电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：文旅行业（含景区、酒店、旅游演艺）、体育产业（含体育场馆运营、体育赛事运营）[1] * **公司**： * **文旅**：丽江股份、宋城演艺、九华旅游、君亭酒店、三特索道[1] * **体育**：珠江股份、力盛体育、中体产业、兰生股份、上海久事（潜在标的）[1][12][17] 二、 核心观点与论据 1. 政策驱动：2026年3-4月关注文旅与赛事赛道的核心原因 * **政策加码**：2026年政府工作报告新增“高质量发展文旅业”表述，并明确提出支持推广中小学春秋假、落实带薪休假与错峰休假制度[2]；首次提出“释放文旅赛事…消费潜力”和“积极发展赛事经济”[2] * **落地迅速**：江苏、浙江、四川等多省市已公布清明/五一前后的“春假”安排，政策可执行性强[2]；参考2025年浙江“秋假”经验，K9家庭出游拉动明显，本轮春假连休假期可能更长，对3-4月文旅需求形成直接拉动[2] * **估值与时机**：旅游与酒店等标的估值已回调至1月中旬附近水平，相对不高[2]；结合历年3-4月文旅关注度高的“日历效应”及2026年增量政策，配置必要性提升[2] 2. 文旅行业：核心逻辑与公司看点 * **行业整体逻辑**：“春秋假+错峰休假”政策核心在于提升头部景区**淡季产能利用率**，改善收入与利润的季节性波动，从而抬升经营杠杆，对EPS形成实质性改善[3] * **丽江股份**： * **核心驱动**：疫后业绩已超疫前，核心约束在于客流增长不明显，近三年业绩稳定在2亿多水平[10] * **关键催化**：牦牛坪索道2026年3月启动改扩建，预计2028年投运，运力将从360人/小时提升至1,900人/小时（提升约5倍），有望打破客流瓶颈并增厚2028年后利润[1][8] * **酒店业务**：布局从丽江延伸至泸沽湖、香格里拉，目前整体仍亏损但Q3旺季能盈利，后续观察错峰出行对淡季经营的改善效果[9] * **估值**：当前估值20多倍、不到25倍，横向对比相对偏低[10] * **宋城演艺**： * **经营端**：2026年Q1各项目旅游人次同比2025年Q1“略有增长”；政策利好叠加研学游等增量业务，Q2同比转正并增长的确定性提升[5] * **项目端**：2026年将落地轻资产青岛项目；集团体外重资产泰国芭提雅项目推进较快，预计2026年底或2027年初落地，未来可能为上市公司轻资产业务扩容[1][5] * **估值**：当前估值处于较低水平，具备阶段性再定价基础[5] * **九华旅游**： * **核心逻辑**：差异化在于**文化属性驱动的高复游率**，支撑其客流长期稳定增长，在景区公司中稀缺[6] * **增量项目**：狮子峰索道2024年下半年开工，预计2026年下半年投运，将贡献新增收入与利润[1][6] * **估值**：按2026年中性偏保守业绩测算，目前约20倍，若Q1业绩改善幅度大，估值可能低于20倍，性价比高[1][7] * **君亭酒店**： * **核心逻辑**：受益于**高端酒店需求**与**酒店REITs推进**两条主线，产品投资回报期较国际品牌有竞争力[4] * **近期催化**：2025年与精选国际合作品牌；2025年11月与湖北文旅推进邀约收购，有望强强联合，强化资源与外延能力[1][4] * **估值**：估值回落至此前相对较低位置[4] * **三特索道**： * **积极变化**：股东层面可能出现对公司远期发展有利的变化；新增项目推进预期改善，2026年后落地有望持续推进[11][12] * **估值**：行情启动前估值不到20倍，目前虽抬升但仍具性价比[12] 3. 