南下资金流向 - 2024年2月11日，南下资金净买入港股48.16亿港元 [1] 资金净买入情况 - 腾讯控股获得最大净买入，金额为7.35亿港元 [1] - 紫金黄金国际获净买入1.91亿港元 [1] - 美团-W获净买入1.62亿港元 [1] - 泡泡玛特获净买入1.44亿港元 [1] - 中国海洋石油获净买入1.22亿港元 [1] 资金净卖出情况 - 阿里巴巴-W遭遇最大净卖出，金额为5.2亿港元 [1] - 中芯国际遭净卖出3.9亿港元 [1] - 中国人寿遭净卖出2.46亿港元 [1] - 长飞光纤光缆遭净卖出1.59亿港元 [1] - 小米集团-W遭净卖出1亿港元 [1]

投资评级与核心观点 - 麦格理证券重申泡泡玛特“跑赢大市”评级，目标价为470港元 [1] - 报告核心观点：持续看好泡泡玛特通过IP均衡发展拓展海外市场的潜力 [1] 2025年销售业绩与结构分析 - 泡泡玛特公布2025年集团全IP全品类产品全球销售超过4亿只 [1] - 其中，THE MONSTERS全品类产品全球销售超过1亿只 [1] - 报告认为，毛绒玩具（通常单价高于潮流玩偶）及海外市场（定价高于中国内地）占比上升，将推动2025年平均售价增长 [1] 营收预测与平均售价分析 - 麦格理证券当前的营收预测隐含平均售价约为96元人民币/件 [1] - 以预估的384亿元人民币营收除以4亿件计算，意味着2025年第四季度营收同比增长148% [1] - 若假设平均售价提升至100元/件，则全年营收可达400亿元人民币，第四季度预估营收为136亿元人民币（同比增长180%，环比增长9.2%） [1] IP价值与组合管理展望 - 报告相信THE MONSTERS的IP价值贡献可能更高，因其毛绒玩具与MEGA系列占比较高（两者平均售价均高于潮流玩偶），且海外曝光度优于中国内地，其平均售价预期将高于集团平均水平 [1] - 麦格理证券预计泡泡玛特将于2026年更审慎地管理IP组合 [1]

投资评级与目标价 - 报告给予泡泡玛特(09992.HK)“买进”评级 [6] - 分析师顾向君给出的目标价为300元 [1] 核心观点与业绩展望 - 报告核心观点认为公司2025年高增长确定，2026年新品获市场期待，并持续看好其长线IP运营能力和海外拓展空间 [12] - 公司公告全IP全球销量已超过4亿只，其中THE MONSTERS全品类销量超过1亿只 [7] - 基于4亿销量及产品平均单价89-109元的假设，推算2025年收入应在356亿至436亿元人民币之间，同比增长173%至234% [12] - 维持盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为122.56亿元、177.91亿元和246.03亿元，同比增速分别为292%、45.2%和38.3% [10][12] - 预计2025-2027年每股收益(EPS)分别为9.13元、13.25元和18.32元 [10][12] - 以2026年2月11日H股股价255元计算，对应2025-2027年预测市盈率(PE)分别为26倍、18倍和13倍 [10][12] 近期经营与市场表现 - 公司2025年上半年营收为138.8亿元，同比增长204.5%；2025年第三季度营收同比增长245%-250% [12] - 2025年12月至2026年新春期间发布的多款新品市场反响良好，如PUCKY敲敲系列（电子木鱼）在二级市场出现溢价，2026年2月11日该系列平均溢价约48% [12] - 截至2025年底，公司全球注册会员数突破1亿人，业务覆盖超100个国家和地区，全球门店总数超700家 [12] - 公司拥有6大供应链基地，生产能力大幅优化 [12] - 公司正在探索性开展珠宝、甜品、乐园、服装、影视等新业务 [12] 公司基本资料与历史数据 - 公司属于轻工制造行业，截至2026年2月11日，H股股价为255元，总市值为631.85亿元 [2] - 公司总发行股数为13.4154亿股 [2] - 主要股东王宁持股比例为48.73% [2] - 过去12个月股价区间为98.79元至335.4元，近一年股价涨幅为173.10% [2] - 2024年产品收入构成：手办占37.3%，毛绒占44.2%，MEGA占7.3%，衍生品及其他占11.2% [3] - 历史财务数据显示，公司净利润从2022年的4.76亿元增长至2024年的31.25亿元 [10] - 预测合并损益表显示，营业总收入将从2024年的130.38亿元增长至2027年的752.80亿元 [18]

