报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价有望稳中小幅上涨，电力现货和辅助服务市场机制将推广，容量电价机制明确煤电基石地位，新型电力系统建设依赖系统调节手段，电煤长协履约率有望上升，电力运营商业绩有望大幅改善；随着上游气价回落和国内天然气消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商可增厚利润空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至6月6日收盘，公用事业板块下跌0.1%，表现劣于大盘，沪深300上涨0.9%至3873.98；涨跌幅前三的行业分别是通信（5.3%）、有色金属（3.7%）、电子（3.6%），涨跌幅后三的行业分别是家用电器（-1.8%）、食品饮料（-1.1%）、交通运输（-0.5%） [11] - 截至6月6日收盘，电力板块本周下跌0.34%，燃气板块上涨1.95%；各子行业中，火力发电板块下跌0.25%，水力发电板块下跌1.16%，核力发电下跌0.63%，热力服务上涨2.40%，电能综合服务上涨0.37%，光伏发电上涨0.87%，风力发电下跌0.06% [13] - 截至6月6日收盘，本周电力板块主要公司涨跌幅前三名分别为内蒙华电(2.23%)、南网能源（1.81%）、国电电力（1.09%），后三名分别为粤电力A（-8.85%）、江苏新能（-6.48%）、国投电力（-3.38%）；本周燃气板块主要公司涨跌幅前三名分别为中泰股份(15.00%)、九丰能源(2.91%)、国新能源(2.69%)，后三名分别为成都燃气(-1.77%)、佛燃能源(-1.07%)、蓝天燃气(-0.40%) [16] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格：6月，秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价为669元/吨，月环比下跌6元/吨；截至6月6日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价611元/吨，周环比下跌2元/吨；陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价575元/吨，周环比上涨15元/吨，大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）467元/吨，周环比下跌1元/吨，内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)475.02元/吨，周环比持平；截至6月5日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格66.8美元/吨，周环比下跌0.40美元/吨，ARA6000大卡动力煤现货价100.8美元/吨，周环比上涨9.25美元/吨，理查兹港动力煤FOB现货价70.4美元/吨，周环比下跌1.10美元/吨；截至6月6日，纽卡斯尔NEWC指数价格101.3美元/吨，周环比上涨1.3美元/吨；广州港印尼煤(Q5500)库提价673.97元/吨，周环比下跌10.63元/吨，广州港澳洲煤(Q5500)库提价699.74元/吨，周环比下跌5.79元/吨 [21][23] - 动力煤库存及电厂日耗：截至6月6日，秦皇岛港煤炭库存655万吨，周环比下降20万吨；截至6月5日，内陆17省煤炭库存8436.9万吨，较上周增加64.0万吨，周环比上升0.76%，内陆17省电厂日耗为313.6万吨，较上周增加33.0万吨/日，周环比上升11.76%，可用天数为26.9天，较上周下降2.9天；沿海8省煤炭库存3389.4万吨，较上周增加49.8万吨，周环比上升1.49%，沿海8省电厂日耗为171.8万吨，较上周增加0.7万吨/日，周环比上升0.41%，可用天数为19.7天，较上周增加0.2天 [28][30] - 水电来水情况：截至6月6日，三峡出库流量15900立方米/秒，同比上升3.25%，周环比上升31.40% [49] - 重点电力市场交易电价：截至5月31日，广东电力日前现货市场的周度均价为270.00元/MWh，周环比下降27.51%，周同比下降8.1%，广东电力实时现货市场的周度均价为241.03元/MWh，周环比下降33.29%，周同比上升8.3%；截至6月6日，山西电力日前现货市场的周度均价为285.14元/MWh，周环比下降10.14%，周同比下降17.5%，山西电力实时现货市场的周度均价为298.02元/MWh，周环比下降12.51%，周同比下降24.6%；截至6月6日，山东电力日前现货市场的周度均价为254.31元/MWh，周环比下降7.02%，周同比下降20.9%，山东电力实时现货市场的周度均价为245.19元/MWh，周环比下降16.26%，周同比下降16.3% [4][50] 天然气行业数据跟踪 - 