体育产业：核心逻辑与公司看点 * **行业投资方向**：主要为**体育赛事**（如力盛体育）和**体育场馆运营**（如珠江股份）两条主线[12] * **体育场馆运营赛道**： * **驱动因素**：各地在促消费与盘活存量资产背景下，对大型体育场馆提高利用率的需求迫切；赛事经济、演唱会经济等带动专业运营方价值凸显[12] * **商业模式**：以轻资产委托运营为主，折旧摊销压力小；收入来源包括委托运营费、赛事承办、自办赛事、场馆底商租金、冠名等[13] * **发展阶段**：处于早期但增速较快的发展周期[13] * **珠江股份**： * **规模与扩张**：全资子公司珠江文体在管场馆达35个，面积300多万平方米，其中22个为过去三年内获取，扩张加速[13] * **经营改善**：随着各地对赛事经济重视度提升，在管场馆的爬坡周期与利润释放出现明显改善[13] * **未来方向**：定增募资方向体现对体育业务的持续关注，可能向产业链上游（赛事及IP）延伸[13] * **体育赛事运营赛道**： * **产业特征**：核心要素**赛事IP**多掌握在地方政府与协会手中，市场化公司盈利能力偏弱[15]；现阶段赛事服务公司的核心价值在于**执行与落地能力**[16] * **成长路径**：随着文体商旅融合及赛事“蛋糕”做大，头部公司订单、收入与利润有望随行业“水涨船高”[16] * **力盛体育**： * **核心地位**：A股上市公司中体育赛事运营收入占比最高的公司[14] * **关键变化**：2025年核心变化在于**切入高尔夫球赛道**，未来可能进一步多项目扩张[1][14] * **增长判断**：过去多年收入增速保持在10%以上，叠加新项目落地，增速斜率存在进一步抬升可能[1][14] * **其他赛事公司**： * **中体产业**：运营中国羽毛球俱乐部超级联赛、北京马拉松、广州马拉松、天津马拉松、世界田联接力赛中国站等[17] * **兰生股份**：旗下上海兰生体育运营上海马拉松、赛艇、帆船等上海城市自主IP赛事[17] * **上海久事**：运营F1中国大奖赛（2026年赛事下周开幕）、上海劳力士大师赛、长三角国际田径钻石赛、世界斯诺克上海大师赛等[17] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * **监管层表态**：周末监管层表态“积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板上市”，消费服务与现代服务业链条的政策关注度提升[2] * **交运股份与上海久事**：交运股份公告涉及与上海久事的重大资产置换，上海久事未来有望成为赛事方向的重要标的[12] * **体育板块扩容预期**：已有部分公司出现积极信号，未来两三年内不排除出现更多上市公司切入相关业务，板块投资机会有望扩容[17] * **宋城演艺经营细节**：一季度旅游人次同比“略有增长”，使用草根调研与反馈信息[5] * **丽江股份业务结构**：三大业务为索道、演出、酒店，其中索道为核心盈利来源[8]

公司业绩预告 - 中体产业已于2026年1月30日发布2025年度业绩预亏公告 [1] - 预计2025年度净利润为负值，亏损区间在人民币-1.5亿元至-2.2亿元之间 [1] 业绩变动原因 - 业绩预亏主要因公司房地产板块计提资产减值准备所致 [1] 数据性质与后续安排 - 该预告为初步测算数据，具体财务细节需以公司正式披露的2025年年度报告为准 [1] - 年度报告通常于业绩预告发布后数月内发布 [1] - 投资者可关注公司后续公告以获取准确信息 [1]

公司经营与信披情况 - 公司经营状况正常 [1] - 公司持续优化内控管理 [1] - 公司按规则履行信息披露义务 [1]

行业概况与定义 - 网球是一项由单打球员或双打组合在球场上隔着球网用球拍击球的运动，目标是使对手无法有效回球[1] - 职业网球赛事主要分为ATP（男子职业网球联合会）和WTA（女子网球协会）两大体系[1] 赛事体系与奖金规模 - **ATP赛事体系**：包括大满贯、大师赛、500赛、250赛及年终总决赛等多个级别[2] - 大满贯赛事由ITF主办，级别最高，总奖金规模超过2000万美元，冠军积分1000分[2] - 大师赛级别仅次于大满贯，年度共10项，每项总奖金约300万美元，冠军积分500分[2] - ATP年终总决赛总奖金近500万美元[2] - **WTA赛事体系**：包括大满贯、皇冠赛、一级赛、三级赛、四级赛及年终总决赛等多个级别[3] - 