财务表现 - 2025年第一季度营收为47.82亿元，同比增长37.66% [1] - 2025年第一季度净利润为12.11亿元，同比下降2.88% [1]

关联交易 - 2025年4月28日龙潭大桥公司就交安设施施工项目签三方协议，期限5月1日至12月31日，金额不超1043.08万元[3][7][19] - 本次关联交易费用占公司最近一期经审计净资产绝对值比例少于0.5%，无需披露[3][10] - 现代交通公司是公司关连人士，交易构成持续关连交易[4][10] - 关连交易年度上限合并计算收益比率高于0.1%但低于5%，只需公告，无需股东大会独立股东批准[5][11] - 2025年4月28日公司董事会审议批准开展本次关联交易[7] - 关联董事回避表决，其余董事投赞成票[8] - 5名独立董事认可关联交易事项，同意提交董事会审议[9] - 审计委员会审核并同意提交董事会审议[10] - 本次关联交易无需经其他部门批准[12] 项目金额 - 2025年度路桥专项养护等项目原预计21434万元，预计增加1043.08万元，现预计22477.08万元[13] 公司数据 - 江苏宁沪高速公路股份有限公司2024年度总资产89886075千元，净资产38596795千元，营业收入23198204千元，净利润4946692千元[13] - 江苏现代交通科技有限公司2024年度总资产99897.97千元，净资产36121.45千元，营业收入73327.51千元，净利润9321.31千元[15] 股权结构 - 现代交通公司控股股东中，江苏交通控股持股24.9903%，公司持股15.0019%等[15] - 江苏沿江高速最终实益拥有人里，江苏交通控股占比55.46%，苏州沿江高速占比8.91%等[16] - 江苏广靖锡澄高速85%为附属公司，15%实益拥有人为招商局公路网络科技控股[16] - 江苏扬子大桥最终实益拥有人里，江苏交通控股占47.78%，公司占26.66%等[16] - 江苏宁杭高速最终实益拥有人是江苏省国资委占79.99%等[16] - 江苏泰州大桥最终实益拥有人里，江苏交通控股占75.93%，泰州市政府占13.02%[16] - 江苏苏通大桥最终实益拥有人里，江苏交通控股占46.54%等[16] 交易安排 - 交安设施施工项目通过标前审计定价，确保公允性[20] - 每期工程进度完成并经监理确认后，龙潭大桥公司支付该期工程计量金额的97%，扣留3%至总额达3%工程结算价款止[21] - 交工验收一年期满后，支付至工程结算价款的98.5%，缺陷责任期满后支付至100%[21] 交易影响 - 本次交易属日常业务合同，按市场公允价格，不损害公司利益[22] - 相关业务可发挥协同效应，节约管理成本、提升效率[22] - 公司收入、利润对该类关联交易无依赖性，不影响独立性[22] - 董事认为交易条款公平合理，无负面影响[23] - 交易不损害公司及非关联股东利益，符合整体利益[23]

股价表现 - 截至4月25日收盘，江苏宁沪高速公路（00177 HK）报9 740港元，较上个交易日下跌0 1% [1] - 当日盘中最高价触及9 820港元，创近一年新高 [1] - 当日主力流入506 530万港元，流出354 992万港元，净流入151 54万港元 [1] 公司概况 - 江苏宁沪高速公路股份有限公司于1992年8月1日在江苏省注册成立，是江苏省唯一的交通基建类上市公司 [2] - 1997年6月27日公司发行的12 22亿股H股在联交所上市，2001年1月16日发行的1 5亿股A股在上交所上市 [2] - 2002年12月23日建立一级美国预托证券凭证计划(ADR)，在美国场外市场进行买卖 [2] 核心资产 - 沪宁高速公路江苏段是江苏省第一条高速公路，主线全长248 21公里，1996年9月15日建成通车 [2] - 2003年5月至2005年底完成8车道改扩建，2006年1月1日开放双向8车道通行 [2] - 除沪宁高速外，公司还拥有宁常高速、镇溧高速、锡宜高速等17个路桥项目 [2] - 截至2023年6月30日，公司拥有或参股的已开通路桥里程超过910公里 [2] 主营业务 - 主营业务为江苏省境内收费路桥的投资、建设、经营及管理 [2] - 发展高速公路沿线的服务区配套经营，包括加油、餐饮、购物、广告及住宿等 [2]

