核心观点 - 公司2024年营收145.63亿元（同比下降0.90%），归母净利润27.93亿元（同比增长6.47%），2025Q1营收30.97亿元（同比增长0.31%），归母净利润7.52亿元（同比增长42.83%）[1] - 2024年风电业务表现亮眼，营收37.92亿元（同比增长10.33%），毛利率64.1%（同比提高3.3pct），风电利用小时3324小时（同比提高286小时）[3] - 2025年中期拟现金分红不低于当期归母净利润的10%[1] 财务表现 - 2024年火电业务营收77.55亿元（同比下降4.45%），风电业务营收37.92亿元（同比增长10.33%），毛利率26.6%（同比提高2.7pct）[3] - 2024年投资收益12.14亿元，其中海峡发电贡献5.67亿元（同比增长35.2%），宁德核电贡献2.98亿元（同比增长7.4%）[3] - 2025Q1风电发电量19.13亿千瓦时（同比增长27.96%），光伏发电量0.21亿千瓦时（同比增长25.84%），火电发电量34.06亿千瓦时（同比下降10.71%）[4] - 2025Q1毛利率34.1%（同比提高10.5pct），投资收益3.08亿元（同比提高18.7%）[4] 项目进展 - 截至2024年末控股运营总装机规模609.60万千瓦，取得长乐外海J区项目（65.6万千瓦）、泉惠热电二期项目（130万千瓦）、鸿山热电扩建码头项目核准[2] - 完成30个光伏项目（11.47万千瓦）前期行为许可或备案，9个光伏项目（4.06万千瓦）实施决策审批或备案[2] 机构预测 - 天风证券预计2025-2027年归母净利润为30、32、37亿元（原2025-2026年预测为33、38亿元），对应PE 9、8、7倍[4] - 华源证券预测2025年归母净利润27.51亿元，对应PE 9.79倍[4] - 最近90天内14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家，目标均价12.99[6]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示，2024年营收145.63亿元同比降0.90%，归母净利润27.93亿元同比增6.47%；2025Q1营收30.97亿元同比增0.31%，归母净利润7.52亿元同比增42.83%。2024年度拟每股分红0.31元含税，2025年中期拟以不低于当期归属于上市公司普通股股东净利润的10%现金分红 [1] - 考虑公司全年业绩以及煤价、电价变动情况，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为30、32、37亿元（2025 - 2026年前值为33、38亿元），对应PE 9、8、7倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 项目谋划情况 - 截至2024年末，公司控股运营总装机规模609.60万千瓦。2024年取得长乐外海J区项目（65.6万千瓦）、泉惠热电二期项目（130万千瓦）、鸿山热电扩建码头项目核准；完成30个光伏项目（11.47万千瓦）前期行为许可或备案，9个光伏项目（4.06万千瓦）实施决策审批或备案，有望助力可持续发展 [2] 2024年经营情况 - 2024年营收145.63亿元同比降0.90%，其中火电业务77.55亿元同比降4.45%，风电业务37.92亿元同比增10.33% [3] - 2024年毛利率26.6%同比提高2.7pct，主要因风电利用小时同比提高286小时至3324小时，带动风电业务毛利率同比提高3.3pct至64.1% [3] - 2024年投资收益12.14亿元，其中海峡发电权益法下确认的投资损益为5.67亿元同比增35.2%，宁德核电为2.98亿元同比增7.4% [3] - 2024年归母净利润27.93亿元同比增6.47% [3] 2025年第一季度经营情况 - 25Q1风电完成发电量19.13亿千瓦时同比增27.96%，光伏完成0.21亿千瓦时同比增25.84%，火电完成34.06亿千瓦时同比降10.71% [4] - 25Q1营收30.97亿元同比增0.31%，福建省风况好于上年同期带动毛利率同比提高10.5pct至34.1% [4] - 25Q1投资收益3.08亿元同比提高18.7%，归母净利润7.52亿元同比增42.83% [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 14,694.92 | 14,563.29 | 14,864.54 | 17,093.82 | 19,693.08 | | 增长率(%) | 2.63 | -0.90 | 2.07 | 15.00 | 15.21 | | EBITDA(百万元) | 6,227.74 | 6,477.88 | 6,899.59 | 7,442.45 | 8,291.50 | | 归属母公司净利润(百万元) | 2,623.47 | 2,793.24 | 2,975.97 | 3,237.28 | 3,700.40 | | 增长率(%) | 1.17 | 6.47 | 6.54 | 8.78 | 14.31 | | EPS(元/股) | 0.94 | 1.00 | 1.07 | 1.16 | 1.33 | | 市盈率(P/E) | 10.27 | 9.64 | 9.05 | 8.32 | 7.28 | | 市净率(P/B) | 1.23 | 1.07 | 1.77 | 1.64 | 1.51 | | 市销率(P/S) | 1.83 | 1.85 | 3.27 | 2.85 | 2.47 | | EV/EBITDA | 9.17 | 10.20 | 9.02 | 8.58 | 7.55 | [4] 基本数据 - A股总股本2,780.14百万股，流通A股股本2,780.14百万股，A股总市值26,967.34百万元，流通A股市值26,967.34百万元 [6] - 每股净资产9.37元，资产负债率37.78%，一年内最高/最低12.23/8.78元 [6]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入145.6亿元，同比-0.9%，归母净利润27.9亿元，同比+6.5% [2] - 25Q1公司实现营业收入31亿元，同比+0.3%，归母净利润7.5亿元，同比+42.8%，主因风资源优异，陆风、海风发电量同比+24%、+31% [2] - 2024年火电归母净利8.2亿元，同比-1.3亿元，新能源归母净利19.7亿元，同比+3.5亿元 [3] 风电运营 - 2024年公司陆风利用小时+152至2718小时，海风利用小时+421至3939小时 [3] - 25Q1陆风利用小时同比+167小时，海风利用小时同比+296小时 [1] - 子公司福能新能源、福能海峡净利润同比+1.4亿元、+1.1亿元，参股公司海峡发电净利润+4.2亿元 [3] 项目储备 - 泉惠一期132万千瓦预计26年中投产，二期130万千瓦预计27年中投产，股比51%，IRR分别为12.55%、17.73% [4] - 长乐J区65万千瓦海风预计27年初并网，股比80%，IRR 5.03% [4] - 预计2026、2027年归母净利达33亿元、37.3亿元 [4] 财务与分红 - 2025年中期分红比例不低于10% [4] - 全资电厂鸿山热电（扣除国能石狮）净利润同比+1亿元至4.6亿元，度电净利+0.014至0.067元 [3] - 国能石狮净利润同比-4.4亿元至3.3亿元，公司持股49%对应归母净利同比-2.2亿元 [3]

会议信息 - 2025年参加福建辖区上市公司投资者网上集体接待日活动并召开2024年度和2025年第一季度业绩说明会[2][3] - 会议于2025年5月14日15:30 - 17:00召开[2][5][7] - 投资者可通过“全景路演”等平台参与互动[2][5][7] 提问与联系 - 投资者可于2025年5月13日16:00前通过邮箱zhengy2@fjec.com.cn提问[2][7] - 联系部门为证券事务部，电话0591 - 86211283，邮箱zhengy2@fjec.com.cn[2][7][8] 出席人员与报告 - 副董事长等人员出席会议[6] - 已发布2024年年度和2025年第一季度报告[3] 公告时间 - 公告发布于2025年5月6日[9]

业绩数据 - 2024年归属于上市公司股东的净利润27.93亿元，基本每股收益1.07元/股，加权平均净资产收益率11.84%[13] - 2024年公司发电量241.46亿千瓦时，供热量1030.51万吨，营业收入145.63亿元，同比减少0.90%，利润总额40.56亿元，同比增长11.72%[35] - 2024年末公司资产总额518.73亿元，比年初增加11.84亿元，增长2.34%；负债总额199.70亿元，比年初减少27.67亿元，降低12.17%；股东权益319.04亿元，比年初增加39.51亿元，增长14.14%[35][36] - 2024年公司营业毛利率26.37%，销售净利率24.12%，加权平均净资产收益率11.84%[38] - 2024年公司营业收入145.63亿元，同比减少1.32亿元，降低0.90%；营业成本106.96亿元，同比减少4.96亿元，降低4.43%[39] - 2024年福能新能源净利润11.13亿元，同比增长14.72%；福能海峡净利润5.77亿元，同比增长23.28%；鸿山热电净利润6.23亿元，同比降低15.83%[42] - 2024年公司现金及现金等价物较年初净减少2.13亿元，每股经营活动产生的现金流量净额1.69元[43] - 2024年度公司实现净利润25.7954580821亿元，按10%提取法定公积金2.5795458082亿元[52] - 2024年末公司可供股东分配的利润金额为65.8817762842亿元[52] - 2024年与关联人商品及服务交易预计金额52.3亿元，实际发生金额32.657442亿元[61] - 2024年与关联人金融业务交易中，财务公司存款服务预计≤80亿元，实际57.472888亿元；信贷服务预计≤85亿元，实际33.981088亿元；融资租赁预计≤15亿元，实际7.521085亿元[62] - 2024年度公司信贷计划总规模控制在255亿元以内（不含已发行可转债），年末贷款余额169.16亿元，较年初减少8.44亿元[82] - 2024年末长期贷款162.06亿元，短期贷款7.1亿元；信用贷款162.01亿元，质押贷款5.07亿元，第三方担保贷款2.08亿元；商业银行贷款135.18亿元，财务公司贷款33.98亿元[82] - 2024年12月末在财务公司存款57.47亿元，占公司货币资金总额的99.71%[86] - 