爱柯迪 20260530 摘要 2026 年 Q1 出货量约 7,000 万件，预计 Q2 排产环比实现两位数增长， 全年趋势呈现前低后高。 2026 年新增订单 51 亿元，新能源占比 60%，传统车 40%；产品结构 以小件为主（80%），大件占 20%。 墨西哥工厂订单饱满且设备紧缺，2026 年收入目标 5 亿元，2027 年目 标 10 亿元，设计产能达 18-20 亿元。 机器人业务采取双线策略：结构件已获订单并逐步量产；微电机集成总 成定位为 2-3 年长期规划。 光模块业务已切入头部内资及台资供应链，在手订单数千万元，目标 2030 年锌合金光模块销售额达 3 亿元。 镁合金业务于 2025 年 11 月投产，目标三年内规模对标宁波同类领先 上市公司。 Q1 业绩受 3,800 万元汇兑损失及铝价上涨影响，但通过价格联动机制 及内部增效，经营性毛利率保持稳健。 Q&A 截至目前，2025 年至 2026 年新增订单中，国内与海外项目的占比及各自的 盈利能力情况如何？ 2025 年全年新增订单为 167 亿元，此数据仅包含主营业务，未包含卓尔博及 富勒等投后公司。截至 2026 年 4 月，新增 ...

投资评级 - 对爱柯迪（600933.SH）维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司全球化产能持续释放，Q2排产向上动能充足，新订单旺盛 [5][6] - 机器人、光模块、镁合金等新业务多点开花，预计下半年迎来集中放量，构建“汽车+机器人”双轮驱动 [7][8] - 2026年一季度利润端受汇兑损失和铝价上涨等短期因素冲击，但长期经营影响有限，公司新业务、新订单、新产能将在年内同时落地 [9][10] 公司基本状况与业绩回顾 - 截至报告日，公司总股本为1,030.13百万股，流通股本为977.38百万股，市价为16.50元，总市值为169.97亿元，流通市值为161.27亿元 [1] - 2025年公司实现营业收入74.13亿元，同比增长9.89%；实现归母净利润11.71亿元，同比增长24.69%；毛利率为29.77% [9] - 2025年第四季度，公司实现营收21.03亿元，同比增长18.70%，环比增长13.05%；归母净利润2.76亿元，同比增长39.66%，环比下降14.31%；毛利率为28.13%，同比提升4.41个百分点，环比下降4.46个百分点 [9] - 2026年第一季度，公司实现营收19.22亿元，同比增长15.40%，环比下降8.61%；归母净利润2.19亿元，同比下降14.89%，环比下降20.71%；毛利率为27.36%，同比下降1.37个百分点，环比提升0.77个百分点 [9] 业务与运营分析 - 公司深耕铝合金精密压铸件，构建大件+小件均衡产品矩阵，单件8kg以上大件收入占比15%，应用于新能源汽车三电系统及车身结构件 [6] - 海外产能持续释放：墨西哥工厂一期持续盈利，设备开机率超85%；二期工厂已进入小批量生产 [6] - 公司内外销结构均衡，内销、外销、其他地区营收占比分别为49.24%、46.64%、4.12% [6] - 2025年公司主营业务获取全生命周期项目销售订单金额达166.97亿元 [6] - 公司强势切入机器人核心结构件领域，已获得多个具身机器人结构件订单并实现小批量交付 [8] - 公司锌合金业务成功切入高景气光模块赛道，订单集中在OSFP/QSFP400G、800G [8] - 公司加速布局镁合金业务，项目建成达产后预计年产能力达450万件，年营业收入8.76亿元，净利润1.25亿元 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为96.87亿元、106.25亿元、116.34亿元，同比增速分别为31%、10%、9% [3][10] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为14.07亿元、16.35亿元、18.70亿元，同比增速分别为20%、16%、14% [3][10] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.37元、1.59元、1.81元 [3] - 基于2026年4月29日收盘价，报告预测公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.1倍、10.4倍、9.1倍 [3] - 报告预测公司2026-2028年毛利率分别为29.4%、30.1%、30.4%，净资产收益率（ROE）分别为12.2%、12.5%、12.6% [12]