中期票据发行 - 2024年10月31日起2年内可分期发行不超40亿中期票据[1] - 2025年4月21日发行2025年度第四期中期票据[1] - 期限3年，起息日2025年4月22日，兑付日2028年4月22日[1] - 计划和实际发行总额均为14亿，发行利率1.84%，价格100元/百元面值[1] 申购情况 - 合规申购家数28家，金额48.8亿，最高申购价位2.20%，最低1.80%[1][2] - 有效申购家数8家，金额14.2亿[2] 承销商 - 簿记管理人和主承销商为中国建设银行[2] - 联席主承销商包括中国工商银行、中国农业银行等多家银行[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予宁沪高速“买入”评级 [5][8][61] 报告的核心观点 - 宁沪高速依托长三角区位优势，通过路网扩容与智慧化升级提升主业能级，车流量和通行费收入可观，分红现金流稳定；控股+参股模式投资收益稳定，平滑行业周期波动；配套服务、新能源和房地产业务转型升级，提升运营效率，强化高分红能力 [10] 根据相关目录分别进行总结 宁沪高速：江苏交控二级企业，业绩分红稳健 - 宁沪高速成立于1992年，1997年和2001年分别在联交所和上交所上市，专注交通基础设施行业，截至2024年末，直接参与经营或投资的路桥项目达19个，控制或参股路桥里程约1000公里 [14] - 控股股东为江苏交控，截至2024年末持股54.44%，江苏交控实际控制人为江苏省国资委，业务涉及全省重点交通基础设施投融资和高速路网运营管理，管理高速公路5323公里，并持有省铁路集团、省港口集团、东部机场集团股权 [17] - 聚焦收费路桥业务，拓展服务区配套经营、新能源、金融等业务；2024年路桥业务通行费收入95.28亿元，占比41.07%，建造期收入108.66亿元，占比46.84%，配套业务收入17.39亿元，占比7.50%，新能源业务收入7.20亿元，占比3.10%，广告及其他业务收入2.08亿元，占比0.90%，房地产业务收入1.37亿元，占比0.59% [20] - 2014 - 2024年营业总收入CAGR达10.14%，归母净利润CAGR达8.30%；2024年营业收入同比增长52.70%至231.98亿元，总资产同比扩张14.27%至898.86亿元，归母净利润同比增长12.09%至49.47亿元 [22] - 2024年路桥业务贡献毛利润56.08亿元，占比91.97%，毛利率58.86%；配套等业务合计产生毛利润4.90亿元，占比8.03%；2024年投资收益17.80亿元，占营业利润28.07%，主要来自长期股权投资和其他权益工具投资收益 [26] - 2014 - 2024年累计现金分红246.85亿元，每股股利稳定在0.45元左右，2024年股利支付率达49.90%，每股股利提升至0.49元/股 [33] 收费路桥及衍生业务：宁沪高速为公司绝对核心，配套服务探索新兴模式 - 通过“控股+参股”模式布局江苏省内公路资源，核心资产沪宁高速江苏段连接6个大中城市，区位优势显著；截至2024年末，直接参与经营或投资的路桥项目19个，控制或参股路桥里程约1000公里，控股路产加权平均剩余收费年限9.57年 [34][38] - 2024年沪宁高速贡献路产总收入55.22%、总毛利56.90%、车流量20.55%；宁常及镇潥高速、五峰山大桥、广靖及锡澄高速贡献收入占比较高，分别合计贡献15.60%、11.03%、9.62%；广靖及锡澄高速车流量占比30.19%，宁常及镇潥高速车流量占比15.15% [38] - 持续推进配套服务转型升级，2016年启动沪宁高速服务区“3+3”供给侧改革，2022年推出“保底+分成”大平台方案；2024年配套服务业务同比下滑5.67%至17.39亿元，油品销售收入15.20亿元，占比87.41%，服务区租赁收入1.77亿元，占比10.19%，餐饮等收入0.42亿元，占比2.40% [42] 三擎驱动收益结构升级：金融投资扩容、新能源开拓、房产战略转向 - 积极探索金融业、新能源业务、房地产业务，拓展盈利空间；金融投资关注优质标的参投机会，新能源业务推动清洁能源与交通领域融合，房地产业务推动存量项目去化和产业协同 [45] - 投资收益由长期股权投资和其他权益工具投资收益构成；2024年参股路产及配套服务公司投资收益6.18亿元，占长期股权投资收益68.14%，参股金融、能源公司投资收益分别为2.41亿元、0.40亿元，占比26.61%、4.46%；其他权益工具投资收益来自江苏银行和江苏租赁公司股票股利收入，2024年分别为6.08亿元和1.05亿元，占比85.29%和14.71% [46] - 2022年收购云杉清能100%股权，截至2024年末权益装机容量达598.08兆瓦，生产清洁能源电力10.47亿千瓦时，在建工程约40兆瓦；2024年电力销售实现收入约7.20亿元，同比增长约12.08% [51] - 房地产业务由宁沪置业、瀚威公司经营；2024年推动存量项目去化，与中国科技开发院共建智能交通产业协同创新中心；2024年结转销售收入约1.37亿元，同比下降71.13% [54][58] 盈利预测与评级 盈利预测 - 收入方面，2025 - 2027年收费公路预计随宏观经济复苏和路产规模扩大而增长，金融资产投资、光伏项目投资建设、地产业务与交通领域协同发展三大领域收入预计延续增长态势 [57] - 成本方面，聚焦主业，优化配套服务经营，加强精益管理，预计未来毛利率持续提升 [57] - 费用方面，融资措施使利息费用化的有息债务综合借贷利率同比降低，财务费用减少；转让保理公司股权、减少地产项目销售佣金等举措使费用率较为稳定 [57] 评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5211/5404/5706百万元，同比增速分别为5.33%/3.71%/5.59%，当前股价对应的PE分别为15.1x/14.5x/13.8x；参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级 [8][61]

