投资评级与目标 - 报告对泡泡玛特（9992 HK）给予“买入”评级，并将其设为2026年首选标的 [5] - 目标价为286.9港元，相较于当前股价217.4港元，潜在升幅为32.0% [1][5] - 公司当前总市值为291,956百万港元 [1] 核心观点与估值判断 - 报告核心观点认为泡泡玛特股价已基本见底，随着2026年增长确定性提升，未来股价和估值有望展现较大回升动能 [5] - 泡泡玛特并非单一IP玩具公司，而是一家潮玩IP创造平台，其核心护城河在于持续打造新IP并实现商业化变现的能力 [5] - 尽管The Monsters系列（含Labubu）在1H25贡献了34.7%的收入，但公司已展现出复制并超越成功IP的能力，例如Labubu超越了Molly和SKULLPANDA，近期星星人的出圈也印证了这一点 [5] - 当前股价回落至15倍2026年预期市盈率，估值具有很高性价比，目标价基于20倍2026年预期市盈率设定 [5] 财务表现与预测 - 公司预计2025年营业收入为38,003百万人民币，同比增长191.5%；归母净利润为12,920百万人民币，同比增长313.4% [7][11] - 预计2026年营业收入为47,947百万人民币，同比增长26.2%；归母净利润为17,625百万人民币，同比增长36.4% [7][11] - 盈利能力显著提升，预计毛利率将从2024年的66.8%持续改善至2027年的73.9%，归母净利率预计从2024年的24.0%提升至2027年的39.0% [7][10] - 净资产收益率表现强劲，预计从2024年的33.5%大幅上升至2025年的76.5% [7] 分地区与渠道表现 - 海外市场增长迅猛，1H25海外整体收入同比增长440%，其中北美市场增长1,142%，欧洲市场增长729% [11] - 3Q25海外收入增速预计为365%-370%，北美市场增速预计为1,265%-1,270% [11] - 中国市场1H25收入同比增长135%，3Q25增速预计加快至185%-190%，其中线上渠道增长尤为强劲，1H25同比增长212%，3Q25预计增长300%-305% [11] - 截至1H25末，泡泡玛特在北美拥有41家线下零售门店，欧洲及其他区域有18家，远少于大中华区的443家，显示欧美市场仍有巨大扩张潜力 [5] 近期运营动态与前景 - 美国市场9-10月销售增速放缓被解读为7-8月大规模预售导致的短期需求透支和供应链压力，11月首周高频数据显示销售增速已重回高位 [5] - 公司正通过线下零售门店网络的持续扩张来变现欧美市场的需求，例如11月初在哥本哈根开设了丹麦首店 [5] - 短期市场情绪随销售数据回暖及利好消息（如Sony筹拍Labubu电影）而改善，卖空交易量已有所回落 [5] - 报告预测模型有所下调，新预测下2025-2027年营业收入和归母净利润较旧预测均有不同程度下调，幅度在-2.6%至-14.9%之间 [12]

港股新消费概念股市场表现 - 港股新消费概念股整体呈现持续下挫态势 [1] - 小鹏汽车股价下跌超过10% [1] - 沪上阿姨股价下跌接近4% [1] - 零跑汽车、老铺黄金、理想汽车、泡泡玛特等多只股票均下跌超过3% [1]

