与此同时，泡泡玛特带动产业链合作伙伴布鲁可（00325.HK）同步走强。截至午盘，该股大涨超 14%。 受此影响，A股文创玩具、IP经济（谷子经济）概念震荡走高，高乐股份、华立科技涨超7%，创源股 份、金运激光、德艺文创、实丰文化等跟涨。 消息面上，3月26日午间，泡泡玛特公布最新财报，相关数据远超市场预期。 大涨超10%，市值超2000亿！泡泡玛特涨"疯"，带 火A股文创玩具概念股 继昨日收涨近11%后，3月27日，港股泡泡玛特早盘再度拉升，股价续创历史新高。 截至午盘，泡泡玛特涨超10%，总市值突破2000亿港元，成交额为33.73亿港元。Wind数据显示，自 2022年10月低点9.808港元/股以来，泡泡玛特累计涨幅超1400%。 当日，泡泡玛特董事长、CEO王宁在2024年财报业绩交流会上表示，预期2025年同比2024年有50%以上 增长，海外及港澳台地区业务可以有100%以上的增长。预期泡泡玛特集团在2025年实现超过200亿元的 销售额，海外及港澳台地区销售额突破100亿元。 同时，王宁表示，预计2025年北美市场可以达到集团2020年时的销售额。过往财报显示，泡泡玛特2020 年的营收是25 ...

分品类看，传统手办收入为69.4亿元，同比增长44.7%，占总营收的比重降至53.2%；毛绒玩具成为泡泡 玛特的年度爆品，收入暴增1289%至28.3亿元，占总营收比重为21.7%；MEGA营收16.8亿元，同比增长 146.1%；衍生品及其他营收15.9亿元，同比增长156.2%。 当日下午的业绩会上，王宁还透露了2025年的业绩预测：泡泡玛特有信心在2025年实现营收200亿元， 同比增长50%；海外业务突破100亿元，实现超100%的同比增长；未来希望逐步实现集团从百亿营收到 千亿营收迈进。 同时，泡泡玛特2024年的毛利也创新高。毛利由2023年的38.64亿元升至2024年的87.07亿元，同比增长 125.4%；毛利率升至66.8%，2023年的毛利率为61.3%。 泡泡玛特业绩表现如此强劲的背后离不开海外业务的爆发。2024年泡泡玛特在中国内地市场营收为79.7 亿元，同比增长52.3%。而在港澳台及海外市场营收达50.7亿元，同比增长375.2%，占总营收比重已接 近四成。 其中，东南亚市场表现最为突出，营收达到24亿元，同比增长619.1%；北美市场营收7.2亿元，占海外 营收的14.3%， ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 169 港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入 130.4 亿元，同增 106.9%；经调整净利润 34.0 亿元，同增 185.9%，高于预期，主因搪胶毛绒加速放量，经营杠杆释放超预期 [1] - 2025 年新品类、海外扩张驱动强劲，中长期新业务持续落地，多元变现潜力广阔，看好公司成长为全球级潮玩龙头 [1] 根据相关目录分别进行总结 品类与区域表现 - 分品类看，H2 手办、毛绒、MEGA、衍生品增速分别达 55.5%/1362.9%/148.4%/454.3%，毛绒营收占比环增 18.4pct 至 28.1%，搪胶毛绒成时尚单品，助力全年会员同增 34%达 4608 万人 [2] - 分地区看，中国内地 H2 收入同增 70.4%，海外营收同增 438%，东南亚、北美均超 6 倍同比增幅，欧澳提速至 412%，境外线上渗透率环增 14.2pct 达 32.5% [2] 盈利能力 - H2 毛利率同增 5.5pct 至 66.8%，销售、管理费率同降 5.2/4.7pct 至 27.1%/6.0% [3] - H2 境内、境外 OPM 分别同增 10.4pct/21.7pct 至 36.7%/38.1%，经调整净利率达 28.6%创历史新高 [3] 2025 年展望 - 预期 Q1 营收翻倍增长，2025 年有望增长 50%至 200 亿元以上，海外翻倍增长至百亿规模 [4] - 区域侧重欧美，北美营收有望达 25 亿元（约 24 年 3.5 倍），多地有望布局旗舰店并加快电商触达 [4] - 品类上，搪胶毛绒处爆发前中期，饰品、小野快闪店收效好，积木品类重点开发，甜品、乐园、动画制作如期推进 [4] 盈利预测与估值 - 上调 2025/26 年经调整净利 47%/61%至 60.1/82.2 亿元，引入 27 年经调整净利 107.1 亿元 [5] - 可比公司 25 年 PE 均值 26x，给予 25 年 35x 经调整 PE（前值 41x），目标价 169 港元（前值 135.48 