行业投资评级 - 报告对航空机场行业给予“买入”评级 [1][2] 核心观点 - 报告核心观点为：航空机场行业呈现“亏损收敛、扭亏兑现”特征，内需叙事开启新篇章 [1] - 2025年航空公司业绩预告整体呈现“亏损显著收敛、部分航司率先扭亏、盈利分化加速兑现”的特征 [6] - 展望后市，需求端仍是行业票价修复与利润改善的核心变量，国内线客运量有望温和增长，票价中枢具备韧性，“旺季更旺、淡季更稳”特征或进一步强化 [6] - 国际线虽受外部不确定性扰动，但免签政策扩围、出入境便利化推进及高收益长航线逐步修复的中长期趋势不改 [6] - 供给与成本约束有望放大盈利弹性：飞机交付偏慢使运力扩张维持克制，“反内卷”政策导向强化将抑制无序竞争，若油价维持低位震荡、人民币延续偏强，配合航司精细化管控，行业盈利改善动能有望延续 [6] - 报告首推海航控股、华夏航空，关注中国国航（A/H）、吉祥航空、春秋航空 [6] 2025年业绩预告总结 - **整体特征**：三大航2025年业绩预告整体基本符合市场预期，延续“亏损收敛、修复进行中”的主线 [6] - **中国国航**：预计2025年归母净利润为-1300至-1900百万元，较2024年的-237百万元亏损扩大10.63至16.63亿元，业绩表现相对略低于预期，或主因飞机日利用率恢复相对偏低及北京市场受商务线表现拖累，年末利润也受到递延所得税资产审慎调整的一次性拖累 [6][9] - **东方航空**：预计2025年归母净利润为-1300至-1800百万元，较2024年的-4226百万元亏损减少24.26至29.26亿元，整体符合预期，处于修复通道，年末利润同样受到递延所得税资产审慎调整的一次性拖累 [6][9] - **南方航空**：预计2025年归母净利润为800至1000百万元，较2024年的-1696百万元扭亏为盈，利润增长24.96至26.96亿元，除主业经营持续修复外，南航物流盈利贡献增厚亦形成有效支撑 [6][9] - **海航控股**：预计2025年归母净利润1800至2200百万元，扣非归母净利润9至11亿元，较2024年的-921百万元扭亏为盈，利润增长27.21至31.21亿元，在需求回暖与航线网络提质增效带动经营改善的同时，受益于外币负债结构下人民币升值带来的汇兑收益显著增厚（报告测算2025年人民币升值2.2%对应汇兑收益贡献约14亿元以上） [6][9] - **华夏航空**：预计2025年归母净利润5.0至7.0亿元，较2024年的2.68亿元利润增长2.32至4.32亿元，主要依托支线市场需求回升，通过优化支线网络结构、强化干支衔接推动航班量与客座率提升 [6][9] 2025年第四季度业绩预告总结 - **中国国航**：预计4Q25归母净利润为-3770至-3170百万元，较4Q24的-1599百万元亏损扩大98%至136%，但前三季度归母净利润为1870百万元，同比增长37% [10] - **东方航空**：预计4Q25归母净利润为-3403至-3903百万元，较4Q24的-4088百万元亏损减少5%至17%，前三季度归母净利润为2103百万元，同比大幅改善 [10] - **南方航空**：预计4Q25归母净利润为-1307至-1507百万元，较4Q24的-3661百万元亏损减少59%至64%，前三季度归母净利润为2307百万元，同比增长17% [10] - **海航控股**：预计4Q25归母净利润为-1045至-645百万元，较4Q24的-3094百万元亏损减少66%至79%，前三季度归母净利润为2845百万元，同比增长31% [10] - **华夏航空**：预计4Q25归母净利润为-120至80百万元，较4Q24的-39百万元，表现为亏损增加0.81亿元或扭亏为盈利润增加1.19亿元，前三季度归母净利润为620百万元，同比增长102% [10] 重点公司估值与财务分析 - **海航控股 (600221.SH)**：最新收盘价1.69元，合理价值1.91元，评级为买入，预计2025年EPS为0.05元，2026年EPS为0.12元，对应2025年PE为33.80倍，2026年PE为14.08倍 [7] - **华夏航空 (002928.SZ)**：最新收盘价10.51元，合理价值12.03元，评级为买入，预计2025年EPS为0.55元，2026年EPS为0.92元，对应2025年PE为19.11倍，2026年PE为11.42倍 [7] - **中国国航 (601111.SH)**：最新收盘价8.31元，合理价值8.07元，评级为增持，预计2025年EPS为0.13元，2026年EPS为0.37元，对应2025年PE为63.92倍，2026年PE为22.46倍 [7] - **吉祥航空 (603885.SH)**：最新收盘价15.04元，合理价值14.70元，评级为增持，预计2025年EPS为0.49元，2026年EPS为0.81元，对应2025年PE为30.69倍，2026年PE为18.57倍 [7] - **春秋航空 (601021.SH)**：最新收盘价56.23元，合理价值60.30元，评级为增持，预计2025年EPS为2.74元，2026年EPS为3.42元，对应2025年PE为20.52倍，2026年PE为16.44倍 [7] - **中国国航 (00753.HK)**：最新收盘价6.98港元，合理价值5.85港元，评级为增持，预计2025年EPS为0.13元，2026年EPS为0.37元，对应2025年PE为47.93倍，2026年PE为16.84倍 [7]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告核心观点 - 航运市场呈现淡季不淡趋势，油轮与干散货运价表现强劲，造船板块部分公司业绩预告超预期，航空业供给高度约束下有望迎来效益提升拐点 [3][4][5] 子行业周观点总结 航运造船 - **造船板块业绩**：苏美达2025年第四季度归母净利润2.5亿元，同比增长71%，超预期；ST松发第四季度归母净利润11-14亿元，环比第三季度增长5-8亿元，按预告中值计第四季度归母净利润率达14%，环比提升1.6个百分点，超预期；中国船舶第四季度尚未实现原中国重工资产100%并表，关注2026年第一季度完全并表叠加高价订单释放后的业绩弹性 [5][26] - **航运市场趋势**：航运淡季不淡趋势延续，一年期期租租金上涨，VLCC租金上涨2.8%至64,000美元/天，Cape型船租金上涨8.4%至28,700美元/天；美股油散股继续创新高；推荐关注招商轮船、中远海能，新增关注招商南油；美股油轮关注ECO，散货关注CMBT、HSHP [5][26] - **原油运输**：VLCC运价在报告周内周五单日跳涨62%，周加权平均运价环比上涨16%至122,326美元/天；中东-远东运价环比下滑25%至134,834美元/天；苏伊士型原油轮运价环比上涨1%至97,201美元/天；阿芙拉型原油轮运价环比上涨3%至98,236美元/天；运价高波动主因北半球恶劣天气影响能源需求与运力周转，以及地缘摩擦导致俄罗斯石油出口扰动和黑海战区风险溢价 [5][26] - **成品油运输**：LR2-TC1运价环比上涨1%至52,838美元/天；MR型船平均运价环比上涨11%至29,659美元/天，主因大西洋市场运价大幅反弹（大西洋一揽子运价周环比上涨39%）；太平洋市场东南亚新加坡-澳洲运价环比下滑4%至29,834美元/天 [5][27] - **干散货运输**：波罗的海干散货指数于1月30日报2,148点，环比上周五上涨21.9%；海岬型船运价5TC环比上涨35.8%，TCE录得31,809美元/天，因澳大利亚、巴西及西非货盘释放积极；巴拿马型船运价BPI环比上涨8.1%，5TC录得15,686美元/天，受巴西粮食提前进入出货季支撑；超灵便型船运价BSI-11TC环比上涨4.0%至13,489美元/天 [5][29] - **集装箱运输**：上海出口集装箱运价指数于1月30日报1,316.75点，环比上期下跌9.7%；西北欧航线运价环比下滑11.1%至1,418美元/TEU；地中海航线环比下跌12.0%至2,424美元/TEU；美西航线环比下跌10.4%至1,867美元/FEU；美东航线环比下滑10.0%至2,605美元/FEU；南美航线运价下跌1.9%至1,131美元/TEU；中东波斯湾运价环比下跌22.6%至997美元/TEU；亚洲区域运价普遍调整，泰越线环比下滑12.2%，新马线环比下滑4.7%，菲律宾线环比下滑3.3%，印巴线环比下滑24.5% [5][30] - **造船市场**：新造船价指数报184.30点，周环比下降0.25%，较2025年初下跌2.57%，较2026年初下跌0.19%；其中集装箱船、散货船、油轮价格周环比持平，气体船价周环比下降0.08%，Dry Cargo船价周环比下跌0.67%；20mm钢板价格周环比下降0.36%至3,348元/吨 [26][31] 航空机场 - **核心观点**：当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势延续，行业供给高度约束；客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制降至历史低位；出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将分配至国际航线；航空公司效益有望迎来显著提升，步入黄金时代 [5][43] - **业绩预告**：中国东航预计2025年利润总额约2-3亿元，实现税前扭亏；中国国航预计2025年净亏损13-19亿元；南方航空预计2025年归母净利润8-10亿元，同比扭亏为盈；海航控股预计2025年归母净利润18-22亿元，同比扭亏为盈；华夏航空预计2025年归母净利润5-7亿元，同比增长87%至161% [44] - **机场动态**：白云机场预计2025年归母净利润12.8-15.6亿元，同比增长38%至69% [44] - **出入境数据**：2025年全年北京及上海入境游客量较2019年增长16% [44] - **关注标的**：中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空，同时关注全球飞机租赁公司及业绩改善的机场板块 [5][45] 快递 - **核心观点**：展望2026年，行业需求及反内卷政策存在不确定性，但头部企业份额与利润集中趋势确定；推荐反内卷以来优势持续扩大的中通快递、圆通速递，关注申通快递的业绩弹性；极兔速递第四季度东南亚及新市场业务量加速增长；顺丰控股管理结构和业务线调整充分，关注底部配置机遇 [5][47] - **行业动态**：中通快递发布《2026年发展赋能及网络要求实施方案》，设立“2亿元服务质量专项奖励”以赋能网点 [47] 铁路公路 - **核心观点**：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健态势；高速公路板块两大投资主线（高股息、潜在市值管理催化的破净股）有望贯穿全年 [5][49] - **行业数据**：1月19日至25日，国家铁路运输货物7,441.9万吨，环比下降3.35%；全国高速公路货车通行5,425.2万辆，环比下降3.32% [5][49] - **公司动态**：中原高速预计2025年归母净利润约6.12亿元，同比下降30%左右 [49] - **关注标的**：大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速、铁龙物流、现代投资、广深铁路、福建高速、赣粤高速、粤高速、深高速、中铁特货；AI+交运主线关注海晨股份 [49] 本周交运行业市场表现总结 - **指数表现**：报告期内（截至2026年1月30日），交通运输行业指数下跌1.40%，跑输沪深300指数（上涨0.08%）1.48个百分点；三级子行业中，航运板块涨幅最大为2.19%，公路货运板块跌幅最大为-5.79% [6][7] - **航运数据**：中国沿海干散货运价指数收于1,014.62点，周下跌0.43%；上海出口集装箱运价指数收于1,316.75点，周下跌9.68%；波罗的海干散货指数报2,148.00点，周上涨7.29%；原油油轮运价指数报1,702.00点，周上涨2.96% [6] - **超额收益**：上周超额收益最大的交运子行业为航运，周超额收益达2.11%；周超额收益最多的公司为中远海能（10.6%）；自月初以来超额收益最多的公司为德邦股份（36.2%） [13] - **年度涨幅**：2026年初以来，A股交通运输行业涨幅前十包括海通发展（22.49%）、中远海能（10.64%）、招商南油（7.89%）等；港股包括德翔海运（8.74%）、浙江沪杭甬（8.22%）等，高股息逻辑受关注 [15] 交运高股息标的 - **A股高股息标的**：列举了部分高股息率公司，例如中谷物流股息率TTM为11.93%、预期股息率8.55%，渤海轮渡股息率TTM为8.28%，大秦铁路股息率TTM为4.38%、预期股息率4.12%等 [22] - **港股高股息标的**：列举了部分高股息率公司，例如中远海控股息率TTM为12.93%、预期股息率6.51%，海丰国际股息率TTM为10.63%、预期股息率10.24%，中国船舶租赁股息率TTM为7.20%、预期股息率5.87%等 [24]

