报告行业投资评级 - 加配化工龙头 [1] 报告的核心观点 - 看好化工基础行业龙头企业 基于房地产市场企稳、政策支持预期增强以及成本压力大幅缓解 [3][4] - 2025 年是石化化工产业重要拐点之年 未来几年有望逐步进入景气阶段 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业整体情况 - 房地产市场企稳回暖 30 个大中城市商品房成交面积累计同比增长 3% 十个核心城市二手房成交面积同比增长 45% 带动化工产品需求 [3] - 两会政策预期利好化工行业 优化产业布局 淘汰落后产能 增加高端产能供给 尤其对炼油、乙烯等领域产生积极影响 [3] - 化工企业成本压力大幅缓解 煤价显著下降 油价回落 企业缩减费用开支 人力成本和管理费用均有明显下降 [3][4] - 化工龙头股估值处于历史低位 中信细分化工龙头股市净率仅为 2.03 倍 远低于其他行业 部分龙头公司股价与基本面改善背离 存在价值重估空间 [3][5] - 地方炼厂成本优势减弱 开工率维持低位 可能导致中国成品油供给量不增反减 [3][17] - 电源材料行业正处于改革时期 自 2024 年以来需求以 2%的速度下降 需进行调整以适应新市场环境 [16] 重点公司情况 万华化学 - 估值层面 市净率为 2.32 倍 为 2012 年以来 0.7%的低分位 市场对其盈利预期较为悲观 [7] - 基本面 MBIA 业务保持强劲盈利 聚合 MDI 和纯 MDI 价格处于高分位 整体盈利水平较好 2025 年 MBIA 平均盈利同比有望继续提升 [7] - 出口业务 美国加征关税影响有限 可通过匈牙利基地进行调配 [7] - 石化业务 目前整体盈利承压 2025 年一季度投运的新项目预计有利润贡献 年底乙烯一期原料替换成乙烷后 有望显著提升竞争力 [8] - 乙烯生产 计划将乙烯产能从 100 万吨提升至 120 万吨 全部使用乙烷作为原料 福建合资乙烷裂解制乙烯项目推进中 万华持股约 40% [9] - 精细化工和新材料领域 进行多项投资 新投产项目短期内未带来显著利润贡献 随着市场开拓和产能利用率提升 预计逐步实现利润 [10] - 2025 年整体资本开支预计下降 管理层将在 2025 年或 2026 年换届 可能影响未来资本开支 [11] 华鲁恒升 - 尿素业务 拥有超 300 万吨尿素产能 保持满产满销 价格较去年一季度下滑 较今年初低点回升 盈利明显改善 荆州基地二期 2 万吨尿素已投产 还有其他小型产品预计年底投产 [12] - 草酸业务 总产能达 50 万吨 今年新增 20 万吨后总规模达 70 万吨 占据 70 - 80%的市场份额 下游需求主要来自稀土加工和新能源用磷酸铁锂生产 若草酸价格上涨 1000 元 公司利润可增厚约 7 亿元 [13][14] - 煤炭采购及成本控制 每年德州基地与荆州基地煤炭采购量超 1100 万吨 煤炭价格同比下降 200 元 可增加公司年化利润超 20 亿元 未来资本开支集中于德州煤气老平台升级改造及荆州三期新材料方向项目 总计约 100 亿元 每年约 30 亿元实施 预计可增厚公司 6 - 7 亿元利润 [15] 龙佰集团 - 市净率处于历史低位 预计 2025 年一季度经营利润环比改善 同比仍承压 盈利处于底部位置 未来将继续改善 [21] - 全球钛矿增量有限 国内钛白粉产能持续扩大 拉动钛矿需求增长 新矿预计 2025 年底投产后产能提升至 250 万吨 [21] - 在印度、巴西等市场享有关税优势 有助于提升出口竞争力 未来几年盈利前景看好 [21] 宝丰能源 - 一季度主要受益于煤炭价格下跌 煤制烯烃价差显著扩大 煤制烯烃项目逐步达产 一季度产量显著增加 二季度基本完成 一季度业绩预计明显增长 股价涨幅在头部公司中相对较小 有进一步上涨空间 [22] 卫星化学 - 市盈率仍在十倍以内 最近几个月市场表现较好 得益于去年四季度业绩超预期 丙烯酸市场价格机制上涨 碳酸环比盈利大幅增长 今年一季度价格维持稳定 [23] - 丙烯酸乙酯大产能将在今年四季度投产 