报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价格13.08元 [1][5][6] 报告核心观点 - 风况持续修复，2024年公司陆风、海风利用小时分别同比+152、+421小时，2025Q1分别+167、+296小时，看好风况转好业绩持续修复 [1] - 2024年公司实现营业收入145.6亿元，YOY -0.9%；实现归母净利27.9亿元，YOY +6.5%。2025Q1公司实现营业收入31亿元，YOY +0.3%；实现归母净利7.5亿元，YOY +42.8%，主因2025Q1风资源优异，公司陆风、海风发电量YOY +24%、+31% [6] - 测算2024年公司火电归母净利8.2亿元，同比-1.3亿元，新能源归母净利19.7亿元，同比+3.5亿元 [6] - 远期项目储备丰富，成长空间广阔，预计按节奏投产后公司2026、2027年归母净利达33、37.3亿元 [6] 财务摘要 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 14,695 | 14,563 | 14,531 | 15,687 | 18,444 | | 营业收入(+/-)% | 2.6% | -0.9% | -0.2% | 8.0% | 17.6% | | 净利润（归母，百万元） | 2,623 | 2,793 | 3,041 | 3,299 | 3,733 | | 净利润(+/-)% | 1.1% | 6.5% | 8.9% | 8.5% | 13.1% | | 每股净收益（元） | 0.94 | 1.00 | 1.09 | 1.19 | 1.34 | | 净资产收益率(%) | 12.0% | 11.1% | 11.1% | 11.1% | 11.6% | | 市盈率(现价&最新股本摊薄） | 10.36 | 9.73 | 8.94 | 8.24 | 7.28 | [4] 交易数据 - 绝对升幅：1M为8%，3M为8%，12M为4% - 相对指数：1M为10%，3M为7%，12M为-2% - 52周内股价区间（元）：8.87 - 1M为8%，3M为8%，12M为4% - 总市值（百万元）：27,690 - 总股本/流通A股（百万股）：2,780/2,780 - 流通B股/H股（百万股）：0/0 - 股东权益（百万元）：26,050 - 每股净资产（元）：9.37 - 市净率（现价）：1.1 - 净负债率：32.92% [5] 可比公司估值表 | 股票简称 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | 2024 EPS（元/股） | 2025E EPS（元/股） | 2026E EPS（元/股） | 2024 PE | 2025E PE | 2026E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 三峡能源 | 4.29 | 1228 | 0.25 | 0.28 | 0.31 | 17.3 | 15.2 | 13.7 | | 中闽能源 | 5.67 | 108 | 0.38 | 0.43 | 0.47 | 15.1 | 13.0 | 12.0 | | 龙源电力 | 17.84 | 1491 | 0.75 | 0.82 | 0.89 | 23.7 | 21.8 | 19.9 | | 平均值 | - | - | - | - | - | 18.7 | 16.7 | 15.2 | | 福能股份 | 9.78 | 272 | 1.00 | 1.09 | 1.19 | 9.7 | 8.9 | 8.2 | [8] 公司概况 - 公司是对原福建南纺股份有限公司进行重大资产重组的上市公司，主业为电力和纺织，电力业务为核心业务，包括热电联产、天然气发电和风力发电，已形成多元化发电组合，并涉及多类纺织产品的生产和销售 [10] - 子公司拥有多项国家发明专利和实用新型专利、中国驰名商标“南纺及图”商标，PU革基布的规模、品种、质量、产品创新、研发能力等均名列国内前茅，市场遍及全国各地以及美国、哥伦比亚、韩国、日本、中国香港等国家和地区，为中国产业用纺织品行业竞争力领先企业 [10] - 公司着力实施打造大电力及适度多元化战略，以“开发能源、创造财富、服务社会、造福员工”为使命，秉承“勤勉务实、争先创优”的企业精神，践行“心怀感恩、创造感动”企业核心理念，秉持“真诚、有为、开心”的企业核心价值观，倡导“福能·用心创造可能”新理念，致力发展节能环保、清洁高效型新能源和科技创新型纺织新材料 [10] 前十大股东 | 股东名称 | 占总股本比例(%) | | --- | --- | | 福建省能源集团有限责任公司 | 60.2900 | | 三峡资本控股有限责任公司 | 8.4700 | | 南平实业集团有限公司 | 2.5400 | | 福建长源纺织有限公司 | 1.2800 | | 方正富邦基金-包商银行-紫金亿丰(北京)投资管理有限公司 | 1.0400 | | 香港中央结算有限公司(陆股通) | 0.9200 | | 华福证券-福州港务集团有限公司-华福证券-福州港务集团单一资产管理计划 | 0.5900 | | 华能贵诚信托有限公司 | 0.5300 | | 中国农业银行股份有限公司-交银施罗德定期支付双息平衡混合型证券投资基金 | 0.3300 | | 北京源峰私募基金管理合伙企业(有限合伙)-源峰价值私募证券投资基金 | 0.3300 | | 合 计 | 76.3200 | [10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q1归母净利同比增长43%，看好公司远期成长空间 [1] - 风电电量增长叠加煤价下行，25Q1公司业绩增长显著 [6] - 海风行业或迎来催化，未来成长空间广阔 [6] 相关目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为145.63亿、150.47亿、161.18亿、174.72亿元，同比增速分别为 - 0.9%、3.3%、7.1%、8.4% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为27.93亿、30.43亿、33.70亿、35.93亿元，同比增速分别为6.5%、8.9%、10.8%、6.6% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为1.00元、1.09元、1.21元、1.29元，市盈率分别为10倍、9倍、8倍、8倍，市净率分别为1.1倍、1.0倍、1.0倍、0.9倍 [2] 公司基本数据 - 总股本278,013.78万股，已上市流通股278,013.78万股，总市值276.90亿元，流通市值276.90亿元 [3] - 资产负债率37.78%，每股净资产9.37元，12个月内最高/最低价为12.14/8.87元 [3] 公司公告业绩及经营数据 业绩表现 - 2024年实现归母净利27.93亿元，同比 + 6.47%；24Q4实现归母净利10.20亿元，同比 + 3.31%；25Q1实现归母净利7.52亿元，同比 + 42.83% [6] - 2024年实现营收145.63亿元，同比 - 0.90%；24Q4实现营收40.78亿元，同比 - 5.95%；25Q1实现营收30.97亿元，同比 + 0.31% [6] - 2024年毛利率为26.55%，同比 + 2.71pct；24Q4毛利率为38.28%，同比 + 2.26pct；25Q1毛利率为34.08%，同比 + 10.48pct [6] 经营数据 - 电量层面：2024年上网电量229.70亿千瓦时，同比 - 0.09%；火电/风电/光伏发电项目上网电量分别为170.42/58.72/0.55亿千瓦时，同比 - 3.01%/+9.32%/+19.36% [6] - 利用小时数：2024年风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝电厂项目利用小时数分别为3324/2562/5932/4744小时，同比变化分别为 + 286/-1/-82/-510小时 [6] - 装机层面：截至2024年末，控股运营总装机规模约609.60万千瓦，风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝发电/光伏发电装机规模分别为180.90/156.00/134.1/132.00/6.59万千瓦，清洁能源发电装机占比56.35% [6] - 市场化交易：2024年市场化交易总电量173.88亿千瓦时，占总上网电量75.70% [6] - 售电业务：2024年签约用户400家，完成售电量100亿千瓦时 [6] 业绩增长原因 - 25Q1海上风电/陆上风电项目上网电量分别为10.99/7.73亿千瓦时，同比 + 30.92%/+24.23%，因福建省风况改善带动风电上网电量增长 [6] - 年初至4月27日秦皇岛Q5500平仓价收于654元/吨，年内均值约707元/吨，同比 - 19.8%，煤价下降推动煤电业务燃料成本下降 [6] 投资建议 - 盈利预测：调整2025 - 2026年盈利预测至30.43、33.70亿，新增2027年盈利预测为35.93亿元，对应25 - 27年EPS分别为1.09、1.21、1.29元，对应PE为9.1、8.2、7.7倍 [6] - 估值：采用可比公司估值法，参照内蒙华电和中闽能源，给予公司25年12x PE，对应365亿目标市值，对应目标价13.1元，目标价较现价有32%空间 [6] 附录：财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年资产合计分别为518.73亿、565.38亿、602.09亿、639.40亿元 [7] - 2024 - 2027年负债合计分别为199.70亿、212.18亿、225.26亿、238.84亿元 [7] - 2024 - 2027年归属母公司所有者权益分别为252.77亿、274.58亿、286.30亿、297.88亿元 [7] 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为145.63亿、150.47亿、161.18亿、174.72亿元 [7] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为27.93亿、30.43亿、33.70亿、35.93亿元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为46.85亿、56.18亿、55.32亿、64.44亿元 [7] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 25.90亿、 - 54.01亿、 - 54.79亿、 - 54.88亿元 [7] - 2024 - 2027年融资活动现金流分别为 - 23.08亿、6.74亿、 - 9.13亿、 - 14.47亿元 [7] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 