整体财务数据关键指标变化 - 2024年收益为13,037,749千元人民币，较2023年的6,301,002千元人民币同比增长106.9%[3] - 2024年毛利为8,707,765千元人民币，较2023年的3,864,071千元人民币同比增长125.4%[3] - 2024年经营溢利为4,154,272千元人民币，较2023年的1,230,646千元人民币同比增长237.6%[3] - 2024年除所得税前溢利为4,365,812千元人民币，较2023年的1,415,755千元人民币同比增长208.4%[3] - 2024年年内溢利为3,308,345千元人民币，较2023年的1,088,771千元人民币同比增长203.9%[3] - 2024年本公司拥有人应占溢利为3,125,473千元人民币，较2023年的1,082,344千元人民币同比增长188.8%[3] - 2024年基本每股盈利为2.36元人民币，较2023年的0.81元人民币同比增长191.4%[3] - 2024年摊薄每股盈利为2.35元人民币，较2023年的0.81元人民币同比增长190.1%[3] - 2024年总资产为14,870,672千元人民币，较2023年的9,968,863千元人民币有所增长[6] - 2024年总权益为10,884,639千元人民币，较2023年的7,780,382千元人民币有所增长[7] - 2024年来自外部客户的收入为13037749千元，2023年为6301002千元，2024年较2023年增长约106.91%[21] - 2024年分部业绩为4451443千元，2023年为1431059千元，2024年较2023年增长约211.06%[21] - 2024年除所得税前溢利为4365812千元，2023年为1415755千元，2024年较2023年增长约208.4%[21] - 2024年年内溢利为3308345千元，2023年为1088771千元，2024年较2023年增长约203.86%[21] - 2024年总开支为8927541千元人民币，2023年为5148937千元人民币[23] - 2024年其他收入总计84288千元人民币，2023年为74900千元人民币[24] - 2024年其他（亏损）╱收益－净额为 - 36778千元人民币，2023年为4426千元人民币[25] - 2024年财务收入－净额为163352千元人民币，2023年为151880千元人民币[25] - 2024年所得税开支为1057467千元人民币，2023年为326984千元人民币[25] - 2024年中国内地附属公司未分配盈利总额为5685934000元人民币，2023年为2649591000元人民币[31] - 2024年派付股息总额为373025000元人民币或每股28.21分，2023年为117317000元人民币或每股8.70分[33] - 董事会建议2024年末期股息每股81.46分，相当于共1093916000元人民币[33] - 2024年公司拥有人应占溢利为3125473千元人民币，2023年为1082344千元人民币，每股基本盈利2024年为2.36元，2023年为0.81元[35] - 2024年每股摊薄盈利为2.35元，2023年为0.81元，2024年用于计算的股份加权平均数为1332080千股，2023年为1340506千股[36] - 2024年公司收入达130.377亿元，同比增长106.9%[47] - 集团收入从2023年的人民币6301.0百万元上升到2024年的人民币13037.7百万元，同比增长106.9%[66] - 2024年集团总收入为人民币13037.749百万元，毛利率为66.8%；2023年总收入为人民币6301.002百万元，毛利率为61.3%[67] - 2024年公司总收入为130.38亿元，较2023年的63.01亿元增长106.9%[77][79] - 销售成本由2023年的24.37亿元上升到2024年的43.30亿元，增长77.7%[80] - 公司毛利从2023年的38.641亿元增长到2024年的87.078亿元，增长率为125.4%，毛利率从61.3%提升至66.8%[81] - 经销及销售开支从2023年的20.047亿元增长至2024年的36.505亿元，增长了82.1%[82] - 一般及行政开支从2023年的7.073亿元增长至2024年的9.471亿元，增长了33.9%，行政及开发人员从1110名增加到1435名[83] - 其他收入从2023年的7490万元增长至2024年的8430万元，增长了12.5%，其中政府补助从3090万元降至2490万元，IP授权及其他服务收入从4300万元增至5670万元[84] - 经营溢利从2023年的12.306亿元增长至2024年的41.543亿元，增长了237.6%[86] - 年内溢利从2023年的10.888亿元增长至2024年的33.083亿元，非国际财务报告准则经调整纯利从11.90519亿元增至34.03162亿元，经调整纯利率从18.9%升至26.1%[89][91] - 流动资产净值从2023年末的59.502亿元增加至2024年末的88.661亿元[92] - 贸易应收款项从2023年末的3.213亿元增加至2024年末的4.777亿元，周转天数从15天降至11天[93] - 存货从2023年末的9.047亿元增加至2024年末的15.245亿元，周转天数从133天降至102天[94] - 资产负债率从2023年末的22.0%增至2024年末的26.8%[99] - 2024年资本开支合计516,690千元，较2023年的392,466千元增长31.65%，其中购置物业、厂房和设备为372,668千元，购置无形资产为144,022千元[102] - 公司建议就截至2024年12月31日止年度派付末期股息每股0.8146元人民币，预计金额为10.939亿元人民币[111] 各地区业务线数据关键指标变化 - 2024年中国内地业务非流动资产为1478586千元，2023年为1434042千元，2024年较2023年增长约3.1%[21] - 2024年港澳台及海外业务非流动资产为597096千元，2023年为296167千元，2024年较2023年增长约101.61%[21] - 2024年中国内地收入79.721亿元，同比增长52.3%[47] - 2024年港澳台及海外业务收入50.657亿元，同比增长375.2%，占整体收入38.9%[47] - 2024 年中国内地净增 38 家线下门店，门店数量从 363 家增至 401 家；净增 110 间机器人商店，数量从 2190 间增至 2300 间[56] - 截至 2024 年 12 月 31 日，中国内地累计注册会员总数从 3435.4 万人增至 4608.3 万人，新增注册会员 1172.9 万人[58] - 2024 年会员贡献销售额占比 92.7%，会员复购率为 49.4%[58] - 截至 2024 年 12 月 31 日，港澳台及海外门店达 130 家，机器人商店达 192 台[59] - 2024 年在越南、印度尼西亚、菲律宾、意大利、西班牙五国开设首家线下门店[60] - 2024年中国内地线下渠道收入由2023年的人民币3213.7百万元增长到人民币4526.3百万元，增长40.8%[70] - 