本所律师声明： 1.本所律师出具本法律意见是基于公司已承诺所有提供给本所 律师的文件资料均为真实、完整，无隐瞒、虚假或重大遗漏之处，且 文件材料为副本或复印件的，其与原件一致。 湖南君见律师事务所 关于株洲冶炼集团股份有限公司 2024 年年度股东大会的法律意见书 （2025）湘君株冶法意字第 006 号 致：株洲冶炼集团股份有限公司 湖南君见律师事务所接受贵司委托，指派本所执业律师陈勉、徐 成颉（以下简称"本所律师"）出席贵司 2024 年年度股东大会（以 下简称"本次股东大会"），对本次股东大会的召集和召开程序、出 席会议人员及召集人的资格、表决程序和表决结果的合法有效性进行 现场见证并出具法律意见书。 本所律师根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"） 《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公 司股东会规则》（以下简称"《股东会规则》"）、《上海证券交易 所上市公司自律监管指引第 1 号—规范运作》等我国现行法律、法规 和规范性文件以及《株洲冶炼集团股份有限公司章程》（以下简称"《公 司章程》"）的有关规定，出具本法律意见书。 地址：长沙市韶山北路 139 号湖南文化大厦 ...

证券代码：600961 证券简称：株冶集团 公告编号：2025-017 株洲冶炼集团股份有限公司 2024年年度股东大会决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 本次会议是否有否决议案：无 一、 会议召开和出席情况 (一)股东大会召开的时间：2025 年 5 月 9 日 (二)股东大会召开的地点：湖南省株洲市天元区衡山东路 12 号株冶集团会议室 (三)出席会议的普通股股东和恢复表决权的优先股股东及其持有股份情况： | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 9 | | --- | --- | | 2、出席会议的股东所持有表决权的股份总数（股） | 611,464,330 | | 3、出席会议的股东所持有表决权股份数占公司有表决权股 | | | 份总数的比例（%） | 56.99 | 二、 议案审议情况 (一)非累积投票议案 1、 议案名称：关于 2024 年度董事会工作报告的议案 审议结果：通过 表决情况： | 股东类型 | 同意 | | 反对 | | 弃权 | | | | --- | --- | ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][3][5][94] 报告的核心观点 - 株冶集团是国内锌冶炼龙头，主营铅锌金银采选冶业务，贵金属业务毛利占比近半，产能持续提升，矿端矛盾缓解，加工费上涨有望增厚利润，集团资源丰富赋能公司，预计未来3年业绩增长，合理估值有较大溢价空间 [1][2][3][80] 根据相关目录分别进行总结 五矿旗下铅锌采选冶平台 - 公司源于株洲冶炼厂，2023年重组后成为集铅锌采选冶一体伴生金银的综合性公司，锌产品总产能68万吨居全国首位，铅冶炼有10万吨产能及相应金银冶炼能力 [15] - 2023年收购水口山有色等股权获取独立铅锌矿山资源，产业链和产品种类完善，控股股东变更为水口山集团，实控人仍为中国五矿 [16] - 自有矿山产出铅精矿等部分自用部分外销，锌、铅冶炼环节综合回收有价元素，副产品硫酸外售，主要产品有锌锭等多种，各有不同用途 [19][20][21] 资源优质，集团赋能 - 公司是国内锌冶炼龙头有完整产业链，2023年重组新增业务，采选冶规模保障收益，2024年营收和归母净利增长，原矿产量提升 [27][28] - 主营业务来自锌及锌合金等，2024年各业务营收和毛利占比有变化，锌及锌合金营收占比62.4%，金锭及金精矿、银锭毛利占比较高 [30] - 拥有86万吨铅锌铜采选能力，2个采矿权、3座矿山和1家选矿厂，水口山铅锌矿证载规模提升，控股子公司有探矿权 [32] - 2024年矿山产量提升，铅锌金属资源量约87万吨，金43吨，银1259吨，各矿区资源量和剩余开采年限不同 [34][35] - 产能产量方面，锌产品总产能68万吨，铅冶炼有相应能力，矿山端年产铅锌金属超4万吨，产金1.8 - 2吨，产银近60吨，2024年各产品产销量有差异 [38][39] - 中国五矿海内外金属矿产资源丰富，涉及多种金属，湖南有色是其直管企业，有铅锌等采选冶及化工产品生产能力，旗下多家企业为重要骨干子企业 [45][46] 财务分析 - 2024年资产负债率50.8%，有息负债率21.3%，流动比率0.97、速动比率0.46，权益乘数2.0，资债结构较好 [53] - 2024年总资产周转率2.2，存货周转率8.3，应收账款周转率75.8，周转天数处于行业较好水平 [63] - 2024年毛利率8.8%、净利润率4.1%，净资产收益率28%，总资产收益率11%，投入资本回报率13%，盈利能力强 [66][67] - 重组后2022 - 2024年收入复合增速12.3%，归母净利CAGR177.7%，2024年每股收益0.73元，每股净资产2.66元，成长性好 [75] 盈利预测 - 假设主力矿山有序生产，2025年原矿产量86万吨，铅锌矿产量约4.5万吨，黄金1.8 - 2吨，2026 - 2027年维持满产，铅锌金银价格有相应假设 [80] - 预计未来3年归母净利润11.0/12.2/13.3亿元，增速40%/11%/9%，每股收益1.03/1.14/1.24元 [80] - 铅锌业务2025Q1锌精矿加工费上涨，预计2025 - 2027年锌、铅加工费均价变化，产量接近产能，各业务营收和毛利有相应预测 [80][81] - 金银业务2024年价格上行，预计后续金价维持高位，各业务营收和毛利有预测 [81] - 硫酸业务预计2025 - 2027年均价500元/吨，营收和毛利有预测，其他主营业务营收和毛利也有预测 [82] 估值与投资建议 - 采用绝对估值和相对估值，绝对估值目标股价区间14.95 - 19.92元/股，相对估值对应2025年股价区间15.41 - 18.49元/股 [89][93] - 综合估值认为公司股票合理估值区间15.41 - 18.49元/股，相对于目前股价有47 - 77%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级 [89][93][94]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [3][5][94] 报告的核心观点 - 株冶集团是国内锌冶炼龙头，主营铅锌金银采选冶业务，贵金属业务毛利占比近半 [1] - 产能持续提升，原矿生产规模达 86 万吨/年，铅锌金属资源量合计约 87 万吨，金资源量 43 吨，银资源量 1259 吨 [2] - 矿端矛盾缓解，锌加工费进入上行通道，有望增厚冶炼业务利润 [2] - 集团铅锌锑资源丰富，已托管黄沙坪，公司已重组收购水口山有色下的核心铅锌资产 [3] - 预计 2025 - 2027 年归母净利 11.0/12.2/13.3 亿元（+40%/11%/9%），EPS 为 1.03/1.14/1.24 元，合理估值 15.41 - 18.49 元/股，相对目前股价有 47 - 77%空间 [3] 各部分总结 五矿旗下铅锌采选冶平台 - 公司源于 1956 年的株洲冶炼厂，2023 年完成重组，拥有独立铅锌矿山资源，成为综合性公司，锌产品总产能 68 万吨居全国首位，铅冶炼有相关产能，2024 年全球精炼锌产量中公司市占率约 2.2% [15] - 2023 年重组后获取独立铅锌矿山资源，产业链及产品种类完善，控股股东变更为水口山集团，实控人仍为中国五矿 [16] - 自有矿山产出多种矿产品，锌、铅冶炼环节综合回收有价元素，副产品硫酸外售，除自有矿山，还外购原料，2024 年锌、铅产品原材料自给率低，外购价格按成品市场价扣减加工费确定 [19][23] - 公司有 9 家子公司，8 家全资，水口山有色和株冶有色为盈利主力 [24] 资源优质，集团赋能 - 公司是国内锌冶炼龙头，有完整产业链，2023 年重组新增业务，采选冶规模保障收益，2024 年营收和归母净利增长，原矿产量提升 [27][28] - 主营业务来自锌及锌合金等，2024 年各业务营收和毛利占比有变化，铅及铅合金毛利为负 [30] - 公司拥有 86 万吨铅锌铜采选能力，矿山资源禀赋好，富含金银，重组后矿山产量大幅提升，铅锌金属等资源量丰富 [32][34][35] - 产能产量方面，锌、铅等冶炼有相关产能，矿山端有一定生产能力，2024 年各产品产销量有差异 [38][39] - 公司实控人中国五矿资源丰富，控股股东湖南有色业务多元，旗下多家企业为重要骨干子企业，公司收购核心铅锌资产，集团内还有优质资产 [45][46][47] 财务分析 - 资本结构及偿债能力方面，2024 年资产负债率 50.8%，有息负债率 21.3%，流动比率 0.97、速动比率 0.46，权益乘数 2.0，财务费用同比减少 28% [53] - 经营效率方面，2024 年总资产周转率 2.2，存货周转率 8.3，应收账款周转率 75.8，周转天数处于行业较好水平 [63] - 盈利能力方面，2024 年毛利率、净利润率分别为 8.8%、4.1%，净资产收益率 28%，总资产收益率 11%，投入资本回报率 13%，盈利能力领先同业 [66][67] - 成长性方面，2022 - 2024 年公司收入复合增速 12.3%，归母净利 CAGR177.7%，2024 年每股收益 0.73 元，每股净资产 2.66 元 [75] 盈利预测 - 假设前提：矿端预计 2025 年原矿产量 86 万吨，金、银矿产出增长，2025 - 2027 年铅锌价格偏稳，黄金维持高位；冶炼加工业务中，预计 2025 - 2027 年锌、铅加工费均价变化，产量接近产能，各业务营收、毛利有相应预测 [80] - 未来 3 年业绩预测：预计 2025 - 2027 年收入分别为 210/212/214 亿元，归属母公司净利润 11.0/12.2/13.3 亿元，利润年增速分别为 40.1%/10.7%/8.8%，每股收益分别为 1.03/1.14/1.24 元 [87] 估值与投资建议 - 估值分析：绝对估值目标股价区间为 14.95 - 19.92 元/股，相对估值按 PE15 - 18 倍，对应 2025 年股价区间 15.41 - 18.49 元/股 [89][93] - 投资建议：公司股票合理估值区间在 15.41 - 18.49 元/股之间，相对于目前股价有 47 - 77%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级 [94]

交易情况 - 中信建投为株冶集团相关交易独立财务顾问，交易已实施完毕[1] - 持续督导期于2024年12月31日届满，但督导事项未完结[1] 人员变动 - 原主办人吕映霞因个人变动无法履职[1] - 变更后主办人为方纯江、温杰和贺瑶[2] 公告信息 - 公告发布时间为2025年4月30日[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年株冶集团营收和归母净利润同比增长，主因基本有色金属价格上涨使产品收入增加；金银量价齐升驱动利润增长，资源优势构筑护城河；预计2025 - 2027年归母净利润增长，具备估值性价比 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收197.59亿元，同比+1.82%；归母净利润7.87亿元，同比+28.70%；24Q4营收53.71亿元，同比+16.76%，环比+0.85%；归母净利润2.05亿元，同比+155.56%，环比-2.83% [3] 产品量价利情况 - 量：2024年锌及锌合金产量64.25万吨，同比-2.94%，销量58.35万吨，同比+0.77%；铅及铅合金产量10.28万吨，同比-3.79%，销量10.69万吨，同比-2.08%；黄金产量3.7吨，同比+8.05%，销量4.07吨，同比+36.42%；白银294吨，同比-8.29%，销量319吨，同比+9.57% [4] - 价：2024年黄金均价557元/克，同比+107元/克；白银7219元/千克，同比+1662元/千克；锌均价2.34万元/吨，同比+0.18万元/吨，加工费均价3015元/吨，同比-1944元/吨；铅均价1.73万元/吨，同比+0.16万元/吨 [4] - 利：公司实现毛利17.42亿元，毛利率8.8%；黄金毛利4.12亿元，占比23.6%，毛利率16.54%；白银毛利4.41亿元，占比25.3%，毛利率21.96%；锌及锌合金毛利5.85亿元，占比33.6%，毛利率4.75% [4] 矿山与冶炼情况 - 矿山：公司拥有水口山铅锌矿和柏坊铜矿采矿权，下设3座矿山、1家选矿厂，86万吨/年原矿采选能力；水口山铅锌矿康家湾矿区金品位3.24克/吨，银品位106.6克/吨；矿区金资源量107万吨，储量53.3万吨，金品位4.21克/吨，矿山整体价值居全国前列 [5] - 冶炼：锌产品总产能68万吨，位居全国前列；有2家铅及稀贵金属冶炼厂，形成10万吨铅冶炼、4500公斤黄金、470吨白银生产能力 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润11.3/11.8/12.1亿元（25 - 26年前值为8.3/8.2亿元，上调金银价格预测），对应当前PE为9.8/9.4/9.2X，具备估值性价比，维持“买入”评级 [6] 财务数据预测 - 营收：预计2025 - 2027年分别为203.38/204.79/205.94亿元，增长率分别为2.9%/0.7%/0.6% [7][11] - 净利润：预计2025 - 2027年分别为11.32/11.75/12.06亿元，增长率分别为44%/4%/3% [7] - 其他指标：预计2025 - 2027年毛利率分别为11.1%/11.2%/11.3%；净利率分别为5.7%/5.9%/6.0%；ROE分别为20.0%/17.1%/14.9%；资产负债率分别为48.9%/47.9%/41.9%等 [11]

热镀锌行业概述 - 热镀锌工艺因成本低廉、保护性能优良和外观美观，广泛应用于汽车、建筑、家电、化工、机械等领域 [1] - 热镀锌通过将钢铁构件浸入熔融锌液生成锌层，保护基体免受腐蚀，特别适用于强酸、碱雾气等强腐蚀环境 [3] - 工艺分为线外退火和线内退火两大类，前者在退火炉中进行再结晶退火，后者在热镀锌作业线内进行气体保护再结晶退火 [3] 行业产业链 - 上游包括钢材和锌原材料以及自动化清洗和酸洗设备，钢材需具备力学性能和表面质量，锌需高纯度和适当熔点 [5] - 中游负责表面处理、热浸镀锌和后处理三个流程 [5] - 下游应用领域包括建筑、交通运输、通讯、冶金、电力等行业 [5] 行业发展现状 - 2017-2021年行业销售收入从409.48亿元增长至735.69亿元，2024年达680亿元，同比上涨2.56% [11] - 新能源汽车与家电行业支撑需求，弥补建筑行业需求减少缺口 [11] - 热镀锌产品中钢板占比最高达64%，钢结构占22%，钢管和其他制品分别占10%和4% [13] - 建筑领域对热镀锌钢板需求量最大占39%，家电领域占18%，汽车领域占15%，出口占18% [15] 行业竞争格局 - 行业呈现多元化竞争格局，大型企业凭借规模优势和技术设备占据主导，中小企业通过灵活策略争取市场份额 [17] - 主要企业包括天津友发钢管集团、上海永丰热镀锌集团、宝山钢铁、葫芦岛锌业、许昌美特桥架等 [17] - 天津友发钢管集团2024年前三季度营收400.70亿元同比下降13.37%，归母净利润1亿元同比下降77.07% [18] - 上海永丰热镀锌集团为亚洲最大批量热镀锌企业之一，年加工能力超60万吨，产品应用于风电、5G通讯、电力铁塔等领域 [20] 行业发展趋势 - 建筑、汽车、家电等行业需求增加，一带一路倡议带来基础设施建设的机遇 [22] - 技术创新推动工艺改进，引入自动化设备和智能控制系统提高效率和质量 [23] - 环保要求提高促使企业升级环保设施，研发低能耗、低污染的新技术 [23]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][62] 报告的核心观点 - 公司是锌冶炼龙头企业，收购水口山后具备矿山业务且贵金属属性突出，随着产量稳中有升，叠加冶炼加工费回升和黄金价格上升，业绩有望持续增长 [3][62] 根据相关目录分别进行总结 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报 - 2024 年公司营收 197.59 亿元，同比增长 1.82%，归母净利润 7.87 亿元，同比增长 28.70%，扣非归母净利润 7.30 亿元，同比增长 29.71% [1][12] - 2025Q1 营收 48.03 亿元，同比增长 8.50%，环比 24Q4 下降 10.58%，归母净利 2.77 亿元，同比增长 74.07%，环比 24Q4 增长 35.21%，扣非归母净利 2.83 亿元，同比增长 112.94%，环比 24Q4 增长 34.21%，利润创单季度最高 [1][12] 