网球产业链全景梳理 - 产业链生态形成初步闭环，由上游装备与场地、中游服务、下游消费终端构成完整生态 [2][3] - 上游聚焦供给端，装备供应商包括红双喜、Teloon等国产品牌及YONEX、DUNLOP等国外品牌，服装鞋类覆盖Nike、安踏、李宁，场地建设有NTC、天骄体育参与 [3] - 中游是服务枢纽，涵盖ITF、CTA等网球俱乐部，ITUSA、RTG等网球培训，以及WAETING、CAA、智美体育集团等网球经纪公司，承担资源整合与服务落地功能 [3] - 下游面向消费端，包含赛事门票、装备购买、场地租赁、培训课程报名等直接消费，并通过CCTV5、YouTube、央视频、腾讯体育、抖音等平台实现赛事媒体传播，同时延伸出网球衍生服务 [2][3] 网球产业链区域分布 - 网球产业链企业主要分布在广东省，其次是北京市、江苏省和浙江省等地区 [5] - 广东是网球产业代工生产企业的核心集中地之一，惠州已汇聚近多家体育制造企业，形成包含网球器材在内的产业集群 [5] - 广东是核心聚集区，涵盖全产业链企业，数量优势显著；北京、上海、浙江、江苏等东部省市也形成密集布局 [8] - 中西部地区企业数量较少，仅福建等少数省份有零星布局，产业布局与地区经济活力、体育产业基础高度相关 [8][10] 网球培训市场概况 - 2024年中国市场化网球培训机构(门店)共计5592家 [12] - 广东省网球培训机构数量最多，为1463家，位居全国第一 [12] - 北京市机构数量为743家，位居第二；上海市机构数量为736家，位居第三 [12] 行业代表性企业营收与动态 - 安踏体育2024年营业收入高达708.26亿元，旗下收购的威尔胜是全球知名网球装备品牌，2024年凭借Blade系列及费德勒联名球拍重夺美国专业球拍市场第一份额 [13] - 安踏体育主品牌发布网球战略，续约中国网球公开赛并升级为独家官方赞助商，官宣中国男子网球单打排名第一的选手布云朝克特为品牌首位网球代言人 [17] - 安踏体育旗下FILA品牌网球等垂类产品占比持续提升，同期推出的网球夹克、POLO衫等新品售罄率高于市场大盘，并借助AI设计大模型助力FILA网球鞋研发 [17] - 李宁作为2025成都网球公开赛ATP250的重要赞助商，携全系列网球产品亮相，展示的网球拍采用碳纤维度合编织技术 [17] - 浙江天龙网球股份有限公司以参展商身份亮相第138届广交会第三期，展出网球、网球拍、网球包等产品 [19] - 深圳市弘金地体育集团有限公司旗下深圳网球俱乐部迎来西班牙名教安德烈斯布鲁诺入驻，旗下弘金地国际网球学院“国内升学”训练组正式启航 [19] - 深圳市弘金地体育集团有限公司凭借近10亿美元拿下WTA总决赛10年运营权，其社区体育公司已在全国七座城市运营二十家线下门店 [19] - 北京中网泰尼斯体育有限公司承办第十五届全国运动会群众比赛网球项目混合团体预赛暨2025中国大众网球城市挑战赛总决赛，并联合澳门网球总会承办2025中国网球巡回赛“澳娱综合”职业级总决赛 [19]

核心观点 - 华尔街策略师正为美股牛市寻找新的增长引擎 以替代可能降温的人工智能交易热潮 焦点转向受益于中产阶层消费支出增加的企业和更广泛的价值股板块 [1][5] 市场趋势与轮动 - 市场对美国经济增长预期上调 经济学家预测在消费支出拉动下 美国经济今年将实现2.1%的增长 这推动资金转向近年来表现滞后的板块 [5] - 市场上涨正从由少数个股（如“七巨头”）驱动 向更广泛的领域扩散 投资者开始转向贝塔系数更高、与普通消费者经济状况紧密相关的板块 [5] - 至少在2026年初 价值股板块被视为“价值洼地” 而成长股的估值被认为已经过高 [7] 高盛看好的投资方向 - 高盛分析师团队看好受益于中产阶层消费支出增加的企业 包括医疗服务提供商、材料生产商和必需消费品制造商 [1] - 