文章核心观点 量子之歌以2.1亿元收购Letsvan 60%股权，股价单日飙升140%，显示资本市场看好此次合作，Letsvan发展势头良好，收购为其带来更多发展可能，也反映资本对潮玩行业未来发展的乐观预期 [1][4][7] 量子之歌收购情况 - 量子之歌以2.1亿元收购深圳熠起文化有限公司（Letsvan）60%股权，收购消息传出后股价单日飙升140% [1] - 量子之歌将借助Letsvan布局年轻消费群体和情绪消费领域，拓展业务范围 [4] Letsvan公司情况 - Letsvan成立于2020年，采用工作室模式，依托东莞玩具供应链，通过精准市场洞察和与IP设计师合作推出潮玩产品 [1] - 初代产品又梨ZIYULI切入下沉市场，累计销量超300万只，2023年推出新IP——WAKUKU拓展市场份额 [1] - WAKUKU以糖胶毛绒为主打产品，独特工艺和玩法受消费者喜爱，明星带货和社交媒体裂变使其快速走红，在潮玩KOC盘点中位列第二梯队 [2] - 被量子之歌收购后，Letsvan将成为纳斯达克上市体系下首家中国潮玩企业 [4] 潮玩行业发展情况 - 自2016年泡泡玛特开启中国潮玩产业化浪潮，行业从单一产品向多元化运营转变，IP孵化和引进形式更丰富，如TNT space通过小程序众筹筛选原创设计稿 [4] - 营销推广层面不断探索新方式，明星效应和情感共鸣成为潮玩IP大众化重要驱动力，如LABUBU靠明星带货和人偶表演成功 [6] - 量子之歌收购案揭示二级市场对IP消费赛道的信任，反映资本对潮玩行业未来发展高度期待，泡泡玛特财报和股价表现验证其IP故事市场认可度 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][8][53] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为中国潮玩行业头部企业，具备 IP 玩具全产业链运营能力，通过出众的 IP 创造、运营能力及渠道端多样的消费者触达能力持续高质量发展，海外业务扩大有望打开第二增长极，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 58.99 亿元/83.50 亿元/110.53 亿元，同比分别增长 88.75%/41.54%/32.38%，估值对标可比公司平均估值相对偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [8][53] 根据相关目录分别进行总结 潮玩行业快速发展，具备核心竞争力的品牌乘风而上 - 全球玩具市场规模较大，2023 年为 7731 亿元，2019 - 2023 年 CAGR 为 5.2%，中国市场规模较欧美有差距但增长潜力大，2028 年有望达 1655 亿元，2023 - 2028 年 CAGR 为 9.5% [14] - 新兴消费需求推动中国潮玩市场发展迅速，2023 年规模达 626 亿元，2019 - 2023 年 CAGR 为 31.24%，目标客群年龄集中在 15 - 39 岁，未来群体有望拓宽 [7][15] - 潮玩产业链体系完整，包括上游 IP 打造与授权、中游产品设计制造及 IP 运营、下游渠道销售，IP 运营能力是核心竞争力之一 [17] - 潮玩市场处于快速成长期，行业集中度小幅提升，2019 - 2021 年 CR5 从 22.8%增至 26.4%，报告研究的具体公司 2019 年市占率 8.5%，2021 年增至 13.6%，未来有望持续获新增份额 [7][22] 各品类各渠道快速发展，助公司营收及利润双升 - 2024 年报告研究的具体公司营收/毛利分别为 130.38 亿元/87.08 亿元，同比分别 +106.92%/+125.35%，2019 - 2024 年 CAGR 分别为 +50.59%/+51.52%，毛利率达 66.79%，较 2019 年增长 2.02pct [25] - 2024 年公司销售费率降至 28.00%，管理费率为 7.26%，为 2019 年来新低，归母净利润快速增长至 31.25 亿元，同比 +188.77%，2019 - 2024 年 CAGR 为 47.27%，归母净利率达 23.97%，较 2023 年增长 6.80pct [31] - 公司存货周转天数自 2022 年后持续下降，2024 年降至 101 天，应收账款周转天数较 2023 年降低 4 天至 