报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 健民集团百年品牌沉淀，龙牡壮骨颗粒领航儿童补钙领域，短期承压后 2025 年有望业绩回升；OTC 双品牌建设，产品线丰富，院内外全面开花；健民大鹏为体培牛黄独家生产供应商，壁垒坚实业绩稳定；预计 2025 - 2027 年归母净利润为 5.03/6.05/7.24 亿元，对应当前市值 PE 为 14/12/10X [8] 根据相关目录分别进行总结 百年品牌的壮骨冲剂中药，OTC 品牌新活力 - 健民集团拥有“健民”和“龙牡”两大驰名商标，前身叶开泰药号始于 1637 年，2004 年上市，是全国重点中药企业和小儿用药生产基地 [14] - 业务包括医药工业、商业和中医诊疗，知名品牌、核心产品配方和体培牛黄技术造就护城河 [18] - 实控人为汪力成，华立集团合计持有 27.45%股权，股权结构清晰稳定 [21] - 2023 年营收 42.1 亿元，归母净利润 5.2 亿元；2024 年业绩下滑，系营销变革和库存控制影响，后续有望恢复 [23] - 2024 年医药工业占营收 50%，贡献 80%毛利，儿科、妇科收入占比较高，特色中药表现较好 [27] - 医药工业毛利率稳定在 75%以上，医药商业毛利率逐步提升，2024 年销售费用率提升，后续有望稳中有降 [31] - 公司加快在研项目进程，加大新产品立项，截至 2024 年在研项目 51 项，构建多领域在研产品梯队 [33] OTC 双品牌建设：稳固龙牡地位，打造便通品牌力 - 中国儿童药物市场专用品种、适宜剂型和生产企业少，政策利好频发，审评增速，保障加强，市场潜力大 [38][41] - 补钙对人体和骨质健康意义重大，龙牡壮骨颗粒功效多，临床价值显著，市场认可度高，终端销量领先 [46][47] - 2024 年龙牡壮骨颗粒主动降低渠道库存，终端需求好于发货端，院内销售限制取消有促进作用 [53] - 2023 年健民儿科板块营收 11.4 亿元，产品线丰富，小儿紫贝宣肺糖浆获批且医保谈判成功有望带来增量 [58] - 我国成人慢性便秘患病率 4% - 10%，中成药市场空间大，便通胶囊疗效稳定，推广效果好，有望成第二大单品 [66][67] - 公司产品线涵盖多领域，补气补血市场规模扩容，健脾生血颗粒/片院内外放量，七蕊胃舒胶囊为新药提供新选择 [73][80] 健民大鹏：体培牛黄独家生产供应商，业绩放量增长 - 牛黄临床应用广泛，含牛黄中成药市场增长，催生原料需求扩容，2023 年牛黄中成药市场超 88.5 亿元，2024 年稳定 [82][83] - 天然牛黄产量低、资源匮乏，价格昂贵且走高，国家批准三种代用品，体外培育牛黄优势明显 [88][92][93] - 健民大鹏持股 33.54%，独家拥有体培牛黄知识产权和产业化基地，专利壁垒稳固 [95][96] - 2020 - 2023 年健民大鹏净利润年均复合增速 25%，2024 年净利润 6.9 亿元，归属健民集团投资收益 2.3 亿元 [100] 盈利预测与投资评级 - 预计 2025 - 2027 年公司工业收入增速为 17%/16%/14%，营业总收入为 38.3/41.9/45.6 亿元，毛利率稳中有升 [106] - 健民大鹏有望提供稳定利润分红 [106]

会议信息 - 2025年4月8日发第十届董事会第三十四次会议通知，4月18日通讯表决召开[1] - 应参与表决董事9人，实际8人，何勤因健康未参与[1] 审议事项 - 审议通过2025年第一季度报告，8票同意，1票弃权，0票反对[1] - 审议通过子公司贴膏剂生产车间改造升级议案，8票同意，1票弃权，0票反对[2] 资金安排 - 同意全资子公司以1133万元自筹资金改造贴膏制剂生产车间[2]