0.9%、3.3%、7.1%、8.4%，归母净利润增长率分别为6.5%、8.9%、10.8%、6.6% [7] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为26.6%、29.3%、31.9%、33.1%，净利率分别为23.9%、25.2%、26.1%、25.6% [7] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为38.5%、37.5%、37.4%、37.4%，流动比率分别为2.6、2.6、2.5、2.5 [7] - 营运能力：2024 - 2027年总资产周转率均为0.3，应收账款周转天数分别为128、124、114、117天 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q1归母净利同比增长43%，看好公司远期成长空间 [1] - 风电电量增长叠加煤价下行，25Q1公司业绩增长显著 [6] - 海风行业或迎来催化，未来成长空间广阔 [6] 公司业绩表现 - 2024年实现归母净利27.93亿元，同比+6.47%；24Q4实现归母净利10.20亿元，同比+3.31%；25Q1实现归母净利7.52亿元，同比+42.83% [6] - 2024年实现营收145.63亿元，同比-0.90%；24Q4实现营收40.78亿元，同比-5.95%；25Q1实现营收30.97亿元，同比+0.31% [6] - 2024年毛利率为26.55%，同比+2.71pct；24Q4毛利率为38.28%，同比+2.26pct；25Q1毛利率为34.08%，同比+10.48pct [6] 公司经营数据 - 电量层面：2024年上网电量229.70亿千瓦时，同比-0.09%；火电/风电/光伏发电项目上网电量分别为170.42/58.72/0.55亿千瓦时，同比-3.01%/+9.32%/+19.36% [6] - 利用小时数：2024年风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝电厂项目利用小时数分别为3324/2562/5932/4744小时，同比变化分别为+286/-1/-82/-510小时 [6] - 装机层面：截至2024年末，控股运营总装机规模约609.60万千瓦，风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝发电/光伏发电装机规模分别为180.90/156.00/134.1/132.00/6.59万千瓦，清洁能源发电装机占比56.35% [6] - 市场化交易：2024年市场化交易总电量173.88亿千瓦时，占总上网电量75.70% [6] - 售电业务：2024年签约用户400家，完成售电量100亿千瓦时 [6] 业绩增长原因 - 25Q1海上风电/陆上风电项目上网电量分别为10.99/7.73亿千瓦时，同比+30.92%/+24.23%，因福建省风况改善带动风电上网电量增长 [6] - 年初至4月27日，秦皇岛Q5500平仓价收于654元/吨，年内均值约707元/吨，同比-19.8%，煤价下降推动煤电业务燃料成本下降 [6] 行业发展趋势 - 未来新能源增量或迎来风电与光伏结构性调整，海风有较快增长趋势，截至2024年存量海风装机41GW，占比1.2% [6] 投资建议 - 盈利预测：调整2025 - 2026年盈利预测至30.43、33.70亿，新增2027年盈利预测35.93亿元，对应25 - 27年EPS分别为1.09、1.21、1.29元，对应PE为9.1、8.2、7.7倍 [6] - 估值：采用可比公司估值法，参照内蒙华电和中闽能源，给予公司25年12x PE，对应365亿目标市值，目标价13.1元，较现价有32%空间 [6] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|14,563|15,047|16,118|17,472| |同比增速(%)|-0.9%|3.3%|7.1%|8.4%| |归母净利润(百万)|2,793|3,043|3,370|3,593| |同比增速(%)|6.5%|8.9%|10.8%|6.6%| |每股盈利(元)|1.00|1.09|1.21|1.29| |市盈率(倍)|10|9|8|8| |市净率(倍)|1.1|1.0|1.0|0.9|[2] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|5,645|6,536|5,675|5,184| |应收票据(百万)|31|32|39|43| |应收账款(百万)|5,545|4,804|5,431|5,961| |预付账款(百万)|21|94|58|54| |存货(百万)|583|613|646|673| |流动资产合计(百万)|12,093|12,505|12,264|12,344| |固定资产(百万)|24,469|29,192|33,082|36,696| |资产合计(百万)|51,873|56,538|60,209|63,940| |负债合计(百万)|19,970|21,218|22,526|23,884| |归属母公司所有者权益(百万)|25,277|27,458|28,630|29,788|[7] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|14,563|15,047|16,118|17,472| |营业成本(百万)|10,696|10,639|10,980|11,694| |营业利润(百万)|4,051|4,414|4,889|5,213| |利润总额(百万)|4,056|4,419|4,894|5,218| |净利润(百万)|3,482|3,794|4,202|4,479| |归属母公司净利润(百万)|2,793|3,043|3,370|3,593|[7] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|4,685|5,618|5,532|6,444| |投资活动现金流(百万)| - 