11 天 [34] - 分 IP 看，2024 年艺术家 IP 营收 111.21 亿元，同比 +130.62%，营收占比达 85.30%，2020 - 2024 年 CAGR 为 60.12%；授权 IP 营收 16.01 亿元，同比 +54.54%，2020 - 2024 年 CAGR 为 37.77% [36] - 分渠道看，2024 年中国内地营收 79.72 亿元，同比 +52%，中国港澳台及海外业务营收 50.66 亿元，同比 +375%，营收占比从 2022 年的 9.83%升至 2024 年的 38.85%；中国内地线下渠道为核心渠道，线上业务增速更快，中国港澳台及海外的线下及线上渠道营收分别同比 +379.62%/+833.96% [43] 盈利预测与评级 核心主业驱动公司业绩上行 - 预计 2025 - 2027 年公司销售费用率分别为 26.00%、25.00%、24.00%，管理费用率分别为 5.50%、5.00%、4.50% [9][47] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 215.47 亿元/287.47 亿元/358.64 亿元，同比分别增长 65.26%/33.42%/24.76%；归母净利润分别为 58.99 亿元/83.50 亿元/110.53 亿元，同比分别增长 88.75%/41.54%/32.38% [8][48] 首次覆盖给予“买入”评级 - 报告研究的具体公司具备 IP 玩具全产业链运营能力，海外业务扩大有望打开第二增长极，估值对标可比公司平均估值相对偏低，考虑其在潮玩赛道的优势，首次覆盖给予“买入”评级 [8][53]

文章核心观点 - 泡泡玛特和老铺黄金作为非传统刚需品企业，在消费疲软环境下实现业绩高增长，黑蚁资本因投资理念投出这两家企业，它们从消费者和投资者两端找到发展答案，是消费心理的精准洞察者 [1][2][11] 消费市场下行黑蚁却赚麻了 - 黑蚁资本2023年入局老铺黄金上市前唯一一轮机构融资，2017年入局泡泡玛特，二者可称行业“第一名” [3] - 2024年度泡泡玛特整体收入130.38亿元，同比涨幅106.9%，净利润31.25亿元，同比增长188.8%，广告及营销开支涨幅111% [3] - 2024年老铺黄金收入涨幅166.4%，净利润涨幅253.86%，销售及分销开支涨幅113.5% [4] - 2024年3月31日到9月30日半年内，周大福营业额同比下降20.4%，周生生营业额同比下降13%，中国大陆分部降幅达40%，老铺黄金境况不同 [5] - 老铺黄金2024年6月上市，6月28日收盘价每股70港币，2025年3月28日达每股717港币，涨幅924.3%；泡泡玛特在2024年3月28日到2025年3月28日涨438.7% [5] 如何命中消费者 - 黑蚁资本做上万小时消费者访谈，认为老铺黄金价值立足于品牌沉淀，可用潜在奢侈品牌视角看待其壁垒和潜力 [7] - 老铺黄金用奢侈品牌营销手法，在消费降级环境中，叠加贵金属和奢侈品稀缺属性占领用户心智，2025年3月初完成新一轮涨价，涨幅5% - 12%，2024年完成两次涨价 [7] - 泡泡玛特符合新消费趋势中精神层面消费占比增大的需求，抓住肯定自我和陪伴需求，有“自增强效应”，知名IP如“THE MONSTERS”收入同比增长726.6%，“CRYBABY”收入增长1537.2% [8] “非刚需”的新增长在哪 - 泡泡玛特和老铺黄金主要客群聚焦女性且有重叠，泡泡玛特75%用户是女性，将市场从男性转向女性 [9] - 泡泡玛特先构建IP再丰富故事，泡泡玛特乐园起IP形象实体化作用，积木丰富IP呈现方式扩大粉丝群体 [9][10] - 老铺黄金依赖线下门店销售，2024年新开门店7家，优化扩容4家，都位于高端商场，两家香港门店新开，2024年香港和澳门区域收入同比涨幅167.5% [10]