投资观点与估值 - 花旗重申对泡泡玛特的“买入”评级，目标价415.00港元，较2025年11月14日收盘价216.40港元存在91.8%的潜在上涨空间 [1] - 目标价基于28倍的2026年预期市盈率，认为公司应获得高于4年历史平均市盈率10%的溢价，估值高于全球同行但合理 [13] - 在当前股价水平，风险回报比极具吸引力，随着销售旺季到来，股价动能有望回升 [6] 旗舰IP价值与运营 - 核心IP Labubu价值远未被完全挖掘，其4.0版本因需优先满足3.0版本巨大需求已推迟至2026年发布 [4][8] - 公司计划在2026年推出更多Labubu新产品和设计，并通过引入家族更多成员丰富内容生态 [8] - 索尼影业已获得Labubu电影改编权，计划开发专题电影，此举有望极大提升IP全球认知度，打开长期商业化空间 [4][8] 增长动力与IP矩阵 - 公司主动调控线上预售规模旨在实现IP可持续运营，并非增长失速，预计11月和12月销售势头将重新回升 [4][9] - 除Labubu外，SKULLPANDA、CRYBABY、TWINKLE TWINKLE、HIRONO等头部IP矩阵已形成，有效分散单一IP风险 [4][9] - 公司正通过优化运营流程、招聘专业人才、频繁收集市场反馈等方式应对规模激增带来的品控挑战 [9] 全球化扩张进展 - 海外市场表现强劲，尤其是美国和日本，日本市场已成为亚太地区前三大市场之一 [6][10] - 美国市场计划到2025年底运营超过60家门店（目前超50家），并提高开店标准如要求更大门店面积 [10] - 公司正加速全球布局：加拿大计划2025年底开设数家门店；拉美地区已进入墨西哥市场并计划2026年开实体店，未来拓展至阿根廷和巴西；中东地区新开多哈机场店，计划2026年开设更多门店 [10] - 全球化坚持本地化运营策略，包括本土化IP合作、设计及发掘当地艺术家创造新IP [10] 财务表现与预测 - 公司净利润预计从2023年的10.82亿人民币增长至2027年的231.69亿人民币 [7] - 稀释每股收益预计从2023年的0.807元人民币增长至2027年的17.370元人民币 [7] - 每股收益增长率预计2024年达190.6%，2025年达333.0% [7] - 预期市盈率从2024年的84.2倍下降至2027年的11.4倍 [7] 供应链与产品创新 - 供应链采用灵活策略，首批生产预计销量的70%，再根据市场动态进行库存补充 [11] - 为应对美国关税不确定性，公司加速海外供应链扩张，目前10-20%的盲盒产能在越南，并计划2026年为海外市场建立更多本地仓库 [11] - 公司在东莞设立原材料研发中心，为艺术家提供创作灵感，显示对产品创新的长期投入 [11]

港股通持股比例排行 - 中国电信以100.13亿股持股数量位居港股通持股比例榜首，持股比例达72.14% [1][2] - 中远海能持股比例为69.18%，绿色动力环保持股比例为69.09%，分别位列第二和第三位 [1][2] - 持股比例前20名公司覆盖电信、能源、环保、金融、科技及医药等多个行业，比例均高于57% [2] 港股通近期增持情况 - 小米集团－W在最近5个交易日内获最大增持，持股额增加34.20亿元，持股数增加8151.28万股 [1][2] - 泡泡玛特和工商银行分别获增持12.67亿元和11.24亿元，位列增持榜第二和第三位 [1][2] - 增持前10名公司主要集中于科技、金融及能源板块，包括中国平安、中国人寿及多只大型国有银行股 [2] 港股通近期减持情况 - 盈富基金在最近5个交易日内遭最大减持，持股额减少58.33亿元，持股数减少21992.90万股 [1][3] - 阿里巴巴－W和恆生中国企业减持额分别为40.89亿元和18.98亿元，位列减持榜第二和第三位 [1][3] - 减持前10名公司以科技、汽车及半导体行业为主，包括小鹏汽车-W、华虹半导体和腾讯控股 [3]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR收报26202.97点，较香港市场昨收价26384.28点下跌181.31点，跌幅0.69% [1] - 当日交易区间为26166.43点至26403.22点，振幅0.90% [1] - 成交量为5790.75万 [1] 主要蓝筹股价格变动 - 汇丰控股ADR收报110.738港元，较香港收市价下跌1.21% [2] - 腾讯控股ADR收报629.180港元，较香港收市价下跌1.15% [2] - 在27只成分股中，多数出现下跌，仅少数个股如美团-W港股收涨0.30% [3] 个股ADR与港股价格对比 - 携程集团-S ADR较港股折价幅度较大，ADR换算价为551.125港元，较港股收市价555.50港元下跌4.375港元 [3] - 百度集团-SW ADR较港股折价2.708港元，跌幅显著 [3] - 中国宏桥和百济神州ADR出现溢价，分别较港股价格上涨2.685港元和9.636港元 [3] - 阿里巴巴-W ADR与港股价格基本持平，较港股仅微跌1.638港元 [3]