对销售“锦上添花”型非刚需商品的企业尤为看涨 涵盖高端服饰配饰零售商、家居用品生产商、旅行社以及博彩运营商 [1] - 对中产阶层消费支出敞口较大的股票具有吸引力 预计中产阶层实际收入增速加快将转化为企业销售额的增长动力 [1] - 高盛预计多重利好因素将为消费市场注入动力 包括特朗普时期加征关税的利空影响消退、劳动力市场稳定以及美国政府去年出台法案后的退税红利释放 [2] 相关行业与公司表现 - 涵盖车美仕、Etsy和Academy Sports & Outdoors等公司的标普零售精选行业指数 自年初以来累计上涨3.5% 自去年11月假日购物季开始以来上涨8.8% [1] - 迪克体育用品是潜在板块轮动的早期受益者 其2025年股价暴跌13% 但进入2026年后开局强劲 仅四个交易日股价就上涨6.1%至210.08美元 [6] - 有投资者通过期权押注迪克体育用品股价将回升至250美元的历史高点 该笔期权头寸权利金成本为8.4万美元 潜在最高收益可达350万美元 [6] - 高盛列出了另外五家受益于中产阶层财富增长的零售连锁企业 包括伯灵顿百货、百思买、Five Below、李维斯以及Gap [6]

核心观点 - 华尔街策略师正在寻找人工智能交易放缓后的美股新引擎 高盛团队看好将受益于中产阶级消费支出加速的行业和公司 特别是销售“锦上添花”类产品的公司 市场出现从高价科技股向传统价值板块轮动的早期迹象 [1][2][3] 市场趋势与轮动 - 投资者正在寻找过去三年由七大科技巨头领衔的人工智能交易的替代品 市场动力可能转换 [2] - 市场涨势正在从少数股票扩散 投资者开始轮动到市场中贝塔系数较高、与普通消费者命运紧密相连的部分 [2] - 成长股估值已非常高 价值股相对便宜 [3] - 标普零售精选行业指数自年初以来上涨了3.5% 自去年11月初以来上涨了8.8% [1] 看好的宏观背景与消费驱动因素 - 经济学家预计受消费支出提振 2026年美国经济将增长2.1% [2] - 美国经济有望加速 从而提振增长稳定但利润率微薄公司的利润 [1] - 中产阶级消费者将经历实际收入增长的加速 这应转化为销售增长的改善 [1] - 消费者将从特朗普关税逆风消退、劳动力市场稳定以及政府去年重大立法带来的退税中获得提振 [2] 看好的行业与公司类型 - 高盛团队看好医疗保健提供商、材料生产商和必需消费品制造商 [1] - 特别看好销售“锦上添花”而非“生活必需”产品的公司 包括销售高档服装和配饰的商店、家居用品制造商、旅游运营商和赌场 [1] - 受到中产阶级消费支出影响的股票被认为尤其具有吸引力 [1] - 高盛标记了六家将受益于中产阶级财富增长的连锁店：Dick‘s Sporting Goods Inc、Burlington Stores, Inc、Best Buy Co、Five Below Inc、Levi Strauss & Co和Gap Inc [3] 具体案例与市场表现 - Dick‘s Sporting Goods Inc在2026年开局强劲 在去年股价暴跌13%后 其股价在四个交易日内上涨6.1%至210.08美元 [2] - 有期权交易员押注Dick’s股价将重回每股250美元的历史高点 该头寸花费8.4万美元权利金 可能获得最高350万美元收益 [3] - 自去年10月以来 销售“锦上添花”产品公司群体的表现一直跑赢大盘 [1] - 价值股预计将在2026年初继续跑赢大盘 [1]

