报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价13.67元 [1][8] 报告的核心观点 - 福能股份2024年年报显示营收145.63亿元（yoy - 0.9%），归母净利27.93亿元（yoy + 6.5%），新能源盈利高，煤价下行或提升2025年火电盈利，维持“买入”评级 [1] - 2024年新能源利润贡献大增，预计2025年盈利保持高水平；火电电量同比分化，煤价下行有望抬升2025年盈利；新项目储备丰富，2025/2030年在手装机目标15/20GW；小幅调整盈利预测，基于板块估值变化下调目标价 [1][2][3][4][5] 各部分总结 经营情况 - 2024年实现营收145.63亿元（yoy - 0.9%），归母净利27.93亿元（yoy + 6.5%），扣非净利27.58亿元（yoy + 6.8%），Q4营收40.78亿元（yoy - 6%），归母净利10.20亿元（yoy + 3.3%） [1] - 2024年拟派息0.31元/股，派息率31%；计划2025年首次实施中期派息，派息率不低于10% [1] 新能源业务 - 2024年风电发电量yoy + 9.4%至60.13亿千瓦时，海上风电yoy + 12%至35.37亿千瓦时，新能源利润yoy + 21%、占比达62% [2] - 1Q25风电发电量yoy + 28%，假设全年利用小时数同比持平，预计2025年新能源利润yoy + 2%；若风资源好转，盈利有望超预期 [2] 火电业务 - 2024年火电发电量yoy - 3.1%至180.77亿千瓦时，煤电上网电价yoy - 1%、气电上网电价 - 0.4%，火电与其他业务利润yoy - 9%、占比降至38% [3] - 1Q25火电发电量yoy - 11%，煤价下行有望抬升2025年盈利，预计2025年火电与其他业务利润yoy + 22% [3] 新项目储备 - 当前在建东桥热电（1.32GW）、木兰抽蓄（1.4GW）、华安抽蓄（1.4GW），拟建长乐外海J区海上风电（656MW已过投决）、南安抽蓄（1.2GW已核准）、东桥热电二期（1.3GW已核准） [4] - 目标2025/2030年末在手发电装机分别达到15/20GW [4] 盈利预测与估值 - 上调风电利用小时数/投资收益，下调火电利用小时数/煤价，预测2025 - 27年归母净利30.71/33.10/37.17亿元（较前值调整 - 0.1%/+0.5%/-），EPS为1.10/1.19/1.34元 [5] - 给予2025年火电与其他业务13xPE（利润占43%），新能源12xPE（利润占57%），对应目标价13.67元（前值13.90元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|14,695|14,563|14,745|15,420|16,683| |+/-%|2.63|(0.90)|1.25|4.58|8.19| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,623|2,793|3,071|3,310|3,717| |+/-%|1.17|6.47|9.94|7.80|12.29| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.94|1.00|1.10|1.19|1.34| |ROE(%)|11.44|10.92|11.02|11.09|11.66| |PE(倍)|10.39|9.75|8.87|8.23|7.33| |P B(倍)|1.24|1.08|0.99|0.91|0.84| |EV EBITDA(倍)|7.73|7.21|6.53|5.90|5.09| [7] 可比公司 |公司名称|股票代码|股价(元)|市值(十亿元)|PE(x)（2025E/2026E/2027E）|PB(x)（2025E/2026E/2027E）|ROE(%)（2025E/2026E/2027E）|EPS CAGR(%)（2025 - 2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |黔源电力|002039 CH|16.10|6.9|17.35/15.70/14.15|1.64/1.54/1.46|9.47/9.78/10.33|5.53| |内蒙华电|600863 CH|4.06|26.5|9.41/8.57/-|1.30/1.22/-|13.77/14.22/-|32.24| |申能股份|600642 CH|9.38|45.9|10.89/10.25/-|1.20/1.14/-|11.00/11.14/-|103.45| |火力发电平均值| - | - | - |12.55/11.51/14.15|1.38/1.30/1.46|11.41/11.72/10.33|47.07| |三峡能源|600905 CH|4.26|121.9|15.06/13.58/-|1.45/1.23/-|9.65/9.01/-|12.04| |龙源电力|0916 