业绩总结 - 2024年公司实现营业收入16.09亿元，同比增长8.54%；实现归母净利润45.08亿元，同比增长2.45%[32] - 大渡河公司2024年实现营业收入102.18亿元，同比增长5.39%；实现净利润23.01亿元，同比增长19.54%[32] 用户数据 - 无 未来展望 - 无 新产品和新技术研发 - 无 市场扩张和并购 - 公司以401,292.71万元现金购买大渡河公司10%股权，交易完成后持股比例增至20%[13] - 2025年2月27日，四川能源发展集团承继川投集团股份成为公司控股股东，实控人仍为四川省国资委[38] 其他新策略 - 公司原则性同意实施本次交易，前提是符合上市公司和全体股东整体利益、利于业务发展[28]

据了解，为反映沪深300指数样本中不同行业公司证券的整体表现，为投资者提供分析工具，将沪深300 指数300只样本按行业分类标准分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行 业。沪深300行业指数系列分别以进入各一级、二级、三级、四级行业的全部证券作为样本编制指数， 形成沪深300行业指数。该指数以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点。 从指数持仓来看，沪深300公用事业(二级行业)指数十大权重分别为：长江电力（48.15%）、中国核电 （10.39%）、三峡能源（8.2%）、国电电力（5.46%）、国投电力（4.72%）、川投能源（4.36%）、华 能国际（4.2%）、中国广核（3.8%）、浙能电力（3.06%）、华电国际（2.62%）。 金融界4月24日消息，A股三大指数收盘涨跌不一，沪深300公用事业(二级行业)指数 (300公用(二级)， L11525)报2610.44点。 数据统计显示，沪深300公用事业(二级行业)指数近一个月上涨3.88%，近三个月上涨2.74%，年至今下 跌3.55%。 从沪深300公用事业(二级行业)指数持仓样本的行业来看，水电占比5 ...

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼；因24年雅砻江水电利润下滑略下调盈利预期，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；归母净利润45.1亿元，同比+2.5% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；归母净利润14.8亿元，同比+16.2% [1] 24年Q4业绩分析 - 雅砻江水电2024年净利润82.7亿元，同比-4.5%；Q4净利润约3亿元，同比下滑约77% [2] - 2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别同比下降5.45%和5.43%，推测是单季度利润下滑原因 [2] - 2024年Q4川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6% [2] 25年Q1业绩分析 - 控股方面，银江水电站首台机组2025年1月1日投产，装机容量39万千瓦；2025年Q1控股企业累计发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%；新机组投产叠加发电量增长，带动25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元 [11] - 参股方面，推测雅砻江Q1量价增长；两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下基础；四川省2025年电力交易取消综合一口价，推测省内枯水期交易电价或提升；推测雅砻江水电Q1业绩约28 - 28.6亿元，同比增长约9 - 11% [11] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,482.36|1,608.98|1,650.46|1,717.93|1,784.97| |增长率(%)|4.36|8.54|2.58|4.09|3.90| |EBITDA(百万元)|5,587.56|5,536.51|6,026.52|6,524.27|6,858.93| |归属母公司净利润(百万元)|4,400.14|4,507.73|5,075.36|5,283.29|5,544.82| |增长率(%)|25.17|2.45|12.59|4.10|4.95| |EPS(元/股)|0.90|0.92|1.04|1.08|1.14| |市盈率(P/E)|18.60|18.16|16.13|15.49|14.76| |市净率(P/B)|2.21|1.94|1.81|1.72|1.62| |市销率(P/S)|55.21|50.87|49.59|47.64|45.85| |EV/EBITDA|14.40|17.35|15.69|14.75|14.11| [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 