报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年公司矿产端增利增收，铜铅锌精矿、黄金等产品产量创新高，实现营业收入197.59亿元，同比增加1.82%；归母净利润7.87亿元，同比+28.7%；经营性现金流量净额11.07亿元，同比+60.32% [3] - 2024年公司冶炼产量保持稳健，铅锌冶炼费用触底回升，预计对2025年业绩有明显帮助 [4] - 2024年公司矿山端利润持续提升，成为主要盈利来源，已从铅锌冶炼为主业转向以矿山盈利为主的资源型公司，2025年矿山产量或有增量，有望提升利润 [5] - 预计2025 - 2027年，随着金银价格中枢稳健上移，公司矿山产销量稳中有升，归母净利润为9.39/10.53/11.85亿元，YOY为19.41%/12.16%/12.46%，对应PE为10.91/9.73/8.65 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价9.55元，总股本10.73亿股，流通股本7.52亿股，总市值102亿元，流通市值72亿元，52周内最高/最低价11.75 / 6.79元，资产负债率50.8%，市盈率14.47，第一大股东为湖南水口山有色金属集团有限公司 [2] 24年年报点评 整体业绩 - 2024年实现营业收入197.59亿元，同比增加1.82%；归母净利润7.87亿元，同比+28.7%，创历史新高；经营性现金流量净额11.07亿元，同比+60.32% [3] 冶炼情况 - 2024年锌和锌合金产量64.25万吨，硫酸64.24万吨，铅和铅合金10.28万吨，黄金3.71吨，白银293.56吨，同比基本稳定 [4] - 2024年锌冶炼加工费前高后低，10月跌至1200元/吨，后触底回升，截至2025年4月回升到3500元/吨，预计对2025年业绩有明显帮助 [4] 矿山端情况 - 2023年购入水口山有限公司100%股权获矿山资源，2024年水口山有色实现营业收入71.57亿元，净利润6.73亿元，同比提升64%，占公司总归母净利润比重超85% [4][5] - 水口山铅锌矿采矿权下康家湾矿区保有资源量1180.70万吨、储量495.30万吨，金3.24g/t，银106.59g/t [5] - 2024年康家湾矿技术升级改造工程项目成功转固，预计2025年矿山产量有增量 [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|19759|20027|20559|20918| |增长率(%)|1.82|1.36|2.65|1.74| |EBITDA（百万元）|1367.78|1558.28|1706.97|1836.22| |归属母公司净利润（百万元）|786.54|939.22|1053.45|1184.69| |增长率(%)|28.70|19.41|12.16|12.46| |EPS(元/股)|0.73|0.88|0.98|1.10| |市盈率（P/E）|13.03|10.91|9.73|8.65| |市净率（P/B）|2.35|1.94|1.61|1.36| |EV/EBITDA|7.32|6.93|5.81|4.86|[10] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为19759、20027、20559、20918百万元，增长率分别为1.8%、1.4%、2.7%、1.7% [12] - 归母净利润分别为787、939、1053、1185百万元，增长率分别为28.7%、19.4%、12.2%、12.5% [12] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产总计分别为9137、10225、11464、12902百万元，负债合计分别为4646、4768、4921、5174百万元 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为1107、1655、1513、1637百万元 [12] 主要财务比率 - 2024 - 2027年毛利率分别为8.8%、9.6%、10.1%、9.7%，净利率分别为4.0%、4.7%、5.1%、5.7% [12] - 