沽空比率排行 - 联想集团-R(80992)沽空比率最高，达87.71%，沽空金额为227.77万元 [1][2] - 中国平安-R(82318)沽空比率为69.65%，沽空金额为221.12万元 [1][2] - 首钢资源(00639)沽空比率为62.81%，沽空金额为1558.29万元 [1][2] - 前十大沽空比率排行中，比率最低的科伦博泰生物-B(06990)也达到50.24% [2] 沽空金额排行 - 阿里巴巴-SW(09988)沽空金额最高，达50.60亿元，沽空比率为16.47% [1][2] - 腾讯控股(00700)沽空金额为16.18亿元，沽空比率为11.62% [1][2] - 小米集团-W(01810)沽空金额为11.68亿元，沽空比率为12.85% [1][2] - 优必选(09880)沽空金额为11.28亿元，沽空比率较高，为36.13% [2] 沽空偏离值排行 - 首钢资源(00639)偏离值最高，为48.27%，其沽空比率为62.81% [1][2] - 中国平安-R(82318)偏离值为46.76%，其沽空比率为69.65% [1][2] - 富智康集团(02038)偏离值为46.20%，其沽空比率为59.45% [1][2] - 地平线(N24028)同时出现在沽空比率、金额和偏离值前十大排行中 [2]

智通财经APP获悉，11月20日,盈富基金（02800）、恒生中国企业（02828）、南方恒生科技（03033） 南向资金净流入金额位列市场前三，分别净流入74.33 亿、19.17 亿、14.88 亿 前10大资金净流入榜 | 股票名称 | 净流入(元)↓ | 净流入比 | 收盘价 | | --- | --- | --- | --- | | 盈富基金(02800) | 74.33 亿 | 24.09% | 26.000（+0.08%） | | 恒生中国企业(02828) | 19.17 亿 | 29.84% | 93.440（-0.06%） | | 南方恒生科技(03033) | 14.88 亿 | 14.32% | 5.470（-0.45%） | | 阿里巴巴-W(09988) | 10.63 亿 | 10.41% | 154.800（-1.02%） | | 快手-W(01024) | 5.70 亿 | 18.28% | 64.950（+2.28%） | | 小鹏汽车-W(09868) | 4.43 亿 | 15.10% | 81.850（-4.49%） | | 招商银行(03968) | 4.00 亿 ...

福布斯榜单与公司荣誉 - 泡泡玛特荣登“2025福布斯中国出海全球化旗舰品牌30”榜单 [1] - 公司国际集团联席COO文德一当选“2025福布斯中国出海领军人物” [1] - 公司连续第二年入选福布斯中国出海全球化榜单，印证其国际化战略日益成熟 [3] 公司业绩与增长表现 - 2025上半年，公司旗下五大IP营收突破十亿，13大IP营收破亿 [5] - 2025上半年，公司四大区域业绩均实现超三位数增长，美洲增速超十倍 [5] - 公司全球门店数量已突破570家 [5] 全球化战略与市场拓展 - 公司持续进驻全球知名地标，在英国剑桥、印尼巴厘岛开设首家门店 [5] - 公司中东地区首家门店登陆卡塔尔多哈哈马德国际机场，成为首个入驻该机场的中国品牌 [5] - 公司未来将持续以IP为核心，深耕全球主流市场 [3]