公司主营业务经营稳健，参股公司具备可观增量空间，预计2025 - 2027年实现营业收入18.04、19.71、19.88亿元，归母净利润51.23、55.05、57.90亿元，同比增长13.8%、7.3%、5.2%，对应EPS为1.05、1.13、1.19元，对应PE为15.8X、14.8X、14.0X [10] 报告内容总结 财务指标情况 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为14.82、16.09、18.04、19.71、19.88亿元，增长率分别为4.4%、8.5%、12.1%、9.3%、0.9% [1] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为44.00、45.08、51.32、55.05、57.90亿元，增长率分别为25.2%、2.4%、13.8%、7.3%、5.2% [1] - 2023 - 2027年ROE分别为11.7%、10.6%、11.1%、11.1%、10.8% [1] - 2023 - 2027年EPS最新摊薄分别为0.90、0.92、1.05、1.13、1.19元 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为18.5、18.0、15.8、14.8、14.0倍 [1] - 2023 - 2027年P/B分别为2.2、1.9、1.8、1.7、1.5倍 [1] 2024年经营情况 - 实现营业收入16.09亿元，同比增长8.54%；归母净利润45.08亿元，同比增长2.45%；基本每股收益0.9294元，同比下降5.78%；加权平均ROE为11.1%，同比减少1.53个pct [2] - 累计总体/水电/光伏上网电量57.22/54.12/3.11亿千瓦时，同比+11.25%/+10.15%/+34.55%；累计总体/水电/光伏平均上网电价0.221/0.205/0.496元/千瓦时，分别同比+2.04%/+3.92%/-20.42% [3] - 2024Q4总上网电量14.45亿千瓦时，同比增长17.33%；上网电价0.232元/千瓦时，同比增长5.62% [3] - 发电业务总收入12.76亿元，同比增长13.93%，毛利率53.29%，同比提升4.1个pct；水电/光伏业务分别11.23/1.53亿元，同比+14.83%/+7.75%，毛利率分别为54.50%/43.79%，较2023年同比+6.13个pct/-11.14个pct [4] - 主要水电控股子公司田湾河/川投电力净利率分别为43.06%/16.11%，较2023年同比+3个pct/+14个pct [4] - 财务费用同比减少1.59亿元（yoy - 25.81%），原因一是可转债转股及提前赎回，二是调整债务结构、存量贷款利率置换等降低资金成本 [4] - 投资收益46.43亿元（yoy - 3.53%），Q4单季度投资收益1.37亿元（yoy - 81.79%，qoq - 93.44%） [4] - 2024年向雅砻江水电公司增资12.96亿元、国能大渡河公司增资2.48亿元、中核汇能增资2.53亿元 [4] 2025Q1经营情况 - 实现营业收入3.64亿元，同比增长41.17%；归母净利润14.79亿元，同比增长16.16%；基本每股收益0.3033元，同比增长13.81%；加权平均ROE为3.45%，同比增加0.22个pct [10] - 总上网电量9.45亿千瓦时，同比增长22.73%；上网电价0.354元/千瓦时，同比增长20% [10] - 营业收入、发电量增加因银江水电站投产发电以及控股子公司收入同比增加；利润增长因控股子公司及投资收益均同比增加 [10] - 在建工程较年初增加60.25%，主要是湖北远安抽水蓄能纳入公司合并范围所致 [10]

文章核心观点 四川能源发展集团计划未来12个月增持川投能源股份，金额5 - 10亿元，除刺激股价外还有顺应政策、产业整合、战略考量等深意，川投能源基本面稳健，有望受益于集团未来资本运作与产业调整 [1][3][7] 增持计划 - 四川能源发展集团计划未来12个月通过集中竞价增持川投能源股份，金额不低于5亿元、不高于10亿元，资金为自有或自筹，增持价格不设上限 [1] - 增持前，增持方及其一致行动人持有公司2,440,810,525股，占总股本50.07%，完成增持将提升持股比例 [1][3] 政策背景 - 4月8日起多家四川国资背景上市公司披露增持或回购计划，如五粮液、四川路桥等，金融支持降低成本 [1][3] - 科创企业参与稳定行动，成都银行与其两家国有股东启动14亿元增持计划 [3] 产业整合与战略考量 - 川投能源是集团“水电核心平台”，适度增持是对其基本面与估值的认同，为后续资产注入等预留空间 [4] - 增持服务于集团整体资产证券化战略，是提高市值管理能力、推动资本运作市场化的实践 [4][5] 基本面情况 - 去年前三季度，川投能源营业收入10.87亿元，同比增长6.48%；归母净利润44.22亿元，同比增长15.10% [5] - 2025年一季度，控股企业累计发电量9.60亿千瓦时，同比增长21.98%；水电发电量9.06亿千瓦时，同比增长20.32% [5] - 2025年一季度，控股光伏企业发电量达0.54亿千瓦时，同比增长74.19% [5] - 雅砻江水电2025年一季度发电量222.30亿千瓦时，同比增长13.2%；长江电力发电量达577.72亿千瓦时，同比增长9.5% [6] - 截至2025年3月底，雅砻江与长江流域蓄能分别为103.8亿度与187.7亿度，同比提升28.75亿度和40.48亿度 [6] - 公司长期分红比例稳定在50%以上，2023年度分红派息17.9亿元，对应股息率超3% [6] 集团架构与发展机会 - 四川能源发展集团下属川投能源、川能动力、华海清科三家A股上市平台，代表水电、新能源和先进制造业务 [7] - 集团 - 平台化架构利于资源调度与产业协同，川投能源有望受益于集团未来资本运作与产业调整 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 考虑今年汛期降雨不确定性，保守假设今年来水与去年相当，预计公司2025 - 2027年归母净利润为50.08、53.04、54.65亿元，当前股价对应PE分别为16、15、15倍，维持“买入”评级 [6] 市场表现 - 截至2025年4月11日，收盘价16.83元，一年内最高价20.47元，最低价14.78元，总市值82,039.63百万元，流通市值82,039.63百万元，总股本4,874.61百万股，资产负债率32.78%，每股净资产8.94元/股 [3] 事件情况 - 公司2024年全年营收16.09亿元，同比增长8.54%；归母净利润45.08亿元，同比增长2.45%；单四季度营收5.22亿元，同比增长13.09%；归母净利润0.86亿元，同比下滑84.64%，业绩低于市场预期 [8] - 2025年一季度营收3.64亿元，同比增长41.17%；归母净利润14.79亿元，同比增长16.16%，基本符合市场预期 [8] - 2024年利润分配方案拟每股派息0.40元（含税），现金分红占归母净利润的43.26% [8] - 控股股东四川能源发展集团拟12个月内增持公司股份，增持金额5 - 10亿元，不设增持价格区间 [8] 业绩分析 - 2024年雅砻江水电业绩下滑，主业好转；利润总额47.02亿，同比增加1.37亿；投资收益46.43亿，同比减少1.7亿；主业利润0.59亿元，同比增加3.07亿 [8] - 2025年一季度利润总额15.33亿元，同比增加2.36亿元；投资收益14.76亿元，同比增加1.48亿元；主业利润0.57亿元，同比增加0.88亿元 [8] 业务情况 - 2024年雅砻江水电（持股48%）贡献投资收益39.66亿，同比减少1.88亿；国能大渡河（持股20%）贡献投资收益3.86亿元，同比增加0.81亿元 [8] - 公司控股水电2024年上网电量54.12亿千瓦时，同比增长10.15%，上网电价204.73元/兆瓦时，同比增加7.88元/兆瓦时 [8] - 2025年一季度控股水电机组平均上网电价0.349元/千瓦时（不含税），较去年同期增加0.066元/千瓦时（不含税），对应含税电价增加7.46分 [8] 控股股东情况 - 4月8日，控股股东基于对公司长期价值认可和未来发展信心，拟增持公司股份，期限12个月，承诺增持期间不减持 [8] - 目前增持主体及其一致行动人持有公司股份50.07% [8] - 4月10日，川投集团获9亿元银行股票增持专项贷款用于增持，预计专项贷款利率1.75% - 2.25%，低于公司2024年股息率2.38% [8] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,482|1,609|1,909|2,109|2,209| |同比增长率（%）|4.36%|8.54%|18.65%|10.48%|4.74%| |归母净利润（百万元）|4,400|4,508|5,008|5,304|5,465| |同比增长率（%）|25.17%|2.45%|11.09%|5.93%|3.02%| |每股收益（元/股）|0.90|0.92|1.03|1.09|1.12| |ROE（%）|11.86%|10.70%|11.08%|10.93%|10.50%| |市盈率（P/E）|18.64|18.20|16.38|15.47|15.01|[7] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|874|870|607|864| |应收票据及账款|838|1,006|1,112|1,