HK|6.37|53.3|6.81/6.30/5.97|0.62/0.60/0.55|9.10/9.10/9.40|17.32| |吉电股份|000875 CH|5.37|19.5|12.70/10.76/-|1.20/1.10/-|9.43/10.22/-|64.20| |中闽能源|600163 CH|5.62|10.7|13.14/12.08/-|1.43/1.30/-|10.86/10.73/-|10.20| |新能源发电平均值| - | - | - |11.93/10.68/5.97|1.17/1.05/-|9.76/9.76/9.40|25.94| |福能股份|600483 CH|9.80|27.2|8.87/8.23/7.33|0.99/0.91/0.84|11.02/11.09/11.66|10.00| [23] 盈利预测调整 |指标|单位|2025E（新）|2026E（新）|2027E（新）|2025E（旧）|2026E（旧）|变化(2025E)/变化(2026E)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |风电有效装机容量|万千瓦|180.90|228.40|323.40|180.90|228.40|- / - | |风电利用小时|小时|3,324|3,454|3,599|3,061|3,194|8.59%/8.12%| |标煤不含税|元/吨|778|778|778|874|874|(10.98%)/(10.98%)| |投资收益|百万元|1,215|1,219|1,225|1,121|1,121|8.45%/8.75%| |总收入|百万元|14,745|15,420|16,683|13,952|14,545|5.69%/6.02%| |煤电| - |5,025|5,069|5,069|5,136|5,136|(2.16%)/(1.30%)| |气电| - |3,464|3,464|3,464|2,649|2,649|30.77%/30.77%| |风电| - |3,791|4,422|5,685|3,509|4,102|8.04%/7.81%| |供热| - |1,593|1,593|1,593|1,732|1,732|(8.01%)/(8.01%)| |毛利率|%|30.08|31.78|34.36|30.21|31.70|(0.13%)/0.08%| |煤电| - |30.98|31.58|31.58|23.36|23.36|7.62%/8.22%| |气电| - |6.47|6.79|7.10|10.91|11.30|(4.43%)/(4.51%)| |风电| - |63.39|63.62|63.93|63.44|63.66|(0.05%)/(0.05%)| |供热| - |15.44|15.44|15.44|23.06|23.06|(7.62%)/(7.62%)| |期间费用率|%|7.50|6.86|6.21|6.93|6.31|0.58%/0.55%| |净利率|%|26.08|27.45|29.39|26.30|27.51|(0.21%)/(0.06%)| |归母净利润|百万元|3,071|3,310|3,717|3,075|3,296|(0.13%)/0.45%| |EPS(摊薄)|元|1.10|1.19|1.34|1.11|1.19|(0.13%)/0.45%| [22]

日常关联交易预计 - 2025年度日常关联交易预计议案已获董事会审议通过，6票同意0票反对，关联董事回避表决[3] - 2024年煤炭采购实际金额与预计差异较大，主要因生产经营需求变化及原材料价格波动[3] - 2025年计划与关联方开展商品服务交易及金融业务交易，具体金额未披露[5][6] - 关联方包括福建省能源石化集团等6家企业，涉及能源、金融、物流等领域[6][7][9][10][11][12] - 交易定价遵循政府定价、市场价或成本加合理利润原则，确保公允性[15] 海上风电项目投资 - 拟投资建设长乐外海J区海上风电场，总装机容量656MW，预计年发电量29.85亿千瓦时[21] - 项目静态投资62.996亿元，动态投资63.755亿元，资本金占比30%，税后IRR 5.03%[21] - 采用41台16MW风机，施工期21个月，预计年等效利用小时4,551小时[21] - 项目有助于提升公司清洁能源占比，形成新利润增长点[22] 热电联产项目投资 - 拟投资建设泉惠热电联产二期项目，包括2×650MW超超临界燃煤机组[25] - 项目静态投资52.7288亿元，动态投资53.7739亿元，资本金占比30%，税后IRR 17.73%[26] - 预计年发电量61.10亿千瓦时，年供热量1,475.56万吉焦，施工期27个月[25] - 项目将巩固公司在福建省热电联产领域领先地位[27] 财务公司金融服务协议 - 拟续签与福建省能源石化集团财务公司的《金融服务协议》，提供存款、结算、信贷等服务[76] - 2024年末在财务公司存款57.47亿元，贷款余额33.98亿元[72][73] - 新协议约定存款余额上限80亿元，综合授信额度95亿元，委托贷款额度30亿元[78][80][83] - 金融服务定价不高于市场水平，有助于降低融资成本[77][81] 会计师事务所续聘 - 拟续聘致同所为2025年度审计机构，审计费用不超过230万元（含税）[95] - 致同所2023年业务收入27.03亿元，证券业务收入5.02亿元，上市公司客户257家[88] - 项目团队具备行业经验，近三年无重大诚信问题[92][93]

