报告投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，全年归母净利润同比增长17%至4.34亿元，但第四季度因PVA价差收窄导致盈利承压 [4][6] - 2026年第一季度，在高油价背景下，国内电石法PVA盈利显著修复，公司竞争力凸显，同时新材料业务（PVA光学膜、PVB胶片）进入全面收获期 [6] - 公司发布定增预案，大股东全额认购，募资用于扩产，并有望借助关联交易加速光学膜业务放量，未来盈利增长可期 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入80.12亿元（同比-0.2%），归母净利润4.34亿元（同比+17%），毛利率12.67%（同比-0.34个百分点），净利率5.42%（同比+0.98个百分点）[4] - **2025年第四季度业绩**：营业收入20.55亿元（同比-1%，环比+8%），归母净利润0.54亿元（同比-68%，环比-56%），毛利率8.16%（同比-4.46个百分点，环比-5.49个百分点）[4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.22亿元、8.62亿元、11.23亿元，同比增长率分别为43.3%、38.6%、30.2% [5][6] - **估值**：当前市值对应2026-2028年预测市盈率分别为22倍、16倍、12倍 [5][6] 主营业务（PVA）分析 - **销量与价格**：2025年PVA树脂销量26.67万吨（同比+28%），均价9825元/吨（同比-9%）；2025年第四季度销量7.39万吨（同比+28%，环比+10%），均价8979元/吨（同比-17%，环比-3%）[6] - **价差变化**：2025年第四季度国内电石法/乙烯法PVA价差分别为1899元/吨、3216元/吨，环比下滑845元/吨、129元/吨 [6] - **盈利修复**：2026年第一季度，地缘冲突推高油价，国内电石法PVA盈利显著修复，截至3月19日，电石法/乙烯法PVA价差分别为3006元/吨、4211元/吨，环比提升1107元/吨、995元/吨 [6] - **出口与竞争力**：高油价背景下，海外乙烯法PVA成本走高，竞争力趋弱，2025年公司PVA出口5.22万吨，创历史新高 [6] 新材料业务进展 - **PVA光学膜**：2025年实现营业收入0.72亿元（同比+34%），毛利0.34亿元（同比+172%），毛利率47.52%（同比+24.04个百分点），销量639.54万平米（同比+42%）[6] - **产能建设**：公司现有1200万平方米PVA光学膜产能，新建2000万平方米TFT偏光片用宽幅PVA光学膜产线已全线贯通 [6] - **定增扩产**：公司拟向股东皖维集团定增募资不超过30亿元，用于建设盐城20万吨乙烯法PVA及巢湖3000万平PVA光学膜产能，达产后合计PVA光学膜产能约6200万平 [6] - **战略合作**：皖维集团成功参与杉杉集团破产重整，杉金光电（全球最大偏光片供应商）有望加速公司光学膜放量 [6] - **PVB胶片**：公司2万吨汽车级PVB胶片已进入试运行调试阶段 [6] 市场数据与基础数据 - **股价**：2026年3月20日收盘价6.52元，一年内最高/最低价为8.15元/3.91元 [1] - **估值指标**：市净率1.6倍，股息率2.15%（基于最近一年分红）[1] - **市值**：流通A股市值134.91亿元 [1] - **财务基础**：截至2025年12月31日，每股净资产4.05元，资产负债率45.74%，总股本20.69亿股 [1]

