中证恒生沪港通AH股精明指数半年度检讨结果 - 截至2025年12月31日的中证恒生沪港通AH股精明指数半年度检讨结果已公布 成份股公司数目维持50只不变 [1] - 指数将纳入三一重工（A股代码：600031 SH 港股代码：06031）和赛力斯（A股代码：601127 SH 港股代码：09927） [1][2] - 指数将剔除中国东方航空股份有限公司（A股代码：600115 SH 港股代码：00670）和青岛啤酒股份有限公司（A股代码：600600 SH 港股代码：00168） [1][2] - 纳入指数的成份股公司具体股份类别（A股或H股）将于2026年3月决定 与每月进行的股份类别转换调整时间一致 [1] 指数成份股变动详情 - 获纳入公司：三一重工股份有限公司（A股：600031 港股：6031） [2] - 获纳入公司：赛力斯集团股份有限公司（A股：601127 港股：9927） [2] - 被剔除公司：中国东方航空股份有限公司（A股：600115 港股：670） [2] - 被剔除公司：青岛啤酒股份有限公司（A股：600600 港股：168） [2]

公司运营计划 - 东航浙江分公司计划在2025年春运期间执行浙江全省始发航班6485班次，同比2025年增长4.18%，日均始发174班 [1] - 公司计划新开多条国内航线，包括宁波至揭阳潮汕、宁波经太原至兰州、杭州至兰州航线，均为每天一班，并新增宁波至成都双流每周三班 [1] - 公司重点对东南亚航线进行运力增投，加密杭州至胡志明、宁波至新加坡航线至每天一班 [1] - 公司针对热门旅游线路和客流量较大的航线，合理调配宽体机执飞 [3] 市场需求与趋势 - 随着免签国数量增加和春节假期延长，境外旅游需求持续升温，浙江游客旅游目的地主要集中在东南亚、韩国 [1] - 温州至罗马、马德里、杭州至悉尼、奥克兰、仁川、宁波至布达佩斯等国际航线的机票预订量逐步增加 [1] - 浙江游客主要旅游热点集中在“一南一北”的海岛游和冰雪游，热门目的地包括哈尔滨、沈阳、长白山、延吉、三亚、海口、南宁、汕头、西双版纳 [3] - 春运期间返乡、探亲、学生、旅游等客流叠加，出行高峰集中在节前的腊月二十六至除夕 [5] - 东北、西北、西南仍然是返乡客源主要目的地 [5] - 9天长假形成“先返乡探亲、后出门旅游”的“二次出行”模式，在正月初五至正月十一还会出现一次明显出行高峰 [5]

