纪要涉及的行业或公司 * 行业：偏光片、PVA（聚乙烯醇）光学膜、PVB（聚乙烯醇缩丁醛）胶片、醋酸及PVA化工行业 [1] * 公司：皖维高新（及其母公司皖维集团）、杉杉股份（及其子公司杉金光电） [1] 核心观点和论据 * **集团层面重大资本运作**：皖维集团成功中标杉杉集团重整，将成为杉杉股份控股股东，公司实际控制人将变更为安徽省国资委 [1] * **业务协同预期**：杉杉股份旗下杉金光电（全球最大偏光片供应商）有望与皖维高新的PVA光学膜业务产生协同效应，类比公司PVB胶片与集团内明池玻璃的协同模式 [1] * **新材料国产替代与放量**：公司两大新材料（推测为PVA光学膜等）目前仍由日本企业把控，预计到2026年，公司新材料板块有望加速放量，测算产能达产后可贡献约5亿元利润 [1] * **PVA行业景气上行**： * 近期PVA价格底部回暖近700元/吨 [2] * 进入2月后，内蒙古双欣再次提价1000元/吨 [2] * 当前价格下，行业成本曲线右侧的企业仍处于亏损状态，后续市场价格有望继续上行 [2] * **公司成本优势与业绩弹性**： * 公司成本优势显著，在PVA周期底部利润可达3亿元 [1] * 盐城在建20万吨乙烯法PVA投产后，底部利润可抬升至7亿元 [1] * 公司现有PVA产能31万吨，产品价格每上涨1000元/吨，可增厚利润约3亿元 [2] 其他重要内容 * **供给端扰动**：近期美国醋酸装置出现供给端扰动 [2] * **需求与库存**：PVA出口需求较好，企业库存处于低位 [2]

文章核心观点 - 化工行业在政策与周期共振下迎来修复机遇 双欣环保作为PVA全产业链龙头 凭借成本优势、技术壁垒及多元布局 有望持续兑现业绩潜力并从周期龙头向高端新材料平台转型 [1][2][3][4] 行业基本面与驱动因素 - 政策驱动：工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 严控传统产能无序扩张 鼓励高端材料攻关 通过“有保有压”优化供给 能耗限额与进口配额向龙头倾斜加速落后产能出清 [1] - 周期驱动：2025年12月PPI同比降幅收窄至-1.9% 环比连续3个月为正 2026年化工产品价格中枢有望持续温和上移 [2] - 产品价格：2026年1月初至今PVA市场呈现稳中有涨态势 同比和环比均实现小幅上涨 为龙头企业盈利修复提供支撑 [2] 公司核心竞争力 - 全产业链成本优势：公司深耕PVA领域16年 打造“石灰石—电石—醋酸乙烯—聚乙烯醇—下游高端产品”完整循环经济产业链 87万吨/年电石产能实现上游原料自给 使PVA出厂价较行业平均水平低10%-15% [2] - 规模与市场地位：公司PVA年产能13万吨 2024年产量达11.69万吨 位居行业前三 国内市场占有率稳定在13% [2] - 技术创新与高端化：公司累计获得260项授权专利 参与制定国家及行业标准13项 年产1.6万吨PVB功能性膜与700万平方PVA光学膜项目已进入试生产阶段 前者旨在打破外资垄断 后者实现偏光片核心材料国产替代 [2] 成长驱动与战略布局 - IPO募投项目：首次公开发行募集资金净额约18亿元 重点投向PVA下游高附加值领域 包括PVB与光学膜项目、6万吨水基型胶粘剂项目及生产线节能技改 [3] - 多元赛道拓展：公司积极拓展锂电、光学、航天、机器人四大潜力赛道 锂电材料DMC/EMC/DEC项目于2025年第四季度进入试生产 产品已与天赐材料、新宙邦完成认证 并成功切入格林达的半导体和面板显影液供应链 [3] - 前沿应用储备：PVB功能性膜可应用于航空航海及光伏封装 具备航天领域拓展潜力 PVA复合材料在机器人柔性传感、人造肌肉领域有研发储备 [3] 市场表现与未来展望 - 近期市场表现：2026年1月26日 双欣环保稳守170亿市值 总市值达172.97亿元 当日成交2.53亿元 换手率8.30% 此前换手创年内新高 [1] - 短期业绩弹性：PVA价格稳中有涨叠加春节前备货需求 公司短期业绩弹性凸显 [4] - 中长期转型：募投项目产能释放与新赛道落地将推动公司从PVA龙头向高端新材料平台企业转型 [4]

