. 预计2024-2026年经调整后归母净利润分别为21.1/25.6/29.3亿元,同比增长94.7%/21.6%/14.3% [21] 2. 当前股价对应PE为22/18/16x [21] 3. 公司头部IP维持亮眼表现,IP打造与运营能力得到持续验证 [21] 4. 海外渠道持续扩张,成为公司新增长极 [21] 5. IP乐园、游戏产品等有望提升IP运营深度,长线IP打造与运营、商业化变现能力有望持续增强 [21]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 IP 价值持续释放 - 经典 IP 收入高增长,PDC IP 新秀表现亮眼。Molly/The Monsters 收入分别同比增长 90%/292%,占比分别达 17%和 14%。labubu 角色通过新品类实现受众和收入突破,IP 价值充分释放。PDC IP 小野/zsiga 收入分别同比增长 124%/170%,新 IP 后续表现值得期待。IP 结构整体趋于健康,TOP3 IP 销售额合计占比下降 [5][6] - 非手办品类增长喜人,毛绒品类销售额同比增长 994%,占收入比提升 8.4pct。MEGA、衍生品及其他产品亦表现亮眼 [6] - Labubu 等 IP 在泰国市场走红,初步验证公司 IP 出海潜力。24H1 海外收入同比增长 260%,全年预计同比增长 200%以上 [8][16] 国内增长有韧性,出圈加速 - 中国内地收入增长 32%,线下零售店/机器人商店收入分别同比增长 25%/16%。微信抽盒机/天猫渠道增速修复,抖音贡献增量 [7] - 会员数半年增加 457 万人,增长绝对值处于自 2020 年以来次高。购买 2 个及以上 IP 的消费会员占比提升,带动 ARPU 提升 [7] 盈利能力持续增强 - 24H1 毛利率同比/环比分别提升 3.7/1.9pct 至 64%,主要受益于供应链持续优化及高毛利率海外销售占比提高 [17] - 2024-2026 年经调整净利润预测从 17.09/22.14/26.81 亿元上调至 23.02/30.28/36.79 亿元,对应 PE 约 22/17/14 倍 [18]

报告公司投资评级 - 浦银国际维持泡泡玛特的"买入"评级,目标价为60.6港元,较当前股价有30.9%的上涨空间 [7][15] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 泡泡玛特1H24净利润同比增长102%,收入同比增长62%,均高于公司盈喜公布的预期 [4] - 中国大陆收入同比大幅增长32%,海外收入同比增长260%,充分体现了公司潮玩产品的强逆周期特性和出海潜力 [4] - 管理层表示2H24公司有信心收入增长不低于60%,海外收入增速不低于200% [4] - 毛利率方面,管理层预计2024全年毛利率同比将扩张3.0ppt,未来有望继续小幅扩张 [4] 海外业务拓展 - 泡泡玛特1H24在海外新开45家直营门店,截至1H24期末直营门店总数仅有83家,未来仍有大量扩张空间 [4] - 管理层表示2H24将在海外市场再新开30-40家门店,东南亚与北美市场未来的收入增量相对较大 [4] - 公司仍处在海外市场探索阶段,尚未通过门店网络的扩张对其产品在海外的热度进行充分变现 [4] IP矩阵和产品线优化 - Mega产品大受欢迎,Molly和Monster收入同比大增,公司IP矩阵更为平衡 [4] - 公司对潮玩品类的多元化努力取得成果,手办占比下降,Mega和毛绒玩具占比提升 [27][28][29][30] - 新品类增加了IP的内容性和故事性,吸引了不同消费人群,推动了连带率和复购率的提升 [4] 供应链优化 - 公司积极推动一体化集成供应链,优化产能布局,提升供应链的敏捷度和弹性 [4] - 越南合作工厂目前满足了10%的海外需求,未来占比还将继续提升 [4] - 公司将继续积极布局更多海外产能,以抵御未来可能的关税风险 [4] 财务预测 - 浦银国际将2024-2026年的收入预测上调10%-12%,净利润上调12%-21% [40][41] - 上调后,公司目前仅交易在27.5倍2024年的P/E,PEG不到0.5x,低于大部分中国消费标的 [15]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 国内业务 - 国内收入 32.1 亿元,同比增长 32% [11] - 全渠道均有出色表现,零售店/机器人商店/线上/批发及其他渠道收入各增长 