行业投资评级 - 报告对商贸社服行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 看好后续旅游板块延续高景气度，推荐关注休闲旅游及出境游相关性强的OTA、景区，以及与出行人次高度相关的交通和商旅驱动的酒店 [2] - 电商行业竞争格局被过度担忧，预计行业及各公司利润额将稳中有升，看好电商估值系统性回升 [15] - 本地生活领域，美团面临的竞争扰动不改其长期竞争力与投资价值 [2][17] - 零售领域看好永辉超市的调改方向，其坚定“胖东来”路线，围绕商品与服务进行优化，调改已步入轨道且成效显现 [17] 本周行情回顾 - 餐饮旅游板块指数本周上涨2.54%，表现弱于沪深300指数（上涨2.79%）和创业板指数（上涨3.89%）[2][7] - 商贸零售板块指数本周上涨4.43%，表现强于沪深300指数和创业板指数 [2][7] - 餐饮旅游板块年初以来上涨2.54%，商贸零售板块年初以来上涨4.43% [7] - 餐饮旅游板块涨幅前五个股：国脉文化（+11.23%）、曲江文旅（+4.72%）、大连圣亚（+4.39%）、九华旅游（+3.84%）、岭南控股（+2.5%）[9][11][12] - 商贸零售板块涨幅前五个股：值得买（+19.12%）、友阿股份（+16.67%）、焦点科技（+16.41%）、永辉超市（+10.02%）、东百集团（+9.93%）[12][15] 行业规模与指数表现 - 行业覆盖股票家数131只，占总数的2.5% [5] - 行业总市值1292.5十亿元，流通市值1199.0十亿元，各占市场总量的1.2% [5] - 行业指数近1个月绝对表现上涨3.7%，相对表现上涨2.0% [6] - 行业指数近6个月绝对表现上涨12.7%，相对表现下跌9.4% [6] - 行业指数近12个月绝对表现上涨20.3%，相对表现上涨5.9% [6] 重点公司投资建议 电商 - **阿里巴巴**：FY26Q2电商货币化率稳步提升，电商EBITA稳健增长；云业务收入及利润超预期，看好其未来高速增长 [15] 预计FY2026-FY2028年Non-GAAP归母净利润分别为1069亿元、1666亿元、2018亿元 [15] 给予FY2026财年电商主业净利润10倍PE、云业务10倍PS，对应目标价185港元/股，维持“强烈推荐”评级 [15] - **拼多多**：Q3利润超预期，未来将继续大力投入反哺平台生态 [20] 预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润分别为1158亿元、1323亿元、1625亿元 [20] 给予2025年Non-GAAP归母净利润12-15倍PE，对应目标价139-174美元/股，维持“强烈推荐”评级 [20] - **京东集团**：Q3零售利润超预期，外卖业务亏损环比收窄 [20] 预计2025-2027年集团Non-GAAP归母净利润分别为318亿元、368亿元、556亿元 [20] 给予2026年Non-GAAP归母净利润10倍PE，对应目标价136.5港元/股，维持“强烈推荐”评级 [20] - **唯品会**：Q3收入及利润超预期，四季度收入指引高于预期 [20] 预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润分别为91亿元、95亿元、97亿元 [20] 给予2025年Non-GAAP归母净利润8-10倍PE，对应目标价20.58-25.72美元，维持“强烈推荐”评级 [20] 本地生活 - **美团**：Q3表现受外卖竞争影响，但公司在高价值用户心智、订单市占及经营效率上仍具领先优势 [17] 下调2025/26/27E经调整净利润预测至-154.6亿元、147.5亿元、456.3亿元 [17] 预计2025E核心本地商业GMV合计约2.7万亿元，给予0.3倍PGMV，对应目标价141.9港元，维持“强烈推荐”评级 [17] 零售 - **永辉超市**：调改坚定“胖东来”路线，围绕商品强化选品与品控，围绕服务提升员工待遇与环境，调改成效已显现 [17] 共享出行 - **滴滴出行**：中国出行业务护城河稳固，盈利增长空间广阔，预计中长期中国出行业务EBITA利润率将达5-6%或更高 [18] 国际业务聚焦拉美，单量维持高速增长，维持“强烈推荐”评级 [18] OTA及酒店 - **携程集团**：Q3国内旅游需求释放，入境及国际业务延续高增长，盈利能力略好于预期 [18] 出境及国际业务是核心增长驱动，维持“强烈推荐”评级 [18] - **亚朵**：在旅游产业链推荐关注名单中 [2] 行业重大新闻 - **文旅刺激政策**：四部门联合印发意见，鼓励基层工会每年最多开展四次春秋游活动，支持发放文旅消费券、电影券，推出职工专属文体旅优惠产品与服务 [3][24] - **外卖平台调查**：国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室依据《反垄断法》，对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查、评估，以推动其依法合规经营、公平有序竞争 [4][25] 行业重要公告（摘要） - **国脉文化**：截至2025年11月30日，已回购股份81，200股，支付总金额约99.87万元 [25] - **广州酒家**：截至2025年12月31日，已回购股份631.84万股，支付总金额约1.00亿元 [26] - **天虹股份**：持股5%以上股东五龙贸易有限公司计划减持不超过公司总股本的3.00% [27] - **友阿股份**：控股股东部分股份解除质押及再质押，累计质押股份占其持股的89.69% [28][29] - **豫园股份**：拟公开发行不超过10亿元公司债券，用于偿还债务和补充流动资金 [30]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持评级）[1] 报告核心观点 - AI搜索（由AI聊天机器人和AI搜索引擎构成）正重塑信息流量入口，用户行为从“搜链接”转向“向AI要答案”，购物推荐成为核心场景，推动品牌传播模式变革[3][12] - 生成式引擎优化（GEO）通过多模型协作革新传统广告营销模式，从优化搜索引擎曝光转向优化生成引擎引用，成为品牌在AI时代获得数字主权的战略基础[3][12][17][23] - AI动漫短剧运用AIGC技术实现全流程参与，多模态能力提升推动成本下降与应用端投资回报率提升，正成为内容市场的高成长蓝海赛道[3][33][40] AI营销：GEO重塑广告投放模式 - **AI应用加速普及，流量入口重塑**：截至2025年9月，海外AI应用月活跃用户（MAU）突破12亿，同比增长76.7%，中国AI应用MAU达4.9亿，同比增长172.3%[12] AI搜索应用正蚕食传统搜索流量，2024年1月至2025年6月，国内AI搜索应用月活从6929万提升至1.06亿，增幅超50%，海外总体月活规模超3.08亿[12] 据贝恩公司调查，约60%的搜索在用户未进入其他目标网站的情况下便已结束，AI搜索对话将成为未来品牌推广的最佳途径[12] - **GEO革新传统营销模式**：生成式引擎优化（GEO）通过查询重构、跨源检索、总结模型和问题响应模型等多模型协作，实现从问题到答案的全过程[17] GEO的本质是对数据链路进行定向干预以校准AI内容生成偏好，以及对曝光概率进行增强以实现品牌在AI输出中的优先提及权[17] 与传统SEO（搜索引擎优化）相比，GEO的目标是让AI在生成答案时引用或推荐品牌内容，用户无需点击跳转即可直接获取信息[16] 案例显示，某护肤品品牌使用GEO后，在豆包等平台被AI频繁推荐，月度销量实现阶段性爆发[17] - **用户对AI信任度提升，驱动消费决策变革**：据埃森哲数据，超70%的消费者愿意使用AI助手进行购物决策，超50%的消费者认为AI个性化推荐改善了购物体验[20] 据麦肯锡数据，40%至55%的重点行业消费者依赖AI搜索完成购买决策，71%的AI工具使用者会通过其获取商品推荐[20] 中国消费者对AI信任度全球领先，总体信任度达80%，远超美国的35%和欧洲的40%，在个性化购物推荐领域信任度也最高[19][20] - **AI时代点击率下降，SEO效果弱化**：当搜索结果中出现AI生成内容（AI Overview）时，自然点击率从约2%–5%显著下降至1.0%–1.3%左右[23] 付费点击率同样显著下降，从2023年初约20–25%降至2025年初不足10%[23] 用户搜索行为正加速转向AI，ChatGPT上的购物类搜索在6个月内占比从7.8%增至9.8%，增长近25%[23] - **GEO市场快速增长，相关公司受益**：据明略科技数据，2026年全球GEO市场规模将达240亿美元，预计2030年有望达到1000亿美元[30] 据头豹研究院数据，2026年国内GEO市场有望达到111亿元，到2028年有望达365亿元[30] 受益公司包括技术提供方（如引力传媒、光云科技、蓝色光标等）和内容资料公司（如Reddit、值得买、哔哩哔哩、知乎等）[30] AI短/漫剧：多模态能力推动市场爆发 - **AI实现内容快速生成，降低创作门槛**：AI动漫短剧运用AIGC技术，从剧本、角色、场景到动画全流程参与，显著降低传统动漫制作门槛和成本[33] 主要形态包括AIGC类微短剧、动态漫、表情包动画（沙雕漫）等[33][39] - **多模态能力持续提升，奠定应用基础**：AI视频生成技术在多模态输入（文生视频、图生视频）、生成质量（角色一致性、分镜设计）、视频时长与分辨率（提升至2K/4K，60fps）等方面显著提升[40] API单秒调用价格仅为0.2-1元，远低于传统视频制作的千元级至十万元级成本[40] 代表技术进展包括OpenAI的Sora 2、快手的可灵AI、腾讯的混元模型、阿里巴巴的通义模型等[40] - **AI大幅改善成本效率，重构短剧模式**：AI驱动的工作流相比传统影视工作流，在前期策划、美术设计、演员选角、素材生产、人员构成及后期制作等各环节大幅节省人工与时间[42] AI真人短剧每分钟制作成本较传统降幅超六成，AI漫剧成本仅为传统动画短剧的1/5[42] - **AI短/漫剧批量上线，用户趋向年轻化**：2025年1-8月，各平台累计上线AI动画微短剧2902部[45] 漫剧核心受众是24-30岁的Z世代年轻人，男性用户占比高达90%以上，与传统以女性为主（占70%）、年龄30岁以上的短剧市场形成差异[45] - **平台加大扶持力度，打开市场空间**：各大平台推出扶持政策，如抖音的“漫剧扶持三项政策”、快手的“灵感·新纪元AIGC创投计划”、B站的“觉醒计划”、爱奇艺的“漫剧合作计划”等，提供高额分成、流量扶持和成本覆盖[48][49] 多家上市公司积极布局，如中文在线、掌阅科技、阅文集团、哔哩哔哩、华策影视等，利用IP、AI技术或平台优势切入赛道[49]