2024年12月末财务公司提供给公司贷款余额为33.98亿元[86] - 2024年度审计收费219万元（含税），其中财务报告审计费用156万元，内部控制审计费用63万元[95] 未来展望 - 2025年公司计划发电量230.47亿千瓦时，上网电量218.90亿千瓦时，供热量1017万吨[47] - 2025年公司计划纺织制品产量：水刺非织造布22166吨，机织基布2800万米，针刺非织造布960万米，针织布5280吨[47] - 2025年公司计划营业总收入138.07亿元，营业成本、税金及附加102.45亿元，四项费用共计10.39亿元[49] - 公司拟在2025年半年度以不低于当期归属于上市公司普通股股东净利润的10%进行现金分红[53] - 2025年与关联人商品及服务交易中，采购煤炭预计金额45亿元，占同类业务比例分别为48%和27%[63] - 2025年接受关联人提供劳务预计金额5.25亿元，其中勘察设计、建安工程等服务预计2.6亿元，劳务外包、租赁等服务预计2.3亿元[63] - 2025年向关联人销售商品预计金额6000万元，销售固体排放物等占同类业务比例100%[63] - 2025年向关联人提供劳务预计金额未提及具体合计数，国能石狮及其子公司提供废水处理、卸煤等综合服务预计1.8亿元[59] - 2025年财务公司存款服务预计金额≤800000万元，2024年末实际发生574728.88万元[67] - 2025年财务公司信贷服务预计金额≤950000万元，2024年末实际发生339810.88万元[67] - 2025年财务公司贷款业务预计金额≤850000万元，2024年末实际发生339810.88万元[67] - 2025年财务公司委托贷款预计金额≤300000万元[67] - 2025年财务公司手续费预计金额≤500万元[67] - 2025年融资租赁业务预计金额≤150000万元，2024年末实际发生75210.85万元[67] - 2025年度公司计划新增贷款114亿元，归还到期借款28亿元，年末贷款总额预计255亿元[83] - 2025年度审计费用预计不超过230万元（含税），其中财务报告审计费用不超过165万元，内部控制审计费用不超过65万元[96] 项目进展 - 取得长乐外海J区项目（65.6万千瓦）、泉惠热电二期项目（130万千瓦）、鸿山热电扩建码头项目核准[13] - 完成30个光伏项目（11.47万千瓦）前期行为许可或备案、9个光伏项目（4.06万千瓦）实施决策审批或备案[13] - 泉惠热电联产一期项目于2024年5月13日经公司十届二十六次临时董事会决策同意投资建设，二期项目于2024年8月经福建省发展与改革委员会核准同意[113] - 泉惠热电联产二期项目拟建设2×650MW级超超临界燃煤发电供热机组，预计施工总工期27个月，建成后年发电量61.10亿千瓦时，年供热量1475.56万吉焦[114] - 泉惠热电联产二期项目静态投资额为527,288万元，静态单位投资为4,056元/kW；动态投资额537,739万元，动态单位投资4,136元/kW[114] - 泉惠热电联产二期项目自有资金占项目动态投资的30%，项目资本金内部收益率17.73%（税后），投资回收期为10.65年[114] 其他要点 - 2024年度共取得知识产权108项，其中发明专利8项，实用新型专利81项，外观设计专利3项，计算机软件著作权16项[15] - 公司信息披露工作连续8年获得上海证券交易所年度信息披露A级最高评价[15] - 2024年度公司共召开二次股东大会，包括一次年度股东大会和一次临时股东大会[17] - 2024年度公司董事会共组织召开了10次董事会会议，历次会议董事均全体出席[17] - 2024年公司召开3场独立董事专门会议、9场董事会专门委员会会议[18] - 2024年董事会累计披露4份定期报告、71份临时公告，信息披露获上交所最高评价A级[18] - 2024年公司监事会召开5次会议，审议多项议案[24] - 2024年度公司拟发行可转债各环节内幕信息知情人300人次进行登记备案[29] - 截至2024年12月31日，公司及其子公司实际对子公司担保总额为151,955,980元[29] - 2025年董事会将从战略高度统筹谋划公司发展全局[20] - 2024年公司以25.81亿股为基数，每股派发现金红利0.31元，共派发现金红利8.00亿元[31] - 公司拟以总股本27.801378亿股为基数，每10股派发现金红利3.10元，合计拟派发现金红利8.61842718亿元[52] - 商品销售、供电、供汽等业务小计收入16100[65] - 向关联人提供劳务业务小计收入22000[65] - 各项业务合计收入556100[65] - 能化集团注册资本1210000万人民币[68] - 公司2018年公开发行28.3亿元“福能转债”[99] - 修订后的公司《章程》《股东大会议事规则》《董事会议事规则》《关联交易管理制度》《部分基本管理制度》于2025年4月25日披露于上海证券交易所网站[99][101][103][105][111] - 公司于2023年增资控股东桥热电，分别持有其51%、24%、20%和5%股权的股东为公司、中化泉州园区发展有限公司、泉州交通发展集团有限责任公司和惠安兴港公用工程管理有限公司[113]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，给予公司2025年12x