164| |营业成本|786|985|1,085|1,085| |预付账款|64|8|6|7| |其他应收款|26|107|388|428| |存货|278|79|100|110| |其他流动资产|47|1,732|1,735|1,736| |流动资产总计|394|3,637|4,105|4,330| |长期股权投资|-7|46,468|48,313|50,244| |固定资产|-34|10,348|10,380|10,795| |在建工程|0|386|1,509|2,732| |无形资产|495|474|453|433| |长期待摊费用|2|15|12|9| |其他非流动资产|1|3,700|3,700|3,701| |非流动资产合计|15|61,412|64,387|67,933| |资产总计|65,049|68,492|71,933|75,815| |短期借款|10|2,922|3,022|3,122| |应付票据及账款|-3|431|383|422| |其他流动负债|0|2,277|2,973|3,276| |流动负债合计|5,629|6,378|6,820|6,936| |长期借款|87|12,837|12,337|11,837| |其他非流动负债|2,696|2,696|2,696|2,696| |非流动负债合计|148|15,533|15,033|14,533| |负债合计|21,163|21,412|21,353|21,570| |股本|4,875|4,875|4,875|4,875| |资本公积|8,232|8,232|8,233|8,235| |留存收益|29,032|32,090|35,444|38,959| |归属母公司权益|42,138|45,196|48,551|52,068| |少数股东权益|1,748|1,885|2,029|2,177| |股东权益合计|43,886|47,080|50,580|54,245| |负债和股东权益合计|65,049|68,492|71,933|75,815|[9] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1,609|1,909|2,109|2,209| |营业成本|786|985|1,085|1,085| |税金及附加|46|55|61|61| |销售费用|19|23|25|25| |管理费用|202|240|265|265| |研发费用|35|41|45|45| |财务费用|456|434|409|394| |资产减值损失|-1|-15|-6|-6| |信用减值损失|-21|-29|-32|-32| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|4,643|5,107|5,322|5,393| |公允价值变动损益|0|0|0|1| |资产处置收益|0|1|1|1| |其他收益|14|15|15|15| |营业利润|4,701|5,210|5,519|5,687| |营业外收入|4|10|10|10| |营业外支出|3|-3|-3|-3| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|4,702|5,223|5,533|5,700| |所得税|72|80|84|84| |净利润|4,630|5,144|5,448|5,613| |少数股东损益|122|136|144|144| |归属母公司股东净利润|4,508|5,008|5,304|5,465| |EPS(元)|0.92|1.03|1.09|1.12|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|4,630|5,144|5,448|5,613| |折旧与摊销|341|370|386|412| |财务费用|456|434|409|394| |投资损失|-4,643|-5,107|-5,322|-5,393| |营运资金变动|66|177|184|-57| |其他经营现金流|29|78|309|309| |经营性现金净流量|879|1,095|1,415|1,277| |投资性现金净流量|691|1,685|1,082|1,123| |筹资性现金净流量|-1,209|-2,784|-2,759|-2,144| |现金流量净额|362|-4|-262|257|[9] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|8.54%|18.65%|10.48%|4.74%| |营业利润增长率|3.47%|10.83%|5.94%|3.03%| |归母净利润增长率|2.45%|11.09%|5.93%|3.02%| |经营现金流增长率|47.64%|24.55%|29.20%|-9.77%| |盈利能力| | | | | |毛利率|51.18%|48.40%|48.55%|50.88%| |净利率|287.77%|269.44%|258.34%|254.10%| |ROE|10.70%|11.08%|10.93%|10.50%| |ROA|6.93%|7.31%|7.37%|7.21%| |ROIC|10.98%|10.32%|10.30%|9.96%| |估值倍数| | | | | |P/E|18.20|16.38|15.47|15.01| |P/S|50.99|42.98|38.90|37.14| |P/B|1.95|1.82|1.69|1.58| |股息率|0.00%|2.38%|2.38%|2.38%| |EV/EBITDA|17|16|15|14|[9]

