运营数据 - 截止2025年2月末运营129架空客A320系列飞机，自购91架，经营租赁38架[2][3] 业务指标 - 2月可用吨公里数45634.21万吨公里，环比降8.63%，同比升2.41%[4] - 2月可用座公里数474882.05万人公里，环比降8.64%，同比升2.16%[4] - 2月运输周转量38714.01万吨公里，环比降8.59%，同比升1.88%[5] - 2月总载运人次2444.93千人次，环比降7.00%，同比升0.16%[5] - 2月综合载运率84.84%，环比升0.04%，同比降0.44%[5]

回购方案 - 首次披露日为2024/11/6[3] - 实施期限为待董事会审议通过后12个月[3] - 预计回购金额15,000万元~30,000万元[3] - 回购价格不超过60元/股[4] - 用途为员工持股计划或股权激励[3] 回购进展 - 截至2025年2月28日累计回购3,481,100股[3][6] - 占总股本比例0.3558%[3][6] - 累计回购金额178,822,988.63元[3][6] - 实际回购价格区间49.99元/股~55.99元/股[3][6]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：航空业 - 公司：春秋航空、三大航（未明确具体公司） 纪要提到的核心观点和论据 航空板块近期回调原因 - 科技行情松动资金回流，春运后半段行业票价不及预期，航空年后有调整，目前回到上一轮行情前位置[1] - 本周布伦特原油价格回落，对航空公司是利好[1] 看好航空供需改善逻辑及关注建议 - 看好航空供需改善大逻辑，2024 年三大航仍亏损，因其机队规模大、票价弹性高，后期顺周期行情建议关注三大航[1][2] 春秋航空推荐理由 - 业绩确定性强，具有安全边际，市值 500 亿出头有向上空间[2][5][6] - 航网优化：强化一线城市及主要基地航线网络布局，拓展中西部及长距离航线，调整时刻质量，减少红眼航班排布，座公里收入超 2019 年[3] - 一线城市强化及北京缺口补齐：浦东增量 45%，运营大兴到兰州国内航线和大兴到济州岛国际航线，深圳宝安时刻市占率达 3.31%创 2015 年冬春航季以来最高[6][7][8] - 其他基地时刻量变化：除石家庄镇定略降，其他基地涨幅明显，如大连和周水子增量 600%、兰州中川 183%、揭阳潮汕 136%、成都天府达 140 个/周创历史最高[10] - 红眼时刻占比下降：2024 年国内红眼时刻占比从 2015 年的 13.31%降至 10.13%，24 年冬春较 23 年冬春下降 1.44 个百分点，虹桥主基地收缩最明显[15] - 国际航线恢复：日韩先于其他，2024 年运力更多放国内，日本航线占比从 23 年冬春的 26.3%增至 35.14%基本恢复到 2015 年高点，韩国线占比 14.86%较稳定，泰国线占比从 40.77%降至 36%[16][18] - 票价超预期、成本优势显著及收益水平提升： - 座公里收入涨幅明显，2024 年上半年整体作收 0.359 元，较 2019 年上涨 7.51%，国内、国际和地区分别为 0.349、0.405 和 0.397 元，较 2019 年同期增长 6.97%、14.45%和 4.41%[20] - 成本端优势：2024 年上半年座公里成本 0.314 元，较 2023 年下降 0.95%，与三大行平均比值约 70%基本恢复到疫情前正常水平，扣油成本接近历史低位[22][23] - 成本有望下降原因：飞机利用率有恢复空间，2024 年全行业飞机利用率 8.9 小时，同比提高 0.8 小时恢复到 2019 年同期 95%，春秋 2024 年上半年飞机利用率 9.28 小时[24] - 收入端有向上空间原因：航网结构和时刻质量改善，因私和因工需求释放推动航空票价上涨，春秋客座率超 90%恢复到疫情前水平无需降票价提客座率[26][28] - 经营表现好：2023 年规模净利润 22.57 亿元，2024 年前三季度 26.04 亿元，居上市行业首位[29] 投资逻辑及预测 - 考虑公司业绩确定性强，维持买入评级，营利预测今年 30 亿、明年 39 亿规模经营券[30] - 