赛事赞助与品牌展示 - 公司作为总冠名商赞助2025年ATP挑战赛75级别的深圳网球公开赛 [1] - 公司在赛事期间展示了完整的网球产品线，包括网球拍、运动服装及配套装备 [1] - 品牌设置产品体验区，让网球爱好者亲身感受产品性能 [1] 品牌实力与市场定位 - 公司凭借创新技术和专业性能，产品已成为众多职业选手和业余爱好者的首选 [2] - 品牌致力于为网球爱好者提供专业、优质的运动装备 [1] - 公司通过职业赛事平台正式展示品牌产品实力 [1] 未来战略与发展规划 - 公司未来将继续深耕网球领域，通过持续的产品创新和技术升级提供更专业的装备 [2] - 品牌将加大赛事支持力度，推动网球运动在大众层面的普及与发展 [2] - 公司以实际行动助力中国网球事业迈向新的高度 [2]

行业趋势 - 全球体育用品市场需求持续增长 受体育赛事蓬勃发展推动 [1] - 广东体育用品及设备出口值同比增长显著 [1] 公司表现 - 广州双鱼体育用品集团前8月出口销售收入同比提升10% 产品销往东南亚和欧洲 [2] - 清远市广硕鞋业前8月出口运动鞋货值10.8亿元 同比增长超100% 产品销往35个国家和地区 [2] - 广东海量创新科技前8月出口球拍超5500万元 同比增长99.8% 产品主要销往欧美地区 [3] 业务拓展 - 广州双鱼计划拓展跨境电商业务 预计全年订单量比去年提升20%以上 [2] - 清远广硕鞋业通过快速通关措施保障按时交付 赢得更多海外订单 [2] - 广东海量创新科技利用原产地证书智能审核和自助打印等海关便利措施 [3] 区域数据 - 广州海关关区企业前8月出口体育用品及设备约32.7亿元 同比增长超8.5% [3]

创始人股权变动 - Chip Wilson减持亚玛芬体育400万股 占总股本0.7% 实现套现1.597亿美元[1] - 通过控股实体Anamered Investments执行大宗交易 规模与前期披露的1.63亿美元上限基本吻合[1] - 过去一年三次质押Lululemon股票获取现金 目前可从银行动用资金超5亿美元 未涉及亚玛芬体育股权质押[1] 亚玛芬体育股权结构与估值 - Wilson持有亚玛芬体育约18%股份 占其个人80亿美元净资产的一半[1] - 公司自去年纽交所上市后股价累计涨幅超200%[1] - 当前股价处于历史高位 盘前下跌近2%至40.20美元[2] 公司发展背景 - 2019年由安踏体育牵头财团完成私有化 推动高端化转型[1] - 核心产品线包括滑雪板与网球拍等专业运动装备[1] - 中国中产阶级高端运动装备需求增长 支撑公司估值逻辑[2] 市场关注点 - 中国市场作为全球第二大运动消费市场 业务扩张受到持续关注[2] - 全球化布局投入程度成为市场观察重点[2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：户外服饰行业 - **公司**：亚马逊旗下品牌（始祖鸟、Salomon、Wilson、Atomic 等）、博西河、骆驼、凯乐士、雅马芬、安踏旗下 Aimer、GoPro、孙鸟、博熙和、VF 集团旗下北面、蕉下、狼爪 纪要提到的核心观点和论据 行业情况 - **市场规模**：国内户外服饰行业是百亿级市场，国际市场达千亿级规模，年增长率在 10% - 15%，部分乐观预测达 20% [2] - **竞争格局**：头部品牌有始祖鸟、Salomon、Patagonia 等，还有新兴品牌如挪威的 XHH 进入中国市场，中低端市场博西河蚕食骆驼份额 [2] - **营销模式和渠道**：主要通过电商、线下直营零售和批发渠道营销，亚马逊集团主要依靠零售和批发，DTC 模式占比不断提升，实体店多采取关小店开大店策略 [1][5] 亚马逊旗下品牌情况 - **销售表现**：2024 年全年销售额约 50 多亿美元，中国区是最大单一市场，占全球销售额 30%以上，考虑海外购买则占集团销售额 50%，始祖鸟占 60% - 70%份额，Salomon 和 Wilson 分别占 40%左右，Atomic 在高价滑雪商品领域占第一位 [1][4] - **品牌策略** - **始祖鸟**：2025 年后逐渐转变为正常增长状态，在中国市场发力，目标到 2030 