行业表现 - 黄金行业股票整体呈现强劲上涨态势 [1] - 多只主要黄金股涨幅显著，涨幅区间在6%至7%之间 [1] 公司股价表现 - 中国黄金国际股价上涨7.05%至139.7港元 [1] - 山东黄金股价上涨6.63%至34.4港元 [1] - 紫金黄金国际股价上涨6.34%至140.9港元 [1] - 招金矿业股价上涨6.01%至29.3港元 [1]

来源：市场投研资讯 （来源：刘孟峦有色钢铁研究） 核心观点 公司发布三季报：前三季度实现营收9.25亿美元，同比+99.83%；实现归母净利润3.41亿美元，同比扭 亏；其中，Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.85/1.15/1.41亿美元，Q3环比+22.43%。公司Q3利润环比再 次实现明显提升，主要得益于金铜价格上涨以及甲玛矿销售折价系数提升。 核心产品产销量数据方面：公司前三季度实现黄金产量4.02吨，实现黄金销量4.21吨。其中长山壕前三 季度黄金产量约2.12吨，黄金销量约2.34吨；甲玛矿前三季度黄金产量约1.90吨，黄金销量约1.87吨。公 司前三季度实现铜产量5.41万吨，实现铜销量5.33万吨。公司2025年产量指引：长山壕黄金产量指引约 2.4-2.6吨；甲玛矿黄金产量指引约2.15-2.3吨，铜产量指引约6.3-6.7万吨。全年的维度来看，公司金、铜 产量超过指引的可能性较高。 核心产品成本数据方面：长山壕前三季度黄金单位生产成本1639美元/盎司；甲玛矿前三季度铜单位生 产成本3.23美元/磅，Q1/Q2/Q3单位生产成本分别为3.41/3.19/3.13美元/磅，前三季度扣除副 ...

财务业绩表现 - 公司前三季度实现营收9.25亿美元，同比增长99.83% [1] - 公司前三季度实现归母净利润3.41亿美元，同比扭亏为盈 [1] - 第三季度实现归母净利润1.41亿美元，环比增长22.43% [1] - 第三季度利润提升得益于金铜价格上涨以及甲玛矿销售折价系数提升 [1] 核心产品产销量 - 前三季度黄金产量4.02吨，黄金销量4.21吨 [1] - 长山壕矿前三季度黄金产量约2.12吨，黄金销量约2.34吨 [1] - 甲玛矿前三季度黄金产量约1.90吨，黄金销量约1.87吨 [1] - 前三季度铜产量5.41万吨，铜销量5.33万吨 [1] 未来产量指引 - 2025年长山壕矿黄金产量指引为2.4-2.6吨 [1] - 2025年甲玛矿黄金产量指引为2.15-2.3吨，铜产量指引为6.3-6.7万吨 [1] - 全年金、铜产量超过指引的可能性较高 [1] 生产成本数据 - 长山壕矿前三季度黄金单位生产成本为1639美元/盎司 [2] - 甲玛矿前三季度铜单位生产成本为3.23美元/磅 [2] - 甲玛矿第三季度铜单位生产成本为3.13美元/磅，第一季度和第二季度分别为3.41美元/磅和3.19美元/磅 [2] - 甲玛矿前三季度扣除副产品抵扣额后铜单位生产成本为0.40美元/磅，第三季度为0.16美元/磅，成本持续优化 [2] 矿山运营状况 - 长山壕金矿为露天采矿，设计选矿能力从60000吨/日降至40000吨/日，预计过渡期年产量调低至约2.7吨，井下工程预计2029-2030年投产 [3] - 甲玛矿为地下与露天结合开采，综合选矿能力为50000吨/日，二期选矿厂于2024年5月恢复运营，日选矿能力为34000吨 [3] - 公司正推进甲玛矿三期尾矿库建设，预计2027年上半年投产，届时总日选矿能力预计将增加至44000吨/日 [3] 业绩预测 - 预计公司2025年营收12.77亿美元，同比增长68.8%，归母净利润5.02亿美元，同比增长700.4% [3] - 预计公司2026年营收14.40亿美元，同比增长12.7%，归母净利润6.66亿美元，同比增长32.7% [3] - 预计公司2027年营收15.64亿美元，同比增长8.6%，归母净利润7.40亿美元，同比增长11.0% [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为13.9倍、10.5倍和9.4倍 [3]