发行信息 - 发行股票种类为境内上市人民币普通股（A股），每股面值1元[15] - 发行价格6.42元/股，为定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%[15] - 发行股票数量不超过467,289,719股，不超过发行前公司总股本的30%[17] - 募集资金总额预计不超过300,000.00万元[18] - 发行对象皖维集团认购股份自发行结束之日起3年内不得转让[17] 项目投资 - 20万吨/年乙烯法功能性聚乙烯醇树脂项目投资总额365,629.54万元，拟投入募集资金260,000.00万元[18] - 年产3000万平方米高世代面板用聚乙烯醇（PVA）光学薄膜项目投资总额66,129.41万元，拟投入募集资金40,000.00万元[18] 公司概况 - 公司成立于1997年5月23日，上市于1997年5月28日，证券代码600063，上市地点上海证券交易所[42] - 公司注册资本206,910.6449万元[42] - 控股股东为安徽皖维集团有限责任公司，实际控制人为安徽省国资委[41] - PVA年产能31.5万吨，产销量连续多年位居国内第一、世界前列，产品远销40余国家及地区[48] - 拥有发明专利100余项，牵头制定国家标准13项、行业标准11项、团体标准2项[49] 行业数据 - 2025年底全球乙烯年产能突破2.3亿吨，中国乙烯产能突破每年6200万吨，自给率从2018年不足50%提升至90%[55] - 截止2025年6月底，我国大陆地区PVA总产能为109.6万吨/年，占世界总产能的60%以上[57] - 2024年我国高端PVA进口量近4万吨，进口金额超1.1亿美元[126] - 2024年中国大陆偏光片产能占全球比重逼近58.5%，2027年有望提升至近70%[134] - 2025年国内偏光片市场需求量超6.5亿平方米，对应市场规模近500亿元[140] 财务数据 - 2025年9月30日资产总额为1,702,081.30，2024年12月31日为1,633,039.18[94] - 2025年1 - 9月负债总额为806,895.55，2024年度为782,463.90[94] - 2025年1 - 9月所有者权益合计为895,185.75，2024年度为850,575.29[94] - 2025年1 - 9月营业收入为730,765.46，2024年度为923,467.68[94] - 2025年1 - 9月净利润为40,574.85，2024年度为39,772.68[94] 分红政策 - 2022 - 2025年前三季度分别派发现金红利323,887,406.10元、107,845,418.30元、126,277,093.74元、165,528,515.92元[181][182][183][184] - 2024 - 2022年现金分红占归属于上市公司股东净利润比例分别为34.16%、31.56%、23.64%[185] - 2022 - 2024年累计现金分红总额占最近三年归属于上市公司股东的年均净利润的比例为80.43%[185] - 未来三年采取现金、股票或两者结合方式分配股利，优先现金分红[190] - 符合现金分红条件，连续三年现金累计分配利润不少于三年年均可分配利润的30%[194] 未来展望 - 未来专注PVA全产业链布局，拓展新型显示功能膜材料、PVB安全玻璃、柔性绿色建材等产业链业务[51] - 募投项目聚焦高端乙烯法PVA产能建设，可补齐高端PVA供给短板[127] - 年产3000万平方米高世代面板用PVA光学薄膜项目可提升公司核心竞争力[137] 风险提示 - 本次发行方案需经多项审批和注册，存在不确定性和发行失败风险[166] - 本次发行可能摊薄公司每股收益和净资产收益率[167] - 公司股票价格可能因多种因素出现较大幅度波动[169]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“超配（维持）” [1] 报告的核心观点 - 报告核心观点聚焦于新材料领域的政策支持与制冷剂行业的景气度提升 工信部召开新材料领域中小企业圆桌会 强调以满足重点产业链供应链需求 实现材料先行创新引领 主攻方向包括先进基础材料、关键战略材料、前沿新材料及“人工智能+材料” 旨在优化新材料创新发展生态 [23] - 制冷剂行业自2024年起实施生产配额管理 供需格局改善 2025年价格整体保持上涨趋势 相关企业盈利大幅增长 报告建议关注制冷剂领域的龙头企业 [23] 1.