公司非市场化电量构成与电价政策 - 公司非市场化电量统计口径主要包括福能贵电的“西电东送”电量、晋江气电的上网电量和部分光伏电量 [1] - 在国家及地方未有新的相关政策出台前，该部分电量暂不影响上网电价 [1]

报告行业投资评级 - 公用事业行业：增持（维持）[6] - 环保行业：增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 报告看好发电机组供热改造解锁的新机遇，认为清洁供暖比例提升有望支撑中国供暖强度提升，工业供热市场广阔，且能显著增厚发电企业盈利[1] - 报告测算，2024年中国工业供热市场规模达4908亿元，对应约25亿吨蒸汽，至2030年，火电、核电、垃圾焚烧、生物质发电机组有望贡献2259亿元新增工业供热市场[1][4] - 报告推荐福能股份、中国核电[1][9] 根据相关目录分别进行总结 供暖市场现状与潜力 - **中国用热量全球领先但人均偏低**：2023年中国住宅建筑空间供暖用热量达5703PJ，位列全球主要经济体第一，但人均用热量约4.0GJ/人，较全球主要经济体平均水平（12.22GJ/人）低67%[2][20] - **人均用热量低的原因**：国土气候跨度大，南方地区“部分时间、部分空间”的分散采暖模式拉低了平均供暖强度，同时供暖费用也构成限制[2][21] - **热源成本国际比较**：2024年美国亨利港天然气现货均价2.05美元/MMBTu（约合标煤单价397元/吨），而中国秦皇岛动力煤市场均价对应标煤单价1102元/吨，美国天然气较中国煤炭具有明显价格优势[2][26] - **未来提升空间**：若未来清洁能源供暖比例提升，中国居民供暖强度有望实现增长[2][26] 工业供热市场分析 - **工业用热占比高**：2022年中国热力终端消费量中，工业占比达75%，居民生活占比约20%[3][44] - **工业供热需求特点**：与供暖的季节性需求不同，工业供热为连续需求，主要采用蒸汽供热[3][43] - **市场规模测算**：报告测算2024年中国热力终端消费量或达91亿吉焦，其中工业热力终端消费量约68.15亿吉焦（约24.54亿吨蒸汽），对应工业供热市场规模4908亿元[1][85] - **热源结构**：从热源角度看，2024年煤炭和天然气分别供应工业蒸汽约4.25亿吨和2.34亿吨[86] 工业供热的经济性 - **盈利增厚效应显著**：在煤价770元/吨、蒸汽价格192元/吨的假设下，额外供热可为火电、垃圾焚烧和核电项目分别带来6.85、2.10和2.01个百分点的全投资内部收益率（IRR）增厚[3][59] - **工业供热毛利率更高**：上市公司数据显示，以工业供热为主的企业（如福能股份、浙能电力）供热业务毛利率（2018-2024年均值分别为21%和25%）明显高于以居民供暖为主的企业（同期均值-17%）[64] - **热价与煤价联动**：工业供热价格主要根据煤价联动，样本公司数据显示其热价与秦皇岛动力煤价格走势明显相关[56] - **不同热源供热成本排序**：报告测算，供热成本由低到高排序为核电 < 垃圾焚烧 < 煤电 < 气电[4][84] - **燃料成本对比**：当煤价为770元/吨时，天然气价格需降至1.27元/立方米，燃煤与燃气热电联产的燃料成本才相当[4][83] 上市公司经营特征 - **区域业务结构分化**：北方供热企业多以居民供暖为主，南方企业则多以供汽（工业供热）为主，多数企业采用“工业供热+居民供暖”的互补结构[63] - **热电比震荡上行**：在供热需求提升及能源价格波动驱动下，样本供热企业的热电比（供热量/发电量）呈现震荡上行趋势[65] 未来发展趋势与市场潜力 - **新核准项目供热能力提升**：2025年1-10月，中国新核准煤电项目中62%具备供热能力，占比较2024年同期的45%提升17个百分点[4][70] - **核能供热项目进展**：截至报告期，中国已投运的核能工业供汽项目包括浙江海盐、江苏田湾“和气一号”和海南昌江“和气一号”项目，其中田湾项目已为连云港石化产业基地提供480万吨工业蒸汽[75] - **垃圾焚烧供热受政策推动**：国家政策鼓励垃圾焚烧设施与工业园区供热等衔接联动，发展热电联产，经济性上工业供汽可为垃圾焚烧项目带来2.10个百分点的全投资IRR增厚[79] - **2030年新增市场测算**：报告测算，至2030年，火电、核电、垃圾焚烧和生物质发电机组有望分别供应5.4、0.7、3.1和2.1亿吨工业蒸汽，合计对应工业供热市场规模达2259亿元[4][88]