南向资金持股情况 - 11月18日南向资金增持中国黄金国际53.52万股，持股变动幅度为0.52% [1][2] - 近5个交易日均获南向资金增持，累计净增持268.62万股 [1] - 近20个交易日中有12天获增持，累计净增持273.4万股 [1] - 截至目前南向资金持有公司1.03亿股，占公司已发行普通股的25.93% [1][2] 近期持股变动详情 - 2025-11-12持股1.01亿股，增持74.36万股，变动幅度0.74% [2] - 2025-11-13持股1.02亿股，增持69.68万股，变动幅度0.69% [2] - 2025-11-14持股1.02亿股，增持22.81万股，变动幅度0.22% [2] - 2025-11-17持股1.02亿股，增持48.25万股，变动幅度0.47% [2] 公司业务概况 - 公司为总部位于加拿大的黄金和贱金属矿业公司，主要在中国从事矿产资源收购、勘探、开发和开采 [2] - 运营两座矿山：内蒙古长山壕金矿，主要生产金锭并副产银，距包头市西北约210公里 [2] - 运营西藏甲玛铜金多金属矿，位于冈底斯铜矿带，距拉萨市以东约60公里，为多金属矿床包含铜、钼、金、银、铅和锌 [2]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年双十一全网电商销售总额约为16,950亿元，同比增长14.2%[4][9] - 综合电商平台（含货架电商+直播电商）销售总额为16,191亿元，同比增长12.3%[4][9] - 即时零售表现亮眼，双十一期间销售额达670亿元，同比大幅增长138%[4][10] - 双十一超额增长主要源于活动周期延长，若不延长则大促增速与线上消费大盘接近[4][16] - 双十一行业增速能很好反映行业大盘情况，建议关注宠物等增速较快赛道[4][16] - 择股上建议关注具备alpha、质地优秀的企业[4][16] 本周行业观点 - 2025年双十一周期为10月7日至11月11日，较2024年（10月14日至11月11日）再次延长[4][9] - 分品类看：数码家电、食品饮料、家具、宠物等品类增速较高[4][15] - 国补政策带动家电、手机数码、家具建材、电脑类产品增速快于大盘[4][15] - 食品饮料类占比为5.9%，同比提升0.6个百分点[4][15] - 宠物类销售额为92亿元，同比增长59%[4][15] 本周行情回顾 - 本周（11月10日至11月16日）申万商贸零售指数上涨4.06%，表现优于大盘（上证综指-0.18%，沪深300指数-1.08%）[4][17] - 申万社会服务指数上涨2.28%，申万美容护理指数上涨3.75%[4][17] - 年初至今（1月2日至11月16日）申万商贸零售指数累计上涨8.43%[4][17] - 申万社会服务累计上涨11.61%，申万美容护理累计上涨6.45%[4][17] - 主要股指表现：上证综指+19.06%，深证成指+26.90%，创业板指+45.29%，沪深300指数+17.62%[4][17] 细分行业公司估值 - 报告覆盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分领域重点公司[24] - 提供各公司总市值、收盘价、2024A/2025E/2026E归母净利润及市盈率数据[24] - 部分重点公司投资评级：珀莱雅（买入）、丸美生物（买入）、上海家化（买入）、华熙生物（增持）等[24]

板块整体表现 - 饰品板块在11月18日整体下跌0.93%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌0.92% [1] - 板块内个股普遍下跌，在列出的20只个股中，仅2只上涨，18只下跌 [1][2] 领涨与领跌个股 - ST新华锦领跌板块，跌幅达3.62% [1][2] - 深中华A和瑞贝卡跌幅紧随其后，分别下跌2.39%和2.18% [2] - 幸华珠宝和迪阿股份为板块内仅有的上涨个股，涨幅分别为0.68%和0.25% [1] 个股交易活跃度 - 金一文化成交最为活跃，成交量达65.37万手，成交额为2.23亿元 [1][2] - 幸华珠宝成交量达22.12万手，成交额为3.65亿元 [1] - 中国黄金成交量14.57万手，成交额1.20亿元 [1] 资金流向分析 - 饰品板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出1.27亿元，游资资金净流出1744.88万元 [2] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为1.45亿元 [2] - 潮宏基是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入394.80万元，主力净占比4.18% [3] - 幸华珠宝主力资金净流出882.63万元，但散户资金大幅净流入2648.81万元，散户净占比达7.25% [3]

整体业绩表现 - 公司前三季度实现营收9.25亿美元，同比增长99.83% [1] - 公司前三季度实现归母净利润3.41亿美元，同比实现扭亏为盈 [1] - 第三季度归母净利润为1.41亿美元，环比增长22.43% [1] - 第一季度和第二季度归母净利润分别为0.85亿美元和1.15亿美元 [1] 产销量数据 - 公司前三季度黄金产量为4.02吨，黄金销量为4.21吨 [1] - 长山壕矿前三季度黄金产量约2.12吨，黄金销量约2.34吨 [1] - 甲玛矿前三季度黄金产量约1.90吨，黄金销量约1.87吨 [1] 成本数据 - 长山壕矿前三季度黄金单位生产成本为1639美元/盎司 [1] - 甲玛矿前三季度铜单位生产成本为3.23美元/磅 [1] - 甲玛矿第一季度至第三季度铜单位生产成本呈下降趋势，分别为3.41美元/磅、3.19美元/磅和3.13美元/磅 [1] 采矿作业 - 长山壕金矿为露天采矿作业，设计开采及选矿能力为60000吨/日 [1] - 长山壕矿于2019年7月更新矿山计划，产能降至40000吨/日 [1] - 长山壕矿露天开采作业正逐步接近寿命末期，井下工程预计在2029-2030年左右投产 [1] 业绩预期 - 预计公司2025年至2027年营收分别为12.77亿美元、14.40亿美元、15.64亿美元，同比增速分别为68.8%、12.7%、8.6% [2] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为5.02亿美元、6.66亿美元、7.40亿美元 [2]

