报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，经营韧性十足，三大业务板块盈利强劲，其中新材料板块表现亮眼[7] - 地缘冲突推动公司营养品业务高景气，同时香精香料及新材料业务有序推进，分析师看好公司长期成长性，因此维持“买入”评级[7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入222.5亿元（同比+3.0%），归母净利润67.6亿元（同比+15.3%），扣非后归母净利润67.4亿元（同比+15.6%）[7] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入56.1亿元（同比-3.8%，环比+1.2%），归母净利润14.4亿元（同比-23.2%，环比-16.0%）[7] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为85.38亿元、85.70亿元、91.91亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.78元、2.79元、2.99元[1][7] - **估值水平**：基于2026年4月15日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为13.2倍、13.1倍、12.2倍[7] 分业务板块表现 - **营养品板块**：2025年实现营业收入147.8亿元（同比-1.8%），毛利率为47.8%（同比提升4.6个百分点）[7] - **香精香料板块**：2025年实现营业收入38.7亿元（同比-1.3%），毛利率为53.1%（同比提升1.3个百分点）[7] - **新材料板块**：2025年实现营业收入21.1亿元（同比+26.2%），毛利率为29.5%（同比提升7.6个百分点）[7] 产能与项目进展 - **营养品**：与中国石化合资的18万吨/年液体蛋氨酸项目已正式投产，7万吨/年蛋氨酸一体化提升项目顺利投产，固体蛋氨酸总产能提升至37万吨/年[7] - **香精香料**：系列醛项目、香料产业园一期项目按计划稳步推进[7] - **新材料**：天津基地尼龙产业链项目已正式开工建设，PPS四期项目按计划有序实施[7] 股东回报 - **2025年分红**：拟派发现金红利总额约30.68亿元，总分红比例达45.36%[7] 关键财务数据与指标 - **市场数据**：报告期收盘价36.59元，总市值1124.57亿元，市净率（P/B）为3.43倍[5] - **基础数据**：每股净资产10.67元，资产负债率27.73%[6] - **预测财务指标**：预计2026-2028年毛利率维持在48.5%-49.0%左右，归母净利率维持在33.9%-34.4%左右[8] - **预测回报指标**：预计2026-2028年摊薄净资产收益率（ROE）分别为22.52%、19.90%、18.92%[8]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司经营韧性十足，2025年业绩符合预期，地缘冲突推动营养品业务高景气，同时香精香料及新材料业务有序推进，看好其长期成长性 [7] 2025年业绩总结 - 2025年全年实现营业收入222.5亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润67.6亿元，同比增长15.26%；实现扣非后归母净利润67.4亿元，同比增长15.6% [7] - 2025年第四季度实现营业收入56.1亿元，同比下滑3.8%，环比增长1.2%；实现归母净利润14.4亿元，同比下滑23.2%，环比下滑16.0% [7] 分业务板块表现 - **营养品板块**：2025年实现营业收入147.8亿元，同比微降1.8%；毛利率为47.8%，同比提升4.6个百分点。产能方面，18万吨/年液体蛋氨酸项目已投产，7万吨/年蛋氨酸一体化提升项目顺利投产，固体蛋氨酸总产能提升至37万吨/年 [7] - **香精香料板块**：2025年实现营业收入38.7亿元，同比微降1.3%；毛利率为53.1%，同比提升1.3个百分点。系列醛项目及香料产业园一期项目稳步推进 [7] - **新材料板块**：表现亮眼，2025年实现营业收入21.1亿元，同比增长26.2%；毛利率为29.5%，同比大幅提升7.6个百分点。