文章核心观点 - 化工行业迎来政策与周期共振的修复机遇，作为PVA全产业链龙头的双欣环保有望在行业变局中持续兑现业绩潜力，并实现向高端新材料平台企业的转型 [1][4] 行业基本面与宏观环境 - 2026年化工行业基本面改善信号明确，核心驱动力源于政策端与周期端的双重支撑 [1] - 政策层面，反内卷措施持续落地，《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》明确严控传统产能无序扩张，鼓励高端材料攻关，通过“有保有压”优化供给格局 [1] - 能耗限额标准落地与进口配额向龙头倾斜等举措，加速落后产能出清，头部企业市场份额进一步集中 [1] - 周期层面，2025年12月PPI同比降幅收窄至-1.9%，环比连续3个月为正，2026年价格中枢有望持续温和上移 [2] - 受PPI改善影响，1月初至今PVA市场呈现稳中有涨态势，同比和环比数据均实现小幅上涨 [2] 公司核心竞争力 - 公司核心竞争力源于全产业链布局构建的成本壁垒与高端化转型形成的技术优势 [2] - 公司深耕PVA领域16年，打造了“石灰石—电石—醋酸乙烯—聚乙烯醇—下游高端产品”的完整循环经济产业链 [2] - 公司拥有87万吨/年电石产能实现上游原料自给，使得PVA出厂价较行业平均水平低10%-15% [2] - 公司PVA年产能13万吨，2024年产量达11.69万吨，位居行业前三，国内市场占有率稳定在13% [2] - 技术创新方面，公司累计获得260项授权专利，参与制定国家及行业标准13项 [2] 公司成长潜力与业务布局 - 公司IPO募投项目与多维赛道布局有望进一步打开其成长天花板 [3] - 首次公开发行股票募集资金净额约18亿元，重点投向PVA下游高附加值领域 [3] - 募投项目包括年产1.6万吨PVB功能性膜与700万平方PVA光学膜项目，已进入试生产阶段 [2][3] - PVB功能性膜可打破外资在高端夹层膜领域的垄断，PVA光学膜实现偏光片核心材料国产替代 [2] - 其他募投项目包括6万吨水基型胶粘剂项目及生产线节能技改 [3] - 公司积极拓展锂电、光学、航天、机器人四大潜力赛道 [3] - 锂电材料DMC/EMC/DEC项目于2025年第四季度进入试生产阶段，产品已与天赐材料、新宙邦完成产品认证 [3] - 格林达采购相关产品用于生产半导体和面板显影液，成功切入新能源电解液与电子化学品市场 [3] - PVB功能性膜可应用于航空航海及光伏封装，具备航天领域拓展潜力 [3] - PVA复合材料在机器人柔性传感、人造肌肉领域有研发储备 [3] 市场表现与未来展望 - 2026年1月26日，双欣环保稳守170亿市值，截至收盘总市值达172.97亿元，成交2.53亿元，换手率8.30% [1] - 短期来看，PVA价格稳中有涨叠加春节前备货需求，公司业绩弹性凸显 [4] - 中长期而言，募投项目产能释放与新赛道落地将推动公司从PVA龙头向高端新材料平台企业转型 [4] - 此次逆市放量收阳或成为机构资金初步关注的市场信号 [4]

公司业务与产业链 - 公司建立了以聚乙烯醇为核心的循环经济产业链 产业链涵盖从石灰石、电石、醋酸乙烯到聚乙烯醇 并延伸至特种纤维、PVB树脂及功能性膜、PVA光学膜等下游产品 [2] - 公司未来将持续加大技术创新力度 推动主营业务向高品质、多品种、差异化、高附加值方向发展 [2] - 公司旨在通过上述举措提高其全球竞争力 [2] 公司战略与发展方向 - 公司未来战略聚焦于推动主营业务向高品质、多品种、差异化、高附加值方向发展 [2] - 技术创新是公司未来发展的核心驱动力 公司将持续加大投入 [2]