港股市场整体表现 - 恒生指数收盘上涨0.31% [1] - 恒生科技指数收盘上涨0.9% [1] 公司股价表现：涨幅显著 - 哔哩哔哩(09626.HK)股价上涨超过4.5% [1] - 腾讯音乐(01698.HK)股价上涨超过4.5% [1] - 小米集团(01810.HK)股价上涨超过4% [1] - 金蝶国际(00268.HK)股价上涨超过4% [1] 公司股价表现：跌幅显著 - 泡泡玛特(09992.HK)股价下跌超过5% [1]

港股消费ETF（159735）市场表现与规模 - 2月11日，该ETF收盘下跌0.57%，成交额为7423.11万元 [1] - 截至2月10日，基金最新份额为10.90亿份，最新规模为9.58亿元 [1] - 自2025年12月31日以来，基金份额增长18.49%，规模增长31.90% [1] 港股消费ETF（159735）流动性概况 - 近20个交易日累计成交金额为19.56亿元，日均成交金额为9777.99万元 [1] - 今年以来（28个交易日）累计成交金额为25.12亿元，日均成交金额为8972.24万元 [1] 港股消费ETF（159735）基金基本信息 - 基金成立于2021年5月25日，全称为银华中证港股通消费主题交易型开放式指数证券投资基金 [1] - 基金管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10% [1] - 业绩比较基准为经估值汇率调整的中证港股通消费主题指数收益率 [1] - 现任基金经理李宜璇自2021年5月25日管理该基金，任职期内收益为-12.98% [1] 港股消费ETF（159735）前十大重仓股构成 - 前十大重仓股包括泡泡玛特、百胜中国、安踏体育、农夫山泉、万洲国际、海尔智家、申洲国际、美的集团、李宁、蒙牛乳业 [2] - 泡泡玛特持仓占比最高，为10.42%，持仓市值约为7568.02万元 [2] - 百胜中国持仓占比9.09%，安踏体育持仓占比7.76%，农夫山泉持仓占比6.50% [2] - 其余重仓股持仓占比在3.20%至5.37%之间 [2]

核心观点 - 花旗发布研究报告 予泡泡玛特“买入”评级 目标价415港元 基于2026年预测28倍市盈率 公司是中国消费板块首选买入股之一 [1] 投资逻辑与评级依据 - 预测公司以IP为核心的多元化策略 可增强其抵御IP周期性风险的能力 重振新需求 [1] - 目标价415港元基于2026年预测28倍市盈率 [1] - 公司相较大多数全球玩具及IP同业存在溢价 归因于其海外扩张驱动的快速增长 与国内同行相比 凭借其领先地位也应享有溢价 [2] 近期运营数据与市场观察 - 花旗每周数据追踪显示 近期APP下载量呈上升趋势 尤其在中国和美国 [1] - 认为APP下载量上升主要受旗下Skullpanda x My Little Pony新系列的发布驱动 [1] - 在Instagram上观察到消费者对该新系列的高度兴趣 [1] IP多元化与增长动力 - 展望2026年 预测集团在IP多元化 产品创新及广泛领域变现能力的突破将驱动增长 [1] - 集团的其他标志性IP产品 如SKULLPANDA TWINKLE TWINKLE CRYBABY正成为新的增长动力 并拥有各自的粉丝群体 并非单纯作为LABUBU的替代品 [1] - 预测非LABUBU IP在2024年具上行潜力 其近期的全球消费者调查结果显示 海外市场对非LABUBU IP的兴趣可能被低估 [1] - 随着下一个爆款IP推出及非LABUBU IP在海外市场普及 投资者的信心有望增强 [1] 海外市场与全球扩张 - 投资者对公司增长可持续性的讨论焦点集中在美国市场 [2] - 海外市场庞大的潜在市场规模 加上全球组织架构升级 本地化营运及供应链强化 应能推动其在2024年及以后的全球扩张 [2]