年实现翻倍增长，注重提升单店效益，走高端化路线，通过社群运营维护用户粘性，拓展鞋类等新品类，开设女性专门店 [3][6][11][14][15] - **Salomon**：2025 年采取积极扩张策略，在一二线城市增加旗舰店数量，向下沉市场渗透，向 DTC 方向转型，目前增长依赖前期品牌形象塑造和需求释放，但未来需多元化收入、控制库存和成本、提升产品开发能力 [6][23][24][25] - **Wilson**：因网球运动兴起迅速增长，通过与 WTA 合作吸引关注，预计 2025 或 2026 年开设超 10 家门店 [7][8] 其他品牌情况 - **博熙和**：专注中低端市场，通过提供高性价比产品吸引大学生等群体，抢占贴牌品牌市场份额，预计保持较高增长率 [19] - **孙鸟**：优化产品设计和功能性，注重性价比，吸引大学生等群体，吃掉贴牌品牌市场份额提升销售 [18] 供应链壁垒 - 供应链壁垒是企业竞争优势重要组成部分，始祖鸟与 Gore - Tex 长期合作，享有优先使用最新产品权利，萨洛蒙外包生产降低成本并利用安踏资源优化运营 [1][9][10] 其他重要但可能被忽略的内容 - **安踏旗下 Aimer**：在国内采取直营模式，经营效率较高，相比采用代理方式经营的品牌有优势 [16] - **GoPro**：在中国市场保持功能性户外定位难度大，需讨论不同发展方向和定位 [17] - **狼爪**：被收购后清理不赚钱业务和剥离低效部分，定位终端品牌向上发展，具体策略在讨论中 [28] - **海外市场**：第二季度较第一季度加速增长，北美和欧洲保持低或高单位数增长，东南亚增长强劲，预计 2025 年增速超当地 GDP 增速，未来全球增长重心可能从中国转移到东亚地区 [29] - **北美市场渠道**：DTC 渠道增速最快，但酒店渠道占比高，仍是主要推动力 [30]

网球运动行业增长潜力 - 网球产业链上下游呈现快速发展趋势 包括上游的网球拍、网球、服装等产品研发与制造 中下游的体育用品销售、媒体传播、培训服务、赛事组织及场地建设与维护等 [1] - 全球网球参与者超过1 06亿人 较2021年增长21 6% 全球网球场数量约69 8万个 较2021年增长20 8% [1] - 全球网球赛事发展成熟且完善 主要由国际网球联合会(ITF)、女子职业网球协会(WTA)、国际职业网球协会(ATP)三大组织管理 [1] 中国网球运动市场发展 - 2024年中国网球运动市场规模(含服饰及装备)将达367 5亿元 预计2029年可达624 9亿元 [2] - 2024年中国网球运动人数将达2361万个 预计2029年或将突破3000万个 [2] - 政府对体育运动产业的大力支持 包括政策扶持和资金投入 为网球产业发展提供良好外部环境 [2] 中国网球鞋服市场竞争格局 - 海外知名品牌如NIKE、ADIDAS凭借品牌影响力、产品质量、技术优势占据重要市场位置 [3] - 本土品牌如安踏集团的FILA及Wilson品牌、李宁的高端线中国李宁品牌不断进行创新并向高端市场发起挑战 [3] - 2023年中国网球服饰(含鞋)销售额约15 1亿元 占整体网球用品市场的56% [3]

报告行业投资评级 - 纺服行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 运动户外行业具有投资机会和价值，网球运动受大众喜爱且有政策支持，关注其细分赛道及产业链投资机会 [2] - 全球网球市场格局重塑，中国网球运动热度蹿升，行业规模持续增长，鞋服市场竞争格局有新特点，产业链各环节发展趋势向好，网球运动行业或迎全新机遇，建议配置优质核心资产，关注市占率高的网球服装品牌企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 