行情回顾 - 截至3月19日 近两周申万基础化工指数下跌5.2% 跑输沪深300指数3.8个百分点 在31个申万行业中排名第24 [4][11] - 年初至今 申万基础化工指数上涨9.3% 跑赢沪深300指数10.3个百分点 在31个申万行业中排名第6 [4][11] - 近两周子板块全部下跌 跌幅最大的是非金属材料板块（下跌7.3%） 其次是农化制品（下跌6.9%）、化学制品（下跌6.8%）、塑料（下跌3.5%）、化学原料（下跌1.8%）以及化学纤维及橡胶板块（均下跌1.4%） [4][13] - 年初至今子板块全部上涨 涨幅最大的是化学原料板块（上涨24.2%） 其次是非金属材料（上涨19.6%）、农化制品（上涨14.1%）、橡胶（上涨9.3%）、化学制品（上涨4.0%）、化学纤维（上涨3.2%）和塑料（上涨1.8%） [13] - 近两周 申万基础化工指数408家成分股中 110家公司股价上涨 其中中复神鹰、赤天化、三房巷涨幅居前 分别达100.0%、56.2%、49.5% 295家公司股价下跌 其中振华股份、沧州大化、新金路跌幅较大 分别为27.7%、24.8%、24.7% [4][14] - 年初至今 金牛化工、凌玮科技、赤天化涨幅居前 分别达201.9%、118.1%、96.2% 横河精密、杭州高新、多氟多跌幅较大 分别为33.7%、27.3%、24.3% [14] 2.重要公司公告 - 万华化学2025年实现营业收入2032.35亿元 同比增长11.62% 归母净利润为125.27亿元 同比下降3.88% [20] - 万华化学宣布其烟台产业园75万吨/年PDH装置将于2026年3月22日开始停产检修 预计检修30天左右 [20] - 皖维高新2025年实现营业收入80.12亿元 同比下降0.22% 归母净利润为4.34亿元 同比增长17.39% [20] - 川金诺2025年实现营业收入40.75亿元 同比增长27.04% 归母净利润为4.54亿元 同比增长157.77% [20] - 华融化学2025年实现营业收入16.87亿元 同比增长39.80% 归母净利润为0.72亿元 同比下降28.57% [20] 3.重点行业资讯 - 3月16日 工信部等发布关于开展氢能综合应用试点工作的通知 提出以提升绿色氨醇技术经济性、扩大下游消费为主线 推进规模化制取与应用 并严禁以绿色氨醇名义建设煤基氨醇项目 [4][20] - 3月16日 四川省经济和信息化厅等公布化工园区四至范围调整结果 强调严禁突破园区范围开发 加强安全环保风险管控 [4][20][21] - 3月19日 自然资源部消息称 我国新一轮找矿突破战略行动在四川冕宁、甘肃宕昌发现稀土、萤石、重晶石、锑等固体矿产 [4][24] - 大连市于3月13日举办精细化工产业集群专场对接会 大连石化产业规模位居全国前列 并于2024年成功跻身国家级先进制造业集群 [20] 4.反内卷动态 - 2025年9月 工信部发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》 提出严控新增炼油产能 合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏 防范煤制甲醇行业产能过剩风险 [24] - 2025年10月 工信部召开精对苯二甲酸（PTA）及瓶级聚酯切片产业发展座谈会 旨在防范化解“内卷式”竞争 [24] - 2025年11月 有机硅行业头部厂商协商减产挺价 形成初步目标包括行业开工率一致减产30% 并将有机硅DMC价格目标提升至13500元/吨 [24] 5.行业周观点 - 工信部召开新材料领域中小企业圆桌会 提出以满足重点应用领域产业链供应链材料需求和实现材料先行为目标 以先进基础材料、关键战略材料、前沿新材料、“人工智能+材料”为主攻方向 全链条推动上下游协同创新 [23][24] - 制冷剂行业自2024年起实施生产配额管理 供需改善 2025年价格整体保持上涨趋势 受益于此 制冷剂企业如三美股份和巨化股份2025年归母净利润均同比大增 [23] - 报告建议关注标的：三美股份（603379） 公司主要从事氟碳化学品和无机氟产品等氟化工产品的研发、生产和销售 主要产品HFC-134a和HFC-125的催化剂自产 [25] - 报告建议关注标的：巨化股份（600160） 公司具有完整氟化工产业链和齐全的氟聚合物单体 产品研发能力强 开发出电子氟化液氢氟醚D系列和全氟聚醚JHT系列产品 服务于半导体、新能源汽车、储能、AI等新兴产业 [25]