核心观点 本次晨会纪要聚焦于多个行业，核心观点围绕**自主可控**与**国产替代**两大主线展开，尤其在电子、化工、银行理财及农业生物科技领域提出了具体的投资机遇与展望[5][17][29] 电子行业：AI算力与半导体产业链自主可控 - **AI芯片市场空间巨大**：根据弗若斯特沙利文预测，中国的AI芯片市场规模将从2024年的1,425.37亿元激增至2029年的13,367.92亿元，增长近十倍[5] - **国产AI产业链分为三个层次**：第一阶段是算力、存力、运力、电力等芯片自主可控，第二阶段是晶圆厂、封测厂等制造环节自主可控，第三阶段是设备材料、EDA、IP等底层硬科技自主可控[6][8][9] - **国产算力芯片格局**：云侧AI芯片呈现华为、寒武纪、海光信息等“三分天下”到沐曦股份、摩尔线程等“群雄逐鹿”的格局，端侧SoC厂商也迎来机遇[6] - **先进制程需求旺盛**：台积电N2（2nm）节点于2025年Q4量产，初期月产能约3.5万片晶圆，预计到2026年底有望升至14万片，且计划自2026年起连续四年调升先进制程报价[22][23] - **国内先进逻辑扩产积极**：2025年1-11月上海核心半导体设备进口规模约558亿元，同比提升41%，预示较好的扩产节奏，先进制程“China for China”有望成为趋势[24][25] - **国内代工厂资本运作活跃**：中芯国际收购中芯北方剩余股权并增资中芯南方近70亿美元，华虹半导体收购华力微，均旨在整合资产、提升盈利能力和先进产能[26] - **供应链安全催化材料设备国产化**：商务部对日出口禁令等事件强化自主诉求，半导体材料与设备自主可控有望提速，光刻胶、涂胶显影设备、后道测试设备等领域国产替代空间广阔[29][30][31][32] 化工行业：高端膜材料国产替代 - **政策与产业转移驱动替代**：商务部启动对日反倾销调查，叠加全球光电产业向中国大陆转移，高端膜材料国产替代有望提速[17][19] - **高端膜材技术壁垒高、空间广**：光学膜及离型膜是聚酯薄膜行业中技术壁垒最高的领域，长期由日韩厂商主导，进口替代空间广阔[20] - **国内厂商积极布局**：东材科技光学基膜产能快速扩张；洁美科技中高端MLCC离型膜已向国内外大客户批量供货；双星新材MLCC离型膜一期5亿平米年产能预计2025年内完成；斯迪克拥有多条进口产线；皖维高新、乐凯胶片、天禄科技等在PVA膜、TAC膜领域取得进展[20] 银行理财：2026年资产配置展望 - **理财规模预计稳步增长**：预计2026年理财规模增长3.8万亿元，同比增长11.46%，主要催化为居民“存款搬家”[11] - **产品以短期限、高流动性为主**：非现金管理类日开产品、1个月以内短持有期产品是增长主力，其收益率接近3年期定存实际利率，符合低利率环境下居民对流动性的高要求[12] - **资产配置策略**：存款用于快速建仓和降低波动，但2025-2026年约有0.61万亿元和1.16万亿元高息协议存款到期，对收益率产生负面影响；信用债配置上避免拉久期和信用下沉，主要寻找1-3年期、AA(2)及以上票息资产；基金方面增配摊余成本法债基和混合二级债基；权益配置比例不高，主打“固收+”；衍生品可用于对冲债市波动，但持有牌照的理财公司仅17家[13][14] - **优势机构特征**：低利率环境下，产品线多元、投研发力早、代销渠道广的理财子公司将更具优势[15] 农林牧渔：生物股份非瘟疫苗前景 - **非瘟疫苗市场空间巨大**：保守测算，非瘟疫苗可贡献年84.0亿元的增量市场空间[36] - **公司处于领先地位**：生物股份合作研发的非瘟亚单位疫苗临床试验首家获批，且为临床试验唯一承担单位，2025年12月底已进行首轮攻毒试验，预计2026下半年或2027年有望上市，先发优势明显[34][36] - **公司盈利预测上调**：基于非瘟疫苗上市确定性增强，预计公司2026-2027年归母净利润分别为7.12亿元和12.11亿元，较原预测大幅上调[34] - **常规业务基本盘稳固**：口蹄疫疫苗基本盘稳固，同时猪用非口蹄疫疫苗、反刍苗、禽苗及宠物苗等多业务线成长动能强劲[37]

公司项目与产品布局 - 公司目前已建设PVA光学膜和PVB功能性膜项目 [2] - PVA光学膜是偏光片的核心材料之一，应用于消费电子、汽车、医疗器械等终端领域 [2] - PVB功能性膜主要在层压安全玻璃制造中作为中间黏合薄膜层，可用于汽车、高层建筑、航空、航海等领域 [2] - PVB功能性膜也可作为光伏组件的关键封装材料 [2]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予皖维高新（600063）“推荐”评级 [3][7][80] 报告核心观点 - 