核心观点 - 四家主要航空公司发布2025年业绩预告，业绩表现分化，南方航空和海航控股预计扭亏为盈，中国国航和中国东航预计继续亏损[1] - 航空公司业绩差异受经营策略、成本管控、外部政策及汇率变动等多重因素影响[1][2] 公司业绩表现 - **南方航空 (600029.SH)**：预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润8亿元至10亿元，上年同期为亏损16.96亿元，实现扭亏为盈[1] - **海航控股 (600221.SH)**：预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润18亿元至22亿元，实现扭亏为盈[2] - **中国国航 (601111.SH)**：预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润约为-13亿元至-19亿元，仍为亏损[2] - **中国东航 (600115.SH)**：预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润约为-13亿元至-18亿元，仍为亏损[2] 业绩变动原因分析 - **南方航空盈利原因**：公司积极主动作为，抢抓市场机遇，精准投放运力，优化客货经营布局，强化精益成本管控，狠抓提质增效，经营效益持续改善[1]；截至2025年底，南航集团新开及复航40余条国内国际航线，国际航线覆盖全球46个国家和地区[1] - **海航控股盈利原因**：及时调整运力配给，持续加强精细化管理，推进航线网络提质增效；海南自由贸易港封关运作带来积极影响，带动经营增长；公司大多数租赁债务及部分贷款以外币（主要为美元）结算，因2025年人民币升值产生汇兑收益[2] - **中国国航与中国东航亏损原因**：报告期内转回部分前期可抵扣亏损形成的递延所得税资产，增加所得税费用，导致归母净利润为负值[2] 行业运营数据 - 四家航司2025年累计综合客座率均达到80%以上，具体为：南方航空85.74%、海航控股83.79%、中国国航81.9%、中国东航85.86%[2]

公司财务表现 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为人民币-13亿元至-18亿元 [1] - 公司2025年利润总额预计为人民币2亿元至3亿元，实现扭亏为盈 [1] - 公司报告期内转回部分前期可抵扣亏损形成的递延所得税资产，增加所得税费用，导致归属于上市公司股东净利润为负值 [1] 公司运营数据 - 公司2025年全年完成运输总周转量279.81亿吨公里，同比增长10.82% [1] - 公司2025年旅客运输量近1.50亿人次，同比增长6.68% [1]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度利润总额约为人民币2亿元至3亿元，实现扭亏为盈 [1] - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润约为人民币-13亿元至-18亿元 [1] - 预计扣除非经常性损益后，归属于上市公司股东的净利润约为人民币-27亿元至-33亿元 [1] 公司经营表现与运营数据 - 2025年全年完成运输总周转量279.81亿吨公里，同比增长10.82% [1] - 2025年全年旅客运输量近1.50亿人次，同比增长6.68% [1] - 公司通过夯实安全基础、优化航线网络、提升营销能力、创新服务品质、推进业财融合与成本管控、加快数字化转型等措施，使经营效益显著改善 [1] 业绩影响因素说明 - 报告期内转回部分前期可抵扣亏损形成的递延所得税资产，增加了所得税费用，导致归属于上市公司股东的净利润为负值 [1] 行业与宏观环境 - 2025年我国经济运行总体平稳、稳中有进 [1] - 2025年民航客运市场呈现稳健发展态势 [1]

公司2025年度业绩预测 - 公司预计2025年度利润总额约为人民币2亿元至3亿元 [1] - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损约为人民币13亿元至18亿元 [1] - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损约为人民币27亿元至33亿元 [1] 公司2024年度业绩回顾 - 2024年度公司亏损总额为人民币39.04亿元 [1] - 2024年度归属于上市公司股东的净亏损为人民币42.26亿元 [1] - 2024年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为人民币49.83亿元 [1] 公司近期市场表现与概况 - 截至2026年1月30日收盘，公司股价报收于5.42港元，上涨1.88% [1] - 当日成交量为2053.5万股，成交额为1.09亿港元 [1] - 公司港股市值为269.34亿港元，在航空运输Ⅱ行业中排名第3 [1] - 投行对该股关注度不高，90天内无投行对其给出评级 [1]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度利润总额约为人民币2亿元至3亿元，实现扭亏为盈 [1] - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润约为人民币-13亿元至-18亿元 [1] - 预计2025年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为人民币-27亿元至-33亿元 [1] - 净利润为负值主要因报告期内转回部分前期可抵扣亏损形成的递延所得税资产，增加了所得税费用 [1] 公司2025年经营表现 - 全年完成运输总周转量279.81亿吨公里，同比增长10.82% [1] - 全年旅客运输量近1.50亿人次，同比增长6.68% [1] - 公司坚持夯实安全基础，持续优化航线网络布局，积极提升营销能力 [1] - 公司不断创新服务品质，深入推进业财融合和成本管控，加快推动数字化转型，经营效益显着改善 [1] 行业与宏观环境 - 2025年我国经济运行总体平稳、稳中有进 [1] - 2025年民航客运市场呈现稳健发展态势 [1]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度利润总额为人民币2亿元至3亿元，实现扭亏为盈 [1] - 预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损为人民币13亿元至18亿元 [1] - 预计2025年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为人民币27亿元至33亿元 [1] 2024年度业绩对比 - 2024年度公司亏损总额为人民币39.04亿元 [1] - 2024年度归属于上市公司股东的净亏损为人民币42.26亿元 [1] - 2024年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为人民币49.83亿元 [1] 2025年经营表现与运营数据 - 2025年公司完成运输总周转量279.81亿吨公里，同比增长10.82% [1] - 2025年公司完成旅客运输量近1.50亿人次，同比增长6.68% [1] - 公司通过夯实安全基础、优化航线网络、提升营销能力、创新服务品质、推进业财融合与成本管控以及加快数字化转型，使经营效益显著改善 [1] 净利润为负的主要原因 - 报告期内公司转回部分前期可抵扣亏损形成的递延所得税资产，增加了所得税费用，导致归属于上市公司股东净利润为负值 [1] 行业与宏观经济环境 - 2025年我国经济运行总体平稳、稳中有进 [1] - 2025年民航客运市场呈现稳健发展态势 [1]

公司2025年度财务业绩预测 - 预计2025年度利润总额约为人民币2亿元至3亿元，相较2024年度亏损总额人民币39.04亿元实现扭亏为盈 [1] - 预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损约为人民币13亿元至18亿元，较2024年度净亏损人民币42.26亿元大幅收窄 [1] - 预计2025年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损约为人民币27亿元至33亿元，较2024年度扣非净亏损人民币49.83亿元亦显著收窄 [1] 公司2025年度经营表现 - 2025年公司完成运输总周转量279.81亿吨公里，同比增长10.82% [1] - 2025年公司完成旅客运输量近1.50亿人次，同比增长6.68% [1] - 公司通过夯实安全基础、优化航线网络、提升营销能力、创新服务品质、推进业财融合与成本管控以及加快数字化转型，实现经营效益显著改善 [1] 行业与宏观环境 - 2025年我国经济运行总体平稳、稳中有进 [1] - 2025年民航客运市场呈现稳健发展态势 [1] 影响净利润的会计处理说明 - 报告期内公司转回部分前期可抵扣亏损形成的递延所得税资产，增加了所得税费用，导致归属于上市公司股东的净利润为负值 [1]

业绩总结 - 2025年业绩预告期为1月1日至12月31日[4] - 预计2025年利润总额2亿 - 3亿元，实现扭亏为盈[5][7] - 预计2025年归属股东净利润 -13亿 - -18亿元[5] - 预计2025年扣非净利润 -27亿 - -33亿元[5] - 2024年利润总额 -39.04亿元，归属股东净利润 -42.26亿元[6] - 2024年扣非净利润 -49.83亿元，基本每股收益 -0.19元[6] 用户数据 - 2025年运输总周转量279.81亿吨公里，同比增10.82%[7] - 2025年旅客运输量近1.50亿人次，同比增6.68%[7] 其他说明 - 业绩预告为初步核算，以审计后的2025年报为准[9]