行业核心观点 - 2024年中国潮玩市场规模达727亿元，同比增长26%，即将突破千亿大关 [1] - 行业增长由Z世代消费者对情感寄托、社交认同与个性化表达的需求爆发驱动 [1] - 潮玩主要面向14岁以上青少年及成年人，尤其以95后和00后为核心消费群体，与传统玩具在受众、功能与价值上存在显著差异 [1] - 行业呈现“一超多强”竞争格局，泡泡玛特稳居龙头，52TOYS、TOP TOY等品牌在细分领域快速崛起 [2] - 潮玩产业正加速与XR、AI、NFC等新技术融合，推出具备互动体验的智能产品，拓展功能边界与用户黏性 [2] - 中国潮玩品牌加速出海，东南亚与北美为重点市场，泡泡玛特2024年海外业务营收同比增长375.2% [3] 市场规模与趋势 - 2024年中国潮玩市场规模为727亿元，增速为26% [1][15] - “谷子经济”作为二次元衍生消费代表，2024年市场规模已达1689亿元，其受众以00后为主 [2] - 行业未来增长动力源于技术融合深化、IP内容持续丰富与消费场景进一步拓展 [3] 产品与品类定义 - 潮玩是主要面向14岁以上青少年及成年人，具备潮流文化元素或时尚创意设计的玩具，有别于注重可玩性与益智功能的传统玩具 [1][16] - 广义潮玩涵盖盲盒、手办、雕像、BJD、毛绒玩具、卡牌、拼搭类玩具、谷子等多个领域 [18] - 潮玩设计更强调艺术性与独特性，产品常与热门影视、动漫、游戏IP联动，通过限量发售、隐藏款设定等方式提升收藏价值 [1][22] 市场竞争格局 - 泡泡玛特凭借Labubu、Molly等原创IP矩阵稳居行业龙头，其盲盒产品通过社交媒体裂变与UGC内容传播成功“破圈” [2][15] - 52TOYS、TOP TOY等品牌在细分领域快速崛起，形成“一超多强”的竞争态势 [2] - 盲盒、卡牌、拼搭玩具、谷子、手办、毛绒玩具与BJD人偶等细分市场均呈现高速增长 [2] 产业链分析 - 潮玩行业围绕IP价值构建了从版权方、代理商、运营方到制造与销售端的完整闭环 [2] - IP成为驱动消费的核心要素，国内外知名IP如迪士尼、宝可梦、原神等通过授权合作持续赋能潮玩产品 [2] - 本土原创IP如米哈游、阅文集团等通过内容生态与衍生品开发，逐步构建自有IP的商业壁垒 [2] 产品价值与消费驱动 - 潮玩的高溢价与二次流通价值，使其成为兼具情感消费与收藏投资属性的新兴品类 [1] - 消费者购买潮玩更看重其独特的美学设计和收藏价值，也借其表达个人品位，并通过社交分享获得情感满足 [23] - 潮玩因IP与独特设计具有较高转售价值，限量款和隐藏款尤为突出，例如一只高131厘米的薄荷色Labubu玩偶在拍卖会上以108万元落槌成交 [24]

投资评级与核心观点 - 报告对泡泡玛特给予“买入”评级，目标价为415港元，较当前股价有91.8%的预期上涨空间，预期总回报为93.9%[4] - 核心观点认为泡泡玛特是中国消费领域稀缺的增长标的，其核心竞争力在于无与伦比的IP孵化与运营能力[1] - 报告认为市场对增长可持续性和单一IP风险的担忧是过度的，公司通过持续的新品发布和IP运营能力可以应对这些挑战，当前风险回报具有吸引力[1] LABUBU IP运营前景 - LABUBU的价值尚未完全释放，原计划于2025年推出的LABUBU 4.0已推迟至2026年，以便将产能分配给满足市场需求的LABUBU 3.0[2] - 2026年将推出更多LABUBU新产品和设计，并计划通过十周年展览在全球更多地区引入更多LABUBU家族成员[2] - 索尼影业已获得LABUBU故事片的银幕改编权，预计将进一步提升该IP的全球知名度[2] 增长可持续性与IP多元化 - 公司主动控制2025年第四季度线上预售规模以保障IP运营的可持续性，预计11月和12月旺季势头将回升[3] - 除LABUBU外，其他标志性IP如SKULLPANDA、CRYBABY、TWINKLE TWINKLE、HIRONO等正成为新的增长驱动力，IP多元化有助于缓解单一IP风险[3] - 随着业务规模急剧扩大，如何解决日益增长的质量问题及避免未来发生类似的直播事件更为关键，公司正通过优化运营流程、招聘专业人才和收集市场反馈来改善未来批次的产品质量[3] 海外扩张战略 - 美国市场今年增长强劲，公司计划在2025年底前将美国门店数量从目前的50多家增至60家以上，并提高开店标准（如要求更大的门店总面积）[8] - 公司计划在2025年底前在加拿大开设少量门店，并已通过亚马逊进入墨西哥市场，计划于2026年在墨西哥开设门店，未来将进入阿根廷和巴西市场[8] - 多哈机场新店标志着公司进入中东市场，2026年计划开设更多门店，日本市场表现良好，已成为亚太地区前三大市场之一[8] 供应链管理与产品创新 - 公司采用弹性供应链策略，初步生产预计销售量的70%，然后根据市场动态进行敏捷补货，销售预测准确性预计将随经验和线上数据积累而提高[9] - 美国4月份的关税不确定性加速了海外供应链扩张，目前10-20%的盲盒产能位于越南，随着关税稳定，扩张速度已放缓[9] - 公司持续专注于产品创新，乙烯基毛绒玩具类别经过1-2年研发后与LABUBU一起成为爆款，并在东莞建立了原材料研发中心[9] 财务业绩预测 - 预计2025年净利润将达135.51亿元人民币，同比增长333.0%，每股收益为10.16元人民币[3] - 预计2025年销售收入将达388.46亿元人民币，同比增长197.9%，毛利率预计为71.5%[7] - 预计2025年净资产收益率将达80.0%，市盈率为19.5倍，市净率为11.4倍[3][7] 公司定位与投资策略 - 泡泡玛特是中国最大的潮流玩具公司，业务覆盖从艺术家开发到IP运营、消费者触达及潮玩文化推广的全产业链[11] - 公司成功孵化了MOLLY、SKULLPANDA、THE MONSTERS、DIMOO、Crybaby和Hirono等自有及独家IP，并与世界知名IP合作[11] - 投资策略基于公司强大的IP孵化与变现能力，以及不断增长的全球足迹和认可度，旨在捕捉年轻消费者（尤其是Z世代）新兴的“精神消费”需求[12]

