可转债发行 - 2018年11月21日公开发行2300万张可转债，总额23亿元，期限6年[3] - 票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年3.0%[4] 交易与转股 - “山鹰转债”最后交易日为2024年11月15日，11月18日起停止交易[5] - 2024年11月18 - 20日可按1.54元/股转股[2][5] 到期兑付 - 到期日和兑付登记日为2024年11月20日[2][6] - 到期兑付本息113元/张（含税）[2][4][7] - 兑付资金2024年11月21日发放[3][7] 收益派发 - 个人投资者每张税后派发110.4元，税率20%[10] - 非居民企业每张含税派发113元[10][11] 摘牌 - 2024年11月21日起“山鹰转债”在上海证券交易所摘牌[3][9]

报告公司投资评级 - 6个月评级为增持（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 报告期内公司业绩有增有减24Q3收入73亿同减3%归母净利 -0.45亿同减129%扣非后归母净利 -3.3亿同减529%24Q1 - 3公司收入216亿同增1.4%归母净利0.69亿主要系24年前三季度较上年同期其他收益处置长投产生的投资收益增加所致扣非后归母净利 -4.4亿[1] - 公司毛利率净利率有变动24Q1 - 3公司毛利率7.75%同减1.45pct净利率0.07%同增0.86pct[1] - 公司转债转股情况良好截至2024年10月29日公司山鹰转债已实现17.79亿元面值可转债转股余额仅为融资规模的22.65%[1] - 公司积极筹备兑付资金已通过剥离非主业资产筹划主要的兑付资金并获得工商银行2亿元回购专项贷款确保山鹰转债到期顺利兑付[1][3] - 基于业绩表现调整盈利预测预计公司24 - 26年EPS分别为0.01元0.04元以及0.11元（原值为0.1/0.14以及0.19元）PE分别为144X56X19X[2] - 公司持续聚焦核心产业链推动各项业务稳健发展原纸板块产量销量有增长2024年1 - 9月原纸板块产量526.4万吨同增8.92%销量531.6吨同增10.4%包装板块产量15.26亿方销量15.57亿方[3] - 受多种因素影响第三季度造纸板块成本增长原纸市场价格小幅下调毛利率季度环比下降经营业绩暂时亏损[3] - 公司将持续深耕主业降本增效提升核心竞争力为股东创造价值[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 给出了2022 - 2026E的财务数据包括营业收入EBITDA归属母公司净利润等各项指标及其增长率还有EPS市盈率市净率市销率EV/EBITDA等[5] - 详细列出了资产负债表利润表现金流量表中的各项数据如货币资金应收票据及应收账款等以及各项财务比率如资产负债率流动比率等[8][9][10][11] 业务发展方面 - 原纸板块产量销量增长包装板块有产量销量数据体现业务发展情况[3] - 公司聚焦主营业务提质增效积极应对转债兑付优化运营资金[1][3]

权益变动 - 可转债转股致公司股份总数增加，信息披露义务人及其一致行动人持股比例被动稀释超5%[2][9][16] - 2024年4月16日至11月7日，“山鹰转债”“鹰19转债”累计转股1,343,730,652股，公司总股本增加888,604,585股[18] - 信息披露义务人及其一致行动人持股比例由35.21%降至29.37%[18] - 公司总股本由4,470,572,328股增加至5,359,176,913股[18] 股东情况 - 福建泰盛实业有限公司注册资本9915万元，吴明武持股65.3555%等[10] - 山鹰国际间接持有北欧纸业48.16%股权，信息披露义务人间接持有12.05%股权[15] - 泰盛实业变动前持股占比30.01%，变动后占比25.03%[19] - 吴明武变动前持股占比1.02%，变动后占比0.85%[19] 增持计划 - 控股股东泰盛实业及实际控制人吴明武计划2024年2月5日至2024年4月16日增持27011.30万元[17] - 截至2024年4月15日，增持89365602股，金额16095.67万元，达承诺金额59.59%[17] - 增持承诺延期至2025年4月16日[17] 其他 - 截至报告签署日，信息披露义务人及其一致行动人质押股份840,995,440股[20] - 本次权益变动不影响公司控股股东、治理和持续经营[22]

持股计划买入 - 公司创享激励基金合伙人第一期持股计划累计买入72,614,742股，占总股本1.59%，成交金额26,729.98万元，均价约3.68元/股[4] - 本期持股计划实际筹集资金27,000万元[4] 持股计划归属 - 2022 - 2024年分三期归属，对应股票分别为13,968,605股、19,410,792股、16,390,544股，归属人数分别为742、701、688名[6] 股票出售 - 截至2024年11月7日，公司将其余22,844,801股全部出售完毕[6]