财务数据关键指标年度同比变化 - 本报告期营业收入892,084,313.18元，上年同期970,121,135.45元，同比下降8.04%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润110,177,463.41元，上年同期99,523,950.19元，同比增长10.70%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润103,066,613.51元，上年同期90,473,671.59元，同比增长13.92%[4] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额-24,924,066.40元，上年同期-51,647,096.25元，同比增长51.74%[4] - 本报告期基本每股收益0.73元/股，上年同期0.65元/股，同比增长12.31%[4] - 本报告期末总资产4,277,683,209.72元，上年度末4,277,629,406.13元，同比增长0.0013%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益2,545,483,050.29元，上年度末2,435,305,586.88元，同比增长4.52%[5] 非经常性损益情况 - 非经常性损益合计7,110,849.90元[8] 股东数量情况 - 报告期末普通股股东总数13,157[10] 主要股东持股情况 - 华立医药集团有限公司持股37,014,073股，持股比例24.13%[11] - 截至2025年3月31日，股东孙慧明持有公司5,209,936股，杨燕灵持有2,000,000股，皮涛涛持有2,070,386股[12] 资产负债项目季度变化 - 2025年3月31日货币资金为272,043,058.16元，较2024年12月31日的163,173,887.90元增长约66.72%[14] - 2025年3月31日交易性金融资产为931,889,988.00元，较2024年12月31日的954,191,251.72元下降约2.34%[14] - 2025年3月31日应收账款为868,319,513.26元，较2024年12月31日的807,667,332.99元增长约7.51%[15] - 2025年3月31日存货为306,178,360.05元，较2024年12月31日的354,311,612.84元下降约13.59%[15] - 2025年3月31日资产总计为4,277,683,209.72元，较2024年12月31日的4,277,629,406.13元增长约0.0012%[15] - 2025年3月31日流动负债合计为1,618,579,102.96元，较2024年12月31日的1,745,102,767.12元下降约7.25%[16] - 2025年3月31日非流动负债合计为98,725,004.64元，较2024年12月31日的82,187,396.21元增长约20.12%[16] 财务数据关键指标季度同比变化 - 2025年第一季度营业总收入为892,084,313.18元，较2024年第一季度的970,121,135.45元下降约8.04%[20] - 2025年第一季度营业总成本为815,768,780.89元，较2024年第一季度的932,864,246.14元下降约12.55%[20] - 2025年第一季度净利润为1.11亿元，2024年同期为1.00亿元，同比增长10.82%[21] - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.73元/股，2024年同期均为0.65元/股，同比增长12.31%[22] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为9.09亿元，2024年同期为9.65亿元，同比下降5.84%[25] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计为9.34亿元，2024年同期为10.17亿元，同比下降8.13%[25] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 - 2492.41万元，2024年同期为 - 5164.71万元，亏损同比减少51.74%[25] - 2025年第一季度投资活动现金流入小计为6.06亿元，2024年同期为3.42亿元，同比增长77.03%[25] - 2025年第一季度投资活动现金流出小计为4.77亿元，2024年同期为2.98亿元，同比增长60.03%[25] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为1.29亿元，2024年同期为4452.77万元，同比增长189.85%[25] - 2025年第一季度筹资活动现金流入小计为7002.00万元，2024年同期为6624.87万元，同比增长5.70%[26] - 2025年第一季度筹资活动现金流出小计为6629.83万元，2024年同期为6452.35万元，同比增长2.75%[26]

文章核心观点 健民集团2025年第一季度营收下降但净利润增长 [1] 公司业绩情况 - 2025年第一季度营业收入8.92亿元，同比下降8.04% [1] - 2025年第一季度净利润1.1亿元，同比增长10.70% [1]