资产负债率分别为50.8%、46.6%、42.9%、40.1% [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年公司矿产端增利增收，铜铅锌精矿、黄金等产品产量创新高，实现营业收入197.59亿元，同比增加1.82%；归母净利润7.87亿元，同比+28.7%；经营性现金流量净额11.07亿元，同比+60.32% [3] - 2024年公司冶炼产量保持稳健，锌冶炼加工费触底回升，预计对2025年业绩有明显帮助 [4] - 公司矿山端利润持续提升，成为主要盈利来源，已从铅锌冶炼为主业转向以矿山盈利为主的资源型公司，2025年矿山产量或有增量，量价提升有望进一步提升利润 [5] - 预计2025 - 2027年，随着金银价格中枢稳健上移，公司矿山产销量稳中有升，归母净利润为9.39/10.53/11.85亿元，YOY为19.41%/12.16%/12.46%，对应PE为10.91/9.73/8.65 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价9.55元，总股本10.73亿股，流通股本7.52亿股，总市值102亿元，流通市值72亿元，52周内最高/最低价11.75 / 6.79元，资产负债率50.8%，市盈率14.47，第一大股东为湖南水口山有色金属集团有限公司 [2] 24年年报点评 整体业绩 - 2024年实现营业收入197.59亿元，同比增加1.82%；归母净利润7.87亿元，同比+28.7%，创历史新高；经营性现金流量净额11.07亿元，同比+60.32% [3] 冶炼情况 - 2024年锌和锌合金产量64.25万吨，硫酸64.24万吨，铅和铅合金10.28万吨，黄金3.71吨，白银293.56吨，同比基本稳定 [4] - 2024年锌冶炼加工费前高后低，10月跌至1200元/吨，后触底回升，截至2025年4月回升到3500元/吨，预计对2025年业绩有明显帮助 [4] 矿山端情况 - 2023年购入水口山有限公司100%股权获矿山资源，2024年水口山有色实现营业收入71.57亿元，净利润6.73亿元，同比提升64%，占公司总归母净利润比重超85% [4][5] - 水口山铅锌矿采矿权下康家湾矿区保有资源量1180.70万吨、储量495.30万吨，金3.24g/t，银106.59g/t [5] - 2024年康家湾矿技术升级改造工程项目成功转固，预计2025年矿山产量有增量 [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|19759|20027|20559|20918| |增长率(%)|1.82|1.36|2.65|1.74| |EBITDA（百万元）|1367.78|1558.28|1706.97|1836.22| |归属母公司净利润（百万元）|786.54|939.22|1053.45|1184.69| |增长率(%)|28.70|19.41|12.16|12.46| |EPS(元/股)|0.73|0.88|0.98|1.10| |市盈率（P/E）|13.03|10.91|9.73|8.65| |市净率（P/B）|2.35|1.94|1.61|1.36| |EV/EBITDA|7.32|6.93|5.81|4.86|[10] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为19759、20027、20559、20918百万元，增长率分别为1.8%、1.4%、2.7%、1.7% [12] - 归母净利润分别为787、939、1053、1185百万元，增长率分别为28.7%、19.4%、12.2%、12.5% [12] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产总计分别为9137、10225、11464、12902百万元，负债合计分别为4646、4768、4921、5174百万元 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为1107、1655、1513、1637百万元 [12] 主要财务比率 - 2024 - 2027年毛利率分别为8.8%、9.6%、10.1%、9.7%，净利率分别为4.0%、4.7%、5.1%、5.7% [12] - 资产负债率分别为50.8%、46.6%、42.9%、40.1% [12]

