**行业与公司** * 行业为原油运输（油运）行业 涉及公司包括招商轮船 中远海能（A股和H股） 招商南油[1][10] * 团队额外推荐绿色甲醇全产业链领域[11] **核心观点与论据** * 短期运价超预期上涨 9月第二周报价接近83,000美元/天 主要驱动因素包括美湾货盘增加 航距拉长占用有效运力 以及中东增产推高地区船舶需求[2] * OPEC+实际增产幅度低于预期 7月实际增产30.8万桶/天（规划41.7万桶） 8月实际增产36万桶/天（规划54.8万桶） 受内部诉求不一致和惩罚性减产影响[1][4] * OPEC+恢复220万桶/天增产意味着年化需求约45条VLCC 对合规市场VLCC（约770条）的供给占用达4%左右[1][4] * 乌克兰袭击俄罗斯港口事件可能导致该港口原油装卸量暂停 加剧合规市场原油需求缺口 推高短期运价并提升询盘积极性[1][5] * 中长期运价驱动因素包括OPEC+从10月开始恢复165万桶/天减产额度 美湾页岩油出口至远东趋势持续 以及中国需求旺季与中东增产衔接[1][6] * 伊朗出口从高峰170万桶以上降至120多万桶 间接推动其他地区运输需求[6] **其他重要内容** * 四季度运价中枢可能比市场预期的6万美元有所上调 因货盘结构变化导致供需紧张[3][4] * 美股市场对全年运价中枢预期在7万美元以上 而A股市场普遍预期在5.5万至6万美元之间 短期运价超预期可能提升A股业绩预期[3][7] * 外资投资者预计OPEC增产可能压制油价 从而推动储油和补库需求（当前OECD库存处于低位） A股投资者对此关注较少[3][8] * 油运在A股和港股仍采用周期定价模型 若四季度运价中枢保持5.5-6万美元且波动不大 则股市参与热情有限 但若运价持续超预期可能打破该模式[9] * 具体推荐排序：招商轮船（受益VLCC和干散货业务）>中远海能H股（价格便宜）>中远海能A股>招商南油（筹码结构干净）[10]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [11] 核心观点 - VLCC运价创2023年3月以来新高 供给受限叠加OPEC增产以及欧美对非合规油制裁可能升级 油轮供需极度紧张局面正在兑现 油运具有显著利润弹性 板块有望补涨 [2][6] - 快递反内卷监管态度强硬 涨价从区域试点向全国扩散 全国价格修复趋势确立 四季度盈利弹性可期 [2][7] - 航空客座率改善明显 票价跌幅显著收窄 中长期供给刚性收紧 成本改善明显 行业有望迎来收入与成本共振 [8] - 油运持续上行 VLCC-TCE周涨39.3%至78k美元/天 散运大船反弹 BDI指数周环比上涨7.4%至2,126点 [9] 油轮运输 - VLCC运价持续上行 TD15-TCE周环比上涨34.3%至81k美元/天 TD3C-TCE周环比上涨20.6%至74k美元/天 TD22-TCE周环比上涨18.0%至60k美元/天 [20] - 2025年VLCC名义运力接近0增长 制裁趋严意味着合规市场VLCC运力减少 [6][22] - 8月OPEC出口显著增加 9月初沙特等货盘活跃 OPEC表示10月将进一步增产 [6][28] - VLCC TCE运价每涨1万美金/天 VLCC年化利润增加约9.52亿人民币 [6] - 重申推荐中远海能、招商轮船 [6] 快递行业 - 全国平均价格较7月份上涨0.23元 [7] - 中性假设下快递提价总部分成比例约50% 对应单票净利有望提升0.07元 [7] - 中通/圆通/申通/韵达2025Q4归母净利润有望增厚7.8/6.2/5.5/5.3亿 [7] - 重点推荐圆通、申通、中通、极兔 关注韵达的盈利弹性 [7] - 9月1日-9月7日邮政快递揽收量38.56亿件 同比增长9.2% [9] 航空出行 - 9月第二周国内客运量七日移动平均同比增加8% 国际客运量七日移动平均同比增加14% [8] - 七日移动平均国内客座率同比增加3.2pcts 国际客座率同比增加4.0pcts [8] - 国内七日移动平均裸票价格同比下降0.9% 跌幅逐步收窄 [8] - 首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [8] 海运市场 - 本周克拉克森平均VLCC-TCE上涨39.3%至78k美元/天 [9] - 外贸集运SCFI综合指数环比下跌3.2%至1,398点 [9] - 内贸集运运价PDCI环比下跌1.8%至1,059点 [9] - BDI指数周环比上涨7.4%至2,126点 [9] 物流数据 - 9月5日-9月11日甘其毛都日均通车量为1302辆/日 环比改善238辆/日 [9] - 截至9月10日口岸库存周均值为255.8万吨 环比提升9.1万吨 [9] - 9月1日-9月7日全国大宗商品公路运输价格为0.326元/吨 环比上升6.2% [93]

