公司对参股企业的关系与未来投资策略 - 山鹰国际在互动平台表示 云印技术系公司参股企业 双方已建立长久合作关系 [2] - 公司后续将持续关注云印技术的发展 [2] - 公司未来各项投资均会结合战略规划进行审慎决策 [2]

文章核心观点 - 环保纸袋凭借其可降解、环境友好的特性，正成为替代传统塑料包装的重要选择，行业在政策推动和消费需求驱动下快速增长 [1][14] - 中国环保纸袋行业市场规模从2020年的86.9亿元增长至2024年的186.7亿元，年复合增长率为21.07%，预计2025年将进一步扩大至203.5亿元 [1][14] - 行业发展趋势明确，正朝着生产自动化、绿色环保化及产品功能场景化方向演进 [18][19][20][21] 环保纸袋行业概述 - 环保纸袋以纸张为主要原料，制作过程污染少，成本低廉且易于自然降解，可减少微塑料污染 [3] - 按照应用领域可分为食品级纸袋、购物纸袋、工业用纸袋和其他用途纸袋 [3] - 与普通纸袋相比，环保纸袋在材料来源（如使用可持续森林管理的木材）、生产过程（注重能源效率与减排）及可持续性方面更优 [7][8] 行业发展历程与驱动因素 - 行业在2010年前后兴起，2015-2020年间快速发展，2021年以来进入高速发展阶段 [8] - 增长动力主要来自政府绿色包装政策（如《关于加快推进快递包装绿色转型的意见》）以及大型连锁超市、电商平台减少一次性塑料使用的承诺 [8] - 电商平台的迅猛发展带来的快递包装需求，也推动了环保纸袋市场的扩张 [8] 行业产业链分析 - 产业链上游是原材料及设备，包括纸浆、油墨、化工辅料、粘合剂、造纸机械等 [10] - 产业链中游为环保纸袋的生产制造环节 [10] - 产业链下游应用领域包括零售、餐饮、礼品包装等 [10] - 纸浆是重要原材料，2024年中国纸浆产量为9454万吨，同比增长7.15%，其中木浆产量2626万吨，同比增长13.58% [12] - 2024年全国纸浆消耗量为12415万吨，同比增长4.34%，其中木浆消耗量占比41%，再生纸浆消耗量占比55% [12] 下游餐饮行业需求 - 环保纸袋在餐饮领域的应用日益广泛 [13] - 中国餐饮收入在2023年达52890亿元，同比增长20.4%，2024年提升至55718亿元，同比增长5.3% [13] - 2025年1-10月，全国餐饮收入达46188亿元，同比增长3.3%，餐饮行业的持续复苏为环保纸袋带来广阔市场空间 [14] 行业发展现状与市场规模 - 越来越多的商场、超市、零售店及药店等消费场所已普遍采用环保纸袋 [1][14] - 中国环保纸袋行业市场规模从2020年的86.9亿元增长至2024年的186.7亿元，年复合增长率为21.07% [1][14] - 预计2025年市场规模将扩大至203.5亿元 [1][14] - 从产品结构看，2024年食品级纸袋在市场中占比达38.6%，购物纸袋占比35.2% [15] 行业竞争格局与重点企业 - 行业形成多元化竞争格局，上市企业如南王科技、山鹰国际、吉宏股份等在高端市场和连锁品牌客户中占主导 [15] - 区域性企业如昆山金红凯、无锡华利特等则深耕细分领域 [15] - 行业正从价格竞争向质量、服务和创新能力综合竞争转变，市场集中度有望提升 [15] - **福建南王环保科技股份有限公司**：核心产品为纸制品环保纸袋，2024年投入使用福建惠安二期智能工厂，可实现年产纸制品包装超22.47亿个，2025年上半年其环保纸袋营业收入为2.72亿元，同比下降11.11% [16] - **山鹰国际控股股份公司**：主营业务为包装原纸及纸制品，现有造纸落地产能约812万吨，包装年产量超过20亿平方米，2025年前三季度营业收入为211.33亿元，同比下降2.17% [17] 行业发展趋势 - **生产自动化**：引入自动化印刷、模切与成型设备，结合机器视觉与工业物联网，推动行业向技术密集型转变 [18][19] - **绿色环保化**：开发使用可再生纤维原料、水性油墨与生物基胶黏剂，加强全生命周期碳足迹管理 [20] - **产品功能向场景化拓展**：针对外卖、零售、礼品等不同领域开发功能型纸袋（如防水、防油、保温），并融合智能标签技术实现信息追溯与互动营销 [21]