文章核心观点 株冶集团2024年年报显示经营成效显著，产业链打通与技术创新助力发展，实现战略转变，经营和模式值得业内参考 [1][2][3] 经营业绩 - 2024年实现营业总收入约197.59亿元，同比增长1.82% [1] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约7.3亿元，同比增长29.71% [1] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为11.07亿元，同比增长60.32% [1] - 2024年全年利润总额、净利润均实现较大增长 [2] 产品产量 - 2024年完成锌和锌合金产量约64万吨，硫酸产量约64万吨，铅和铅合金约10万吨 [1] - 2024年完成黄金产量3710.30公斤，同比增长8.05%，完成黄金销售4074.96公斤，同比增长36.42% [1] - 2024年铜铅锌精矿产品产量创出新高 [2] 经营策略与成果 - 公司锚定高质量发展，聚焦主责主业，坚持“转方式、调结构、锻长板、强弱项”经营策略取得积极成效 [1] - 2024年内部开展精细化管理、标准化操作，多项技术创新使生产成本降低，小金属有效回收，增强市场话语权 [2] - 2024年全年新申请专利42项，获专利授权10项，获国家科技进步奖二等奖1项、省级科技进步二等奖1项 [2] - 企业数字化建设成果颇丰，多个数字化重点项目建成投运，获多项荣誉 [2] 行业评价 - 公司完成重大资产重组，锌冶炼业务提供业绩弹性，金银矿山业务提供业绩基本盘，实控人提供资源支持，奠定远期高增长空间 [3] - 公司打通产业链，开展科技创新，回收稀贵金属，践行循环经济，打造新材料创新平台，实现战略转变 [3] - 公司是传统工业企业转型升级典型案例，经营和模式值得业内参考 [3]

会议信息 - 监事会会议通知2025年3月28日发出，4月9日在湖南株洲召开[2] - 应出席监事7人，实际出席7人，主持人是夏中卫[3][4] 议案表决 - 多项议案7票同意、0票反对、0票弃权通过，需提交股东大会审议[5][7][9][11][12][13][15] 利润分配 - 2024年度可分配利润为负，拟不进行利润分配[13]

融资计划 - 拟以简易程序向特定对象发行不超3亿元且不超最近一年末净资产20%的股票[7] - 公司及控股子公司拟接受和使用各银行最高综合授信额度91.4亿元，计划融资不超42.37亿元[23] 利润分配 - 2024年度可分配利润为负，拟不进行利润分配[17] 议案表决 - 多项议案以9票同意通过，部分需提交股东大会审议[3][4][6][7][10][11][15][16][17][21][22][24][25][27] - 对五矿集团财务有限责任公司风险评估报告议案4票同意通过，关联董事回避表决[18][19] 报告披露 - 《2024年环境、社会及公司治理（ESG）报告》于2025年4月11日披露于上交所网站[28]

业绩总结 - 2024年度归属上市公司股东净利润786,535,418.67元[3] - 母公司2024年度实现净利润61,421,341.77元[3] 利润分配 - 2024年度拟不进行利润分配[2] - 利润分配预案尚需股东大会审议[2] 未分配利润 - 年初未分配利润结余 -2,121,684,429.06元，本年度可分配 -1,415,840,677.06元[3] - 母公司年初 -3,036,835,208.47元，年末 -3,056,105,533.37元[3] 审议情况 - 2025年4月9日董事会、监事会通过利润分配预案[6]

发行股票计划 - 拟以简易程序向特定对象发行股票，募资不超3亿且不超去年末净资产20%[1] - 发行数量不超发行前股本总数30%[1] - 发行对象不超35名[2] - 发行价不低于定价基准日前20个交易日均价80%[4] - 股票一般6个月内不得转让，特定情形18个月内不得转让[4] 审议情况 - 2025年4月9日董事会、监事会会议均审议通过相关议案[14][16] - 独立董事、审计委员会认为符合规定[14] - 需提交股东大会审议，经上交所审核和证监会注册后实施[15] 决议有效期 - 自2024年度股东大会审议通过至2025年度股东大会召开[9]