核心观点 - VLCC运价大幅上涨并有望在2023年第四季度创三年新高 供需关系紧张推动运价突破历史高点 行业业绩弹性有望释放 [1][2][6] 运价表现 - 9月11日VLCC TD3C运价达到74,338美元/天 同比增长113% 超过2023年和2024年第四季度旺季数据 [1][2] - 9月12日WS运价点位93.6点 环比前一日增长7.4% [2] 需求端因素 - OPEC+持续增产成为需求核心催化剂 10月计划增产13.7万桶/日 [3] - 2023年3月至8月期间沙特和俄罗斯等8个OPEC+国家累计增产219.3万桶/日 [3] - 本轮增产已基本填平2023年11月宣布的自愿减产220万桶/日 [3] 供给端限制 - 美欧加强对俄伊船队制裁 全球受制裁船舶数量升至1,636艘 合计6,460万总吨 占全球运力4% [4] - 原油油轮船队受制裁运力占比达17% 成品油轮船队受制裁运力占比达10% [4] - VLCC交付量严重不足 2025年至今仅交付3艘 待交付4艘 拆船1艘 [5] - 全球VLCC共906艘 其中20年以上船龄183艘 占比20.2% [5] - VLCC订单合计112艘 2026年上半年计划交付仅6艘 2027年计划交付48艘 [5] 供需格局 - 供需剪刀差持续走扩 需求侧受益于OPEC+增产 供给端受制于运力交付有限和制裁影响 [1][6] - 2026年上半年之前VLCC供应偏紧格局不变 考虑老旧船舶效率损失 全球运力将维持较低增长 [5] - 需求将流向合规船队 第四季度旺季供需紧张局势将在运价端明显体现 [1][6] 行业推荐标的 - 持续推荐招商轮船(油散双击) 中远海能(全球油运龙头) 招商南油(成品油运龙头) [1][6]

行业投资评级 - 看好(维持) [7] 核心观点 - VLCC运价屡创新高 9月11日TD3C运价达到74338美元/天 同比增长113% 超过2023 2024年Q4旺季数据 9月12日ws运价点位93.6点 环比增长7.4% 预计今年Q4旺季运价有望创三年新高 [1] - 供需剪刀差走扩推动运价上涨 需求侧受益于OPEC+持续增产 供给端受新船交付有限和制裁影响 供需紧张局势将在Q4运价端明显体现 [5] 需求端分析 - OPEC+持续增产成为需求核心催化剂 10月增产13.7万桶/日 今年以来累计增产219.3万桶/日 已基本填平2023年11月自愿减产220万桶/日 此举有望继续为油轮市场释放增量货盘 [2] 供给端分析 - 美欧加强对俄伊船队制裁 全球受制裁船舶数量达1636艘 合计6460万总吨（占全球运力4%） 其中油轮830艘 总计1亿载重吨 原油油轮受制裁运力占比达17%（高于7月初16%及年初10%） 成品油轮受制裁运力占比达10%（年初为4%） [3] - VLCC供给显著不足 全球VLCC共906艘 20岁以上183艘占比20.2% 2025年至今交付仅3艘 待交付4艘 拆船1艘 当前订单合计112艘 2026年计划交付30艘（26H1仅6艘） 2027年计划交付48艘 2028年及以后计划交付30艘 26年上半年以前供应偏紧格局不变 [4] 投资建议 - 持续推荐招商轮船（油散双击） 中远海能（全球油运龙头） 招商南油（成品油运龙头） [5]

南向资金持股量环比增幅显著个股 - 近一周25只港股获得南向资金持股量环比增长超10% [1] - 中创新航持股量环比增长71.39%至7466.28万股 总市值474.27亿港元 [2] - 瑞浦兰钧持股量环比增长46.14%至3231.90万股 总市值296.22亿港元 [2] - 创维集团持股量增长28.26%至12177.82万股 总市值82.11亿港元 [2] - 国富氢能持股量增长25.96%至353.30万股 总市值61.61亿港元 [2] - 地平线机器人-W持股量增长24.80%至186910.32万股 总市值1418.67亿港元 [2] 港股通持股比例领先企业 - 中远海能港股通持股比例达65.91% [1] - 山东墨龙港股通持股比例达59.66% [1] 其他显著增长个股 - 友宝在线持股量增长24.18%至13816.90万股 总市值25.94亿港元 [2] - 华昌中国持股量增长20.41%至85200.00万股 总市值182.13亿港元 [2] - 江南布衣持股量增长18.94%至4448.05万股 总市值100.48亿港元 [2] - 六福集团持股量增长17.73%至4410.75万股 总市值159.93亿港元 [2] - 恒瑞医药持股量增长16.05%至3191.96万股 总市值5041.85亿港元 [2] - 宁德时代持股量增长13.06%至438.41万股 总市值16369.88亿港元 [2]