天津基地尼龙产业链项目已开工，PPS四期项目有序实施 [7] 股东回报 - 2025年拟派发现金红利约30.68亿元，总分红比例达45.36% [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为85.38亿元、85.70亿元、91.91亿元（此前2026-2027年预期为72亿元、77亿元）[1][7] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为251.60亿元、248.82亿元、267.71亿元 [1] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.78元、2.79元、2.99元 [1] - 基于2026年4月15日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为13.17倍、13.12倍、12.24倍 [1][7] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为48.98%、48.91%、48.52%；归母净利率分别为33.93%、34.44%、34.33% [8] 财务与市场数据摘要 - 最新收盘价为36.59元，市净率（P/B）为3.43倍，总市值为1124.57亿元 [5] - 最新每股净资产为10.67元，资产负债率为27.73% [6] - 预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为22.52%、19.90%、18.92% [8]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对基础化工行业的整体投资评级 [1][2][4][6][7][8][10] 报告的核心观点 * 油价高位对化工品价格形成支撑，部分化工品价格及盈利上涨，其中固体蛋氨酸价格突破40元/公斤 [1][2] * 基础化工行业指数及主要公司股价近期出现回调，但中长期（近三月、近一年）表现强劲 [7] * 不同化工子板块及工艺路线的盈利表现分化显著 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 基础化工周度数据简报 * **市场表现**：截至2026年3月20日，基础化工指数近一周下跌10.5%，但近三月上涨10.9%，近一年上涨32.8% [7] * **重点公司跟踪**： * **万华化学**：总市值2410亿元，预计2026年归母净利润161亿元，对应PE为15.0倍 [7] * **宝丰能源**：总市值2337亿元，预计2026年归母净利润141亿元，对应PE为16.6倍，股价近一年涨幅达87.4% [7] * **卫星化学**：总市值864亿元，预计2026年归母净利润70亿元，对应PE为12.4倍 [7] * **华鲁恒升**：总市值755亿元，预计2026年归母净利润47亿元，对应PE为16.1倍 [7] * **新和成**：总市值1053亿元，预计2026年归母净利润72亿元，对应PE为14.6倍 [7] * **安迪苏**：总市值426亿元，预计2026年归母净利润14亿元，对应PE为30.3倍 [7] * **聚氨酯产业链**：本周纯MDI均价22000元/吨，环比上涨1543元/吨，行业毛利6780元/吨，环比上涨1605元/吨，处于近七年90%的高分位数 [7] * **油煤气烯烃产业链**： * 原材料价格：布伦特原油本周均价106美元/桶，环比上涨10美元/桶，处于近十年97%的高分位数；丙烷均价7335元/吨，环比上涨959元/吨，处于近十年100%的高分位数 [7] * 工艺路线盈利：乙烷裂解制聚乙烯理论利润为2001元/吨，而石脑油裂解制聚乙烯理论利润为-2168元/吨，盈利分化明显 [7] * **煤化工产业链**： * 传统煤化工：本周合成氨均价2311元/吨，环比上涨224元/吨，行业毛利320元/吨，环比大幅上涨232元/吨 [7][8] * 新材料：PA66本周均价18617元/吨，环比上涨628元/吨，行业毛利982元/吨，环比大幅上涨810元/吨 [8] * **动物营养品产业链**：本周固体蛋氨酸均价34.9元/千克，环比上涨3.0元/千克，价格处于近十年100%的高分位数 [7][8] 基础化工周报 * **聚氨酯板块**：本周纯MDI、聚合MDI价格及毛利环比均上涨，TDI价格环比小幅下跌225元/吨至17771元/吨 [2][7] * **油煤气烯烃板块**： * 原材料端：乙烷价格环比微跌，丙烷、石脑油价格环比大幅上涨 [2][7] * 产品端：聚乙烯、聚丙烯均价环比分别下跌55元/吨和116元/吨 [2] * 盈利端：CTO（煤制烯烃）路线制聚乙烯和聚丙烯的理论利润分别为2539元/吨和2721元/吨，显著优于石脑油裂解和PDH路线 [2][7] * **煤化工板块**：合成氨、醋酸、DMF价格及毛利环比均上涨；尿素价格环比微涨15元/吨至1854元/吨，毛利基本持平 [2][8] * **动物营养品板块**：VA、VE、固体蛋氨酸、液体蛋氨酸价格全线上涨，其中VA均价87.2元/千克，环比大幅上涨18.7元/千克 [2][8]