大满贯赛事总奖金同样超过2000万美元，冠军积分1000分[3] - 皇冠赛为WTA最高级别赛事，分为三个子级别，总奖金从约134万美元到300万美元不等，冠军积分从430分到500分不等[3] - WTA一级赛总奖金从约60万美元到150万美元不等[3] 产业链结构 - 网球行业产业链已形成初步闭环，分为上游、中游和下游[5] - **产业链上游**：主要包括装备供应（网球拍、网球、服装配饰与鞋类）和场地建设[5] - 装备供应商包括红双喜、Teloon等国产品牌，以及YONEX、DUNLOP等国外品牌[7] - 服装鞋类品牌覆盖Nike、ANTA（安踏）、LI-NING（李宁）[7] - 场地建设企业有NTC、天骄体育等[7] - **产业链中游**：是连接上游产品和下游消费者的服务枢纽，包括网球管理活动、赛事运营、健身休闲、场地设施管理、经纪代理、广告会展、教育培训以及用品销售贸易等[5] - 涉及机构包括ITF、CTA等网球管理机构，ITUSA、RTG等培训组织，以及WAETING、CAA、智美体育集团等经纪公司[7] - **产业链下游**：为消费终端，包括赛事门票、装备购买、场地租赁、培训课程报名等直接消费，以及通过媒体平台的赛事传播和衍生服务[5] - 赛事媒体传播平台包括CCTV5、YouTube、央视频、腾讯体育、抖音、腾讯视频等[7] 行业发展历程与政策背景 - 行业发展历经市场化启动、产业扶持到体系化升级阶段[9] - 2009年“运动员单飞制度”打破举国体制，成为行业市场化起点，激发了李娜等选手的竞技潜力[9] - 2014年《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》出台，政策转向产业扶持，推动社会资本进入[9] - “十四五”期间政策进入体系化阶段，2021年《“十四五”体育发展规划》将网球列为重点培育的时尚运动[11] - 2025年《网球事业高质量发展改革措施》提出社会化构建大众生态、多元化建设大国家队、系统化推进大青训[11] - 近年多项政策支持网球行业发展，夯实高质量发展基础[13] - 2024年7月，《关于批准发布城市公共体育设施建设标准的通知》规范公共体育工程建设[16] - 2024年7月，《2024年体育标准化工作要点》推动全民健身关键标准研制[16] - 2024年3月，《关于开展“进景区、进街区、进商圈”活动的通知》推动体育赛事活动举办地多元化[16] - 2023年7月，《关于恢复和扩大消费的措施》鼓励举办各类体育赛事活动，增加体育消费供给[16] 行业发展现状与市场规模 - 中国网球市场规模呈现爆发式增长[16] - 2024年，中国网球市场规模达到370亿元，较上年增长14.4%[16] - 增长动力部分来源于巴黎奥运会期间郑钦文夺得奥运女单冠军带来的极大曝光度与流量，带动了网球培训、装备、服装等销量猛增[16] 行业竞争格局 - **区域竞争**：网球产业链企业主要集中在广东省，其次是北京市、江苏省和浙江省[18] - 广东省惠州已汇聚近多家体育制造企业，形成包含网球器材在内的产业集群[18] - **企业竞争**：代表性企业集中于东部经济发达省份[21] - 广东是核心聚集区，涵盖全产业链企业，数量优势显著[21] - 北京、上海、浙江、江苏等东部省市也形成密集布局，如北京有绿茵天地体育，上海有红双喜，浙江有天龙，江苏有金陵体育[21][22] - 中西部地区企业数量较少，产业布局有待完善[22] - 企业区域分布与地区经济活力、体育产业基础高度相关[22] 行业发展前景与趋势预测 - 行业呈现大众参与场景多元化、赛事与产业深度融合、生态向专业化均衡化升级等核心趋势[23] - 未来将通过校园合作、社区公益培训、亲子活动等降低参与门槛，吸引青少年、银发族等群体，推动运动从“小众”走向大众[23] - 通过国际顶级赛事强化IP价值，本土赛事搭建衔接桥梁，发展“网球+文旅”、“网球+科技”等新业态[23] - 人才培养体系日趋科学，场馆资源向二三线城市下沉，推广区域协同发展模式[23] - 中国网球市场规模预计将持续增长[27] - 预计2025-2030年中国网球行业年复合增长率为9.5%[27] - 前瞻测算2025年中国网球市场规模将升至434亿元[27] - 预计2030年中国网球市场规模将达到约684亿元[27]