有望维持较好盈利水平 乙烷价格相比油头具有明显成本优势 公司成长性是股价主要驱动因素 [23] 荣盛石化 - 短期内可能受乙烯影响及油价波动影响 今年一季度业绩未见明显改善 股价处于底部 下游产品价格上涨 为未来业绩提供支撑 预计二季度开始 由于油价下降和煤价下跌 公司业绩将有所改善 [24] 同亨与新凤鸣 - 今年一季度长期盈利水平维持良好 下游复工和订单较去年稍慢 单吨利润情况环比去年四季度有所改善 今年没有大的产能释放 各龙头企业将长期盈利维持在相对较好位置 若需求改善 公司盈利有望进一步扩大 [25] 阳煤化工 - 农化行业去产能周期基本结束 终端采购逐步恢复正常 需求温和复苏 2025 年农药价格筑底后 公司降价压力减少 优创一期项目建设完成后 将带来新的增长点 [26] - 创新药收入占比提升至 10%以上 有望提高公司估值体系 2025 年四个季度增速前低后高 看好公司实现量的增长以及创新药投放带来的盈利提升 [26] 华丰化学 - 主要有氨纶、角 3 和基地原液三大主营业务 并表 TPU 和专利数据业务后 有望进一步提升业绩 氨纶行业增速较高 但供给侧制约行业复苏 目前氨纶价格使华丰盈利不足 4000 元/吨 行业处于盈亏平衡点附近 [27] - 随着时间消化产能 该行业未来有机会实现温和复苏 华丰凭借成本优势 对应底部业绩约为 30 亿元 公司资本开支集中在氨纶及一体化项目 依靠现金流实现内生增长 并逐步提高分红比例 集团资产注入有望增厚公司业绩 [27] 国瓷材料 - 2025 年是精密陶瓷板块业务重要一年 陶瓷球业务快速增长 高压快充平台渗透提升 一些应用陶瓷轴车型从高端向中低端渗透 单月订单可观 自建粉体产能预计 2025 年完成配套 将显著提升整体陶瓷球利润 [32] - 投资精品产品如低轨卫星用陶瓷管壳和激光雷达用陶瓷基板 有望在 2025 年随着智能驾驶普及带来的需求提升而表现出色 2025 年将是公司金涌投资板块持续高增长、利润率逐步改善的一年 [32] 细分市场情况 钾肥市场 - 春节后一个月内钾肥价格坚挺 港口报价上调显著 由于短期供给紧张及库存低位所致 进口方面 白罗斯钾肥矿山停产维护导致全年产量减少 200 万吨以上 中欧班列运量下降 国内生产企业季节性减产 截至 2 月底港口库存约 300 万吨 相对较低 [28] - 国内生产商正在陆续复产 国家储备仍有一定调节空间 消费端正通过调整配方以减少钾肥使用 这轮钾肥涨价的持续性可能已接近尾声 若中欧班列运量持续低迷 以及 3 月 4 日美国对加拿大钾肥关税落地 钾肥价格可能继续超预期上涨 若钾肥价格维持在当前水平 将推动新产能加快释放 [29] 氨基酸行业 - 春节后市场价较年初下滑约 20% 主要原因是海外赖氨酸反倾销政策落地及抢出口驱动需求回落 国内春节后以消耗库存为主 近期氨基酸价格出现明显上涨 替代产品价格上涨推动下游增加氨基酸添加 原材料如玉米、煤炭价格处于低位 利好企业利润 [30][31] - 中长期来看 氨基酸行业新增产能有限 以梅花生物为代表的头部公司将受益于供给端集中度高及豆粕价格缓慢上涨 梅花生物持续进行大额回购和分红 有望成为技术化工领域高股息标的 [31] 制冷剂市场 - 持续上涨趋势不变 下游对当前价格接受程度良好 2025 年二季度制冷剂 R32 长协价仍有上行空间 公司外销配额充分利用 对外销价格乐观 2025 年国内空调厂商在海外新产能投放增加 对外销需求增量存在提振作用 退税情况下 2025 年外销利润情况已逐步超过内销 [33] - 2025 年 134A 维修市场份额由厂家直供比例增加 小瓶装 134A 涨价将提振整体 134A 价格 一季度出口量同比有所下滑 三月份进入旺季后出货量有望逐步走高 预计 2025 年制冷剂企业业绩兑现良好 [33] 氟聚合物市场 - 与顺周期相关性强 目前 PVDF 和 FEP 等氟塑料涨价明显 与宏观经济各行业相关性强 2025 年 东岳集团等龙头企业将显著受益于氟塑料涨价 其有机硅业务也将在顺周期上行趋势中受益 氟化工行业存在诸多机会 应多关注该行业龙头标的配置机会 [34]