涉及的行业与公司 * 公司为泡泡玛特国际集团（Pop Mart International Group），股票代码 9992 HK [1][8] * 行业为中国/香港消费（China/Hong Kong Consumer）[8] 核心观点与论据 **1 积极看待Labubu的好莱坞电影合作** * 市场可能低估了公司通过主题公园、电影和明星合作等娱乐活动来维持IP生命周期的积极措施 [3] * 若电影合作成功，对消费者触达和IP亲和力的潜在上行空间可能很大 公司可专注于核心优势（创造收藏玩具），同时利用索尼影业的规模获得全球曝光 [4] * 即使电影表现不佳，下行风险也有限 [4] * 与全球电影制片厂合作具有近期优势 专业工作室有助于及时发布 动画电影制作成本高昂（通常1亿至2亿美元），财务风险高，而全球制片厂可提供全球发行 [10] **2 Labubu的其他内容开发计划** * Labubu创作者Kasing Lung已确认第二本《The Monsters》画册正在制作中，并将是一个关键项目 预计Lung将参与潜在的电影制作 [5] * 公司正在制作的Labubu短片推迟发布的可能性增加，以避免故事情节冲突 但Twinkle Twinkle和Peach Riot的短片发布仍按计划进行 [5] **3 公司财务表现与估值** * 摩根士丹利给予公司“增持”（Overweight）评级，目标价382港元，较2025年11月14日收盘价216.4港元有77%的上涨空间 [8] * 基于31倍2026年预期市盈率进行估值，对应约1.4倍市盈增长比率（PEG），认为这对于具有全球扩张潜力的高增长消费公司是合理的 [11] * 预计公司2025年至2027年每股收益复合年增长率将远高于大型全球消费品牌 [11] * 预计2025年、2026年、2027年每股收益分别为9.30元、11.59元、13.96元人民币 [8] * 预计2025年、2026年、2027年营收分别为377.64亿、475.38亿、572.84亿元人民币 [8] 其他重要内容 **1 上行与下行风险** * 上行风险包括海外增长加速、旗舰店开业、持续推出热门产品和IP、新业务（如积木、银饰、甜品店、微短剧和主题公园）成功、中国市场势头保持 [13] * 下行风险包括宏观经济环境疲软、新产品和IP的不确定性、无法持续创造有吸引力的产品、海外扩张不成功、贸易紧张局势 [13] **2 合作事项的不确定性** * 关于索尼影业获得Labubu电影制作权的消息尚未得到双方公司证实 [6][10] * 电影制作是一个多年过程，项目可能面临延迟或取消 [6] **3 公司基本数据** * 公司当前市值约为373.88亿美元，已发行稀释后股数为13.43亿股 [8] * 52周股价波动范围为69.95港元至339.80港元 [8]

今天分享的是：潮玩行业系列深度报告：穿越经济周期，拥抱潮流成长-万联证券 报告共计：21页 潮玩行业深度报告核心内容总结 潮玩是以潮流文化为核心，融合艺术、设计、IP等多元素的玩具，具有强视觉辨识度、限量发售、跨界联名等特征，涵盖盲 盒、手办、卡牌等多种形式，区别于传统玩具，更偏向15岁以上人群，兼具收藏价值、社交属性与情感连接功能。其产业链围 绕IP展开，上游为IP供给和运营商，议价能力取决于IP稀缺性与热度，IP分为自主运营的形象IP和依赖外部载体的内容IP；中游 是潮玩制造商，门槛低、竞争激烈，规模化与工艺稳定是突围关键；下游为终端零售商，议价能力取决于IP储备，拥有独家IP 的企业具备定价主导权。 对标日本玩具行业，其发展历程对中国极具借鉴意义。日本玩具行业初期随经济和婴儿潮兴起，泡沫经济破裂后，年轻人转向 动漫游戏寻求慰藉，推动优质IP集中爆发，助力玩具行业逆势成长。当下中国同样面临人口出生率下滑等问题，但随着人均可 支配收入提升，消费从生存型转向情绪型，潮玩等相关消费需求逆势增长。 中国潮玩行业正处于快速成长期，2020 - 2024年市场规模从229亿元增长至763亿元，CAGR达35.11%。 ...