行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [1] 报告核心观点 - 服务消费领域再迎政策利好，国务院办公厅于2026年1月29日发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》，该方案包含3方面12条举措，聚焦重点领域与潜力领域双轮驱动，旨在通过供给侧结构性改革优化和扩大服务供给，覆盖交通、家政、文旅、体育、汽车后市场等九大领域，以促进服务消费提质惠民，为经济发展提供支撑 [1] - 强调供给提质升级，有望带来消费需求提升，方案将优化供给置于首位，意图通过供给侧改革激发潜在的消费需求潜力，一方面有助于短期部分消费需求释放，另一方面有助于培育长期的消费新增长点，推动消费的质与量成长，并促进就业和居民收入增长，实现就业-收入-消费的良性循环 [5] - 消费与服务消费重要性持续提升，扶持政策有望延续，据国家统计局数据，2025年最终消费支出对经济增长的贡献率为52.0%，服务零售额比上年增长5.5%，快于商品零售额1.7个百分点，文体休闲、旅游咨询租赁、交通出行等服务零售额保持两位数增长，2025年服务性消费支出占居民人均消费支出的比重为46.1% [5] 政策方案主要内容总结 - **激发重点领域发展活力**：方案涵盖交通服务、家政服务、网络视听服务、旅居服务、汽车后市场服务、入境消费六大重点领域 [7] - **交通服务**：制定促进铁路与旅游融合专项政策，推动车站及列车旅游化改造，开发特色旅游专线、多样化旅游专列，推出银发旅游等主题列车，支持探索邮轮消费创新，推动夜游船提质升级，推进游艇消费高质量发展，优化休闲渔业船舶管理 [7] - **家政服务**：支持家政服务企业创新模式、探索智慧场景、拓展居家养老服务，推动中介制企业向员工制转型，培育龙头企业 [7] - **网络视听服务**：研究支持民营资本依法开展网络视听服务，促进超高清视频、微短剧等市场有序竞争与创新，支持超高清关键核心技术攻关与产业化 [7] - **旅居服务**：培育一批旅居目的地城市（区域），鼓励地方利用财政资金和产业基金完善基础设施，依法盘活农村闲置土地和房屋，结合消化存量房地产等政策支持旅居项目建设 [7] - **汽车后市场服务**：推动汽车流通消费全链创新，开展城市试点，探索改装分级分类管理，完善经典车认定，加强房车露营基地建设，发展汽车文化，改善自驾游交通条件 [7] - **入境消费**：做好延长单方面免签试行期相关工作，研究扩大免签适用范围，加强入境旅游和政策宣传，推动签证在线办理全球覆盖，打造“购在中国”品牌，优化支付服务，增加离境退税商店 [7] - **培育潜力领域发展动能**：方案涵盖演出服务、体育赛事服务、情绪式和体验式服务三大潜力领域 [7] - **演出服务**：优化演出管理，推进跨地区巡演，探索将符合条件的演出团体、专业剧场转为公益二类事业单位，规范票务市场，打击代抢、倒票行为 [7] - **体育赛事服务**：优化大型活动安全管理，分级核定赛场安全容量（治安缓冲区容量≤座位数10%），增加优质赛事供给，引进国外优秀赛事，支持地方举办群众性赛事，建设高质量户外运动目的地 [7] - **情绪式、体验式服务**：创新监管方式，对消费新业态实施包容审慎监管，支持符合条件的相关职业纳入国家职业分类体系，支持建设若干消费带动作用强的消费新场景 [7] - **加强支持保障**：方案提出通过健全标准体系、加强信用建设、强化财政金融支持三方面助力服务消费长期稳定发展 [5][7] - **健全标准体系**：优化服务业标准化布局，聚焦服务消费新增长点加快制定一批先进适用标准，促进服务消费相关领域标准化、规范化发展 [7] - **加强信用建设**：健全养老、家政、旅游等消费领域信用体系，加强对相关经营主体信用信息的归集、公示，开展服务承诺活动和服务质量监测评价 [7] - **强化财政金融支持**：统筹资金支持服务消费与增长点培育，引导金融机构加大服务消费领域信贷投放、合理定价并创新产品，支持文化、旅游、教育、体育、家政等服务消费企业发债，推动消费基础设施项目发行REITs，加大消费信贷支持 [5][7] 投资建议 - 建议关注餐饮酒店标的，如同庆楼、锦江酒店、首旅酒店 [3] - 建议关注就业相关标的，如科锐国际、北京人力 [3] - 建议关注文旅消费标的，如同程旅行、岭南控股、众信旅游、长白山、黄山旅游、中青旅 [3] - 建议关注体育赛事标的，如中体产业、力盛体育、舒华体育、兰生股份 [3] - 建议关注文化创意消费类标的，如豫园股份、大丰实业、锋尚文化 [3]

公司业绩预告 - 公司预计2025年年度归属于母公司所有者的净利润为亏损，区间在-15,000万元到-22,000万元[10][12] - 公司预计2025年年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为亏损，区间在-14,000万元到-21,000万元[11][12] - 上年同期（2024年）公司实现归属于母公司所有者的净利润为6,278.86万元，扣非净利润为6,889.30万元[14] 资产减值计提 - 公司拟计提资产减值准备，预计将减少2025年年度归属于母公司所有者的净利润1.9亿元至2.5亿元[1][5] - 计提资产减值准备的主要原因包括：房地产存货跌价准备、投资性房地产减值准备、应收账款及其他应收款减值准备、商誉减值准备[1][2][3][4] - 本期业绩预亏的主要原因是房地产板块受市场环境影响价格持续下跌，公司对相关项目进行了审慎评估并拟计提资产减值准备[16] 业务表现 - 2025年公司体育本体业务保持稳定[16] - 公司房地产板块受市场环境影响，价格持续下跌[16] 数据说明 - 本次业绩预告及资产减值计提数据均为公司初步测算结果，未经会计师事务所审计[6][13] - 最终财务数据以公司正式披露的2025年年度报告为准[6][17]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损1.5亿元至2.2亿元 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为亏损1.4亿元至2.1亿元 [1] 业绩变动原因 - 公司体育本体业务在2025年保持稳定 [1] - 公司房地产板块受市场环境影响，价格持续下跌 [1] - 公司对部分存在减值迹象的房地产项目进行了审慎评估，并拟计提资产减值准备 [1]

公司财务与资产状况 - 中体产业集团股份有限公司发布公告，基于《企业会计准则》及公司会计政策，并遵循谨慎性原则，对截至2025年12月31日合并报表范围内可能存在减值迹象的资产进行了全面清查和分析 [1] - 公司拟计提资产减值准备，预计将减少2025年年度归属于母公司所有者的净利润1.9亿元至2.5亿元 [1] 行业动态 - 核电建设领域正经历热潮，相关设备厂业务繁忙 [1] - 核电设备制造商的订单已排至2028年，生产状态为员工三班倒，产线24小时不停 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损1.5亿元至2.2亿元 [1] - 业绩变动的主要原因是房地产板块受市场环境影响，价格持续下跌，公司对部分存在减值迹象的房地产项目进行了审慎评估并拟计提资产减值准备 [1] - 公司体育本体业务在2025年保持稳定 [1] 核电行业动态 - 核电建设出现热潮，相关设备厂订单已排至2028年 [1] - 设备厂生产繁忙，员工实行三班倒，产线24小时不停 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损15000万元至22000万元 [1] - 业绩预亏主要源于房地产板块资产减值计提 [1] 业务板块表现 - 公司体育本体业务在2025年保持稳定 [1] - 房地产板块受市场环境影响 价格持续下跌 [1] - 公司对部分存在减值迹象的房地产项目进行了审慎评估并拟计提资产减值准备 [1]