被提名人情况 - 具备5年以上相关工作经验[1] - 未持培训证明，承诺提名后参加培训取得认可[1] - 兼任境内上市公司数量未超三家[3] - 在公司连续任职未超六年[3] - 已通过公司第九届董事会提名委员会资格审查[4] 独立性与不良记录 - 特定持股及任职人员不具备独立性[2] - 近12个月有不具备独立性情形人员不具备独立性[3] - 近36个月受证监会处罚或司法刑事处罚候选人有不良记录[3] - 近36个月受交易所公开谴责或3次以上通报批评候选人有不良记录[3]

独立董事任职资格 - 需具备5年以上法律、经济、会计等相关工作经验[1] - 最近36个月内受证监会处罚或司法刑事处罚无任职资格[3] - 最近36个月内受交易所公开谴责或3次以上通报批评无任职资格[3] 独立性要求 - 持股1%以上或前十股东自然人股东及其亲属不具独立性[2] - 持股5%以上或前五股东任职人员及其亲属不具独立性[2] - 最近12个月内曾有不具独立性情形的人员不具独立性[3] 其他条件 - 兼任境内上市公司数量未超3家[3] - 在公司连续任职未超六年[3] 候选人情况 - 已通过公司第九届董事会提名委员会资格审查[4] - 与提名人无利害关系或妨碍独立履职关系[4]

股东大会信息 - 2025年第二次临时股东大会3月18日9点30分召开[3] - 现场会议在德州市德城区天衢西路24号公司会议室召开[3] - 网络投票起止时间为2025年3月18日[3] 选举信息 - 需选举非独立董事1人，候选人马建春[5] - 需选举独立董事1人，候选人李新刚[5] 时间信息 - A股股权登记日为2025年3月12日[10] - 股东登记时间为2025年3月17日9:00 - 16:00[13] 联系方式 - 联系电话0534 - 2465426，传真0534 - 2465017，邮箱hlhszq@hl - hengsheng.com[17] - 联系人是高文军和樊琦[17] 表决信息 - “关于选举独立董事的议案”表决权200票[22] - “关于选举监事的议案”表决权200票[22] - 投资者对议案4.00表决票数上限500票[22] 候选人票数 - 候选人陈××在方式一中获500票[22] - 候选人陈××在方式二和三中各获100票[22] - 候选人赵××在方式二中获100票，三中获50票[22] - 候选人蒋××在方式二中获100票，三中获200票[22] - 候选人宋××在方式二中获100票，三中获50票[22]

会议情况 - 公司第九届监事会2025年第1次临时会议于2025年2月27日召开，3名监事全参会[1] 议案表决 - 《关于公司2021年限制性股票激励计划首次授予的限制性股票第二个限售期符合解除限售条件的议案》3票同意通过[1] 解除限售 - 本次申请解除限售激励对象187名[2] - 187名激励对象所持3483278股第二个限售期限制性股票解除限售[2]

会议相关 - 公司2025年第1次临时会议于2月27日通讯举行，10名董事全参会[1] - 表决通过召开2025年第二次临时股东大会的议案[8] 股票相关 - 2022年2月15日授予的3483278股限制性股票可解除限售暨上市[2] 制度相关 - 表决通过《公司舆情管理制度》议案[3][4] 人事相关 - 提名马建春为非独立董事候选人[6] - 提名李新刚为独立董事候选人[7]