国内外天然气价格：截至6月5日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4425元/吨，同比上升0.48%，环比上升0.52%；2025年5月，国内LNG进口平均价格为508.81美元/吨，同比下降13.31%，环比下降1.03%；截至6月5日，中国进口LNG到岸价为12.54美元/百万英热，同比下降0.45%，环比上升0.72%；欧洲TTF现货价格为13.31美元/百万英热，同比上升25.2%，周环比上升14.7%，美国HH现货价格为3.14美元/百万英热，同比上升18.9%，周环比上升2.3%，中国DES现货价格为12美元/百万英热，同比下降3.1%，周环比上升5.1% [57][61] - 欧盟天然气供需及库存：2025年第22周，欧盟天然气供应量63.3亿方，同比上升11.4%，周环比上升5.8%，其中LNG供应量为29.9亿方，周环比上升7.5%，占天然气供应量的52.7%，进口管道气33.4亿方，同比下降10.8%，周环比上升4.3%，进口俄罗斯管道气3.243亿方；2025年1-22周，欧盟累计天然气供应量1325.3亿方，同比上升18.2%，其中LNG累计供应量为612.3亿方，同比上升17.6%，占天然气供应量的46.2%，累计进口管道气713.0亿方，同比下降8.5%，累计进口俄罗斯管道气74.5亿方；2025年第22周，欧盟天然气库存量为523.32亿方，同比下降31.79%，周环比上升4.59%，截至2025年6月4日，欧盟天然气库存水平为49.9%；2025年第22周，欧盟天然气消费量（估算）为40.3亿方，周环比下降3.2%，同比上升6.5%，2025年1-21周，欧盟天然气累计消费量（估算）为1630.0亿方，同比上升9.2% [65][76][78] - 国内天然气供需情况：2025年4月，国内天然气表观消费量为347.30亿方，同比下降2.1%，1-4月，国内天然气表观消费量累计为1404.60亿方，累计同比下降2.3%；2025年4月，国内天然气产量为214.70亿方，同比上升8.2%，LNG进口量为464.00万吨，同比下降25.4%，环比下降6.6%，PNG进口量为503.00万吨，同比上升23.6%，环比上升20.0%；2025年1-4月，国内天然气产量累计为874.40亿方，累计同比上升5.3%，LNG进口量累计为2006.00万吨，累计同比下降22.6%，PNG进口量累计为1893.00万吨，累计同比上升10.8% [80][81][82] 本周行业新闻 - 电力行业相关新闻：国家发展改革委、国家能源局发布关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知，探索创新新能源生产和消费融合发展模式；国家能源局发布关于组织开展新型电力系统建设第一批试点工作的通知，围绕七个方向开展试点；湖北电力现货市场转正式运行，经历不同场景检验，整体运行平稳有序 [91][92] - 天然气行业相关新闻：全国天然气一次管输能力提升至3940亿立方米，西气东输管道系统累计向长三角地区供气达5500亿立方米；2025年4月，全国天然气表观消费量347.3亿立方米，同比下降2%，1-4月，全国天然气表观消费量1404.6亿立方米，同比下降2.2% [94] 本周重要公告 - 6月5日，九丰能源发布关于首次回购公司股份的公告 [94] - 6月4日，新天然气发布关于控股子公司存续分立的公告 [95] 投资建议和估值表 - 电力：建议关注全国性煤电龙头如国电电力、华能国际等，区域龙头如皖能电力、浙能电力等，水电运营商如长江电力、国投电力等，煤电设备制造商如东方电气，灵活性改造技术类公司如华光环能、青达环保等 [5] - 天然气：建议关注新奥股份、广汇能源 [5]

截至2025年6月6日 13:58，国证绿色电力指数上涨0.31%，成分股湖南发展涨停，三峡水利上涨1.32%，大唐发电上涨1.26%，华能国际上涨1.25%，国电电力 上涨1.09%。绿色电力ETF(159625)红盘震荡。 流动性方面，绿色电力ETF盘中换手3.17%，成交1083.31万元。拉长时间看，截至6月5日，绿色电力ETF近1月日均成交1932.35万元。 规模方面，绿色电力ETF近3月规模增长6555.78万元，实现显著增长，新增规模位居可比基金第一。份额方面，绿色电力ETF近1周份额增长200.00万份，实 现显著增长，新增份额位居可比基金第一。 据国家能源局披露，截至今年4月底，我国可再生能源发电装机达到20.17亿千瓦，同比增长58%；风电、光伏、核电装机达到15.3亿千瓦，历史性超过火电 装机。 