2024年中国内地零售店销售收入从2023年的人民币2661.0百万元增加到人民币3827.9百万元，同比增长43.9%，零售店数量净增38家，2024年末合计401家[71] - 2024年中国内地机器人商店销售收入从2023年的人民币552.7百万元增加到人民币698.4百万元，同比增长26.4%，机器人商店数量净增110间，2024年末合计2300间[71] - 2024年中国内地线上收入由2023年的人民币1524.6百万元增长到人民币2697.6百万元，增长76.9%[72] - 2024年港澳台及海外线下渠道收入为人民币3070.971百万元，占比23.6%；线上渠道收入为人民币1455.162百万元，占比11.2%；批发及其他收入为人民币539.542百万元，占比4.1%[67] - 港澳台及海外收入由2023年的10.66亿元上升到2024年的50.66亿元，增长375.2%[76] 各产品业务线数据关键指标变化 - 2024年零售店销售收益为6765771千元，2023年为3243918千元，2024年较2023年增长约108.56%[22] - 2024年线上销售收益为4152781千元，2023年为1680383千元，2024年较2023年增长约147.13%[22] - 2024年有13个IP收入过亿，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY分别实现收入30.407亿元、20.932亿元、13.083亿元和11.649亿元[48] - THE MONSTERS收入同比增长726.6%[49] - MOLLY收入同比增长105.2%[50] - SKULLPANDA收入同比增长27.7%，经典系列「温度」累计销量超79.1万套，「漫相集」系列销量达26.5万套[50] - CRYBABY收入同比增速达1537.2%[51] - HIRONO收入同比增长106.9%[51] - 2024年毛绒产品收入28.321亿元，占总营收21.7%[53] - MEGA COLLECTION 2024 年实现收入 16.838 亿元，占比达 12.9%[54] - 泡泡玛特抽盒机 2024 年实现收入 11.137 亿元，同比增速 52.7%[57] - 抖音平台 2024 年收入为 6.012 亿元，同比增长 112.2%[57] - 天猫旗舰店 2024 年收入为 6.278 亿元，同比增速达 95.0%[57] - 自主产品2024年收入为127.22亿元，占总收入97.6%，较2023年的58.58亿元增长117.2%[77] - 艺术家IP 2024年收入为111.21亿元，较2023年的48.22亿元增长130.6%，其中THE MONSTERS增长726.6%[77] - 授权IP 2024年收入为16.01亿元，较2023年的10.36亿元增长54.5%[77][78] - 手办2024年收入为69.36亿元，占比53.2%，较2023年的47.94亿元增长44.7%[79] - 毛绒2024年收入为28.32亿元，占比21.7%，较2023年的2.04亿元增长1289.0%[79] - MEGA 2024年收入为16.84亿元，占比12.9%，较2023年的6.84亿元增长146.1%[79] - 衍生品及其他2024年收入为15.86亿元，占比12.2%，较2023年的6.19亿元增长156.2%[79] 财务准则相关 - 集团于2024年1月1日开始的年度报告期首次应用多项经修订准则，预计对过往、当前及未来期间无重大影响[14] - 2024年12月31日报告期内已颁布但未强制且未提前采纳多项新订及经修订准则，国际财务报告准则第18号预计自2027年1月1日后对列报及披露影响广泛[16][17] 税务相关 - 香港利得税，合资格集团实体首2百万港元溢利按8.25%税率，2百万港元以上按16.5%税率，不符合的按16.5%税率[27] - 泰国企业所得税按20%税率缴纳[28] 贸易款项相关 - 2024年贸易应收款项总额为477723千元人民币，2023年为321337千元人民币，减值拨备2024年为8915千元人民币，2023

纪要涉及的公司 泡泡玛特[1] 纪要提到的核心观点和论据 1. **海外市场增长潜力大** - 海外单店收入高于国内，美国市场单店收入预计达国内七八倍，东南亚市场单店收入是国内十倍以上且贡献约三分之一海外收入[2][4] - 各海外市场有发展空间，美国市场长期有两个中国市场大，东南亚市场能达几个中国市场体量，欧洲市场长期有一个中国市场大，东亚市场见效显著是中国3 - 4倍，海外市场合计可覆盖三个左右国内规模[8][9] 2. **差异化市场策略有效** - 美国用迪士尼IP吸引年轻顾客，开发新玩法，邀请本土设计师设计新系列[5] - 欧洲选潮流中心城市开设地标性门店，再向其他高潜力城市扩展[5] - 东南亚先布局流行文化核心地带，再扩展到其他国家，利用旅游热点城市拓展[5] 3. **IP多元化发展** - 2025年摆脱对单一IP拉布布的过度依赖，crybaby、Panda、小野、叛逃等多个IP在不同国家销量领先[2][6] - 热门IP多次断货，证明公司作为IP管理平台多元化发展[6] 4. **品类拓展与业绩增长** - 搪胶毛绒系列成最受欢迎品类，2025年预计明显放量并拓展至更多IP，多款产品全年断货，二手平台溢价高[2][11] - 2025年拓展新品类，如饰品快闪店、积木二代等，通过IP授权与品牌联名扩大品牌效应，1 - 2月同店增长、线上平台增长强劲[14] 5. **业绩预期乐观** - 市场预计2025年营收增长50% - 60%，净利润达45 - 50亿元，目前市盈率估值不到30倍，PEG角度仍有增长空间[3][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **海外门店布局情况** - 截至2024年底，海外共130家门店，净增50家，东南亚30家、北美（美国）20家、欧洲16家、东亚约50家[4] - 2025年计划北美新增30家门店达50家，进驻纽约时代广场和第五大道等地标位置[2][4] 2. **国内搪胶毛绒系列情况** - 2024年搪胶毛绒系列出圈，两款老布布搪胶毛绒几乎全年断货，二手平台溢价高[11] - 2025年预计放量，IP从拉布布拓展到多个系列，每月有新产品推出且大部分断货[11] 3. **新IP表现** - crybaby系列2024年上半年销售3.5亿，下半年爆发，海外受欢迎[12] - 小野生活馆旗舰店开业吸引打卡，新人IP线上销售达千万级别，tiny IP断货预售到六月，哪吒系列线上销售过亿，二手平台溢价30% - 40%[13]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：泡泡玛特 - 行业：潮流玩具行业 纪要提到的核心观点和论据 泡泡玛特发展历程 - 第一阶段（2010 - 2014 年）是发展探索期，像售卖潮流物品杂货店，2010 年在北京开第一家线下零售门店[3] - 第二阶段（2015 - 2019 年）确立产品和渠道模式，推出首款自主 IP“猫的星座盲盒系列”，深耕盲盒和潮流 IP 市场，2017 年推机器人商店、办玩具展[3] - 第三阶段（2020 年至今）持续推爆款 IP，探索多元化产品形式，加速出海业务布局[3] 收入和净利润表现 - 2017 - 2021 年营收和归母净利润复合增速分别达 100%和 