公司作为全球PVA（聚乙烯醇）龙头，凭借“链长面宽”的全产业链布局和规模优势，在行业景气低迷期展现出强大韧性 [7][10] - 在“反内卷”政策催化下，国内约25万吨老旧PVA装置面临淘汰，行业供需格局有望显著好转，公司作为龙头将受益 [7][36] - 公司是中国大陆第一家实现PVA光学膜规模化生产的厂商，产品已获京东方等头部客户认证，在建2000万平方米产能即将投产，正从“打破垄断”迈向“规模替代” [7][59] - 公司凭借“PVA-PVB树脂-PVB胶片”一体化优势，成功突破汽车级PVB胶片技术，并随集团汽车玻璃项目投产，打通全产业链，开启新增长赛道 [7][68][69] - 随着PVA光学膜和汽车级PVB胶片等高附加值新材料业务放量，公司增长引擎将实现从传统化工向高端新材料的切换，价值亟待重估 [7][16][80] 公司概况与行业地位 - 公司是安徽省国资委下属企业，成立近三十年，已形成化工、化纤、建材、新材料四大产业板块和五大完整产业链 [7][10] - 公司在安徽、广西、内蒙古建成三大生产基地，实现差异化布局：安徽本部聚焦高端新材料、广西发展生物质化工、内蒙古升级煤化工 [10][11] - 公司拥有31万吨PVA产能，位居全球首位，国内市占率超过30% [7][24] - 公司高强高模聚乙烯醇纤维产品产销量位居全国第一，国内市场占有率超过50%，国际市场占有率约35% [24] - 公司实控人近期变更为海螺集团，预计将在消费建材、新能源材料等领域为公司深化赋能 [14] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025至2027年营业收入分别为84.58亿元、92.33亿元、99.23亿元，同比增长5.33%、9.17%、7.46% [2][7] - 报告预测公司2025至2027年归母净利润分别为4.74亿元、7.35亿元、9.32亿元，同比增长28.14%、55.18%、26.82% [2][7] - 报告预测公司2025至2027年摊薄EPS分别为0.23元、0.36元、0.45元，对应PE分别为26.42倍、17.03倍、13.43倍 [7][8] - 报告预测公司毛利率将从2024年的13.01%持续提升至2027年的19.26% [8] - 采用相对估值法，选取可比公司2026年平均PE为18.43倍，考虑到公司成长属性，给予2026年20倍PE [74][77] - 采用FCFF绝对估值法，在WACC为4.42%、永续增长率2%的假设下，公司合理每股价值区间为5.22-9.01元，对应市值区间108.05-186.51亿元 [78][79] PVA主业：龙头优势与行业展望 - PVA行业当前景气低迷，价格价差处于低位，行业开工率在60%上下波动 [7][37][39] - PVA需求多元化且较为稳定，近四年国内表观消费量在47-56万吨/年，出口量在17-21万吨/年 [33] - 国内现有109.6万吨PVA产能中，运行超过25年的老旧装置产能达26.6万吨，在“反内卷”政策下可能面临淘汰，促进行业洗牌 [25][36] - 公司规划在江苏滨海新建20万吨乙烯法PVA项目，顺应高端化趋势并利用沿海成本优势，进一步巩固长期领先地位 [42][47] PVA光学膜业务分析 - PVA光学膜是液晶显示器和OLED显示器中偏光片的核心组件，占偏光片原材料成本约12%，长期被日本可乐丽和三菱化学垄断 [7][28][51][55] - 2023年中国偏光片需求约2.5亿平方米，对应PVA光学膜需求量约1.9亿平方米，市场规模约28亿元 [56] - 公司是中国大陆第一家实现PVA光学膜规模化生产的厂商，已攻克高纯度树脂合成等三大核心技术壁垒 [7][59] - 公司现有1200万平方米产能，2025年上半年销量超400万平方米，客户包括三利谱、京东方等 [7][61] - 公司在建2000万平方米TFT级宽幅PVA光学膜产能预计2025年底前投产，达产后可满足国内40%的高端需求，预计年节约进口成本15亿元 [7][59] - 公司凭借一体化产业链优势，国产PVA光学膜价格较进口产品低35%，推动下游偏光片整体成本下降12% [60] PVB胶片业务分析 - PVB胶片是汽车和建筑夹层安全玻璃的最佳粘合材料，具备安全、节能、隔音等优势 [7][63] - 全球PVB胶片及上游PVB树脂市场约80%-90%的份额被美国首诺、日本积水、美国杜邦和日本可乐丽四家企业垄断 [28][66] - 2023年中国PVB树脂总需求量预计为15万吨，对应市场规模约22亿元，其中汽车等高端领域长期依赖进口 [67] - 公司是国内唯一拥有“PVA-PVB树脂-PVB胶片”完整产业链的企业，现有PVB树脂产能1.8万吨、PVB胶片产能2.2万吨 [68] - 公司汽车级PVB胶片已完成核心技术攻关，实验室产品已达国外头部公司同等水平，在建2万吨汽车级产能将于2025年下半年投产 [32][68] - 2025年8月，皖维集团年产300万套汽车安全玻璃项目投产，采用自主PVB胶片，标志着公司打通了从PVA树脂到汽车安全玻璃的全产业链 [69] - 安徽省在2025年上半年汽车产量达149.95万辆，新能源汽车产量73.09万辆，均位居全国第一，为公司汽车级产品提供了广阔的市场空间 [70][71] 研发驱动与增长动能 - 即使在行业低迷期，公司仍维持高强度研发支出，聚焦特种PVA、PVA光学膜、汽车级PVB胶片等高附加值产品 [26][28] - 公司牵头组建“先进功能膜材料安徽省产业创新研究院”，联合中科大、京东方等产业链伙伴，旨在打破新型显示和新能源汽车领域的“膜”咒 [27] - 公司已连续两年获评全国科改示范“标杆”企业，入选“创建世界一流专业领军示范企业” [26] - 2024年公司实现营业收入80.30亿元，同比减少2.82%；归母净利润3.70亿元，同比增长8.20%，净利润已开始修复 [16] - 未来增长动能将切换至PVA光学膜和汽车级PVB胶片等新材料业务，推动业绩显著修复 [16][80]

文章核心观点 - 公司是PVA循环产业链集大成者 凭借一体化布局和成本优势 在行业周期底部逆势扩张 同时向下游高附加值新材料延伸 兼具周期弹性和长期成长性 [1][2][3] 行业现状与格局 - PVA下游需求预计小幅提升 国内产业结构亟待升级 从传统纺织建材向高端领域发展 [2] - 海外产能集中于日本及美国 国际巨头逐步退出传统树脂市场 转向下游高附加值终端产品 [2] - 国内市场经过2017-2018年洗牌后 行业格局稳定 集中度和开工率显著提升 [2] - 当前行业价格价差位于历史低位 分别处于3%和5%分位数（2017年至今，电石法） 多数企业已处于亏损状态 底部信号明确 [2] - 行业明年存边际修复可能 中长期或受益于煤炭价格中枢下行 [2] 公司核心竞争优势 - 公司形成安徽、内蒙古、广西三大生产基地 化工、化纤、新材料、建材四大产业板块 PVA循环产业链一体化发展布局 [1] - 公司以PVA树脂为核心产品 上下游延伸 具备从上游大宗原料至下游新材料全产业链生产能力 [1] - 公司产能规模31万吨 国内市占率30%以上 位于世界前列 [2] - 公司具备主流三种PVA生产工艺路线 [2] - 公司是成本曲线左侧玩家 单吨超额利润约1364元 [2] - 公司常规产品品类齐全 且具备高端牌号生产能力 为向下游延伸提供基础 [2] - 公司在周期底部逆势扩产 加速行业出清 成本优势有望再扩大943元/吨 [2] 新材料业务布局与前景 - 公司依托全产业链平台向下游延伸PVA光学膜及PVB胶片 相关业务市场空间大、国产化率低、利润率高、进入壁垒高 [3] - 公司是国内首家PVA光学膜厂商 现有1200万平方米产线已于2025年迎来盈利拐点 [3] - 公司PVA光学膜2000万平方米新产能释放在即 未来不排除进一步扩产可能 [3] - 公司现有PVB胶片产能2.2万吨 下游以建筑领域为主 附加值较低 [3] - 公司2万吨汽车级PVB胶片投产后 板块盈利能力有望显著提升 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入分别为80.64亿元、88.81亿元、97.68亿元 [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.73亿元、6.22亿元、8.62亿元 对应增速分别为28%、32%、39% [3] - 