文章核心观点 - 潮玩行业成为新消费赛道黑马，中国潮玩产业呈爆发式增长，“后泡泡玛特时代”将走向百花齐放，深圳潮玩产业发展态势良好 [2][4] 行业整体情况 - 2024年泡泡玛特营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9% [2] - 截至2024年3月，全国现存潮玩相关企业2.08万家，近10年注册量年均增速超30%，2024年新增9115家，同比增长30.27%，2025年前两月新增1192家，同比增幅29.00% [2] - 2022年中国潮玩市场规模达478亿元，预计2025年将突破700亿元 [2] 行业发展特点 - 国产原创IP通过故事化设计和限量发售等策略形成高黏性粉丝群体，潮玩品牌跨界联名成常态 [3] - 产业链成熟带动上下游协同发展，行业进入“创新突围期”，科技元素深度融入，传统文化IP成新增长点 [3] 深圳潮玩产业情况 - 深圳拥有完整潮玩盲盒产业链，为创业者提供丰富机会 [4] - 深圳市政府推出文化创意产业扶持政策，扩大行业影响力 [4] - 深圳以超3000家潮玩企业居全国首位，占全国总量14.4%，核心竞争力在于原创设计和快速迭代能力 [4] - 深圳潮玩企业从代工生产转向自主品牌输出，2023年原创IP授权收入同比增长80%，未来3年行业年产值有望突破500亿元 [4]

文章核心观点 - 量子之歌并购Letsvan引发市场关注，其股价上涨市值大增，此次跨界并购有望重塑潮玩市场格局，借助双方优势在高速增长的潮玩市场创造新机遇 [1][2][3] 投资"顶流"：潮玩黑马的崛起 - 量子之歌是高品质生活综合服务提供商，旗下有知识分享平台，沉淀了高净值用户与内容运营经验，2025财年第二季度营收约7.3亿元，净利润约1.3亿元，同比增长17.8%，注册用户总数达1.396亿，同比增长24.2% [3] - Letsvan从事全球艺术家IP孵化等业务，全渠道覆盖并拓展东南亚市场，构建了以"WAKUKU"等爆款IP为核心的产品矩阵 [3] - "WAKUKU"有强大市场潜力，获明星青睐登上热搜，首发引发线下销售和线上热度高潮，被认为是崛起的潮玩代表 [4][6] 跨界突破：企业的"生存法则" - 跨界并购是企业打造新增长曲线的常规路径，量子之歌利用现金流布局高成长性大消费赛道 [7] - 中国潮玩市场规模从2015年的63亿元增长至2021年的345亿元，2017 - 2021年间复合年均增长率达34%，泡泡玛特验证了"IP + 流量"商业化潜力，受资本市场青睐 [9] - 资本市场对量子之歌跨界并购反应积极，其市值相比两个月前已翻三倍 [10] 再造神话：下一个泡泡玛特？ - 量子之歌与Letsvan结合利于扩大消费客群、提升品牌认知度，潮玩与现有业务有望联动，公司将赋能Letsvan构建完整生态链 [11] - 潮玩行业竞争升维至"IP生态圈"构建，量子之歌可加速Letsvan发展释放协同效应 [12] - 潮玩市场处于高速增长阶段，估值有提升空间，政策支持开发原创IP品牌，当下是布局潮玩产业的重要节点 [15]

文章核心观点 - 泡泡玛特以艺术与商业融合，通过全球化战略将中国潮玩文化带向世界，澳大利亚市场是其全球化战略关键一环，未来海外扩张或引领全球潮玩行业增长 [1][5] 公司海外布局情况 - 2021年进入澳大利亚，截至2024年4月，有9家线下门店、16家机器人商店及成熟电商渠道，覆盖悉尼、墨尔本、布里斯班等核心城市 [3] - 2023年10月在布里斯班南部开设当地第二家且面积最大的门店，以“精灵森林”为主题，开业时限量版产品首发引抢购 [3] - 截至2023年底，在境外拥有80家门店，覆盖25个国家和地区，计划2024年新增50 - 60家门店，使海外门店总数达130 - 140家 [4] 公司市场策略 - 采用“线下门店 + 机器人商店 + 电商”全渠道模式 [3] - 强调“在地化”策略，针对澳大利亚多元文化背景推出融合本地元素的限量产品，通过快闪店等活动强化与消费者情感联结 [4] - 积极拥抱社交媒体营销，通过Instagram、TikTok等平台与年轻消费者互动，借助KOL扩大声量，采用“线上引爆 + 线下体验”模式 [4] 公司业务表现与影响 - 2023年海外业务营收达10.66亿元，同比增长134.8%，是公司增长最快的板块 [4] - 将亚洲与欧美澳市场比例从7:3调整为6:4，凸显对西方市场的重视 [4] - 门店选址聚焦核心商圈，与当地商业生态良性互动，如布里斯班门店丰富了商圈年轻化业态 [5]

