四川川投能源股份有限公司2025 年半年度报告 公司代码：600674 公司简称：川投能源 四川川投能源股份有限公司 2025 年半年度报告 1 / 208 四川川投能源股份有限公司2025 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确 性、完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人吴晓曦、主管会计工作负责人刘好及会计机构负责人（会计主管人员）秦乙可 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性描述不构成公司对投资者的实质承诺，敬请 投资者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 ...

财务表现 - 公司上半年实现营收7 12亿元 同比增长17 95% [1] - 归属于上市公司股东的净利润24 61亿元 同比增长6 9% [1] 利润增长驱动因素 - 参股公司的投资收益同比增加 [1] - 控股子公司利润同比增加 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入7.12亿元，同比增长17.95% [1] - 2025年上半年净利润24.61亿元，同比增长6.90% [1]

公司动态 - 川投能源在投资者互动平台明确表示暂无参与雅下工程的计划 [1]

行业投资评级 - 电力及公用事业行业评级为"强于大市"（维持）[4] 核心观点 板块市场表现 - 申万公用事业行业指数本周上涨1.61%，跑赢沪深300指数0.38个百分点，在31个申万一级行业中排名第22位[10] - 细分领域表现分化：热力服务（+6.28%）、电能综合（+4.27%）、燃气（+3.60%）领涨，水力发电（-0.56%）下跌[10] - 行业估值PE(TTM)17.51倍，较上周17.35倍微升，PB1.78倍，较上周1.76倍略增[1] 重点公司表现 - 个股涨幅前五：洪通燃气（+48.77%）、涪陵电力（+19.93%）、新疆火炬（+17.43%）[27] - 推荐标的中国广核（+1.36%）、龙源电力（+2.5%）等表现稳健[2] 行业动态 政策进展 - 山东省明确新能源机制电价竞价细则：风电/光伏竞价上限0.35元/kWh，下限分别为0.094/0.123元/kWh[35] - 上海存量项目最高100%纳入机制电量，电价统一为0.4155元/kWh[36] - 国家能源局数据显示2025年上半年新增光伏装机211.61GW，江苏（22.07GW）、新疆（19.6GW）领跑[34] 数据跟踪 - 动力煤价格持续回升：秦皇岛5500大卡煤价678元/吨，周涨3.51%[39] - 绿证交易活跃：本周风电/光伏绿证挂牌成交量分别达15.38万张/13.68万张[43] - 全国碳市场CEA周成交量324.2万吨，成交均价69.79元/吨[45] 投资建议 - 火电板块关注煤价企稳与容量电价改革带来的盈利稳定性提升[6] - 绿电板块受益136号文推动集中度提升，建议关注港股低估值标的[6] - 水电作为稳定资产建议关注回调机会，核电长期成长性明确[6] - 重点推荐：国电电力（买入）、龙源电力（H）、国投电力[7]

财务顾问主办人变更 - 华泰联合证券作为四川能源发展集团收购川投能源事项的财务顾问，目前处于持续督导阶段 [1] - 原财务顾问主办人团队由江帆、童宇航、王嘉冬和胡心如四人组成，因胡心如个人工作变动离职，剩余三人将继续履行职责 [1] - 变更后主办人团队为江帆、童宇航和王嘉冬，变更不影响持续督导工作的质量和进度 [1] 持续督导安排 - 财务顾问团队承诺继续严格遵循《上市公司收购管理办法》《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》等法规要求 [1] - 公司强调本次人员调整不会影响督导工作的连续性和有效性 [1]

收购事项财务顾问变动 - 华泰联合证券是收购财务顾问，处于持续督导阶段[1] - 2025年8月8日收到变更主办人函，胡心如离职[1] - 江帆等三人继续履职，变更不影响督导[1] 公告信息 - 公告发布于2025年8月12日[2]

行业投资评级 - 电力行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 浙江电力现货市场转入正式运行，全国已有7地开启现货正式运行，安徽、陕西已转入连续结算试运行[10][13] - 全国统一电力市场"1+6"基础规则体系初步构建完成，2024年市场化交易电量达6.18万亿千瓦时（占全社会用电量63%），绿证交易量同比激增364%[13] - 计划2025年初步建成全国统一电力市场，2029年全面建成[13] 行业走势 - 本周（8.4-8.8）中信电力及公用事业指数上涨1.61%，跑赢沪深300指数0.38pct，位列30个中信一级板块第18位[1][53] - 个股涨幅前五：华银电力（+13.18%）、上海电力（+11.35%）、乐山电力（+6.95%）、福能股份（+4.76%）、赣能股份（+4.72%）[56] 细分领域动态 火电 - 煤价反弹至681元/吨[11] - 推荐关注季度业绩弹性标的：华能国际（PE 9.37x）、华电国际、宝新能源等[3] - 火电灵活性改造龙头青达环保2025年预测PE 17.38x[7] 水电 - 8月8日三峡入库流量同比下降30%，出库流量同比下降26.34%[12] - 建议关注来水改善标的：长江电力、国投电力、华能水电等[3] 绿电 - 硅料价格持平于44元/KG，主流硅片价格1.37元/PC[36] - 推荐低估港股绿电及风电运营商，如新天绿色能源（H）（2025年PE 14.67x）[3][7] 碳市场 - 本周碳配额交易价下降0.47%至72.09元/吨，累计成交额470.49亿元[48][50] 政策与数据 - 6月全国风电利用率94.3%，光伏利用率95.4%，上海/福建/重庆实现100%消纳[59] - 2025年上半年全国市场交易电量2.95万亿千瓦时（同比+4.8%），跨省区交易占比25%[13] - 全国电力市场主体达97.3万家（同比+23.8%）[13]