蛋氨酸行业电话会议纪要关键要点 一、 行业与公司概况 * 涉及的行业为**蛋氨酸（蛋氨酸）行业**，是饲料添加剂领域[1] * 主要讨论的**公司**包括： * **海外厂商**：赢创（Evonik，通过新加坡工厂销售）、希杰（CJ）、住友（Sumitomo）[8][23] * **国内厂商**：新和成（文中称“山东某厂”）、紫光、安迪苏（包括南京工厂及泉州在建项目）、林盛（在建）[2][8][14] * **其他厂商**：和邦（规划）、新希望（规划）[14] 二、 当前价格走势与核心驱动因素 * **价格急剧上涨**：半个月内从 **2万元/吨** 上涨至 **3万元/吨**，固体蛋氨酸厂家报价跳涨至 **29.5元/公斤**，市场现货报价混乱在 **31-38元/公斤**[2][4] * **核心驱动因素**： * **成本压力**：硫磺成本从 **700-780元/吨** 飙升至港口 **4,400-4,500元/吨**[2][4] * **地缘政治催化**：中东紧张局势成为价格暴涨的直接催化剂，影响海外工厂原料供应[4] * **供应端被动收缩**：中东局势导致赢创等海外工厂原料受阻，合同执行严重滞后；国内渠道商因前期看空导致库存极低[2][6] * **全球价格倒挂反转**：此前国内价格长期高于海外，近期中东最高报价达 **7,000美元/吨**（折合人民币超 **50元/公斤**），欧洲市场涨幅约 **20%**，国内厂家策略意图将价格中枢拉升至 **50元/公斤**[2][7][16] 三、 市场供需与竞争格局 * **供应紧张但非极度恐慌**：厂家限量供应（如山东某厂近期仅释放约 **3,000吨**，宁夏某厂全国仅 **1,000吨**），渠道商库存极低，但第一季度终端饲料厂尚有一定库存[4][5][11] * **竞争格局呈现寡头垄断**：赢创、新和成、紫光为国内前三大供应商[2] * 赢创年销量超 **10万吨**，为国内销量最大品牌[8] * 新和成2025年实际产出近 **30万吨**，其中国内销售 **9万吨**[8] * 紫光2025年国内销量为 **8万吨**[8] * **全球产能与需求**：全球蛋氨酸总产能约 **270万吨**，开工率达到 **59%至60%** 即可满足实际需求[15] * **下游需求存在弹性**：饲料添加比例在 **0.1%-0.3%**（千分之一到千分之三）区间，高价位将触发配方调整减少用量[3][17] 四、 固体与液体蛋氨酸市场差异 * **产品差异**：固体蛋氨酸单体含量 **99%** 以上，液体蛋氨酸通常为 **65%**，理论替代率65%，但实际应用中用户可能按 **80%-85%** 核算成本[9] * **市场动态**：液体蛋氨酸市场份额增长主要因固体蛋氨酸价格过高，其性价比随价差动态切换[2][9] * 液体蛋氨酸主要供应商：安迪苏（南京工厂，产能较大，约一半以上用于出口）、2025年新增一家国内合作工厂（**18万吨**产能）[10] * **液体蛋氨酸涨价空间有限**：其定价必须维持与固体蛋氨酸的性价比优势，价差缩小则市场吸引力下降[20] * **渗透率趋势**：两者增速取决于价格平衡，固体蛋氨酸使用便利性更优，若其价格回落，液体蛋氨酸市场可能萎缩[19] 五、 销售渠道与定价模式 * **销售渠道趋势**：厂家直销占比持续提升，贸易商话语权及库存调节能力被削弱[3][28] * **国内外定价模式差异**： * **国外**：欧美等发达国家客户倾向于签订季度甚至年度订单，采购行为稳定[13][25] * **国内及东南亚**：更具投机性，以现货价格为准，看跌时库存压至极低，看涨时一次性采购数月用量[13][24] * **出口情况**：国内厂家基本不签长协，以散单为主；2025年出口目的地包括欧洲、南美、东南亚、印度、巴基斯坦等[26][27] 六、 未来产能与价格展望 * **新增产能**： * 林盛项目预计最快 **2026年年底** 投产[14] * 安迪苏泉州项目技术成熟，预计 **2027年** 投产，若顺利可能在 **2026年第四季度** 试生产[14] * 和邦规划 **60万吨**、新希望规划 **40万吨** 等，能否落地取决于未来价格和行业格局[14] * **价格高点预判**：若市场预期向好，价格可能看到 **50元/公斤**，上涨将是阶梯式[16] * **价格回落风险**：一旦海外主要工厂（如赢创、希杰）宣布产能恢复正常，价格可能迅速回落，在 **1-2个月** 内回到起点[2][16] * **产能退出风险**：从成本看，日本住友和希杰的产能可能率先面临退出风险，其次是欧洲产能，国内目前暂无明显退出迹象[23] 七、 其他重要信息 * **中东局势的长期影响**：即使局势缓解，产能恢复周期也较长，因基础设施遭破坏，修复需时，且部分原材料需从中国采购[11] * **新进入者考量与挑战**：新进入者可能因看到行业利润空间而进入，但新产品投放市场需 **一年左右** 客户认可期，且需经历生产稳定性考验[21][22] * **国内市场需求**：国内蛋氨酸年需求量约为 **40多万吨**[26] * **全球库存水平**：目前全球蛋氨酸库存普遍偏低，因前期下跌周期中市场“买涨不买跌”[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中东冲突加剧引发烯烃等化工品价格大幅上涨 报告对基础化工行业本周各类产品价格、毛利等数据进行统计分析 并对相关上市公司涨跌幅和盈利情况进行跟踪 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基础化工周度数据简报 - 相关公司涨跌幅跟踪：基础化工指数近一周 -0.6% 近一月 9.6% 近三月 23.6% 近一年 52.0% 2026 年初至今 18.5%；万华化学、宝丰能源、卫星化学等公司也有不同程度涨跌幅 [8] - 相关公司盈利跟踪：展示了万华化学、宝丰能源等公司总市值、归母净利润、PE、PB 等盈利数据 [8] - 聚氨酯产业链：纯 MDI、聚合 MDI、TDI 本周均价分别为 18343、14607、15713 元/吨 环比分别 +829、+679、+957 元/吨 毛利分别为 4599、1863、3838 元/吨 环比分别 +370、+220、+117 元/吨 [2][8] - 油煤气烯烃产业链：乙烷、丙烷等原材料价格有不同程度上涨；聚乙烯、聚丙烯均价环比上涨 不同工艺路线制聚乙烯、聚丙烯理论利润有增有减 [2][8] - C2 板块：乙烯、HDPE 等产品本周均价环比有变化 部分产品原材料价差也有变化 [9] - C3 板块：丙烯、聚丙烯等产品本周均价环比有变化 部分产品原材料价差也有变化 [9] - 煤化工产业链：煤焦产品、传统煤化工、新材料产品本周均价和毛利有不同变化 [9] - 动物营养品产业链：VA、VE 等产品本周均价环比有变化 [2][9] 基础化工周报 基础化工指数走势 未提及具体内容 聚氨酯板块 中国纯 MDI、聚合 MDI、TDI 价格及价差有相关走势展示 [14][16] 油煤气烯烃板块 MB 乙烷、NYMEX 天然气、华东丙烷、布伦特原油等价格有走势展示；不同工艺路线制聚乙烯、聚丙烯盈利有对比 [20][21][37][38] 煤化工板块 国内焦煤、焦炭、合成氨、尿素等产品价格及毛利有走势展示 [40][43][47] 动物营养品板块 VE、固体蛋氨酸、液体蛋氨酸、VA 价格有相关展示 [55][57][61]

报告投资评级 * 报告未明确给出基础化工行业的整体投资评级 [1][2][4][10] 报告核心观点 * 报告标题指出，工厂挺价意愿强，固体蛋氨酸价格回升 [1] * 报告通过周度数据跟踪，呈现了基础化工多个细分板块的产品价格、成本及盈利变化情况 [2][10] 分板块数据总结 聚氨酯板块 * 本周纯MDI行业均价为17，543元/吨，环比下跌171元/吨，行业毛利为4，171元/吨，环比下降332元/吨 [2] * 本周聚合MDI行业均价为13，864元/吨，环比下跌36元/吨，行业毛利为1，493元/吨，环比下降196元/吨 [2] * 本周TDI行业均价为14，085元/吨，环比上涨110元/吨，行业毛利为2，363元/吨，环比微降15元/吨 [2] 油煤气烯烃板块 * 原料端：本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1，416/4，349/520/4，074元/吨，环比分别上涨147/52/0/171元/吨 [2] * 聚乙烯：本周聚乙烯均价为7，162元/吨，环比上涨62元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为694/1，438/-245元/吨，环比分别变化-161/+41/-127元/吨 [2] * 聚丙烯：本周聚丙烯均价为6，540元/吨，环比上涨130元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-554/1，225/-297元/吨，环比分别变化+36/+86/-82元/吨 [2] 煤化工板块 * 本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价分别为2，184/1，745/3，962/2，579元/吨，环比分别变化-27/+5/+68/-21元/吨 [2] * 合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为199/72/-92/445元/吨，环比分别变化-21/+1/+10/-8元/吨 [2] 动物营养品板块 * 本周VA/VE/固体蛋氨酸/液体蛋氨酸行业均价分别为61.5/55.1/17.9/14.2元/千克，环比分别变化-0.7/+0.6/+0.3/+0.0元/千克 [2] 相关上市公司 * 报告提及的化工白马公司包括：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏 [2]

公司2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比增长14%至人民币129.3亿元 [1] - 2025年前三季度毛利润增长4%至人民币36亿元 [1] - 液体蛋氨酸渗透率持续提升是业绩驱动因素之一 [1] - 特种产品取得双位数的销售增长 [1] 公司经营环境与挑战 - 原材料价格上涨、关税政策以及维生素产品价格急剧下跌对公司经营带来不利影响 [1] - 特种产品销售增长抵消了大部分上述不利影响 [1] - 新增的蛋氨酸和维生素产能进入市场使得行业竞争更加激烈 [1] - 市场需求预计将保持强劲 [1] 公司战略与展望 - 公司凭借全球领先优势，将全力以赴支持业务增长 [1] - 公司为未来增长持续投入 [1] - 2025年第四季度的经营情况将在2025年年度报告中披露 [1]

公司产能建设与运营 - 公司7万吨蛋氨酸扩产项目已完成建设与调试 将根据市场情况投放产能[2] - 公司18万吨/年（折纯）液体蛋氨酸项目在检修后已实现平稳运行[2] 行业与市场动态 - 公司产能释放节奏与市场供需情况紧密相关[2]

公司2025年度业绩与资产减值概况 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为亏损47,000.00万元至57,000.00万元 但剔除资产减值影响后 归属于上市公司股东的净利润为正 [10][12] - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为亏损46,000.00万元至56,000.00万元 [10][12] - 业绩预亏主要系受宏观环境影响 联碱和光伏行业持续低迷以及公司战略性调整 导致计提资产减值损失 [16] 拟计提资产减值准备详情 - 公司拟计提减值准备预计将减少2025年度归属于上市公司股东净利润48,000.00万元至58,000.00万元 [2][5][18] - 拟计提存货跌价准备金额为30,000.00万元至38,000.00万元 主要因纯碱、氯化铵、玻璃、光伏产品市场价格在2025年度持续下跌 [2] - 拟计提固定资产、在建工程减值准备金额为22,000.00万元至25,000.00万元 无形资产减值准备金额为7,500.00万元至8,500.00万元 主要因光伏行业供需失衡及外部政策环境变化导致产品价格短期内难以改善 以及公司对部分光伏业务的战略调整 [3] - 拟计提商誉及相关资产组减值准备金额为5,500.00万元至6,500.00万元 基于对相关业务资产组的减值测试及战略调整 [4] 主营业务表现与未来展望 - 2025年度 公司液体蛋氨酸及磷矿石产、销量同比增加 双甘膦、草甘膦市场景气度回暖 毛利率逐步抬升 上述产品为公司主要利润来源 [19] - 联碱、玻璃、光伏玻璃及组件的行业持续低迷 库存增加 价格持续低位震荡运行 上述产品产生亏损 [19] - 不考虑资产减值因素 预计公司2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为正 [19] - 2026年 公司将推动马边烟峰磷矿产能持续爬升 加快汉源刘家山磷矿的井下工程建设和澳大利亚AEV磷矿的开采、运输 以抓住磷矿行业高景气周期 [19] - 公司计划对双甘膦、草甘膦、蛋氨酸等盈利产品进一步加强成本管控和精细化管理以提升盈利水平 并对部分业务进行战略性调整 [19] 上年同期业绩对比 - 2024年度 公司归属于上市公司股东的净利润为3,146.47万元 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2,348.98万元 [14] - 2024年度每股收益为0.0038元 [15]

公司液体蛋氨酸项目进展 - 公司与中石化合作投建的18万吨/年（折纯）液体蛋氨酸项目于今年6月份开始试生产 [2] - 项目在9月份安排了检修，检修后已恢复生产 [2] 公司未来产能规划 - 公司暂无液体蛋氨酸扩产及其他计划 [2] 投资者关注点 - 投资者关注在液体蛋氨酸渗透率提升背景下，公司是否有扩产计划 [2] - 投资者询问宁波公司在土地、厂房、设备等方面是否预留了扩产空间 [2] - 投资者关注公司液体蛋氨酸板块在高端产品方面有无突破，例如增加高生物利用率的产品 [2]