公司2025年全年及2026年第一季度业绩 - 2025年公司实现营收74.13亿元，同比增长9.89% [3] - 2025年归母净利润为11.71亿元，同比增长24.69%，扣非归母净利润为11.16亿元，同比增长26.96% [3] - 2025年第四季度营收21.03亿元，同比增长18.70%，环比增长13.05%；归母净利润2.76亿元，同比增长39.66%，环比下降14.31% [4] - 2026年第一季度营收19.22亿元，同比增长15.40%，环比下降8.61%；归母净利润2.19亿元，同比下降14.89%，环比下降20.71% [4] 盈利能力与费用情况 - 2025年第四季度毛利率为28.13%，同比提升4.41个百分点，环比下降4.46个百分点 [5] - 2026年第一季度毛利率为27.36%，同比下降1.37个百分点，环比下降0.77个百分点，主要受原材料价格上涨影响 [5] - 2025年第四季度期间费用率为11.18%，同比上升1.74个百分点，环比下降0.93个百分点 [6] - 2026年第一季度期间费用率为14.66%，同比上升3.28个百分点，环比上升3.48个百分点 [6] - 2026年第一季度财务费用同比增加5609万元，主要因汇兑损失增加导致 [6] 业务进展与订单情况 - 2025年公司主营业务获取全生命周期项目销售订单金额达166.97亿元 [7] - 公司锌合金业务已成功进入光模块领域，订单集中在400G/800G产品 [7] - 公司整合子公司卓尔博的微电机制造技术，加快机器人领域布局，已获得多个具身机器人结构件订单，多个项目已完成开发验证并获得小批量订单 [8] 子公司表现与全球化布局 - 子公司卓尔博2025年度实现扣非净利润2.06亿元，超出业绩承诺0.65亿元 [8] - 马来西亚工厂的锌合金压铸业务和铝合金压铸业务分别于2025年6月、11月通过客户验证，进入小批量生产阶段 [9] - 北美墨西哥基地一期工厂持续盈利，设备开机率超过85%，二期工厂于2025年10月通过客户验证，进入小批量生产阶段 [9] 利润分配与财务预测 - 2025年利润分配方案为每10股派发现金红利4元（含税），累计派发约4.1亿元，占2025年归属上市公司股东净利润的34.96% [10] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为14.86亿元、17.78亿元、19.77亿元 [11] - 当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12倍、10倍、9倍 [11]

01 事件概述 公司披露 2025 年年报及 2026 年第一季度报告，公司 2025 年全年实现营业收入 74.1 亿元，同比 +9.9% ；毛利率为 29.8% ，同比 +2.1pcts ，实现归母净利润 11.7 亿元，同比 +24.7% 。公司 2026Q1 实现营业收入 19.2 亿元，同比 +15.4% ，环比 -8.6% ，毛利率为 27.4% ，同比 -1.4pct ，环比 -0.8pcts ，归母净利润 2.2 亿元，同比 -14.8% ，环比 -20.7% 。 02 分析判断 ► 2026Q1 业绩符合预期 汇兑损失、原材料价格上涨影响表观利润 1 ）营收端： 2026Q1 营收为 19.2 亿元，同比 +15.4% ，环比 -8.6% ，同比稳健向上，环比下降主要系整车季节性因素所致。 2 ）利润端： 公司 2026Q1 毛利率 为 27.4% ，同比 -1.4pct ，环比 -0.8pcts ，预计毛利率承压源于铝锭等原材料成本波动等影响。 3 ）费用端：公司 2026Q1 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 0.8%/6.2%/5.1%/2.6% ，同比 +0.1/+0.2/ ...

投资评级与核心观点 - 报告对爱柯迪维持“增持”评级，目标价格为33.84元，当前价格为16.97元 [2][5][11] - 报告核心观点：公司以管理的确定性应对外部不确定性，推动产品向高附加值转型，2025年汽车品类毛利率提升，锌合金业务已进入光模块领域，技术突破为新发展赋能 [2] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入74.13亿元（同比增长9.9%），归母净利润11.71亿元（同比增长24.7%），净利率为16.4%（同比提升2.0个百分点）[4][11] - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入19.2亿元（同比增长15%，环比下降9%），归母净利润2.2亿元（同比下降15%，环比下降21%），净利率为12.7% [11] - 未来盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为13.95亿元、17.38亿元、21.68亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.35元、1.69元、2.10元 [4][11] - 盈利能力指标：预计2026-2028年销售毛利率稳定在30.4%-30.5%，净资产收益率（ROE）从2025年的12.0%提升至2028年的16.5% [4][12] - 估值水平：基于2026年25倍市盈率（PE）得出目标价，当前股价对应2026年预测市盈率为12.54倍 [4][11] 业务发展与战略 - 主业巩固与产品力提升：公司深耕汽车轻量化，2025年在高强度铝合金高压压铸、高固相半固态压铸材料实现量产，并成立镁合金事业部完成量产验证，为汽车轻量化发展储备核心动能 [11] - 数字化转型与全球布局：2025年数字化转型落地，推动智能制造；马来西亚、墨西哥工厂建设提升了全球供应链的稳定性与抗风险能力 [11] - 新产业拓展与成长曲线：依托精密压铸技术，公司切入机器人核心结构件领域，已完成多个项目开发验证并实现小批量订单交付，有望成为第二增长极 [11] - 产品结构转型：锌合金业务成功进入光模块领域，当前订单集中在OSFP/QSFP 400G&800G产品，为公司增长注入新动力 [2][11] - 收购与产业链延伸：收购卓尔博，推动电机铁芯业务发展，并助力快速切入微电机制造领域，为打造“硬件+软件”一体化智能执行器解决方案奠定基础 [11] 市场与交易数据 - 公司总市值为174.81亿元，总股本10.30亿股 [6] - 近期股价表现：过去1个月绝对涨幅为0%，相对指数涨幅为-4%；过去12个月绝对涨幅为4%，相对指数涨幅为-21% [10] - 资产负债表：截至最近财报期，股东权益为99.35亿元，每股净资产9.64元，市净率（PB）为1.8倍，净负债率为22.37% [7]