中信证券研报指出，《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》为国家层面首个涉及绿电直连的政策许可及规范；推出绿电直连政策，有助于新能源就 近消纳、满足用户实际绿电需求以及实现终端用户降本等多重目的；政策兼顾公平及效率，直连项目需要承担输配电费及系统运行费用等，但也可通过减少 并网容量需求等方式 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级） [4] - 龙源电力投资评级为增持 [1] - 川投能源投资评级为增持 [1] - 国电电力投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 火电一季度业绩符合预期，看好二季度燃料成本下降释放弹性，长期需求侧保供和顶峰调节需求存在，成本侧动力煤价格稳中有降，度电利润有望保持合理区间，推荐关注火电龙头标的 [7] - 水电一季度来水同比偏丰，业绩良好，建议在风险偏好下降时布局估值相对较低的龙头标的 [7] - 绿电新能源入市政策出台，行业迎来预期收益水平企稳、存量项目改善、新增规模提升和并购重启、行业集中度提升四方面利好，建议关注龙头企业和当前电价水平较差或下降较快的区域类标的 [7] 根据相关目录分别进行总结 板块市场表现 行业涨跌幅及估值 - 本周（5.26 - 6.1）申万公用事业行业指数下跌 0.18%，低于上证指数 0.15 个百分点，高于沪深 300 指数 0.91 个百分点，高于创业板指 1.22 个百分点，在 31 个申万一级行业涨跌幅中排第 19 名；细分行业中，火力发电、水力发电、热力服务、光伏发电、风力发电、电能综合、燃气申万指数涨跌幅分别为 -0.02%、-0.98%、0.30%、0.61%、0.27%、0.44%、-0.44% [2][11] - 2024.5.30 - 2025.5.30，申万公用事业行业指数相对下降 1.84%，细分领域中，火力发电下降 9.05%，水力发电上涨 6.91%，热力服务下降 2.92%，光伏发电下降 3.02%，风力发电下降 8.41%，电能综合服务下降 3.46%，燃气上涨 1.70% [17] - 本周（2025.5.30）申万公用事业行业指数 PE（TTM）为 17.29 倍，上周为 17.3 倍，2024 年同期为 18.16 倍；PB 为 1.73 倍，上周为 1.73 倍，2024 年同期为 1.89 倍；细分领域中，火力发电、水力发电、光伏发电、风力发电申万三级指数 PE（TTM）和 PB 各有不同变化 [24][27] 个股涨跌幅及估值 - 个股本周涨幅前五为粤电力 A（+20.65%）、江苏新能（+20%）、南网能源（+13.5%）、协鑫能科（+12.54%）、深南电 A（+10.99%）；跌幅前五为廊坊发展（-17.10%）、陕天然气（-13.82%）、升达林业（-8.03%）、广安爱众（-4.77%）、宁波能源（-4.6%） [30] - 报告还给出了众多重点个股的区间涨跌幅、区间涨跌幅排名、周涨跌幅、周涨跌幅排名等信息 [33][35] 行业及公司动态 行业动态 - 2025 年 4 月全国新增建档立卡新能源发电（不含自然人户用光伏）项目共 4415 个，其中风电 32 个，光伏发电 4334 个，生物质发电 49 个；工商业分布式光伏发电建档立卡项目数量排名前五的省份为山东、浙江、江苏、广东、云南 [36] - 国家发展改革委、国家能源局印发通知推动绿电直连，探索创新新能源生产和消费融合发展模式，促进新能源就近就地消纳；绿电直连指新能源不直接接入公共电网，通过直连线路向单一电力用户供给绿电；并网型项目应按“以荷定源”原则确定电源类型和装机规模，新能源自发自用不低于 60% [36][37] - 中办、国办印发意见推进碳排放权、用水权等市场化交易，到 2027 年相关交易制度基本完善，资源环境要素交易市场更活跃，价格形成机制更健全 [38] - 广东省能源局要求电网企业加强配电网升级改造，提升分布式光伏接入电网承载力，7 月底报改造方案 [39] - 内蒙古自治区发布深化蒙东电网新能源上网电价市场化改革实施方案，推动新能源项目上网电量参与市场交易，上网电价通过市场交易形成；2025 年 6 月 1 日前投产的新能源存量项目，纳入机制的电量机制电价为 0.3035 元/千瓦时；6 月 1 日后投产的增量项目暂不安排新增纳入机制的电量 [40][41] 个股大宗交易 - 2025.5.26 - 2025.6.1，乐山电力有 1 次大宗交易，成交量 290 万股，占流通盘比 0.5386%，占总盘比 0.5015% [43] 重点数据跟踪 主要煤电价格 - 2025 年 5 月 30 日，秦皇岛山西优混（5500）动力煤平仓价为 613 元/吨，周环比变幅为 0%；印尼、澳洲、山西省广州港 5500K 动力煤库提价分别为 684.6、705.53、715 元/吨，周环比变化分别为 -0.99%、0%、0% [3][44] 绿证及省内绿电交易数据 - 2025.5.26 - 2025.6.1，风电/光伏发电挂牌成交量合计为 20.37、25.27 万张，报告还给出了每日挂牌成交量和挂牌成交价等详细数据 [47][48] - 2025 年 4 月，国家能源局核发绿证 2.16 亿个，环比增长 23.94%，涉及项目 10.43 万个；可交易绿证 1.65 亿个，占比 