文章核心观点 泡泡玛特2024年财报显示营收大幅增长，国际化运营成第二增长曲线，未来有明确增长目标，海外市场表现亮眼但面临关税等问题，IP运营成果显著，线上线下业务各有发展，股价创新高但面临竞争挑战 [1][2][6] 营收情况 - 2024年公司实现营收130.4亿元，同比增长106.9%，其中中国内地营收79.7亿元，同比增长52.3%，海外及港澳台业务营收50.7亿元，同比增长375.2%，收入占比达38.9% [1] - 2024年东南亚市场营收24亿元，占海外近一半营收，同比增长619.1%；北美市场营收7.2亿元，收入占比14.3%，同比增长556.9%；欧澳及其他市场营收5.5亿元，收入占比仅一成左右 [2][3] - 2024年中国内地业务线下收入为45.26亿元，同比增长40.8%，线上收入同比增长76.9%，至26.97亿元 [5] - 泡泡玛特直播间目前营收达6亿元，同比增长112.2% [6] 发展目标 - 董事长兼CEO王宁表示2025年有信心集团同比增长50%，海外保持超100%增长，集团销售额达200亿元，未来希望实现千亿元销售额 [1] 海外市场拓展 - 国际业务总裁文德一称法国卢浮宫单店店销不错，今年计划在欧洲市场发力，此前在英、意、西等国开拓市场看到潜力，在德、丹、比等国有开店计划，拓展欧洲符合“品牌向上”策略 [1] - 2024年在意大利、西班牙等开设首家线下门店，在英国牛津街开设特色主题店与旗舰店，暑期入驻巴黎卢浮宫 [3] 应对关税措施 - 首席运营官司德表示关税有一定影响但不大，制定预算时有预期和准备，目前越南生产比例10%左右，未来或提升海外供应链占比，可能对部分产品提价 [3] IP运营 - 2024年THE MONSTERS、MOLLY等四大IP营收破10亿元，DIMOO WORLD等13个IP营收破亿元 [4] - 以毛绒玩具为首的情绪消费成热潮，毛绒玩具收入实现1289%爆发式增长 [4] - 司德介绍IP运营方法论，坚持以IP为核心开展业务，围绕IP建立商业化体系，通过多种方式促进粉丝黏性成长 [4] - 今年计划推出以高端产品线为主的长期门店，积木品类是重点发力品类之一 [5] 线上线下业务策略 - 中国业务总裁褚音表示实施线上线下全渠道一盘货运营策略，以提升整体店效为宗旨 [6] - 内容电商团队重塑直播间定位，搭建多个自营直播间 [6] 股价市值 - 发布2024年财报当日午后股价一度涨逾7%，随后回落，尾盘再度大涨超13%，截至3月28日收盘，股价153.2港元，总市值达2057.39亿港元，市值再创历史新高 [6] 行业竞争 - 今年以来潮玩企业成功IPO和拟上市声音不断，潮玩赛道竞争逐渐激烈，公司需思考提高自主IP赋能能力、布局供应链及提升商品和渠道差异化能力 [6]

文章核心观点 TOP TOY作为潮玩品牌，依托名创优品，在兴趣消费趋势下高速扩张，虽与泡泡玛特规模有差距，但通过可复制扩张模式和对中国IP打造的探索，有望在全球潮玩市场抓住机遇，不过成为下一个泡泡玛特仍需时间考验 [3][4][14] 兴趣消费当道 - TOP TOY背靠名创优品，2020年首店开业销售额超百万元，让名创优品看到打造第二增长曲线机会 [4] - 名创优品董事会主席认为兴趣消费是未来趋势，中国应依靠科技和文化成为强国，《哪吒》和《黑神话：悟空》体现文化输出 [4] - 2024年末TOP TOY门店总数达276家，净增128家，其最大竞争对手泡泡玛特全球线下门店总数为531家 [4] - 2024年泡泡玛特营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9%，市值达2057亿港元 [5] - 中国兴趣消费市场潜力大，人均消费与美日差距大，且中国缺乏有全球影响力的IP [5] 可复制的扩张 - TOP TOY得益于名创优品类直营加盟模式快速扩张，80%为加盟店，20%为直营店 [6][7] - 开店选址从一二线城市转向覆盖一线到四线城市，重视下沉市场消费潜力，加盟商预计一年半盈利 [7] - 