文章核心观点 泡泡玛特2024年财报亮眼，营收和净利润大幅增长，股价表现出色市值突破2000亿；公司通过可复制的出海方法论、扎实的IP矩阵和破界扩张构建起商业生态，实现从单一潮玩业务到IP全球化运营的生态重构，形成难以复制的商业护城河 [1][13] 可复制的出海方法论 - 2024年港澳台及海外市场收入50.66亿元，同比增长375.2%，占总营收比例38.9%，商业版图覆盖全球近百个国家和地区，欧美地区增长惊人 [3] - 东南亚市场营收24亿元，同比增长619.1%，北美市场营收7.2亿元，同比增长556.9%，北美是未来全球化战略重点发力区域 [3] - 海外以本土化为手段深耕市场，采用“文化共生”策略，依靠“快闪店+机器人商店”组合试水市场，新市场旗舰店优先选高势能区位 [4][5] IP矩阵底座愈发扎实 - 通过金字塔型IP生态结构与工业化IP运营体系构建IP商业生态，2024年13个IP营收过亿，四大IP营收超10亿元 [6][7] - 走“用产品做IP”差异化路径，构建“核心引擎+潜力梯队+长尾储备”IP生态系统，核心能力是IP运营 [7] - 以LABUBU为例，从练习生成长为全球受欢迎的超级IP，体现IP运营将IP视为动态生命体持续激活用户情感连接 [8] 破界带来更高想象力 - 以IP为核心构建商业生态体系持续扩容，根据IP独特基因打造适配成长路径，构建IP商业生态 [9] - 如MOLLY高端化、LABUBU毛绒产品成新增长点，积木品类构建IP情感连接“第二曲线”，城市乐园和首饰品牌扩大IP势能 [9][10][11] - 布局新品类突破潮玩商业边界，构建全年龄层、全场景IP消费生态，延长IP生命周期覆盖全球化市场需求 [12]

报告公司投资评级 - 行业评级为非必需性消费/家庭电器及用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 泡泡玛特2024年年报显示全年和H2业绩超预期，盈利能力大幅增强，海外市场表现亮眼，IP、产品结构持续改善，毛利率提升且费用端优化，自有IP受欢迎、海外渠道加速扩张，维持“买入”评级 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024全年收入130.38亿元，同比+106.9%，期间利润33.08亿元，同比+203.9%，经调整利润34.03亿元，同比+185.9%，经调整净利润率26.10%，同比+7.21pp [1] - 2024H2收入84.80亿元，同比+143.2%，期间利润23.44亿元，同比+283.3%，经调整利润23.86亿元，同比+264.1%，经调整净利润率28.13%，同比+9.34pp [1] 市场渠道表现 - 分渠道看，中国内地收入79.72亿元，同比+52.3%，占比61.1%；港澳台及海外收入50.66亿元，同比+375.2%，占比38.9% [2] - 其中东南亚收入24.03亿元，同比+619.1%，占比18.4%；东亚及港澳台地区收入13.86亿元，同比+184.6%，占比10.7%；北美收入7.23亿元，同比+556.9%，占比5.5%；欧澳及其他收入5.54亿元，同比+310.7%，占比4.3% [2] IP及产品结构表现 - 分IP看，自主产品收入127.22亿元，同比+117.2%，占比97.6%，其中艺术家IP收入111.21亿元，同比+130.6%，占比85.3%；授权IP收入16.01亿元，同比+54.5%，占比12.3% [2] - 分产品看，手办收入69.36亿元，同比+44.7%，占比53.2%；毛绒收入28.32亿元，同比+1289.04%，占比21.7%；MEGA收入16.84亿元，同比+146.1%，占比12.9%；衍生品及其他收入15.86亿元，同比+156.2%，占比12.2% [2] 财务指标表现 - 2024A毛利率66.79%，同比+5.46pp；2024H2毛利率68.26%，同比+6.16pp [3] - 2024A销售费用率28.00%，同比-3.82pp；2024H2销售费用率27.09%，同比-5.21pp [3] - 2024A管理费用率7.26%，同比-3.96pp，2024H2管理费用率6.05%，同比-4.74pp [3] IP运营及渠道拓展表现 - IP运营方面，共有13个IP收入过亿，如THEMONSTERS收入30.41亿元，同比增长726.6%；MOLLY收入20.93亿元，同比增长105.2%；SKULLPANDA收入13.08亿元，同比增长27.7%；CRYBABY收入11.65亿元，同比增长1537.2% [4] - 渠道拓展方面，中国内地市场线下零售店净增38家，机器人商店净增110间，线上渠道天猫和抖音平台表现亮眼；港澳台及海外市场线下零售店净增50家，机器人商店净增73家，线上收入增长834.0%，在多个国家开设首家线下门店，在全球多地开设主题店和旗舰店 [4] 投资预测 - 预测泡泡玛特2025 - 2027年收入为210/289/398亿元，同比增长61.0%/37.6%/38.0%；2025 - 2027年调整后净利润分别为59.17/78.15/101.89亿元，同比增长73.9%/32.1%/30.4% [5] 基本数据 - 港股总股本1342.94百万股，港股总市值220645.56百万港元，每股净资产8.59港元，资产负债率26.80%，一年内最高/最低股价为166.80/28.20港元 [6]

