道生天合电话会议纪要关键要点 一、 纪要涉及的行业与公司 * **公司**：道生天合，一家专注于风电环氧树脂及固化剂、风电结构胶等材料的上市公司 [1] * **行业**：风电材料行业，特别是风电环氧材料（包括风电环氧树脂、固化剂、结构胶）细分领域 [2][3] 二、 核心观点与论据 1 行业环境：成本普涨，竞争格局改善，进入利润修复期 * 近期中东地缘政治导致油价上涨，引发从石脑油、纯苯到丙烯、乙烯等大宗化学品价格普遍快速提升 [3] * 风电环氧材料主要原料价格大幅上涨： * 环氧树脂（成本占比45%-65%）牌价从3月2日的约14.5元/公斤涨至20-20.5元/公斤，涨幅超过40% [3] * 端基聚醚胺从每吨10,500-11,000元涨至约16,000元 [3] * IPDA从每吨22,000-23,000元涨至28,000-30,000元 [3] * 行业内主要友商（康达新材、惠柏新材、尚纬新材、东树新材料）经营压力巨大，处于盈亏边缘： * 康达新材2025年营收约47-50亿元，扣非后利润仅约3,000万元 [3] * 尚纬新材2025年营收20多亿元，扣非后利润预计3,000多万元，同比下滑约60% [3] * 惠柏新材2025年营收20多亿元，扣非后利润约6,000多万元 [3] * 东树新材料2024年营收近20亿元，净亏损9,500万元；2025年盈利约500万元 [3][4] * 行业已形成协同提价共识，风电环氧树脂及固化剂产品单吨涨幅达6,500-7,000元，行业“内卷”结束 [2][4] * 下游整机厂因2026年叶片保供压力及自身盈利修复，对材料端涨价接受度较高，价格传导顺畅 [2][14] 2 公司战略与竞争优势 * **成本优势**：公司衢州工厂环氧树脂自供率达60%-70%，满产上限约75%，在原材料普涨背景下具备显著成本与利润弹性 [2][5] * **库存优势**：在原材料价格上涨前，公司已锁定部分低价原料，并在供应商处有遗留订单，成本端具备优势 [12] * **结构胶定价策略灵活**：可采取两种策略： * 牺牲短期利润换取市场份额：通过不涨价或晚涨价，从竞争对手（如康达新材）手中夺取份额 [5] * 温和提价保证利润：在竞争对手提价基础上略降涨幅，利用价格优势扩大市场份额 [5][6] * **海外业务增长确定性强**： * 已锁定维斯塔斯、诺德克斯等存量大客户，并签有带价格调整机制的长期合约，价格传导顺畅 [7] * 增量客户聚焦SGRE和GE，认证流程已启动，预计1-2年内完成认证并批量供货 [8] * 2025年海外营收约8亿多元，2026年目标超10亿元，远期（未来2-3年）目标15亿元以上 [2][8][9] * **行业地位**：公司已成为全球排名第一、第二及第五的整机厂的主力供应商，在海外客户中渗透率及行业影响力已相当高 [17] 3 市场竞争格局 * **国内结构胶市场**：东树新材料体量有限，供应基本局限于集团体系内的东方电气，其他整机厂对其产品应用持谨慎态度 [13] * **海外结构胶市场**： * 全球产能分布上，中国与国外比例可能接近四六开或五五开，国外结构胶产能略少于5万吨 [9] * 主要供应商包括Westlake（瀚森）、Aditya Birla Chemicals（A、B、C公司）以及道生天合 [9][17] * Westlake于3月17日向所有海外客户发布涨价函，所有产品线上调1,000美元/吨 [9][10] * 海外竞争对手成本可能更高（部分工厂位于泰国和印度，受原油价格波动影响更大），且其“一刀切”的涨价方式存在不合理性 [10] 4 对行业与公司的具体影响 * **利润修复**：本轮涨价将对产业链各环节进行利润修复，公司利润将得到显著修复，尤其是拥有自有产能的环节 [4][5] * **涨价执行**：行业涨价态度坚决，要求3月20日前完成提价，部分客户可能将执行时间推迟至4月1日，但最终涨价确定成功 [4] * **价格调整机制**： * 国内市场：本轮统一调价周期至4月30日，之后将根据原材料价格走势再做调整 [11] * 海外市场：与存量客户签有长期合约及自动调价条款，价格传导顺畅 [7] * **市场份额机会**：海外竞争对手大幅提价（1,000美元/吨）可能为公司提供更大操作空间，既可跟进涨价获取利润，也可涨幅略小以争取更多市场份额 [10] * **宏观影响**：此轮由能源危机引发的涨价，对上游大宗化学品和风电材料行业均是利润修复的契机，预计2026年第二季度行业财务报表将出现回暖 [18] 三、 其他重要信息 * **行业竞争结束原因**：多数企业已无法承受长期亏损，且在公司（道生天合）2025年10月17日成功上市后，部分友商试图通过价格战影响其报表的目的无法达到，行业转向共同修复利润 [13][14] * **海外市场政策环境**：欧洲近期公布“产业加速发展联盟政策”（IAA），规定包括风电在内的产业链需实现70%的本地化生产，实质是利用地缘政治保护本土产业链 [15] * **英国市场案例**：英国近期政策利好本土厂商，其约8.X GW的海上风电项目最初两个1.36 GW标段由维斯塔斯获得，国内整机厂尚不具备获取此类订单的能力 [15] * **公司经营质量**：凭借供应链、研发、业务多元化和国际化优势，以及精细化运营，公司经营质量相对较高 [14]