东方日升 - 4月13日公告控股股东林海峰解除部分股份质押，本次解除质押股份1813.66万股，占其所持股份比例6.41%，占公司总股本比例1.59% [1] - 截至公告披露日，林海峰累计质押股份8465万股，占其所持股份比例29.91%，占公司总股本比例7.43% [1] - 林海峰质押股份无平仓或被强制过户风险，体现其财务稳健 [1] 上能电气 - 4月13日公告拟通过集中竞价交易，用自有或自筹资金回购部分A股股份用于股权激励 [2] - 回购资金总额不低于3600万元且不超过7200万元，回购期限自董事会审议通过方案之日起12个月内 [2] - 回购彰显公司对自身价值认可和未来发展信心，显示财务状况稳健，有望提升市场信心、稳定股价 [2] 川投能源 - 4月11日公告2025年第一季度营业收入3.64亿元，同比增长41.17%；净利润14.79亿元，同比增长16.16% [3] - 业绩增长因银江水电站投产发电及控股子公司收入增加，总资产达675.04亿元，较年初增长3.77% [3] - 业绩亮眼、资产规模扩张有望提升市场信心，促进股价上扬 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩略低于预期，主要因雅砻江水电投资收益同比下降；2025年一季度业绩符合预期，公司宣布分配现金分红0.4元/股，股息率为2.38% [7] - 2025年一季度量价齐升，参控股水电盈利显著改善，来水偏丰带动水电电量增长，水电电价同比小幅上涨，枯水期量价齐升为业绩开门红奠定基础 [7] - 2024年雅砻江业绩小幅下滑致投资收益同比下降，不过其长期有成长空间 [7] - 2024年公司财务费用稳步下降，通过调整债务结构等方式降低成本，降息周期下有望持续下降增厚业绩 [7] - 川内水电迎接投产小高峰，公司控股机组投产、参股项目在建，有望增厚投资收益，看好公司对川内电站投资收益提升 [7] - 考虑相关因素，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前股价对应PE分别为16、14和13倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业总收入分别为16.09亿、19.44亿、22.01亿、22.77亿元，同比增长率分别为8.5%、20.8%、13.2%、3.4% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为45.08亿、52.73亿、57.88亿、6.219亿元，同比增长率分别为2.5%、17.0%、9.8%、7.4% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.93、1.08、1.19、1.28元/股，毛利率分别为51.2%、52.6%、52.8%、52.7%，ROE分别为10.7%、11.6%、11.8%、11.6%，市盈率分别为18、16、14、13 [6] 公司业绩 - 2024年公司实现营业收入16.09亿元，同比增长8.5%，归母净利润45.08亿元，同比增长2.5%；2025年一季度实现营业收入3.64亿元，同比增长41.2%，归母净利润14.79亿元，同比增长16.2% [7] 发电量与电价 - 2024年公司完成发电量58.21亿度，同比增长11.27%，其中水电发电量55.08亿度，同比增长10.18%，光伏发电量3.13亿度，同比增长34.78% [7] - 2024年公司水电上网电价204.73元/兆瓦时，同比提升7.88元/兆瓦时；四川省2025年枯水期集中交易成交均价为393.57元/兆瓦时，同比提升2.25% [7] 投资收益 - 2024年公司投资收益同比下降3.53%至46.42亿元，主要因参股48%的雅砻江水电净利润同比下滑4.52%至82.67亿元 [7] 财务费用 - 2024年公司财务费用为4.56亿元，同比减少1.59亿元，通过调整债务结构等方式降低成本，可转债转股后进一步降低费用 [7] 项目进展 - 2025年初，公司控股银江水电站1、2号机组已投产发电，后续4台机组有序推进 [7] - 公司参股雅砻江水电及国能大渡河多个水电站有望于年内投产 [7] - 2024年公司向雅砻江水电、国能大渡河完成增资，利于加速相关流域水风光一体化基地建设 [7]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024Q4业绩受雅砻江及中核汇能投资收益减少影响大幅下滑，2025Q1水电量价齐升驱动业绩增长，今明两年银江水电站、大渡河及雅砻江水电有望增厚收益，财务费用下降改善盈利，预计25/26/27年归母净利润为51.73/54.67/59.64亿元 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收16.09亿元，同比+8.54%；归母净利45.08亿元，同比+2.45%；单24Q4营收5.22亿元，同比+13.09%，环比+8.15%，归母净利8580.04万元，同比-84.64%，环比-95.95%；2025Q1营收3.64亿元，同比+41.17%，归母净利14.79亿元，同比+16.16% [1] - 2024年雅砻江水电净利润82.67亿元，同比-4.52%，2024Q4约3.83亿元，同比下降约75%；2024年公司参股投资收益合计45.04亿元，同比-3.2%，其中雅砻江39.66亿元，同比-4.5%，大渡河3.86亿元，同比+26.4%，中核汇能1.13亿元，同比-34.0%，亭子口水电0.3亿元，同比+52.5%，乐飞光电0.11亿元，同比+137.7%，川投售电亏损0.02亿元，益攀新能源获收益35.2万元；2024下半年公司投资收益整体下滑10.7%，雅砻江下滑11.5%，中核汇能下滑81.8% [2] - 2025Q1利润总额同比+18.18%，营收同比+41.17%，主要因控股子公司利润同比增加0.86亿元及参股公司投资收益同比增加；控股攀水电公司银江电站1机和2机投产，水电上网电量同比+20.57%，因电价签约方式差异水电平均上网电价同比+23.32%；广西地区光伏上网电量同比+74.19%，但受光伏平价项目并网影响，上网电价同比-22.11% [3] 未来展望 - 银江水电站1机和2机贡献2025年收入增量，剩余机组计划25年底全部投产，有望贡献2026年增量 [4] - 大渡河流域2025年计划投产136.50万千瓦，2026年计划投产215.50万千瓦；雅砻江流域两河口去年首次满蓄水，2025Q1发电量稳定增长，川渝特高压投产后将提升雅砻江和大渡河水电外送电量及外省消纳占比，减少弃水问题，有望量价齐升 [4] - 2024年财务费用同比减少1.59亿元，因可转债转股和提前赎回及各公司降低资金成本，2025年低利率背景下费用端有望进一步下降 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,609|1,813|1,971|2,184| |增长率（%）|8.5|12.7|8.7|10.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,508|5,173|5,467|5,964| |增长率（%）|2.4|14.8|5.7|9.1| |每股收益（元）|0.92|1.06|1.12|1.22| |PE|18|16|15|14| |PB|1.9|1.8|1.7|1.6| [6] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,609|1,813|1,971|2,284| |营业成本（百万元）|786|896|917|923| |营业税金及附加（百万元）|46|54|59|66| |销售费用（百万元）|19|25|28|31| |管理费用（百万元）|202|236|256|284| |研发费用（百万元）|35|36|39|44| |EBIT（百万元）|514|566|672|838| |财务费用（百万元）|456|546|535|504| |资产减值损失（百万元）|-1|-5|-5|-5| |投资收益（百万元）|4,643|5,316|5,503|5,819| |营业利润（百万元）|4,701|5,355|5,661|6,176| |营业外收支（百万元）|1|15|15|15| |利润总额（百万元）|4,702|5,370|5,676|6,191| |所得税（百万元）|72|70|74|80| |净利润（百万元）|4,630|5,300|5,602|6,111| |归属于母公司净利润（百万元）|4,508|5,173|5,467|5,964| |EBITDA（百万元）|855|1,088|1,221|1,412| |货币资金（百万元）|874|6,375|7,981|9,732| |应收账款及票据（百万元）|816|939|1,020|1,130| |预付款项（百万元）|8|3|3|3| |存货（百万元）|79|69|70|71| |其他流动资产（百万元）|1,861|1,966|1,986|2,014| |流动资产合计（百万元）|3,637|9,350|11,061|12,949| |长期股权投资（百万元）|46,468|47