PE，对应目标价13.08元 [6] 报告的核心观点 - 风况持续修复，2024年公司陆风、海风利用小时分别同比增加152、421小时，2025Q1分别增加167、296小时，看好风况转好业绩持续修复 [1] 各部分总结 公司概况 - 报告研究的具体公司是对原福建南纺股份有限公司进行重大资产重组的上市公司，主业为电力和纺织，电力业务是核心业务，包括热电联产、天然气发电和风力发电，已形成多元化发电组合，纺织业务涉及多类产品的生产和销售，子公司拥有多项专利和驰名商标，是中国产业用纺织品行业竞争力领先企业，着力实施打造大电力及适度多元化战略 [10] 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,695|14,563|14,531|15,687|18,444| |(+/-)%|2.6%|-0.9%|-0.2%|8.0%|17.6%| |净利润（归母，百万元）|2,623|2,793|3,041|3,299|3,733| |(+/-)%|1.1%|6.5%|8.9%|8.5%|13.1%| |每股净收益（元）|0.94|1.00|1.09|1.19|1.34| |净资产收益率(%)|12.0%|11.1%|11.1%|11.1%|11.6%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|10.36|9.73|8.94|8.24|7.28| [4] 交易数据 - 52周内股价区间为8.87 - 12.14元，总市值27,690百万元，总股本/流通A股为2,780/2,780百万股，流通B股/H股为0/0百万股，股东权益26,050百万元，每股净资产9.37元，市净率1.1，净负债率32.92% [5] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入145.6亿元，同比下降0.9%；实现归母净利27.9亿元，同比增长6.5%。2025Q1公司实现营业收入31亿元，同比增长0.3%；实现归母净利7.5亿元，同比增长42.8%，主要因2025Q1风资源优异，公司陆风、海风发电量同比分别增长24%、31% [6] 火电与新能源业务 - 2024年公司火电归母净利8.2亿元，同比减少1.3亿元，新能源归母净利19.7亿元，同比增加3.5亿元。全资电厂鸿山热电（扣除国能石狮）净利润同比增加1亿元至4.6亿元，测算度电净利增加0.014元至0.067元；国能石狮净利润同比减少4.4亿元至3.3亿元，公司持股49%对应至归母净利同比下降2.2亿元；公司控股陆风利用小时增加152小时至2718小时、海风利用小时增加421小时至3939小时，子公司福能新能源、福能海峡净利润同比分别增加1.4亿元、1.1亿元，参股公司海峡发电净利润增加4.2亿元，公司分别持股100%、51%、35%，对应公司归母净利贡献分别增加1.4亿元、0.6亿元、1.5亿元 [6] 远期项目 - 热电联产方面，泉惠一期132万千瓦预计2026年中投产，二期130万千瓦预计2027年中投产，股比51%，一期、二期IRR分别为12.55%、17.73%；长乐J区65万千瓦海风，预计2027年初并网，股比80%，IRR为5.03%。预计按节奏投产后公司2026、2027年归母净利达33亿元、37.3亿元 [6] 分红情况 - 公司首次提出2025年中期分红不低于10%，市值管理大背景下公司表态积极，兼具稳定与成长 [6] 可比公司估值 |股票简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元/股） - 2024|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |三峡能源|4.29|1228|0.25|0.28|0.31|17.3|15.2|13.7| |中闽能源|5.67|108|0.38|0.43|0.47|15.1|13.0|12.0| |龙源电力|17.84|1491|0.75|0.82|0.89|23.7|21.8|19.9| |平均值| - | - | - | - | - |18.7|16.7|15.2| |福能股份|9.78|272|1.00|1.09|1.19|9.7|8.9|8.2| [8] 前十大股东 |股东名称|占总股本比例(%)| |----|----| |福建省能源集团有限责任公司|60.2900| |三峡资本控股有限责任公司|8.4700| |南平实业集团有限公司|2.5400| |福建长源纺织有限公司|1.2800| |方正富邦基金 - 包商银行 - 紫金亿丰(北京)投资管理有限公司|1.0400| |香港中央结算有限公司(陆股通)|0.9200| |华福证券 - 福州港务集团有限公司 - 华福证券 - 福州港务集团单一资产管理计划|0.5900| |华能贵诚信托有限公司|0.5300| |中国农业银行股份有限公司 - 交银施罗德定期支付双息平衡混合型证券投资基金|0.3300| |北京源峰私募基金管理合伙企业(有限合伙) - 源峰价值私募证券投资基金|0.3300| |合计|76.3200| [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价格13.08元 [1][5][6] 报告核心观点 - 风况持续修复，2024年公司陆风、海风利用小时分别同比+152、+421小时，2025Q1分别+167、+296小时，看好风况转好业绩持续修复 [1] - 2024年公司实现营业收入145.6亿元，YOY -0.9%；实现归母净利27.9亿元，YOY +6.5%。