核心观点 - 报告认为航空板块自2025年第四季度以来的上涨仅是行业黄金时代的周期起点 本轮周期的持续性将超越以往历史周期 核心逻辑在于全球飞机制造链遭遇前所未有的供应链瓶颈 叠加飞机老龄化面临退役 导致供给增长将长期受限 而需求端在免签政策等拉动下具备弹性 供需错配将推动行业票价与业绩大幅改善 超出市场预期 [4][11] 2025年行业表现：供给紧张凸显 客座率创新高 - **国内需求增速回落 票价先抑后扬**：2025年国内（不含地区线）客运量约6.8亿人次 同比增长4% 其中国庆假期客运量增速降至3% 这主要源于供给约束而非需求不足 旺季暑运期间国内线每周座位数约1800万个 与2024年暑运及2025年春运上限基本一致 国庆假期座位数几乎无增长 国内票价全年同比下降3% 但自9月中旬起因商务需求释放及供需改善 9月至11月票价实现同比增长 [18][23][25][27] - **国际需求持续恢复 入境游表现强劲**：2025年跨境客运量（含境内外航司）约1.3亿人次 同比增长15% 高于国内增速 境内航司跨境航班量恢复至2019年的104% 航班量占比提升至接近7成 分区域看 欧洲客流已超2019年水平 北美客流恢复率仅为3-4成 因运力偏低 北美航线票价仍明显高于2019年 [31][34][37][38][43] - **供给几无提升空间 客座率创历史新高**：在“应飞尽飞”状态下 暑运飞机日利用率达10小时创历史新高 供给已无提升空间 需求增长推动客座率持续攀升 2025年8月行业客座率达87.5%创历史新高 10月淡季客座率也高达87.4% [45][46] 供给端分析：中国航空业供给增长将极其有限 - **全球飞机供应链仍未修复**：飞机制造供应链复杂且脆弱 关键部件（如发动机、起落架）依赖少数供应商 当前中游环节产能瓶颈尚未突破 空客因发动机产能问题在2025年底将产量目标从820架下修至790架 2025年空客累计交付飞机793架 同比微增4% 波音交付600架 同比增长72%（主要因交付库存机及低基数） 但主流机型交付量仍未恢复至疫情前水平 例如空客A320系列月均交付约50架 低于疫情前的月均60架 [49][53][58][62][63] - **订单积压严重 交付周期延长**：2025年空客与波音新订单合计超2000架 高于产量 导致截至2025年末两家公司待交付订单合计超1.5万架 相当于8-10年的历史高峰产能 飞机从投产到交付的周期已从2018年的4.5年延长至2024年的6.8年 [67][69] - **机队老龄化加剧 未来退出压力大**：全球飞机平均机龄持续攀升 老旧飞机使用效率较低 进一步影响有效供给 到2030年 中国民航业机龄满20岁的客机将超640架 面临加速退出 [71][82] - **未来五年供给增速预测**：在悲观/中性/乐观情境下 预计2026-2030年中国航空业飞机年均净增量分别为26/56/85架 对应年均增速仅为0.6%/1.3%/1.9% 供给约束极其刚性 [82][85] 需求端分析：免签政策拉动国际需求 民航局明确增长目标 - **免签政策持续扩容 拉动国际需求**：我国对外国人单方面免签国家已达48个 并与多国实行互免签证 政策红利持续释放 过去三个季度免签入境外国人占入境外国人总数比例稳定在70%以上 以2025年11月为例 北京入境外国人恢复至2019年的150% 上海恢复至2019年的116% [89][96][100] - **全球视角下国际线需求增速更快**：从全球数据看 国际线需求增速（RPK）持续高于整体增速 2025年前11个月国际RPK同比增长7.0% 高于整体的5.3% 国际航线通常拥有更多高端舱位 有助于提升航司收益水平 参考达美航空 其高端舱位收入增速在2025年前三季度持续领先经济舱8个百分点以上 [104][105][113][116] - **民航局明确2026年增长目标 整治“内卷式”竞争**：2026年全国民航工作会议锚定增长目标 力争完成运输总周转量1750亿吨公里（同比增长6.7%）、旅客运输量8.1亿人次（同比增长5.2%） 需求增长目标显著高于供给增速 会议同时提出整治“内卷式”竞争 严控低效航线运力供给 有望改善行业竞争环境 提升航司收益水平 [119][122] 投资分析：航空板块盈利弹性强 重点推荐 - **航空板块对油汇变化敏感 盈利弹性大**：航司盈利对油价和汇率波动极为敏感 根据2025年上半年数据测算 布伦特油价每下降1% 对中国国航、南方航空、中国东航的利润总额影响分别约为4.87亿元、5.07亿元、4.28亿元 人民币兑美元汇率每升值1% 对上述三家航司的净利润或利润总额影响分别为1.33亿元、2.59亿元、2.01亿元 [123][124][133] - **业绩弹性测算**：基于不同油价和座收增速假设进行情景分析 在乐观情境（布伦特油价55美元/桶、座收同比增长5%）下 中国国航、南方航空、中国东航2026年归母净利润预测分别可达148亿元、152亿元、127亿元 盈利弹性显著 [134][136][137] - **重点推荐航空板块 首推中国东航**：报告推荐中国东航、南方航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、吉祥航空 首推中国东航的三大理由包括：1) 其国际RPK占比位列三大航第一且已超2019年水平 将充分受益于国际线需求增长及上海区位优势 2) 经营指标优秀 2025年12月客座率达85.7% 3) 未持有搭载存在质量问题的PW1100发动机的A320飞机 避免了相关停场风险 [137][138][141][144]

公司航线网络拓展 - 东方航空将于4月20日正式开通“西安-维也纳”全新国际直飞航线 [1] - 新航线开通后，公司运营的欧洲航线总数达到27条 [1] - 公司采用A330机型执飞该航线，往返航班号为MU5063/4，每周一、周四、周六执飞 [1] 航线具体运营细节 - 去程航班于北京时间01:30从西安起飞，当地时间06:10抵达维也纳，全程约10小时40分钟 [1] - 回程航班于当地时间13:30从维也纳起飞，北京时间次日05:50返回西安，全程约10小时20分钟 [1] 航线战略意义 - 新航线首次在中国西北地区与奥地利之间搭建起空中桥梁 [1] - 航线将为两地间的经贸合作、文化交流与旅游互访注入新活力 [1] - 该航线开通使公司构建的欧洲“空中丝绸之路”网络日趋完善 [1]

