报告评级和核心观点 维持"增持"评级 [3] - 综合考虑雅砻江流域来水情况,下调2024~2026年EPS至1.03/1.17/1.23元(原值1.16/1.21/1.27元)。 - 参考行业可比公司估值并考虑短期来水波动对公司股权价值影响有限,维持目标价22.04元,维持"增持"评级。 3Q24业绩符合预期 [2][3] - 公司1~3Q24营收10.9亿元,同比+6.5%;归母净利44.2亿元,同比+15.1%。 - 公司3Q24营收4.8亿元,同比+2.1%;归母净利21.2亿元,同比+21.6%,符合此前业绩快报指引。 参控股业务齐发力,Q3业绩持续增长 [3] - 公司3Q24投资净收益20.9亿元,同比+19.0%,主要受益于参股公司雅砻江水电按权益法核算的投资收益增长。 - 2024年7~8月雅砻江流域来水量合计165亿立方米,同比+78.3%。 - 公司3Q24并表利润总额1.1亿元,同比+0.5亿元,主要受益于:1)流域来水好转及光伏电站装机增长拉动公司控股电站电量增长;2)公司3Q24毛利率62.7%,同比+3.1ppts;3)公司3Q24财务费用1.3亿元,同比-0.3亿元。 分期增资助力雅砻江装机长期持续成长 公司分期增资雅砻江水电 [3] - 2024年10月公司与国投电力拟签署增资协议,拟按各自持股比例共计向雅砻江水电增资150亿元(其中公司72亿元),并根据项目进展分期出资。 - 此前公司曾审议通过向雅砻江水电增资总金额不低于135亿元,本次增资对公司投资开支强度影响有限。 雅砻江远期成长空间广阔 [3] - 雅砻江流域清洁能源基地规划总装机100GW,截至1H24末已投产超20.8GW。 - 增资有助于雅砻江公司装机长期可持续增长。

报告公司投资评级 公司维持"谨慎推荐"评级。[3] 报告的核心观点 1) 前三季度水电量价齐升,光伏电价下降明显。公司控股企业累计完成发电量43.45亿千瓦时,同比增长8.87%;上网电量42.77亿千瓦时,同比增长9.33%;企业平均上网电价0.217元/千瓦时,同比增长0.93%。[2] 2) 水电发电量和电价均有所提升,单Q3水电上网电量23.04亿千瓦时,同比略增长2.9%。光伏发电量和电价均有变化,单Q3光伏上网电量1.11亿千瓦时,同比增长46.1%,但平均上网电价下降19.42%。[2] 3) 公司增资雅砻江水电和大渡河水电,投资收益对业绩贡献度持续提升。2024H1公司投资收益为24.12亿元,同比增长4.88%,其中雅砻江公司投资收益为21.13亿元,大渡河公司投资收益为1.47亿元。[2] 财务指标总结 1) 2024年前三季度,公司实现营业收入10.87亿元,同比增长6.48%;归母净利润44.22亿元,同比增长15.10%;扣非归母净利润43.92亿元,同比增长15.22%。[2] 2) 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为50.05/52.87/55.73亿元,对应EPS为1.03/1.08/1.14元,PE为18/17/16倍。[3][4]