文章核心观点 2024年泡泡玛特营收首破百亿，各业务表现出色，公司有信心2025年营收达200亿，海外业务破100亿，未来向千亿营收迈进，但需解决全球市场本地化问题 [1][5] 营收情况 - 2024年营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9% [1] - 2025年计划实现营收200亿元，同比超50%增长，海外业务突破100亿元，同比超100%增长 [1][5] 市场区域表现 国内市场 - 2024年中国内地营收79.7亿元，同比增长52.3% [1] 海外市场 - 2024年海外及港澳台业务营收50.7亿元，同比增长375.2%，收入占比达38.9% [1] - 2024年首次划分四大区域，东南亚市场营收24.0亿元，占比47.4%，同比增长619.1% [2] - 2024年北美市场营收7.2亿元，增长近6倍，2025年预计超25亿元 [2] - 2024年欧澳及其他市场营收5.5亿元 [2] - 2025年计划海外新开100家门店，布局核心地段或交通枢纽，规划美、澳、法等多地地标性门店 [2] IP表现 头部IP - 2024年THE MONSTERS(LABUBU)、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY四大IP营收破10亿元 [3] - 2024年LABUBU营收30亿元，同比增长8倍多，贡献超20%收入，体量超MOLLY [3] - 2024年MOLLY营收20.9亿元，同比增长105.2% [3] - 2024年SKULLPANDA营收13.1亿元，同比增长27.7%，“温度”系列累计销量超79.1万套 [3] 新锐IP - 2024年在泰国CRYBABY营收11.6亿元，同比增长1537.2% [3] IP运营 - 公司尊重时间和经营，更关注艺术家及共创孵化的IP [3] 品类表现 - 2024年手办营收69.4亿元，同比增长44.7%，占比降至53.2% [4] - 2024年毛绒营收28.3亿元，同比增长1289%，收入占比21.7% [4] - 2024年MEGA营收16.8亿元，同比增长146.1% [4] - 2024年衍生品及其他营收15.9亿元，同比增长156.2% [4] 未来规划 海外市场 - 加大北美市场投入，计划将积木、珠宝等品类推向海外，推专属国家限定产品 [2] 门店布局 - 海外新增约100家门店，开设地标店、景区店、机场店等；国内升级改造门店，引入商品差异化，上线特色快闪店 [5] 品牌发展 - 2025年国内外方向是“品牌向上”，目标成为世界的泡泡玛特 [5]

文章核心观点 泡泡玛特从上市跌入谷底到重回千亿市值，成为中国潮玩行业第一且营收超百亿在全球爆火，其成功经验能给创业者和经营者带来深刻思考 [1] 分组1：战略眼光与时机把握 - 王宁战略眼光好，泡泡玛特进入产业时机佳，2017年在潮玩爆发前夜布局，抓住2019年中国精神文化消费产业发展机遇 [5] 分组2：线下零售战略 - 2014年王宁拒绝杀入互联网“红海”，起步和成长阶段坚持以线下零售店为主构建品牌 [6] - 泡泡玛特重塑线下门店模式，将门店视作“深度种草 + 深度链接”，挖掘用户全生命周期价值 [6] 分组3：数字化能力 - 泡泡玛特实现全渠道数字化经营，95%触点数据打通，通过数据优化供应链、进行门店销售预测等实现降本增收提效 [8] 分组4：消费者洞察 - 泡泡玛特通过CMI团队每年完成超50个研究项目，深入了解消费者需求和市场趋势助力业务决策 [9] 分组5：IP设计与运营 - 泡泡玛特自有IP超14个，销售贡献占比超70%，自建PDC团队根据用户需求和市场趋势开发、优化IP [9] 分组6：会员体系 - 泡泡玛特建立一体化会员体系，会员身份oneID打通，会员每年贡献90%销售，复购率达50%且迭代快 [10]