76.36%；2025 年 1 - 4 月，共计核发绿证 8.78 亿个，其中可交易绿证 6.21 亿个；4 月全国交易绿证 5940 万个，其中绿电交易绿证 2739 万个；1 - 4 月全国交易绿证 2.59 亿个，其中绿电交易绿证 8783 万个；4 月全国绿证单独交易 3201 万个，交易平均价格为 2.31 元/个，环比增长 63.24% [49] CEA 交易数据 - 2025.5.26 - 2025.5.30，全国 CEA 成交量分别为 44.8、40.6、30.2、30.9、65.9 万吨，累计成交均价分别为 70.38、69.24、68.55、65.26、68.69 元/吨 [50] - 2024 年 1 月至 12 月，全国 CEA 交易量和成交均价各有不同；2025 年 5 月，全国 CEA 交易量为 1037.06 万吨，成交均价为 70.80 元/吨；2025 年 1 - 5 月，全国 CEA 交易量为 2274.02 万吨，成交均价为 77.01 元/吨 [51]

报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 建议继续关注行业相关投资机会，重点标的包括火电弹性、水火并济、新能源、水电、核电等类型公司 [2][4] - 北方火电业绩高增，水电盈利稳定性增强，绿电业绩承压，核电电价影响行业利润 [1][2] 各行业总结 火电 - 25Q1全国性火电公司盈利持续增长，北方火电业绩增长较快，样本公司2024年除广东省外大部分盈利高增，25Q1地方性火电公司有分化，北方火电厂盈利增速整体优于南方 [8] - 火电公司估值持续回落，截至23Q1、24Q1、25Q1末PE中位数分别为15.7、12.9、10.4倍，主要因市场对后续盈利改善持续性存疑及板块关注度降低 [9] - 一二季度业绩无明显季节性特征，25Q1受暖冬影响电量下滑，预计25Q2电量增速改善后业绩有望修复 [12] - 25Q1主要火电公司装机保持增长，5家披露装机数据公司期末控股装机同比增速中位数为8.4%，但上网电量整体下滑，9家披露电量数据公司上网电量同比增速中位数为 -5.7%，推测受火电利用小时数下滑影响 [14] - 25Q1主要火电公司上网电价普遍下滑，6家披露电价数据公司含税上网电价同比增速中位数为 -1.7%，但降幅低于年初悲观预期，盈利好转受益于煤价下行带来的成本端改善，度电成本降幅明显高于同期上网电价降幅 [15] 水电 - 25Q1水电公司盈利普涨，样本公司2024年除国投电力小幅下滑外大部分盈利保持较快增速，25Q1盈利维持高增速，业绩稳定性好，增速中位数26%，主因蓄水及调度优化带来发电量上行 [19] - 水电公司估值先升后降，截至23Q1、24Q1、25Q1末PE中位数分别为16.7、18.8、18.1倍，业绩稳定上行且分红提升的龙头公司估值持续改善 [20] - 蓄水保障Q1业绩稳定性，24Q2存在业绩高基数，24年主汛期受厄尔尼诺影响来水好带来电量高基数，25年主汛期进入拉尼娜周期，来水情况有待观察 [24] - 2024 - 25Q1华能水电、川投能源下属部分电站陆续投产带来大水电增量，水风光一体化新能源装机建设也是规模扩张重要来源，25Q1上网电量增加主要因水电利用小时改善，25年1 - 3月全国水电平均利用小时564小时，同比 +9小时 [25] - 2022 - 2024年主要水电公司上网电价稳中有小幅上涨，度电成本在2024及25Q1持续下降，主要因水电成本以固定成本为主，电量上行摊薄成本 [27] 绿电 - 2024年、25Q1绿电公司归母净利增速中位数分别为 -12%、 -4%，运营受电价下滑、风况不佳等影响，行业增收不增利，非经事项增加扰动业绩，2025年考虑风电利用小时恢复和部分非经事项消失，预计业绩将修复，归母净利增速中位数约12% [30] - 绿电企业自2022年以来估值整体不断下修，当前中枢PE约13x左右，PB约1.4x左右，AH差异明显，港股公司大唐新能源PE估值基本处于6x及以下水平 [32] - 绿电公司各季度业绩与风电、光伏资源情况有关，一四季度为风电大发季度业绩高于全年平均，四季度略弱于一季度，二三季度为贫风季业绩为全年低位，Q1定调，业绩或重点关注Q4风资源修复及会计处理变化 [34] - 25Q1装机增速中位数13.8%，未来将逐步趋于理性，行业龙头放缓装机建设目标，考虑新能源全面入市影响，新项目盈利性将下滑 [36] - 25Q1电量增速中位数9.3%，弱于装机增速，区域分化明显，电量增速低因新增机组以光伏为主、资源波动、区域差异等因素 [37][38] - 电价承压，度电净利下滑，测算三峡能源、节能风电、大唐新能源25Q1度电净利同比分别 -0.06、 -0.03、 -0.03元，中闽能源度电净利同比持平 [39] 核电 - 年度来看，中国核电2024年因会计政策变化、股比摊薄等影响盈利大幅下滑，中国广核2024年因防城港4号机组投运带来增量电量，但市场化交易电价下滑盈利仅微增 [42] - 