会议信息 - 公司第十一届监事会第十次会议于2025年4月10日通讯表决召开[1] - 应表决监事5人，出席5人[1] 议案审议 - 审议通过调整向控股子公司提供委托贷款额度议案[2] - 议案表决结果为同意5票，反对0票，弃权0票[2]

会议情况 - 公司第十一届董事会第十次会议于2025年4月10日通讯召开[2] - 应表决董事13人，出席13人[2] 项目投资 - 批准2025年度充电站建设项目，金额不超8850万元[3] - 批准沪武高速滆湖服务区改扩建工程，投资不超6000万元[4] 贷款调整 - 同意将向镇丹公司委托贷款额度调至不超14亿元[6]

融资券发行计划 - 2024年12月30日起2年内可分期发行不超40亿元超短期融资券[1] 2025年第二期融资券情况 - 4月9日发行，期限127天，4月10日起息，8月15日兑付[1] - 计划和实际发行总额均为5.90亿元，利率1.80%，价格100元/百元面值[1] - 合规申购家数8家，金额8.38亿元，最高1.82%，最低1.56%[1] - 有效申购家数8家，金额7.88亿元[2] - 簿记管理人和主承销商为华夏银行，联席主承销商为/[2]

纪要涉及的公司 宁沪高速 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2024 年实现营业收入 231.98 亿元，同比增长 52.7%，剔除处置收入后同比下降 2.86%；归母净利润 49.47 亿元，同比增长 12.09%；总资产 898.86 亿元，同比增长 14.27%；每股收益 0.98 元，同比增长 12.09%；净资产收益率 13.6%，同比增长 0.24 个百分点；高速公路路网日平均车流量 70,996 辆，同比增长 4.84% [3][6]。 - **业务架构与区域优势**：主营业务为江苏省境内收费路桥的投资、建设、经营及管理，开发服务区配套经营业务，探索交通融合等拓展产业；位于长三角经济区，所拥路桥是江苏重要交通走廊，江苏省 2024 年 GDP 达 13.7 万亿元，总量全国第二，增量全国第一，汽车保有量超 2,700 万辆，常住人口城镇化率达 75.5% [5]。 - **财务表现**：通行费收入 95.28 亿元，同比增长 0.17%；结算收入 108.66 亿元，同比上升 335%；配套业务收入 17.39 亿元，同比下降 5.67%；清洁能源业务收入同比上升 12.08%；地产业务收入下降 71.13%；其他业务收入同比下降 6.88%；经营活动现金流达 63.16 亿元；资产负债率降至 44.67% [6]。 - **创新实践**：智慧交通方面，推广智慧化收费模式，改造 7 处收费站，配备收费机器人，探索无人机巡查应用；绿色养护方面，通过 23 公里集中养护工程减少碳排放超 5,500 吨，节约成本约 1,060 万元 [3][7]。 - **发展方向与行业趋势**：立足主业优化业务布局，推动地产业务存量计划，围绕主业创新生态建设；政府加大交通基础设施投资支持，江苏省入选试点省份，公司部分项目可获最高 40%财政补贴，两个新建工程入选国家重点项目库，郑丹高速有望获超长期国债支持 [8][9]。 - **入选试点企业应对措施**：增强三大核心功能，提升四大核心竞争力；加大收费路桥投资建设，强化苏南高速网运营管理，优化金融资产配置，布局新赛道；完善路网投资结构，推进数字化转型，实现双碳战略，创新资本运作模式 [10]。 - **2024 年四季度业绩超预期原因**：主营收入增长，成本控制使全年成本下降 6 亿元，融资结构调整降低财务费用 1.7 亿元，投资收益包括江苏银行分红增加 2.4 亿元和处置资产收益 [3][11]。 - **2025 年展望**：一季度通行费收入预计保持增长，受益于地区经济发展、出行需求增加、路网完善和改扩建；广北线改扩建项目下半年进入主要施工期，预计全年通行费增长约 11% [3][12][14]。 - **客车与货车收入比例**：2024 年全年客车与货车收入比例为客车 55%，货车 45%，沪宁线客车收入比例 60%，Puma 相反 [15]。 - **资本开支规划**：2024 年资本性开支 112 亿，2025 年预算 94 亿，未来继续提升苏南路网占有比例，聚焦主业产业延伸 [16]。 - **分红政策**：坚持中长期可持续分红及现金分红回馈股东，今年每股分红 0.49 元，占当年可供未分配利润 50%，合并未分配利润储备 132 亿 [17]。 - **道路养护成本**：2023 年 10.5 亿元，2024 年降至 5.99 亿元，2025 年预计降至约 5 亿元 [18]。 - **盈利增长点**：坚持主业，清洁能源领域预计有新增量，海丰项目 CCER 认证完成后可带来数千万元新增利润 [20]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 宁阳长江大桥处于初步运行阶段，一季度车流量几千辆，预计今年亏损超 1 亿元，主线段预计今年第三、四季度开通，南接线未建设接入高速网 [18][19]。 - 2025 年半年度将公开征集优化设计规划方案，以控制造价并释放收益 [17]。