报告公司投资评级 - 公司当前评级为"买入",合理价值为20.78元/股 [5] 报告核心观点 - 来水好转带动电量提升,公司业绩稳健增长。2024Q1-3公司实现归母净利润44.22亿元,同比增长15.10%,其中Q3归母净利润21.20亿元,同比增长21.55% [2] - 来水改善带动雅砻江电量提升,预计Q3雅砻江利润增速环比提升。去年7月雅砻江电量低基数,今年三季度来水改善带动雅砻江电量提升,我们测算Q3雅砻江水电发电量同比增长26% [2] - 水位偏高增强调节能力,雅砻江大渡河成长性出色。当前雅砻江水电站三大调节水库接近蓄满,高水头高蓄能保障枯水期发电量,同时明年调节能力提升将进一步增发电量、平滑丰枯期比例并提高电价 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为51/55/62亿元,按最新收盘价对应PE分别为17.4/16.0/14.3倍 [3] - 雅砻江水电业绩稳健增长,大渡河将进入投产高峰。参考同业估值,给予公司2024年20倍PE估值,对应20.78元/股合理价值,维持"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持推荐评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年1-9月实现营收10.87亿元,同比增长6.48%;实现归母净利44.22亿元(扣非43.92亿元),同比增长15.10%(扣非同比增长15.22%) [1] - 主要参股公司来水改善,带动公司投资收益实现较快增长。2024年1-9月,公司实现投资净收益45.05亿元,同比增长11% [1] - 控股水电量价齐升,光伏量增价减。2024年1-9月,公司水电实现上网电量40.53亿千瓦时,同比增长8.46%;上网电价0.201元/千瓦时,同比增长2.55%;公司光伏实现上网电量2.24亿千瓦时,同比增长28.00%;上网电价0.502元/千瓦时,同比下降19.42% [1] - 毛利率改善叠加财务费用压降,公司控股水电盈利向好。2024年第三季度,公司实现毛利率62.69%,同比提升3.06个百分点;财务费用为1.28亿元,同比压降17% [1] - 雅砻江蓄水情况好于去年同期,支撑公司2024年第四季度业绩表现 [2] - 公司拟向雅砻江、大渡河公司增资,保障项目建设资金需要 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润50.8、54.2、58.3亿元,对应PE为17.39x、16.29x、15.16x [1][2] - 2023年-2026年营业收入分别为1482.36亿元、1488.76亿元、1890.08亿元、1988.06亿元,收入增速分别为4.36%、0.43%、26.96%、5.18% [6] - 2023年-2026年归母净利润分别为4400.14亿元、5079.73亿元、5421.39亿元、5827.83亿元,利润增速分别为25.17%、15.44%、6.73%、7.50% [6] - 2023年-2026年毛利率分别为46.37%、47.84%、48.86%、48.55% [6] - 2023年-2026年每股收益分别为0.96元、1.04元、1.11元、1.20元 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级,目标价为21.07元 [1] 报告的核心观点 - 公司3Q24归母净利润符合预期,参股水电投资收益同比增长20% [1] - 3Q24,得益于来水同比大幅增加,公司参股的雅砻江水电和国能大渡河发电量同比增长,促使公司对联营和合营企业投资收益同比增长3.31亿元,占归母净利润同比增长额的88% [1][3] - 公司拟向雅砻江水电增资72亿元,或将推升公司资产负债率 [1][3] - 预计公司24-26年归母净利为50.69/52.68/55.65亿元,对应EPS1.04/1.08/1.14元 [1] - 看好雅砻江水风光一体化发展带来长期价值提升,给予公司25年19.5x目标PE [1] 公司财务数据分析 - 3Q24控股水电上网电价同比增长4.6%,财务费用维持下降趋势 [2] - 3Q24公司光伏上网电量同比大幅增长46.1%,但新增并网平价装机以及广西电力市场交易使得公司光伏上网电价同比下降20.9% [2] - 预计公司24-26年营业收入/归母净利润为1,547/5,069、1,890/5,268、2,062/5,565百万元,对应EPS为1.04、1.08、1.14元 [4] - 预计公司24-26年ROE为13.09%、12.55%、12.24% [4] - 预计公司24-26年资产负债率为36.36%、37.71%、37.78% [4]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为483,081,032.64元，同比增长2.14%[4] - 公司2024年前三季度营业收入为1,086,553,082.31元，同比增长6.48%[4] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为2,119,731,744.62元，同比增长21.55%[4] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为4,421,925,308.59元，同比增长15.10%[4] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为655,997,695.77元，同比增长55.20%[4] - 公司2024年前三季度营业总收入为10.87亿元人民币[19] - 公司2024年前三季度营业总成本为10.44亿元人民币[19] - 公司2024年前三季度营业利润为45.58亿元人民币[19] - 2024年前三季度净利润为45.04亿元，同比增长15.2%[20] - 2024年前三季度营业收入为12.31亿元，同比增长20.0%[22] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.56亿元，同比增长55.1%[22] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为9.44亿元，同比增加[22] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-12.11亿元，同比减少[22] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为8.90亿元[22] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为44.22亿元，同比增长15.1%[20] - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为1.22亿元，同比减少[20] - 2024年前三季度基本每股收益为0.9133元，同比增长6.0%[21] - 2024年前三季度稀释每股收益为0.9133元，同比增长12.8%[21] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日流动资产合计46.25亿元,较2023年12月31日增加36.4%[15] - 公司2024年9月30日长期股权投资453.18亿元,较2023年12月31日增加4.8%[15] - 公司2024年9月30日货币资金9.00亿元,较2023年12月31日增加75.1%[15] - 公司2024年9月30日交易性金融资产17.22亿元,较2023年12月31日下降7.0%[15] - 公司2024年9月30日应收股利9.81亿元[15] - 公司2024年9月30日其他权益工具投资为16.62亿元人民币[16] - 公司2024年9月30日其他非流动金融资产为17.59亿元人民币[16] - 公司2024年9月30日固定资产为64.92亿元人民币[16] - 公司2024年9月30日在建工程为36.30亿元人民币[16] - 公司2024年9月30日无形资产为4.99亿元人民币[16] - 公司2024年9月30日长期借款为72.50亿元人民币[16] - 公司2024年9月30日应付债券为53.10亿元人民币[16] 股东情况 - 公司2024年第三季度末普通股股东总数为40,484人[10] - 前10大股东中,四川省投资集团有限责任公司持股比例为49.26%[10] - 公司前10大无限售条件股东中,四川省投资集团有限责任公司持有24.01亿股[11] - 公司前10大股东中,存在关联关系的股东包括四川川投峨眉铁合金集团有限责任公司、远通鑫海和河北远通[12] - 公司前10大股东中,没有开展转融通业务的情况[12] 其他变动 - 公司其他应收款较年初增加654.49%，主要是应收参股公司股利[9] - 公司长期股权投资较年初增加4.78%，主要是确认参股公司投资收益[9] - 公司其他权益工具投资较年初增加12.73%，主要是公司投资的三峡新能源公司公允价值变动[9] - 公司一年内到期的非流动负债较年初减少68.87%，主要是"川投转债"转股赎回[9] - 公司其他流动负债较年初减少100%，主要是偿还到期超短期融资券[9]