得益于新增机组投产，核电公司电量每年提高，2025年一季度以来平均市场化电价下降使售电业务毛利下降 [43][45] - 未来5年中国广核和中国核电均有不少机组投产，2025年4月27日核电新项目通过核准，共计5个工程、10台新机组，2022年以来我国保持常态化审批节奏 [47][49] - 截至2025年5月，中国商运核电机组58台、装机容量6096万千瓦，核准在建机组44台，装机容量5235万千瓦，总规模升至世界第一，2024年核电发电量4447亿千瓦时，位居全球第二，占全国总发电量的4.72%，预计新增机组能平抑电价下滑影响，核电属稳健增长资产 [50][52]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：电力行业 - 公司：建投能源、大唐发电（H+A）、华能国际（H+A）、华电国际（H+A）、皖能电力、申能股份、华润电力、国电电力、新天绿色能源、大唐新能源、龙源电力（H）、长江电力、川投能源、国投电力、华能水电 [4] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：新能源136号文实施与现货市场加速推进使电力市场化产生裂变效应，未来火电生意模式将转变，电力资产是长线资金配置的最优方向 [1] - **论据** - 新能源136号文6月1日执行，标志发电量占比第二大的新能源迈入全面市场化时代，今年10多个省份将进入电力现货长周期试运行，让电价更由供需关系决定 [1] - 现货市场出现使发电需争抢边际最低价，导致价格波动幅度加大，山东、山西等试点省份日内价格波动超50% [2] - 新能源装机增长使更多交易周期由新能源担任边际机组压低价格，但新能源随机性使火电在出力不足时段担任边际机组维持高价 [3] - 价格曲线波动大的区域交易周期被压缩，周、多日甚至逐日交易成主流，今年很多上市公司火电年度中长协降至50%以下，一季度火电综合电价在煤价下行期不降反升体现稀缺性 [4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 市场化部分以前报量不报价，主要诉求是多上网发电，现货市场出现后因发电趋同性需争抢边际最低价 [2] - 随着电力市场化推进，火电从发电为主转变为发电 + 调节，生意模式由保电量向运营电价演绎，高现货电价 + 利用小时下降 + 容量保障大概率是产业未来演绎方向 [4] - 经济高质量发展阶段，具备较好现金流和周期性弱化的电力资产是长线资金配置的最优方向，低持仓、低估值、低位置、稳健增速是二季度较优选择 [4] - 风险提示包括电力市场化交易造成电价波动、来风量波动、动力煤价格大幅上涨、新能源项目资源审批进度不及预期、来水波动、光伏组件价格大幅上涨、宏观经济下行降低电力需求等风险 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 两部委发文力推绿电直连，蒙东发布全国首个正式136号文细则，4月全国天然气表观消费量下降2%，建议关注电力、天然气、环保、氢能等领域投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 电力：绿电直连加速推进 蒙东增量项目暂不安排新增纳入机制电量 - 两部委联合印发《通知》，提出探索创新新能源生产和消费融合发展模式，明确绿电“以荷定源”，采用自发自用为主、余电上网为辅的上网方式，新能源年自发自用电量占比有要求，余电上网比例上限由省级能源部门确定 [3][6][7] - 蒙东发布方案，明确存量项目纳入机制的电量机制电价为蒙东煤电基准价，增量项目暂不安排新增纳入机制的电量，推动全部新能源电量参与现货市场中的实时市场，申报价格上限、下限暂定为1.5、 - 0.05元/千瓦时 [3][7][11] - 投资分析意见推荐水电、绿电、核电、火电相关企业 [3][12] 天然气：欧美气价回落 4月全国天然气消费下降2% - 全球天然气需求偏弱，欧美气价回落，美国天然气价格低位震荡，欧洲气价再度回落，东北亚LNG进口价格持平，LNG全国出厂价环比下跌 [13][17][20][28][30] - 4月全国天然气表观消费量下降2%，产量同比增长8.1%，需求侧景气度较弱，主要原因是冬季气温偏暖、上游管道气价格偏高，未来天然气综合成本有望下降，城燃行业量利回升值得期待 [3][13][34] - 建议关注港股城燃企业和天然气贸易商两条投资主线 [35] 一周行情回顾 - 本期电力板块、公用事业板块、环保板块、燃气板块相对沪深300跑赢，电力设备板块相对沪深300跑输 [37] 公司及行业动态 - 我国天然气输送量突破1万亿立方米，正推进城镇燃气管道更新改造及智能化升级工作，计划到2025年底前基本完成城市燃气管道等老化更新改造任务 [42] - 多地发布相关政策文件，包括绿证绿电交易工作细则、煤电机组灵活性改造验收规范、分布式光伏高质量发展实施方案等 [42][46] - 泰国风力发电企业计划投资扩张，2025年6月全国各地公布电网企业代理购电价格，国家能源局核发绿证数量及交易情况 [47][48][52] - 多家公司发布公告，涉及债券发行、项目终止、专利取得、股东减持等事项 [56] 重点公司估值表 - 展示公用事业重点公司和环保及电力设备重点公司的估值表，包括板块、代码、简称、评级、收盘价、EPS、PE、PB(lf)等信息 [60][62]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 本周环保与公用事业板块表现分化，环保（申万）行业指数涨3.42%居首，公用事业（申万）行业指数跌0.18%，电力和燃气板块分别下跌0.15%、0.44%；2025年以来，环保板块累计涨幅6.79%，电力板块累计涨幅 - 0.05%，领先沪深300及创业板指[1][6] - 截至5月30日，秦港5500大卡动力煤现货价降至620元/吨为2022年以来低位；一季度火电业绩分化，全年盈利预计仍分化；重点推荐华电国际、申能股份，建议关注中闽能源、福能股份等；持续看好核电和水电投资价值，推荐川投能源、国投电力、长江电力、中国核电等[6] 根据相关目录分别进行总结 重点事件解读 有序推动绿电直连，鼓励项目参与电力交易 - 政策目标为满足新能源就近消纳、用户绿电消费需求，为用户降本提供选择；项目建设方面新增负荷可配建新能源项目，存量负荷满足条件可开展绿电直连；源荷匹配按“以荷定源”原则确定电源类型和装机规模，不同市场运行地区模式不同，对自发自用和上网电量比例有要求；市场交易方面并网型项目按规则注册参与交易并结算，需缴纳相关费用[10][13] 优化资源配置，推进碳排放权、用水权等市场化交易 - 出台背景是我国资源短缺、环境容量有限，现有市场化交易试点存在问题；意义是构建配置体系，树立“资源环境有价”理念，推动绿色转型；重点内容包括完善配额分配制度、优化交易范围、健全交易制度、加强交易基础能力建设[15][16][17] 本周行情复盘 板块指数表现 - 环保与公用事业板块表现分化，环保（申万）行业指数涨3.42%，公用事业（申万）行业指数跌0.18%；电力和燃气板块分别下跌0.15%、0.44%；2025年以来，环保板块累计涨幅6.79%，电力板块累计涨幅 - 0.05%，领先沪深300及创业板指；环保子板块中综合环境治理涨幅最大，电力子板块中光伏发电涨幅最大[1][6][22] 个股表现 - 环保板块涨幅靠前的是玉禾田、启迪环境等，跌幅靠前的是中航泰达、渤海股份等；电力板块涨幅靠前的是粤电力A、江苏新能等，跌幅靠前的是广安爱众、涪陵电力等；燃气板块涨幅靠前的是新疆浩源、南京公用等，跌幅靠前的是陕天然气、升达林业等[24] 行业重点数据跟踪 煤炭价格&库存水平 - 秦港5500大卡动力煤价维持低位，主要港口煤炭库存下降；截至5月30日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价620元/吨，广州港印尼烟煤（Q5500）市场价520元/吨；截至5月23日，纽卡斯尔动力煤现货价102.03美元/吨；截至5月30日，秦皇岛港、曹妃甸港、京唐港及国投港区煤炭库存分别减少55万吨、13万吨、21万吨[28] 重点水库水位及蓄水量 - 本周三峡水库水位同比、环比均上涨，入库及出库流量同比下降、环比上升；锦屏一级水库水位及蓄水量同、环比均上升；二滩水库水位及蓄水量同比下降、环比上升[30] 硅料及组件价格 - 本周硅料价格继续下跌；截至5月28日，多晶硅（致密料）价格36元/千克，环比下降2.7%[42] 天然气价格 - 本周LNG到岸价、国内LNG出厂价均下降；截至5月30日，LNG到岸价12.03美元/百万英热（4501元/吨），国内LNG出厂价4419元/吨[46] 电力市场 - 现货日前交易市场，本周广东省发电侧加权平均电价于5月28日达最高值310.81元/兆瓦时，环比下降17.3%；中长期交易市场，5月26 - 31日山东省成交电量25.58亿千瓦时，环比上升10.0%，加权平均成交电价372.70元/兆瓦时，环比上升0.04%；6月广东省中长期交易综合价372.7元/兆瓦时，同比下降8.3%，环比上升0.1%[50] 碳市场 - 本周碳市场交易量和交易均价下降；全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量212.23万吨，环比下降37.6%，周成交额1.46亿元，成交均价68.63元/吨[56] 行业重点事件 电力市场重点事件 - 2025年4月全国新增建档立卡新能源发电（不含户用光伏）项目4415个；河南省印发绿证绿电交易工作细则；4月国家能源局核发绿证2.16亿个，环比增长23.94%，2025年1 - 4月共计核发绿证8.78亿个[58] 环保市场重点事件 - 广东省发布《数字广东建设2025年工作要点》；宁夏印发《促进工业废水循环利用和工业水效提升实施方案》[59] 双碳市场重点事件 - 生态环境部发布《国家应对气候变化标准体系建设方案》；天津经开区出台《天津经济技术开发区绿色低碳发展促进办法》；广东省发布公共机构节能降碳工作安排通知；《珠海市空气质量持续改善工作方案》印发；甘肃印发《甘肃省建立碳足迹管理体系工作方案》[60][61][62] 