全球潮玩产业市场规模增长，东南亚玩具游戏收入规模也持续增长，TOP TOY以东南亚为战略起点开拓海外市场 [7] - TOP TOY采用“深淘滩，低作堰”模式，先测试市场再开品牌门店，已在印尼、泰国、马来西亚布局 [8] - 今年将投资源在线上渠道，下半年在欧美、拉美开店，未来五年海外销售占比计划超50%，门店布局超40个国家 [9] 打造中国IP - 2023年我国潮玩产业总价值约600亿元，预计2026年达1101亿元，年均增速超20% [10] - TOP TOY产品矩阵中自有IP占比小，泡泡玛特多个自有IP营收可观 [10] - TOP TOY过去专注大IP二创，热销产品多为热门IP二创，但过度依赖外部IP带来利润压力 [11] - 全球潮玩市场规模增长，中国供应链产能贡献大但品牌价值占比低，中国文化输出为TOP TOY带来机遇 [12] - TOP TOY有望构建“快准柔”超级供应链，支撑双轨制IP战略，还想探索开源模式助力设计师 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5][29] 报告的核心观点 - 泡泡玛特国际化战略成效显著，2024年实现收入130.4亿元（同比+106.9%），归母净利润31.3亿元（+188.8%），2025年营收增长不低于50%，海外收入突破100亿元，上调2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5][14][29] 根据相关目录分别进行总结 国际化战略成效显著，2024收入业绩高增 - 2024年公司实现收入130.4亿元（同比+106.9%），归母净利润31.3亿元（+188.8%），2024H2收入和利润增长更快，国内门店店效提升、线上渠道提速，海外门店扩张 [14] - 2024年境内收入79.7亿元（+52.3%），境外收入50.7亿元（+375.2%），境外收入占比从2023年16.9%提至38.9%，2025年海外收入占比有望提至50% [15] - 公司公布2025年收入指引，营收增长不低于50%（总收入突破200亿元），港澳台及海外渠道增长不低于100%（海外收入突破100亿元） [14][29] 毛净利率稳步提升，规模效应下期间费用率显著改善 - 2024年毛利率66.8%（+5.5pct），主因海外业务占比提升和采购成本降低，销售/管理费用率分别为28.0%/7.3%，分别同比 - 3.8/-4.0pct，归母净利率24.0%（+6.8pct），调整后净利率26.1%（+7.2pct） [6][19] - 规模效应下存货周转天数从2023年末133天降为102天，营运能力提升，看好境外收入占比提升和本土化运营带动盈利能力持续提升 [19] 收入拆分：LABUBU成为第一大IP，海外电商渠道增速靓眼 IP拆分：多元化IP运营成效显著、LABUBU收入超30亿 - 2024年有13个IP销售过亿元，LABUBU等4个IP销售额超10亿元，四大经典IP收入73.5亿元（+170.2%），营收占比56.4% [7][21] - LABUBU通过搪胶毛绒产品爆火成第一大IP，2024年收入突破30亿元；新兴IP中CRYBABY收入11.6亿元成第四大IP，新上线新锐IP业绩不俗 [7][22] - 公司IP运营能力优秀，未来IP矩阵将拓宽，头部IP数量或增多，海外IP挖掘能力将增强 [22] 渠道拆分：海外电商渠道增速靓眼，盈利能力持续优化 - 国内：2024年境内收入79.7亿元（+52.3%），经营利润26.4亿元（+112.8%），经营利润率33.1%（+9.4pct），线下零售门店和机器人商店收入增长，线上各平台收入增长，批发及其他收入因乐园增加而增长 [23][25] - 海外：2024年境外收入50.7亿元（+375.2%），经营利润18.1亿元（+847.0%），经营利润率35.8%（+17.8pct），线下零售门店和机器人商店收入及数量增长，线上官网及平台收入增长，批发及其他收入增长 [23][25] - 