2,590| - 5,401| - 5,479| - 5,488| |融资活动现金流(百万)| - 2,308|674| - 913| - 1,447|[7] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|-0.9%|3.3%|7.1%|8.4%| |归母净利润增长率(%)|6.5%|8.9%|10.8%|6.6%| |毛利率(%)|26.6%|29.3%|31.9%|33.1%| |净利率(%)|23.9%|25.2%|26.1%|25.6%| |ROE(%)|11.1%|11.1%|11.8%|12.1%| |资产负债率(%)|38.5%|37.5%|37.4%|37.4%|[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年公司火电业务经营延续改善，新能源业务在来风修复拉动下盈利快速增长，虽参股国能石狮投资收益下降致公司投资收益有所下降，但全年仍实现归母净利润27.93亿元，同比增长6.47% [2] - 公司重视股东回报，2024年每股分配红利0.31元，当期分红率为30.85%，且表示2025年半年度将以不低于当期归母净利润的10%进行现金分红；在福建海风或将重启核准背景下，公司海风成长性有望迎来新一轮催化，长期成长性可期 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年年报显示，实现营业收入145.63亿元，同比减少0.90%；实现归母净利润27.93亿元，同比增长6.47% [6] 事件评论 成本回落护航经营，火电业绩表现优异 - 2024年公司火电业务经营延续改善，热电联产利用小时数达5932小时，同比微降1.36%，热电业务上网电量73.70亿千瓦时，同比增长1.14%，供热量1030.51万吨，同比增加8.03% [12] - 剔除国能石狮投资收益后，鸿山热电和龙安热电合计净利润5.73亿元，同比增长22.90%，热电业务折度电净利润0.078元/千瓦时，同比增长0.014元/千瓦时 [12] - 2024年公司供热毛利率同比下降4.48个百分点，或因供热价格同比下降限制热电联产业务业绩进一步增长 [12] - 2024年煤电上网电量58.22亿千瓦时，同比减少9.77%，但煤价回落使福能贵电全年净利润1亿元，同比增长27.63%，煤电业务度电净利润0.017元/千瓦时，同比增长0.005元/千瓦时 [12] - 2024年晋江气电净利润1.09亿元，同比下降27.25%，因占比较小对公司盈利影响有限 [12] - 热电及煤电业务经营业绩同比显著改善，拉动公司控股火电业务全年净利润7.82亿元，同比增长12.64% [12] 来风转好风电高增，新能源业绩快速增长 - 2024年得益于来风修复，公司风电利用小时数达3324小时，同比增长9.41%，海上风电上网电量34.47亿千瓦时，同比增长11.78%，陆上风电上网电量24.25亿千瓦时，同比增长6.0% [12] - 风电电量快速增长拉动公司新能源业务盈利快速增长，福能新能源净利润11.13亿元，同比增长14.72%，福能海峡净利润5.77亿元，同比增长23.28% [12] - 福能海峡与三川海上风电合计净利润11.48亿元，同比增长23.30%，海上风电业务度电净利润0.333元/千瓦时，同比增长0.031元/千瓦时 [12] - 公司参股业务经营业绩延续高位，全年投资收益12.14亿元，同比微降2.10%，主要因国能石狮电厂贡献投资收益下降2.12亿元 [12] - 新能源业务经营业绩优异，拉动公司全年归母净利润27.93亿元，同比增长6.47% [12] 投资建议与估值 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.03元、1.04元和1.43元，对应PE分别为9.50倍、9.38倍和6.86倍 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了公司2024年实际数据及2025 - 2027年预测数据，包括营业总收入、营业成本、毛利、投资收益、净利润等指标 [19] - 基本指标涵盖每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等，反映公司财务状况和估值水平 [19]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 福能股份2024年年报及2025年一季报业绩符合预期，优质资产助力业绩增长，海风与热电联产等优质资产投产将助力公司业绩稳健增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营收145.63亿元，同比-0.90%；归母净利27.93亿元，同比+6.47%；2024Q4营收40.8亿元，同比-6.0%；归母净利10.2亿元，同比+3.3%；2025Q1营收30.97亿元，同比+0.31%；归母净利7.52亿元，同比+42.83%，主要受益于福建省风况好、风电发电量增加、燃煤成本下降和参股公司投资收益增加 [1] 电量与电价情况 - 24Q4风电发电量同比+9.41%，火电同比-13.05%，24年全年火电发电量同比-3.05%，风电同比+9.41%；24年福建省燃煤上网电价同比-2.9%，海风上网电价同比+0.7%，风电整体电价较稳定；25Q1公司发电量53.40亿千瓦时，同比+0.26%，其中海风发电量11.27亿千瓦时，同比+30.95%，风电发电量7.86亿千瓦时，同比+23.90%，火电发电量34.06亿千瓦时，同比-10.71%，供热量208.95万吨，同比+3.54% [2] 