报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 5.50 元 [1][4] 报告的核心观点 - 皖维高新 7 月 7 日发布 25H1 业绩预增公告，上半年归母净利润 2.35 - 2.65 亿元，同比增长 81% - 104%，扣非净利润 2.23 - 2.53 亿元，同比增长 89% - 115%；Q2 归母净利润 1.17 - 1.47 亿元，同比 +42% - 79%，环比 -0.6% - 25%，扣非净利润 1.06 - 1.36 亿元，同比 +46% - 87%，环比 -9% - 16% [1][6] - PVA 成本侧同环比改善，秦皇岛动力煤、醋酸、电石 Q2 均价同比 -25%、-20%、-7%，环比 -13%、-9%、-3%；二季度 PVA 等产品销量和出口量同比增长，PVA 光学膜产销大幅增长 [2] - PVA 成本端改善趋势或延续，截至 7 月 4 日，PVA 价格及价差较 Q1 末下降，煤炭供给宽松；中长期海外低端产能出清，国内 PVA 企业全球份额上升，25 年 1 - 5 月我国 PVA 出口量同比 +13%至 9.8 万吨，下游新兴需求增长，公司新材料产品有望加快放量 [3] - 维持此前预测，预计公司 25 - 27 年归母净利润为 5.3/6.7/7.7 亿元，对应 EPS 为 0.25/0.32/0.37 元 [4] 基本数据 - 目标价 5.50 元，7 月 7 日收盘价 4.62 元，市值 97.23 亿元，6 个月平均日成交额 1.2557 亿元，52 周价格范围 3.12 - 4.80 元，BVPS 4.01 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|8,030|8,489|9,030|9,297| |+/-%|(2.82)|5.72|6.38|2.95| |归属母公司净利润（百万）|369.72|529.11|670.11|771.47| |+/-%|8.20|43.11|26.65|15.13| |EPS（最新摊薄）|0.18|0.25|0.32|0.37| |ROE（%）|4.24|5.89|7.00|7.54| |PE（倍）|26.30|18.38|14.51|12.60| |PB（倍）|1.16|1.11|1.04|0.97| |EV EBITDA（倍）|15.78|10.44|8.47|7.30|[10] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|7 月 7 日股价（元/股）|7 月 7 日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |三利谱|002876 CH|24.76|43|1.02|1.63|2.14|24|15|12| |泰和新材|002254 CH|10.54|91|0.32|0.38|0.49|33|28|22| |恒力石化|600346 CH|14.17|997|1.17|1.36|1.58|12|10|9| |平均|-|-|-|-|-|-|22|18|14|[11] 盈利预测 资产负债表 |会计年度（人民币百万）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|4,769|5,133|4,792|5,348|4,955| |非流动资产|9,324|10,272|10,843|10,887|10,607| |资产总计|14,092|15,405|15,635|16,234|15,561| |流动负债|4,950|6,306|6,143|6,239|4,977| |非流动负债|1,063|691.99|692.26|668.67|634.62| |负债合计|6,014|6,998|6,836|6,908|5,611| |少数股东权益|34.52|20.97|10.01|(6.90)|(28.17)| |股本|2,159|2,105|2,105|2,105|2,105| |归属母公司股东权益|8,044|8,387|8,789|9,333|9,979| |负债和股东权益|14,092|15,405|15,635|16,234|15,561|[16] 利润表 |会计年度（人民币百万）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|8,263|8,030|8,489|9,030|9,297| |营业成本|7,213|6,985|7,037|7,373|7,521| |营业利润|386.06|418.52|613.10|773.15|888.11| |利润总额|374.56|422.12|614.10|774.15|889.11| |净利润|335.50|356.17|518.16|653.20|750.20| |少数股东损益|(6.20)|(13.55)|(10.95)|(16.91)|(21.27)| |归属母公司净利润|341.70|369.72|529.11|670.11|771.47| |EBITDA|852.71|900.22|1,251|1,466|1,582|[16] 现金流量表 |会计年度（人民币百万）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|155.21|372.45|2,422|1,443|1,328| |投资活动现金|(1,466)|(597.84)|(1,077)|(616.77)|(309.24)| |筹资活动现金|1,010|326.98|33.82|(717.77)|(965.19)| |现金净增加额|(289.15)|123.57|1,379|108.27|53.28|[16] 主要财务比率 |会计年度（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|(16.89)|(2.82)|5.72|6.38|2.95| |成长能力 - 营业利润|(75.66)|8.41|46.49|26.10|14.87| |成长能力 - 归属母公司净利润|(75.05)|8.20|43.11|26.65|15.13| |获利能力 - 毛利率|12.70|13.01|17.10|18.35|19.10| |获利能力 - 净利率|4.06|4.44|6.10|7.23|8.07| |获利能力 - ROE|4.15|4.24|5.89|7.00|7.54| |获利能力 - ROIC|3.63|2.72|5.40|6.52|7.35| |偿债能力 - 资产负债率（%）|42.67|45.42|43.72|42.55|36.06| |偿债能力 - 净负债比率（%）|30.38|53.05|37.92|29.10|18.86| |偿债能力 - 流动比率|0.96|0.81|0.78|0.86|1.00| |偿债能力 - 速动比率|0.69|0.30|0.52|0.57|0.67| |营运能力 - 总资产周转率|0.60|0.54|0.55|0.57|0.58| |营运能力 - 应收账款周转率|16.88|15.79|16.00|16.00|16.00| |营运能力 - 应付账款周转率|12.00|12.13|12.13|12.13|12.13| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.16|0.18|0.25|0.32|0.37| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.07|0.18|1.15|0.69|0.63| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|3.82|3.98|4.18|4.43|4.74| |估值比率 - PE（倍）|28.46|26.30|18.38|14.51|12.60| |估值比率 - PB（倍）|1.21|1.16|1.11|1.04|0.97| |估值比率 - EV EBITDA（倍）|14.28|15.78|10.44|8.47|7.30|[16]