核心观点 - 花旗预测泡泡玛特以IP为核心的多元化策略将增强其抵御IP周期性风险的能力并重振新需求 予其“买入”评级 目标价415港元 基于2026年预测28倍市盈率 公司是花旗在中国消费板块的首选买入股之一 [1] 业务与增长动力 - 公司旗下SKULLPANDA、TWINKLE TWINKLE、CRYBABY等非LABUBU IP正成为新的增长动力 拥有各自粉丝群体 并非单纯替代品 [1] - 预测非LABUBU IP在2024年具上行潜力 海外市场对非LABUBU IP的兴趣可能被低估 [1] - 展望2026年 公司在IP多元化、产品创新及广泛领域变现能力的突破将驱动增长 [1] - 下一个爆款IP推出及非LABUBU IP在海外市场普及有望增强投资者信心 [1] 市场表现与数据 - 花旗每周数据追踪显示 近期公司APP下载量呈上升趋势 尤其在中国和美国市场 [1] - APP下载量上升主要受旗下Skullpanda x My Little Pony新系列发布驱动 [1] - 在Instagram上观察到消费者对新系列的高度兴趣 [1] 海外扩张与市场前景 - 海外市场庞大的潜在市场规模 加上全球组织架构升级、本地化营运及供应链强化 应能推动其在2024年及以后的全球扩张 [2] - 投资者对泡泡玛特增长可持续性的讨论焦点集中在美国市场 [2] - 公司相较大多数全球玩具及IP同业存在溢价 归因于其海外扩张驱动的快速增长 [2] - 与国内同行相比 公司凭借其领先地位应享有溢价 [2]

公司业绩与运营数据 - 2025年公司全IP全品类全球销量突破4亿只 [1][2] - 其中，THE MONSTERS全品类产品全球销售超过1亿只 [1][2] - 截至2025年末，公司全球门店数量超过700家，业务覆盖100多个国家和地区 [2] - 公司拥有6大供应链基地，并赋能超过20万个就业岗位 [2] IP运营与产品表现 - IP矩阵以LABUBU为基石，以MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO等成熟IP为增长引擎，风格多样，矩阵广度和深度领先 [2] - 2025年1月，新产品PUCKY敲敲系列和星星人怦然心动系列出现官网售罄及二手平台大幅溢价现象 [3] - PUCKY敲敲盲盒隐藏款溢价在2至3倍，常规款溢价在70%至200%之间 [3] - 星星人怦然星动盲盒隐藏款溢价在3至6倍 [3] - 2025年2月，SKULLPANDA与小马宝莉联名毛绒挂件国内外表现强劲，其海外Instagram官宣视频点赞数达39万（截至2月9日），超过Labubu前方高能系列的18万 [3] - 联名产品通过增加“头发”设计提升了可玩性和颜值，验证了公司的消费者洞察与产品创新能力 [3] 财务预测与估值 - 预计2025至2027年归母净利润分别为120.2亿、170.5亿、208.9亿元人民币 [1][3] - 预计2025至2027年归母净利润同比增长率分别为284.4%、41.9%、22.6% [1][3] - 当前股价对应2025至2027年市盈率（PE）分别为27.3倍、19.3倍、15.7倍 [1][3] 增长动力与未来展望 - 公司的IP打造与运营能力得到持续验证，海外渠道维持迅猛成长 [1][3] - IP乐园、联名活动等有望提升IP运营深度 [1][3] - 长线IP打造与运营、商业化变现能力有望持续增强 [1][3] - 春节假期和爆款产品有望带动IP势能持续提升 [2][3]