港元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|6,301|13,038|21,468|28,455|35,626| |+/-%|36.00|107.00|65.00|33.00|25.20| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,082|3,125|5,922|8,134|10,623| |+/-%|127.46|188.77|89.49|37.34|30.61| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.88|2.40|4.47|6.12|7.97| |ROE (%)|14.69|33.87|45.22|43.87|41.72| |PE (倍)|146.81|53.98|28.94|21.15|16.23| |PB (倍)|22.37|16.27|11.21|8.06|5.92| |EV EBITDA (倍)|80.06|38.21|19.96|12.99|10.14|[7] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据，包括营业收入、销售成本、毛利润等多项指标 [17] 可比公司估值 - 列出玩具及兴趣消费品、IP 运营等行业可比公司 2024A、2025E、2026E 的市值、净利润及 PE 等数据 [12] 盈利预测调整 - 上调 2025/26 年营业收入增速、国内收入、海外收入、毛利率、归母净利润、经调整净利润等指标 [13]

文章核心观点 港股新经济领域表现亮眼，泡泡玛特业绩强劲股价创新高，港股消费ETF持续上攻，新兴消费业态为消费板块带来新增长点 [1] 市场表现 - 3月27日早盘港股市场小幅高开，恒指升0.26%，国企指数高开0.24%，恒生科技指数高开0.28% [1] - 热门ETF中，港股消费ETF（513230）现涨超1%，成交额逼近1500万元，开盘后交投持续活跃 [1] 公司业绩 - 2024年泡泡玛特实现营收130.4亿元人民币，同比增长106.9%；经调整净利润34亿元，同比增长185.9% [1] - 泡泡玛特在海外市场线上渠道全年营收14.6亿元 [1] 股价表现 - 受强劲业绩刺激，泡泡玛特昨日涨超10%，今日早盘再涨超6%，创出历史新高，最高报150.8港元 [1] 行业趋势 - 随着人工智能等技术在消费领域深化应用，新消费场景和模式不断涌现，为消费板块带来新增长点 [1] - 短视频领域用户规模和使用时长持续增长，数字内容消费成日常生活一部分，为相关企业提供广阔市场空间 [1] 板块特点 - 港股消费板块中新型消费比例更高，或更能反映消费景气复苏，港股消费ETF（513230）一键网罗港股互联网消费龙头 [2]

文章核心观点 - 中金考虑泡泡玛特国内、北美市场热度走高，利润率超预期，上调25年经调净利润预测26%至58.2亿元，引入26年预测73.3亿元，维持跑赢行业评级，上调目标价79%至170港元 [1] 2024年业绩情况 - 24年收入130.4亿元，同增107%，经调净利34.0亿元，同增186%，高于预期，因新品类快速放量、海外市场表现强劲带动收入及利润率超预期 [2] - 1H/2H24营收分别同增62%/143%，经调净利分别同增90%/264%，下半年增长大幅提速 [2] 发展趋势 IP出海与内地市场表现 - 24年大陆/海外营收分别同增52%/107%，海外占比同增22ppt至39%，2H24海外占比环比增14ppt至44% [3] - 内地持续改善全渠道运营效率与体验，零售店/线上/机器人商店营收分别同增44%/77%/26%，零售店同店增长强劲且超预期 [3] - 海外本土化运营深入、门店选位及设计优化，零售店/线上/机器人商店营收分别同增404%/834%/132% [3] - 海外分地区看，东南亚/北美/东亚/欧澳及其他分别同增619%/557%/185%/311%，占比分别为47%/14%/27%/11%，北美Q4旺季、东南亚热度表现好 [3] - 零售店净增88家（内地38 + 海外50）至521家（内地401 + 海外120），机器人商店净增183家（内地110 + 海外73）至2472家（内地2300 + 海外172） [3] 品类×IP矩阵扩充 - 品类方面，手办/毛绒/MEGA/衍生品营收分别同增45%/1289%/146%/156%，毛绒/MEGA占比提升18.5/2.0ppt至21.7%/12.9%，手办占比降至53% [4] - IP方面，The Monsters/Molly/SkullPanda/CryBaby收入分别同增727%/105%/28%/1537%至30.4/20.9/13.1/11.6亿元，外采IP占比降至2.4%，自主IP风格多元 [4] - 2024年新增会员1173万人（首次超千万）至4608万人，拉新提速复购提升 [4] 利润率情况 - 24年公司毛利率66.8%，同比提升5.5ppt，大陆/海外毛利率分别同增3.3/5.5ppt，2H24毛利率68.3%，环比提升4.3ppt [5] - 经销及销售费用率、一般及管理费用率均同降3.9ppt，经营杠杆效益充足 [5] - 24年OPM实现31.9%，同比提升12.3ppt，境内/海外OPM分别同增9.4/17.8ppt [5] - 2024/2H24经调整净利率26.1%/28.1%，2H24同比/环比提升9.3/5.8ppt [5] 未来展望 - 全球化布局下，海外业务有望于2025年站上百亿收入里程碑 [5] - 以IP为核心的集团化战略推进，积木、饰品、乐园等多元品类有望贡献成长动能 [5] - 25年暑期计划推出Labubu、星星人等IP动画短片，有望丰富IP形象 [5] - 1 - 2月国内同店增速双位数，美国月销强劲，公司指引1Q25整体业绩增速翻倍，看好2025保持强劲增长趋势 [5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：潮流玩具行业 - 公司：泡泡玛特 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2024 年全年收入 130.38 亿元，同比增长 106.9%；毛利 87.08 亿元，同比增长 125.4%，毛利率从 60.3%增至 61.8%；净利润 33.08 亿元，同比增长 203.9%，净利率 25.4%，较 2023 年同期增长 8.1 个百分点；经调整净利润 34.03 亿元，同比增长 185.9%，经调整净利率 26.1% [3] - 计划将归母净利润的 35%用于派息，总派息金额预计 10 亿，每股派息 81 分 [4][8] - 2025 年冲刺 200 亿收入目标，海外市场实现 100%以上增长；预计毛利率继续提升，净利率维持稳定或略有上升 [32] 市场表现 - 中国内地市场 2024 年收入 79.72 亿元，同比增长 52.3%；港澳台及海外收入 50.66 亿元，同比增长 375.2%，占比提升至 38.9% [4][5] - 2024 年海外单店平均效率同比增长 160%，电商零售规模达 14.6 亿 [4][16] - 2025 年预计集团整体同比增长超 50%，海外市场持续超 100%增长并成核心业务推动力，目标海外销售突破百亿 [4][20][23] - 北美市场销售额涨幅超五倍，2025 年预计达 2020 年整个集团销售收入规模 [4][25] 业务亮点 - 坚持以 IP 为核心开展业务，多个 IP 消费额超 1 亿，四个超 10 亿；新 IP Pokarna 和 IG 表现不错，Molly 火爆全球 [9] - 手办品类同比增长 44%，漫相机系列销量 26 万套，与哪吒电影合作手办成一季度畅销产品之一 [11] - 毛绒品类增速超 1200%，销售额占比达 21%以上，拉布布和哭宝宝糖浆毛绒受年轻人热议 [12] - Mega 去年增长 146%，计划推高端产品线新门店 [13] - 首款积木产品去年销售成绩良好，今年重点发力积木品类；推出全新珠宝品牌“泡泡玛特珠宝” [14] 发展策略 - 2025 年海外开 100 家新门店，升级店铺形象，深化全球电商战略，拓展本地化运营并增设直播间 [17] - 持续品牌升级，结合各国文化特色与流行趋势推区域特色 IP 产品，推动 IP 与知名品牌合作 [18] - 国内控制开店数量，关注客户体验，在优质点位提供大面积门店，引入商品结构差异化快闪店 [4][30] - 2025 年对许多门店升级改造，迁至更好位置和更大面积，提升品牌形象 [31] 乐园项目 - 2024 年表现远超预期，定位从偏向北京消费人群或亲子家庭转变为更广泛受众群体 [19] - 北京以外游客占比超 50%，非亲子用户接近 50%；运营服务有提升，丰富乐园内容，与商品和餐饮联动 [21] - 一期提升计划已启动，上半年施工；二期设计展开，预计明年投入建设；孵化甜品业务今年出园 [21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 库存管理：2023 年底存货 90 亿，2024 年底增至 15 亿，存货周转天数从 133 天减至 102 天 [7] - 自主产品与外采产品：2024 年自主产品收入占比从 93%升至 97.6%，外采及其他产品占比降至 2.4%；艺术家 IP 产品收入占比从 76.5%升至 85%，授权 IP 产品数占比降至 12% [6] - 潮流玩具行业其他品牌：Score