350%以上，2022 年受疫情影响增速放缓，2023 年营收增长 36%，利润增长 128%，2024 年加速增长[5] 业务结构和收入来源 - 业务拆分为艺术家 IP、授权 IP、外采及其他产品收入，艺术家 IP 是主要收入来源，占比约 77%，过去五年复合增长率约 72%，授权 IP 产品占比约 16%[6] - 销售渠道多元化，2023 年零售店和线上渠道分别贡献 48%和 30%收入，机器人商店占比约 10%[2][6] 毛利率与净利率表现 - 2019 - 2022 年因成本增加、促销力度大及费用上升，毛利率和净利率回落，2023 年以来注重供应链管控和成本优化，显著提升[7][8] 潮流玩具行业特点和市场规模 - 潮流玩具定位于年轻人，以符号价值为主，有二次销售及拍卖价值，品类包括盲盒、手办等，全球 2019 年接近 200 亿美元，中国 2022 年零售规模 352 亿元，过去七年复合增长率约 28%[9] 中国潮流玩具行业竞争格局 - 竞争格局分散，截至 2022 年底前 25 名企业市占率总计 24%，泡泡玛特以 12%市占率居首，高于 2019 年的 9%，第二名市占率 8%，其余 1 - 2%左右[10] IP 创作与运营能力 - 采用自有 IP、独家 IP、非独家 IP 三类合作模式，在知识产权、分成模式、合作期限上有差异[11][12] 艺术家 IP 重要性 - 是重要收入来源，2023 年超十个 IP 年度销售额超 1 亿元，热门 IP 生命周期长，背后有成熟流程推动[13] IP 储备优势 - 拥有超 50 个艺术家 IP，显著领先同行（同行约 10 - 15 个）[14] IP 变现方式 - 除盲盒和手办，探索新形式，2024 年上半年 Mega Collections 和毛绒玩具类产品分别贡献 13%和 10%收入，盲盒创新，Mega Collection 业务收入达六亿元，增速超 100%，还探索积木等新型产品[15][16] 会员热度及复购率 - 注册会员达四千多万人，复购率保持在 40% - 50%区间，通过动漫、城市乐园、手游等维持 IP 生命力，增强用户与 IP 联系[4][17] 销售渠道表现 - 线下零售门店承担品牌露出等职能，机器人商店投入小、位置灵活，线上渠道是新品发布和宣传阵地，2023 年中国大陆零售店、线上渠道、机械商店分别贡献约 47%、33%、10%收入，线下增长良好，低能级城市收入占比提升[18][19] - 线上平台抖音自 2023 年大幅提升，2024 年上半年销售规模超天猫旗舰店达 2 亿元左右，“售货机”收入占比接近 50%[20] 海外业务发展情况 - 2018 年布局海外业务，2023 年收入 10.66 亿元，占比 23%，2024 年上半年占比提至 30%，港澳台及东亚、东南亚是核心来源，初期以批发模式为主，后加速布局线上电商和线下门店，截至 2024 年底有 92 家零售门店和 162 家机器人商店[21][22] 未来三年盈利预期 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别达 26 亿、39 亿和 50 亿元，对应每股收益分别为 1.92 元、2.90 元和 3.75 元，基于 2025 年 40 倍估值水平，目标价 125 元左右[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 泡泡玛特在盲盒上增加可穿戴帽子和 DIY 配件，用水彩印技术提升美感[16] - 线下城市乐园 2023 年下半年运营，主题手游《梦想家园》2024 年中上线[17]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：玩具行业、潮玩行业、授权商品与服务行业 - **公司**：泡泡玛特、卡游公司、布鲁可公司、乐高、万代南梦宫、东瀛游、奥飞娱乐、上海电影、姚记科技、光线传媒、完美世界、华立科技 纪要提到的核心观点和论据 泡泡玛特业务情况 - **产品结构**：自主产品占比从 2017 年的 29%提升至 2024 年上半年的 96%，外采代销产品占比从 71%降至 4%，体现自主设计能力增强[3] - **IP 收入增长**：2018 - 2023 年授权 IP 收入增长 124.4%，2017 - 2023 年艺术家 IP 收入增长 117.3%，两类 IP 均快速发展[3][4] - **全球化进程**：2024 年上半年海外收入 3.5 亿元，占总收入 30%，东南亚市场增长近 500%[3][18] 平台化开发和运营策略 - **推出新 IP**：不断推出 Crybaby、小野等新艺术家 IP，与原有头部 IP 互补，触达不同人群[5] - **内部设计创新**：通过内部设计中心（PDC）进行创新设计，丰富产品线[5] 供应链能力推动业务发展 - **合作项目成功**：利用供应链能力与迪士尼、美泰合作推出产品，取得市场成功[6] - **加速全球化**：加强与国际知名品牌合作，提高品牌影响力，加速全球化进程[6] 未来发展方向 - **平台化运营**：继续专注平台化开发与运营，挖掘新形象、新内容吸引受众[7] - **加强合作与布局**：加强与国际知名品牌合作，加速全球市场布局[7] - **优化产品结构**：提升自主设计和供应链管理水平，优化产品结构，提高竞争力[7] IP 孵化和运营特点 - **自有 IP 孵化**：PDC 团队孵化自有 IP，如小野成为重要收入组成部分[8] - **授权 IP 合作**：与全球知名品牌合作获得授权 IP，转化为潮玩产品，拓展市场[8] - **独家自有 IP 优势**：注重独家和自有 IP 开发，产品具有独特性，头部和腰部 IP 结构均衡[8] 成功 IP 运营案例 - **Molly**：2017 年收入 4000 万，2023 年突破 10 亿，2024 年上半年达 7.8 亿，同比增长 90%，公司实现完整版权控制[3][9] - **拉布布**：2024 年上半年收入 6 亿多元，同比增长近 300%，超过 2023 全年收入，形象重新定位及社交媒体推广起关键作用[3][13] 销售渠道拓展 - **线上渠道**：积极拓展直播电商等线上渠道，如通过抖音销售 Mega 系列[11] - **产品创新**：推出新形象产品，如 Baby Molly 系列，吸引消费者[11] IP 发展平衡策略 - **适度集中**：Top 3 IP 占比 38.7% - 52.5%，Top 5 IP 占比 50% - 60%，避免过度依赖单一 IP[12] - **挖掘潜力 IP**：不断挖掘潜力 IP，提升整体竞争力[12] 品类创新举措 - **2020 年**：11 月推出 Mega 收藏线，提升盲盒价格[15] - **2021 年**：10 月推出 Inner Flow 艺术品线[15] - **2022 年**：9 月推出糖胶毛绒[19] - **2023 年**：11 月通过小野品牌快闪店尝试服装和家居品类[19] - **2024 年**：5 月推限量收藏卡，6 月推积木产品线[19] 小野品牌发展情况 - **全球首店意义**：体现潮玩 IP 到品牌运营创新思路，巩固市场地位，吸引消费者[16] - **快闪店表现**：泰国曼谷快闪店首日营收 500 万元，进入家居和服饰领域[17] - **全球化发展**：2024 年上半年海外收入 3.5 亿元，占总收入 