人员变动 - 2025年11月13日戴新民、尤佳、崔鹏期满辞任独立董事[1][2][3] - 2025年11月14日起曹崇延、张大林、汪峰任公司独立董事[4][5][6] 人员履职 - 2025年期满辞任独立董事现场工作时间达15天以上[8] - 2025年期满辞任独立董事赴花山新材料公司等调研[9] - 2025年戴新民等出席各类会议若干次[10] 决策审查 - 2025年3月17日，独立董事认为向特定对象发行A股股票方案合理可行[14][15] - 2025年3月17日，独立董事认为2024年度日常关联交易未损害公司及股东利益[16] - 2025年12月29日，独立董事同意受让安徽皖维可降解膜材料有限公司70%股权[17] 合规情况 - 报告期内，公司不存在违规对外担保和资金被占用情况[18] 薪酬与报告审核 - 2025年，独立董事认为高中层管理人员薪酬分配方案符合考核标准[19] - 2025年，独立董事认为公司各报告编制和披露符合要求[21] 内控与审计 - 2025年，独立董事认为公司内部控制和风险管理有效[22] - 2025年，公司续聘天健会计师事务所，独立董事认为聘请合规[23] 分红情况 - 2024年度，公司以2104618229股为基数，每10股派发现金红利0.6元[24] - 2025年前三季度，公司以2069106449股为基数，每10股派发现金红利0.8元[26] 业绩承诺 - 皖维皕盛2024年度净利润为5101.92万元，扣非后净利润为5257.77万元[28] - 2022 - 2024年，皖维皕盛累计扣非后净利润为11584.51万元[28] - 业绩承诺人应向公司补偿金额为149859690.03元，对应补偿股数为35511780股[28] 其他 - 2025年度相关股东均严格履行各项承诺[28] - 2025年公司信息披露真实、准确、及时、完整[29] - 2025年公司独立董事学习相关文件提升履职能力[30][31] - 2025年独立董事未对董事会等审议事项提出异议[32] - 2025年公司现任独立董事自查符合独立性要求[33] - 2025年独立董事未提议独立聘请中介机构等特别提议情况[34] - 2026年独立董事将按要求履职，推动公司发展[36]

报废资产情况 - 截至2025年12月31日，各子公司拟报废房屋及机器设备有相应原值和净值[1] - 报告期内公司累计报废净额15,475,706.14元[2] 对业绩影响 - 闲置资产报废减少2025年度利润总额15,475,706.14元[3] 决策情况 - 2026年3月17日，相关会议审议通过报废议案[5][6]

业绩数据 - 2025年公司集团营业收入再破百亿元，利润总额、出口创汇同比较大幅度增长[22] - 2025年12种主要产品产销量“双增长”，PVA产销量再创历史新高[22] - 2025年“皖维”品牌获能源化工企业品牌价值榜第67位，品牌价值50.48亿元，品牌强度892分[1][45] - 2025年研发费用39238.89万元，营业收入801228.08万元，占比4.89%[134] - 报告期内清收购房款约31万元、收回应收账款约470万元[85] - 报告期内公司纳税总额26754.50万元，纳税信用等级A级[101] - 报告期内公司进行两次利润分配，共计派发现金红利291805609.66元（含税）[105] - 成功开发PVA光学膜工业化成套技术，销售622.1万m²，新增销售收入6873.45万元，利润2905.46万元[117] 用户与人员数据 - 报告期内招录1名博士研究生、11名硕士研究生、99名本科生[57] - 报告期内完成职工培训389项[59] - 报告期内成功申报安徽省高层次人才55人，新增认定合肥市高层次人才3人[60] - 