业绩分析：贵金属业务占比明显提升，助力 Q1 业绩大幅增长 贵金属量价齐升，毛利占比显著提升 - 2024 年黄金收入 24.89 亿元、白银收入 20.10 亿元，合计营收占比 22.8%，较 2023 年提升 8.6pct；黄金毛利 4.12 亿元、白银毛利 4.41 亿元，毛利占比分别为 23.6%、25.3%，合计占比较 2023 年提升 13pct [2][19] - 2024 年锌和锌合金产量 66.2 万吨、硫酸 68.6 万吨、铅和铅合金 10.7 万吨、黄金 3.4 吨，白银 320 吨，测算水口山自产金 1.8 吨左右；2025 年矿山原矿产量 86 万吨，预计自产金产量有望提升 [2][21] - 2024 年黄金、白银、锌、铅全年价格涨幅分别为 27.7%、23.8%、17.8%、5.1%，水口山全年净利润 6.73 亿元，同比上升 63.75%；铅锌加工费大幅下滑，铅加工费下滑 27.8%、锌加工费下滑 56.0%，公司冶炼利润承压 [2][22] - 2024 年公司毛利率和净利率分别为 8.82%和 4.06%，较 2023 年分别上升 0.28pct、0.79pct；25Q1 毛利率和净利率分别达到 12.04%和 5.79%，创历史最佳一季度 [31] 公司利润上升主要是毛利提升，未分配利润大幅减亏 - 2024 年归母净利润同比增长 28.70%，主要来自毛利和其他收益增加，毛利增加源于黄金、白银毛利大幅增加，其他收益增加是享受增值税加计抵减，减利项主要是减值损失和所得税 [3][36] - 2025Q1 归母净利润同比增长 1.18 亿元，主要来自毛利（1.86 亿元），减利项包括费用和税金（-0.18 亿元）、公允价值变动（-0.34 亿元）、所得税（-0.20 亿元） [37] - 2025Q1 归母净利润环比增加 0.72 亿元，增利主要来自毛利（+1.46 亿元），减值损失（+0.16 亿元），减利项主要是其他/投资收益（-0.44 亿元）和公允价值变动（-0.42 亿元） [37] - 2024 年公司销售、管理、财务费用同比分别减少 5.6%、11.2%、27.7%，2024 年费用率三费合计为 2.90%，较 23 年有所下降；25Q1 销售、管理、财务费用同比 24Q1 分别变化 -5.0%、+23.3%、-46.0%，管理费用上升带动整体费用率提升 [38] - 公司未分配利润大幅减亏，25Q1 减至 -11.56 亿元，2026 年有望转正，具备分红条件 [44] 公司看点：冶炼加工费触底回升，集团资产仍有注入预期 锌加工费触底回升，冶炼利润预计改善较大 - 25 年以来锌加工费大幅反弹，最新加工费为 3450 元/金属吨，较 24 年底回升 86%，单吨加工费增加 1800 元，精炼锌企业盈利大幅改善；公司 2025 年计划生产锌产品 64.3 万吨，加工费回升将提振冶炼板块盈利 [48] 集团资产仍有注入预期 - 中国五矿为公司实控人，集团与上市公司有诸多优质资产存在类同情况，如中国中冶、五矿资源、黄沙坪矿业等，有望注入上市公司 [50][51] 盈利预测与投资建议 盈利预测假设与业务拆分 - 量：2025 年公司计划生产锌及锌合金产品 64.30 万吨，铅及铅合金产品 10.35 万吨，矿山原矿产量 86 万吨，黄金产量 3.80 吨，白银产量 295 吨，预计未来产量稳中有升 [53] - 价：预计 2025 - 2027 年锌不含税价格为 20354、20354、20354 元/吨，加工费为 3000、3200、3300 元/吨；铅不含税价格为 15044、15044、15044 元/吨，加工费为 664、664、664 元/吨；黄金价格为 720、740、760 元/克；白银不含税价格为 7000、7522、7788 元/公斤 [54] - 预计 2025 - 2027 年营收 207.6/216.3/226.3 亿元，成本 186.0/193.0/201.2 亿元，毛利率分别为 10.40%、10.76%、11.09% [55] 估值分析 - 选取驰宏锌锗、金徽股份、山金国际、湖南黄金作为可比公司，按照 2025 年 4 月 21 日收盘价计算，可比公司 2025 - 2027 年平均 PE 为 16X/13X/12X，高于公司估值 [60] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司实现归母净利润 