分地区看，2024年东南亚、东亚及港澳台、北美、欧澳及其他地区收入均大幅增长，预计2025年北美收入超25亿元，美国将开旗舰店 [26] 产品拆分：多品类高速增长，IP集团化赋能业绩成长 - 2024年手办、毛绒玩具、MEGA、衍生品及其他品类分别实现收入69.4/28.3/16.8/15.9亿元，手办增长超40% [27] - 以IP为核心的集团化将推动业绩增长，积木等品类创新和乐园等新业态注入活力，2025年将开POPOP正店，暑期或推出动画短片 [27] 盈利预测与投资建议 - 看好公司保持潮玩行业龙头地位，推进IP集团化战略，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为56.3/78.1/98.2亿元，对应EPS为4.2/5.8/7.3元，当前股价对应PE为33.8/24.4/19.4倍，维持“买入”评级 [29]

文章核心观点 泡泡玛特2024年业绩亮眼，海外市场贡献大，公司对2025年业绩有信心，中国潮玩产业进入全球化阶段，呈现多种出海路径，未来或走向百花齐放[3][4][6] 泡泡玛特业绩与展望 - 2024年营收首次突破百亿元达130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9% [3] - 2025年集团营收有信心达200亿元，同比增长超50%，海外市场营收有信心突破100亿元，同比增速超100% [3] - 未来将逐步实现从百亿营收到千亿营收 [3] 海外市场表现 - 2024年海外及港澳台业务营收50.7亿元，占总收入38.9%，东南亚市场营收24亿元、增速619%，北美单店坪效达国内1.5倍，TikTok渠道收入同比激增5779.8% [4] - 港股潮玩企业布鲁可2024年海外销售收入从1.04亿元暴增至6.42亿元，拼搭类玩具在欧美市场受欢迎 [4] 中国潮玩产业发展 - 萌芽于2016年前后，2023年市场总价值达600亿元，占全球潮玩市场份额20%，年均复合增长率34% [5] - 2024年是走向全球化关键节点，探索出三条特色出海路径，通过“IP孵化 - 场景营造 - 情感连接”模式构筑新型文化基础设施 [6] 其他潮玩企业情况 - TOP TOY依托名创优品供应链网络，“柔性生产 + 大IP二创”策略使产品迭代周期缩短至15天，效率提升3倍 [6] - 布鲁可将中国IP角色与机甲元素结合，“低价高质 + 快速迭代”模式重塑行业格局，市占率30.3% [4][6] - Letsvan构建爆款IP产品矩阵，实现全渠道覆盖，已启动东南亚市场拓展 [7] 市场盘面情况 - 本周出海指数震荡盘整，消费出海展现强劲韧性，格力电器、美的集团、苏泊尔股价周内有涨幅 [7] - 新华制造出海50、新华消费出海50、新华电新出海50、新华TMT出海50指数本周有不同涨跌幅 [8]

访问36氪出海网站letschuhai.com，获取更多全球商业相关资讯。 今日好文 想和泡泡玛特掰手腕，TOP TOY 仍在跌跌撞撞中狂奔 品牌出海思路依然是「做国内的复制」。随着市场玩家集中下场，海外市场竞争轨迹最终会靠近国内竞争格局，店与店、品牌与品牌的贴脸杀。 一年成交72亿，不爱做饭的95"留子"做出一只英国独角兽 文化的反向输出，需要的不是生硬复制，而是对每个市场毛细血管般的洞察与敬畏。 热点快讯 奇瑞在捷克发布新车，预计年内在该国设近30家销售网点 出海需求叠加港股回暖，新能源企业接二连三赴港上市 新能源企业正掀起一轮赴港上市热潮。据不完全统计，去年以来，已有20多家新能源企业宣布赴港上市计划，其中既有已在 A 股上市的龙头公司，也有拟 在港股市场冲刺首发上市的公司。新能源企业掀起赴港上市潮是多方面因素叠加促成的结果。从行业内因看，中国新能源产业进入国际化的关键时期，企业 走向境外资本市场系寻求为海外发展服务；从市场外因看，港股回暖、政策支持等都激励企业赴港上市。（上证报） OpenAI 创始人：GPU 超负荷，将暂时对 ChatGPT 生成图片功能增加速率限制 OpenAI 创始人 Sam A ...

