报告公司投资评级 - 报告给予泡泡玛特"买入"评级 [1] 报告的核心观点 IP价值持续释放,全年利润有望超预期 - 2024年上半年公司推出47款新品盲盒,新品类如经典IP labubu、baby molly、PDC IP zsiga等受到关注 [1] - 非盲盒品类如MEGA系列也保持稳定增长,新品类如收藏卡牌、积木等逐步落地 [1] - 公司IP在海外市场如泰国、美国等也受到欢迎,带动海外收入高速增长 [1] - 国内销售也保持良好增长,尤其是抖音渠道有加速趋势 [1] 重视运营杠杆带来的利润率超预期 - 公司线下门店具有较强的运营杠杆,预计主业利润率有望超预期 [1] 盈利预测与投资评级 - 考虑到公司上半年海外IP出圈超预期,将2024-2026年经调整净利润预测从15.08/19.30/22.70亿元上调至17.09/22.14/26.81亿元,对应PE约29/22/18倍,维持"买入"评级 [1] 风险提示 - 海外增长不及预期,海外投入影响盈利,国内需求不及预期 [2]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级,维持原有评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司新品类如Labubu森林秘密基地系列拼搭积木等持续上线,IP持续破圈。[2][3] 2) 公司通过多种方式进行IP及潮玩文化推广,进一步加速IP破圈。[3][4] 3) 公司出海2.0开启乘数效应,海外收入增速有望超100%。[5][6][7] 4) 抖音渠道高速发展,产品推新维持正常节奏。[8][9][10] 财务数据总结 1) 预计2024-2026年营业收入分别为86.37/112.04/136.27亿元,归母净利润分别为16.34/21.56/27.00亿元。[11][13] 2) 预计2024-2026年EPS分别为1.22/1.61/2.01元,对应PE为28.5/21.6/17.2X。[13][15] 3) 预计2024-2026年ROE分别为18.08%/19.94%/20.63%。[13][15] 风险提示 报告未提及风险提示。

会议主要讨论的核心内容 - 公司已经过了0到1的阶段,现在进入1到100的阶段,海外业务从2017年开始,2018年正式启动,采用B2P和B2B2C模式与海外经销商合作 [1][2] - 2021年海外收入突破1亿,2023年预计突破10亿,2024年预计翻倍,未来几年将持续在东亚、东南亚、美国、欧洲和中东等地区扩张 [2][3] - 公司海外门店数量已达80-90家,其中一半左右在东亚和东南亚地区,其余分布在欧洲、澳洲和北美 [3][4] - 海外线上业务目前主要在虾皮、亚马逊和速卖通等平台,有较大的多元化和发展潜力 [4][5] - 海外渠道毛利率普遍高于国内,定价普遍高出30%-70% [5][6] - 公司通过本地化IP、快闪店等方式进行海外市场开拓,并不断丰富IP矩阵和产品线 [7][8][9] - 拉布布治等IP通过品牌化运营、渠道扩张等方式实现了收入的大幅增长 [9][10] - 公司积极拓展非盲盒品类,如MEGA、蒙利等,占收入比重已超过30%,未来仍有较大增长空间 [13][14] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容。

会议主要讨论的核心内容 - 公司已经过了0到1的阶段,现在进入1到100的阶段,正式海外业务开始于2018年 [1][2] - 2018年到2021年,公司主要采用B2P和B2B2C模式,跟海外经销商合作 [2] - 2021年后,公司开始转向D2C模式,海外收入每年成倍增长,2023年已破10亿,2024年预计翻倍 [2][3] - 公司未来几年将在东亚、东南亚、美国、欧洲和中东等地区持续扩张 [3] - 公司海外渠道以线下门店为主,目前已有80-90家门店,其中一半左右在东亚和东南亚 [3][4] - 线上方面,公司主要在虾皮、亚马逊和速卖通等平台开设官方旗舰店,未来有较大潜力 [4] - 海外渠道毛利率普遍高于国内,主要由于海外定价较高 [5][6] - 公司通过本地化IP、快闪店等方式进行海外市场开拓,并不断丰富IP矩阵 [7][8] - 拉布布治IP是公司成功案例,通过品牌化运营和渠道扩张实现收入大幅增长 [9][10] - 公司正在积极拓展玩具、毛绒等新品类,未来增长空间广阔 [13][14] - 公司正在建立全球化的供应链和管理体系,为海外业务发展奠定基础 [15] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容。