2025Q1公司实现营业收入31亿元，YOY +0.3%；实现归母净利7.5亿元，YOY +42.8%，主因2025Q1风资源优异，公司陆风、海风发电量YOY +24%、+31% [6] - 测算2024年公司火电归母净利8.2亿元，同比-1.3亿元，新能源归母净利19.7亿元，同比+3.5亿元 [6] - 远期项目储备丰富，成长空间广阔，预计按节奏投产后公司2026、2027年归母净利达33、37.3亿元 [6] 财务摘要 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 14,695 | 14,563 | 14,531 | 15,687 | 18,444 | | 营业收入(+/-)% | 2.6% | -0.9% | -0.2% | 8.0% | 17.6% | | 净利润（归母，百万元） | 2,623 | 2,793 | 3,041 | 3,299 | 3,733 | | 净利润(+/-)% | 1.1% | 6.5% | 8.9% | 8.5% | 13.1% | | 每股净收益（元） | 0.94 | 1.00 | 1.09 | 1.19 | 1.34 | | 净资产收益率(%) | 12.0% | 11.1% | 11.1% | 11.1% | 11.6% | | 市盈率(现价&最新股本摊薄） | 10.36 | 9.73 | 8.94 | 8.24 | 7.28 | [4] 交易数据 - 绝对升幅：1M为8%，3M为8%，12M为4% - 相对指数：1M为10%，3M为7%，12M为-2% - 52周内股价区间（元）：8.87 - 1M为8%，3M为8%，12M为4% - 总市值（百万元）：27,690 - 总股本/流通A股（百万股）：2,780/2,780 - 流通B股/H股（百万股）：0/0 - 股东权益（百万元）：26,050 - 每股净资产（元）：9.37 - 市净率（现价）：1.1 - 净负债率：32.92% [5] 可比公司估值表 | 股票简称 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | 2024 EPS（元/股） | 2025E EPS（元/股） | 2026E EPS（元/股） | 2024 PE | 2025E PE | 2026E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 三峡能源 | 4.29 | 1228 | 0.25 | 0.28 | 0.31 | 17.3 | 15.2 | 13.7 | | 中闽能源 | 5.67 | 108 | 0.38 | 0.43 | 0.47 | 15.1 | 13.0 | 12.0 | | 龙源电力 | 17.84 | 1491 | 0.75 | 0.82 | 0.89 | 23.7 | 21.8 | 19.9 | | 平均值 | - | - | - | - | - | 18.7 | 16.7 | 15.2 | | 福能股份 | 9.78 | 272 | 1.00 | 1.09 | 1.19 | 9.7 | 8.9 | 8.2 | [8] 公司概况 - 公司是对原福建南纺股份有限公司进行重大资产重组的上市公司，主业为电力和纺织，电力业务为核心业务，包括热电联产、天然气发电和风力发电，已形成多元化发电组合，并涉及多类纺织产品的生产和销售 [10] - 子公司拥有多项国家发明专利和实用新型专利、中国驰名商标“南纺及图”商标，PU革基布的规模、品种、质量、产品创新、研发能力等均名列国内前茅，市场遍及全国各地以及美国、哥伦比亚、韩国、日本、中国香港等国家和地区，为中国产业用纺织品行业竞争力领先企业 [10] - 公司着力实施打造大电力及适度多元化战略，以“开发能源、创造财富、服务社会、造福员工”为使命，秉承“勤勉务实、争先创优”的企业精神，践行“心怀感恩、创造感动”企业核心理念，秉持“真诚、有为、开心”的企业核心价值观，倡导“福能·用心创造可能”新理念，致力发展节能环保、清洁高效型新能源和科技创新型纺织新材料 [10] 前十大股东 | 股东名称 | 占总股本比例(%) | | --- | --- | | 福建省能源集团有限责任公司 | 60.2900 | | 三峡资本控股有限责任公司 | 8.4700 | | 南平实业集团有限公司 | 2.5400 | | 福建长源纺织有限公司 | 1.2800 | | 方正富邦基金-包商银行-紫金亿丰(北京)投资管理有限公司 | 1.0400 | | 香港中央结算有限公司(陆股通) | 0.9200 | | 华福证券-福州港务集团有限公司-华福证券-福州港务集团单一资产管理计划 | 0.5900 | | 华能贵诚信托有限公司 | 0.5300 | | 中国农业银行股份有限公司-交银施罗德定期支付双息平衡混合型证券投资基金 | 0.3300 | | 北京源峰私募基金管理合伙企业(有限合伙)-源峰价值私募证券投资基金 | 0.3300 | | 合 计 | 76.3200 | [10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q1归母净利同比增长43%，看好公司远期成长空间 [1] - 风电电量增长叠加煤价下行，25Q1公司业绩增长显著 [6] - 海风行业或迎来催化，未来成长空间广阔 [6] 相关目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为145.63亿、150.47亿、161.18亿、174.72亿元，同比增速分别为 - 0.9%、3.3%、7.1%、8.4% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为27.93亿、30.43亿、33.70亿、35.93亿元，同比增速分别为6.5%、8.9%、10.8%、6.6% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为1.00元、1.09元、1.21元、1.29元，市盈率分别为10倍、9倍、8倍、8倍，市净率分别为1.1倍、1.0倍、1.0倍、0.9倍 [2] 公司基本数据 - 总股本278,013.78万股，已上市流通股278,013.78万股，总市值276.90亿元，流通市值276.90亿元 [3] - 资产负债率37.78%，每股净资产9.37元，12个月内最高/最低价为12.14/8.87元 [3] 公司公告业绩及经营数据 业绩表现 - 2024年实现归母净利27.93亿元，同比 + 6.47%；24Q4实现归母净利10.20亿元，同比 + 3.31%；25Q1实现归母净利7.52亿元，同比 + 42.83% [6] - 2024年实现营收145.63亿元，同比 - 0.90%；24Q4实现营收40.78亿元，同比 - 5.95%；25Q1实现营收30.97亿元，同比 + 0.31% [6] - 2024年毛利率为26.55%，同比 + 2.71pct；24Q4毛利率为38.28%，同比 + 2.26pct；25Q1毛利率为34.08%，同比 + 10.48pct [6] 经营数据 - 电量层面：2024年上网电量229.70亿千瓦时，同比 - 0.09%；火电/风电/光伏发电项目上网电量分别为170.42/58.72/0.55亿千瓦时，同比 - 3.01%/+9.32%/+19.36% [6] - 利用小时数：2024年风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝电厂项目利用小时数分别为3324/2562/5932/4744小时，同比变化分别为 + 286/-1/-82/-510小时 [6] - 装机层面：截至2024年末，控股运营总装机规模约609.60万千瓦，风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝发电/光伏发电装机规模分别为180.90/156.00/134.1/132.00/6.59万千瓦，清洁能源发电装机占比56.35% [6] - 市场化交易：2024年市场化交易总电量173.88亿千瓦时，占总上网电量75.70% [6] - 售电业务：2024年签约用户400家，完成售电量100亿千瓦时 [6] 业绩增长原因 - 25Q1海上风电/陆上风电项目上网电量分别为10.99/7.73亿千瓦时，同比 + 30.92%/+24.23%，因福建省风况改善带动风电上网电量增长 [6] - 年初至4月27日秦皇岛Q5500平仓价收于654元/吨，年内均值约707元/吨，同比 - 19.8%，煤价下降推动煤电业务燃料成本下降 [6] 投资建议 - 盈利预测：调整2025 - 2026年盈利预测至30.43、33.70亿，新增2027年盈利预测为35.93亿元，对应25 - 27年EPS分别为1.09、1.21、1.29元，对应PE为9.1、8.2、7.7倍 [6] - 估值：采用可比公司估值法，参照内蒙华电和中闽能源，给予公司25年12x PE，对应365亿目标市值，对应目标价13.1元，目标价较现价有32%空间 [6] 附录：财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年资产合计分别为518.73亿、565.38亿、602.09亿、639.40亿元 [7] - 2024 - 2027年负债合计分别为199.70亿、212.18亿、225.26亿、238.84亿元 [7] - 2024 - 2027年归属母公司所有者权益分别为252.77亿、274.58亿、286.30亿、297.88亿元 [7] 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为145.63亿、150.47亿、161.18亿、174.72亿元 [7] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为27.93亿、30.43亿、33.70亿、35.93亿元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为46.85亿、56.18亿、55.32亿、64.44亿元 [7] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 25.90亿、 - 54.01亿、 - 54.79亿、 - 54.88亿元 [7] - 