报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至19.67元（对应18x 2025E PE） [3] 报告的核心观点 - 4Q24业绩低于预期，利润端承压受汇兑损失、原材料价格上涨、会计准则调整等因素影响 [1] - 4Q24毛利率回落，预计2025E随降本增效毛利率企稳改善 [1] - 全球化部署稳步推进，进军机器人有望开启第二成长曲线 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年总营收同比+13.2%至67.5亿元，归母净利润同比+2.9%至9.4亿元；4Q24营业收入同比+2.9%/环比+2.7%至17.7亿元，归母净利润同比-37.4%/环比-32.3%至2.0亿元 [1] - 2024年毛利率同比-1.4pcts至27.6%，销管研费用率同比-0.2pcts至11.4%；4Q24毛利率同比-5.7pcts/环比-6.0pcts至23.7%，销管研费用率同比-3.5pcts/环比-5.1pcts至8.3% [1] 全球化与业务拓展 - 全球化稳步推进，国内安徽含山和马鞍山工厂完成竣工验收，海外通过墨西哥/马来西亚产能布局/转移消化关税成本；墨西哥一期已扭亏为盈，二期2Q25E投产；马来西亚工厂已竣工，2025E生产范围拓宽 [2] - 进军机器人领域，拟购卓尔博71%股权，设立瞬动机器人子公司，拓展镁合金压铸工艺技术研发 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025E/2026E归母净利润预测15%/11%至10.87亿元/14.00亿元，新增2027E归母净利润预测为16.17亿元 [3] - 给出2023 - 2027E营业收入、归母净利润等指标预测及相关比率数据 [4][8][10][11] 市场数据与表现 - 当前价/目标价：16.35/19.67元，总股本9.85亿股，总市值161.02亿元，一年最低/最高11.59/22.70元，近3月换手率126.02% [5] - 给出1M、3M、1Y相对和绝对收益表现数据 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 23.55 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 爱柯迪 2024 年营收和归母净利实现增长，但 Q4 业绩略低于预期，主要受铝价上涨和汇兑损失增加等因素影响 [1] - 2025 年公司积极开拓机器人作为第二成长曲线，有望收购卓尔博增厚利润并实现业务协同，加速海外产能建设推进全球化布局 [1] - 考虑公司后续业务发展和新基地产能爬坡节奏，下调 2025 - 2026 年营收和利润预测并新增 2027 年预测，但仍维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现营收 67.46 亿元（yoy + 13.24%），归母净利 9.40 亿元（yoy + 2.86%）；Q4 营收 17.72 亿元（yoy + 2.86%，qoq + 2.72%），归母净利 1.98 亿元（yoy - 37.39%，qoq - 32.29%） [1] - Q4 毛利率 23.7%，同环比 -5.7/-6.0pct；净利率 11.2%，同环比 -7.2/-5.8pct，主要受会计准则调整、原材料成本上升、汇兑损失增加和股权激励及奖金计提等因素影响 [2] 业务拓展 - 2024 年 12 月成立瞬动机器人子公司，负责研发机器人零部件和外骨骼机器人等 [3] - 2025 年 1 月宣布计划收购卓尔博 71%股权，其 2023 年营收 8.5 亿，净利润 1.5 亿，若完成收购有望增厚公司利润并助力机器人业务拓展 [3] 产能布局 - 海外布局北美、东南亚、欧洲等基地，墨西哥一期产能爬坡并扭亏为盈，二期预计 2025Q2 投产；马来西亚基地 2024 年 6 月量产；匈牙利基地稳步推进 [4] - 国内宁波慈城与柳州产能陆续释放，提升出货量并推进精益生产 [4] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年营收 80/96/110 亿元（2025 - 2026 年下调 5.5%/4.6%），归母净利 11.5/13.5/15.5 亿元（2025 - 2026 年下调 9.8%/11.9%） [5] - 可比公司 2025 年 iFind 一致预期 PE 均值为 20.2 倍，给予公司 2025 年 20.2 倍 PE（前值 19.0 倍），目标价 23.55 元（前值 24.77 元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,957|6,746|7,979|9,561|10,978| |+/-%|39.67|13.24|18.28|19.83|14.82| |归属母公司净利润 (人民币百万)|913.40|939.51|1,147|1,348|1,554| |+/-%|40.84|2.86|22.12|17.47|15.29| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.93|0.95|1.16|1.37|1.58| |ROE (%)|14.12|11.43|12.59|13.31|13.77| |PE (倍)|17.59|17.10|14.00|11.92|10.34| |P/B (倍)|2.54|1.95|1.77|1.59|1.43| |EV/EBITDA (倍)|9.83|9.15|8.81|7.44|6.82|[7] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值（当地货币亿元）|EPS（当地货币 元）|PE（倍）| |----|----|----|----|----| | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |601689 CH|拓普集团|1,004|2.25|2.78|25.7|20.8| |002997 CH|瑞鹄模具|85|2.13|2.69|18.9|15.0| |603348 CH|文灿股份|73|1.22|1.69|19.1|13.8| |300926 CH|博俊科技|124|1.87|2.39|15.8|12.4| |603305 CH|旭升集团|128|0.64|0.81|21.5|17.1| |平均| |321| - | - |20.2|15.8|[13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、营业收入、净利润等多项指标 [19]

现金管理 - 2024年6月3日起息两笔5亿元产品赎回，实际收益均为102.74万元[4] - 2024年11月11日买5000万元结构性存款，2025年3月31日到期收益46.99万元[7] - 2024年12月30日买24000万元结构性存款，2025年3月31日到期收益146.60万元[7] - 本次现金管理金额29000万元，产品为结构性存款[8] - 公司可最高用10亿元闲置募集资金现金管理，12个月内滚动使用[9] 财务数据 - 2024年12月31日资产总额1427421.54万元[13] - 2024年12月31日负债总额576934.34万元[13] - 2024年12月31日所有者权益823521.86万元[13] - 2024年度经营活动现金流量净额170875.94万元[13] 其他 - 2025年3月27日董事会和监事会通过现金管理议案[3] - 公司购买的结构性存款属保本型低风险产品，有市场等风险[3] - 公司与理财产品发行主体无关联关系[7] - 现金管理目的是提高闲置资金收益且不影响募投项目[8] - 资金源于向特定对象发行股票闲置募集资金[8] - 2025年3月31日相关公告刊载于指定媒体[10] - 公司选合适理财产品现金管理，建台账控风险[11] - 独立董事、监事会有权监督资金使用，必要时可聘机构审计[11] - 现金管理不影响募投项目，可提高资金效率获收益[13] - 公告发布时间为2025年4月2日[15]

可转债发行与交易 - 2022年9月23日发行1570万张可转换公司债券，总额15.7亿元[4] - 2022年10月28日，债券在上海证券交易所挂牌交易[4] 转股情况 - 截至2025年3月31日，累计25万元“爱迪转债”转股，形成13435股[4][6] - 2025年1 - 3月，“爱迪转债”累计转股金额3.7万元，股数2049股[4][6] 转股价格调整 - 2023年5月19日起转股价格调整为18.70元/股[5] - 2023年7月7日起调整为18.57元/股[5] - 2024年4月12日起调整为18.53元/股[5] 股本情况 - 2025年3月31日公司总股本984857116股，较2024年末增加2049股[7]

文章核心观点 公司2024年年报发布，虽4Q24业绩承压但高研发投入助力长期成长，聚焦新能源中大件转型升级且全球化布局稳步推进，入局机器人赛道开辟第二成长曲线，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年全年营收67.5亿元，同比+13.2%；归母净利润9.4亿元，同比+2.9%；扣非归母净利润8.8亿元，同比+0.4% [1] - 单Q4营收17.7亿元，同/环比+2.9%/2.7%；归母净利润2.0亿元，同/环比-37.4%/-32.3%；扣非归母净利润1.98亿元，同/环比-30.8%/-24.6% [1] - 2024年毛利率/净利率为27.6%/14.4%，同比-1.44pct/-1.13pct，因产品年降、原材料价格上升等因素所致 [1] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/5.4%/5.2%/0.4%，同比-0.66pct/+0.01pct/+0.45pct/+1.39pct [1] - 2024年研发费用为3.48亿元，同比+24.15%，因研发材料、折旧增加所致；财务费用增长因汇率波动导致汇兑损失增加所致 [1] 公司业务布局 新能源中大件业务 - 2024年持续产品品类扩张，覆盖新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统、智能驾驶系统，8kg以上大件产品占比超15%，3000T以上产品规模化量产能力行业领先 [2] - 墨西哥一期工厂扭亏为盈，二期工厂重点布局新能源汽车大型结构件，预计2Q25正式投产 [2] - 马来西亚工厂已实现铝合金原材料、锌合金产品量产，预计年内实现铝合金产品量产，用于东南亚市场拓展及出口北美市场战略储备 [2] 机器人业务 - 2024年末成立瞬动机器人，入局机器人前沿赛道，未来发力人形机器人用零部件、外骨骼机器人等产品研发、生产及销售 [2] - 2025年初发布收购预案，拟收购卓尔博71%股权，掌握微特电机等关键技术；拓展镁合金压铸技术作为未来技术储备方向 [2] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收80/101/115亿元，同比+19%/+25%/+14%，归母净利润10.8/13.4/15.4亿元，同比+15%/+24%/+15%，维持“买入”评级 [2]

文章核心观点 公司2024年营收和归母净利润同比增长 2024Q4业绩环比承压但全球化布局稳步推进 发力机器人零部件业务拓展第二增长曲线 预计2025 - 2027年归母净利润及对应PE 维持“买入”评级 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入67.5亿元 同比+13.2% 归母净利润9.4亿元 同比+2.9% [1] - 2024Q4实现收入17.7亿元 同/环比分别+2.9%/+2.7% 归母净利润2.0亿元 同/环比分别-37%/-32% [1] - 2024Q4单季度毛利率23.7% 同/环比分-5.7/-6.0PCT 期间费用率合计9.4% 同/环比分-1.3/-2.2PCT [1] 公司业务布局 - 截至2024年 马来西亚工厂投产爬坡 墨西哥一期扭亏 二期预计2025Q2投产 含山及马鞍山工厂完成竣工验收并取得房产证 [1] - 2024年设立全资子公司瞬动机器人技术 负责机器人领域零部件、可穿戴装备终端产品研发销售 [2] - 拓展镁合金压铸技术研发 切入汽车轻量化与机器人领域赛道 [2] - 墨西哥工厂产品涵盖人形机器人结构件产品等 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润11.9/14.5/17.7亿元 对应PE分别为14/12/10倍 维持“买入”评级 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司拓展镁合金、机器人、电机业务，产能扩张助力全球化布局，切入汽车轻量化与机器人领域前沿赛道，为长期可持续发展添加新动能 [3] - 考虑公司大件占比提升以及收购情况，调整 2025 - 2027 年归母净利润预测，对应 EPS 分别为 1.15 元、1.28 元、1.51 元，市盈率分别为 15 倍、14 倍、12 倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业务布局 - 产品端新增布局，设立瞬动机器人技术（宁波）有限公司，拓展镁合金压铸工艺技术研发，收购微电机公司卓尔博 71%股权 [3] - 产能端，墨西哥一期生产基地 2023 年 7 月量产，二期工厂计划 2025 年 Q2 投入生产，产品涵盖新能源汽车车身部件等；马来西亚工厂如期竣工并投入使用 [3] 财务数据 2024 年年报数据 - 实现营收 67.46 亿元，同比 +13.24%；归母净利润 9.4 亿元，同比 +2.86%；24 年毛利率 27.65%，同比 -1.44pct；24 年净利率 14.41%，同比 -1.13pct [8] - 24Q4 营收 17.72 亿元，同比 +2.86%/环比 +2.72%；归母净利润 1.98 亿元，同比 -37.39%/环比 -32.29%；24Q4 毛利率 23.72%，同比 -5.69pct/环比 -6.03pct；24Q4 净利率 11.38%，同比 -6.76pct/环比 -5.96pct [8] 盈利预测数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5957|6746|9395|10242|12291| |同比（%）|39.67|13.24|39.26|9.02|20.00| |归母净利润（百万元）|913.40|939.51|1133.64|1261.10|1491.24| |同比（%）|40.84|2.86|20.66|11.24|18.25| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.93|0.95|1.15|1.28|1.51| |P/E（现价&最新摊薄）|18.80|18.28|15.15|13.62|11.52|[1] 三大财务预测表数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现 2024A - 2027E 年相关财务数据，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [10] - 重要财务与估值指标展示 2024A - 2027E 年每股净资产、ROIC、P/E 等数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收67.5亿元同比+13.2%，归母净利润9.4亿元同比+2.9%；2024Q4业绩环比承压，收入17.7亿元同/环比分别+2.9%/+2.7%，归母净利润2.0亿元同/环比分别-37%/-32%，主要受铝价上行与新工厂投产爬坡影响 [1] - 2024Q4毛利环比-6.0PCT，期间费用率环比-2.2PCT；财务费用率上行预计受汇兑损益波动影响 [2] - 公司发力机器人零部件业务拓展第二增长曲线，2024年设立子公司负责相关研发销售，拓展镁合金压铸技术，墨西哥工厂产品含人形机器人结构件 [2] - 考虑下游车企竞争与新业务投入，预计2025 - 2027年归母净利润11.9/14.5/17.7亿元，对应PE分别为14/12/10倍 [2] 相关目录总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,957|6,746|8,107|9,810|11,968| |增长率yoy（%）|39.7|13.2|20.2|21.0|22.0| |归母净利润（百万元）|913|940|1,191|1,446|1,765| |增长率yoy（%）|40.8|2.9|26.8|21.4|22.1| |EPS最新摊薄（元/股）|0.93|0.95|1.21|1.47|1.79| |净资产收益率（%）|14.4|11.4|13.3|14.6|16.0| |P/E（倍）|18.8|18.3|14.4|11.9|9.7| |P/B（倍）|2.7|2.1|1.9|1.7|1.6| [3] 股票信息 - 行业：汽车零部件 - 前次评级：买入 - 03月28日收盘价（元）：17.44 - 总市值（百万元）：17,175.90 - 总股本（百万股）：984.86 - 自由流通股（%）：99.24 - 30日日均成交量（百万股）：26.46 [4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|5516|6693|7447|8591|10165| |现金|1943|1605|1625|1880|2291| |应收票据及应收账款|1861|2099|2542|3066|3742| |其他应收款|76|129|133|164|203| |预付账款|146|207|217|270|331| |存货|980|1135|1385|1645|2013| |其他流动资产|510|1518|1545|1566|1584| |非流动资产|6039|7581|8105|8508|8793| |长期投资|12|19|24|29|35| |固定资产|3430|3871|4212|4443|4566| |无形资产|544|526|571|605|633| |其他非流动资产|2052|3166|3298|3432|3559| |资产总计|11555|14274|15553|17099|18959| |流动负债|2517|3121|3627|4213|4901| |短期借款|1448|1779|2079|2365|2664| |应付票据及应付账款|713|818|991|1182|1446| |其他流动负债|356|524|557|665|792| |非流动负债|2484|2648|2661|2661|2661| |长期借款|101|116|116|116|116| |其他非流动负债|2383|2532|2544|2545|2545| |负债合计|5001|5769|6288|6875|7563| |少数股东权益|226|270|286|306|330| |股本|897|985|985|985|985| |资本公积|2313|3616|3616|3616|3616| |留存收益|2939|3595|4339|5279|6426| |归属母公司股东权益|6328|8235|8979|9919|11066| |负债和股东权益|11555|14274|15553|17099|18959| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|5957|6746|8107|9810|11968| |营业成本|4263|4881|5783|6980|8515| |营业税金及附加|70|57|73|95|116| |营业费用|47|53|65|78|96| |管理费用|322|365|438|530|646| |研发费用|280|348|389|471|574| |财务费用|-58|29|65|74|77| |资产减值损失|-10|-3|-1|-1|0| |其他收益|68|74|77|93|114| |公允价值变动收益|-8|0|0|0|0| |投资净收益|10|24|45|45|45| |资产处置收益|-1|6|3|3|3| |营业利润|1065|1092|1419|1722|2104| |营业外收入|1|4|4|4|4| |营业外支出|1|5|3|2|2| |利润总额|1065|1091|1420|1724|2105| |所得税|139|119|213|259|316| |净利润|926|972|1207|1465|1789| |少数股东损益|12|32|16|20|24| |归属母公司净利润|913|940|1191|1446|1765| |EBITDA|1783|2025|2251|2646|3131| [8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1306|1709