30%，东南亚市场增长近 500%[18] - **欧美市场潜力**：北美市场规模大，计划 2025 年门店从 20 家扩展到 50 家，通过明星效应和 KOL 推广受消费者欢迎[19] IP 衍生品及变现方式 - **定义与市场规模**：广义涵盖内容延伸，狭义指实体周边等，市场规模预计从 2022 年的 1297 亿元增长至 2027 年的 2304 亿元[21] - **变现方式**：游戏和电影爆发力强，泛娱乐玩具是核心变现方式之一[21] 中国玩具公司全球化优势 - **创新与推广**：通过创新设计、明星效应及 KOL 推广取得成果，如泡泡玛特欧洲限定产品受消费者欢迎[22] - **IP 授权合作**：欧美传统玩具公司将 IP 授权给中国企业，显示中国企业竞争优势[22] IP 在玩具行业重要性变化 - **趋势转变**：玩具行业从渠道驱动向内容驱动转变，越来越多公司重视 IP[23] - **数据体现**：乐高 IP 支出占比从 4%提升到 8%，布鲁可大部分产品依赖 IP 销售[23] 玩具市场规模 - **国内市场**：规模约 1000 亿人民币，以出口加工为主，处于产业链较低位置[24] - **全球市场**：规模约 1000 亿美元，海外市场空间大于国内[24] 玩具品类受欢迎情况 - **主要品类**：积木、人偶、卡牌和毛绒玩具受欢迎，盲盒经济基于二次元文化，体量相对较小[25] 二次元文化对经济影响 - **市场规模**：二次元游戏市场规模三百多亿人民币，相关经济规模不如想象中庞大[26] - **盈利模式**：代表性公司通过高利润率业务回馈玩家，但非主要盈利模式[26] 授权商品与服务销售额情况 - **全球情况**：销售额约 3500 亿美元，IP 方获授权费约 140 亿美元，占比 4%[27] - **中国情况**：市场体量一千多亿人民币，IP 方获授权金额五十多亿人民币，处于起步阶段但潜力大[27] 不同人群线下娱乐消费需求差异 - **小学生**：偏爱一两块钱盲盒[28] - **初高中生**：喜欢二次元周边产品[28] - **20 - 40 岁女性**：倾向情绪化消费，对潮玩需求高[28] 国内玩具公司能力 - **供应链与验证**：配套设施扎实，依托供应链和国内市场进行产品验证[29] - **能力增强**：在 IP 孵化、运营、渠道管理、产品和销售模式创新方面能力增强[29] 卡游公司收入实现方式 - **核心能力**：对消费者理解深刻，具备卓越 IP 运营和产品设计能力[30] - **其他优势**：拥有生产制造和供应链能力，拓展渠道合作[30] 各公司核心竞争力 - **泡泡玛特**：自有 IP 及 IP 孵化挖掘能力强，产品设计和审美能力优，渠道管理陈列和洞察出色[31] - **布鲁可公司**：产品设计迭代能力强，标准化与个性化零件结合利润率高，渠道管理网络强大[33] 全球突出玩具公司 - **代表公司**：乐高、万代南梦宫、东瀛游等，凭借独特 IP、创新设计和强大能力取得成功[34] 泡泡玛特业绩预期 - **2024 年**：下半年及全年业绩保持较高增速[35] - **2025 年**：上半年因基数低继续良好增长，新 IP 项目带动业绩[35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 哪吒二授权系列在天猫和抖音平台销量分别超 26 万和 7 万，总销售量达 1.26 亿，对公司收入贡献显著，但因版权费用利润率略低[14] - 建议关注奥飞娱乐、上海电影、姚记科技、光线传媒、完美世界、华立科技等企业的发展动态[36]

报告公司投资评级 - 给予泡泡玛特“买入”评级，目标价 124.57 港元 [2][5][113] 报告的核心观点 - 泡泡玛特是中国新时代潮玩领军品牌，2018 - 2023 年营收、归母净利润复合增速分别为 65%、61%，艺术家 IP 业务是核心业务和收入主要增量，线下零售和线上渠道是主要收入来源 [7] - 中国潮玩行业蓬勃发展，2015 - 2022 年复合增速达 28%，市场格局分散，泡泡玛特 2022 年市场份额约 12%，较 2019 年提升 3pct [7] - 出色的 IP 发掘、运营能力和多元创新的渠道布局稳固内销基本盘，出海业务自 2021 年转型后收入加速增长，目前占比达 30%，成为第二增长曲线 [7] 根据相关目录分别进行总结 泡泡玛特：中国新时代潮玩领军品牌 - 发展历程分三阶段：2010 - 2014 年为发展探索阶段，从杂货店逐步引进 IP 类产品；2015 - 2019 年为高速发展阶段，推出自主 IP 盲盒，布局线上渠道和机器人商店，举办潮玩展；2020 年至今为多元化发展阶段，探索多元化产品和 IP 变现模式，加速出海业务布局 [14] - 2023 年起营收、利润加速成长，2024 年上半年营收 45.58 亿元，同比增长 62%，归母净利润 9.21 亿元，同比增长 93% [17] - 艺术家 IP 产品是收入核心来源，2023 年收入 48.22 亿元，占比 77%，2018 - 2023 年复合增速 72% [20] - 零售店、线上渠道为主要销售渠道，2023 年分别实现收入 30.62 亿元、18.66 亿元，占比 48%、30% [22] - 2023 年起费用投放效率提升，盈利能力稳步提升，2023 年毛利率、归母净利率同比分别提升 3.8pct、6.9pct [25] 中国潮玩行业蓬勃发展，泡泡玛特领先优势稳固 - 潮流玩具与传统玩具不同，定位年轻潮流人群，具备社交与情感价值，有二次销售和拍卖价值 [30] - 全球潮玩市场蓬勃发展，2019 - 2024 年复合增速可达 16%；中国潮玩行业成长空间广阔，2015 - 2022 年复合增速达 28% [30] - 中国潮流玩具市场集中度低，2022 年零售端 CR5 仅 24%，泡泡玛特 2022 年零售额市占率达 12%，较 2019 年提升约 3pct [35] IP、渠道优势稳固内销基本盘，潮玩出海加速贡献第二增长曲线 IP 挖掘、运营能力出众，公司核心竞争力持续夯实 - 有自有 IP、独家 IP、非独家 IP 三类合作模式，以自有 IP 与独家 IP 为主，差异体现在知识产权所属、分成模式和合作期限 [37][39] - 艺术家 IP 产品是核心产品，2018 - 2023 年收入复合增速达 72%，2024 年上半年同比增长 70% [41] - 爆款艺术家 IP 形象持续涌现，年销售额超 1 亿元的 IP 数量逐年提升，2023 年达 10 个，2023 年千岛平台潮玩盲盒心愿单前十大产品中有 9 款属泡泡玛特旗下 IP [43] - 核心 IP 生命周期较长，MOLLY 等热门 IP 年销售额超 1 亿元年份在 4 - 7 年，收入呈上行趋势 [47] - 具备成熟 IP 发掘模式，内部超 20 人团队外部发掘艺术家，超百人 PDC 团队内部孵化 IP，艺术家 IP 储备充沛，数量超 50 个，领先同行 [49][54] - IP 产品形态日益多元，2024 年上半年手办、MEGA、毛绒玩具收入占比分别约 58%、13%、10% [55] - 盲盒产品高频推新，每月上新 8 - 10 个，提升产品质感，采用特殊油漆和创新工艺 [59] - MEGA COLLECTION 稳扎高端市场，拉升品牌定位，2024 年上半年收入 5.86 亿元，同比增长 142% [61][63] - 泡泡萌粒、毛绒玩具、积木等新玩法层出不穷，2024 