panda 引领潮流，经典系列累计销售超 79 万套；Storebrand 毛绒产品受好评；他比卡是增长快、销售额突破 10 亿的潮流玩具 IP 之一 [10] - 海外跨境电商：2024 年海外同店平均增长 160%，预计 2025 年海外市场增速超 100%，电商占比持续上升，Tiktok 直播销售额占比预计超 20% [22][37] - 内地会员：2024 年内地会员增长创新高，新用户增速加速，新客主要通过盲盒和潮流周边获客，零售门店是新客来源主力军，线上渠道加速显著 [39][40] - 应对断货：努力调整预测、加大产能，优化生产流程，提前规划生产周期，制定 2026 年产品规划，半年到一年内梳理流程 [42] - SKU 数量：2025 年预计不超去年，新品类初期宽松，后期严格控制 [43] - 合作计划：继续与热门 IP 合作，如哪吒第二代项目，保持开放态度与更多优秀 IP 企业跨界合作 [44] - 新品类发展：首饰品类今年开直营店，食品品类有潜力，毛绒和积木品类推出更多创新产品 [45] - 仓储物流：计划在欧洲建区域仓库（IDC），应对业务增量，预计节省 50%成本，提高补货效率 [51] - 产品开发与供应链：今年推新合作产品和更大件独立产品，未来一到三年持续投入京东供应链 [48] - 饰品领域：增加其他贵金属品类占比，提升运营效率，独立品牌运营 [49] - 内容创作：今年暑期推出恋爱部、动画等短片内容，吸引新老用户 [50]

文章核心观点 - 泡泡玛特2024年财报业绩超预期，股价大涨，公司将继续深耕海外市场并构建以IP为核心的集团化策略推动业绩增长 [1] 2024年整体业绩情况 - 2024年实现营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34亿元，同比增长185.9% [1] 分市场业绩情况 中国内地市场 - 2024年中国内地营收79.7亿元，同比增长52.3% [1][2] - 2024年内地净增38家线下门店，总数达401家，机器人商店新增110台，总数达2300台；线下门店收入38.3亿元，同比增长43.9%，机器人商店收入7.0亿元，同比增长26.4% [2] - 2024年抽盒机营收11.1亿元，同比增长52.7%，天猫旗舰店营收6.3亿元，同比增长95%，内容电商团队自营直播间营收6亿元，同比增长112.2% [2] - 截至2024年12月31日，内地累计注册会员总数为4608.3万人，全年新增1172.9万人，会员贡献销售额占比92.7%，会员复购率49.4% [3] 海外及港澳台市场 - 2024年海外及港澳台业务营收50.7亿元，同比增长375.2%，收入占比达38.9% [1][3] - 2024年线下门店数量增至130家（含合营），机器人商店达到192台（含合营及加盟），业务版图遍及全球近百个国家及地区 [3] - 2024年首次将海外业务划分为四大区域，东南亚市场营收24.0亿元，占比47.4%，同比增长619.1%；东亚及港澳台地区营收13.9亿元，收入占比27.4%，同比增长184.6%；北美市场营收7.2亿元，收入占比14.3%，同比增长556.9%；欧澳及其他市场营收5.5亿元，收入占比10.9%，同比增长310.7% [3] - 海外市场线上渠道全年营收14.6亿元，同比增长834%，海外官网营收5.3亿元，同比增长1246.2%，Shopee营收3.2亿元，同比增长656.0%，TikTok平台营收2.6亿元，同比增长5779.8% [4] 运营指标情况 - 2024年公司毛利率为66.8%，相比2023年提升5.5个百分点，存货周转天数由2023年的133天降至102天 [2] 2025年目标 - 公司管理层有信心在2024年高基数基础上，实现2025年销售额同比增长50%以上，海外销售额同比增长100%以上，整体销售额达200亿元，海外销售额突破100亿元 [1] 海外市场规划 - 今年目标在海外开出100家门店，且门店面积更大、位置更好，同店表现有望优于往年 [5] IP相关情况 - 2024年THE MONSTERS、MOLLY等四大IP营收破10亿元，DIMOO WORLD、HIRONO等13个IP营收破亿元 [5] - 2024年手办营收69.4亿元，同比增长44.7%，占比降至53.2%；毛绒营收28.3亿元，同比增长1289%，收入占比21.7%；MEGA营收16.8亿元，同比增长146.1%；衍生品及其他营收15.9亿元，同比增长156.2% [5] - 未来以IP为核心的集团化策略将成公司新动力，如品类创新、尝试饰品、小野旗舰店、乐园等 [5] 股价表现 - 受业绩超预期影响，泡泡玛特午后股价直线拉升，盘中涨近16%，截至收盘报收140.7港元/股，涨幅为10.87% [1]