公司基本情况 - 公司主要业务为电力、热力生产和销售，控股运营发电装机容量609.60万千瓦，清洁能源发电装机占比56.35% [2] - 电源结构包括风力发电(180.90万千瓦)、天然气发电(156.00万千瓦)、热电联产(134.11万千瓦)、燃煤纯凝发电(132.00万千瓦)和光伏发电(6.59万千瓦) [4] - 2024年福建区域发电量178.42亿千瓦时，占福建省总发电量5.03%，其中风电发电量占比达24.13% [4] - 贵州区域发电量62.62亿千瓦时，占贵州省总发电量2.42% [4] 行业数据 - 2024年全国全社会用电量9.85万亿千瓦时，同比增长6.8%，全口径发电装机容量33.5亿千瓦，非化石能源装机占比58.2% [3] - 福建省2024年发电量3,545.78亿千瓦时(同比+8.84%)，用电量3,331.16亿千瓦时(同比+7.82%) [3] - 贵州省2024年发电量2,591.05亿千瓦时(同比+7.83%)，用电量1,901.85亿千瓦时(同比+6.73%) [3] 经营发展 - 取得长乐外海J区海上风电场(65.6万千瓦)和泉惠石化热电联产二期(130万千瓦)项目核准，将形成新利润增长点 [8] - 热电联产业务保持福建省工业园区供热市场龙头地位 [5] - 业绩主要受装机规模、发电量、燃料成本、风力资源和上网电价等因素驱动 [6] 财务与分红 - 2024年拟每10股派现3.10元(含税)，合计派发现金红利8.62亿元，占归母净利润30.85% [1][31] - 2025年中期拟现金分红比例不低于当期净利润的10% [33] - 2018年公开发行可转债募集资金28.3亿元，截至2024年底累计使用22.86亿元 [9][12] 公司治理 - 全体董事出席董事会会议，会计师事务所出具标准无保留审计意见 [1] - 募集资金管理规范，专户已于2024年7月25日完成注销 [12][20] - 公司章程根据最新法规进行修订，涉及"福能转债"到期兑付等事项 [46]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年5月15日召开[2] - 现场会议14点30分在福州福建省能源石化大厦3A层会议室举行[2] - 网络投票5月15日进行，交易系统和互联网投票时间不同[3] 议案情况 - 本次大会审议16项议案，含《2024年度董事会工作报告》等[4] - 特别决议议案为议案11[5] - 对中小投资者单独计票议案为5、7、9、10[5] - 涉及关联股东回避表决议案为7、9，关联股东为福建省能源集团[5] 其他信息 - 股东登记时间为2025年5月9日8:00 - 12:00、14:30 - 17:30[10] - 登记地点在福州福建省能源石化大厦17层董事会办公室[10] - 会议联系电话0591 - 86211285等[13] - 可委托代表出席大会并表决15项议案[15]

会议安排 - 监事会会议通知和材料于2025年4月13日送达全体监事[2] - 监事会会议于2025年4月23日17:00召开[2] 会议表决 - 以5票同意通过《2024年度监事会工作报告》等六项议案[3][4]

议案通过情况 - 《2024年度董事会工作报告》等多项议案9票同意通过[3] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》6票同意通过[5] - 《关于福建省能源石化集团财务有限公司相关议案》7票同意通过[7] - 《关于续聘致同会计师事务所为2025年度审计机构的议案》9票同意通过[8] - 《关于2025年度固定资产投资计划等多项修订议案》9票同意通过[8][9] - 投资建设长乐外海J区海上风电场等项目议案9票同意通过[11] - 召开2024年年度股东大会的议案9票同意通过[11] 信贷与投资计划 - 公司2025年贷款总额控制在255亿元范围内[7] 报告听取情况 - 听取各位独立董事《2024年度述职报告》等多项报告[12]

业绩总结 - 2024年归属于上市公司股东的净利润2,793,239,619.31元，上年度2,623,474,968.92元，上上年度2,594,551,291.08元[4] - 最近三个会计年度平均净利润2,670,421,959.77元[4] 分红情况 - 每股派发现金红利0.31元（含税）[2][3] - 2024年拟派发现金红利861,842,718元（含税），占2024年净利润30.85%[3] - 2024年现金分红总额861,842,718元，上年度800,036,769.32元，上上年度781,828,563.20元[4] - 最近三个会计年度累计现金分红总额2,443,708,050.52元，累计回购注销总额0元[4] - 最近三个会计年度现金分红比例91.51%[4] - 2025年半年度拟以不低于当期净利润10%现金分红[5] 其他 - 2025年4月23日董事会审议通过相关议案[6] - 截至2024年12月31日，公司总股本2,780,137,800股，母公司报表期末未分配利润6,588,177,628.42元[3]