公司基本信息 - 公司法定代表人为刘朗明[16] - 公司董事会秘书为陈湘军，证券事务代表为翟周违[17] - 公司注册地址和办公地址均为湖南省株洲市天元区衡山东路12号[18] - 公司股票代码为600961，股票简称有株冶集团、*ST株冶、株冶火炬[21] 财务顾问与会计师事务所信息 - 报告期内履行持续督导职责的财务顾问为中信建投证券股份有限公司，持续督导期间为2023年2月10日至2024年12月31日[22] - 公司聘请的境内会计师事务所为致同会计师事务所（特殊普通合伙），签字会计师为纪小健、郑川旭[22] - 致同会计师事务所为本公司出具了标准无保留意见的审计报告[5] 公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入为197.59亿美元，较2023年增长1.82%[24] - 2024年归属上市公司股东的净利润为7.87亿美元，较2023年增长28.7%[24] - 2024年归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.30亿美元，较2023年增长29.71%[24] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为11.07亿美元，较2023年增长60.32%[24] - 2024年末归属上市公司股东的净资产为43.54亿美元，较2023年末增长19.88%[25] - 2024年末总资产为91.37亿美元，较2023年末增长0.25%[25] - 2024年基本每股收益为0.66元/股，较2023年增长22.22%[26] - 2024年加权平均净资产收益率为28.31%，较2023年减少10.65个百分点[26] - 2024年第四季度营业收入为53.71亿美元[27] - 2024年非流动性资产处置损益为 - 1426.43万美元，2023年为437.80万美元，2022年为823.67万美元[29] - 计入当期损益的政府补助为40,067,562.77元，与公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外的非金融企业金融资产和负债损益为40,269,448.71元[30] - 同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益为32,494,418.54元[30] - 受托经营取得的托管费收入为1,061,320.75元，其他营业外收入为2,768,461.73元[30] - 所得税影响额为9,766,016.88元，少数股东权益影响额（税后）为3,201,362.56元，合计非经常性损益为56,935,103.33元[31] - 应收款项融资期初余额27,554,600.50元，期末余额57,945,484.51元，当期变动30,390,884.01元[32] - 交易性金融资产期末余额12,304,667.64元，当期变动12,304,667.64元，对当期利润影响12,304,667.64元[32] - 交易性金融负债期初余额12,554,885.00元，期末余额64,200.00元，当期变动 - 12,490,685.00元，对当期利润影响12,490,685.00元[32] - 报告期内公司实现营业收入197.59亿元，同比增加1.82%，实现归母净利润7.87亿元，同比增加28.70%[49] - 营业收入本期数197.59亿元，上年同期数194.06亿元，变动比例1.82%，因基本有色金属价格上涨致产品收入增加[50] - 营业成本本期数180.17亿元，上年同期数177.50亿元，变动比例1.50%，因基本有色金属价格上涨致原料采购成本增加[50][51] - 销售费用本期数2589.40万元，上年同期数2743.57万元，变动比例 -5.62%[50] - 管理费用本期数4.72亿元，上年同期数5.31亿元，变动比例 -11.24%[50] - 财务费用本期数7610.71万元，上年同期数1.05亿元，变动比例 -27.69%[50] - 2024年主营业务收入197.22亿元，同比增加3.87亿元；主营业务成本179.85亿元，同比增加2.97亿元[53] - 销售费用较上年同期减少5.62%，管理费用减少11.24%，财务费用减少27.69%，研发费用减少9.88%（减少1557.17万元）[52] - 经营活动现金流量净额较上年同期增加41639.87万元，投资活动增加47759.65万元，筹资活动减少118031.79万元[52] - 工业原材料成本本期金额为1,610,371.90元，占总成本比例89.54%，较上年同期增长24.66%[61] - 前五名客户销售额631,644.30万元，占年度销售总额31.97%；关联方销售额113,261.92万元，占年度销售总额5.73%[63] - 前五名供应商采购额477,591.37万元，占年度采购总额29.62%；关联方采购额255,795.35万元，占年度采购总额15.86%[63] - 