来源：散装基精锦鲤 1954年，经济学家威廉·阿瑟·刘易斯提出了日后获得诺贝尔经济学奖的著名理论——《劳动无限供给条件下的经济发展》。 这份被众多发展中国家视为经济建设重要参考依据的理论，描述了一种宏观经济的二元结构模型——大量农村人口可以为工业发展提供廉价劳动力，从而支 持一国的工业化；然而，伴随着城市化率提高和人口增速减缓，劳动力无限供给的状况不可能一直存在。 站在当下角度分析，刘易斯的二元经济模型已经不足以描述部分经济体的现实发展情况。毕竟对包括我们在内的主要经济体而言，服务业已经取代工业，成 为影响就业数据的最大边际变化因子。同时，考虑到刘易斯于1991年去世，其也未能预见当前AI技术对生产关系造成的巨大冲击。 那么刘易斯的理论是否失去参考价值了呢？肯定不是。在刘易斯看来，发展中国家完成农业社会向工业社会的转变后，消费将会取代出口，成为拉动GDP 发展的最重要引擎。 上述观点换个表达方式，其实就是我们近几年一直在提的，扩内需。 【一】消费对经济的拉动作用 扩内需是市场经济发展到一定时期后的必然结果。 1961年，经济学家费景汉和古斯塔夫·拉尼斯发表了名为《经济发展的一种理论》的文章，并对刘易斯的二元经 ...

【环球网财经报道 记者 王楠】在繁华的北京街头，一家潮流玩具店内，年轻人们正簇拥在潮玩手办前挑选心仪的款式。这家店的背后，是潮流玩具市场的 领头羊——泡泡玛特。 2024年，对于泡泡玛特而言，是充满挑战与机遇的一年。在国内市场继续巩固领先地位的同时，泡泡玛特在海外市场也实现了跨越式的增长。在3月26日举 办的2024年年度业绩发布会上，泡泡玛特管理层透露，全年港澳台地区及海外营收达到了50.7亿元人民币，相比2023年实现了375.2%的惊人增长。这一成绩 不仅标志着泡泡玛特全球化战略的持续深化，也证明了其品牌在全球市场的竞争力和吸引力。 特别是在东南亚市场，泡泡玛特的增长速度尤为亮眼，泰国等国家的销售额大幅增长，单店平均效率实现了160%的同比增幅。这些成绩的取得，离不开泡 泡玛特对本土化运营的深入推进和精准的市场策略。从产品设计到营销活动，泡泡玛特都紧密结合了当地的文化和消费习惯，成功赢得了消费者的青睐。 而泡泡玛特出海的成功，并非一蹴而就。这背后，是其对IP核心竞争力的坚守与拓展。首席运营官司德在发布会上表示，泡泡玛特始终坚持以IP为核心，通 过消费品、服务与体验和娱乐三大板块开展业务。这种以IP为驱动 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年泡泡玛特业绩超市场预期，利润率显著提升，门店扩张叠加同店提升，海外线上和线下高增，IP运营逐渐成熟，4个IP收入超10亿元，品类持续扩张。基于全产业链与平台优势，多维度运营IP并变现，产品品类扩张逻辑持续验证，出海2.0开启乘数效应，上调盈利预测并维持“买入”评级 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年3月27日，泡泡玛特近1个月、3个月、12个月相对恒生指数表现分别为43.1%、78.7%、447.0%，而恒生指数为-0.6%、17.4%、43.8% [3] - 当前价格为153.70港元，周价格区间为28.10 - 160.00港元，总市值206,410.36百万港元，流通市值206,410.36百万港元，总股本134,294.32万股，流通股本134,294.32万股，日均成交额4,693.12百万港元，近一月换手16.55% [3] 业绩情况 - 2024年收入130.4亿元，同比增长106.9%；归母净利润31.25亿元，同比增长188.8%；经调整净利润34亿元，同比增长185.9%。2024H1/H2收入45.6/84.8亿元，同比增长62%/143%，经调整净利润10.2/23.9亿元，同比增长90%/264%；经调整净利率22%/28%，同比增加3.3/9.3pct [6] - 2024年毛利率66.8%，同比增加5.5pct，主要因中国港澳台及海外渠道收入占比增加、优化供应链端成本控制、自主产品占比提升外采商品减少。