板块整体表现 - 航运港口板块较上一交易日上涨0.26% [1] - 上证指数上涨0.22%至3883.69点 深证成指上涨0.13%至12996.38点 [1] - 板块主力资金净流入411.25万元 游资资金净流出57.18万元 散户资金净流出354.06万元 [2] 领涨个股表现 - 海航科技领涨板块 收盘价4.64元 涨幅2.88% 成交59.09万手 成交额2.74亿元 [1] - 招商轮船涨幅2.72% 收盘价8.31元 成交161.10万手 成交额13.62亿元 [1] - 辽港股份涨幅2.33% 收盘价1.76元 成交157.84万手 成交额2.74亿元 [1] - 中远海能涨幅2.10% 收盘价12.18元 成交65.65万手 成交额8.06亿元 [1] 资金流向特征 - 招商轮船主力净流入2.29亿元 占比13.83% 游资净流出3825.61万元 散户净流出1.90亿元 [3] - 中远海能主力净流入9258.39万元 占比9.24% 游资净流出2215.90万元 散户净流出7042.49万元 [3] - 海航科技主力净流入4509.25万元 占比13.50% 游资净流出3193.74万元 散户净流出1315.50万元 [3] - 宁波海运主力净流入1813.96万元 占比14.78% 游资净流出669.87万元 散户净流出1144.10万元 [3] 下跌个股表现 - 招商港口跌幅1.08% 收盘价20.98元 成交2.89万手 成交额6095.19万元 [2] - 渤海轮渡跌幅1.08% 收盘价10.10元 成交4.92万手 成交额4987.32万元 [2] - 中谷物流跌幅0.78% 收盘价11.47元 成交10.72万手 成交额1.23亿元 [2] - 北部湾港跌幅0.68% 收盘价8.82元 成交121.26万手 成交额1.88亿元 [2]

公司融资与运力扩张 - 公司计划发行A股股票筹资不超过80亿元人民币用于投资建造6艘VLCC、2艘LNG运输船及3艘阿芙拉型原油轮以优化船队结构和提升运力 [1] - 公司油轮船队老化严重 2025年7月末平均船龄已达14年 运力出清已来到紧迫时点 [1] 行业需求与价格前景 - OPEC+确认开启下一轮增产计划 虽每月增产量低于上一轮 但传递了重视份额而非价格的强烈信号 [1] - 原油价格有望被进一步压低 充分激发有效需求 带动油轮运输需求进入上行周期 [1] 股价表现 - 公司早盘股价涨超8% 截至发稿时涨5.3%报8.74港元 成交额达1.33亿港元 [1]

公司股价表现与融资计划 - 中远海能早盘涨超8% 截至发稿涨5.3%报8.74港元 成交额1.33亿港元[1] - 公司计划发行A股筹资不超过80亿元 用于投资建造6艘VLCC、2艘LNG运输船及3艘阿芙拉型原油轮[1] - 当前油轮船队平均船龄达14年 运力出清已到紧迫时点[1] 行业供需动态 - OPEC+敲定下一轮增产计划 每月增产量低于上一轮但维持增产趋势[1] - OPEC+传递"重视份额而非价格"信号 决意长期增产[1] - 原油价格有望被压低 激发有效需求并带动油轮运输需求进入上行周期[1]

业绩说明会信息 - 2025年9月22日15:00 - 17:00举行2025年半年度业绩说明会[5][7] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[7] - 方式为上证路演中心网络互动[5][7] 投资者参与 - 2025年9月15日至19日16:00前可提问[5][8] - 2025年9月22日15:00 - 17:00可在线参与[7] 其他信息 - 2025年8月30日发布2025年半年度报告[5] - 公告刊发日期为2025年9月11日[3][12]

业绩说明会信息 - 公司计划于2025年9月22日15:00 - 17:00举行半年度业绩说明会[2][4] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2][4] - 方式为上证路演中心网络互动[2][4] 投资者参与 - 可在说明会期间在线参与，9月15 - 19日16:00前可提问[2][4][5] 报告发布 - 公司已于2025年8月30日发布半年度报告[2]