业绩预告 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为23,500万元到26,500万元，同比增加10,540.59万元到13,540.59万元，同比增长81.34%到104.48% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计为22,300万元到25,300万元，同比增长89.37%到114.85% [1] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为12,959.41万元，扣除非经常性损益的净利润为11,775.63万元 [1] 业绩增长原因 - 聚乙烯醇（PVA）、醋酸乙烯、醋酸甲酯的销量同比增长，其中PVA实现了销量和价格的双增长 [1] - 外贸市场份额稳步提升，PVA出口量同比增长40%以上，醋酸甲酯出口量同比增长30%以上，VAE乳液出口量同比增长210%以上 [2] - 公司持续加大研发投入，突破高端产品工艺技术壁垒，部分产品打破国外垄断，从"成本领先"转向"技术领先" [2] - PVA光学薄膜等新材料产品产销两旺，盈利能力大幅提升 [2] - PVA、聚酯切片等产品毛利率提升，盈利能力增强 [2] 非经常性损益 - 预计归属于上市公司股东的非经常性损益为1200万元左右，与上年同期基本持平，对业绩无重大影响 [2]

皖维高新（600063）公告，预计2025年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润为2.35亿元到2.65 亿元，与上年同期相比增加1.05亿元到1.35亿元，同比增长81.34%到104.48%。预计2025年上半年归属 于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.23亿元到2.53亿元，与上年同期相比增加1.05亿元到 1.35亿元，同比增长89.37%到114.85%。 ...

股权结构 - 控股股东皖维集团持股706,039,219股，占总股本33.55%[1][2][3] 股份质押 - 皖维集团2025年5月29日解除质押190,000,000股[1] - 本次解除质押占其所持股份26.91%，占总股本9.03%[1] - 皖维集团累计质押股份为0股，暂无质押计划[1][2][3] 公告信息 - 公告披露日为2025年5月31日[5]

人事变动 - 2025年5月22日公司九届十三次董事会会议解聘吴霖副总经理职务[1] - 解聘原因是其到法定退休年龄，解聘后不再担任公司任何职务[1] - 解聘经提名委员会审议通过，对公司经营管理无影响[1]

股价表现 - 截至2025年5月16日收盘，皖维高新报收于4.39元，较上周的4.44元下跌1.13% [1] - 5月13日盘中最高价报4.5元，5月16日盘中最低价报4.37元 [1] - 当前最新总市值92.39亿元，在化学纤维板块市值排名5/23，在两市A股市值排名1696/5147 [1] 权益分派 - 2024年年度权益分派方案为每股派发现金红利0.06元（含税），股权登记日为2025年5月20日，除权（息）日及现金红利发放日为2025年5月21日 [1] - 以总股本2104618229股为基数，共计派发现金红利126277093.74元 [1] - 无限售条件流通股红利委托中国结算上海分公司派发，安徽皖维集团有限责任公司等股东红利由公司自行发放 [1] - 个人股东和证券投资基金每股实际派发0.06元，QFII及香港联交所投资者扣税后每股0.054元，其他机构投资者和法人股东每股0.06元 [1] 投资者咨询 - 咨询部门为公司证券部，联系电话0551-82189294 [1]