2024年雇员开支、佣金及电商服务费、广告营销开支、设计授权费占收入比例同比-5.4/+0.3/+0.1/+0.5pct [6] - 董事会建议就截至2024年末止年度派付末期股息每股已发行普通股81.46分人民币，拟合计派发股息10.94亿元，占2024年归母净利润的35% [6] 地区收入 中国大陆 - 2024年中国大陆地区收入79.7亿元，同比增长52.3%，占比61.1%，运营利润率33.1%，同比增加9.4pct [6] - 线下门店/机器人营收同比增长43.9%/26.4%，主要因门店数量及同店增长。2024年末中国大陆门店/机器人分别401家/2300个，同比增加38家/110个。2024年门店单店营收1002万，同比增长30% [6] - 线上营收同比增长76.9%，其中抽盒机/天猫/抖音收入同比为+52.7%/+95.0%/+112.2%，占大陆线上的比重为41.3%/23.3%/22.3%，收入均突破历史记录 [6] 海外 - 2024年中国港澳台及海外地区收入50.7亿元，同比增长375.2%，占比38.9%，同比增加21.9pct；运营利润率35.8%，同比增加17.8pct，主要因提升运营效率和商品渠道差异化经营能力 [6][7] - 线下2024年门店/机器人收入同比增长404%/131.9%，主要因门店数量和同店双重增加驱动。2024年末海外直营门店/机器人120家/172个，同比增加50家/73个；门店单店营收3093万，同比增长160%。分区域看，2024年东南亚/东亚及中国港澳台/北美/欧澳及其他收入同比增长619.1%/184.6%/556.9%/310.7% ， 占比47.4%/27.4%/14.3%/10.9%，东南亚/北美占比同比增加16.1/4pct [7] - 线上2024年收入同比增长834%，其中官网/Shopee/tiktok营收5.3/3.2/2.6亿元，同比增长1246.2%/656%/5779.8%，tiktok高增，持续开发线上平台拓展海外地区 [7] IP与产品 产品 - 2024年自主产品营收127亿元，占比97.6%，同比增加4.6pct，其中艺术家IP/授权IP营收占比为85.3%/12.3%，同比增加8.8/-4.2pct [8] - 分品类看，2024年手办/毛绒/MEGA/衍生品及其他收入69.4/28.3/16.8/15.9亿元，同比增长44.7%/1289%/146.1%/156.2%，占比53.2%/21.7%/12.9%/12.2%，同比-23/+19/+2/+2pct。2025年初推出了珠宝饰品品牌popop，未来将持续丰富产品品类 [8] IP - 2024年4个IP收入破10亿元，13个IP收入过亿元。labubu/molly/sp/crybaby/dimoo为2024年前五大IP，labubu/molly收入30/21亿元，同比增长727%/105.2%；crybaby收入同比增长1537%；小野收入同比增长106.9%，2025年初小野IP品牌首店开业。未来将持续孵化/签约新IP，IP影响力有望进一步扩大 [8] 会员 - 截至2024年末中国内地累计注册会员4608万人，同比增长34.1%，2024年会员收入贡献销售额占比和复购率为92.7%/49.4% [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入217.49/306.71/382.05亿元，归母净利润55.16/80.26/99.74亿元，经调整净利润为59.27/85.41/106.05亿元，对应经调整PE为32/22/18X [8]