行业加强价格监管，无序竞争有望缓解，低成本航司票价差距随市场整体票价提升而提升，春秋国内航网建设完善，成本管控及收益管理能力强，具备长期营利能力[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年春秋平均航距 1757 公里，国内航线平均航距 1710 公里居国内上市航司首位，国际航距 2028 公里，地区（港澳台）航距 1482 公里，国际线主力为日韩航线[13][14] - 2019 年以来公司机队增速高于行业，原 320 CL 系列机型逐渐被 320 Neo 和 321 Neo 机型替代[25]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好 [2][6] 报告核心观点 - 行业客座率已恢复至2019年水平 国内线运力同比微增 客座率高位持稳 油汇因素向好 [2][4][5] - 2025年运力供给增速放缓确定性增强 票价处于低位 若需求提升有望带来业绩高弹性 [5] - 看好航空出行持续复苏 建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等 [5] 行业整体供需 - 2024年12月行业ASK、RPK较2019年同期分别增长8.1%、9.7% 客座率达82.0% 超过2019年同期1.2个百分点 [2][8] - 2024年1~12月累计行业ASK、RPK较2019年同期分别增长10.2%、10.3% 累计客座率83.3% 较2019年同期增长0.1个百分点 [2][8] - 2024年12月行业ASK、RPK同比分别增长10.6%、16.7% 客座率同比增长4.3个百分点 [8] - 2024年1~12月累计行业ASK、RPK同比分别增长17.2%、25.3% 累计客座率同比增长5.4个百分点 [8] - 分地区看 国内线周转量已恢复正常增长 12月国内线周转量较2019年同期增长15.2% 同比增长8.5% [14] - 国际及地区线恢复超八成 12月国际线、地区线周转量分别恢复至2019年同期的95.7%、117.7% [14] 票价情况 - 2025年1月平均单程票价902元 环比增长29.6% 同比增长3.8% [3][17] - 分地区看 1月境内机票价格865元 同比增长2.9% 国际及地区平均票价1812元 同比增长6.5% [3][17] 油汇因素 - 2025年1~2月航空煤油出厂价均价5910元/吨 较2024年同期均价下降10.1% 较2019年全年均价增长20.6% [3][21] - 1月、2月航油均价同比分别下降13.1%、6.9% [21] - 2025年2月17日布伦特原油期货结算价75.22美元/桶 较2024年末上涨0.8% [3][21] - 汇率方面 2025年2月18日中间价美元兑人民币汇率为7.1697元 较2024年末下降0.26% [3][21] 航司运营情况 - 1月各航司国内线周转量同比微增 客座率基本超2019年同期 [4][26] - 大部分航司国际线运力及周转量超过2019年同期 客座率略有差距 [4][26] - 1月综合ASK同比增速：海航增长18.8%、吉祥增长18.7%、春秋增长17.2%、南航增长12.4%、东航增长11.9%、国航增长10.0% [26] - 1月综合RPK同比增速：海航增长23.1%、东航增长19.7%、南航增长17.6%、吉祥增长17.2%、春秋增长16.9%、国航增长12.1% [27] - 1月综合客座率同比变动：东航增长5.4个百分点、南航增长3.7个百分点、海航增长2.9个百分点、国航增长1.5个百分点、春秋下降0.2个百分点、吉祥下降1.1个百分点 [28] 机队引进情况 - 1月三大航中东航飞机引进数最多 共引进6架飞机 净增长4架 [4][41] - 国航引进及净增长4架飞机 南航引进4架净增长3架飞机 [4][41] - 春秋和吉祥未引进退出飞机 海航引进及净增长2架飞机 [4][41] 重点公司估值 - 中国国航2024年预测归母净利润2.5亿元 2025年预测52.5亿元 [46] - 南方航空2024年预测归母净利润3.4亿元 2025年预测40.2亿元 [46] - 中国东航2024年预测归母净利润-9.4亿元 2025年预测46.0亿元 [46] - 春秋航空2024年预测归母净利润24.7亿元 2025年预测31.4亿元 [46] - 吉祥航空2024年预测归母净利润11.6亿元 2025年预测18.3亿元 [46]