公司服务创新 - 中国东航于1月29日晚间面向“东方万里行”会员正式开放机票线上候补服务，成为国内首家推出此项创新的航空公司 [1] - 该服务针对国内（不含港澳台地区）经济舱航班，提供全流程线上候补通道，旅客可通过东方航空App在搜索目标航班后提交申请，实现“一键候补”，无需人工干预或线下奔波 [1] - 系统将实时监控航班剩余座位并更新候补动态，实现“候补成功则自动出票、候补失败则原路退款”的自动化操作 [1] 公司战略与运营 - 此项服务旨在解决春运、节假日等出行旺季热门航线“一票难求”时旅客需耗时费力刷票或寻找线下渠道的问题，以提升旅客体验 [1] - 公司通过数智化手段实现了旅客需求与航班座位资源的精准对接，高效盘活了退票和增配座位资源 [1] - 此举在保障旅客出行权益的同时，进一步优化了航班运力配置 [1] - 公司未来将继续以旅客需求为导向，深化数智化转型，不断推出更多智慧出行服务 [1]

行业需求与市场趋势 - 2026年民航春运旅客运输量有望创历史新高，达9500万人次 [1] - 春节假期客流呈现返乡、探亲、学生、旅游“四流叠加”态势，“先返乡、后旅游”的“二次出行”模式预计更为普遍 [3] - 国内旅游市场呈现南北两极分化，前往三亚、海口等南方“避寒游”与哈尔滨、阿勒泰等北方“冰雪游”热度居高不下 [3] - 国际航线需求旺盛，韩国、东南亚及澳大利亚、新西兰等航线持续走俏，部分从国内一二线城市出发至普吉、香港、釜山、悉尼等热门目的地的航班预订率已超过50% [3] 公司运力部署与航班计划 - 在为期40天的春运期间，公司计划执行航班12.5万班，日均超3200班 [1] - 公司在西北地区核心枢纽西安的运力投放显著，计划执行航班1.34万班次，在西安机场日均进出港超过335班，同比增长约6.5% [1] - 为满足冰雪旅游热潮，西安至阿勒泰的航线将实现“每日双班”运营 [4] - 对于三亚、杭州等需求旺盛的航线，公司将调配宽体客机执飞以提升运力与舒适度 [4] - 整个春运期间，国产大飞机C919计划在西安执行712个班次，执飞西安至上海、北京、广州三大核心干线 [5] 航线网络优化与加密 - 公司对西安枢纽的航线网络进行了前瞻性优化与加密，以服务区域经济发展 [3] - 国际航线方面，自2月1日起新增每日一班的西安-烟台-首尔航线，与现有西安-青岛-首尔航线形成“每日双飞”的高频运营网络 [3] - 自2月12日起，西安-新加坡航线将加密至每周六班，进一步织密面向东南亚的空中通道 [3] - 国内网络方面，重点增加了西安至海口、广州、杭州、乌鲁木齐等传统热门航线的班次 [4] 服务与产品创新 - 公司推出“行李门到门”服务，方便旅客轻松出行 [6] - 自1月1日起，为所有由宽体机执飞的国内（不含港澳台）航班头等舱和公务舱旅客提供免费的畅享高速版Wi-Fi，为经济舱旅客提供标准版空中Wi-Fi服务 [6] - 在全国125条航线提供“宠物进客舱”服务 [6] - 升级小件行李服务体验，针对非托运行李贴心推出防护袋专属服务 [6] - 春节期间，将在万米高空开展“新春送祝福”等主题互动，营造节日氛围 [5]