年上半年毛绒玩具收入 4.46 亿元 [64] - 会员数量持续增长，截至 2024 年 6 月底接近 4000 万人，重复购买率稳定在 40% - 50% [65] - 内容运营加码，线下城市乐园 2023 年下半年运营，主题手游《梦想家园》2024 年中上线 [67] 渠道多元布局、深度触达 - 潮玩行业主流销售渠道有线下零售门店、线下机器人商店、线上渠道，泡泡玛特已形成多元化渠道布局，2023 年大陆市场零售店、线上渠道、机器人商店收入占比约 47%、33%、10% [69] - 2023 年开始线下渠道恢复良性增长，2024 年上半年国内零售店、机器人商店收入同比分别增长 25%、16% [72] - 线下渠道持续下沉，低能级城市收入占比逐步提升，2023 年门店经营质量修复，零售店单店收入 717 万元，同比增长 31%，机器人商店单店收入约 26 万元，同比增长 34% [75][82] - 2023 年下半年以来国内线上渠道恢复增长，2024 年上半年加速增长，同比增长 34%，泡泡抽盒机是核心渠道，抖音渠道占比大幅提升，2024 年上半年收入超 2 亿元 [89][93] 大力推进潮玩出海，国际化业务有望加速放量 - 国际业务加速成长，2023 年港澳台及海外地区收入 10.66 亿元，占比 23%，2024 年上半年收入 13.51 亿元，占比提升至 30%，主要来源于亚洲地区 [95] - 2022 年战略性发力海外线下渠道，实现零售转型，截至 2024 年 6 月底，零售店、机器人商店分别为 92 家、162 家，线下渠道成为核心渠道和增长驱动力 [101] - IP 形象与产品本土化调整助力获海外消费者青睐，如在泰国推出 CRYBABY，在北美推出 Peach Riot [104] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年国内业务收入同比分别增长 48%/22%/18%，国际业务收入同比分别增长 278%/75%/41% [111] - 预计 2024 - 2026 年毛利率分别为 66.4%/67.5%/68.0% [111] - 预计 2024 - 2026 年销售费用率分别为 29.3%/28.8%/28.8%，管理费用率分别为 10.2%/9.7%/9.7% [111] - 预计 2024 - 2026 年所得税率维持在 23% [111] 投资建议 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 25.68/38.58/50.37 亿元，对应 EPS 分别为 1.91/2.87/3.75 元 [2][113] - 2025 年可比公司 PE 估值约 31 倍，给予公司 2025 年 PE 估值 40 倍（约 30%估值溢价），结合汇率给予目标价 124.57 港元，给予“买入”评级 [2][113]

报告公司投资评级 - 给予泡泡玛特“买入”评级 [2][5][113] 报告的核心观点 - 泡泡玛特已成为中国新时代潮玩领军品牌，2018 - 2023 年营收、归母净利润复合增速分别为 65%、61%，艺术家 IP 业务是核心业务与收入主要增量，线下零售、线上渠道是收入主要来源 [7] - 中国潮玩行业蓬勃发展，2022 年潮玩市场零售规模达 352 亿元，2015 - 2022 年复合增速达 28%，泡泡玛特市场份额约 12%，较 2019 年提升 3pct [7] - 出色的 IP 发掘、运营能力与多元创新的渠道布局稳固内销基本盘，出海业务自 2021 年转型后收入加速增长，目前收入占比达 30%，成为第二增长曲线 [7] 根据相关目录分别进行总结 泡泡玛特：中国新时代潮玩领军品牌 - 发展历程分三阶段，2010 - 2014 年为发展探索阶段，2015 - 2019 年为高速发展阶段，2020 年至今为多元化发展阶段 [14] - 2023 年起营收、利润加速成长，2024 年上半年营收 45.58 亿元，同比增长 62%，归母净利润 9.21 亿元，同比增长 93% [17] - 艺术家 IP 产品是收入核心来源，2023 年贡献收入比重约 77%，2018 - 2023 年收入复合增速达 72% [20] - 零售店、线上渠道为主要销售渠道，2023 年分别贡献收入比重约 48%、30% [22] - 2023 年起费用投放效率提升，盈利能力稳步提升，2023 年毛利率、归母净利率同比分别提升 3.8pct、6.9pct [25] 中国潮玩行业蓬勃发展，泡泡玛特领先优势稳固 - 潮流玩具与传统玩具有较大不同，具备突出社交与情感价值，主要呈现品类包括盲盒、手办等，部分产品有二次销售和拍卖价值 [30] - 全球潮玩市场蓬勃发展，2019 年全球潮流玩具市场零售规模接近 200 亿美元，预期 2024 年可达 418 亿美元，2019 - 2024 年复合增速可达 16% [30] - 中国潮玩行业成长空间广阔，2022 年市场零售规模已达 352 亿元，2015 - 2022 年复合增速达 28% [30] - 中国潮流玩具市场集中度相对较低，2022 年行业零售端 CR5 仅为 24%，泡泡玛特 2022 年零售额市占率达 12%，较 2019 年提升约 3pct [35] IP、渠道优势稳固内销基本盘，潮玩出海加速贡献第二增长曲线 IP 挖掘、运营能力出众，公司核心竞争力持续夯实 - 主要有自有 IP、独家 IP、非独家 IP 三类合作模式，以自有 IP 与独家 IP 为主 [37] - 艺术家 IP 产品是核心产品，2018 - 2023 年收入复合增速达 72%，2024 年上半年同比增长 70% [41] - 爆款艺术家 IP 形象持续涌现，2023 年年销售额超 1 亿元的 IP 数量达 10 个，2023 年千岛平台潮玩盲盒心愿单前十大产品中有 9 款属于泡泡玛特旗下 IP [43] - 核心 IP 生命周期较长，MOLLY 等热门 IP 年销售额超 1 亿元的年份在 4 - 7 年 [47] - 具备成熟 IP 发掘模式，内部超 20 人团队外部发掘，超百人 PDC 团队内部孵化，艺术家 IP 储备充沛，数量超 50 个，领先同行 [49] - IP 产品形态日益多元，2024 年上半年手办产品收入占比约 58%，MEGA、毛绒玩具类产品分别贡献收入比重约 13%、10% [55] - 传统盲盒产品高频推新，每月上新 8 - 10 个，提升产品质感，采用特殊油漆与创新工艺 [59] - MEGA COLLECTION 稳扎高端潮流市场，2024 年上半年收入已达 5.86 亿元，同比增长 142% [63] - 泡泡萌粒、毛绒玩具、积木等新玩法层出不穷，2024 年上半年毛绒玩具收入已达 4.46 亿元 [64] - 会员数量持续增长，截至 2024 年 6 月底接近 4000 万人，会员重复购买率基本稳定在 40% - 50% [65] - 内容运营加码，线下城市乐园 2023 年下半年运营，主题手游《梦想家园》2024 年中上线 [67] 渠道多元布局、深度触达 - 潮玩行业主流销售渠道有线下零售门店、线下机器人商店、线上渠道，泡泡玛特已形成多元化渠道布局，2023 年大陆市场收入中零售店、线上渠道、机器人商店分别贡献收入比重约 47%、33%、10% [69] - 2023 年开始线下渠道恢复良性增长态势，2024 年上半年国内零售店/机器人商店收入同比分别增长 