2024 - 2027年融资活动现金流分别为 - 23.08亿、6.74亿、 - 9.13亿、 - 14.47亿元 [7] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 0.9%、3.3%、7.1%、8.4%，归母净利润增长率分别为6.5%、8.9%、10.8%、6.6% [7] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为26.6%、29.3%、31.9%、33.1%，净利率分别为23.9%、25.2%、26.1%、25.6% [7] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为38.5%、37.5%、37.4%、37.4%，流动比率分别为2.6、2.6、2.5、2.5 [7] - 营运能力：2024 - 2027年总资产周转率均为0.3，应收账款周转天数分别为128、124、114、117天 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q1归母净利同比增长43%，看好公司远期成长空间 [1] - 风电电量增长叠加煤价下行，25Q1公司业绩增长显著 [6] - 海风行业或迎来催化，未来成长空间广阔 [6] 公司业绩表现 - 2024年实现归母净利27.93亿元，同比+6.47%；24Q4实现归母净利10.20亿元，同比+3.31%；25Q1实现归母净利7.52亿元，同比+42.83% [6] - 2024年实现营收145.63亿元，同比-0.90%；24Q4实现营收40.78亿元，同比-5.95%；25Q1实现营收30.97亿元，同比+0.31% [6] - 2024年毛利率为26.55%，同比+2.71pct；24Q4毛利率为38.28%，同比+2.26pct；25Q1毛利率为34.08%，同比+10.48pct [6] 公司经营数据 - 电量层面：2024年上网电量229.70亿千瓦时，同比-0.09%；火电/风电/光伏发电项目上网电量分别为170.42/58.72/0.55亿千瓦时，同比-3.01%/+9.32%/+19.36% [6] - 利用小时数：2024年风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝电厂项目利用小时数分别为3324/2562/5932/4744小时，同比变化分别为+286/-1/-82/-510小时 [6] - 装机层面：截至2024年末，控股运营总装机规模约609.60万千瓦，风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝发电/光伏发电装机规模分别为180.90/156.00/134.1/132.00/6.59万千瓦，清洁能源发电装机占比56.35% [6] - 市场化交易：2024年市场化交易总电量173.88亿千瓦时，占总上网电量75.70% [6] - 售电业务：2024年签约用户400家，完成售电量100亿千瓦时 [6] 业绩增长原因 - 25Q1海上风电/陆上风电项目上网电量分别为10.99/7.73亿千瓦时，同比+30.92%/+24.23%，因福建省风况改善带动风电上网电量增长 [6] - 年初至4月27日，秦皇岛Q5500平仓价收于654元/吨，年内均值约707元/吨，同比-19.8%，煤价下降推动煤电业务燃料成本下降 [6] 行业发展趋势 - 未来新能源增量或迎来风电与光伏结构性调整，海风有较快增长趋势，截至2024年存量海风装机41GW，占比1.2% [6] 投资建议 - 盈利预测：调整2025 - 2026年盈利预测至30.43、33.70亿，新增2027年盈利预测35.93亿元，对应25 - 27年EPS分别为1.09、1.21、1.29元，对应PE为9.1、8.2、7.7倍 [6] - 估值：采用可比公司估值法，参照内蒙华电和中闽能源，给予公司25年12x PE，对应365亿目标市值，目标价13.1元，较现价有32%空间 [6] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|14,563|15,047|16,118|17,472| |同比增速(%)|-0.9%|3.3%|7.1%|8.4%| |归母净利润(百万)|2,793|3,043|3,370|3,593| |同比增速(%)|6.5%|8.9%|10.8%|6.6%| |每股盈利(元)|1.00|1.09|1.21|1.29| |市盈率(倍)|10|9|8|8| |市净率(倍)|1.1|1.0|1.0|0.9|[2] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|5,645|6,536|5,675|5,184| |应收票据(百万)|31|32|39|43| |应收账款(百万)|5,545|4,804|5,431|5,961| |预付账款(百万)|21|94|58|54| |存货(百万)|583|613|646|673| |流动资产合计(百万)|12,093|12,505|12,264|12,344| |固定资产(百万)|24,469|29,192|33,082|36,696| |资产合计(百万)|51,873|56,538|60,209|63,940| |负债合计(