IP影视化战略进展 - 业界传闻索尼影业已获得泡泡玛特旗下IP LABUBU的电影改编权，将打造相关系列电影，但制片人、导演人选及影片形式（真人或动画）均未确定 [2] - 泡泡玛特对此传闻不予置评 [2] - 泡泡玛特已于2025年1月成立电影工作室，并申请登记《LABUBU与朋友们》动画剧集第一季剧本作品著作权，该剧集计划出现LABUBU系列家族其他角色如ZIMOMO、MOKOKO等 [2] - 《LABUBU与朋友们》动画剧集在豆瓣平台的条目显示首播年份为2028年，公司财报亦提及计划推出LABUBU动画剧集及院线电影，目前处于剧本开发阶段 [2] 合作模式与全球化考量 - 业内分析认为，若由泡泡玛特独立制作LABUBU电影，海外发行可能面临挑战，而索尼影业等好莱坞巨头介入则有望凭借其发行网络和资源为开拓海外影视市场保驾护航 [3] - 泡泡玛特创始人王宁透露，许多好莱坞电影公司曾寻求合作拍摄LABUBU电影，公司正在权衡独立制作与合作的利弊及具体方式 [3] - 与海外影视巨头合作拍摄或由其牵头，优势在于能借助其全球发行网络，更有利于打造系列化的全球影视IP [3] - 泡泡玛特的目标已从成为“中国的迪士尼”转变为成为“世界的泡泡玛特”，旨在成为新一代世界级的中国消费品牌 [3] 财务表现与市场扩张 - 2025年第三季度，泡泡玛特在亚太地区实现未经审核收益同比增长170%至175%，美洲地区同比增长1265%至1270%，欧洲及其他地区同比增长735%至740% [4] IP生态构建与战略意义 - 泡泡玛特正努力为IP注入故事与内涵，不再满足于简单的商品“出海”，而是将组织能力扎根到每个主要市场 [5] - 影视化成功可稳固IP生命周期，避免其随热度衰退而缩短，并能推动旗下乐园、周边等内容生态实现正向循环，将消费从潮玩产品延伸至内容消费 [5]

市场整体表现 - 11月17日恒生指数下跌0.71% [1] - 南向资金全天合计成交金额为913.76亿港元，其中买入成交499.12亿港元，卖出成交414.64亿港元，合计净买入金额84.48亿港元 [1] - 港股通（深）累计成交金额351.89亿港元，净买入41.13亿港元；港股通（沪）累计成交金额561.86亿港元，净买入43.35亿港元 [1] 个股成交活跃度 - 阿里巴巴-W成交金额最高，达101.70亿港元 [1][2] - 盈富基金成交额39.03亿港元，中芯国际成交额38.54亿港元 [1][2] - 其他成交活跃个股包括小米集团-W（29.49亿港元）、腾讯控股（33.34亿港元）和华虹半导体（26.25亿港元） [2] 南向资金净买入动向 - 盈富基金获净买入金额居首，达37.27亿港元，该股收盘下跌0.75% [1][2] - 阿里巴巴-W获净买入20.71亿港元，小米集团-W获净买入2.80亿港元 [1][2] - 净买入个股共有9只，包括美团-W（净买入2.48亿港元）、泡泡玛特（净买入2.19亿港元）和腾讯控股（净买入7768.13万港元） [2] 南向资金净卖出动向 - 赣锋锂业净卖出金额最多，达0.84亿港元，该股收盘股价大幅上涨8.96% [1][2] - 中芯国际遭净卖出7329.47万港元，小鹏汽车-W遭净卖出5254.04万港元 [1][2] - 中国移动遭净卖出1837.96万港元 [2] 资金连续流入趋势 - 有3只个股获南向资金连续3天以上净买入 [2] - 小米集团-W连续净买入天数达14天，其间合计净买入金额为98.07亿港元 [2] - 阿里巴巴-W和华虹半导体均连续净买入3天，其间合计净买入金额分别为57.02亿港元和1.81亿港元 [2]

市场表现 - 11月17日恒生指数下跌0.71%，报收26384.28点 [1] - 南向资金通过港股通渠道合计净买入84.48亿港元 [1] 港股通交易概况 - 港股通全天合计成交金额为913.76亿港元 [1] - 沪市港股通成交金额561.86亿港元，成交净买入43.35亿港元 [1] - 深市港股通成交金额351.89亿港元，成交净买入41.13亿港元 [1] 沪市港股通活跃股 - 成交金额居首的是阿里巴巴-W，成交额64.84亿港元 [1] - 盈富基金成交金额33.56亿港元，净买入额31.80亿港元，收盘下跌0.75% [1] - 中芯国际成交金额20.80亿港元 [1] - 腾讯控股净卖出金额最多，达1.80亿港元，收盘下跌0.70% [1] - 赣锋锂业股价表现突出，日涨跌幅为8.96% [2] - 华虹半导体日涨跌幅为0.39% [2] - 地平线机器人-W日涨跌幅为-4.12% [2] - 泡泡玛特日涨跌幅为0.46% [2] - 晶泰控股日涨跌幅为-5.07% [2] 深市港股通活跃股 - 成交额居首的是阿里巴巴-W，成交金额36.86亿港元，净买入12.02亿港元，收盘平盘 [2] - 中芯国际成交金额17.74亿港元 [2] - 腾讯控股成交金额15.99亿港元，净买入2.58亿港元，收盘下跌0.70% [2] - 小米集团-W净卖出金额最多，达1.55亿港元，收盘下跌0.94% [2] - 美团-W净买入2.48亿港元，收盘上涨0.30% [2] - 盈富基金净买入5.46亿港元，收盘下跌0.75% [2] - 小鹏汽车-W日涨跌幅为-2.74% [2] - 中国移动日涨跌幅为-0.86% [2]