股价与资金流向 - 截至2025年12月10日收盘，公司股价报收于1.69元，当日涨跌幅为0.0%，换手率为1.37%，成交量为79.7万手，成交额为1.34亿元 [1] - 12月10日当日，主力资金净流出1649.29万元，占总成交额12.28%，游资资金净流入763.91万元，散户资金净流入885.38万元 [1] - 近五个交易日（2025年12月4日至10日），主力资金持续净流出，累计净流出额达8802.56万元，其中12月4日净流出额最高，为2898.65万元，占当日成交额13.71% [2] 财务与经营表现 - 2025年前三季度，公司实现主营收入211.33亿元，同比下降2.17%，归母净利润为-2.9亿元，同比下降522.74% [3] - 2025年第三季度单季，公司主营收入为72.91亿元，同比下降0.77%，单季归母净利润为-3.31亿元，同比下降636.03% [3] - 公司毛利率为7.91%，净利率为-1.53%，净资产收益率（ROE）为-1.93%，负债率为67.69% [3] - 公司2025年前三季度扣非净利润为-4.12亿元，但同比上升6.32%，第三季度单季扣非净利润为-3.47亿元，同比下降4.37% [3] 估值与行业对比 - 公司总市值为98.28亿元，在造纸印刷行业38家公司中排名第5，行业平均总市值为69.28亿元 [3] - 公司净资产为170.17亿元，行业排名第2，行业平均净资产为41.74亿元 [3] - 公司市净率（PB）为0.6，在行业内排名第1，行业平均市净率为4.21 [3] - 公司动态市盈率（PE）为负值（-25.45），因净利润为负，行业平均动态市盈率为64.19 [3] - 公司毛利率（7.91%）、净利率（-1.53%）和ROE（-1.93%）均低于行业平均水平，在38家公司中分别排名第32、33和34位 [3] 其他相关信息 - 公司主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品包装的生产和销售，以及国内外回收纤维贸易业务 [3] - 最近90天内，共有2家机构对公司给出评级，其中买入评级1家，增持评级1家 [4]

股价与资金流向 - 截至2025年12月5日收盘，山鹰国际股价报收于1.72元，上涨0.58%，当日成交额1.48亿元，换手率1.49% [1] - 12月5日，主力资金净流出1501.54万元，占总成交额10.14%，而游资和散户资金分别净流入848.02万元和653.53万元 [1] - 近五个交易日（12月1日至5日），主力资金在四天呈现净流出，累计净流出额达6522.86万元，仅在12月3日小幅净流入145.48万元 [2] 公司财务与运营指标 - 2025年前三季度，公司实现主营收入211.33亿元，同比下降2.17%，归母净利润为-2.9亿元，同比下降522.74% [3] - 2025年第三季度单季，公司主营收入72.91亿元，同比下降0.77%，单季归母净利润为-3.31亿元，同比下降636.03% [3] - 公司毛利率为7.91%，净利率为-1.53%，净资产收益率（ROE）为-1.93%，均低于行业平均水平 [3] - 公司负债率为67.69%，前三季度财务费用为6.24亿元 [3] - 公司主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品的生产销售，以及国内外回收纤维贸易 [3] 估值与行业比较 - 公司总市值约为100.03亿元，高于行业均值69.9亿元，在38家同行业公司中排名第5 [3] - 公司净资产为170.17亿元，远高于行业均值41.74亿元，行业排名第2 [3] - 公司市净率（PB）为0.62，显著低于行业均值4.2，在行业内排名第1 [3] - 由于净利润为负，公司动态市盈率（PE）为-25.9，而行业均值为90.13 [3] 市场关注度 - 最近90天内，共有2家机构对公司给出评级，其中1家为“买入”，1家为“增持” [4]