预测公司2025-2027年EPS分别为0.22元/股、0.30元/股、0.41元/股 [3] - 公司三年归母净利润复合年增长率（CAGR）为33% [3] - 公司2026年预测市盈率（PE）约20倍 低于可比公司平均PE 29倍 [3]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖皖维高新，给予“增持”评级 [6] - 核心观点：公司是PVA循环产业链集大成者，主业具备显著的规模与成本优势，在行业底部逆势扩张加速出清，同时PVA光学膜与汽车级PVB胶片两大新材料项目处于放量前夕，有望驱动公司从周期迈向成长 [8] 财务数据与盈利预测 - 2025年前三季度，公司实现营业收入59.58亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长89.8% [7] - 预测2025-2027年营业收入分别为80.64亿元、88.81亿元、97.68亿元，对应增速为0.4%、10.1%、10.0% [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.73亿元、6.22亿元、8.62亿元，对应增速为28.0%、31.5%、38.6%，三年复合年增长率为33% [7][9] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.22元、0.30元、0.41元 [7] - 预测2025-2027年毛利率分别为13.0%、14.7%、16.5%；净资产收益率分别为5.4%、6.6%、8.4% [7] - 基于2026年预测净利润，公司市盈率约20倍，低于可比公司平均29倍的水平 [8][9] 公司概况与产业布局 - 公司前身为1969年成立的安徽维纶厂，现已形成安徽、内蒙古、广西三大生产基地，以及化工、化纤、新材料、建材四大产业板块 [8] - 公司以PVA树脂为核心，构建了五大循环产业链，实现了从上游大宗原料至下游新材料的一体化布局，并将生产中的废副产物、余热等充分利用以降低成本 [8][20][26] - 公司控股股东安徽皖维集团正筹划与海螺集团等重组，重组后海螺集团将成为间接控股股东，有望在消费建材、新能源材料等领域深化产业协同 [23] PVA主业：规模与成本优势 - 公司PVA树脂总产能31万吨，国内市占率30%以上，位居世界前列 [8][29] - 公司同时具备电石乙炔法、石油乙烯法、生物乙烯法三种主流工艺路线，产品品类齐全，并拥有光学级等高端牌号生产能力 [8][31][84] - 公司是成本曲线左侧玩家，PVA树脂平均完全成本约8343元/吨，低于国内主流电石法工艺1364元/吨 [8][84] - 行业当前处于底部，PVA价格位于2017年以来3%分位数，电石法价差位于5%分位数，多数企业已处于亏损状态 [8][78] - 公司计划在江苏盐城投资建设20万吨乙烯法PVA树脂项目（一期），预计2027年中投产，据测算其成本将比公司现有安徽基地再低943元/吨，进一步巩固成本优势 [10][87] 新材料业务：成长驱动力 - **PVA光学膜**：该产品是偏光片的核心原料，成本占比约12% [93] 全球市场主要被日本可乐丽和合成化学垄断，国产化空间巨大 [104] 公司是国内首家批量生产PVA光学膜的厂商，现有产能1200万平方米，2025年前三季度产销量分别为610.81万和587.02万平方米，同比增长57%和105%，毛利率修复至48% [105] 新增2000万平方米宽幅产线已于2025年四季度逐步投产 [10][31][107] - **PVB胶片**：该产品主要用于建筑和汽车安全玻璃，汽车级产品技术壁垒和认证壁垒高，国内约71%的高端汽车配套产品依赖进口 [116] 公司现有PVB胶片产能2.2万吨，以建筑级为主 [31] 新增2万吨汽车级PVB胶片产线已于2025年四季度陆续投产，产品已大批量用于明池商用车玻璃，并与福耀玻璃进行洽谈 [10][11][31] 行业供需与公司前景 - 需求端：PVA下游需求稳健，国内消费结构正从纺织建材等传统领域向PVB、光学膜等高附加值新兴领域转型升级 [8][54] 欧盟对华PVA反倾销措施到期并进入日落复审，中国对欧盟出口量有望从2024年的3.22万吨恢复，潜在增量约7万吨 [62] - 供给端：海外巨头重心向下游高附加值产品转移，逐步退出传统树脂市场；国内行业经过洗牌，产能稳定在109.6万吨/年，开工率从前期50%的低点提升至2024年的78%，集中度提高 [8][70][74] - 报告认为，公司主业在周期底部具备显著超额利润，低成本逆势扩张有望加速行业出清并扩大份额，同时新材料项目放量确定性高，将驱动公司未来成长 [8][11]