公司项目进展 - 福能股份参股公司海峡发电投资的漳浦六鳌海上风电场项目目前已投产 [1] - 长乐外海J区海上风电场项目已于2025年4月通过投资决策，目前暂未开工 [1] - 长乐外海J区海上风电场项目预计施工总工期为21个月 [1]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对公用事业或环保行业的整体投资评级，但针对多个细分领域及具体公司给出了明确的投资建议和评级 [1][14][52][53][55] 报告核心观点 * 电力需求方面，2025年11月全社会用电量同比增长6.2%，其中第三产业增速最快，高技术及装备制造业用电增长成为新动能的关键信号 [1][4][5] * 天然气市场方面，圣诞假期欧美气价震荡，中国LNG出厂价因高库存和低价海气资源压力延续跌势 [1][15] * 投资策略上，报告看好火电盈利模式向多元化转型、水电财务费用改善、核电成长空间打开、绿电环境价值释放以及城燃企业盈利能力回升等多条主线 [1][14][39][40] 根据目录分章节总结 1. 电力：11月用电二三产贡献增量 居民增速放缓 * 2025年11月单月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2% [1][4] * 分产业看，第一、二、三产业和城乡居民生活用电量同比分别增长7.9%、4.4%、10.3%、9.8% [1][4] * 从增长贡献度看，第二产业以49%的贡献度居首，第三产业贡献29%，居民贡献19%较10月放缓 [1][4] * 1-11月累计，全社会用电量94602亿千瓦时，同比增长5.2% [4][9] * 第三产业用电增长最快，其中互联网数据服务业用电量1-11月同比增长43.3%，11月单月增长43.1%；充换电服务业用电量1-11月同比增长48.3%，11月单月增长60.2% [5] * 第二产业是用电最大头，占比超60% [1] * 11月高技术及装备制造业用电量同比增长6.7%，超出制造业平均增速2.5个百分点，其中汽车制造业用电量同比增长10% [1][5] 2. 燃气：全球气价小幅震荡 国产LNG出厂价延续跌势 * 截至12月26日当周，美国Henry Hub现货价格3.31美元/百万英热，周环比下跌7.30%；荷兰TTF现货价格27.70欧元/兆瓦时，周环比下跌1.42%；英国NBP现货价格73.90便士/色姆，周环比上涨0.89%；东北亚LNG现货价格9.60美元/百万英热，周环比上涨1.05% [1][15][16] * 中国LNG全国出厂价3915元/吨，周环比下跌2.85% [1][15] * 美国NYMEX Henry Hub主力期货合约价格4.37美元/百万英热，周环比上涨9.59% [16][19] * 欧洲天然气库存量为731.01太瓦时，库存水平约为2020-2024五年均值的86.1% [25] * 东北亚LNG现货价自2025年初以来累计下跌34% [34] * 截至12月21日当周，中国LNG综合进口价格为3589元/吨，周环比上涨5.66%，同比下跌15.38% [37] 3. 一周行情回顾 * 本期（2025/12/22~2025/12/26），燃气、电力设备板块表现跑赢沪深300指数，而公用事业、电力、环保板块则跑输 [42] 4. 公司及行业动态 * **电力市场**：安徽省发布2026年电力中长期交易实施细则，要求新型主体分开发、售电交易单元，并按24时段开展交易 [44]；山东启动2026年171.74亿千瓦时新能源机制电量竞价，风电、光伏竞价上限均为0.35元/千瓦时 [46]；北京发布2026年首轮12亿千瓦时增量新能源竞价结果，风电、光伏成交价均为上限电价0.3598元/千瓦时 [47] * **环保政策**：国务院常务会议部署固体废物综合治理行动 [45]；生态环境部审议通过《建筑垃圾污染控制技术规范》等4项国家标准 [47]；市场监管总局与生态环境部联合印发更严格的生态环境监测机构评审补充要求 [48] * **公司公告**：新奥股份拟私有化新奥能源 [50]；中国广核子公司陆丰2号机组进入全面建设阶段 [50]；中原环保以14.58亿元受让郑州市再生水管线资产及经营权 [50] 5. 投资分析意见与重点公司 * **火电**：推荐盈利结构多元化的公司，包括煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际(A+H)、华电国际 [1][14] * **水电**：推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [1][14] * **核电**：建议关注中国核电、中国广核（A+H） [1][14] * **绿电**：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [1][14] * **电源装备**：推荐东方电气及哈尔滨电气 [1] * **气电**：建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [1] * **天然气**：长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气；推荐产业链一体化贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [1][39][40] * **环保**：推荐业绩稳健的高股息标的，包括光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力 [1] * **其他**：关注热电联产+高股息标的物产环能；可控核聚变低温环节标的中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [1]