热电联产与气电情况 - 鸿山热电24年发电量72.02亿千瓦时，利用小时数达6002小时，热电联产经济性优越；23年核准的东桥泉惠热电一期2×66万千瓦项目拟26年投产，税后项目资本金内部收益率12.55%；24年核准的东桥泉惠热电二期2×65万千瓦项目拟27年投产，税后项目资本金内部收益率17.73%；24年晋江气电净利润1.09亿，同比-27.25%，4月21日福建省发改委上调其上网电价为0.645元/kwh，自2025年1月1日执行，25年气电盈利有待修复 [3] 项目储备情况 - 截至2024年底，公司已投风电180.90万千瓦，24年风电平均利用小时数达3323.98小时，比全国平均高1196.65h；长乐外海J区海风项目今年投建，装机容量65.6万千瓦，年等效利用小时数约4551h，税后资本金内部收益率约为5.03%；福建省去年完成2.4GW海风竞配，公司有望受益后续直配结果 [4] 盈利预测 - 预计25/26/27年归母净利润29.16/33.72/37.25亿元，EPS分别为1.05/1.21/1.34元，对应4月25日收盘价PE分别为9/8/7倍 [4] 财务指标预测 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为145.63亿、148.53亿、155.65亿、164.20亿元，增长率分别为-0.9%、2.0%、4.8%、5.5%；归属母公司股东净利润分别为27.93亿、29.16亿、33.72亿、37.25亿元，增长率分别为6.5%、4.4%、15.6%、10.4%等 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 福能股份2024年年报及2025年一季报业绩符合预期，优质资产助力业绩增长，海风与热电联产等优质资产投产将助力公司业绩稳健增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营收145.63亿元，同比-0.90%；归母净利27.93亿元，同比+6.47%；2024Q4营收40.8亿元，同比-6.0%；归母净利10.2亿元，同比+3.3%；2025Q1营收30.97亿元，同比+0.31%；归母净利7.52亿元，同比+42.83%，主要受益于福建省风况好于上年同期、Q1燃煤成本同比下降、参股公司投资收益同比增加 [1] 电量与电价情况 - 24Q4风电发电量同比+9.41%，火电同比-13.05%，24年全年火电发电量同比-3.05%，风电同比+9.41%；24年福建省燃煤上网电价同比-2.9%，海风上网电价同比+0.7%，风电整体电价较为稳定；25Q1公司发电量53.40亿千瓦时，同比+0.26%，其中海风发电量11.27亿千瓦时，同比+30.95%，风电发电量7.86亿千瓦时，同比+23.90%，火电发电量34.06亿千瓦时，同比-10.71%，供热量208.95万吨，同比+3.54% [2] 热电联产与气电情况 - 公司鸿山热电24年发电量72.02亿千瓦时，利用小时数达6002小时，较全省燃煤火电机组平均利用小时数高出869小时，热电联产经济性优越；23年核准的东桥泉惠热电一期2×66万千瓦热电联产项目拟26年投产，税后项目资本金内部收益率12.55%；24年核准的东桥泉惠热电二期2×65万千瓦热电联产项目拟27年投产，税后项目资本金内部收益率17.73%；24年晋江气电净利润1.09亿，同比-27.25%，4月21日福建省发改委上调晋江气电上网电价为0.645元/kwh，自2025年1月1日执行，公司25年气电盈利有待修复 [3] 项目储备情况 - 截至2024年底，公司已投风电180.90万千瓦，24年风电平均利用小时数达3323.98小时，比全国平均高1196.65h；长乐外海J区海风项目于今年投建，装机容量65.6万千瓦，项目年等效利用小时数约4551h，税后资本金内部收益率约为5.03%；福建省去年完成2.4GW海风竞配，公司作为省内海风运营商，有望受益后续直配结果 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 14,563 | 14,853 | 15,565 | 16,420 | | 增长率（%） | -0.9 | 2.0 | 4.8 | 5.5 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,793 | 2,916 | 3,372 | 3,725 | | 增长率（%） | 6.5 | 4.4 | 15.6 | 10.4 | | 每股收益（元） | 1.00 | 1.05 | 1.21 | 1.34 | | PE | 10 | 9 | 8 | 7 | | PB | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | [5]