核心事件概述 - 山鹰国际控股股份公司发布关于“鹰19转债”到期兑付暨摘牌的公告，该可转换公司债券将于2025年12月12日到期 [1] - 债券到期后，公司将对未转股的可转债按面值的111%进行赎回，兑付本息金额为111元人民币/张（含税）[2][4] - 债券将于2025年12月15日摘牌，停止交易日为2025年12月10日，最后交易日为2025年12月9日 [3][4][8] 债券发行与兑付详情 - 公司于2019年12月13日公开发行总规模为18.60亿元的可转换公司债券，债券期限为6年 [1] - 债券于2020年1月3日起在上海证券交易所挂牌交易，债券简称“鹰19转债”，债券代码“110063” [1] - 兑付对象为截至2025年12月12日上海证券交易所收市后登记在册的全体“鹰19转债”持有人 [6] - 兑付资金将于2025年12月15日通过中国证券登记结算有限责任公司上海分公司划入持有人资金账户 [7][8] 转股安排与关键日期 - “鹰19转债”的最后转股日为2025年12月12日 [4] - 在2025年12月10日至2025年12月12日停止交易期间，持有人仍可依据约定条件将债券转换为公司股票 [1][3] - 公告提示公司股票收盘价与转股价格（1.76元/股）存在差异，提请投资者注意转股风险 [5] 兑付税务处理说明 - 对于个人投资者（含证券投资基金），公司将代扣代缴20%的个人所得税，税后实际派发金额为108.80元人民币/张 [9] - 对于持有可转债的居民企业，其债券利息所得税需自行缴纳，实际派发金额为111.00元人民币/张（含税）[9] - 对于合格境外机构投资者（QFII、RQFII）等非居民企业，在2021年11月7日至2025年12月31日期间取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税，实际派发金额为111.00元人民币/张（含税）[10]

股价与资金流向 - 截至2025年12月4日收盘，山鹰国际股价报收于1.71元，下跌1.16%，当日成交额2.11亿元，换手率2.12% [1] - 2025年12月4日，主力资金净流出2898.65万元，占总成交额13.71%，而游资和散户资金分别净流入1310.68万元和1587.97万元 [1] - 近五个交易日（2025-11-28至2025-12-04）中，主力资金在四个交易日呈现净流出状态，仅在12月3日小幅净流入145.48万元 [2] 财务与经营表现 - 2025年前三季度，公司实现主营收入211.33亿元，同比下降2.17%，归母净利润为-2.9亿元，同比下降522.74% [3] - 2025年第三季度单季，公司主营收入72.91亿元，同比下降0.77%，单季度归母净利润为-3.31亿元，同比下降636.03% [3] - 公司2025年三季报显示毛利率为7.91%，净利率为-1.53%，负债率达到67.69%，财务费用为6.24亿元 [3] 核心业务与市场地位 - 公司主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品包装的生产和销售，以及国内外回收纤维贸易业务 [3] - 在造纸印刷行业内，公司总市值为99.44亿元，高于行业均值69.49亿元，排名第5位，净资产为170.17亿元，远高于行业均值41.32亿元，排名第2位 [3] - 公司市净率为0.62，显著低于行业均值4.18，在行业内排名第1位 [3] 盈利与回报指标 - 公司前三季度净利润为-2.9亿元，在行业38家公司中排名第37位，行业均值为净利润538.47万元 [3] - 公司动态市盈率为-25.75，净资产收益率（ROE）为-1.93%，在行业内分别排名末位和第34位 [3] - 公司毛利率为7.91%，净利率为-1.53%，均低于行业均值（14.76%和-0.81%），在行业内排名第32和第33位 [3] 机构关注度 - 最近90天内，共有2家机构对公司给出评级，其中买入评级1家，增持评级1家 [4]

债券发行 - 公司2019年12月13日公开发行可转换公司债券，规模18.60亿元[3] 债券交易与兑付 - “鹰19转债”2025年12月10日停止交易，12月9日为最后交易日[5] - 到期日和兑付登记日为2025年12月12日，兑付本息111元/张（含税）[2] - 兑付资金发放日为2025年12月15日，当日在上海证券交易所摘牌[2] 赎回与派发 - 公司按债券面值111%赎回未转股可转债[4] - 个人投资者每张税后派发108.80元，居民企业每张含税派发111元[11] - 2021年11月7日至2025年12月31日，QFII、RQFII每张含税派发111元[12]

文章核心观点 - 包装纸行业涨价潮持续，由原材料成本上升、行业主动限产、需求边际改善及“反内卷”等多重因素驱动 [1][2][3] - 行业竞争逻辑发生根本转变，从“低价抢单”转向“价值协同”与“协同保价”，龙头企业主导权增强 [1][3] - 具备全产业链优势的龙头企业凭借成本护城河和议价能力受益，产业集中度快速提升 [3] 成本因素分析 - 原材料供应偏紧推高成本，废黄板纸和纸浆是核心原材料 [1] - 2025年1月至10月废黄板纸均价为1516元/吨，较2024年同期上涨43元/吨，涨幅2.92% [1] - 截至2025年10月底，废黄板纸价格已接近1800元/吨，整体处于高位 [1] 供需格局改善 - 行业在“反内卷”倡议下增强自律性，头部企业主动安排停机检修以收缩市场供给 [2] - 需求侧获得电商旺季备货和部分消费品出口回暖的稳定支撑 [3] - 龙头企业通过“停机+提价”组合拳主动调控供需，价格传导顺畅 [3] 行业竞争逻辑转变 - 订单加速向具备产业链一体化能力的龙头集中，龙头企业构建显著成本护城河 [3] - 龙头企业策略从“抢份额”转向“保利润”，议价能力显著增强 [3] - 区域性中小纸厂更多转向“代加工+现金现货”模式，开工率低于龙头企业 [3] - 行业从无序“价格战”步入由龙头企业主导的“协同保价”与“产能置换”新阶段 [3]