公司储能业务布局 - 公司目前暂未开展电化学储能电站投资 [1] - 公司目前暂未披露独立储能电站的投运计划 [1] 公司在建抽水蓄能项目详情 - 木兰抽水蓄能项目装机容量140万千瓦 于2024年2月通过投资决策 预计施工总工期69个月 [1] - 华安抽水蓄能项目装机容量140万千瓦 于2024年7月通过投资决策 预计施工总工期69个月 [1] - 南安抽水蓄能项目装机容量120万千瓦 于2025年8月通过投资决策 预计施工总工期69个月 [1]

公司储能业务布局 - 公司目前暂未开展电化学储能电站投资 [1] - 公司在建抽水蓄能项目总装机容量达400万千瓦 包括木兰抽蓄140万千瓦项目 华安抽蓄140万千瓦项目 以及南安抽蓄120万千瓦项目 [1] 抽水蓄能项目进展 - 木兰抽蓄140万千瓦项目于2024年2月通过投资决策 预计施工总工期69个月 [1] - 华安抽蓄140万千瓦项目于2024年7月通过投资决策 预计施工总工期69个月 [1] - 南安抽蓄120万千瓦项目于2025年8月通过投资决策 预计施工总工期69个月 [1]

公司战略与技术布局 - 公司积极落实国家“三改联动”相关要求 [1] - 公司积极探索碳捕集相关技术的应用 [1] - 公司目前没有明确的煤电产能替代和退出时间表 [1]