回购注销 - 2026 年 4 月 28 日董事会通过回购注销部分限制性股票议案[3] - 2024 年第六期 9 名激励对象因绩效未达标、22 名因个人原因离职，114,750 股将被回购注销[3] 股份与资本变更 - 回购注销后公司股份总数由 1,030,133,305 股变更为 1,030,018,555 股[4] - 回购注销后公司注册资本由 1,030,133,305 元变更为 1,030,018,555 元[4] 债权申报 - 债权人申报期限及要求[6] - 申报地址、时间、联系人、电话、传真、邮箱及申报方式[6]

限制性股票激励计划 - 本次符合解除限售条件激励对象792人，解除限售股票364.35万股，占总股本0.35%[5][14] - 2024年12月授予人数调为842人，授予数量调为748.80万股[7] - 2025年6月为12名激励对象办理26.40万股授予登记[7] - 2025年8月回购价调为6.85元/股，回购注销10.90万股[8] - 2025年9月为25名激励对象办理22.05万股授予登记[9] - 2025年10月回购注销10.90万股，回购日为27日[9] - 2025年11月0.65万股预留权益失效[10] - 2026年4月以6.85元/股回购注销11.475万股[10] - 第六期限售期为授予登记起12、24个月[11] - 首次授予登记日为2024年12月20日，首限售期至2025年12月19日届满[12] - 首次授予解除限售比例50%，分两个解除限售期[12] 业绩总结 - 2025年营业收入741,317.59万元，较2023年增长24.44%，完成度100%[13] 激励对象考核 - 783名激励对象绩效为"A"，可解除100%额度；9名绩效为"C"，可解除50%额度[13] 解除限售审批 - 薪酬与考核委员会同意本次解除限售并提交审议[17] - 律师认为解除限售已获必要批准和授权，条件已满足[18] - 国金证券认为解除限售条件成就事项已获必要批准与授权[19] - 解除限售尚须信息披露、办手续及履行法定程序[18]

限制性股票回购注销 - 拟回购注销114,750股，回购价6.85元/股[6][11][12][13] - 2025年9月回购价从7.15元/股调为6.85元/股，回购注销10.90万股[9] - 回购注销资金786,037.50元，用自有资金[13] 激励计划调整 - 2024年12月激励授予人数由850人调为842人，授予量由750.80万股调为748.80万股[8] - 2025年6月为12名对象办理26.40万股授予登记[8] - 2025年10月为25名对象办理22.05万股授予登记[10] - 2025年11月0.65万股预留限制性股票权益失效[11] 股份结构变化 - 回购注销后股份总数从1,030,133,305股变为1,030,018,555股[14][15] - 有限售条件流通股占比从5.12%变为5.11%，无限售流通股从94.88%变为94.89%[15] 合规情况 - 已获现阶段必要批准和授权，符合规定，待信息披露和股份注销登记[19][20]

激励计划会议 - 2024年10月29日召开第四届董事会第二次会议，11月19日召开2024年第三次临时股东大会，审议通过激励计划相关议案[8] - 2026年4月28日召开第四届董事会第十九次会议，审议通过首次授予部分第一个解除限售期解除限售条件成就的议案[8] - 2026年4月28日召开第四届董事会第十九次会议，审议通过回购注销部分激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票的议案[9] 激励计划时间与指标 - 首次授予登记完成日为2024年12月20日，第一个限售期于2025年12月19日届满，解除限售比例50%[10] - 以2023年为基数，2025年营业收入预设最高增长率19.19%，最低15.35%[11] 业绩情况 - 2025年公司营业收入741,317.59万元，较2023年增长24.44%，增长率指标完成度100%[11] 激励对象情况 - 783名激励对象绩效考核为"A"，可解除限售当年计划额度100%[14] - 9名激励对象绩效考核为"C"，可解除限售当年计划额度50%[14] - 9名因绩效考核未达要求，22名因个人原因离职，股票将被回购注销[15] 股票数量与价格 - 本次可解除限售的限制性股票数量为3643500股[14] - 本次回购注销的限制性股票共计114750股[17] - 回购注销价格为6.85元/股[17] 后续事项 - 本次解除限售及回购注销事项需信息披露和办理股份注销登记等手续[18] - 截至法律意见书出具日，已获现阶段必要批准和授权[19]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份及支付现金购买卓尔博71%股权，交易价111,825.00万元，募资不超52,000.00万元[1] 业绩总结 - 2025年度业绩承诺数14,150.00万元，实现数20,641.70万元，完成率145.88%[9] - 2025年度业绩承诺达标，不涉及业绩补偿[9] 未来展望 - 业绩承诺方承诺2025 - 2027年度预计净利润分别不低于14,150.00万元、15,690.00万元、17,410.00万元，三年累计不低于47,250.00万元[3] 其他新策略 - 标的公司特定情形补偿义务人先股份后现金补偿[4] - 业绩承诺期届满后资产减值补偿先股份后现金补足[7]