公司业绩表现 - 2025年前三季度业绩强劲，营收与净利润大幅增长并实现扭亏为盈 [1] - 业绩增长主要受益于金、铜价格上涨以及成本优化措施 [1] - 公司金、铜产销量稳步提升，全年产量有望超过指引目标 [1] 运营与生产状况 - 甲玛矿正逐步复产，为未来产能扩张奠定基础 [1] - 公司拥有金、铜产品组合，资源储量丰富 [1] 估值与前景 - 当前股价对应市盈率PE为13.9倍、10.5倍和9.4倍 [1] - 公司未来成长性较强，成长性可期 [1]

整体业绩表现 - 公司2025年前三季度营收达9.25亿美元，同比增长99.83% [1] - 公司2025年前三季度实现归母净利润3.41亿美元，同比扭亏为盈 [1] - 第三季度归母净利润为1.41亿美元，环比增长22.43% [1] - 业绩增长主要受益于金铜价格上涨及甲玛矿销售折价系数提升 [1] 产销量数据 - 前三季度黄金产量为4.02吨，销量为4.21吨 [2] - 长山壕矿前三季度黄金产量约2.12吨，销量约2.34吨 [2] - 甲玛矿前三季度黄金产量约1.90吨，销量约1.87吨 [2] - 前三季度铜产量为5.41万吨，销量为5.33万吨 [2] - 2025年产量指引：长山壕黄金产量指引2.4-2.6吨，甲玛矿黄金产量指引2.15-2.3吨，铜产量指引6.3-6.7万吨 [2] - 全年金、铜产量超过指引的可能性较高 [2] 成本数据 - 长山壕矿前三季度黄金单位生产成本为1639美元/盎司 [3] - 甲玛矿前三季度铜单位生产成本为3.23美元/磅，其中第三季度成本为3.13美元/磅 [3] - 甲玛矿前三季度扣除副产品抵扣额后铜单位生产成本为0.40美元/磅，其中第三季度成本优化至0.16美元/磅 [3] 采矿作业与产能 - 长山壕金矿为露天采矿，设计选矿能力曾为60000吨/日，2019年更新计划后降至40000吨/日 [4] - 长山壕矿露天开采接近寿命末期，井下工程预计2029-2030年投产，过渡期年产量将调至约2.7吨 [4] - 甲玛矿为铜金多金属矿，综合采矿及选矿能力为50000吨/日 [4] - 甲玛矿二期选矿厂于2024年5月恢复运营，日选矿能力为34000吨 [4] - 公司正推进三期尾矿库建设，预计2027年上半年投产，届时总日选矿能力将增至44000吨/日 [4] 投资建议与业绩预期 - 上调2025-2027年业绩预期：营收预计分别为12.77亿、14.40亿、15.64亿美元 [5] - 2025-2027年归母净利润预计分别为5.02亿、6.66亿、7.40亿美元 [5] - 2025年净利润预计同比增速达700.4% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13.9倍、10.5倍、9.4倍 [5] - 公司拥有金铜产品组合，资源储量丰富，未来成长性较强 [5]

整体业绩表现 - 2025年前三季度营收达9.25亿美元，同比增长99.83% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润3.41亿美元，同比扭亏为盈 [1] - 第三季度归母净利润为1.41亿美元，环比增长22.43% [1] 产销量数据 - 前三季度黄金产量4.02吨，销量4.21吨 [2] - 前三季度铜产量5.41万吨，销量5.33万吨 [2] - 长山壕矿前三季度黄金产量约2.12吨，甲玛矿前三季度黄金产量约1.90吨 [2] - 2025年黄金产量指引为长山壕2.4-2.6吨、甲玛矿2.15-2.3吨，铜产量指引为6.3-6.7万吨，全年产量有望超指引 [2] 成本数据 - 长山壕矿前三季度黄金单位生产成本为1639美元/盎司 [3] - 甲玛矿前三季度铜单位生产成本为3.23美元/磅，第三季度成本优化至3.13美元/磅 [3] - 甲玛矿前三季度扣除副产品抵扣后铜单位生产成本为0.40美元/磅，第三季度大幅优化至0.16美元/磅 [3] 采矿作业与产能 - 长山壕金矿为露天采矿，设计开采能力曾为60000吨/日，现为40000吨/日，预计2029-2030年建成井下工程 [4] - 甲玛矿为铜金多金属矿，综合采矿及选矿能力为50000吨/日，其二期选厂于2024年5月复产，日选矿能力34000吨 [4] - 甲玛矿三期尾矿库预计2027年上半年投产，届时总日选矿能力将增至44000吨/日 [4] 财务预测与估值 - 上调2025-2027年营收预测至12.77亿、14.40亿、15.64亿美元 [5] - 上调2025-2027年归母净利润预测至5.02亿、6.66亿、7.40亿美元，2025年预计同比增速700.4% [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为13.9倍、10.5倍、9.4倍 [5]