机队情况 - 截止2025年1月末运营129架空客A320系列飞机，自购91架，经营租赁38架[2][3] 航线新增 - 2025年1月新增成都天府=金边（天天班）航线[3] 运营数据 - 2025年1月可用吨公里数49945.03万吨公里，环比增13.85%，同比增17.67%[4] - 2025年1月可用座公里数519799.44万人公里，环比增13.74%，同比增17.19%[4] - 2025年1月运输周转量42352.12万吨公里，环比增10.06%，同比增16.29%[5] - 2025年1月旅客周转量470968.41万人公里，环比增13.48%，同比增16.88%[5] - 2025年1月总载运人次2628.96千人次，环比增12.28%，同比增15.31%[5] - 2025年1月货邮载重量9582.01吨，环比增5.32%，同比增19.95%[5] - 2025年1月综合载运率84.80%，环比降2.92%，同比降1.00%[5] - 2025年1月客座率90.61%，环比降0.21%，同比降0.24%[5]

回购方案 - 首次披露日为2024/11/6[3] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[3] - 预计回购金额15,000万元~30,000万元[3] - 用途为员工持股计划或股权激励[3] 回购进展 - 截至2025年1月31日累计回购258,300股，占比0.0264%[3][6] - 累计回购金额13,971,619.00元[3] - 实际回购价格区间53.10元/股~55.99元/股[3] - 回购股份符合规定及方案[6]

股份注销 - 公司将注销215,382股股份并减少注册资本[2] - 注销日期为2025年1月27日[3] 股本与注册资本变更 - 总股本将由978,548,805股变更为978,333,423股[2] - 注册资本将由978,548,805元变更为978,333,423元[2] 2022年回购情况 - 回购资金总额不低于5,000万元，不超过10,000万元，价格不超58元/股[6] - 已回购1,942,800股，部分用于员工持股计划[6][7] 股份比例变化 - 注销前无限售流通股比例100%，注销后不变但数量减少[9] - 注销前回购专用账户股份比例0.24%，注销后降至0.22%[9]

投资评级 - 报告维持春秋航空"买入"评级，目标市值751亿元，目标空间38% [7][5] 核心观点 - 春秋航空是国内低成本航空龙头，单公里票价大幅低于高铁，行业供需反转在即，票价上涨有望驱动公司利润超预期 [1] - 春秋航空涨价能力与空间或强于大航，且估值消化在航空板块中最彻底 [2][3] - 潜在的催化剂包括行业供给进一步降速、票价上涨、油价下跌 [4] 行业分析 - 航空行业供需拐点将至，预计2025年航空行业迎来供需拐点，25/26年供需差分别为+3.2%、+4.4% [2] - 上游供给受限或将至少持续至2027年，飞机发动机和飞机制造商的产能瓶颈导致实际供给增速低于预期 [30][36] - 2025年航空行业有望迎来供需反转，预计24-26年飞机表观复合平均增速降至3.4%，实际供给增速或降至2.5% [36] 公司分析 - 春秋航空是国内低成本航空的先行者和领跑者，截至2024年11月拥有128架飞机，具备中型航空公司规模 [17] - 公司恪守低成本航空经营模式，采取"两单"（单一机型&单一舱位）、"两高"（高客座率&高飞机日利用率）和"两低"（低销售费用&低管理费用）的业务模式 [19] - 公司治理优秀，经营效率领先，盈利能力领先，2019年单架飞机平均扣汇净利润为1996万元，ROE为13.0% [24][27] - 十四五期间公司国内线时刻资源超车，基地机场航班放量，开启长周期资源改善，票价与大航差距有望进一步收窄 [45] - 机长数量增长将驱动飞机日利用率抬升，有望进一步优化单位非油成本 [52] - 低成本优势显著+汇兑中性策略，带来ROE长期稳定 [53] 盈利预测与估值 - 预计公司24-26年归母净利润为23.3、32.6、39.3亿元，同比分别+3%、+40%、+20% [5][83] - 给予25年23倍PE，目标市值751亿元，目标空间38% [5] 股价驱动因素 - 预期差的跟踪检验指标包括客座率、票价、RPK、归母净利润 [82] - 驱动股价上涨的催化剂包括单公里票价涨幅高于行业、客座率保持高位、油价维持在相对合理位置 [82]

回购方案 - 首次披露日为2024/11/6[2] - 预计回购金额15000万元~30000万元[2] - 回购价格不超过60元/股，期限不超12个月[3] 回购进展 - 截至2024年12月31日未实施回购[5] - 2025年1月3日首次回购17800股，占比0.0018%[2][5] - 累计已回购金额995362元，价格55.82元/股~55.99元/股[2][5]

回购计划 - 回购资金总额1.5 - 3亿元[3] - 回购价格不超60元/股，不高于前30交易日均价150%[3] - 回购股份250 - 500万股，占总股本0.26% - 0.51%[6] - 回购期限不超12个月[6] - 回购方式为集中竞价交易[6] - 回购用途为员工持股计划[3] - 资金来源为自有和自筹资金[3] 财务数据 - 截至2024年9月30日，总资产428.66亿元，货币资金96.12亿元，总负债251.50亿元，净资产177.16亿元[20] - 回购资金上限占总资产0.70%、净资产1.69%[20] 相关承诺 - 控股股东等未来3、6个月无减持计划，部分一致行动人有计划将披露[3] - 相关人员回购期间无增减持计划，有计划将披露[21] - 董事等未来3、6个月无减持计划，拟减持将披露[23] 其他要点 - 2024年11月4日董事会通过回购议案[5] - 回购后股权结构不变[17] - 回购股份三年内分批转让，未用部分注销[24] - 回购不影响经营，注销将通知债权人[25] - 董事会授权管理层办理回购事宜[26][27] - 回购面临股价等不确定性风险[28]