担保情况 - 本次为重庆祥恒等多家子公司提供担保，金额分别为2000万、1000万等[3][4] - 各子公司实际担保余额分别为重庆祥恒101.31万等[3][4] - 截至公告日，公司及其控股子公司对外担保总额1570789.18万元，占比104.22%[5] - 2025年度预计对外担保额度不超3146500万元，参股公司不超30500万元[8] - 山鹰销售等子公司担保额度有调剂，调剂后分别为60000万等[11] - 公司对外担保逾期累计金额为0万元[5] 子公司业绩 - 2025年1 - 9月祥恒创意（重庆）新材料资产总额22763.22万元，净利润 - 421.51万元[13] - 2025年1 - 9月四川祥恒包装制品营收12451.98万元，净利润175.76万元[15] - 2025年1 - 9月贵州祥恒包装资产总额15152.76万元，净利润 - 144.71万元[17] - 2025年1 - 9月山鹰华中纸业资产总额790997.62万元，净利润3552.01万元[19] - 2025年1 - 9月山鹰纸业销售资产总额331640.74万元，净利润1249.36万元[20][21] - 2025年1 - 9月马鞍山祥恒包装资产总额28010.31万元，净利润2102.50万元[21] - 2025年1 - 9月浙江物产山鹰热电资产总额90221.52万元，净利润2038.31万元[22] 子公司信息 - 祥恒创意（重庆）新材料注册资本15000万，祥恒创意包装持股100%[12] - 四川祥恒包装制品注册资本5660万，祥恒创意包装持股100%[14] - 贵州祥恒包装注册资本8000万，祥恒创意包装持股51%[16] - 山鹰华中纸业注册资本502221.9601万元，山鹰国际持股74.94%[18] - 山鹰纸业销售为山鹰国际全资子公司，注册资本5000万元[20] - 马鞍山祥恒包装注册资本6000万元，祥恒创意包装持股100%[21] - 浙江物产山鹰热电注册资本20000万元，浙江物产环保持股51%[22] 担保合同 - 祥恒创意包装为祥恒创意（重庆）新材料等担保，金额分别为500万等[23][24] - 山鹰国际为山鹰华中纸业等担保，金额分别为3亿等[26][28] - 浙江山鹰纸业为浙江物产山鹰热电担保2.95亿元，主债权49%[28]

股价与资金流向 - 截至2025年12月2日收盘，公司股价报收于1.72元，当日股价持平，换手率为1.88%，成交量为109.12万手，成交额为1.87亿元 [1] - 12月2日主力资金净流出1661.81万元，占总成交额8.87%，游资资金净流入805.97万元，占总成交额4.3%，散户资金净流入855.84万元，占总成交额4.57% [1] - 近5个交易日主力资金持续净流出，其中11月28日和27日净流出额较高，分别为1895.86万元和1897.95万元，净流出占比分别为11.07%和9.25% [2] 公司财务表现 - 2025年前三季度公司主营收入为211.33亿元，同比下降2.17%，归母净利润为-2.9亿元，同比下降522.74% [3] - 2025年第三季度单季度主营收入为72.91亿元，同比下降0.77%，单季度归母净利润为-3.31亿元，同比下降636.03% [3] - 公司毛利率为7.91%，净利率为-1.53%，净资产收益率为-1.93% [3] - 公司负债率为67.69%，财务费用为6.24亿元，投资收益为3795.2万元 [3] 公司估值与行业比较 - 公司总市值为100.03亿元，高于行业均值69.9亿元，在38家同行业公司中排名第5 [3] - 公司净资产为170.17亿元，高于行业均值41.32亿元，行业排名第2 [3] - 公司市净率为0.62，显著低于行业均值4.32，在行业中排名第1 [3] - 公司动态市盈率为-25.9，因净利润为负，行业均值为90.46 [3] 机构评级与业务构成 - 最近90天内共有2家机构给出评级，其中买入评级1家，增持评级1家 [4] - 公司主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品包装的生产和销售，以及国内外回收纤维贸易业务 [3]