约4500余名员工参加公司年金计划，年金资产规模达29449.76万元，单位净值1.337，年内增值2.78%，增值约760万元，累计增值27.1%，年金缴费约5130.12万元，调整后人均缴费基数8908.75元/月[188] - 本部员工月收入上涨550元/人·月，广维、蒙维员工月收入上涨300元/人·月[188] - 全年节日累计发放职工福利约612万元，人均发放年节福利品约2200元[188] - 报告期内累计救助金额12万余元[195] - 慰问住院职工10名，慰问亲属去世职工37名，发放慰问金5.32万元[199] - 救助大病121人次，发放救助资金30.61万元[199] 未来展望 - 公司“十四五”总体发展战略以打造“品质皖维”为目标，推进转型升级[42] 新产品与新技术研发 - 公司牵头承担1项国家科技重大专项、14项省级研发任务，宽幅PVA光学薄膜、电子陶瓷MLCC专用PVB树脂等关键技术成功打破国外垄断[23] - 2020年公司在关键PVA生产工艺、PVA光学膜成型等卡脖子技术攻关上取得新突破[30] - 2024年年产5万吨生物质制聚乙烯醇项目一次开车成功并生产出合格产品[30] - 成功开发PVA光学膜工业化成套技术[117] - 组织实施研发攻关课题百余项，其中省级课题21项、国家级课题4项，并牵头承担1项重点新材料研发及应用国家科技重大专项[139] - 报告期内申请专利110件，其中发明专利52件；授权专利51件，其中发明19件[149] 市场扩张和并购 - 收购后的明池玻璃公司业绩大幅增长[22] - 公司并购赛优普公司，水溶膜茁壮成长，PVA光学薄膜、汽车安全玻璃等21个重点项目统筹推进[22] - 2024年投资新建江苏盐城基地一期项目建设[31] 其他新策略 - 公司坚守PVA核心赛道，构建五大产业链协同发展格局[22] - 公司深入开展“将降低成本进行到底”“以质取胜、创建一流”等专项行动，“一利五率”等指标稳步提升[22] - 公司加强研发资源整合，建设四个创新中心，开拓技术服务市场[44] - 公司深化凤凰山化工集中区产品结构优化，投资高附加值新型功能材料[48] - 公司制定并发布《社会责任管理办法》，成立“社会责任领导组”[63] - 公司积极与各利益相关方沟通，搭建沟通机制[67] - 印发新建制度9项、修订制度14项[84] - 全年审核各类合同4750余份[85] - 成功办理多笔专利权质押融资，累计质押专利融资贷款达数亿元，如建行4.2亿元、中行1.7亿元等[116] - 近三年数字化技术推广应用投入超4000万元[147]

公司数据 - 公司注册资本2,069,106,449元[4] - 截至2025年12月31日，公司资产总额1,569,789.52万元，净资产851,769.12万元，营业收入801,228.08万元，净利润43,440.55万元[4] 皖维皕盛数据 - 皖维皕盛注册资本12,000万元[6] - 截至2025年12月31日，皖维皕盛总资产92,148.64万元，净资产39,892.51万元，营业收入20,002.76万元，净利润2,869.47万元[6] - 皖维皕盛原材料采购中公司生产的PVB树脂占比超80%[8] 吸收合并 - 公司决定以2025年12月31日为基准日吸收合并皖维皕盛[1] - 本次吸收合并不构成重大资产重组，需提交公司股东会审议[2] - 本次吸收合并不涉及公司股本及股东变化[7] - 本次吸收合并不会对公司资产负债及当期损益产生影响[9] - 提请股东会授权公司管理层办理吸收合并相关事宜，授权有效期至事项全部办理完毕[10]

公司基本信息 - 安徽皖维高新材料股份有限公司注册资本和实收资本均为206910.6449万人民币[16] 评估相关 - 评估基准日为2025年12月31日[12][23] - 包含商誉的资产组纳入评估范围内的账面价值为5819.55万元[14] - 包含商誉资产组可收回金额不低于6496.60万元[14] - 评估结论使用有效期为一年，自2025年12月31日起至2026年12月30日止[14][44] - 评估方法为预计未来现金流量现值[13] - 评估对象是商都县明源水务投资有限责任公司包含商誉的资产组[19] - 