|1493|1783|2030| |净利润|926|972|1207|1465|1789| |折旧摊销|772|934|766|849|948| |财务费用|43|150|97|106|115| |投资损失|-10|-24|-45|-45|-45| |营运资金变动|-479|-313|-529|-589|-774| |其他经营现金流|54|-10|-4|-4|-4| |投资活动现金流|-2048|-3453|-1241|-1202|-1184| |资本支出|-1871|-1374|-1281|-1242|-1224| |长期投资|-219|-2130|-5|-5|-5| |其他投资现金流|43|51|45|45|45| |筹资活动现金流|131|1452|-201|-325|-434| |短期借款|158|331|300|287|299| |长期借款|101|15|0|0|0| |普通股增加|14|88|0|0|0| |资本公积增加|145|1303|0|0|0| |其他筹资现金流|-287|-285|-502|-612|-733| |现金净增加额|-547|-323|20|255|411| [8] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|39.7|13.2|20.2|21.0|22.0| |成长能力 - 营业利润(%)|43.7|2.6|29.9|21.4|22.1| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|40.8|2.9|26.8|21.4|22.1| |获利能力 - 毛利率(%)|28.4|27.6|28.7|28.8|28.8| |获利能力 - 净利率(%)|15.3|13.9|14.7|14.7|14.8| |获利能力 - ROE(%)|14.4|11.4|13.3|14.6|16.0| |获利能力 - ROIC(%)|9.1|8.0|9.6|10.6|11.7| |偿债能力 - 资产负债率(%)|43.3|40.4|40.4|40.2|39.9| |偿债能力 - 净负债比率(%)|17.8|23.3|24.6|22.6|19.3| |偿债能力 - 流动比率|2.2|2.1|2.1|2.0|2.1| |偿债能力 - 速动比率|1.7|1.4|1.4|1.4|1.4| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.5|0.5|0.6|0.7| |营运能力 - 应收账款周转率|3.8|3.5|3.6|3.6|3.6| |营运能力 - 应付账款周转率|8.0|7.2|7.1|7.3|7.3| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.93|0.95|1.21|1.47|1.79| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.33|1.74|1.52|1.81|2.06| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|6.43|8.36|9.12|10.07|11.24| |估值比率 - P/E|18.8|18.3|14.4|11.9|9.7| |估值比率 - P/B|2.7|2.1|1.9|1.7|1.6| |估值比率 - EV/EBITDA|11.7|8.9|8.6|7.4|6.2| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收67.5亿元同比增13.2%，归母净利润9.4亿元同比增2.9%；2024Q4业绩环比承压，收入17.7亿元同/环比分别增2.9%/2.7%，归母净利润2.0亿元同/环比分别降37%/32%，主要受铝价上行与新工厂投产爬坡影响 [1] - 2024Q4毛利环比降6.0PCT，期间费用率环比降2.2PCT；财务费用率上行预计受汇兑损益波动影响 [2] - 公司发力机器人零部件业务拓展第二增长曲线，2024年设全资子公司负责相关研发销售，拓展镁合金压铸技术，墨西哥工厂产品含人形机器人结构件 [2] - 考虑下游车企竞争与新业务投入，预计2025 - 2027年归母净利润11.9/14.5/17.7亿元，对应PE分别为14/12/10倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,957|6,746|8,107|9,810|11,968| |增长率yoy（%）|39.7|13.2|20.2|21.0|22.0| |归母净利润（百万元）|913|940|1,191|1,446|1,765| |增长率yoy（%）|40.8|2.9|26.8|21.4|22.1| |EPS最新摊薄（元/股）|0.93|0.95|1.21|1.47|1.79| |净资产收益率（%）|14.4|11.4|13.3|14.6|16.0| |P/E（倍）|18.8|18.3|14.4|11.9|9.7| |P/B（倍）|2.7|2.1|1.9|1.7|1.6| [3] 股票信息 - 行业：汽车零部件 - 前次评级：买入 - 03月28日收盘价（元）：17.44 - 总市值（百万元）：17,175.90 - 总股本（百万股）：984.86 - 自由流通股（%）：99.24 - 30日日均成交量（百万股）：26.46 [4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|5516|6693|7447|8591|10165| |现金|1943|1605|1625|1880|2291| |应收票据及应收账款|1861|2099|2542|3066|3742| |其他应收款|76|129|133|164|203| |预付账款|146|207|217|270|331| |存货|980|1135|1385|1645|2013| |其他流动资产|510|1518|1545|1566|1584| |非流动资产|6039|7581|8105|8508|8793| |长期投资|12|19|24|29|35| |固定资产|3430|3871|4212|4443|4566| |无形资产|544|526|571|605|633| |其他非流动资产|2052|3166|3298|3432|3559| |资产总计|11555|14274|15553|17099|18959| |流动负债|2517|3121|3627|4213|4901| |短期借款|1448|1779|2079|2365|2664| |应付票据及应付账款|713|818|991|1182|1446| |其他流动负债|356|524|557|665|792| |非流动负债|2484|2648|2661|2661|2661| |长期借款|101|116|116|116|116| |其他非流动负债|2383|2532|2544|2545|2545| |负债合计|5001|5769|6288|6875|7563| |少数股东权益|226|270|286|306|330| |股本|897|985|985|985|985| |资本公积|2313|3616|3616|3616|3616| |留存收益|2939|3595|4339|5279|6426| |归属母公司股东权益|6328|8235|8979|9919|11066| |负债和股东权益|11555|14274|15553|17099|18959| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|5957|6746|8107|9810|11968| |营业成本|4263|4881|5783|6980|8515| |营业税金及附加|70|57|73|95|116| |营业费用|47|53|65|78|96| |管理费用|322|365|438|530|646| |研发费用|280|348|389|471|574| |财务费用|-58|29|65|74|77| |资产减值损失|-10|-3|-1|-1|0| |其他收益|68|74|77|93|114| |公允价值变动收益|-8|0|0|0|0| |投资净收益|10|24|45|45|45| |资产处置收益|-1|6|3|3|3| |营业利润|1065|1092|1419|1722|2104| |营业外收入|1|4|4|4|4| |营业外支出|1|5|3|2|2| |利润总额|1065|1091|1420|1724|2105| |所得税|139|119|213|259|316| |净利润|926|972|1207|1465|1789| |少数股东损益|12|32|16|20|24| |归属母公司净利润|913|940|1191|1446|1765| |EBITDA|1783|2025|2251|2646|3131| [8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1306|1709|1493|1783|2030| |净利润|926|972|1207|1465|1789| |折旧摊销|772|934|766|849|948| |财务费用|43|150|97|106|115| |投资损失|-10|-24|-45|-45|-45| |营运资金变动|-479|-313|-529|-589|-774| |其他经营现金流|54|-10|-4|-4|-4| |投资活动现金流|-2048|-3453|-1241|-1202|-1184| |资本支出|-1871|-1374|-1281|-1242|-1224| |长期投资|-219|-2130|-5|-5|-5| |其他投资现金流|43|51|45|45|45| |筹资活动现金流|131|1452|-201|-325|-434| |短期借款|158|331|300|287|299| |长期借款|101|15|0|0|0| |普通股增加|14|88|0|0|0| |资本公积增加|145|1303|0|0|0| |其他筹资现金流|-287|-285|-502|-612|-733| |现金净增加额|-547|-323|20|255|411| [8] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|39.7|13.2|20.2|21.0|22.0| |成长能力 - 营业利润(%)|43.7|2.6|29.9|21.4|22.1| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|40.8|2.9|26.8|21.4|22.1| |获利能力 - 毛利率(%)|28.4|27.6|28.7|28.8|28.8| |获利能力 - 净利率(%)|15.3|13.9|14.7|14.7|14.8| |获利能力 - ROE(%)|14.4|11.4|13.3|14.6|16.0| |获利能力 - ROIC(%)|9.1|8.0|9.6|10.6|11.7| |偿债能力 - 资产负债率(%)|43.3|40.4|40.4|40.2|39.9| |偿债能力 - 净负债比率(%)|17.8|23.3|24.6|22.6|19.3| |偿债能力 - 流动比率|2.2|2.1|2.1|2.0|2.1| |偿债能力 - 速动比率|1.7|1.4|1.4|1.4|1.4| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.5|0.5|0.6|0.7| |营运能力 - 应收账款周转率|3.8|3.5|3.6|3.6|3.6| |营运能力 - 应付账款周转率|8.0|7.2|7.1|7.3|7.3| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|0.93|0.95|1.21|1.47|1.79| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)（元）|1.33|1.74|1.52|1.81|2.06| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元）|6.43|8.36|9.12|10.07|11.24| |估值比率 - P/E|18.8|18.3|14.4|11.9|9.7| |估值比率 - P/B|2.7|2.1|1.9|1.7|1.6| |估值比率 - EV/EBITDA|11.7|8.9|8.6|7.4|6.2| [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年全年业绩增长但4Q24表现较弱，2025年应关注中大件成长延续性和机器人等新业务开拓进度，调整2025 - 2027年归母净利预期并调整2025年目标PE和目标价 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本98,485.69万股，已上市流通股97,736.89万股，总市值171.76亿元，流通市值170.45亿元，资产负债率40.42%，每股净资产8.24元，12个月内最高/最低价21.52/11.65元 [4] 2024年年报业绩情况 - 营收67.5亿元、同比+13%，归母净利9.4亿元、同比+3%，扣非归母净利8.8亿元、同比持平 [2] 4Q24营收情况 - 营收17.7亿元、同环比+3%/+3%，续创历史新高，但较行业整体偏弱，国内轻型车销量同环比+10%/+31%、北美同环比+7%/+7%、欧洲同环比+4%/+11%，估计受客户价格等因素影响 [6] 4Q24业绩情况 - 归母净利1.98亿元、同环比-37%/-32%，净利率11.4%、同环比-6.8PP/-6.0PP，扣非归母净利1.98亿元、同环比-31%/-25%，受铝价、价格竞争等因素影响 [6] 4Q24各指标情况 - 毛利率：还原质保费用毛利率25.6%、同环比-3.8PP/-4.1PP，4Q沪铝均价同环比+8%/+5%，下游价格竞争也有影响 [6] - 费用率：还原质保费用期间费率11.4%、同环比+0.6PP/-0.3PP，管理、研发费率下降，财务费率因汇兑损益上升，4Q汇兑损失0.22亿元，占营收1.2%，非经公允+投资损失0.13亿元 [6] - 其他收益：0.26亿元、同环比-0.07亿元/+0.11亿元，政府补助同环比略减少 [6] - 减值：资产+信用减值损失0.16亿元、同环比-0.10亿元/-0.16亿元 [6] 2025年关注要点 - 中小件隐形冠军具备规模、管理综合优势，拥有零部件“超市”供应能力，近10年规模增速高于全球汽车行业10PP+，盈利水平高于行业平均5PP+ [6] - 中大件主动转型显成效，2024年内2000T以上大型模具自制能力提升，第50万台五合一电驱壳体下线标志3000T以上产品规模化量产能力处行业头部水平 [6] - 机器人领域寻求突破，2024年内设立全资子公司瞬动机器人，拓展人形机器人用合金零件产品，墨西哥工厂未来产品覆盖人形机器人结构件 [6] 投资建议 - 调整2025 - 2026年归母净利预期为11.2亿、12.5亿元，引入2027年归母净利预期14.1亿元，增速对应+19%、+12%、+13%，对应当前PE 15倍、14倍、12倍，将2025年目标PE由17倍调整为20倍，目标价22.7元 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|6,746|7,737|8,961|10,030| |同比增速(%)|13.2%|14.7%|15.8%|11.9%| |归母净利润(百万)|940|1,119|1,253|1,415| |同比增速(%)|2.9%|19.2%|11.9%|12.9%| |每股盈利(元)|0.95|1.14|1.27|1.44| |市盈率(倍)|18|15|14|12| |市净率(倍)|2.1|2.0|1.9|1.8| [9]