报告公司投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收231.98亿元同比增长52.7%，归母净利润49.47亿元同比增长12.1%，扣非归母净利润48.80亿元同比增长16.9%，成本下降与投资收益提升带动盈利增长略超预期 [1] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为50.9、51.7和53.8亿，对应EPS分别为1.01、1.03和1.07元，对应现有股价PE分别为14.7X、14.5X和13.9X [4] 公司概况 - 公司主要从事投资、建设、经营和管理沪宁高速公路江苏段及其他江苏省境内的收费路桥，并发展公路沿线的客运及其它辅助服务业，是国内公路行业中资产规模最大的上市公司之一，还积极拓展相关多元化业务领域 [6] 财务数据 营收与利润 - 2024年公司实现营收231.98亿元同比增长52.7%，扣除建造业务收入影响后同比下降2.86%；归母净利润49.47亿元同比增长12.1%，扣非归母净利润48.80亿元同比增长16.9% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为219.69亿元、223.00亿元、226.16亿元，增长率分别为 - 5.30%、1.51%、1.42%；归母净利润分别为50.85亿元、51.66亿元、53.81亿元，增长率分别为2.80%、1.58%、4.16% [10] 收费公路业务 - 2024年通行费收入95.28亿元同比增长0.2%，收费业务成本39.20亿元同比下降9.37%，毛利率提升4.33pct至58.86% [1] - 核心资产沪宁高速收入52.60亿元与2023年基本持平；宁常镇溧高速收入同比增长8.43%；五峰山大桥收入同比增长8.88%；锡宜高速收入同比下降27.11%，常宜高速收入同比下降12.08% [2] - 2024年收费公路业务营业成本同比下降9.37%，折旧摊销成本与2023年基本持平，征收成本和人工成本分别同比增长1.11%和3.45%，养护成本由2023年的10.54亿元降至2024年的5.99亿元，同比下降43.15% [2] 投资收益与财务费用 - 2024年投资收益共计17.80亿元，较2023年同比增长21.53%，其中参股联营路桥公司实现投资收益5.81亿元，同比增长15.33%，累计收到江苏银行公司、江苏租赁公司及国创开元二期基金分红7.86亿元，同比增长46.52% [3] - 2024年财务费用9.57亿元，较2023年同期的11.26亿元下降15.1%，主要因LPR下降以及公司采取积极有效的融资措施，使得公司债务综合借贷利率同比降低 [4] 业务布局 - 宁扬长江大桥顺利通车，大桥北接线项目建设中预计2025年末贯通；锡宜高速南段扩建项目进行中，预计2026年6月底通车；广靖北段扩建项目开工，预计2028年完成建设；锡太高速和丹金高速处于筹备阶段 [3] - 2025年公司资本开支计划约93.7亿元，较2024年实际支出的111.62亿元有所下降，预计后续几年资本开支还将处于较高水平，公司资产负债率未来几年会有小幅上升 [3] 交易数据 - 52周股价区间为15.42 - 11.07元，总市值749.62亿元，流通市值565.76亿元，总股本503,775万股，流通A股381,575万股，流通B股无，H股122,200万股，52周日均换手率2.54 [7]