募集资金情况 - 2018年12月7日公开发行可转换公司债券，募集资金28.3亿元，净额28.05937亿元[1] - 2023年12月31日募集资金账户余额2.1624383411亿元[3] - 本报告期实际使用募集资金3639.225209万元，截至2024年12月31日累计使用22.8587649705亿元[10] 资金投入与置换 - 截至2018年12月31日，自筹资金预先投入募投项目2.8874157897亿元[11] - 2019年4月18日以募集资金置换预先投入的自筹资金2.8874157897亿元[11] 资金补充与归还 - 2019 - 2024年多次使用可转债闲置募集资金补充流动资金，金额分别为5亿、8.8亿、8.8亿、8.59亿、6.79亿元，均已归还[12][13][14][26] - 本期收回前期临时补充流动资金金额6.2350518697亿元[4] 项目情况 - 永春外山等四个风电场项目投入进度分别为92.78%、70.31%、78.82%、81.42%，均达预计效益[25] - 2024年度项目无未达计划进度情况，可行性未发生重大变化[25] 其他情况 - 2024年7月25日注销募集资金专户[18] - 致同会计师事务所认为2024年度专项报告符合规定[22] - 平安证券认为2024年度募集资金存放和使用符合法规[23]

财务数据 - 2024年末应收账款余额558,117.75万元，坏账准备3,569.13万元，账面价值554,548.62万元[15] - 2024年度向关联方采购煤炭227,808.52万元[19] - 2024年末在关联方存款余额574,728.88万元、贷款余额339,810.88万元[19] - 2024年末流动资产11,765,191,541.87元，上年末12,092,822,513.31元[30] - 2024年末非流动资产38,924,434,961.89元，上年末39,780,595,357.98元[30] - 2024年末资产总计50,689,626,503.76元，上年末51,873,417,871.29元[30] - 2024年末流动负债4,741,399,695.74元，上年末7,573,443,751.64元[31] - 2024年末非流动负债15,163,573,490.75元，上年末15,228,212,374.33元[31] - 2024年末负债合计19,969,612,070.07元，上年末22,737,017,242.39元[31] - 2024年末归属于母公司股东权益25,276,572,915.46元，上年末21,921,508,684.41元[31] - 2024年末少数股东权益6,627,232,885.76元，上年末6,031,100,576.96元[31] - 2024年末股东权益合计31,903,805,801.22元，上年末27,952,609,261.37元[31] - 本期合并营业收入145.63亿元，上期146.95亿元[33] - 本期合并营业成本106.96亿元，上期111.92亿元[33] - 本期合并营业利润40.51亿元，上期36.85亿元[33] - 本期合并利润总额40.56亿元，上期36.31亿元[33] - 本期合并净利润34.82亿元，上期31.97亿元[33] - 归属于母公司股东本期净利润27.93亿元，上期26.23亿元[33] - 少数股东本期损益6.89亿元，上期5.73亿元[33] - 本期综合收益总额35.16亿元，上期32.11亿元[33] - 基本每股收益本期1.07元，上期1.03元[33] - 稀释每股收益本期1.00元，上期0.97元[33] - 经营活动现金流入小计本期157.64亿元，上期163.38亿元[35] - 经营活动现金流出小计本期110.79亿元，上期117.12亿元[35] - 经营活动产生的现金流量净额本期46.85亿元，上期46.25亿元[35] - 投资活动现金流入小计本期10.73亿元，上期8.31亿元[35] - 投资活动现金流出小计本期36.64亿元，上期24.05亿元[35] - 投资活动产生的现金流量净额本期 - 25.90亿元，上期 - 15.74亿元[35] - 筹资活动现金流入小计本期31.09亿元，上期53.36亿元[35] - 筹资活动现金流出小计本期54.17亿元，上期65.29亿元[35] - 筹资活动产生的现金流量净额本期 - 23.08亿元，上期 - 11.94亿元[35] - 期初现金及现金等价物余额本期58.28亿元，上期39.70亿元[35] 股本及权益变动 - 2024年末股本81,813,062元，较年初增加86,374,850元[1] - 2024年末资本公积304,481,651元，较年初增加3,473,708.48元[1] - 2024年末其他综合收益3,125,974.15元，较年初增加4,312,648.8元[1] - 