百万)|19,970|21,218|22,526|23,884| |归属母公司所有者权益(百万)|25,277|27,458|28,630|29,788|[7] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|14,563|15,047|16,118|17,472| |营业成本(百万)|10,696|10,639|10,980|11,694| |营业利润(百万)|4,051|4,414|4,889|5,213| |利润总额(百万)|4,056|4,419|4,894|5,218| |净利润(百万)|3,482|3,794|4,202|4,479| |归属母公司净利润(百万)|2,793|3,043|3,370|3,593|[7] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|4,685|5,618|5,532|6,444| |投资活动现金流(百万)| - 2,590| - 5,401| - 5,479| - 5,488| |融资活动现金流(百万)| - 2,308|674| - 913| - 1,447|[7] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|-0.9%|3.3%|7.1%|8.4%| |归母净利润增长率(%)|6.5%|8.9%|10.8%|6.6%| |毛利率(%)|26.6%|29.3%|31.9%|33.1%| |净利率(%)|23.9%|25.2%|26.1%|25.6%| |ROE(%)|11.1%|11.1%|11.8%|12.1%| |资产负债率(%)|38.5%|37.5%|37.4%|37.4%|[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年公司火电业务经营延续改善，新能源业务在来风修复拉动下盈利快速增长，虽参股国能石狮投资收益下降致公司投资收益有所下降，但全年仍实现归母净利润27.93亿元，同比增长6.47% [2] - 公司重视股东回报，2024年每股分配红利0.31元，当期分红率为30.85%，且表示2025年半年度将以不低于当期归母净利润的10%进行现金分红；在福建海风或将重启核准背景下，公司海风成长性有望迎来新一轮催化，长期成长性可期 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年年报显示，实现营业收入145.63亿元，同比减少0.90%；实现归母净利润27.93亿元，同比增长6.47% [6] 事件评论 成本回落护航经营，火电业绩表现优异 - 2024年公司火电业务经营延续改善，热电联产利用小时数达5932小时，同比微降1.36%，热电业务上网电量73.70亿千瓦时，同比增长1.14%，供热量1030.51万吨，同比增加8.03% [12] - 剔除国能石狮投资收益后，鸿山热电和龙安热电合计净利润5.73亿元，同比增长22.90%，热电业务折度电净利润0.078元/千瓦时，同比增长0.014元/千瓦时 [12] - 2024年公司供热毛利率同比下降4.48个百分点，或因供热价格同比下降限制热电联产业务业绩进一步增长 [12] - 2024年煤电上网电量58.22亿千瓦时，同比减少9.77%，但煤价回落使福能贵电全年净利润1亿元，同比增长27.63%，煤电业务度电净利润0.017元/千瓦时，同比增长0.005元/千瓦时 [12] - 2024年晋江气电净利润1.09亿元，同比下降27.25%，因占比较小对公司盈利影响有限 [12] - 热电及煤电业务经营业绩同比显著改善，拉动公司控股火电业务全年净利润7.82亿元，同比增长12.64% [12] 来风转好风电高增，新能源业绩快速增长 - 2024年得益于来风修复，公司风电利用小时数达3324小时，同比增长9.41%，海上风电上网电量34.47亿千瓦时，同比增长11.78%，陆上风电上网电量24.25亿千瓦时，同比增长6.0% [12] - 风电电量快速增长拉动公司新能源业务盈利快速增长，福能新能源净利润11.13亿元，同比增长14.72%，福能海峡净利润5.77亿元，同比增长23.28% [12] - 福能海峡与三川海上风电合计净利润11.48亿元，同比增长23.30%，海上风电业务度电净利润0.333元/千瓦时，同比增长0.031元/千瓦时 [12] - 公司参股业务经营业绩延续高位，全年投资收益12.14亿元，同比微降2.10%，主要因国能石狮电厂贡献投资收益下降2.12亿元 [12] - 新能源业务经营业绩优异，拉动公司全年归母净利润27.93亿元，同比增长6.47% [12] 投资建议与估值 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.03元、1.04元和1.43元，对应PE分别为9.50倍、9.38倍和6.86倍 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了公司2024年实际数据及2025 - 2027年预测数据，包括营业总收入、营业成本、毛利、投资收益、净利润等指标 [19] - 基本指标涵盖每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等，反映公司财务状况和估值水平 [19]