市场表现 - 1月9日数字媒体板块整体表现强劲，较上一交易日上涨4.87%，大幅跑赢大盘，当日上证指数上涨0.92%，深证成指上涨1.15% [1] - 板块内个股普涨，涨幅居前的个股包括值得买（涨12.14%）、新华网（涨7.91%）、芒果超媒（涨5.15%）、人民网（涨4.88%）和视觉中国（涨4.50%） [1] - 板块成交活跃，视觉中国成交额达35.58亿元，值得买成交额达20.60亿元，掌阅科技成交额达12.66亿元，芒果超媒成交额达11.07亿元 [1] 资金流向 - 当日数字媒体板块整体呈现主力资金净流入，净流入额为2.19亿元，而游资和散户资金则分别净流出1.08亿元和1.11亿元 [2] - 个股层面，值得买主力资金净流入最多，达9945.55万元，主力净占比为4.83%，芒果超媒主力净流入7285.56万元，占比6.58%，掌阅科技主力净流入5414.61万元，占比4.28% [3] - 部分个股如国脉文化主力资金小幅净流出88.44万元，但散户资金净流入1986.93万元，占比8.06%，新华网主力净流入963.58万元，但游资净流出1318.00万元 [3]

市场表现 - 1月8日数字媒体板块整体上涨1.7%，表现显著强于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.51% [1] - 板块内个股普涨，国脉文化以5.28%的涨幅领涨，*ST返利上涨4.31%，值得买与掌阅科技均上涨3.35% [1] - 板块成交活跃，视觉中国成交额最高，达18.73亿元，值得买成交额为13.59亿元，掌阅科技成交额为11.33亿元 [1] 个股资金流向 - 当日数字媒体板块整体呈现主力与游资资金净流出，主力资金净流出6414.69万元，游资资金净流出8285.79万元，散户资金净流入1.47亿元 [1] - 值得买获得主力资金净流入6759.29万元，主力净占比为4.97%，是板块内主力资金流入最多的个股 [2] - 国脉文化主力资金净流入1749.78万元，主力净占比达6.63%，生意宝主力资金净流入773.18万元，主力净占比为6.73% [2] - 部分个股遭遇主力资金流出，川网传媒主力资金净流出462.13万元，主力净占比为-10.49%，风语筑主力资金净流出835.03万元 [2]