文章核心观点 - 潮玩、谷子与AI玩具作为新兴赛道，凭借情感价值与互动体验，正成为Z世代消费新浪潮，反映了消费偏好的代际变迁和情绪经济的深远影响 [1] - 年轻一代愿意为兴趣与情感买单，玩具不再是儿童专属，而是演变为连接社群、表达个性的重要媒介，市场展现出强劲增长势头 [1] - 中国相关IP与品牌正成为文化出海的重要载体，显示出全球吸引力，未来有望持续释放增长动能 [3] 潮玩：立足Z世代，收藏价值历久弥新 - 中国潮玩市场规模从2015年至2022年复合增长率高达34%，2024年预计突破760亿元 [1] - Z世代月可支配收入超过3500元，是消费主力，潮玩行业中Z世代人群的消费占比在2020年达到38.4% [1][17] - 泡泡玛特以13.6%的市场份额占据行业龙头，其会员复购率在2024年上半年达到43.9% [13][17] - 潮玩品牌加速线下布局，一线及新一线城市门店占比高，但下沉市场仍具广阔增长空间 [19] 谷子：门店激增破壁增长，标准重构激活新蓝海 - “谷子”作为动漫、游戏衍生产品统称，2024年我国谷子经济规模同比增长41%，达到1689亿元，预计2029年将突破3000亿元 [2][23] - 线下门店数量激增，例如武汉某商场通过引入谷子店实现人流量十倍增长，截至2025年3月，我国谷子线下门店已超过1500家 [2][31] - 产品价格多集中在10至30元区间，低门槛与高社交属性使其成为青少年群体的“社交货币” [2][32] AI+玩具：互动体验赋能，玩乐属性再进阶 - 据Gartner预测，2025年AI驱动的玩具和娱乐设备将占据全球玩具市场15%以上份额 [6][35] - 中国企业如字节跳动、实丰文化等纷纷布局，推出内置大模型的对话玩具，千元以内的智能玩具逐渐普及 [2][6] - 乐森机器人于2024年推出的变形金刚AI玩具售价1199美元，引发抢购热潮，其产品视频获马斯克点赞，在48小时内获得近1亿次浏览量 [41][46] - 乐森旗下玩具机器人在2022-2024年的三年内全球销量已超10万台，印证了AI玩具赛道的成长性 [46] 市场运营与消费者行为 - 盲盒市场2023年规模达到172.5亿元，2019-2023年复合增长率24.2%，通过限量版/隐藏款造就品牌溢价，提高复购率 [6] - 约70%潮玩消费者会购买特定盲盒玩具3次或以上，潮玩二手社群的活跃增强了玩家的归属感和群体认同感 [6][17] - 运营策略需不断创造新IP或迭代旧IP，以避免审美疲劳后的衰退，延长产品生命周期 [6] 全球化与文化出海 - 泡泡玛特等品牌在海外市场实现爆发式增长，2024年其港澳台及海外业务收入同比增长375% [3] - 诸如“黑悟空”、“哪吒”等IP通过游戏、电影等形式走向世界，显示出中国潮玩文化的全球吸引力 [3]