全球网球市场格局重塑，中国网球运动热度蹿升 - 网球运动起源于欧洲早期，从欧美主流走向全民运动，全球参与热度升温，2024年参与者超1.06亿人，较2021年增长21.6%，网球场约69.8万个，较2021年增长20.8%，中国参与者及网球场数量占比仅次于美国 [9] - 全球网球赛事由国际网球联合会（ITF）、女子职业网球协会（WTA）、国际职业网球协会（ATP）管理，ITF最著名，四大满贯赛事是全球级别最高赛事 [3][14] - 中国网球运动行业规模持续增长，2024年市场规模将达367.5亿元，预计2029年达624.9亿元，2024年运动人数将达2361万个，预计2029年突破3000万个 [3][15] - 中国网球运动行业经历萌芽、成长、爆发三个阶段，产业链涵盖原材料供应到培训服务等环节，逐渐完善 [18][21] - 中国主要三大网球赛事线下关注热度高，线上讨论热度增幅快，2024年网球场预定火爆，网球培训课程热销，年轻群体参与积极 [25] 借力网球运动规模流量，打开网球鞋服蓝海市场 - 中国网球鞋服市场海外知名品牌与本土品牌竞争，本土品牌创新挑战高端市场 [31] - 网球服装及配套产品占网球用品市场份额大，2023年我国网球服饰（含鞋）销售额约15.1亿元，占整体56% [33] - 网球核心玩家定义涵盖高频长期打球、专注提升球技等方面，品牌赞助网球赛事购买转化率较高，核心玩家约77%，泛爱好者约72%，大众约77% [36][41] - 网球鞋服品牌可借网球明星影响力塑造品牌价值、强化存在感、创造新增长空间，还可与时尚元素结合跨界合作 [44][47] - 中国网球市场未来前景广阔，技术创新、产业链协同发展、品牌建设与市场推广将推动其发展 [53] 投资建议及建议关注标的 - 建议配置网球运动赛道优质核心资产，关注业绩确定性强、估值有性价比的标的，重点关注市占率高的网球服装品牌企业，如安踏体育、亚玛芬体育 [3][56] - 安踏体育短期强化渠道效率提升毛利率，中长期“运动 + 户外”双管齐下提升店效，公司长短期均具韧性 [57] - 亚玛芬体育短期品牌影响力强打开市场，中长期新兴市场份额提升潜力大，看好其持续成长逻辑 [58][59]

网球运动普及与培训 - 中国网球运动员赛场表现带动网球运动成为健身新时尚，但初学者普遍面临上手难、进步慢的问题[3] - 专业教练强调基本功训练、科学方法和循序渐进是入门关键，需注重球感、技术动作和身体移动三大要素[4] - 球感训练建议采用大陆式握拍法，适用于发球、反拍击球等多种技术动作[5] 网球技术训练要点 - 规范动作包括准备姿势（双脚宽于肩、膝盖微屈）、正手击球三步分解（侧身引拍-击球-随挥）及双手反拍技术[6][7] - 击球力量源于全身协调发力，核心与下肢是关键，避免仅用手臂发力[8] - 移动训练强调急停急转及专项步法（滑步、交叉步等），而非单纯追求速度[9] 初学者进阶路径 - "零基础三阶段训练法"：球感建立与定点练习→脚步配合与简单对打→底线回合球和简单比赛[10] - 常见误区包括盲目追求力量、忽视脚步移动及缺乏系统性规划，建议遵循"333法则"（每周3次、每次30分钟、持续3个月）[12] 网球装备选择建议 - 初学者球拍应选大拍面（100-110平方英寸）、适中重量（250-300克）及低穿线磅数以降低震动伤害[14] - 专业网球鞋需具备防滑、缓震结构，避免使用旧慢跑鞋或篮球鞋替代[14] - 配件推荐防滑吸汗带、护腕及儿童进阶球，服装按季节选择速干或保暖材质[15][16][17][18] 运动健康管理 - 预防网球肘需热身（5-10分钟关节活动）、正确挥拍动作（转体带动发力）及使用护肘/肌内效贴布[19] - 急性网球肘需冰敷制动，慢性症状可通过拉伸、物理治疗或手术缓解[20] - 训练前后需动态拉伸热身及冷身恢复，注重补水与静态拉伸[13]