市场表现与资金流向 - 1月6日盘中游戏板块持续走强，游戏ETF(159869)现涨超0.5% [1] - 持仓股中三七互娱、吉比特、名臣健康、奥飞娱乐、国脉文化等涨幅靠前，完美世界、迅游科技、冰川网络等小幅回调 [1] - 游戏ETF(159869)近10个交易日累计资金净流入达13.06亿元，截至1月5日该ETF规模已达131.16亿元 [1] 行业数据与产品表现 - 2025年全球手游收入总量同比增长0.5% [1] - 2025年共有8款产品全球分成后收入突破10亿美元 [1] - 《王者荣耀》再次蝉联全球手游收入榜首，《Whiteout Survival》(无尽冬日)年度收入增幅约50%，成为10亿美元梯队中的增长冠军 [1] 行业前景与驱动因素 - 2025年国内游戏产业继续保持稳步增长，市场规模和用户规模再创新高，行业供需两旺 [1] - 游戏板块基本面改善以及产品周期兑现带来高景气度 [1] - AI技术加速渗透带来的研发、运营等效率的降本增效在报表端或逐步验证 [1] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] 投资工具与指数 - 游戏ETF(159869)跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [2] - 该ETF为投资者布局A股游戏龙头提供了便捷工具 [1]

回购方案信息 - 首次披露日为2025年5月13日[3] - 实施期限为2025年6月27日至2026年6月26日[3] - 预计回购金额5000万元至10000万元[3] - 回购用途为减少注册资本[3] - 回购价格不超过16.00元/股[4] 回购进展数据 - 截至2025年11月30日累计已回购股数8.12万股[3][6] - 累计已回购股数占总股本比例0.0102%[3][6] - 累计已回购金额99.8729万元[3][6] - 实际回购价格区间12.26元/股至12.32元/股[3][6]

公司股份回购 - 公司于12月25日通过集中竞价交易方式首次实施股份回购 [2] - 本次回购股份数量为8.12万股，占公司总股本的比例为0.0102% [2] - 回购成交价格区间为每股12.26元至12.32元 [2] - 公司为本次回购已支付总金额为99.8729万元 [2]

公司股份回购执行情况 - 公司于2025年12月25日通过集中竞价交易方式首次实施股份回购 [1] - 首次回购股份数量为81,200股，占公司总股本的比例为0.0102% [1] - 回购股份的最高成交价为12.32元/股，最低成交价为12.26元/股 [1] - 本次回购支付的总金额为人民币998,729元（不含交易费用） [1]

回购方案 - 首次披露日为2025年5月13日[2] - 实施期限为2025年6月27日至2026年6月26日[2] - 预计回购金额5000万元至10000万元[2] 已回购情况 - 累计已回购股数8.12万股，占总股本0.0102%[2] - 累计已回购金额99.8729万元[2] - 实际回购价12.26 - 12.32元/股[2] 首次回购 - 2025年12月25日首次回购81200股[5] - 最高成交价12.32元/股，最低12.26元/股[5] - 首次回购支付998729元（不含交易费）[5]

公司股份回购执行情况 - 公司于2025年12月25日首次通过集中竞价交易方式回购股份 [1] - 本次回购股份数量为8.12万股，占公司总股本的0.0102% [1] - 回购股份的最高成交价为12.32元/股，最低成交价为12.26元/股 [1] - 本次回购支付总金额为99.8729万元（不含交易费用） [1] - 本次回购符合相关法律法规及公司回购方案的要求 [1]