10.93/12.21/13.59 亿元，对应 2025 年 4 月 21 日收盘价的 PE 分别为 11/10/9 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][62]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4][8] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现营业收入197.6亿元，同比增长1.82%，归母净利润7.9亿元，同比增长28.7%；2025Q1实现营业收入48.03亿元，同比增长8.50%，归母净利润2.77亿元，同比增长74.07% [7] - 2024Q4业绩同比增长显著，2025Q1经营持续向好；受益于贵金属板块增益，在贵金属价格上行背景下，业绩有望保持向好态势 [7] - 拥有水口山铅锌矿和柏坊铜矿采矿权，形成86万吨/年原矿采选能力，资源价值居全国前列；形成完整产业链，综合回收多种稀贵金属，市场竞争力强 [7] - 锌冶炼业务与贵金属板块双轮驱动，体现业绩韧性；2024年锌及锌合金板块营收123.2亿，同比增长8.87%；金锭及金精矿板块营收24.9亿元，同比增长61.66%，银锭板块营收20.1亿元，同比增长42.82%；随着项目推进，产能或增长，贵金属板块成利润稳定增长点 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 上调公司产品销量、价格，下调费用率，预测2025 - 2027年每股收益为0.93、1.03、1.15元（2025年原预测值0.87元）；根据可比公司2025年17X的PE估值，对应目标价15.81元 [2][8] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|19,406|-4.9%|22,440|23,666|25,123| |同比增长(%)|-4.9%|1.8%|13.6%|5.5%|6.2%| |营业利润(百万元)|755|973|1,232|1,350|1,520| |同比增长(%)|14.7%|28.9%|26.7%|9.6%|12.6%| |归属母公司净利润(百万元)|611|787|1,000|1,101|1,236| |同比增长(%)|24.0%|28.7%|27.2%|10.0%|12.3%| |每股收益（元）|0.57|0.73|0.93|1.03|1.15| |毛利率(%)|8.5%|8.8%|9.4%|9.8%|10.0%| |净利率(%)|3.1%|4.0%|4.5%|4.7%|4.9%| |净资产收益率(%)|22.1%|19.7%|20.6%|18.6%|17.5%| |市盈率|19.6|15.3|12.0|10.9|9.7| |市净率|3.3|2.8|2.2|1.9|1.6| [3] 可比公司估值表（PE） |公司|代码|最新价格（元）|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/4/21|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |中金岭南|000060|4.67|0.18|0.29|0.31|0.33|25.38|16.13|15.00|14.16| |山金国际|000975|22.55|0.51|0.78|1.10|1.32|43.97|28.81|20.56|17.13| |山东黄金|600547|33.80|0.52|0.66|1.24|1.52|64.95|51.23|27.36|22.23| |湖南黄金|002155|26.31|0.41|0.70|1.76|2.06|64.66|37.36|14.98|12.78| |驰宏锌锗|600497|5.14|0.30|0.25|0.42|0.45|17.36|20.24|12.26|11.54| |盛达资源|000603|15.06|0.21|0.53|0.85|1.09|70.21|28.57|17.68|13.81| |调整后平均| | | | | | |49.74|28.75|17.06|14.47| [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E年各项财务指标预测，如货币资金、营业收入、净利润等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4][8] 