25%/16%/34%/91% [11] - 零售店单店同店销售同比增长 14%,单店月销约 67 万元,同比增长 13% [11] - 机器人商店单店月销约 2.4 万元,同比增长 13% [11] - 线上传统渠道重回增长,抖音持续高增 [11] - 展店:零售店净增 11 间至 374 间,机器人商店净减少 1 间至 2189 间 [11] - 毛利率 61.5%,同比提升 1.5pct [11] 海外业务 - 海外收入 13.5 亿元,同比增长 2.6 倍,占比近 30% [11] - 欧美和东南亚 DTC 业务发力,线下销售占比达 70% [11] - 全渠道发展是海外 DTC 战略重心,零售店/机器人商店各净增 12/3 间至 92/162 间 [11] - 品牌与 IP 推广:在泰国开设主题门店,在英国牛津街等地标性位置开店 [11] - 毛利率 70.1%,同比提升 7.2pct [11] IP 孵化与运营 - MEGA 收入 5.9 亿元,同比增长 1.4 倍,占比 12.9% [11] - 毛绒玩具收入 4.5 亿元,同比增长近 10 倍,占比 9.8% [11] - 持续推出新 IP,收入结构更平衡,已有 7 个 IP 收入破亿元 [11] - 私域会员数 3893 万人,同比增长 28% [11] 盈利预测与估值 - 上调 24-26 年收入各 25%/28%/29%至 103.1/131.9/160.6 亿元 [15][16] - 上调 24-26 年经调净利各 48%/50%/51%至 23.4/30.6/38.0 亿元 [15][16] - 给予公司 24 年 25 倍 PE 估值,目标价 48.9 港元 [13]

报告公司投资评级 泡泡玛特(9992.HK)的投资评级为上次评级。[4] 报告的核心观点 1) 头部 IP 矩阵再扩容,丰富品类组合&爆品打造彰显 IP 深度延展能力。24H1 共有7个IP实现收入超亿元,经典IP再创佳绩,MOLLY、THE MONSTERS、SKULLPANDA 于 24H1 分别实现收入 7.82/6.27/5.75 亿元,同比增长90.1%/292.2%/9.2%。新锐 IP 不断破圈,公司原创 IP 工作室 PDC 孵化的Hirono 小野、Zsiga等新 IP 收入快速增长。[7] 2) 全球化布局迎来收获期,品牌势能不断进阶。24H1 中国港澳台及海外地区收入占比达29.7%,主要来自海外市场本地化运营的深化,多个国家的多个地标性门店开业大大提升了泡泡玛特全球品牌势能。[8] 3) 盈利指标优化,单店盈利向上弹性可观。24H1 毛利率 64%,同比提升 3.6PCT,主要得益于优化产品设计、加强成本管控、毛利率更高的中国港澳台及海外地区收入贡献提升。销售/管理费用率分别为 29.69%/9.53%,同比-1.52/-2.24PCT,单店经营效率的提升是主要原因。[9][12] 4) 预计公司 24-26 年收入 102/135/172 亿元,同增 62%/32%/27%,归母净利润 21.55/29.37/38.38 亿元,同增 99%/36%/31%,主要考虑中国港澳台及海外收入增幅快于中国大陆,且中国港澳台及海外市场毛利率高于中国大陆,叠加规模效应,有望带来集团利润率提升。[13]

报告概述 - 泰泰玛特维持"优于大市"评级,目标价为48.9港元 [3] - 报告重点关注公司的业绩表现、盈利预测和估值 [3][13] 业绩表现 - 1H24年收入45.6亿元,同比增长62%;毛利率64%,同比提升3.7个百分点;经调净利10.2亿元,同比增长90% [11] - 国内业务收入32.1亿元,同比增长32%,各渠道均有出色表现 [11] - 海外业务收入13.5亿元,同比增长2.6倍,占比近30% [11] - IP孵化与运营持续发力,多个IP收入破亿 [11] 盈利预测 - 预计24-26年收入分别为103.1/131.9/160.6亿元,同比增长64%/28%/22% [14][15][16] - 预计24-26年经调净利分别为23.4/30.6/38.0亿元,同比增长97%/31%/24% [14][15][16] 估值 - 给予公司24年25倍PE估值,对应目标市值648亿港元,上调目标价49%至48.9港元 [13] - 公司估值处于行业平均水平 [18] 风险提示 - 经济下滑、行业竞争加剧、门店拓展不及预期、原材料价格上涨 [13]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司 2024 