公司战略与技术布局 - 公司积极落实国家“三改联动”相关要求 [1] - 公司积极探索碳捕集相关技术的应用 [1] - 公司目前没有明确的煤电产能替代和退出时间表 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 电力行业方面，11月全社会用电量同比增长6.2%，第二、三产业是主要增长动力，其中高技术及装备制造业、汽车制造业以及互联网数据服务业用电增长尤为显著 [3][8][9] - 天然气行业方面，圣诞假期全球气价小幅震荡，中国LNG出厂价延续下跌趋势，报告看好火电盈利模式多元化、水电利润改善、核电成长空间打开以及绿电环境价值释放等投资主线 [3][18] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：11月用电二三产贡献增量 | 居民增速放缓 - 2025年11月单月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2% [3][8] - 分产业看，第一、二、三产业和城乡居民生活用电量同比分别增长7.9%、4.4%、10.3%、9.8% [3][8] - 11月用电增长贡献度：第二产业贡献49%，第三产业贡献29%，居民贡献19%，第一产业贡献2% [8] - 1-11月累计全社会用电量94602亿千瓦时，同比增长5.2% [8][13] - 第三产业用电增速最快，其中1-11月互联网数据服务用电量同比增长43.3%，充换电服务业用电量同比增长48.3% [9] - 11月高技术及装备制造业用电量同比增长6.7%，超出制造业平均水平2.5个百分点，其中汽车制造业用电量同比增速达10% [3][9] - 第二产业用电量占全社会用电量比重最大，11月占比68%，1-11月累计占比64% [12][14] 2. 燃气：全球气价小幅震荡 国产LNG出厂价延续跌势 - 截至2025年12月26日，美国Henry Hub现货价格为3.31美元/百万英热，周环比下跌7.30% [3][18] - 荷兰TTF现货价格为27.70欧元/兆瓦时，周环比下跌1.42% [3][18] - 英国NBP现货价格为73.90便士/色姆，周环比上涨0.89% [3][18] - 东北亚LNG现货价格为9.60美元/百万英热，周环比上涨1.05% [3][18] - 中国LNG全国出厂价为3915元/吨，周环比下跌2.85% [3][18] - 美国NYMEX Henry Hub主力期货合约价格为4.37美元/百万英热，周环比上涨9.59% [19][22] - 欧洲天然气库存量为731.01太瓦时，库存水平为63.98%，约为2020-2024五年均值的86.1% [28] - 自2025年初以来，东北亚LNG现货价格累计下跌34% [37] 3. 投资分析意见 - **火电**：盈利结构转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，推荐国电电力、内蒙华电、广州发展、大唐发电、华能国际、华电国际 [3][17] - **水电**：秋汛偏丰利好蓄能，资本开支下降及降息周期有利于优化债务，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [3][17] - **核电**：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3][17][18] - **绿电**：新能源入市规则推出增强收益率稳定性，环境价值释放增加长期回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][18] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求，推荐东方电气及哈尔滨电气 [3] - **气电**：广东容量电费提升提振盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3] - **天然气**：看好城燃企业量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源等港股城燃企业，以及天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [3][42][43] - **环保**：关注高股息标的，推荐光大环境、洪城环境等 [3] - **其他**：关注热电联产高股息标的物产环能，可控核聚变低温环节标的中泰股份、冰轮环境，氢能制氢环节标的光环能 [3] 4. 一周行情回顾 - 本期（2025/12/22~2025/12/26）燃气、电力设备板块跑赢沪深300指数，公用事业、电力、环保板块跑输沪深300指数 [45] 5. 公司及行业动态 - **安徽电力交易**：2026年安徽省电力中长期交易按24时段开展，独立储能、虚拟电厂需分别创建发、用电侧交易单元 [47][48] - **山东新能源竞价**：2026年新能源机制电价竞价启动，总规模171.74亿千瓦时，风电、光伏竞价上限均为0.35元/千瓦时，执行期10年 [49] - **北京新能源竞价**：2026年新增机制电量规模12亿千瓦时，风电、光伏竞价结果均为上限电价0.3598元/千瓦时，执行期12年 [50] - **固体废物治理**：国务院常务会议部署开展固体废物综合治理行动，构建源头减量、过程管控、末端利用的治理体系 [48] - **生态环境标准**：生态环境部审议通过《建筑垃圾污染控制技术规范》等4项国家标准 [50] - **监测机构管理**：市场监管总局、生态环境部联合印发文件，提高生态环境监测机构资质标准 [51] - **重点公司公告**：包括金达莱拟2.8亿元增资济慈医疗、南网储能抽水蓄能机组投运、新奥股份拟私有化新奥能源、中国广核调整机组投运时间、九丰能源投资航天发射场配套项目、华电国际热电联产项目商运、盈峰环境员工持股计划买入公司股票、福能股份控股股东增持、中原环保受让再生水资产、首创环保董事长变更及投资项目等 [52][53] 6. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备板块重点公司的估值表，包含代码、简称、评级、收盘价、未来三年每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）及市净率（PB）数据 [55][56][58]

公司股价与交易表现 - 12月29日盘中下跌2.01%，报9.74元/股，总市值270.79亿元 [1] - 当日成交额1.84亿元，换手率0.67% [1] - 主力资金净流出1317.40万元，特大单与大单买卖情况显示净卖出 [1] - 今年以来股价涨1.60%，但近期表现疲软，近5日跌1.12%，近20日跌2.89% [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1-9月实现营业收入100.35亿元，同比减少4.29% [2] - 2025年1-9月归母净利润19.89亿元，同比增长12.17% [2] - 主营业务收入构成为：电力分部占94.87%，纺织分部占5.23% [1] - A股上市后累计派现55.54亿元，近三年累计派现26.47亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，股东户数3.77万，较上期增加15.91% [2] - 人均流通股73757股，较上期减少13.73% [2] - 十大流通股东中，工银红利优享混合A增持623.58万股至2401.36万股，位居第五 [3] - 香港中央结算有限公司减持56.29万股至1825.34万股，位居第七 [3] - 南方中证500ETF减持36.67万股至1613.58万股，位居第九 [3] 公司基本信息与行业属性 - 公司位于福建省福州市，成立于1994年1月11日，于2004年5月31日上市 [1] - 主营业务涉及电力、热力生产和供应 [1] - 所属申万行业为公用事业-电力-电能综合服务 [1] - 所属概念板块包括绿色电力、碳中和、能源互联、超超临界发电、太阳能等 [1]