,078|47,790|48,589| |固定资产（百万元）|10,229|10,467|10,779|11,064| |无形资产（百万元）|495|510|525|540| |非流动资产合计（百万元）|61,412|62,238|63,238|64,301| |资产合计（百万元）|65,049|71,588|74,299|77,251| |短期借款（百万元）|2,922|2,922|2,922|2,922| |应付账款及票据（百万元）|431|299|306|308| |其他流动负债（百万元）|2,277|2,465|2,504|2,524| |流动负债合计（百万元）|5,629|5,686|5,732|5,755| |长期借款（百万元）|7,420|9,258|9,258|9,258| |其他长期负债（百万元）|8,113|9,113|8,613|8,113| |非流动负债合计（百万元）|15,533|18,371|17,871|17,371| |负债合计（百万元）|21,163|24,057|23,603|23,125| |股本（百万元）|4,875|5,169|5,169|5,169| |少数股东权益（百万元）|1,748|1,876|2,010|2,157| |股东权益合计（百万元）|43,886|47,531|50,696|54,125| |负债和股东权益合计（百万元）|65,049|71,588|74,299|77,251| |净利润（百万元）|4,630|5,300|5,602|6,111| |折旧和摊销（百万元）|341|522|549|574| |营运资金变动（百万元）|78|-156|-57|-116| |经营活动现金流（百万元）|879|904|1,189|1,333| |资本开支（百万元）|-920|-716|-817|-818| |投资（百万元）|-1,714|-610|-712|-798| |投资活动现金流（百万元）|691|3,985|3,969|4,198| |股权募资（百万元）|71|294|0|0| |债务募资（百万元）|1,379|2,838|-500|-500| |筹资活动现金流（百万元）|-1,209|613|-3,551|-3,780| |现金净流量（百万元）|362|5,501|1,607|1,751| [10][11]

文章核心观点 公司2024年业绩有增长但24Q4下滑，25Q1业绩增长 今明两年银江水电站、大渡河及雅砻江水电有望贡献收入和投资收益 财务费用下降改善盈利 预计25 - 27年归母净利润分别为51.73/54.67/59.64亿元 维持“谨慎推荐”评级 [1][2][3][4] 业绩情况 - 2024年实现营业收入16.09亿元 同比+8.54% 归母净利45.08亿元 同比+2.45% [1] - 24Q4营业总收入5.22亿元 同比+13.09% 环比+8.15% 归母净利8580.04万元 同比-84.64% 环比-95.95% [1] - 2025Q1实现营业收入3.64亿元 同比+41.17% 归母净利14.79亿元 同比+16.16% [1] - 25Q1利润总额同比+18.18% [3] 业绩变动原因 - 24Q4业绩大幅下滑 主要受雅砻江及中核汇能投资收益减少影响 [2] - 25Q1业绩增长 因控股子公司利润同比增加0.86亿元以及参股公司投资收益同比增加 [3] 投资收益情况 - 2024年参股投资收益合计45.04亿元 同比-3.2% 其中雅砻江39.66亿元 同比-4.5% 大渡河3.86亿元 同比+26.4% 中核汇能1.13亿元 同比-34.0% 亭子口水电0.3亿元 同比+52.5% 乐飞光电0.11亿元 同比+137.7% 川投售电亏损0.02亿元 益攀新能源获得收益35.2万元 [2] - 2024下半年公司获取投资收益整体下滑10.7% 其中雅砻江投资收益下滑11.5% 中核汇能投资收益下滑81.8% [2] 控股企业经营数据 - 25Q1水电上网电量同比+20.57% 水电平均上网电价同比+23.32% [3] - 25Q1广西地区光伏上网电量同比+74.19% 上网电价同比-22.11% [3] 未来展望 - 银江水电站1机跟2机贡献25年收入增量 剩余机组计划25年底全部投产 有望贡献26年增量 [4] - 大渡河流域25年计划投产136.50万千瓦 26年计划投产215.50万千瓦 [4] - 雅砻江流域25Q1发电量稳定增长 川渝特高压投产后将提升外送电量和外省消纳占比 减少弃水问题 有望量价齐升 [4] 财务费用情况 - 2024年财务费用同比减少1.59亿元 主要是可转债转股和提前赎回以及各公司降低资金成本 [4] - 2025年低利率背景下公司费用端有望进一步下降 [4] 投资建议 - 预计25/26/27年归母净利润为51.73/54.67/59.64亿元 各年度EPS分别为1.06/1.12/1.22元 对应4月11日收盘价PE分别为16/15/14倍 维持“谨慎推荐”评级 [4]