会议主要讨论的核心内容 - 公司已经过了0到1的阶段,正式的海外业务开始于18年,主要采用B2P和B2B2C的模式与海外经销商合作[1][2] - 从21年开始,公司开始转向D2C模式,海外收入每年成倍增长,23年已破10亿,24年预计翻倍[2][3] - 公司在东亚、东南亚、美国、欧洲和中东等地持续扩张线下门店,目前已有80-90家门店,其中一半在东亚地区[3][4][6] - 线上方面,公司主要在虾皮、亚马逊、速卖通等电商平台开设官方旗舰店,海外线上收入占比较高,有进一步多元化的潜力[4][5] - 海外门店和渠道的毛利率普遍高于国内,定价也普遍高出30%-70%[5][6] - 公司通过本地化IP、快闪店等方式,在新市场进行文化切入和试水,并逐步建立线上线下渠道[7][8][9] - 拉布布等IP的品牌化运营和渠道扩张取得成功,带动收入和影响力的提升[9][10][11] - 公司积极拓展非盲盒品类,如MEGA、蒙利等,占收入比重已超过30%,未来有进一步扩张空间[13][14] - 公司在供应链和海外团队建设等方面也在持续完善,为海外业务发展奠定基础[15][16] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容。

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 中国内地业务 - 头部IP维持高热度,Labubu新品类和联名款表现良好,有助于深挖IP价值 [5] - 城市乐园一期开业为公司带来更多用户增量,有助于分析不同IP的擅长点 [5] 海外业务 - 海外业务持续高增长,出海能力得到验证,预计2024年新增50-60家海外门店 [2][3] - 海外Labubu、crybaby等IP热度走高,IP本土化逻辑不断验证 [2] - 海外毛利率提升,供应链成本管控及外采降低 [4] 财务预测 - 2024年营收预期86.64亿元,同比增长37% [6] - 2024年Non-IFRS经调整纯利预期17.49亿元,同比增长47% [6] - 2025-2026年营收和利润有望持续高增长 [6] 风险提示 - 海外地缘政治影响扩张速度 [7] - 新品销量不及预期 [7] - 行业竞争加剧影响利润率 [7]

会议主要讨论的核心内容 - 公司创造了大量IP形象,积累了丰富的3D图像素材,这使得公司在开发新业务时更加高效 [1][2][25] - 优质产品是维系IP价值的关键,公司过去在创造热销产品方面有良好记录,未来也将继续推出吸引消费者的新产品 [3][7][8] - 公司正在进军新业务,如玩具积木、手机游戏等,这不仅能带来销售收入,也能为IP创造新的市场空间 [19][20][21] - 公司正在向成为"万代南梦宫、乐高、三丽鸥、迪士尼"的综合IP运营商转型,增长故事仍处于初期阶段 [21][49] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在海外市场的扩张情况如何? [68] **Jiazhen Zhao 回答** 公司海外市场销售增长迅速,2023年同比增长约250%,主要得益于新店开设和单店生产率提升。未来公司将继续加大在海外市场的投入,预计2024年海外销售占比将达到28%。[69] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司新业务的发展情况如何?对未来业绩有何影响? [72] **Jiazhen Zhao 回答** 公司正在积极拓展玩具积木、手机游戏等新业务,这些新业务不仅能带来销售收入,也能为IP创造新的市场空间。我们预计这些新业务将成为公司2025-2026年的额外增长动力。[73] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司未来的盈利能力和估值空间如何? [75] **Lei Chen 回答** 我们预计公司2024-2026年的收入和利润将保持20%左右的复合增长,并将净利润率提升至20%以上。我们将目标估值PE提高至33倍,对应2025年26倍PE,PEG为1.1倍,认为公司仍有较大的估值上升空间。[76]