年上半年实现营业收入/归母净利润/经调整净利润 45.58/9.21/10.18 亿元，同比增长 62%/93.3%/90.1% [1] - 海外业务收入同比增长 260%，全球化布局迎来收获期 [1] - 新品类拓宽消费场景,毛绒玩具增速迅猛,头部 IP 保持强劲增长 [1] - 精细化运营驱动,利润率和周转率同步提升 [1] 公司投资评级 - 考虑到公司 IP 认可度进一步提升,海外进入收获期,产品形态不断拓展,粉丝数量和粘性双提升,上调盈利预测,预计公司 2024-2026 年归母净利润为 20.1/25.1/31.8 亿元,对应 PE 为 28/23/18X [1] 财务数据总结 - 2024 年上半年公司毛利率/经调整净利率分别为 64.0%/22.3%,同比增长 3.7/3.3pct [1] - 2024 年上半年公司销售/行政费用率分别为 29.7%/9.5%,同比减少 1.5/2.2pct [1] - 2024 年上半年公司存货周转天数为 101 天,较 2023 年的 133 天降低 32 天 [1] 风险提示 - 潮玩市场竞争加剧,消费需求不及预期,国际贸易摩擦,汇率大幅波动的风险 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 24H1 收入与利润均超预期 [4] - 全球化布局迎来收获期,亚、欧、美市场多点开花 [4] - IP 矩阵形成三超多强格局,毛绒玩具等新品类实现爆发式增长 [4] 公司业绩分析 财务数据 - 24H1 实现收入 45.6 亿元,同比增长 62% [4] - 24H1 实现归母净利润 9.2 亿元,同比增长 93.3% [4] - 24H1 实现经调整后净利润 10.2 亿元,同比增长 90.1% [4] - 24H1 毛利率 64%,同比提升 3.6pct [4] - 24H1 经调整后净利润率 22.3%,同比提升 3.3pct [4] 业务拓展 - 港澳台及海外地区收入达 13.5 亿元,同比增长 259.6%,占总收入比例达 29.7%,同比提升 16.3pct [4] - 东南亚/东亚及港澳台地区/北美/欧澳及其他收入占比分别为 41.1%/35.4%/13.2%/10.3% [4] - 三大头部 IP MOLLY/ THE MONSTERS/ SKULLPANDA 分别实现收入 7.8/6.3/5.7 亿元,同比增速分别达 90.1%/292.2%/9.2% [4] - 毛绒玩具在 24H1 实现收入 4.46 亿元,同比增长近 1000% [4]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年业绩表现出色,收入和利润均实现大幅增长 [1][2] - 毛利率提升,主要得益于产品设计优化、成本管控以及海外业务占比提高 [3] - 公司在国内和海外的运营利率均有明显提升 [3] - 公司头部IP收入增速均超100%,其中摩利增速达90% [4][5] - 公司盲盒收入占比已降至50%以下,其他品类如MAGA、毛蓉等占比提升 [5][6] - 会员收入贡献率接近93%,年内复购率达44% [6] 问答环节重要的提问和回答 - 国内线下门店方面: - 门店数量增长较为谨慎,全年目标30-40家新增 [10] - 门店单店营收约400万,同比增长15% [10] - 提升门店业绩的关键在于IP、产品设计、运营体验等 [11][12][13][14] - 国内线上渠道方面: - 公司对天猫、微信抽盒、抖音等三大线上渠道进行了差异化定位 [17][18] - 各渠道在618期间均实现较高增长,抖音增速超200% [18] - 海外业务方面: - 海外线下门店占比较高,达70%,线上占比不足20% [7][19] - 东南亚市场表现最佳,单店营收可达3000-4000万 [20][21] - 北美、欧洲等地区仍处于起步阶段,有待进一步本土化 [21][22] - 海外电商和直播渠道也在逐步拓展,有望成为新的增长点 [22][9]