本年度销售费用2,589.40万元，较上年同期减少5.62%；管理费用47,161.33万元，较上年同期减少11.24%；财务费用7,610.71万元，较上年同期减少27.69%；研发费用14,200.09万元，较上年同期减少9.88%，减少1,557.17万元[64] - 本期费用化研发投入142,000,943.46元，研发投入总额占营业收入比例0.72%[66] - 经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加41,639.87万元，投资活动产生的现金流量净额较上年同期增加47,759.65万元，筹资活动产生的现金流量净额较上年同期减少118,031.79万元[70] - 其他收益12,630.06万元，较上年增加8,153.69万元，主要因本年度享受先进制造业增值税加计抵减增加利润[71] - 货币资金期末金额375,422,810.60元，占总资产4.11%，较上期期末减少37.48%[72] - 应收账款期末金额329,967,403.75元，占总资产3.61%，较上期期末增加72.60%[72] - 固定资产期末金额4,171,848,925.17元，占总资产45.66%，较上期期末增加6.12%[73] - 在建工程期末金额129,596,709.47元，占总资产1.42%，较上期期末减少78.04%[73] - 境外资产36,753,179.53元，占总资产的比例为0.40%[74] - 交易性金融资产期末数为12,304,667.64元，本期公允价值变动损益为12,304,667.64元[82] - 应收款项融资期末数为57,945,484.51元，其他变动为30,390,884.01元[82] 各条业务线数据关键指标变化 - 锌及锌合金营业收入123.20亿元，同比增加10.04亿元，增幅8.87%；营业成本117.36亿元，同比增加11.56亿元[53][57] - 硫酸营业收入1.50亿元，同比增加0.53亿元，增幅54.01%；营业成本1.11亿元，与上年度持平[53] - 银锭营业收入20.10亿元，同比增加6.03亿元，增幅42.82%；营业成本15.68亿元，同比增加4.80亿元[53] - 金锭及金精矿营业收入24.89亿元，同比增加9.49亿元，增幅61.66%；营业成本20.78亿元，同比增加9.43亿元[53] - 有色金属贸易收入2.63亿元，同比减少25.60亿元，降幅90.69%；成本2.11亿元，同比减少25.55亿元[53] - 锌和锌合金生产量642494.09吨，同比减少2.94%；销售量583545.00吨，同比增加0.77%；库存量2985.00吨，同比增加11.55%[58] - 黄金生产量3710.30千克，同比增加8.05%；销售量4074.96千克，同比增加36.42%；库存量107.00千克，同比减少77.31%[58] - 锌及锌产品原料成本本期金额1,054,931.33元，占总成本比例58.66%，较上年同期增长16.00%[62] - 金锭及金精矿原料成本本期金额199,402.84元，占总成本比例11.09%，较上年同期增长89.70%[62] 公司业务成果与能力 - 2024年公司冶炼端完成年度既定利润指标，矿产端增利增收，铜铅锌精矿、黄金等产品产量创新高[34] - 公司年内获评工信部基础制造产业人才1人，获评正高级职称4人、高级职称8人，参与工程硕博士培养2人[34] - 公司全年新申请专利42项，获专利授权10项，获国家科技进步二等奖1项、省级科技进步二等奖1项等[35] - 公司形成86万吨/年原矿采选能力[39] - 公司锌产品总产能68万吨，位居全国前列[39] - 公司形成10万吨铅冶炼、4500公斤黄金、470吨白银的生产能力[39] - 2024年12月17日公司“火炬牌”黄金在上海期货交易所完成注册[39] - 公司自有矿山产出铅精矿、锌精矿等，锌精矿等自用，金硫精矿等外销[40] - 公司拥有86万吨铅锌铜采选能力，水口山铅锌矿采矿权下康家湾矿区保有资源量1180.70万吨、储量495.30万吨[45] - 公司具备86万吨铅锌铜采选、68万吨锌产品、10万吨铅产品生产能力，综合回收多种稀贵金属[45] - 2024年公司1项成果获国家科技进步二等奖、1项获省科技进步奖二等奖、5项获有色协会科学技术奖[46] - 公司拥有与锌合金产品、技术及装备有关的发明专利60余件，中高端锌合金产品市场占有率居行业首位[47] 行业市场情况 - 2024年精炼锌产量约619万吨，同比下降6.51%[36] - 2024年下游镀锌企业开工率同比下降7.9%[37] - 2024年国内铅矿产量150.9万吨，同比增长8.24%[37] - 2024年国内整体精铅产量361.3万吨，同比下降2.27%[37] - 2024年沪期金涨幅约为30%，沪期银涨幅约为32%[38] - 2024年铅锌行业受多重因素影响仍保持盈利，但面临资源保障等问题[94] - 预计短期国内铅锌价走势波动较2024年或收窄，未来行业将转型升级[95] 公司未来规划 - 2025年公司锌及锌合金产量64.30万吨，铅及铅合金产量10.35万吨，矿山原矿产量86万吨，黄金产量3.80吨，白银产量295吨[97] - 2025年公司从四方面推进高质量发展，提升产业竞争力等[96] 公司风险与管控 - 公司面临安全环保、市场、信用风险，采取相应管控措施[98][99] 公司股东大会与董事会情况 - 2024年公司组织召开1次年度股东大会、3次临时股东大会，审议通过28项重大事项[102] - 公司董事会由9名董事组成，其中外部董事5名（含独立董事3名），报告期内召开6次董事会[104] - 董事会下设4个专门委员会，累计召开10次会议发挥专业性作用[104] - 2024年第一次临时股东大会于1月3日召开，审议通过3项议案[109] - 2024年第二次临时股东大会于1月22日召开，审议通过3项议案[111] - 2023年年度股东大会于2024年5月9日召开，审议通过18项议案[111] - 2024年第三次临时股东大会于9月25日召开，审议通过4项议案[111] - 第八届董事会第四次会议于2024年1月3日召开，审议通过6项议案[122] - 第八届董事会第五次（2023年度董事会）会议于2024年4月16日召开，审议通过25项议案[122] - 第八届董事会第六次会议于2024年8月22日召开，审议通过7项议案[122] - 第八届董事会第七次会议于2024年9月12日召开，审议通过2项议案[122] - 第八届董事会第八次会议于2024年10月24日召开，审议通过3项议案[122] - 第八届董事会第九次会议于2024年12月16日召开，审议通过11项议案[122] - 年内召开董事会会议6次，其中现场会议0次，通讯方式召开会议0次，现场结合通讯方式召开会议6次[124] - 刘朗明、谈应飞、闫友、曹晓扬、郭文忠、谢思敏、李志军本年应参加董事会次数为6次，陈贵冬、申培德、饶育蕾为2次，田生文为4次[123] - 刘朗明、曹晓扬、郭文忠、谢思敏、李志军亲自出席董事会次数为6次，谈应飞、闫友为5次，陈贵冬、申培德、饶育蕾为2次，田生文为4次[123] - 谈应飞、闫友缺席董事会次数为1次，其他董事为0次[123] - 刘朗明、谈应飞、闫友、曹晓扬、郭文忠、谢思敏、李志军出席股东大会次数为4次，陈贵冬为3次，申培德、饶育蕾为0次[123] - 审计委员会成员为李志军、郭文忠、申培德、谢思敏、饶育蕾[12

财务内控 - 株冶集团2024年12月31日财务报告内部控制有效[9] 审计相关 - 致同会计师事务所《执业证书》编号11010156[19] - 准予执业日期2011年12月13日，文号京财会许可[2011]0130[19] - 注册资本5250万元，社会信用代码110105592343655[20]

股权与资本 - 截至2024年12月31日，中国五矿和五矿资本分别持股财务公司92.50%和7.50%[2] - 财务公司注册资本350,000万人民币[2] 财务数据 - 截至2024年12月31日，资产总额502.04亿元，负债440.96亿元，所有者权益61.08亿元，资产负债率87.83%[12] - 2024年营业收入4.99亿元，利润总额3.65亿元，净利润2.94亿元[12] - 截至2024年12月31日，公司在财务公司存款约2.79亿元，贷款5.00亿元[22] 系统与合作 - 2017年9月底资金管理与结算系统上线，2023年更名五矿司库系统[9] - 财务公司获与二十家银行核心业务系统对接许可[9] 协议相关 - 《金融服务协议》有效期3年，期满未书面通知视为继续执行[20] - 《补充协议》将存款余额上限调至15亿元，综合授信额度最高8亿元[21][22] 风险与合规 - 公司认为关联金融业务风险可控，制定风险处置预案[23][25] - 致同会计师事务所认为汇总表与审计资料无重大不一致[26] - 独立财务顾问认为协议履行良好，关联交易合规，无异议[27][28]