文章核心观点 - 中国聚乙烯醇（PVA）行业已从产能扩张转向以技术创新和产品升级为核心的“存量升级”与“价值重塑”阶段，发展动力由“量增”转为“质变”[63][68] - 行业面临结构性机会，核心在于高附加值产品的进口替代（如光学膜、PVB膜）和绿色环保需求（如水溶膜、石棉替代纤维）驱动的增长[63][64][68] - 具备产业链一体化、技术突破能力及规模化优势的头部企业将主导行业竞争格局，行业集中度有望进一步提升[15][65][68] 聚乙烯醇（PVA）行业概况 - 聚乙烯醇是一种水溶性高分子材料，性能包括粘结性、成膜性、生物降解性等，主要分类指标为聚合度和醇解度[6] - 行业属技术密集型，主要生产工艺包括电石乙炔法（中国主导）、石油乙烯法（国际主流）和天然气乙炔法[7] - 中国PVA工业始于20世纪60年代，经历产能扩张、过剩调整后，当前进入转型升级的良性发展阶段，高端产品仍依赖进口[8][9][10] 聚乙烯醇行业国产替代 - 国内产品以常规为主，高端特殊性能PVA（如光学膜、PVB膜、水溶膜用PVA）主要依赖进口，国产替代空间广阔[10][14][15] - 水溶膜用PVA需求随绿色包装市场扩大快速增长，高端产品对原料溶解性、透明性要求高[11][12] - 高端PVB膜长期被日本垄断，但国内企业已在汽车级、建筑级和光伏级产品实现突破[13] - 光学膜用PVA是偏光片核心材料，受益于全球LCD显示产业发展，需求快速增长[14] 聚乙烯醇产业链分析 - 上游原材料因工艺路线差异分为电石、石油及天然气，电石乙炔法企业多形成一体化产业链，成本受原材料波动影响较小[18][19] - 下游需求分散，包括工业助剂、粘合剂、PVB膜等，传统需求稳中有增，新兴领域（如光电、光伏、医药）带动中高端产品需求增长[20] 聚乙烯醇市场供需分析 - 全球PVA消费量相对稳定，2020年约135万吨，中国消费量占全球50%，2020年国内表观消费量68.4万吨（同比增长4.9%）[22][23] - 消费结构优化，PVB、水溶膜等高附加值领域占比提升，但较全球水平仍有差距[25] - 全球PVA产能约185万吨，中国占60%（2024年国内产能107.6万吨），产能利用率81%，产能向中国转移趋势明显[26][27] 聚乙烯醇行业竞争情况 - 全球PVA产能集中于中国、日本、美国，国际巨头转向高附加值下游产品，国内行业整合后剩10家企业，电石乙炔法产能占比65.06%[34][35] - 上游醋酸乙烯产能高度集中，中国为全球最大生产基地，2023年末产能360万吨[34] 聚乙烯醇PVA特种纤维 - PVA纤维包括高强高模纤维（绿色建材，替代石棉）和水溶性纤维（绿色环保产品），特种纤维为行业发展重点[41][42] - 2024年高强高模PVA纤维产量3.64万吨，主要出口海外；水溶性PVA纤维产能6.17万吨，产量4.22万吨[43][45] - 替代石棉为必然趋势，水溶性纤维在纺织、造纸等领域需求广阔[49][50] 聚乙烯醇PVA主要企业 - 皖维高新为国内最大PVA生产商，产能31万吨，2024年聚乙烯醇业务收入22.56亿元（占总收入28.10%）[52] - 川维化工采用天然气乙炔法，具备PVA产能16万吨；宁夏能化、宁夏大地、长春化工产能分别为10万吨、13万吨、12万吨[55][57][60][61] 聚乙烯醇PVA投资逻辑分析 - 投资主线聚焦高附加值产品进口替代（如光学膜/PVB膜）、绿色需求（如水溶膜、石棉替代纤维）及产业链一体化优势[63][64][65] - 机会集中于“高、精、特、新”方向，需关注技术突破、产业链协同的头部企业，规避单纯产能扩张项目[66]