报告的核心观点 - 公司2024年全年营收197.6亿元，同比增1.82%，归母净利润7.9亿元，同比增28.7%；2025Q1营收48.03亿元，同比增8.50%，归母净利润2.77亿元，同比增74.07% [7] - 2024Q4业绩同比显著增长，2025Q1经营持续向好，受益于贵金属板块增益，在贵金属价格上行背景下业绩有望向好 [7] - 拥有水口山铅锌矿和柏坊铜矿采矿权，形成86万吨/年原矿采选能力，资源价值居全国前列，且形成完整产业链，综合回收多种稀贵金属，竞争力强 [7] - 锌冶炼业务与贵金属板块双轮驱动，体现业绩韧性；2024年锌及锌合金板块营收123.2亿，同比增8.87%，锌冶炼费改善或提供更大盈利空间；2024年金锭及金精矿板块营收24.9亿元，同比增61.66%，银锭板块营收20.1亿元，同比增42.82%，随着项目推进产能或增长，贵金属板块成利润稳定增长点 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 上调公司产品销量、价格，下调费用率，预测2025 - 2027年每股收益为0.93、1.03、1.15元（2025年原预测值0.87元），根据可比公司2025年17X的PE估值，对应目标价15.81元，维持买入评级 [2][8] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,406|-4.9%|22,440|23,666|25,123| |同比增长 (%)|-4.9%|1.8%|13.6%|5.5%|6.2%| |营业利润(百万元)|755|973|1,232|1,350|1,520| |同比增长 (%)|14.7%|28.9%|26.7%|9.6%|12.6%| |归属母公司净利润(百万元)|611|787|1,000|1,101|1,236| |同比增长 (%)|24.0%|28.7%|27.2%|10.0%|12.3%| |每股收益（元）|0.57|0.73|0.93|1.03|1.15| |毛利率(%)|8.5%|8.8%|9.4%|9.8%|10.0%| |净利率(%)|3.1%|4.0%|4.5%|4.7%|4.9%| |净资产收益率(%)|22.1%|19.7%|20.6%|18.6%|17.5%| |市盈率|19.6|15.3|12.0|10.9|9.7| |市净率|3.3|2.8|2.2|1.9|1.6| [3] 可比公司估值表（PE） |公司|代码|最新价格（元）|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/4/21|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |中金岭南|000060|4.67|0.18|0.29|0.31|0.33|25.38|16.13|15.00|14.16| |山金国际|000975|22.55|0.51|0.78|1.10|1.32|43.97|28.81|20.56|17.13| |山东黄金|600547|33.80|0.52|0.66|1.24|1.52|64.95|51.23|27.36|22.23| |湖南黄金|002155|26.31|0.41|0.70|1.76|2.06|64.66|37.36|14.98|12.78| |驰宏锌锗|600497|5.14|0.30|0.25|0.42|0.45|17.36|20.24|12.26|11.54| |盛达资源|000603|15.06|0.21|0.53|0.85|1.09|70.21|28.57|17.68|13.81| |调整后平均| | | | | | |49.74|28.75|17.06|14.47| [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司各财务项目在2023A - 2027E的情况，如货币资金、营业收入、净利润等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]