会议主要讨论的核心内容 - 公司线上线下业务发展情况,线上销售环境有所下滑但抖音等渠道增长良好,线下门店质量提升为重点 [2][3][4] - 海外业务增长强劲,采取本地化策略,分散在多个国家布局,不会受到单一国家政策影响 [5][6] - 公司正在组建专门的卡牌产品团队,计划在今年年底推出新的卡牌产品线 [7] - 公司乐园业务定位为以IP为核心的体验式产品,未来会在现有基础上优化升级,但不会建设大型游乐设施 [9][10][11] - 手游业务正在尝试,根据不同用户群体需求进行差异化设计,目前选择以IP为导向的游戏方向 [12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 公司海外营销模式是否为分销商还是直营,如果分销商表现不佳公司有何应对措施,公司与泰国美诺的合作关系 [13] **回答** 公司海外业务全部采取直营模式,少量合资公司,对于合作伙伴的选择和管理都有严格把控,泰国业务由公司控股经营 [13] 问题2 **提问** 关于即将推出的大久保系列产品,公司如何与KOL合作进行宣传,共鸣工作室的产品线和定位 [14][15] **回答** 公司会选择部分KOL进行产品展示和拍摄,但不会让KOL参与称重、摇盒等指导性内容 共鸣工作室主要负责二次元手办、机械手办等产品,产品研发周期较长,今年有多款新品即将推出 [14][15] 问题3 **提问** 公司大电影和积木业务的进展情况 [16][17] **回答** 公司正在筹备大电影项目,今年会推出LABUBU的短篇动画 积木业务方面,公司计划在6月份推出首款产品,定位为高品质、与乐高竞争的产品线 [16][17]

业绩总结 - 公司2024Q1经营业绩超预期，海外市场加速扩张，收入实现强劲增长[1] - 2024Q1内地收入同比增长20%-25%，港澳台及海外收入同比增长245%-250%[2] IP表现 - 公司核心IP表现突出，会员稳健扩张，2023年销售额过亿的IP达到10个[3] 泡泡玛特业绩 - 2023年泡泡玛特在二线及其他城市的机器人商店数量占比为45%，收入占比为47%[7] - 2023年泡泡玛特零售店单店平均收入为775万元，机器人商店单店平均收入为28万元[7] - 2023年泡泡玛特线上渠道中，除泡泡抽盒机和天猫旗舰店外其他平台收入占比提升较快[7] 投资建议 - 报告中提到，投资者在决定投资前应谨慎考虑市场风险，不应将本报告作为唯一参考因素[14][16] - 投资评级分为股票评级和行业评级，根据市场表现分为增持、谨慎增持、中性和减持四个等级[17] 版权声明 - 报告版权仅为公司所有，未经书面许可不得翻版、复制、发表或引用[15]

公司财务表现 - 2023年公司收入达到人民币6,301,002千元，较2022年增长36.5%[7] - 2023年公司毛利为人民币3,864,071千元，毛利率为61.3%[7] - 2023年公司净利润为人民币1,088,771千元，净利率为17.3%[7] - 公司总资产于2023年达到人民币9,968,863千元，较2022年增长16.2%[8] - 公司总负债为人民币2,188,481千元，较2022年增长35.6%[8] - 公司净资产为人民币7,780,382千元，较2022年增长11.7%[8] IP业务发展 - 头部IP SKULLPANDA和MOLLY的收入均突破10億人民幣，占比约为16%[10] - 销售排名前五的IP合计占比约为55%，表现既集中又分散[11] - SKULLPANDA、MOLLY和DIMOO的销售额分别达到10.248亿元、10.203亿元和7.377亿元，SKULLPANDA的相关收入同比增长20.3%[25] - Hirono的收入在2023年同比增长149.5%，Sweet Bean、PINO JELLY、Zsiga等IP也受到市场认可[26] 全球业务拓展 - 泡泡瑪特在2023年在法国、马来西亚、泰国和荷兰开设了首家线下门店，全球首日销售额创下新纪录[12] - 中国内地注册会员总数从2022年底的2600.4万增至3440万，会员销售额占比92.1%，会员複購率为50.0%[36] - 公司在2023年持续推进DTC战略，全球门店数量达到80家，机器人商店达到159台，全球销售额刷新记录[38] 财务细节 - 自主產品收入佔總收入的比例達到93.0%，自主產品的收入增長了39.8%[64] - 銷售成本增長了24.2%，主要是由於商品成本和設計及授權成本的增加[69] - 毛利增長了45.6%，主要是由於收入增長和銷售成本的控制，毛利率從57.5%提升至61.3%[70] - 泡泡瑪特自主產品的毛利由2022年的人民幣2,518.2百萬元增長到2023年的人民幣3,716.2百萬元，增長了47.6%[71] 公司治理和人员信息 - 刘冉女士是公司的执行董事和副总裁，拥有旅游管理学士学位和工商管理硕士学位[119] - 司德先生是公司的执行董事和首席运营官，拥有法语专业学士学位和工商管理硕士学位[121] - 公司截至2023年12月31日共有4,845名员工，其中销售人员为3,735名，行政及开发人员为1,110名，员工成本为10.485亿元人民币[101]