沪港通及深港通南向资金成交概况 - 2025年11月17日，沪港通南向成交额前三名为阿里巴巴-W（64.84亿元）、盈富基金（33.56亿元）和中芯国际（20.80亿元）[1] - 同日，深港通南向成交额前三名为阿里巴巴-W（36.86亿元）、中芯国际（17.74亿元）和腾讯控股（15.99亿元）[1] 沪港通南向十大活跃成交公司 - 阿里巴巴-W成交额最高，达64.84亿元，并获得8.68亿元净买入[2] - 盈富基金成交额33.56亿元，净买入额高达31.80亿元，为十大公司中最高[2] - 中芯国际成交额20.80亿元，但出现2915.29万元净卖出[2] - 腾讯控股成交额17.35亿元，净卖出1.80亿元[2] - 小米集团-W成交额15.77亿元，净买入4.35亿元[2] - 华虹半导体成交额15.71亿元，净买入8534.33万元[2] - 赣锋锂业成交额12.09亿元，净卖出8813.03万元[2] - 地平线机器人-W成交额8.42亿元，净买入6000.33万元[2] - 泡泡玛特成交额8.24亿元，净买入2.19亿元[2] - 晶泰控股成交额8.06亿元，净买入6064.32万元[2] 深港通南向十大活跃成交公司 - 阿里巴巴-W成交额36.86亿元，净买入12.02亿元，两项数据均位列第一[2] - 中芯国际成交额17.74亿元，但出现4414.18万元净卖出[2] - 腾讯控股成交额15.99亿元，净买入2.58亿元[2] - 小米集团-W成交额13.72亿元，净卖出1.55亿元[2] - 华虹半导体成交额10.54亿元，净卖出7468.78万元[2] - 赣锋锂业成交额7.08亿元，净买入459.61万元[2] - 美团-W成交额6.12亿元，净买入2.48亿元[2] - 盈富基金成交额5.47亿元，净买入5.46亿元[2] - 小鹏汽车-W成交额5.32亿元，净卖出5254.04万元[2] - 中国移动成交额4.91亿元，净卖出1837.96万元[2]

港股市场整体表现 - 港股主要指数震荡走低，恒生指数收跌0.71%至26384.28点，恒生科技指数收跌0.96%至5756.88点，恒生国企指数下跌0.74%至9328.40点 [2] - 大市成交额为2176.13亿港元，较前一交易日的2327.88亿港元有所减少，南向资金净买入84.48亿港元 [3] - 电气设备、医药生物、有色金属、化工、银行板块表现疲弱，而软件服务、大消费、煤炭、房地产板块走强 [3] 主要个股及板块动态 - 联想集团收跌3.9%，中国宏桥收跌3.64%，携程集团-S收跌3.56% [4] - 康师傅控股收涨2.08%，万洲国际收涨1.15%，京东健康收涨0.95% [4] - 泡泡玛特逆市收涨0.46% [7]，此前索尼影业获得其LABUBU的影视改编权，电影项目处于早期阶段 [9] - 阿里巴巴-W逆市收平，成交额达176.42亿港元 [11]，公司将其旗舰AI应用更名为“千问”并向公众开放测试，计划将各类生活场景接入该App [13] - 阿里巴巴与申通快递控股股东等签署协议，将购股权行权期延长至2028年12月27日，行权价格每股16.413元 [13] 新股上市表现 - 中伟新材港股上市首日破发，发行价34港元/股，收盘报33.96港元/股，跌0.12%，早盘最大跌幅超过5% [5][16] - 公司为全球知名的新能源材料企业，成立于2014年，2020年在深交所挂牌上市 [20] 香港科技创新政策 - 香港特区政府创新科技及工业局局长孙东表示，“创科产业引导基金”已启动基金经理申请程序，政府将作为有限合伙人总投资100亿港元 [22] - 基金聚焦生命健康科技、人工智能与机械人、半导体与智能设备、数字化与转型升级以及未来与可持续发展五大板块 [22] - 香港将于11月20日公布北部都会区《新田科技城创科产业发展规划概念纲要》，聚焦生命健康、人工智能、新能源等先进制造领域 [22]