股东大会信息 - 2025年4月15日召开2024年年度股东大会[3] - 出席会议股东和代理人260人[3] - 出席股东所持表决权股份63,271,530股，占比41.2464%[3] 人员出席情况 - 公司在任董事9人，出席8人；在任监事5人，出席5人[3] 议案表决结果 - 2024年董事会工作报告同意票数63,263,630，占比99.9875%[4] - 2024年度利润分配方案同意票数63,248,530，占比99.9636%[5] - 运用自有闲置资金现金管理议案同意票数60,340,530，占比95.3676%[6] - 2025年度对外担保额度预计议案同意票数63,245,830，占比99.9594%[6] - 聘用2025年度审计机构及报酬议案同意票数63,263,230，占比99.9868%[8] - 本次股东大会各项议案表决结果合法有效[10]

会议安排 - 公司2025年3月20日决定召开2024年年度股东大会[7] - 2025年3月22日公告现场会议召开事项[7] - 2025年4月15日下午14:00召开股东大会[8] 参会情况 - 出席股东或代理人260人，代表股份63271530股，占比41.25%[10] - 现场17人，代表股份43049511股，占比28.06%[10] - 网络投票243人，代表股份20222019股，占比13.18%[10] 会议结果 - 10项议案均获与会股东所持表决权过半数同意票通过[12][13][14][15][17][18] - 对第5、8、9、10项议案中小投资者表决结果单独计票并公告[18] - 会议召集、召开等符合规定，表决结果合法有效[19]

行业整体表现 - 中药行业2024年业绩呈现分化态势，受市场竞争加剧、原材料价格波动及政策环境变化等多重因素影响 [1] - 15家典型中药企业中6家归母净利润同比下滑，占比达40%，盈利能力面临严峻考验 [6] 企业营收表现 - 白云山以749.93亿元营收居首但同比下降0.69%，大健康业务营收同比减少12.7%（减少14亿元），王老吉凉茶未能守住百亿规模 [3][4] - 云南白药营收400.33亿元保持稳健，多元化布局（如牙膏产品）支撑增长 [3] - 太极集团营收123.86亿元同比锐减20.72%，明星产品藿香正气口服液销量下滑35.34%，复方对乙酰氨基酚片销量暴跌54.74% [3] - 达仁堂营收73.07亿元同比下降11.14%，天士力营收84.98亿元同比下降2.03%，均存在产品老化问题 [4] 企业利润表现 - 云南白药归母净利润47.49亿元同比增长16.02%，华润三九净利润33.68亿元同比增长18.05% [6] - 太极集团净利润0.27亿元同比暴跌96.76%，主因补缴税款1亿元（含子公司西南药业8000万元所得税） [6] - 同仁堂净利润15.26亿元同比下降8.54%，营业成本104.21亿元同比增长10.7%，毛利率43.77%创五年新低 [7] - 健民集团净利润3.62亿元同比下降30.54%，为六年来首次下滑 [7] 原材料成本压力 - 同仁堂安宫牛黄丸原料天然牛黄价格从65万元/公斤涨至165万元/公斤（涨幅150%），导致心脑血管产品毛利率跌破50%至49.31% [8] - 健民集团2023年部分中药材（猫爪草、白术等）价格涨幅超100%，中成药产品利润承压 [8] 研发与销售费用 - 15家中药企业中40%研发费用不足2亿元，7家研发费用同比下滑 [9] - 12家企业销售费用超10亿元，5家超30亿元，研发投入低与销售费用高形成鲜明对比 [10] 第二增长曲线探索 - 东阿阿胶推出男士滋补品牌"皇家围场1619"，开发健脑补肾口服液等新产品 [10] - 济川药业通过BD合作（如天境生物）拓展管线，并开发蒲地蓝牙膏等日化产品 [10] - 云南白药将"AI+医疗"作为战略方向，推动中药全产业链数智化转型 [11]