文章核心观点 公司发布2025年第一季度报告，涵盖主要财务数据、股东信息及季度财务报表等内容，相关负责人保证报告真实准确完整 [2][3][5] 分组1：报告责任声明 - 公司董事会及全体董事保证公告内容真实准确完整，承担法律责任 [1] - 公司董事会、监事会及相关人员保证季度报告内容和财务信息真实准确完整，承担个别和连带法律责任 [2] 分组2：主要财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [3] - 涉及非经常性损益项目和金额 [3] - 主要会计数据、财务指标有变动及原因说明 [4] 分组3：股东信息 - 包含普通股股东总数、表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表 [4] - 持股5%以上股东等未参与转融通业务出借股份，前10名股东等未因转融通出借/归还导致较上期变化 [4] 分组4：季度财务报表 - 包含合并资产负债表（2025年3月31日）、合并利润表（2025年1 - 3月）、合并现金流量表（2025年1 - 3月），均未经审计 [5] - 2025年未首次执行新会计准则或准则解释涉及调整年初财务报表 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，在建热电联产和海风项目带来持续成长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为27.5、28.2、30.1亿元，当前股价对应PE分别为10、10、9倍，2025 - 2027年股息率分别为3.1%、3.2%、3.4%，维持“买入”评级 [5][7] 市场表现 - 2025年4月24日收盘价9.80元，年内最低/最高为8.78/12.23元，总市值和流通市值均为272.4535亿元，总股本27.8014亿股，资产负债率38.50%，每股净资产9.09元/股 [3] 事件 - 公司发布2024年年报，实现营业收入145.6亿元，同比下滑0.9%，归母净利润27.9亿元，同比增长6.47%，Q4归母净利润10.2亿元，同比增长3.31% [7] - 公司发布2024年年度分红和2025年中期分红公告，2024年拟每股派发现金红利0.31元（含税），股利支付率达30.85%，2025年半年度将以不低于归母净利润10%的比例进行现金分红 [7] 各板块利润情况 - 2024年火电板块利润下滑，参股公司国能石狮净利润3.34亿元，同比下滑56.6%，受检修时间较长影响 [7] - 2024年晋江气电净利润1.09亿元，同比下滑26.8%，主因替代电量同比减少3.58亿千瓦时 [7] - 2024年风电利润提升，福能新能源净利润11.13亿元（+14.7%），三川风电净利润5.72亿元（+23.3%），福能海峡净利润5.77亿元（+23.3%），参股35%的海峡发电净利润16.2亿元（+35%） [7] 经营数据 - 2024年火电发电量180.8亿千瓦时，同比下滑3.05%，风电发电量60.13亿千瓦时，同比增长9.41%，其中陆风发电量同比增长5.94%，海风发电量同比增长11.97% [7] - 2025年Q1单季度归母净利润预估7.3 - 7.7亿元，同比增长39% - 47%，发电量53.4亿千瓦时，同比增长0.26%，其中火电发电量34.06亿千瓦时，同比下滑10.71%，风电发电量19.13亿千瓦时，同比增长27.96%，陆风发电量同比增长23.9%，海风发电量同比增长30.95% [7] 在建拟建项目 - 2025年计划开工65.6万千瓦海上风电和泉惠热电联产二期项目，当前在建拟建总装机达328万千瓦（66万千瓦海风 + 262万千瓦热电联产），海风项目风资源好，热电联产项目预计盈利水平高 [7] - 2024年泉州公司（参股23%）三期2×660MW和石狮公司（参股49%）三期1×1000MW扩建项目获得核准，预计2027 - 2028年陆续投产 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14,695|14,563|14,647|14,765|16,359| |同比增长率（%）|2.63%|-0.90%|0.57%|0.81%|10.80%| |归母净利润（百万元）|2,623|2,793|2,751|2,819|3,014| |同比增长率（%）|1.17%|6.47%|-1.51%|2.46%|6.94%| |每股收益（元/股）|0.94|1.00|0.99|1.01|1.08| |ROE（%）|11.97%|11.05%|10.12%|9.68%|9.66%| |市盈率（P/E）|10.39|9.75|9.90|9.67|9.04|[6] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|5,645|4,574|4,430|4,908| |应收票据及账款|5,581|5,613|5,658|6,269| |预付账款|21|/|21|21| |其他应收款|36|/|36|36| |存货|583|589|590|648| |其他流动资产|227|228|230|255| |流动资产总计|12,093|11,061|10,965|12,144| |长期股权投资|9,820|11,020|12,220|13,490| |固定资产|24,496|25,569|28,431|31,083| |在建工程|2,632|3,754|2,877|2,000| |无形资产|799|818|884|946| |长期待摊费用|32|/|27|23| |其他非流动资产|2,002|2,052|2,051|2,051| |非流动资产合计|39,781|43,240|46,486|49,589| |资产总计|51,873|54,301|57,451|61,732| |短期借款|711|/|223|1,229| |应付票据及账款|1,456|1,470|1,472|1,618| |其他流动负债|2,575|2,596|2,599|2,857| |流动负债合计|4,741|4,066|4,294|5,704| |长期借款|14,286|14,810|15,089|15,133| |其他非流动负债|943|943|