评估范围是委托人申报的商誉减值测试涉及的包含商誉资产组于评估基准日的所有资产[20] - 固定资产账面价值为5671.41万元[21] - 100%股权对应的商誉账面价值为148.14万元[21] - 本次资产评估价值类型为可收回金额[22] - 评估依据包括法律法规、相关准则和价值计算依据[24] - 包含商誉资产组可收回金额根据公允价值减处置费用净额与预计未来现金流量现值较高者确定[28] - 预计未来现金流量现值计算以包含商誉资产组预测期息税前现金净流量为基础，采用税前折现率折现[31] - 息税前现金净流量=息税前利润+折旧和摊销 - 资本性支出 - 营运资金追加额[31] - 评估程序包括明确业务基本事项、订立业务委托合同等[33] - 进行评估现场调查，关注包含商誉资产组独立产生现金流能力等[36] - 收集整理评估资料并核查验证[37] - 评定估算形成结论，选取预计未来现金流量现值计算可收回金额[38] 股权交易 - 2021年12月8日国资委挂牌转让标的公司75%股权，2021年12月9日公司举牌成交[47] - 2021年12月28日皖维高新与国资委签协议，受让明源水务75%股权[47] - 明源水务于2022年4月20日完成股东变更工商登记[47] 资产情况 - 旋流沉砂池建成于2022年1月，数量31.87m³，原值133,854.00元，净值103,422.51元[48] - 接触池建成于2022年1月，数量212.00m³，原值619,718.00元，净值478,826.12元[48] - 百乐克综合生化池建成于2022年1月，数量5,053.66m³，原值3,309,192.00元，净值2,556,852.59元[48] - 二次沉淀池建成于2022年1月，数量1,293.40㎡，原值961,514.00元，净值742,915.37元[48] - 2022年1月缺氧池体积551.04m³，金额2727648.00元，成本2200217.36元[49] - 2022年1月硬化路面面积3110.00㎡，金额2724827.00元，成本2197941.83元[49] - 2022年1月围墙金额766458.00元，成本617765.16元[49] - 2022年1月绿化工程金额929000.00元，成本749364.25元[49] - 2022年1月边坡支护金额4118744.00元，成本3322324.61元[49] - 2023年1月新增厂房金额91743.12元，成本85844.10元[49] 其他 - 原控制人未移交2022年之前账务资料，企业未提供主要设备购置合同及发票[47] - 评估报告日为2026年3月14日[56] - 评估报告只能用于载明的评估目的和用途，由载明的使用人使用[55] - 评估结论在评估假设前提条件下成立，限于此次评估目的使用[54] - 签名资产评估师承诺具备相应职业资格，评估对象和范围与合同约定一致等[65]

财务审计 - 审计公司对皖维高新2025年12月31日财务报告内部控制有效性审计[3] - 公司董事会负责建立健全和评价内部控制有效性[4] - 审计公司负责发表审计意见并披露非财务报告内控重大缺陷[5] 审计结论 - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[6] - 审计公司认为公司于2025年12月31日保持有效财务报告内控[7][8]

评估基本信息 - 评估目的是为安徽皖维高新材料股份有限公司判断商誉减值金额提供参考[10] - 评估对象是内蒙古蒙维科技有限公司含商誉资产组[21] - 评估基准日为2025年12月31日[13] - 价值类型为可收回金额[12] - 评估方法为预计未来现金流量现值[14] 数据要点 - 含商誉资产组账面价值为57,892.25万元，可收回金额不低于71,299.20万元[15] - 安徽皖维高新材料股份有限公司注册资本和实收资本均为206,910.6449万人民币[18] 其他事项 - 2026年1月30日内蒙古蒙维科技有限公司发生事故，未影响生产[51] - 2026年2月28日美伊战争爆发，评估未考虑其影响[51] - 评估未考虑抵押、担保等事宜及技术检测[48]