权益变动 - 变动前泰盛实业持股1341572672股，占比25.89%，与一致行动人合计占30.38%[5] - 变动后泰盛实业持股比例降至25.03%，与一致行动人合计降至29.37%[5] 股本变化 - 2024年10月25日至11月7日，两转债转股283713082股，部分来自回购账户[5] - 公司总股本由5180972777股增至5359176913股[5] 其他股东 - 吴明武、吴丽萍、林文新持股比例变动后均降低[8] 未来展望 - 转债持有人转股情况不确定，权益变动将及时披露[9]

股东大会信息 - 山鹰国际2024年第五次临时股东大会于2024年11月15日14:30召开[7] - 会议方式为现场与网络投票结合，地点在安徽马鞍山山鹰国际办公大楼[7] - 会议由吴明武主持，审议《关于续聘会计师事务所的议案》[7] 审计相关 - 拟续聘信永中和为2024年度财务和内控审计机构[9] - 授权董事会决定其2024年度审计费用[9] - 《关于续聘会计师事务所的公告》2024年10月31日披露于上交所网站[9]

回购方案 - 2024年6月24日首次披露回购方案[3] - 预计回购金额6亿至12亿元，用于转换可转债[3] 回购进展 - 截至2024年11月4日，累计回购293,686,632股，占比5.53%，金额473,779,203.08元[3] - 实际回购价格1.36元/股至1.94元/股[3] 方案调整 - 2024年10月7日，回购价上限调至2.34元/股，资金总额调整为6亿至12亿[4][5]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 需求修复初显,关注转债兑付进展 - 三季度盈利表现偏弱,主因原纸价格下降对毛利率施累所致 [1][2] - 旺季订单释放以来需求边际修复趋势初显,箱板瓦楞纸行业供需失衡有望缓解,有望助力公司后续盈利边际修复 [1][2] - 公司积极推进参股企业北欧纸业的股权出售,以加速资金回笼,提升债务兑付能力 [3] - 公司已实现广东、华中两大造纸基地战略投资者引入,股权融资额10亿元,优化债务结构 [3] - 公司回购股份用于转换可转债,计划额度为3.5-7.0亿元,有利于强化市场信心 [3] 产能扩张稳步推进,成本优化措施有望助力盈利能力逐步改善 - 公司在建工程建设及产能扩张稳步推进,目前已在核心区域华东、华南、华中等地构建800万吨产能,规模达行业第二 [4] - 结合公司压缩流通环节、优化产品结构的措施,后续成本控制能力及经营质量有望稳步提升,为盈利能力改善奠定更好基础 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2024-26年归母净利润5.5/6.8/8.1亿元 [5][9] - 参考近五年以来历史平均0.85xPB,考虑尚未恢复的行业供需关系,给予0.74x2025年PB(2025年BPS: 2.85元),维持目标价2.11元 [14] 基本数据 - 目标价(人民币):2.11 [8] - 收盘价(人民币 截至11月1日):1.81 [8] - 市值(人民币百万):9,378 [8] - 6个月平均日成交额(人民币百万):117.86 [8] - 52周价格范围(人民币):1.33-2.19 [8] - BVPS(人民币):2.70 [8]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 经营情况 - 2024年三季度实现营收73.47亿元,同比下降2.87%,主要受价量双重压力影响 [2] - 毛利率和净利率同比下降,主要是供需不平衡导致纸价下降,以及供应商账期拉长需要在采购价格上让利 [2] - 经营性现金流净额同比下降24.48%,主要是供应链补贴支出增多 [2] 转债偿还情况 - 截至2024年10月29日,公司"山鹰转债"已实现1,779,129,000元面值可转债转股,余额仅为融资规模的22.65% [2] - 公司已通过剥离非主业资产筹划主要的兑付资金,包括出售北欧纸业、包装子公司以及转让产业并购基金份额等 [2] - 公司还进行了回购计划,用于转换可转债 [2] 未来展望 - 公司推进在建工程建设,优化国内区域产能布局,2024年国内造纸产能提升至约812万吨/年 [2] - 预计2025-2026年归母净利润为8.0/13.3亿元,对应PE为12X/7X [2]

债券发行 - 2019年12月13日发行1860万张“鹰19转债”，总额18.6亿元，期限6年[4] - “鹰19转债”票面利率逐年递增，第六年达2.5%[4] 转股情况 - 初始转股价格3.30元/股，截至2024年9月30日调整为2.24元/股[4][5] - 转股起止日期为2020年6月19日至2025年12月12日[4] 价格决策 - 截至2024年10月30日，多日收盘价低于转股价格80%[4] - 2024年10月30日决定不向下修正转股价格[8] - 2024年10月31日重新起算转股价格向下修正条件[4][8]