文章核心观点 - 泡泡玛特股价再创新高，亮眼表现与2024年年报相关，公司用业绩和成长证明自身价值，海外业务发展态势良好 [3] 股价表现 - 3月26日泡泡玛特股价盘中最高涨至147港元/股，收盘涨10.88%，报140.7港元/股，总市值达1890亿港元 [3] - 自2024年1月以来，其股价累计涨幅超过617% [3] 创始人观点 - 创始人王宁称很少有公司上来千亿市值跌下后还能涨回，企业都要经历周期和冬天 [3] - 此前公司遭诸多质疑，公司用业绩和成长证明自己 [3] 2024年年报情况 - 2024年营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9% [3] - 中国内地营收79.7亿元，同比增长52.3%；海外及港澳台业务营收50.7亿元，同比增长375.2%，收入占比达38.9% [3] 海外业务情况 - 2024年首次将海外业务划分为四大区域，东南亚市场营收24.0亿元，占比47.4%，同比增长619.1% [4] - 王宁预计2025年海外市场增长超100%，将在更多区域深耕，有信心在北美市场完成2020年整个集团销售额 [4]

股价再创新高，泡泡玛特凭什么？ 潮玩巨头泡泡玛特（09992.HK）于2025年3月26日中午公布业绩后，股价一度冲上147.00港元的股价新高，市值达1,974亿 港元，当日收涨10.87%，报140.70港元，市值1,889.52亿港元。 我们留意到，2024年，泡泡玛特在一线城市的零售店数量仅净增5家，其开店重点似乎放在新一线城市和二线及其他城市， 但净增量也并不算多，其中新一线城市净增11家，二线及其他城市净增22家，显得较为谨慎，但是这些线下零售店的收入 继续录得强劲的收入增长，一线城市、新一线城市和二线及其他城市的2024年销售额按年增幅分别达到35.96%、47.40%、 51.24%。 我们按照门店数与门店收入估算的单店销售收入增幅或均在30%以上。 泡泡玛特也在布局机器人商店，净增数量也较为适度，按年增幅均为单位数，于2024年末的机器人商店总数达到2,300家， 其中二线及其他城市门店最多，达到984家，但是收入增速仍达到26.37%的水平，至6.98亿元。 2024年毛利率按年提升5.47个百分点，至66.79%，下半年的毛利率或更高达68.26%。全年非会计准则经调整净利润按年增 长1 ...

文章核心观点 - 泡泡玛特2024年业绩表现出色，国际化战略成功，未来将深耕海外市场并构建以IP为核心的集团化策略，有望打造“世界级泡泡玛特” [2][4][9] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9% [2] - 分地区看，中国内地营收79.7亿元，同比增长52.3%；海外及港澳台业务营收50.7亿元，同比增长375.2%，收入占比达38.9% [3] - 截至3月26日收盘，市值达1889.52亿港元，与去年同期相比增长超308% [4] IP运营情况 - IP运营与创意设计是核心驱动力，THE MONSTERS成“爆品”，去年收入30.41亿元，同比增长726.6%，首次反超经典IP系列成“销冠” [4] - THE MONSTERS中LABUBU热度最高，引发抢购热潮，二手市场溢价高，被誉为年轻人的“塑料茅台” [5] - 2024年4月韩国女团BLACKPINK成员Lisa多次晒照，使LABUBU马卡龙盲盒售价暴涨，成功“出圈” [5] - 产品品类上，手办收入占比下滑，毛绒产品收入占比增长至21.7%，增幅1289.0%，搪胶毛绒系列是LABUBU核心产品 [6] 海外市场情况 - 2024年港澳台及海外业务亮眼，东南亚市场收入24.03亿元，同比增长619.1%；东亚及港澳台地区收入13.86亿元，增长184.6%；北美市场收入7.23亿元，增长556.9%；欧澳及其他市场收入5.54亿元，增长310.7% [7] - 公司将继续扩大全球业务版图，重点关注北美和欧洲市场，2024年在五国开设首家线下门店 [8] - 海外市场线上渠道去年营收14.6亿元，同比增长834%，海外官网、Shopee、TikTok平台渠道均有大幅增长 [9] - 公司出海多年，2018年筹备，2021年开首家海外线下门店，2023年在东南亚多国开店，泰国首店开业当天销售额突破200万元 [9] 未来展望 - 公司管理层有信心在2024年高基数基础上，实现2025年销售额同比增长50%以上，海外销售额同比增长100%以上，目标整体销售额达200亿元，海外销售额突破100亿元 [4] - 按照预期，2025年海外销售额将达公司整体销售额的一半左右 [9]