财务指标 - 公司合并资产总额645.41亿元，较年初增长6.94%[4] - 公司归属于上市公司股东的每股净资产8.63元，较年初增加6.56%[4] 经营业绩 - 公司实现营业总收入10.87亿元，同比增加6.48%[3] - 公司实现利润总额45.60亿元，同比增加15.19%[5] - 来自参股公司的投资收益和子公司利润同比均有所增加[5] - 公司归属于上市公司股东的净利润44.22亿元，同比增加15.10%[3] - 公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润43.92亿元，同比增加15.22%[3] - 公司基本每股收益0.9133元，同比增加6.04%[3] - 公司加权平均净资产收益率10.89%，同比增加0.40个百分点[3] 财务费用 - 受可转债转股及利率下行影响，财务费用同比下降[5]

证券研究报告|公司动态点评 2024 年 08 月 22 日 川投能源（600674.SH） 流域来水改善致量升价稳，雅砻江水电持续贡献收益 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 1,420 | 1,482 | 1,659 | 1,841 | 1,909 | | 增长率 yoy（%） | 12.4 | 4.4 | 11.9 | 11.0 | 3.7 | | 归母净利润（百万元） | 3,515 | 4,400 | 5,041 | 5,377 | 5,679 | | 增长率 yoy（%） | 13.9 | 25.2 | 14.6 | 6.7 | 5.6 | | ROE（%） | 10.1 | 11.7 | 12.3 | 12.0 | 11.7 | | EPS 最新摊薄（元） | 0.72 | 0.90 | 1.03 | 1 ...

证券研究报告 公用事业|电力 证券分析师 查浩 S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 邹佩轩 S1350524070004 zoupeixuan01@huayuanstock.com 邓思平 S1350524070003 dengsiping@huayuanstock.com 市场表现： 相关研究 公司点评 2024 年 08 月 20 日 川投能源 (600674.SH ) 买入（维持） ——雅砻江来水改善 财务费用大幅下降 投资要点： ➢ 事件：公司发布 2024 年中报，上半年实现归母净利润 23.02 亿元，同比+9.74%，符合预期。 ➢ 雅砻江水电二季度来水大幅改善，电价有所下滑。根据国投电力公告，受益于来水改善，雅砻 江水电 2024 年上半年发电量同比增长 9.38%，其中二季度同比增长 37.24%。但是受电力供 需紧张缓解影响，雅砻江 2024 年上半年平均上网电价为 0.319 元/千瓦时，同比下降 1.85%， 其中二季度平均上网电价为 0.309 元 ...

副校長 公用事业 2024 年 08 月 18 日 川投能源 (600674) -2Q 水电高发 投资收益及财务降费贡献利润增量 报告原因：有业绩公布需要点评 。(维持) 事件： 2024 年 08 月 16 日市场故据： 收盘价 (元)18.72 20.23/13.85.年内恳窩/恳低 (元) 市净改2.2 息率（分红/股价）2.14 流通 A 股市值（百万元）91,253 2,877.36/8,370.12___ o 注："息率"以最近一年已公布分红计算 2024 年 06 月 30 日玉姑紋据: 筍股凈资产 (元)8.17 资产负债弱%34.89 4,875/4,875总股本/流通 A 股 (百万) 流通 B 級/H 股（百万）- -年内股价与大盘对比走势 : o 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 失赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 联系人 朱苏 (8621)23297818× zhuhe@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务号 o o 当前股价对应 PE 分别为 18、17 和 15 ...