交易与市场表现 - 截至2026年1月29日收盘，中国东航股价报收于5.4元，下跌0.74% [1] - 当日换手率为1.1%，成交量为188.11万手，成交额为10.09亿元 [1] - 1月29日主力资金净流出1.38亿元，占总成交额13.63% [1][3] - 1月29日游资资金净流出1017.27万元，占总成交额1.01% [1] - 1月29日散户资金净流入1.48亿元，占总成交额14.64% [1] 公司治理与财务规划 - 公司董事会于2026年1月27日召开2026年第1次会议，审议通过2025年套期保值工作总结及2026年工作计划等议案 [1] - 公司计划在2026年开展汇率和航油套期保值业务 [1][3] - 汇率套期保值方面，美元负债公允价值汇兑远期交易额度上限为10亿美元，美元购汇现金流汇兑衍生业务额度上限为12亿美元 [1] - 航油套期保值方面，以布伦特原油和上海国际能源交易中心原油为基准，开展互换、期货合约，额度不超过1,425万桶，期限不晚于2028年 [1] - 预计任一交易日持有的最高合约价值不超过202.66亿元人民币 [1][3] - 预计动用的交易保证金和权利金上限不超过21.13亿元人民币 [1] - 套期保值业务资金来源为自有资金和金融机构授信 [1] - 相关事项已由董事会审计和风险管理委员会审议通过，无需提交股东大会审议 [1] - 公司已制定相关风控措施，包括设定止损线、选择信用良好的金融机构作为交易对手等 [1]

全球央行与宏观政策 - 美联储以10比2的投票结果维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%不变，符合市场预期[13] - 日本央行决策者一致认为未来有必要继续加息，此前已将政策利率上调至0.75%（30年来最高）[13] - 美国财长否认入市干预日元汇率，重申长期奉行强势美元政策，导致日元汇率重挫，美元大涨[13] 全球市场表现概览 - 1月28日港股三大指数集体强势收涨，恒生指数涨2.58%，恒生科技指数涨2.53%，恒生国企指数涨2.89%[3][9] - 同日美股三大指数收盘涨跌不一，标普500指数微跌0.01%，纳斯达克指数涨0.17%，道琼斯工业指数涨0.02%[3][9] - 日经225指数1月28日微涨0.05%，东京证券交易所股价指数下跌0.79%，日元大幅升值压制出口类股票[13] 行业与板块动态 - 黄金现货价格突破每盎司5280美元再创历史新高，本月累计涨幅已超过22%，美元指数暴跌至95.51创2022年2月以来新低[9] - 半导体/芯片股表现强劲，费城半导体指数收涨2.34%续创历史新高，英特尔大涨11.04%，德州仪器涨9.94%[9] - 受地缘局势紧张推动，国际油价盘中涨幅扩大至3%，带动石油股上涨，上海石油化工股份涨超5%[9] - Meta公布强劲财报及指引，预计2026年资本支出最高将达1350亿美元，接近去年的两倍，推动其股价盘后大涨逾7%[12][14] - 特斯拉2025年第四季度营收同比由增转降3%，但毛利率升破20%，储能部署增29%至新高14.2GWh[14] - 高盛在亚太区内“超配”中国股票，预计不计外资将有3.6万亿规模的增量资金流入中国股市[13]