权益分派方案 - 每股现金红利为0.06元[2] - 利润分配方案已通过2024年年度股东会审议[2] - 分配以总股本2,104,618,229股为基数，共计派发现金红利126,277,093.74元[4] 分派对象 - 分派对象为股权登记日收市后登记在册的全体股东[3] - 部分股东（安徽皖维集团有限责任公司等）的红利由公司自行发放[8] 分配实施办法 - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司派发，已指定交易的股东可在红利发放日领取[5] - 未指定交易的股东红利暂由中国结算上海分公司保管[5] - 红股或转增股本按比例直接计入股东账户[5] 扣税说明 - 个人股东和证券投资基金暂不扣缴个人所得税，实际派发0.06元/股[9] - QFII股东按10%税率代扣所得税，实际派发0.054元/股[10] - 香港联交所投资者（沪股通）按10%税率代扣所得税，实际派发0.054元/股[10] - 其他机构投资者和法人股东自行缴纳所得税，实际派发0.06元/股[10] 相关日期与咨询方式 - 分配方案实施日期未明确提及，但公告发布日期为2025年5月15日[11] - 咨询方式为公司证券部，电话0551-82189294[10]

权益分派方案 - 每股现金红利0.06元，以总股本2,104,618,229股为基数，共计派发现金红利126,277,093.74元 [1][2] - 差异化分红送转：否 [1] 实施时间节点 - A股股权登记日为2025/5/20，除权（息）日和现金红利发放日为2025/5/21 [1][2] - 方案经2024年年度股东会于2025年4月11日审议通过 [1] 分配实施方式 - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司派发，已指定交易的股东可在发放日领取，未指定交易的由中登暂管 [2] - 安徽皖维集团等特定股东的红利由公司自行发放 [2] 税务处理细则 - 个人股东持股1个月内税负20%，1-12个月税负10%，超过1年免税 [3] - QFII股东按10%税率代扣所得税，税后每股红利0.054元 [3] - 沪港通投资者按10%税率代扣所得税，税后每股红利0.054元 [3] - 其他机构投资者自行纳税，每股实际派发0.06元 [3] 咨询渠道 - 权益分派疑问可通过公司证券部电话0551-82189294咨询 [4]

利润分配 - 2024年年度A股每股现金红利0.06元[2] - 以总股本2104618229股为基数，共派发现金红利126277093.74元[5] 时间安排 - 股权登记日为2025/5/20，除权（息）日和现金红利发放日为2025/5/21[2][7] - 本次利润分配方案于2025年4月11日的2024年年度股东会审议通过[3] 税负情况 - 个人股东和基金持股1个月内税负20%，1 - 12个月税负10%，超1年暂免[10] - QFII和港股通股东按10%税率代扣，税后每股0.054元[11] - 其他机构和法人股东不代扣，每股0.06元[11] 派发方式 - 无限售条件流通股红利委托中国结算上海分公司派发[8] - 公司股东安徽皖维集团等红利由公司自行发放[9]

文章核心观点 - 皖维高新25Q1一季报营收和归母净利润表现良好，考虑PVA竞争格局及新材料板块产品放量，维持“增持”评级 [1] 财务表现 - 25Q1实现营业收入20.0亿元，同比+11%/环比-4%，归母净利润1.18亿元，同比+150%/环比-31%，扣非净利润1.17亿元，同比+160%/环比-18%，归母净利基本符合预期 [1] - Q1综合毛利率同比+2.4/环比+2.7pct至15.3% [2] 产品销售情况 - Q1公司PVA销量同比+22%/环比-1%至5.7万吨，营收同比+29%/环比+1%至6.3亿元，均价同比+5%/环比+2%至1.1万元/吨 [2] - VAC/PVA纤维/聚酯切片/VAE乳液/胶粉销量同比+16%/0%/-14%/+8%/-4%至2.1/0.57/1.7/2.0/1.5万吨，营收同比-5%/+6%/-17%/-3%/-8%至1.1/0.94/1.3/0.82/1.3亿元 [2] - PVA光学膜/PVB中间膜销量同比+237%/-75%至239万平米/0.15万吨，营收同比+191%/-78%至0.27/0.32亿元 [2] 行业趋势 - 4月24日PVA价格/PVA - 电石价差为1.15/0.60万元/吨，较4月初-5%/-294元/吨 [3] - 中长期海外低端产能出清，看好国内PVA企业全球份额上升，25Q1我国PVA出口量同比+16%/环比+11%至6万吨 [3] - 下游PVB等新兴需求增长，国内短期无新增产能，内外需支撑叠加格局优化有望助力PVA景气修复 [3] 项目进展 - 年产2000万平米PVA光学膜、2万吨汽车级PVB胶片等项目力争在25Q2投产，新材料产品有望加快放量 [3] 盈利预测与估值 - 维持此前预测，预计公司25 - 27年归母净利润为5.3/6.7/7.7亿元，对应EPS为0.25/0.32/0.37元 [4] - 给予公司25年22xPE，目标价5.50元，维持“增持”评级 [4]