潮玩的高增长和盈利能力吸引大量资本关注，从泡泡玛特重回千亿市值、布鲁可顺利上市， 到TOP TOY、52TOYS的上市传闻。 叶国富2022年的豪言，"希望可以在三年内让TOP TOY实现单独上市"，似乎变得更近了。 潮玩赛道的估值逻辑源于"赛道预期+业绩兑现"。在高增长阶段下，业绩不断验证增长，资 本市场也愿意给出高估值，反之则要重估。 站在名创优品的角度，TOP TOY在名创体系内并没有享受到潮玩估值红利，除了品牌推出 短暂提振了名创股价，目前名创优品的市盈率在15.8倍。 若是参考泡泡玛特市盈率108倍，布鲁可22.4亿年营收对应268亿港元市值。TOP TOY独立后 或可享受超百亿估值。这是一个明智之选。 目前全球潮玩市场仍是海阔天空，TOPTOY想以此鱼跃。 名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY又开始活跃起来。 3月初，市场传闻名创优品计划分拆旗下潮玩品牌TOP TOY在香港上市，筹集资金约3亿美金。不过截 至目前，名创优品及TOP TOY未作回应。 3月22日下午，TOP TOY召开战略升级发布会，宣布启动全球化，目标是未来5年覆盖全球100个国家核 心商圈，开设超1000家门店。 在名创优品最新财 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5][28] 报告的核心观点 - 泡泡玛特2024年收入业绩高增，国际化战略成效显著，2025年营收增长不低于50%，海外渠道增长不低于100%，上调2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5][13][28] 根据相关目录分别进行总结 国际化战略成效显著，2024收入业绩高增 - 2024年实现收入130.4亿元（同比+106.9%），归母净利润31.3亿元（+188.8%），2024H2收入和利润增长更快 [13] - 2024年国内门店店效提升、线上渠道提速，海外门店扩张；2025年营收增长不低于50%，海外收入突破100亿元 [13] - 2024年境内收入79.7亿元（+52.3%），境外收入50.7亿元（+375.2%），境外收入占比提至38.9%，2025年海外收入占比有望达50% [14] 毛净利率稳步提升，规模效应下期间费用率显著改善 - 2024年毛利率66.8%（+5.5pct），主因海外业务占比提升和采购成本降低；销售/管理费用率分别为28.0%/7.3%，分别同比-3.8/-4.0pct [6][18] - 归母净利率24.0%（+6.8pct），调整后净利率26.1%（+7.2pct）；存货周转天数降至102天，营运能力提升 [18] 收入拆分：LABUBU成为第一大IP，海外电商渠道增速靓眼 IP拆分：多元化IP运营成效显著、LABUBU收入超30亿 - 2024年有13个IP销售过亿，LABUBU等4个IP超10亿元，LABUBU收入30.4亿元（+726.6%）成第一大IP [20] - 四大经典IP收入73.5亿元（+170.2%），营收占比56.4%；新兴IP CRYBABY收入11.6亿元成第四大IP [7][20][21] - 未来IP矩阵将拓宽，海外IP挖掘能力增强 [21] 渠道拆分：海外电商渠道增速靓眼，盈利能力持续优化 - 2024年境内收入79.7亿元（+52.3%），经营利润26.4亿元（+112.8%），经营利润率33.1%（+9.4pct） [8][22] - 2024年境外收入50.7亿元（+375.2%），经营利润18.1亿元（+847.0%），经营利润率35.8%（+17.8pct） [8][22] - 国内线下零售门店和机器人商店收入增长，线上各平台收入增长，批发及其他收入因乐园增加 [24] - 海外线下零售门店和机器人商店收入增长，线上官网及平台收入增长，批发及其他收入增长 [24] - 2024年东南亚等地区收入大幅增长，2025年预计北美收入超25亿元，将在美国开旗舰店 [25] 产品拆分：多品类高速增长，IP集团化赋能业绩成长 - 2024年手办等四个品类分别实现收入69.4/28.3/16.8/15.9亿元，手办增长超40% [26] - 未来以IP为核心的集团化推动业绩增长，2025年将开POPOP正店，暑期或推出动画短片 [26] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为56.3/78.1/98.2亿元，对应EPS为4.2/5.8/7.3元，当前股价对应PE为33.8/24.4/19.4倍 [5][28] - 看好公司国内市占率提升及海外渠道开拓，维持“买入”评级 [5][28]