25%、16% [72] - 线下渠道持续下沉，低能级城市收入占比逐步提升，2023 年门店经营质量修复，零售店单店收入达 717 万元，同比增长 31%，机器人商店单店收入约 26 万元，同比增长 34% [75][82] - 2023 年下半年以来国内线上渠道恢复增长，2024 年上半年加速增长，同比增长 34%，抖音渠道占比大幅提升，2024 年上半年销售规模已超天猫旗舰店，收入超 2 亿元 [89][93] 大力推进潮玩出海，国际化业务有望加速放量 - 国际业务加速成长，2024 年上半年港澳台及海外地区收入达 13.51 亿元，占公司收入比重提升至 30%，主要来源于亚洲地区 [95] - 2022 年战略性发力海外线下渠道，截至 2024 年 6 月底，在港澳台及海外地区的零售店/机器人商店数量分别为 92 家/162 家，线下渠道已成为出海业务核心渠道 [101] - IP 形象与产品本土化调整助力获得海外消费者青睐，如泰国三店融入 CRYBABY 元素，北美推出 IP Peach Riot [104] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年国内业务收入同比分别增长 48%/22%/18%，国际业务收入同比分别增长 278%/75%/41% [111] - 预计 2024 - 2026 年公司毛利率分别为 66.4%/67.5%/68.0%，销售费用率分别为 29.3%/28.8%/28.8%，管理费用率分别为 10.2%/9.7%/9.7%，所得税率维持在 23% [111] 投资建议 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 25.68/38.58/50.37 亿元，对应 EPS 分别为 1.91/2.87/3.75 元 [2][113] - 2025 年可比公司 PE 估值约为 31 倍，给予公司 2025 年 PE 估值 40 倍（约 30%估值溢价），结合当前港币汇率水平，给予目标价 124.57 港元，给予“买入”评级 [2][113]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“推荐”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 泡泡玛特是国内市占率第一的潮玩品牌，份额领先 多个 IP 接力出圈，验证其优秀的 IP 运营能力 已在国内建立远超同业的竞争优势 海外业务进入爆发式增长，未来海外空间广阔 预计 2024 - 2026 年实现营收 124.00、172.69、213.04 亿元，归母净利润为 29.21、41.37、51.81 亿元，对应的 PE 分别为 51.27、35.01、27.71，业绩快速增长 [11] 根据相关目录分别进行总结 泡泡玛特：潮玩行业领军企业，产业链一体化布局 - 潮流行业引领者，业绩高速增长 2010 年成立，最初定位精品零售店，2014 年引入潮玩 Sonny Angel 后探索潮玩领域，2016 年推出 Molly 星座系列开启高速发展，2019 年成国内市占率第一的潮玩品牌 已建立覆盖潮玩全产业链的一体化布局，以销售自有 IP 潮玩为主，2024H1 国内线下门店 374 家、机器人商店 2189 家 收入端持续增长，利润端 2023 年消费场景恢复后大幅上涨 自有 IP 收入占比接近 80%，线下导流线上，境外渠道快速发展 毛利率基本在 60%以上，净利率基本在 20%水平，2023 年盈利能力回升 [23][24][28] - 控股权稳固，管理层年轻 实际控制人王宁通过三家公司合计控制股权 50.34%，控股权稳定 管理团队年龄 40 岁左右，年轻有活力，具备丰富零售及 IP 运营经验，能把握行业风向变化 [37] 潮玩行业快速发展，上游 IP 及下游渠道是高价值环节 - 潮流玩具在国内快速发展，泡泡国内份额第一且保持增长 潮玩主要消费者为少年和成年人，盲盒公仔为泡泡玛特率先引入国内 2023 年潮玩产业市场总价值 600 亿元左右，预计 2026 年达 1101 亿元 行业集中度低，2021 年 CR3 仅 20.5%，泡泡玛特份额 11.9%，领先同业且份额保持提升 [41][42][45] - 潮玩高价值环节在上游 IP 和下游流通 潮玩产业链包括上游 IP、中游产品制造、下游产品流通 优秀潮玩 IP 能与消费者产生情感连接，上游 IP 可对下游多领域授权，下游销售端直接触达消费者，掌握消费者数据且能引导消费 潮玩制造端技术难度低、产能充足、无品牌溢价，产业链商业价值主要在上游 IP 端和下游销售端 [46][49] 强 IP 运营能力已得验证，业务边界不断拓展 - 公司重点发展自有 IP，经典 IP 生命力强，新 IP 层出不穷 以 IP 为基础的产品收入占比超 90%，重点发展自有 IP，23 年自有 IP 口径收入占比超 75% 经典 IP 如 Molly、Dimoo 等多年来收入保持增长，新 IP 如 SKULLPANDA 等层出不穷，2023 年已有 10 个 IP 销售破亿元 非独家 IP 引流扩充粉丝群体，毛利率较高 [51][54][58] - IP 运营能力强，多维度布局扩大 IP 影响力 Molly 是泡泡玛特最长青的 IP，创收能力持续提升；Dimoo 收入贡献稳定；LABUBU 影响力爆发式提升 公司具备强大 IP 运营能力，旗下有多个长生命周期 IP，IP 运营策略包括持续出新、联名、高质量宣传等 [64][67][74] - 新 IP 开发能力突出 外部收购与内部培育并举，领先的运营能力和渠道布局对外部设计师吸引力强，内部团队 PDC 已开发出有影响力的 IP 独特风格的 SKULLPANDA 异军突起，验证公司对消费趋势的把握能力 [82][83][87] - 以 IP 为核的商业生态框架不断完善 潮玩品类不断丰富，盲盒是主要收入来源，经营规范对公司基本无影响，MEGA、毛绒系列发展迅猛 领域延伸，多维度丰富 IP 内涵，围绕自有 IP 探索乐园、游戏等业务形式，尝试开立新业态门店，成立艺术推广机构，探索影视业务 [90][93][99] 线上线下融合全方位触达，海外打开增量空间 - 线下渠道优势显著，IP 矩阵优化和精细化运营驱动店效增长 持续推进线下门店扩张，截至 2023 年底，中国内地门店 363 家，单店年均营收 683 万元，机器人商店 2190 台 零售店布局聚焦核心商圈，是流量入口和宣传品牌形象的作用，通过会员体系留存客户 机器人商店是低成本补充渠道，覆盖更多次级商圈和交通枢纽 2024 年上半年店效显著提升，得益于产品与 IP 矩阵优化、精细化运营与品类结构调整 [103][107][109] - 线上渠道多元化布局，承接会员消费需求 文中未提及相关内容，跳过 - 积极扩展海外市场，打开成长空间 2023 年中国内地收入占比 83.1%，港澳台及海外收入占比 16.9%，2024H1 港澳台及海外收入占比接近 30% 海外收入占比持续提升，2024H1 同比增速 400%左右 海外门店 83 家，店效持续攀升，24H1 海外平均单店收入超千万，是国内 2.9 倍 立足亚洲，逐步走向全球，欧美等高消费力市场收入较低，空间广阔 [101][102][4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“推荐”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 