核心观点 - 作为全球稀缺的潮流IP平台，公司中期有清晰的业绩增长点，抛开短期第三方高频数据，持续被看好 [1] - 2026年及中期的核心增量来自IP格局、产能扩张、开店空间和拓品类四个方面 [1][8] 动态信息评述：IP升量 - IP端有望延续“头部稳住，二线抬升”的增长态势 [2] - 头部IP LABUBU在2025年高基数下，2026年收入具备继续增长的基础，核心支撑来自其稳定的全球影响力、产能的数倍扩张以及海外供应链与物流履约能力的系统性改善 [2] - 2025年初，单月毛绒产能不到1000万件，到12月已达到接近5000万件的水平 [3] - 进入2026年，公司开年即具备高产能基础，能实现潜在增长的充分释放 [3] - 二线IP的成长成为不可忽视的增量来源，星星人最新一代“怦然心动”系列销量表现明显超出历代，其最新系列毛绒+手办在抖音首发销量已超过15万件 [3] - PUCKY“敲敲”系列通过在毛绒盲盒中内置拟木鱼发声装置，实现了从展示向互动体验的延展 [4] - SKULLPANDA×小马宝莉系列将于2月5日发布，其INS账号点赞数目前已超过LABUBU 3.0 [4] - 2026年1月泡泡玛特抖音直播间销售额环比增长88%，同比增长173% [4] 动态信息评述：海外扩张 - 当前海外开店状态类似2019–2020年的国内市场，仍处于由“早期布局”向“规模化扩张”过渡的阶段，门店密度和覆盖率均有较大提升空间 [4] - 在美国市场，公司目前门店数量为66家，对比乐高在美国约120家门店和Lululemon约475家门店，仍处于较低水平，后续具备持续扩张的客观空间 [5] - 截至1月28日，公司海外门店总数已达187家，对比2025年半年报披露的128家有所增长，其中美国66家、英国15家、法国9家 [5] - 近1个月内，公司海外新增门店14家，其中美国新增5家、澳大利亚新增2家、英国新增2家，显示海外扩张节奏仍在延续 [5] 动态信息评述：拓品类尝试 - 2026年公司在新品类方向的持续推进将为新IP的放量提供土壤，其中KeyA及迷你BJD相关产品具备跑出的可能性 [6] - KeyA以“机械少女”为核心美学，区别于公司现有偏治愈、可爱风格的IP矩阵，在审美与人群覆盖上形成补充 [6][7] - 公司计划于今年推出迷你BJD产品，进一步延展IP的表达方式，该产品具备关节可动、体量小型化特点，有助于提升互动性、复购与用户黏性 [7] 年度关键事件与财务预测 - 公司2月将举行年度年会，3月发布年报及业绩指引，4月披露一季度经营情况并发售LABUBU 4.0系列，全年还将推出新品IP KeyA及迷你BJD [7] - 近期公司连续实施股份回购，释放管理层对公司中长期发展的信心 [8] - 预估2025~2027年公司实现收入398.7亿、520.0亿、615.9亿，同比增长205.8%、30.4%、18.4% [8] - 预估2025~2027年实现调整后净利润134.8亿、176.8亿、217.2亿，同比增长296.0%、31.2%、22.8% [8] - 最新市值对应PE估值为21.0x、16.0x、13.0x [8]

事件概述 - 泡泡玛特于2026年2月6日在北京举办“Ride the Wave 踏浪”主题年会，回顾2025年关键突破并展望2026年战略方向 [1] 2025年业绩回顾与关键突破 - 收入端预计大幅高增：2025年LABUBU全年销量超1亿只，全品类全IP产品销量超4亿只，参考淘天商品均价超过100元，预计2025年公司收入将大幅增长 [1] - 渠道持续扩张：业务覆盖超100个国家和地区，全球门店超700家（对比2025年上半年全球门店数为571家） [1] - 供应链能力夯实：公司目前拥有6大供应链基地 [1] 2026年战略方向与公司愿景 - 公司创始人强调致力于“美与设计”的事业，旨在为时代提供精神抚慰 [1][2] - 未来将更关注运营细节，开拓更多地标门店，并在海外市场孵化更多新业务 [2] - 战略注重打造极致的线下体验 [2] 近期新品表现与销售势头 - 国内抖音渠道2026年1月及2月首周GMV均环比大幅增长 [2] - 截至2026年2月8日止30天，抖音销售额TOP5系列为：马力全开搪胶毛绒系列、labubu3.0前方高能、星星人怦然心动、Cry baby vacation系列、SP小马宝莉，形成多IP矩阵 [2] - 海外业务方面，小马宝莉IP在北美有较强影响力，其与Skullpand的联名搪胶有望取得良好销售表现 [2] 海外市场扩张进展 - 泡泡玛特已与美国商业地产集团Simon展开合作，计划在全美超过20家Simon购物中心及The Mills购物中心新增标准零售形式的线下门店 [2] 泛IP生态布局与品牌宇宙建设 - **泡泡乐园**：外埠游客占比约60%，2025年北京入境游热门景区排名第六位，乐园1.5期即将亮相，二期工程已在设计中，面积将比一期扩大一倍 [3] - **POP Bakery（甜品品牌）**：已落地北京、成都、上海、沈阳、哈尔滨、青岛等地，未来将继续探索更多城市 [3] - **POPOP（独立珠宝品牌）**：2026年1月10日成都IFS店开业，为第五家门店，第六家门店计划于2月8日在南京新百中心开业 [3] 机构盈利预测与评级 - 华西证券维持盈利预测，预计2025-2027年收入分别为383.84亿元、527.68亿元、656.98亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为132.91亿元、185.99亿元、239.1亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为9.91元、13.86元、17.82元 [3] - 以2026年2月6日收盘价243.2港元（汇率1 HKD = 0.91 CNY）计算，对应PE分别为22倍、16倍、12倍，维持“买入”评级 [3]