943|943| |非流动负债合计|15,228|15,752|16,031|16,076| |负债合计|19,970|19,818|20,325|21,779| |股本|5,021|5,021|5,021|5,021| |资本公积|7,602|7,602|7,602|7,602| |留存收益|12,654|14,554|16,502|18,585| |归属母公司权益|25,277|27,177|29,125|31,208| |少数股东权益|6,627|7,306|8,001|8,745| |股东权益合计|31,904|34,483|37,126|39,953| |负债和股东权益合计|51,873|54,301|57,451|61,732|[8] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|14,563|14,647|14,765|16,359| |营业成本|10,696|10,801|10,819|11,889| |税金及附加|99|100|101|112| |销售费用|26|26|27|29| |管理费用|342|322|310|344| |研发费用|143|144|145|161| |财务费用|499|429|436|459| |资产减值损失|-47|-48|-48|-53| |信用减值损失|-11|-11|-11|-12| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|1,214|1,274|1,274|1,344| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|10|10|10|10| |其他收益|127|127|127|127| |营业利润|4,051|4,177|4,280|4,782| |营业外收入|19|19|19|19| |营业外支出|14|14|14|14| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|4,056|4,182|4,285|4,787| |所得税|574|753|771|1,029| |净利润|3,482|3,430|3,514|3,758| |少数股东损益|689|679|695|744| |归属母公司股东净利润|2,793|2,751|2,819|3,014| |EPS(元)|1.00|0.99|1.01|1.08|[8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|3,482|2,268|2,352|2,591| |折旧与摊销|1,823|1,840|2,054|2,268| |财务费用|499|429|436|459| |投资损失|-1,214|-1,274|-1,274|-1,344| |营运资金变动|-46|/|-44|-296| |其他经营现金流|141|1,406|1,406|1,476| |经营性现金净流量|4,685|4,666|4,931|5,153| |投资性现金净流量|-2,590|-4,271|-4,271|-4,335| |筹资性现金净流量|-2,308|-1,466|-805|-340| |现金流量净额|-213|-1,071|-145|478|[8] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|/|/|/|/| |营收增长率|-0.90%|0.57%|0.81%|10.80%| |营业利润增长率|9.95%|3.11%|2.46%|11.72%| |归母净利润增长率|6.47%|-1.51%|2.46%|6.94%| |经营现金流增长率|1.29%|-0.42%|5.69%|4.51%| |盈利能力|/|/|/|/| |毛利率|26.55%|26.26%|26.73%|27.32%| |净利率|23.91%|23.41%|23.80%|22.97%| |ROE|11.05%|10.12%|9.68%|9.66%| |ROA|5.38%|5.07%|4.91%|4.88%| |ROIC|9.30%|8.39%|7.97%|7.93%| |估值倍数|/|/|/|/| |P/E|9.75|9.90|9.67|9.04| |P/S|1.87|1.86|1.85|1.67| |P/B|1.08|1.00|0.94|0.87| |股息率|0.00%|3.12%|3.20%|3.42%| |EV/EBITDA|7|8|7|7|[8]

营业收入相关 - 本报告期营业收入30.97亿元，上年同期30.88亿元，同比增长0.31%[5] - 2025年第一季度营业总收入30.97亿元，较2024年第一季度的30.88亿元增长0.31%[18] 净利润相关 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润7.52亿元，上年同期5.26亿元，同比增长42.83%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.42亿元，上年同期5.23亿元，同比增长41.89%[5] - 2025年第一季度净利润为9.89亿元，2024年同期为6.65亿元[19] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润为7.52亿元，2024年同期为5.26亿元[19] 经营活动现金流量净额相关 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额10.87亿元，上年同期8.77亿元，同比增长23.99%[5] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为10.87亿元，2024年同期为8.77亿元[23] 