财务业绩 - 报告期内收益为45.58亿人民币，同比增长62.0%[5] - 报告期内毛利为29.19亿人民币，同比增长71.9%[5] - 报告期内经营溢利为11.26亿人民币，同比增长109.5%[5] - 报告期内除所得税前溢利为12.28亿人民币，同比增长98.6%[5] - 报告期内溢利为9.64亿人民币，同比增长102.0%[5] - 报告期内本公司擁有人應佔溢利為9.21亿人民币，同比增长93.3%[5] - 报告期内非國際財務報告準則經調整純利為10.18億人民币，同比增长90.1%[5] - 报告期内基本每股盈利为69.49人民币分，同比增长96.0%[5] - 报告期内攤薄每股盈利为69.22人民币分，同比增长95.4%[5] - 截至2024年6月30日，本公司擁有人應佔權益為83.99亿人民币[27] 业务分部 - 本集团主要从事潮流玩具的品牌开发、设计及销售，在中国内地、香港、澳门、台湾及若干海外国家和地区经营[45] - 中国内地业务和港澳台及海外业务是本集团的两个可呈报分部[45] - 中国内地业务收入为32.06亿元人民币，占总收入的70.4%[54][55] - 港澳台及海外业务收入为13.51亿元人民币，占总收入的29.6%[56][57] - 中国内地业务的零售店销售收益为14.71亿元人民币，线上销售收益为10.96亿元人民币[54] - 港澳台及海外业务的零售店销售收益为8.94亿元人民币，线上销售收益为2.47亿元人民币[56] 成本及费用 - 计入销售成本的存货成本为12.82亿人民币，同比增加38.7%[67] - 员工福利开支为6.58亿人民币，同比增加32.5%[67] - 使用权资产折旧为2.14亿人民币，同比增加19.8%[67] - 佣金及电商平台服务费为2.07亿人民币，同比增加194.2%[67] - 广告及营销开支为1.99亿人民币，同比增加39.7%[67] - 设计及授权费为1.92亿人民币，同比增加148.2%[67] - 政府补贴收入为1.03亿人民币，同比减少51.4%[70] - 按公平值计入损益的金融工具公允价值变动损失为3.33亿人民币[74] - 财务收入净额为8.38亿人民币，同比增加31.9%[79] - 所得税开支为2.64亿人民币，同比增加87.2%[81] 主要产品系列 - MOLLY系列收入实现90.1%同比增长[125] - THE MONSTERS系列收入实现292.2%同比大幅增长[125] - SKULLPANDA系列收入实现9.2%同比增长[125] - Hirono小野系列收入实现124.3%同比增长[126] - Zsiga系列收入实现169.5%同比增长[126] 业务发展 - 公司不断探索和扩大授权IP的范围，为全球消费者带来更多选择[127] - MEGA COLLECTION品牌运营进入成熟阶段，代表年轻一代多元且充满活力的审美品位与潮流视野[128] - 毛绒产品实现收入人民币446.1百万元，占比9.8%，通过产品创新如搪胶毛绒玩具增强了粉丝与IP的情感纽带[129] - 公司上架首款积木产品，通过工艺、材质、玩法等创新拓展了粉丝与IP互动体验[130] - 公司中国内地新开20家线下门店，门店总数达374家[131] - 抖音平台收入同比增长90.7%，天猫旗舰店收入同比增长28.1%并获得销售额第一名[132] - 会员数字化规模快速扩大，会员贡献销售额占比92.8%，会员复购率为43.9%[133] - 公司港澳台及海外门店和机器人商店数量持续增加，品牌和产品影响力在全球范围内不断提升[135][136][137] - 泡泡玛特城市乐园吸引了大量国内外泛粉丝及亲子客群前来体验[139] - 公司举办「2024PTS北京国际潮玩节」,以全新的嘉年华模式带给粉丝沉浸式体验[140] - 公司首款自研手游《梦想家园》正式上线[142] 渠道表现 - 中国内地线下渠道收入由2023年上半年的人民币1,450.6百万元上升到2024年上半年的人民币1,786.3百万元，增长了23.1%[150][151] - 中国内地线上渠道收入由2023年上半年的人民币817.4百万元增长到2024年上半年的人民币1,095.7百万元，增长了34.0%[156][160] - 中国内地批发及其他收入从2023年上半年的人民币170.1百万元增长到2024年上半年的人民币324.4百万元，增长了90.8%[161] - 港澳台及海外线下渠道收入由2023年上半年的人民币190.4百万元上升到2024年上半年的人民币946.7百万元，增长了397.3%[162][165] - 港澳台及海外线上渠道收入由2023年上半年的人民币56.8百万元增加到2024年上半年的人民币247.2百万元，增长了335.4%[167][168][169] - 港澳台及海外线上收入大幅增长，其中泡泡玛特官方网站收入增长465.5%、Lazada收入增长387.9%、Shopee收入增长205.2%[170] - 港澳台及海外批发及其他收入增长22.5%，主要由于港澳台及海外业务持续拓展，品牌认可度增加[171] - 按区域划分，东南亚