行业投资评级 - 投资评级为看好丨维持 [10] 核心观点 - 雅砻江水电的联合调度效益将在2025年充分体现，预计对现有电站形成59.27亿千瓦时的电量增发拉动，对应业绩补偿效益21.77亿元，相对2023-2024年实际业绩增幅达25-26% [6][7][8] - 两河口水电站的调节能力可平滑丰枯期电量分布，规避丰水期电价下滑风险并享受枯水期高电价增益，无楞古阶段补偿效益为88.52亿千瓦时，有楞古阶段将提升至102.92亿千瓦时 [6][49] - 雅砻江水电盈利能力与长江电力相当，但中游电站建设及水风光一体化开发赋予其更高成长性，国投电力、川投能源估值低于长江电力且股息率差距缩窄，具备投资价值 [2][8][72] 水电联合调度场景分析 - 我国水资源年内分布不均，长江流域5-10月雨量占全年70%-90%，汛期水量占年径流量70%-75%，大中型水库可削弱流量季节波动并减少弃水 [5][15][17] - 联合调度通过两种方式提升效益：减少丰水期弃水（如长江电力通过调度减少下游电站弃水）和提升运行水头（增加水能利用率） [20][26][28] - 水风光一体化模式可缓解风光出力波动，水电在日内调节（储水备用）和跨季调节（枯季保障风光优先送出）中发挥关键作用 [32][34] 雅砻江联合调度量化评估 - 两河口、锦屏一级及二滩三大水库调节库容148亿立方米，占四川省总有效库容51%，满水位联合蓄能值300亿千瓦时，占四川省三分之二 [6][42] - 无楞古阶段两河口对中下游电站增发电量88.52亿千瓦时（提升8.94%），其中二滩/锦屏一级/杨房沟分别增发17.32/17.80/8.90亿千瓦时 [45][46] - 电价增益显著：四川2025年丰水期电价0.134元/千瓦时（同比+1分），枯水期0.394元/千瓦时（同比-9厘），两河口调节可优化电量分布以匹配高价时段 [50][51][54] 投资价值分析 - 雅砻江水电股东国投电力、川投能源PB相对长江电力比值分别为0.7-0.9和0.6-0.8，股息率差距自2024年10月以来持续缩窄 [76][77][79] - 雅砻江水电ROE与长江电力相近（2024年剔除税费影响后同比提升），但中游在建项目（如卡拉、孟底沟）及拟建项目（楞古）将带来增量装机782万千瓦 [43][73] - 外送电量锁定高价：锦官电源组送江苏电价0.2992元/千瓦时，杨房沟送华中假设0.3元/千瓦时，贡献补偿效益6.00亿元 [64][65]

行业投资评级 - 电力及公用事业行业评级为"强于大市"（维持）[4] 核心观点 政策动态 - 山东省明确工商业分布式光伏自发自用电量以外的上网电量不纳入机制电价执行范围[34] - 宁夏出台"136号文"承接方案：存量项目机制电价0.2595元/kWh，增量项目竞价范围0.18~0.2595元/kWh[35][36][37] - 广东省煤电机组容量电价从每年每千瓦100元上调至165元（2026年执行）[38] 市场表现 - 申万公用事业行业指数周跌1.84%，跑输上证指数0.9个百分点，在31个申万一级行业中排名第13[13][17] - 细分板块周跌幅：火力发电(-1.58%)、水力发电(-1.99%)、光伏发电(-2.22%)、风力发电(-2.39%)[13][18] - 个股涨幅前三：胜通能源(+33.37%)、山高环能(+8.43%)、新筑股份(+6.90%)[29][30] 估值水平 - 行业PE(TTM)18.42倍（上周18.77倍），PB1.51倍（上周1.54倍）[1][22] - 细分领域PE：火力发电11.98X、水力发电20.01X、光伏发电30.03X、风力发电23.59X[22][24] 重点数据跟踪 能源价格 - 秦皇岛5500大卡动力煤平仓价649元/吨（周环比+1.85%）[40] - 广州港5500K动力煤库提价：印尼702.93元/吨(+0.93%)、澳洲727.15元/吨(+1.08%)[40][43] 交易数据 - 绿证周成交量：风电4.31万张、光伏11.39万张[44] - 全国碳市场CEA周成交量249.12万吨，成交均价72.94元/吨[46][47] 投资建议 - 火电：关注动力煤价格稳中有降趋势下央企利润释放潜力[7] - 水电：建议布局低估值龙头标的[8] - 绿电：关注新能源入市政策带来的四重利好（收益企稳/存量改善/新增放量/集中度提升）[8] - 推荐标的：国电电力(买入)、国投电力(增持)、龙源电力(H)(增持)[9]