泡泡玛特是国内市占率第一的潮玩品牌，份额领先明显，多个 IP 接力出圈验证其优秀的 IP 运营能力 [11] - 公司在国内建立远超同业的竞争优势，海外业务进入爆发式增长，未来海外空间广阔 [11] - 预计公司 2024 - 2026 年实现营收 124.00、172.69、213.04 亿元，归母净利润为 29.21、41.37、51.81 亿元，对应的 PE 分别为 51.27、35.01、27.71 [11] 根据相关目录分别进行总结 泡泡玛特：潮玩行业领军企业，产业链一体化布局 - 潮流行业引领者，业绩高速增长中：泡泡玛特 2010 年成立，最初是精品零售店，2014 年引入潮玩 Sonny Angel 后探索潮玩领域，2016 年推出 Molly 星座系列开启高速发展，2019 年成国内市占率第一的潮玩品牌；已建立覆盖潮玩全产业链的一体化布局，以销售自有 IP 潮玩为主，截至 2024H1 国内线下门店 374 家、机器人商店 2189 家；收入端持续增长，利润端 2023 年消费场景恢复后大幅上涨；自有 IP 收入占比接近 80%，线下导流线上，境外渠道快速发展；盈利能力重回增长 [23][24][28][30][31][33] - 控股权稳固，管理层年轻：公司实际控制人为王宁先生，合计控制股权 50.34%，控股权稳定；管理团队年龄 40 岁左右，年轻有活力，具备丰富零售及 IP 运营经验，能把握行业风向变化 [37] 潮玩行业快速发展，上游 IP 及下游渠道是高价值环节 - 潮流玩具在国内快速发展，泡泡国内份额第一且保持增长：潮玩主要消费者为少年和成年人，盲盒公仔为泡泡玛特率先引入国内；2023 年潮玩产业市场总价值 600 亿元左右，预计 2026 年达 1101 亿元；潮玩行业分散，2021 年 CR3 仅 20.5%，泡泡玛特份额 11.9%，且份额保持提升 [41][42][45] - 潮玩高价值环节在上游 IP 和下游流通：潮玩产业链包括上游 IP、中游产品制造、下游产品流通；优秀潮玩 IP 能与消费者产生情感连接，可对下游多领域授权，下游销售端直接触达消费者，掌握消费者数据，因此产业链商业价值主要体现在上游 IP 端和下游销售端 [46][49] 强 IP 运营能力已得验证，业务边界不断拓展 - 公司重点发展自有 IP，经典 IP 生命力强，新 IP 层出不穷：公司以 IP 为业务核心，重点发展自有 IP，23 年口径收入占比超 75%，也签约非独家 IP 引流；经典 IP 如 Molly、Dimoo 等多年来收入保持增长，新 IP 层出不穷，2023 年已有 10 个 IP 销售破亿元，降低了对单一 IP 的依赖度 [51][54][58] - IP 运营能力强，多维度布局扩大 IP 影响力：Molly、Dimoo、LABUBU 等 IP 创收能力持续提升或收入贡献稳定，公司具备强大 IP 运营能力，旗下有多个长生命周期 IP；IP 运营策略包括持续出新、联名、高质量宣传等，以扩大 IP 影响力 [64][67][69][74][77] - 新 IP 开发能力突出：外部收购与内部培育并举，公司领先的运营能力和渠道布局对外部设计师吸引力强，内部团队 PDC 已开发出有影响力的 IP；独特风格的 SKULLPANDA 增长动能强劲，2022 年成公司收入最高的 IP，验证公司对消费趋势的把握能力 [82][83][87] - 以 IP 为核的商业生态框架不断完善：盲盒为公司主要品类，经营规范对公司基本无影响；品类逐步拓宽，MEGA 系列已成重要品类，毛绒玩具销售火热；除潮玩外，公司围绕自有 IP 探索乐园、游戏等业务形式，多业态门店、艺术推广机构、影视等业务也在探索中 [90][93][95][99] 线上线下融合全方位触达，海外打开增量空间 - 线下渠道优势显著，IP 矩阵优化和精细化运营驱动店效增长：公司推进线下门店扩张，零售店聚焦核心商圈，是流量入口和宣传品牌形象的作用，机器人商店作为补充渠道，覆盖更多次级商圈和交通枢纽；近几年店效除疫情期间下滑外均在提升，2024 年上半年得益于品类扩张和精细化运营店效显著提升 [103][107][109][110] - 线上渠道多元化布局，承接会员消费需求：文档未提及相关内容 - 积极扩展海外市场，打开成长空间：公司渠道布局多元化、全球化，国内收入保持增速，海外收入占比提升明显，2024H1 港澳台及海外收入占比已接近 30% [101] 盈利预测与投资评级 - 盈利预测：预计公司 2024 - 2026 年实现营收 124.00、172.69、213.04 亿元，归母净利润为 29.21、41.37、51.81 亿元 [11] - 投资评级：首次覆盖，给予公司“推荐”评级 [5][11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖泡泡玛特并给予买入评级，目标价125.6港元，较现价有17.2%的上升空间 [2] 报告的核心观点 - 泡泡玛特在潮玩行业具备从IP孵化到品牌运营的全产业链布局，IP运营能力逐步被验证，海外市场仍有较大的增长空间，对比同业公司具备稀缺性，应基于一定的估值溢价 [2][74] 公司概览 公司简况与发展史 - 泡泡玛特成立于2010年，发展初期是文创用品与潮玩零售店，后围绕五个领域构建全产业链综合运营平台，2021 - 2023年营收连续增长，2024年上半年收入45.6亿元，同比增62%，门店规模达2789家 [6] IP情况 - IP是核心，包括自有、独家、非独家IP，通过三种渠道打造，基于IP开发多种玩具产品 [7] - 建立涵盖IP运营全价值链的一体化平台，采取措施维持IP知名度，强化运营能力，至2024年上半年拥有93个IP形象，多个热门IP受喜爱 [9] 主要管理人员及股权结构 - 股权高度集中，王宁及其配偶持股约48.73%，实控人为董事长王宁，高级管理层年轻化，经验丰富 [17] 行业概况 全球市场快速扩容 - 潮玩源于中国香港，近年来全球市场快速扩容，2015 - 2019年规模由87亿美元增至198亿美元，复合年增长率22.8%，预计2024年达418亿美元，2019 - 2024E复合年增长率16.1% [21][22] 中国潮流玩具市场发展仍处于早期阶段，增长动力强劲 - 中国市场处于早期，增长动力足，2017 - 2021年规模由108亿元增至345亿元，复合年增长率34%，预计2026年达1101亿元，2022 - 2026E复合年增长率24% [23] 相较于成熟市场，中国潮玩市场集中度偏低 - 中国市场集中度偏低，2019年CR3仅19.5%，泡泡玛特是最大品牌，市场份额8.5%，公司预计2025年海外业务占比可能超50% [24] 日韩潮玩市场高度成熟，对亚太及欧美具有一定影响力 - 日韩市场成熟，对亚太和欧美有辐射影响，塑造了中国首批核心潮玩消费者的偏好，2019 - 2024年日本市场规模复合年增长率18.5%，韩国为21.1% [26][27] 东南亚市场偏好与国内相近，利于中国潮玩品牌本土化运营 - 东南亚市场增长快、潜力大，消费偏好与国内相近，粉丝集中在20 - 35岁，女性为主，2023 - 2028年市场收入规模复合年增长率7% [28] 欧美潮玩市场全球体量最大，文化差异导致壁垒较高 - 欧美市场体量大、竞争激烈，核心消费群体集中在25 - 