下周环保电力板块主要事件提醒 - 德创环保、长源电力、吉电股份有股份流通相关安排[63] 上市公司重要公告 - 山高新能源4月完成发电量7.12亿千瓦时，同比+21.1%，累计发电量24.01亿千瓦时，同比+12.1%；浙江新能子公司拟收购股权；苏文电能等公司有股权收购/转让；龙净环保等公司有对外投资；玉禾田等公司有重大合同；南京公用拟吸收合并子公司；力合科技等公司有增减持；华能国际等公司有票据发行；太阳能等公司有回购；永清环保等公司有人事变动；皖仪科技收到政府补助[64][65][66]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 绿电直连政策首发助力解决绿电消纳，蒙东发布136号文承接方案明确新能源增量项目完全市场化且现市市场允许负电价，推荐关注相关绿电运营商、灵活调节电源配置价值标的及各板块重点公司 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 绿电直连政策出台，蒙东明确新能源增量项目完全市场化 - 5月30日国家出台绿电直连通知，范围包括并网型和离网型，市场主体含新增负荷等四类，经营模式以负荷为主责单位，源荷匹配按不同市场情况有相应模式和比例要求 [6][11] - 蒙东发布136号文承接方案，存量项目机制电量按不同项目有不同安排，机制电价为煤电基准价0.3035元/千瓦时，执行期限为全生命周期或投产满20年；增量项目暂不安排2025年6月1日后投产项目新增纳入机制电量，后续若安排按竞价形成电价；现市市场允许负电价，申报价格上限1.5元/千瓦时，下限 -0.05元/千瓦时 [6][11] 火电 - 煤价保持620元/吨 [12] 水电 - 5月30日三峡入库流量同比下降17.97%，出库流量同比下降30.86% [33] 绿电 - 硅料价格下降，主流硅片价格持平，本周硅料价格36元/KG，较上周降1元/KG，主流硅片价格1.12元/PC与上周持平，长期光伏项目收益率有望提升 [43] 碳市场 - 交易价格较上周下降1.37%，本周成交量212.23万吨，成交额1.46亿元，最高成交价69.27元/吨，最低成交价67.91元/吨，最后交易日收盘价68.46元/吨；大宗协议交易周成交量134.44万吨，成交额0.92亿元；截至2025.5.30，累计成交量6.53亿吨，累计成交额447.84亿元 [52] 本周行情回顾 - 本周（5.26 - 5.30）上证指数报收3347.49点，下跌0.03%，沪深300指数报收3840.23点，下跌1.08%，中信电力及公用事业指数报收2942.76点，上涨0.58%，跑赢沪深300指数1.66pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第14位；个股方面近半数上涨，涨幅前五为粤电力A等，跌幅前五为电投产融等 [1][54][58] 行业资讯 行业要闻 - 今年前4个月全国累计生产原煤15.85亿吨，同比增长6.6%，累计进口煤炭1.53亿吨，下降5.3%；4月末全国煤炭企业库存8900万吨，增长41.7%，环渤海港口存煤3104万吨，同比增长25%，5月中旬全国电厂库存约2亿吨，可用36天，预计今年国内煤炭产量增长5% [63] - 2025年4月全国新增建档立卡新能源发电（不含户用光伏）项目共4415个，其中风电项目32个，光伏发电项目4334个，生物质发电项目49个 [63] - 1 - 4月份，采矿业实现利润总额2875.0亿元，同比下降26.8%，制造业实现利润总额15549.3亿元，增长8.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2745.8亿元，增长4.4% [64] - 全国电力需求侧管理工作现场会在昆明召开，提出推动工作再上新台阶，要求持续深化能源产供储销体系建设，做好迎峰度夏能源电力供应保障 [64] - 5月29日中办、国办印发意见，提出到2027年碳排放权、用水权交易制度基本完善等目标 [65][66] - 新一代人造太阳以中国环流三号实现百万安培亿度H模，创下我国聚变装置运行新纪录 [66] 重点公司公告 - 华能国际拟以青岛热电所持华能青岛项目为底层资产申请发行基础设施公募REITs，部分交易构成关联交易，不构成重大资产重组 [67] - 中节能太阳能同意使用8亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，期限12个月 [67] - 国家能源集团长源电力向特定对象发行股票新增股份上市，控股股东认购股份18个月内不得转让，其他发行对象6个月内不得转让 [67] - 川能动力控股股东变更为四川能源发展集团，实际控制人仍为四川省国资委 [67] - 上海电力全资子公司投资建设的甘肃武威天祝县松山滩20万千瓦风电项目正式并网发电，预计年平均发电量4.36亿千瓦时 [67]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 存量水电资产收入中枢稳定成本逐渐下行，水电商业价值凸显 [11][21] - 电量方面装机成长贡献长期增量，来水转丰支撑短期业绩 [11][26] - 电价上电力市场化改革加速推进，水电入市比例逐渐提升 [11][93] - 投资价值上低利率环境下水电作为盈利稳定、低波动率品种具备配置价值 [6][7] 各目录总结 存量水电资产：收入中枢稳定，成本逐渐下行 - 水力发电站利用水流落差发电，发电量与来水情况相关，水电商业价值体现为收入中枢稳定、成本逐渐下降 [11][19][21] 电量：装机成长贡献长期增量，来水转丰支撑短期业绩 - 装机上部分流域水电装机仍有增量，水风光储基地扩展增长空间，水电企业可通过水风光一体化基地建设打造第二成长曲线 [11][26][42] - 2025 年一季度来水偏丰，全年或呈 ENSO 中性，水电利用小时数与地表水资源量关联性强 [11][53][64] - 梯级联合调度助力提质增效，大型水电企业具备优势，可减少弃水、提升水库平均运行水头 [11][78][81] 电价：电力市场化改革加速推进，水电入市比例逐渐提升 - 落地倒推定价中锦官送苏市场化电价波动由送/受端共担，锦官送苏参与市场化交易后雅砻江水电公司年归母净利润增加超 10 亿元 [11][103][105] - 市场化定价需关注水电大省四川、云南省内市场化电价变化，两省电力需求有上升预期，市场化电价具备向上支撑 [11][106][112] 投资价值：低利率环境下稳定盈利品种具备配置价值 - 业绩上水电企业经营稳健，现金流充裕 [6] - 分红上现金分红持续稳定增长，股息率超 10 年期国债到期收益率 [6] - 行情复盘显示水电板块穿越周期，强化公用事业属性 [6] 投资建议：低利率环境下重视水电作为盈利稳定、低波动率品种的配置价值 - 重点配置优质大型水电，关注区域水电机会，受益标的包括长江电力、华能水电等企业 [7]

报告核心观点 报告看好水电行业投资价值，认为存量水电资产收入中枢稳定、成本逐渐下行，建议在低利率环境下重视水电作为盈利稳定、低波动率品种的配置价值，重点配置优质大型水电，关注区域水电机会 [1][7]。 存量水电资产：收入中枢稳定，成本逐渐下行 水力发电站原理 - 利用水流落差发电，发电量与来水情况相关，以三峡工程为例，通过大坝集中水能转化为电能，发电量与通过水轮机的流量和上下游水位差成正比 [19]。 水电商业价值 - 收入中枢稳定，成本逐渐下降。收入端受装机容量与来水、上网电价影响，成本端折旧和财务费用占比较大且呈下降趋势 [22][23]。 电量：装机成长贡献长期增量，来水转丰支撑短期业绩 装机 - 部分流域水电装机仍有增量，水风光储基地扩展增长空间。如华能水电、国投电力在建、拟建项目投产后将贡献可观装机增量，水电企业还通过水风光一体化基地建设打造第二成长曲线 [26]。 - 水电开发步入后半程，优质大型水电站资产具有稀缺性。截至 2024 年末，我国已开发水电装机容量占技术可开发容量的 54.88%，大型水电资产稀缺 [28]。 - 水风光一体化基地建设提升传统水电企业装机增量空间。水电是优秀的灵活性电源，水光互补可提高新能源发电利用率，“十四五”规划提出推进水风光综合基地开发建设 [42][44]。 来水 - 2025 年一季度来水偏丰，全年或呈 ENSO 中性。各流域一季度发电量同比增长，如长江电力、华能水电、雅砻江水电等，IRI 预计 2025 年全年 ENSO 中性概率较大 [53][59][64]。 梯级联合调度 - 助力提质增效，大型水电企业具备优势。通过梯级联合调度可减少弃水、提升水库平均运行水头，如长江电力六库联调节水增发电量显著，雅砻江中下游 7 座电站联合调度也将增发电量 [80][81][90]。 电价：电力市场化改革加速推进，水电入市比例逐渐提升 电价政策调整 - 我国水电电价政策经历三次调整，逐渐转向市场化。2024 年全国市场交易电量同比增长，占全社会用电量比重提升 [93][94]。 主要水电企业情况 - 市场化交易电量占比趋稳，电价中枢上行。但电源装机增长和水电来水改善使部分市场化电价承压，水电倒推电价和市场化电价或将承压 [97][101]。 定价方式 - 主要有成本加成、标杆电价、倒推电价和市场化定价四种，倒推电价和市场化电价具备短期上浮弹性 [102]。 落地倒推定价 - 锦官送苏市场化电价波动由送/受端共担，锦官电源组参与市场化交易后，雅砻江水电公司年归母净利润增加超 10 亿元 [103][105]。 市场化定价 - 关注水电大省四川、云南省内市场化电价变化。两省市场化交易电量占比高，省内电力需求存在上升预期，市场化电价具备向上支撑，数据中心有望支撑西南电力需求 [106][112][113]。 投资建议 - 低利率环境下重视水电作为盈利稳定、低波动率品种的配置价值，重点配置优质大型水电，如长江电力、华能水电等；关注区域水电企业，如桂冠电力、黔源电力等 [7]。