核心观点 - 报告核心观点认为指数预计将呈震荡格局，市场行情演绎呈现结构性特征，配置主线围绕“资源+科技+出海”展开，并关注反内卷带来的边际变化 [5] - 2月金股组合自上而下结合行业推荐，共包含15只个股及1只ETF，覆盖有色金属、食品饮料、先进制造、交通运输、煤炭、汽车、轻工纺织、非银金融、化工、建材、医药、钢铁、传媒等多个行业 [7][10] 1月市场回顾与驱动因素 - 1月A股呈现典型春季躁动特征，整体表现为前高后稳、结构分化，截至1月28日，主要指数均录得正收益，其中科创50涨幅达15.67%，上证指数涨幅4.60%，创业板指涨幅3.76%，沪深300涨幅1.90% [6] - 开年增量资金快速涌入是驱动指数上行的主要原因，1月A股平均日成交额达3.04万亿元，环比增加1.16万亿元，两融余额升至2.72万亿元，环比增加0.18万亿元，位于近3年的99.4%分位，市场平均担保比例为292.83%，较12月环比上升14.57% [2] - 1月下旬，监管主动降温叠加宽基ETF流出，市场风险偏好波动，指数上行速度收敛，监管将融资最低保证金比例由80%提升至100%，同时汇金重仓的多只宽基ETF出现大额净赎回，政策传递抑制市场过热信号 [3] - 海外多重扰动压制全球风险偏好并对A股形成传导，包括美欧围绕格陵兰岛的地缘摩擦加剧、日本长期国债收益率大幅上升反映主权信用风险担忧、以及美国12月消费与工业生产数据韧性仍强导致美联储降息路径预期波动 [3] 1月市场结构表现 - 科技类资产中，主题投资与景气投资轮动分化，上半月主题投资（如商业航天、AI应用、脑机接口等）因产业催化频出占优，下半月景气投资方向（如半导体、存储、电力设备等）因业绩预告披露窗口的盈利确定性获得资金再聚焦 [3] - 周期大类资产表现突出，有色金属、基础化工、石油石化等行业强势，其驱动因素包括：科技上游景气外溢拉动基本金属及专用设备需求、“反内卷”下的供给端主动收缩改善盈利预期、以及美联储降息预期波动与地缘政治风险等外部因素推动 [4] 后市展望与配置策略 - 指数上行动能当前受赔率约束，预计将以震荡格局为主，截至1月28日，全A的PE中位数处于近3年的98.9%分位，PB中位数处于近3年的99.1%分位，万得全A的风险溢价处于近3年的0.2%分位，多个赔率指标显示指数当前赔率空间较小 [5] - 市场结构性行情预计仍将围绕“资源+科技+出海”主线展开，部分低风险偏好阶段红利资产可能阶段性占优，宏观背景是国内经济弱稳趋势延续，产业政策与技术进步继续向科技创新领域倾斜，且各板块估值分化度尚不极端，系统性风格切换条件不充分 [5] - 配置策略需更侧重业绩能见度与供需结构改善的方向，具体包括：1）外需顺周期：全球制造业复苏有望支撑以铜、油为代表的全球定价资源品价格，海外传统产业景气修复为中国具备全球优势的制造业（如电力设备、摩托车、工程机械）出海带来契机；2）AI产业链：投资应从主题扩散向业绩驱动收敛，聚焦短缺环节，当前美国缺电、中国缺芯、全球缺存储的供需格局下，算力链与配套储能环节具备较强业绩兑现潜力；3）反内卷线索：关注化工等传统领域在长期供给出清与竞争格局优化后，需求边际改善带来的价格弹性 [5] 2月金股组合 - 2026年2月中泰证券金股组合推荐如下：景顺有色ETF（策略）、东鹏饮料（食饮）、泉阳泉（食饮）、华锐精密（先进产业）、中国东航（交运）、淮北矿业（煤炭）、岱美股份（汽车）、乐舒适（轻纺）、中国太保（非银）、万华化学（化工）、北新建材（建材）、天宇股份（医药）、宝钢股份（钢铁）、泡泡玛特（传媒）、荣信文化（传媒） [7][10]

行业新规制定 - 中国航空运输协会组织航空公司研究制定了《公共航空运输企业航班预留座位规则（征求意见稿）》团体标准 并于1月29日向社会公布进行为期一个月的公开征求意见 [1] - 该团体标准首次系统规范航空公司经济舱座位预留的种类、范围、比例及信息告知等关键内容 覆盖国内、国际及地区航班 [2] 座位分类与比例规定 - 航空公司须将经济舱座位分为“免费可选座位”和“预留座位”两大类 [2] - 预留座位分为运行保障性预留和增值服务性预留 运行保障性预留基于安全和服务刚性需求 包括安全员座位、紧急出口限制、特殊旅客保障等 [2] - 增值服务性预留分为权益类预留和付费预留 权益类预留指积分/里程兑换 付费预留仅限国际及地区航班 国内航班不得开展现金选座服务 [2] - 要求国内航班免费可选座位比例最低70% 国际及地区航班免费可选座位比例不低于65% [2] 信息透明与释放时间要求 - 航空公司须在网络购票、值机等环节以显著方式告知旅客免费与预留座位范围、积分/里程兑换标准、付费选座价格及预留座位释放时间等信息 [2] - 明确要求预留座位需明确释放时间 防止“最后一刻”才放座 [2] - 座位图需使用清晰图标区分“免费可选”“会员可选”“线上不可选”“已选座位”等类别 杜绝信息模糊与误导 [2] 行业背景与监管动态 - 此前不少消费者反映在线选座时经济舱前排、靠窗、靠过道等便利舒适的座位常被单独锁定 无法选择或需额外付费/积分兑换 [3] - 2025年11月 江苏省消保委就此开展了专项消费调查 并约谈了东方航空、南方航空、中国国航、海南航空、厦门航空、深圳航空、山东航空、四川航空、春秋航空、吉祥航空等10家航空公司 [3] - 江苏省消保委指出 部分航空公司将本属常规服务范围的座位通过锁定方式进行收费的做法 涉嫌侵害消费者的公平交易权与自主选择权 [3] - 被约谈后 吉祥航空与四川航空均回应称将根据要求开展自查自纠、内部评估及与消保委的对接反馈工作 [3]