文章核心观点 健民集团2024年年报显示营收和净利润双降，主要因核心产品销售下降、成本增加及营销体系改革等因素，虽分红水平较高但现金流趋紧，且研发投入不足，与行业头部企业差距拉大 [2][4][6] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入35.05亿元，同比减少16.81%；归母净利润3.62亿元，同比下降30.54%，是近6年来年度业绩首次下滑，医药工业收入下降19.28%，医药商业收入下降13.58% [2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为2.34亿元，同比减少12.71%；投资活动流出为 -2.47亿元，同比骤减219.37% [11] 核心产品情况 - “龙牡壮骨颗粒”是核心品种，上市30多年累计销售达300亿袋，2023年销售额超8亿元，但2024年为减少渠道库存销售下降，带动儿科产品产销量同比分别减少41.67%、32.44% [5][6] - 2024年妇科产品产销量同比分别减少14.08%、13.69%；特色中药产品产销量同比分别减少13.51%、16.88% [6] 业绩下滑原因 - 医药工业收入下降，公司在品牌建设、新药研发等方面投入增加，2024年中药材价格上涨带来生产成本增长 [4][6] - 受医药行业政策环境影响，开展营销体系改革，调整组织架构、优化考核模式、加强数字化建设等，加强渠道库存管理致工业销售下降 [6] 公司资金管理 - 计划使用不超过14亿元自有闲置资金进行现金管理，购买流动性良好、风险较低的理财产品，强调不影响日常经营和发展需求 [4] - 2024年拟向全体股东每10股派发现金红利9.00元（含税），拟派现1.38亿元，占净利润比例38.12%，虽派现金额减少但仍保持较高分红比例 [10] 公司发展历史与对比 - 始创于1637年，原名“叶开泰”，2004年上市，2019 - 2023年业绩连续增长，医药工业板块毛利率高是核心利润来源 [5][8] - 持股33.54%的健民大鹏药业主要产品体外培育牛黄业绩提升，2023年净利润5.65亿元，对应公司收益1.85亿元 [9] - 与行业头部企业如白云山、华润三九、天士力相比，营收和净利润规模较小，销售费用排名靠前，远高于研发投入 [4][9] 行业情况与公司应对 - 2024年中药材价格指数平均数值为1631.01点，较去年下跌14.79，跌幅0.9%，根及根茎类涨幅最大为7.01%，果实种子类跌幅最大为12.55% [7] - 公司表示中药材行情整体回落有利于成本下降和盈利状况改善，将研发创新作为核心引擎，围绕中药创新药和“龙牡”品牌布局产品研发及二次开发 [7][11] - 2024年研发费用投入9716.46万元，占营收比例2.77%；销售费用支出122818.40万元，占营收35.04% [11]

会议与议案 - 2024年董事会召开10次会议，审议通过43项议案[18] - 2024年股东大会召开3次，审议通过15项议案[18] - 2025年年度股东大会4月15日下午14:00召开，会期半天，审议10项议案[4][7] 财务数据 - 截至2024年12月31日总资产42.78亿元，同比增长2.63%，资产负债率42.72%[29] - 2024年营业收入35.05亿元，同比下降16.81%[29] - 2024年归属于上市公司股东的净利润3.62亿元，同比下降30.54%[30] - 2024年实际发生关联交易272.7万元[84] - 截至2024年12月31日，对子公司担保总额度4.96亿元，实际担保额1.983683亿元[85] - 2024年以总股本1.533986亿股为基数，每10股派现金红利12元，共派1.8407832亿元[146] - 2025年拟预算营业收入36.9亿元[156] - 2024年母公司净利润3.3586430996亿元，可供分配利润17.2154750454亿元[157] - 2024年拟每10股派现金红利9元，拟派1.3805874亿元，现金分红占比38.12%[158] - 最近三个会计年度累计现金分红4.7553566亿元，平均净利润4.3057235793亿元，现金分红比例110.44%[160] - 2025年公司及控股子公司拟申请授信敞口额度10亿元[168] - 2024年经营活动现金流量净额2.342651亿元，2023年同期2.683897亿元[179] - 2024年获授权14亿元额度现金管理，截至2025年2月28日，投资理财产品余额11.285902亿元[180][181] - 2024年理财收益2867万元，占2024年净利润7.92%[181] 研发进展 - 2024年在研新药项目31项，新立项6项[35] - 中药新药牛黄小儿退热贴提交上市许可申请，通降颗粒与枳术通便颗粒Ⅱ期临床试验完成[35] - 4项化药制剂获药品注册证书，2项提交上市许可申请，4项完成中试研究[35] 生产与管理 - 2024年武汉、随州生产基地生产效率提升14%[37] - 2024年节能降耗项目立项27个，物耗节约448万元[37] 未来展望 - 2025年持续推动“1+N”战略举措落地[41] - 2025年以创新驱动医药制造核心业务发展，孵化新兴业务[41] - 2025年以管理精细化、智能化提升效能和防控风险[41] 其他 - 2024年共披露信息91份，信息披露获上交所评价为B[23] - 自2008年连续16年现金分配，累计9.755亿元，超二级市场融资3.9亿元[26] - 2024年产品出厂合格率100%，外部抽检231次合格率100%[37] - 2024年举办500余场中医养生健康讲座等线下活动[38] - 2024年党建线下学习4次、线上学习12次，覆盖党员225人次[31] - 2024年党建新成立3个党支部，培养入党积极分子12名，发展党员4名、转正党员2名[31] - 2024年获湖北省科技进步特等奖1项，取得药品上市许可证书4项，提交上市许可申请2项，获授权专利2项，新申请专利1项[36] - 2025年拟用不超过14亿元自有闲置资金现金管理，占净资产57.13%，需股东大会通过[185] - 2025年拟为下属子公司提供2亿元担保额度，为福高和维生各1亿元[188] - 截至2024年12月31日，福高资产负债率91%，维生85.73%[189] - 维生2024年资产2.530876亿元，净资产3611.41万元，营收6.214416亿元，净利润 - 4078.19万元[190] - 福高2024年末资产5.926181亿元，净资产5234.93万元，营收9.58886亿元，净利润2105.47万元[192]