总资产相关 - 本报告期末总资产530.42亿元，上年度末518.73亿元，同比增长2.25%[6] - 2025年3月31日资产总计530.42亿元，较2024年12月31日的518.73亿元增长2.25%[12][13][15] 所有者权益相关 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益260.50亿元，上年度末252.77亿元，同比增长3.06%[6] - 2025年3月31日所有者权益合计330.03亿元，较2024年12月31日的319.04亿元增长3.44%[15] 普通股股东总数相关 - 报告期末普通股股东总数为36,026[9] 股东持股相关 - 福建省能源集团有限责任公司持股15.35亿股，持股比例55.20%[10] - 三峡资本控股有限责任公司持股2.75亿股，持股比例9.88%[10] - 中国太平洋人寿保险股份有限公司－传统保险高分红股票管理组合持股3575.46万股，持股比例1.29%[10] 营业总成本相关 - 2025年第一季度营业总成本22.73亿元，较2024年第一季度的26.24亿元下降13.36%[18] 流动资产相关 - 2025年3月31日流动资产合计128.50亿元，较2024年12月31日的120.93亿元增长6.27%[12][13] 非流动资产相关 - 2025年3月31日非流动资产合计401.92亿元，较2024年12月31日的397.81亿元增长1.03%[13] 流动负债相关 - 2025年3月31日流动负债合计53.92亿元，较2024年12月31日的47.41亿元增长13.72%[13][14] 非流动负债相关 - 2025年3月31日非流动负债合计146.47亿元，较2024年12月31日的152.28亿元下降3.81%[14] 营业成本相关 - 2025年第一季度营业成本20.42亿元，较2024年第一季度的23.59亿元下降13.44%[18] 财务费用相关 - 2025年第一季度财务费用9405.55万元，较2024年第一季度的1.31亿元下降27.95%[18] 营业利润相关 - 2025年第一季度营业利润为11.83亿元，2024年同期为7.45亿元[19] 基本每股收益相关 - 2025年第一季度基本每股收益为0.27元/股，2024年同期为0.21元/股[20] 投资活动现金流量净额相关 - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 -5.73亿元，2024年同期为 -3.56亿元[23] 筹资活动现金流量净额相关 - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为 -1.02亿元，2024年同期为 -2.34亿元[23] 现金及现金等价物净增加额相关 - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为4.12亿元，2024年同期为2.87亿元[23] 期初现金及现金等价物余额相关 - 2025年第一季度期初现金及现金等价物余额为56.38亿元，2024年同期为58.29亿元[25] 期末现金及现金等价物余额相关 - 2025年第一季度期末现金及现金等价物余额为60.50亿元，2024年同期为61.16亿元[25]

文章核心观点 - 福能股份2024年年报显示营收略降但归母净利增长 新能源盈利高且煤价下行有望提升2025年火电盈利 维持“买入”评级 小幅调整盈利预测并基于板块估值变化下调目标价 [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营收145.63亿元（yoy - 0.9%） 归母净利27.93亿元（yoy + 6.5%） 扣非净利27.58亿元（yoy + 6.8%） Q4实现营收40.78亿元（yoy - 6%） 归母净利10.20亿元（yoy + 3.3%） [1] - 2024年拟派息0.31元/股 派息率31% 计划2025年首次实施中期派息 派息率不低于10% [1] 新能源业务 - 2024年风电发电量yoy + 9.4%至60.13亿千瓦时 海上风电yoy + 12%至35.37亿千瓦时 新能源利润yoy + 21%、占比达62% [2] - 1Q25风电发电量延续高增长（yoy + 28%） 预计2025年新能源利润yoy + 2% 若风资源好转盈利有望超预期 [2] 火电业务 - 2024年火电发电量yoy - 3.1%至180.77亿千瓦时 煤电上网电价yoy - 1%、气电上网电价 - 0.4% 火电与其他业务利润yoy - 9%、占比降至38% [3] - 1Q25火电发电量延续下滑（yoy - 11%） 预计2025年火电与其他业务利润yoy + 22% [3] 项目储备 - 在建东桥热电（1.32GW）、木兰抽蓄（1.4GW）、华安抽蓄（1.4GW） 拟建长乐外海J区海上风电（656MW已过投决）、南安抽蓄（1.2GW已核准）、东桥热电二期（1.3GW已核准） [3] - 目标2025/2030年末在手发电装机分别达到15/20GW [3] 盈利预测与目标价 - 预测2025 - 27年归母净利30.71/33.10/37.17亿元（较前值调整 - 0.1%/+0.5%/-） EPS为1.10/1.19/1.34元 [4] - 给予2025年火电与其他业务13xPE（利润占43%） 新能源12xPE（利润占57%） 对应目标价13.67元（前值13.90元） [4]