45岁，审美偏好特定，壁垒高，2024 - 2027年美国玩具市场规模预计以约3.65%的年度增速扩张 [29] 竞争优势 以IP为核心的潮玩全产业链的一体化平台 - 核心商业模式是建立全产业链一体化平台，连接设计师和爱好者，IP运营和渠道布局是关键，孵化出多个爆款IP，建立领先销售渠道网络 [31] - IP矩阵持续扩容，分为艺术家IP和授权IP，至2024年上半年拥有93个IP形象，6个IP销售额过亿元 [32][33] - IP运营出色，头部IP热度长，如Molly通过多种方式运营取得良好收入表现，其他IP收入也快速增加 [35] - 积极与创新IP合作，如与《哪吒之魔童闹海》合作推出联名盲盒迅速售罄 [36] 灵敏创新的供应链体系，大幅降低存货周转天数 - 拥有灵敏创新的供应链体系，优化供应链柔性，降低存货周转天数，提升自动化水平 [43] - 积极进行材料和工艺创新，运用多种特殊油漆和创新工艺，部分产品融入非遗文化 [44] 线上线下全渠道布局 - 全面覆盖线上和线下渠道，截至2024年6月底，内地和港澳台及海外有多家零售店和机器人商店，2024年上半年门店总规模达2789家 [50] - 线下渠道包括零售店和机器人商店，线上渠道包括多个平台，产品销售以直营渠道为主，吸引了高粘性活跃粉丝群 [50][51] 盈利预测 国内市场 - 国内线上渠道：当前泡泡玛特抽盒机、天猫旗舰店收入占比下降，抖音平台收入增长，预计24 - 26年国内线上渠道收入分别为29.08/36.34/41.80亿元 [55][56] - 国内线下渠道：零售店和机器人商店数量扩张，单店年收入恢复，预计24 - 26年国内线下渠道收入分别为38.45/40.94/42.60亿元 [57][61] - 国内批发及其他渠道：2020 - 2024年H1销售收入占比维持在6% - 8%，预计24 - 26年该渠道收入分别为7.95/10.72/13.40亿元 [62] 海外市场 - 海外市场自主开拓力度加大，收入占比逐步提升，2024年上半年海外营收13.51亿元，同比增长259.6%，占比接近30% [63][64] - 海外线上渠道：已触达全球80多个国家与地区，粉丝数量可观，预计24 - 26年该渠道收入分别为7.16/10.75/13.43亿元 [66][67] - 海外线下渠道：形成立足亚洲面向全球的出海格局，预计24 - 26年海外零售店收入为34.97/67.95/10.34亿元，海外自营机器人商店收入将达2.31/4.17/5.76亿元 [68][70] - 海外批发渠道：2020 - 2024年H1销售收入占比维持在3% - 5%，预计24 - 26年批发及其他收入为3.24/3.73/4.10亿元 [71] 综合盈利预测 - 预计24 - 26年公司营业收入分别为123/176/225亿元，毛利率分别为66%/66.5%/67%，预测归母净利润为27.3/39.6/52.2亿元，经调整净利润为28.7/41.64/54.78亿元 [72][73]

报告公司投资评级 - 首次覆盖泡泡玛特并给予买入评级，目标价125.6港元，较现价有17.2%的上升空间 [2] 报告的核心观点 - 泡泡玛特在潮玩行业具备从IP孵化到品牌运营的全产业链布局，IP运营能力逐步被验证，海外市场仍有较大的增长空间，对比同业公司具备稀缺性，应基于一定的估值溢价 [2] 公司概览 - 泡泡玛特是中国领先的潮流文化娱乐公司，围绕五个领域构建全产业链综合运营平台，2023年全年营收63.01亿元，同比增长36.5%，累计注册会员3435.4万人，2024年上半年收入45.6亿元，全年有望突破100亿元 [1][6] - IP是核心，包括自有、独家、非独家IP，通过三个渠道打造，基于IP开发多种玩具产品，至2024年上半年拥有93个IP形象 [7][9] - 股权高度集中，王宁及其配偶持股约48.73%，高级管理层年轻化，平均年龄不到40岁，多具备多年零售相关经验 [17] 行业概况 - 全球潮玩市场快速扩容，2015 - 2019年复合年增长率为22.8%，预计2024年达418亿美元，2019 - 2024E复合年增长率为16.1% [1][21] - 中国潮流玩具市场仍处早期阶段，增长动力强劲，2017 - 2021年复合年增长率为34%，预计2026年增长至1101亿元，2022 - 2026E复合年增长率为24%，市场集中度偏低 [23][24] - 日韩潮玩市场高度成熟，对亚太及欧美有一定影响力，2019 - 2024年日本复合年增长率为18.5%，韩国为21.1% [26][27] - 东南亚市场增长速度快、潜力大，消费偏好与国内相近，2023 - 2028年预计以每年7%的复合增长率提升 [28] - 欧美潮玩市场全球体量最大，文化差异导致壁垒较高，2024 - 2027年美国玩具市场预计以约3.65%的年度增速扩张 [29] 竞争优势 - 建立覆盖潮玩全产业链的一体化平台，IP持续运营和渠道布局是重要抓手及竞争力，孵化多个爆款IP，建立领先销售渠道网络 [1][31] - IP矩阵持续扩容，至2024年上半年拥有93个IP形象，6个IP销售额过亿元 [33] - IP运营出色，头部IP热度长，如MOLLY等知名自有IP收入表现良好，2024H1部分IP收入同比大幅增长 [35] - 拥有灵敏创新的供应链体系，2023年以来存货周转天数持续下降，2024年降至101天，自动化水平接近40% [43] - 积极进行材料和工艺创新，如多种特殊油漆和创新工艺的运用 [44] - 线上线下全渠道布局，截至2024年6月底门店总规模达2789家，2024H1会员贡献销售额占比92.8%，会员复购率43.9% [50][51] 盈利预测 国内市场 - 线上渠道：预计24 - 26年国内线上渠道收入分别为29.08/36.34/41.80亿元（yoy +70%/+25%/+15%） [56] - 线下渠道：预计24 - 26年国内线下渠道收入分别为38.45/40.94/42.60亿元（yoy +27%/+6.5%/+4.1%） [61] - 批发及其他渠道：预计24 - 26年该渠道收入分别为7.95/10.72/13.40亿元 [62] 海外市场 - 线上渠道：预计24 - 26年该渠道收入分别为7.16/10.75/13.43亿元（yoy +360%/+50%/+25%） [67] - 线下渠道：预计24 - 26年海外零售店收入为34.97/67.95/10.34亿元（yoy +500%/+94%/+52%），机器人商店收入将达2.31/4.17/5.76亿元（yoy +303%/+81%/+38%） [70] - 批发渠道：预计24 - 26年批发及其他收入为3.24/3.73/4.10亿元（yoy +20%/+15%/+10%） [71] 综合预测 - 预计24 - 26年公司营业收入分别为123/176/225亿元（yoy +96%/+42%/+29%） [72] - 预计FY24 - FY26年公司毛利率分别为66%/66.5%/67% [72] - 预计FY24 - FY26年销售费率约为30%/30%/30%，管理费率分别为9.4%/9.2%/9% [73] - 预计FY24 - FY26预测归母净利润为27.3/39.6/52.2亿元（yoy +150.4%/+45.3%/+31.7%），经调整净利润为28.7/41.64/54.78亿元（yoy +141.0%/+45.1%/+31.6%） [73]