限售股相关 - 本次解除限售股票数量为3,483,278股[2] - 2024年首次授予190名激励对象可解除第一个限售期股票3,533,277股[8] - 2024年4月1日，首次授予限制性股票第一个限售期解除限售股票上市流通总数为3,533,277股[9] - 2024年拟回购注销两人尚未解除限售的限制性股票53,334股，首次授予回购价格由17.93元/股调整为17.08元/股[9] - 2024年9月12日完成注销股份53,334股[9] - 2024年预留授予27名激励对象可解除第一个限售期的股票279,999股[10] - 2024年9月23日，279,999股限制性股票上市流通[11] - 拟回购注销退休人员尚未解除限售的46,667股限制性股票，首次授予回购价格由17.93元/股调整为16.77元/股[11] - 本次187名激励对象解除获授的限制性股票第二个解除限售期解除总数为3,483,278股，占公司总股本的比例为0.1641%[15] - 本次解锁的限制性股票上市流通数量为3,483,278股[18] - 本次激励计划首次授予的限制性股票第二个限售期将于2025年3月31日届满[23] 业绩总结 - 2023年公司实现营业收入27,259,886,885.51元，较2020年增长107.85%，超过85%的目标值[13] - 2023年公司营业收入增长率同行业分位值达到84，高于2020年实际分位值水平（27）[13] - 2023年公司税前每股分红为0.60元，高于0.45元的目标值，同行业分位值为93，高于2020年实际分位值水平（84）[13] 人员激励 - 2021年限制性股票激励计划首次授予拟解除限售的187名激励对象2023年度个人绩效考核结果均为优秀[14] - 董事长常怀春首次授予股票300,000股，本次可解除100,000股，占已获授比例33.33%[16] - 董事、总经理祁少卿首次授予股票240,000股，本次可解除80,000股，占已获授比例33.33%[16] - 董事、高级管理人员小计授予股票数量184万，本次解除数量613,333，占比33.33%[17] - 其他激励对象授予股票数量876万，本次解除数量2,869,945，占比32.76%[17] - 合计授予股票数量1060万，本次解除数量3,483,278，占比32.86%[17] 其他 - 董事和高级管理人员任职期间每年转让股份不得超其所持本公司股份总数的25%[18] - 首次授予的187名激励对象2023年度考核均为优秀，符合解除限售条件[21] - 监事会同意187名激励对象所持3,483,278股第二个限售期限制性股票解除限售[22] - 公司本次解除限售已获现阶段必要批准与授权，满足相关条件[23] - 公司尚需申请办理本次解除限售相关手续并履行信息披露义务[23]

激励计划进程 - 2021年12月22日审议通过激励计划相关议案[6] - 2022年1月20日激励计划获批复[6] - 2022年1月21日审议通过激励计划修订稿议案[7] - 2022年2月11日股东大会审议通过激励计划修订稿议案[7] - 2025年2月27日审议通过第二个限售期解除限售条件议案[7] 激励计划关键信息 - 首次授予限制性股票各批次解除限售比例均为1/3[10] - 授予登记日为2022年4月1日[10] - 第二个限售期将于2025年3月31日届满[10][15] 业绩总结 - 2023年营业收入272.5988688551亿元，较2020年增长107.85%[12] - 2023年营业收入增长率同行业分位值达84[12] - 2023年税前每股分红0.60元[13] - 2023年税前每股分红同行业分位值为93[13] 解除限售情况 - 187名激励对象2023年度个人绩效考核结果均为优秀[13] - 第二个解除限售期符合条件激励对象为187人[14] - 可解除限售股份总数348.3278万股，占总股本0.1641%[14] - 核心人员本次解除数量占已获授予限制性股票比例为32.86%[14]

舆情管理 - 公司制定舆情管理制度保护投资者权益[2] - 董事长任舆情工作组组长，董秘任副组长[4] - 证券部负责舆情信息采集分析上报[7] 舆情处理 - 遵循快速反应等原则，知悉舆情及时报告[10][11] - 财经媒体报道影响股价时自查、沟通、公告上报[12] 其他策略 - 加强与投资者沟通，做好信息披露和危机恢复管理[12] - 违反保密义务人员将被处分或追究法律责任[15]

新产品和新技术研发 - 酰胺原料优化升级项目打通流程产出合格产品，进入试生产阶段[1] - 项目采用苯部分加氢、水合生产饱和脂环醇技术[3] 市场扩张和并购 - 2024年5月21日审议通过项目投资议案[2] - 项目建设20万吨/年饱和脂环醇生产装置，预计总投资8.33亿元[3] - 项目建成投产后年产饱和脂环醇20万吨，副产环己烷4.28万吨[3] - 项目资金由自有资金和银行贷款解决[3] - 项目建成可完善产业链配套，提升竞争力[4] 其他 - 公告发布时间为2025年2月26日[6]