2024年末专项储备2,286,432.2元，本期提取27,572,382.8元，本期使用20,335,111.7元[1] - 2024年末盈余公积104,314,914元，较年初增加104,551,377.3元[1] - 2024年末未分配利润9,524,895,496元，较年初增加150,723,606.3元[1] - 2024年末少数股东权益1,031,100,576.9元，较年初增加488,891,082元[1] - 2024年末股东权益合计24,952,609,261元，较年初增加425,895,414元[1] 历史融资与股权变动 - 2004年向社会公众公开发行8,000万股，每股发行价4.40元，发行后总股本19,232.2475万元[48] - 2014年向福建省能源集团发行969,863,611股购买资产，交易价格464,564.67万元[49] - 2016年1月12日非公开发行A股股票29347.8251万股，募集资金总额2699999909.20元，扣除费用后净额2681336430.95元[50] - 2018年12月发行面值总额28.30亿元可转换公司债券，截至2024年12月31日，累计转股数433399848股，本期转股数239193894股[51][54] - 2020年6月12日向福建省能源集团发行A股股票20854.0956万股购买宁德核电10%股权，扣除费用后增加股东权益1519138234.57元[53] - 2022年度股东大会通过利润分配方案，以1954571408股为基数，每10股送红股3股，共派送586371422股[53] 审计相关 - 审计认为公司2024年财报按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[9] - 审计将应收账款预期信用损失和关联交易识别为关键审计事项[15][19] 会计政策 - 公司外币业务按交易发生日即期汇率折算，资产负债表日按不同规则处理汇兑差额[75] - 公司在客户取得商品或服务控制权时确认收入[165]

募集资金情况 - 2018年12月7日公司公开发行可转换公司债券募集资金28.3亿元，净额28.05937亿元[15] - 截至2023年12月31日募集资金账户余额为2.1624383411亿元[17] - 本期募集资金投入项目支出3639.225209万元[17] - 募集资金银行存款利息收入165.693362万元[17] - 募集资金银行手续费支出1.80366万元[17] - 本期收回前期临时补充流动资金6.2350518697亿元[17] - 永久补充流动资金6.1210072607亿元[17] - 本期收到流动资金转入831.772905万元[17] - 本期流动资金转出2.0122890193亿元[17] - 截止2024年7月25日，公司募集资金账户均已注销[21][32] - 本报告期公司实际使用募集资金36392252.09元，截至2024年12月31日累计使用2285876497.05元[22] - 2024年度投入募集资金3.3亿元，累计投入2.8587649705亿元[39] 自筹资金与置换情况 - 截至2018年12月31日，公司自筹资金预先投入募集资金投资项目2.8874157897亿元，2019年以募集资金置换[23][24][39] - 永春外山、南安洋坪、莆田潘宅、莆田平海湾海上风电场F区项目自筹资金置换先期投入合计2.8874157897亿元[25] 闲置资金使用情况 - 2019 - 2023年公司多次使用可转债闲置募集资金暂时补充流动资金，金额分别为5亿元、8.8亿元、8.8亿元、8.59亿元、6.79亿元，且均已归还[25][26][27] - 2022年10月20日，公司使用部分闲置可转债募集资金临时补充流动资金，总额不超过8.8亿元[41] - 截至2022年10月24日，公司归还用于暂时补充流动资金的可转债闲置募集资金8.59亿元[41] - 截至2024年7月25日，公司归还可转债闲置募集资金6.79亿元[41] 募投项目情况 - 外山风电场项目承诺投资1.04亿元，期末累计投入进度92.78%，年度实现效益206.47485万元[39] - 洋坪风电场项目承诺投资2.4亿元，期末累计投入进度70.31%，年度实现效益624.55211万元[39] - 田潘宅风电场项目承诺投资2.5亿元，期末累计投入进度78.82%，年度实现效益1070.24825万元[39] - 平海湾海上风电场FF00项目承诺投资9.77亿元，期末累计投入进度81.42%，年度实现效益8097.14687万元[39] - 截至2024年12月31日，公司募投项目未发生变更、未对外转让或置换[34][35] 其他情况 - 2024年5月21日，公司将公开发行可转换公司债券节余募集资金及募投项目应付未付质保金永久性补充公司流动资金[31] - 2023年年度股东大会决策，公司将公开发行可转换公司债券节余募集资金及募投项目应付未付资金10.8亿元[41] - 授权致同会计师事务所福州分所七人签署法定业务报告及业务约定书，授权有效期为2025年1月1日至2025年12月31日[50][51]