中国潮玩玩具行业市场概况 - 中国玩具潮玩市场份额约1536亿元，同比增长26% [2] - 淘宝天猫双11周期内行业整体保持两位数增长，超过30万个新品发售，超过1万个商家增长翻倍 [2] - 潮玩盲盒、游戏周边、动漫周边等趋势类目在2025年双11均实现超过两位数增长 [27] 淘宝天猫平台市场地位 - 2025年双11第一阶段，淘天潮玩销售额占整体市场大盘的75.8%，为线上潮玩第一大平台 [5] - 平台已连续5年在GMV和人群规模上实现高速增长 [11] - 截至2025年4月，平台汇聚超过13000个IP，正版商品规模超百万种，覆盖约90%的主流IP [11] 头部品牌与IP表现 - 米哈游旗舰店单品“已售20万+”为常态，其《崩坏3》手办累计销售逾10万个 [2][13] - 叠纸心意在2024年天猫双11前上新秒破5000万元，日成交额超2亿元 [13] - 第五人格旗舰店发售的6周年限定礼盒成为淘系游戏周边历史上第一款破亿单品 [13] - 泡泡玛特2018年双11单日盲盒销售额突破2700万元 [23] 平台战略与行业基建 - 淘宝天猫自2017年起布局潮玩，2021年将潮玩作为一级类目运营 [15][16] - 平台为商家提供“拎包入住”式支持，涵盖店铺筹备、选品仓储、会员系统搭建等 [14] - 创建潮玩柜等工具提升用户收藏体验，并提供供应链整合方案 [18] - 平台处于循环筹备状态，通过持续一年的精细化运营确保爆发表现 [10] 消费趋势与用户画像 - 消费动机从实用主义转向情绪价值，购买行为带来瞬间幸福感和归属感 [8][9] - 用户为Z世代乃至α世代，消费为了兴趣认同与圈层归属 [28] - 偏高价的商品成交迅猛，因潮玩具备收藏属性和社交属性 [9] - 限量发售策略、文化赋值及社交媒体传播共同驱动独特的圈层仪式 [9] 平台赋能与品牌成长 - 天猫推出“蓝星计划”，通过流量激励、预算支持等为新商提供一站式支持 [23] - 平台帮助品牌达到“品牌即品类”的境界，如乐高之于积木，泡泡玛特之于盲盒 [24] - 布鲁可通过平台联动，会员日活动销售额同比增长500%，品牌人群资产增长400万 [27] - 平台提供用户喜好洞察、消费人群画像、行业趋势分析等完整解决方案 [23]

南向资金整体流向 - 本周南向资金累计净流入386.02亿港元，较上周多流入约139亿港元 [2] - 本周总成交额为4878.91亿港元，占恒生指数总成交额的41.88% [2] - 尽管港股市场延续调整，南向资金连续五个交易日保持净流入态势 [2] 重点增持个股（本周） - 阿里巴巴-W获净买入133.20亿港元，连续7日获增持 [2][3] - 小米集团-W获净买入55.81亿港元 [3] - 腾讯控股获净买入28.95亿港元 [3] - 小鹏汽车-W获净买入22.85亿港元 [3] - 南方恒生科技ETF获净买入21.44亿港元 [3] 重点减持个股（本周） - 盈富基金遭净卖出17.07亿港元 [3] - 泡泡玛特遭净卖出4.62亿港元 [3] - 信达生物遭净卖出4.20亿港元 [3] - 恒生中国企业ETF遭净卖出3.76亿港元 [3] 个股表现与资金流向详情 - 阿里巴巴-W本周累计下跌4.71%，资金前5日加仓5710万股 [4] - 小米集团-W本周累计下跌10.10%，资金前5日加仓5982万股 [4] - 腾讯控股本周累计下跌4.84%，资金前5日加仓180万股 [4] - 小鹏汽车-W本周累计下跌20.47%，资金前5日加仓1878万股 [4] - 泡泡玛特本周累计下跌7.90%，资金前5日加仓225万股 [4] - 信达生物本周累计下跌5.42%，资金前5日减持249万股 [4] 单日（11月21日）资金流向 - 南向资金逆势净买入1.05亿港元，沪港股通净流入4.98亿港元，深港股通净流出3.93亿港元 [5] - 单日成交1181.47亿港元，占恒指当日成交额的41.35% [5] - 单日大幅净买入：腾讯控股17.36亿港元，阿里巴巴-W11.58亿港元，小米集团-W10.82亿港元 [5] - 单日大幅净卖出：华虹半导体3.37亿港元，赣锋锂业1.91亿港元，中芯国际1.90亿港元 [5] 沪市港股通十大成交活跃股（11月21日） - 阿里巴巴-W资金净流入8.47亿元，股价下跌4.65% [7] - 小米集团-W资金净流入9.48亿元，股价上涨1.01% [7] - 腾讯控股资金净流入9.61亿元，股价下跌1.77% [7] - 盈富基金资金净流出37.55亿元，股价下跌2.46% [7] 深市港股通十大成交活跃股（11月21日） - 腾讯控股资金净流入7.75亿元 [9] - 阿里巴巴-W资金净流入3.10亿元 [9] - 小米集团-W资金净流入3.20亿元 [9] - 中芯国际资金净流出3.39亿元 [9]