报告公司投资评级 - 投资评级由“增持”调高至“买入” [1] 报告的核心观点 - 2024年营销体系改革短期影响工业业务增长，但OTC及处方线库存已降至合理水平，部分产品纯销增长、市占率提升 [2] - 2024年在研新药项目达31项，健民大鹏净利润增速约22%，近年持续快速增长 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润均有增长，看好2025年业绩反转 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入35.05亿元（同比 - 17%），归母净利润3.62亿元（同比 - 31%），扣非归母净利润3.03亿元（同比 - 31%）；2024Q2单季度实现营业收入6.24亿元（同比 - 43%），归母净利润0.41亿元（同比 - 62%），扣非归母净利润0.33亿元（同比 - 62%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为38.72亿元、41.68亿元、44.91亿元，同比增速分别约为11%、8%、8%，实现归母净利润分别为4.95亿元、5.94亿元、7.1亿元，同比分别增长约37%、20%、20%，对应当前股价PE分别为14倍、12倍、10倍 [2] 业务分析 - 2024年工业收入同比 - 19%（规模为17.47亿元），商业同比 - 14%（规模17.37亿元）；OTC产品线同比 - 31%（收入规模约7.68亿元），处方药产品线同比 - 7%（收入为9.79亿元）；儿科收入同比 - 32%（收入为7.75亿元），妇科收入同比 - 4%（收入为5.53亿元），特色中药收入同比 + 3%（收入为2.6亿元） [2] - 2024年公司全面启动营销体系改革，OTC线主导产品渠道库存降至合理水平，便通胶囊、健脾生血颗粒纯销高速增长、市占率提升；处方线核心产品纯销较快增长，年末主要产品渠道库存降至合理水平 [2] 研发进展 - 2024年公司在研新药项目31项，中药1.1类新药牛黄小儿退热贴提交上市许可申请；通降颗粒与枳术通便颗粒二期临床试验完成，进入三期临床试验阶段；1.1类新药JM - 03开展二期临床试验；4项化药制剂获得药品注册证书，2项提交上市许可申请；其它临床前项目研究持续开展中 [2] 子公司情况 - 健民大鹏（公司持股33.54%，实际分红比例32.76%）聚焦体外培育牛黄生产销售，2024年净利润约达6.9亿元（同比 + 22%），2021 - 2024年间净利润CAGR约26% [2]