公司运营与财务 - 公司目前暂未设立财务共享中心 [1] - 公司日常财务管理依托于规范的财务内控制度与流程 [1] - 公司财务管理确保财务工作合规、高效运行 [1]

公司对外投资决策 - 公司第二届董事会第二十八次会议于2026年2月24日召开，会议应到董事9名，实到9名，召集、召开及表决程序合法合规 [2] - 董事会审议并通过了《关于公司对外投资的议案》，同意以自有资金出资1000.00万元，按投前估值4.2亿元人民币对上海道宜半导体材料有限公司进行增资 [3] - 增资完成后，公司对上海道宜的持股比例将从7.5410%增加至9.5011% [3] 对外投资战略与考量 - 本次增资旨在加强双方技术升级与供应链资源整合，并使公司能更有效地参与上海道宜的重大经营决策 [3] - 投资金额占公司最近一期经审计净资产比例较小，使用自有资金，不影响公司日常经营，不会对财务状况和经营情况产生不利影响 [3] - 董事会授权公司管理层处理本次增资相关事宜，包括签署文件及办理工商登记等 [3] 产业基金设立进展 - 公司为把握产业发展机遇，与专业投资机构共同设立产业基金“嘉兴致道天合创业投资合伙企业（有限合伙）” [7] - 该基金总募集规模为10,000万元人民币，公司作为有限合伙人认缴出资3,000万元，出资占比30.00% [7] - 该基金已于2026年2月14日在中国证券投资基金业协会完成备案，备案编码为SBSC34，管理人为嘉兴致君投资管理有限公司，托管人为上海浦东发展银行股份有限公司 [9] 公司治理与程序履行 - 关于对外投资上海道宜的议案，已获得公司第二届董事会战略与可持续发展委员会2026年第二次会议审议通过 [5] - 关于设立产业基金的议案，已于2026年1月26日经第二届董事会第二十七次会议审议通过，并已事先获得董事会战略与可持续发展委员会2026年第一次会议审议通过 [8] - 两项对外投资事项均未达到需提交公司股东会审议的标准 [5][8]

公司动态 - 道生天合于2026年2月24日晚间发布公告 [1] - 公司第二届第二十八次董事会会议于2026年2月24日召开 [1] - 会议召开方式为现场结合通讯表决 [1] - 会议审议了《关于公司对外投资的议案》等文件 [1] 行业背景 - 俄乌冲突已持续四周年 [1] - 冲突导致伤亡人数达180万人 [1] - 冲突陷入谈判死局、战场僵局、经济困局 [1]

公司主营业务与产品系列 - 公司生产高性能热固性树脂材料 [2] - 公司产品所需主要原材料为环氧树脂、环氧树脂原料，此外还包括固化剂、多元醇、芯材原材等 [2] - 公司产品按照应用分为三大系列：风电叶片用材料、新型复合材料用树脂、新能源汽车及工业胶粘剂 [2]

投资信息 - 合伙企业认缴出资总额10000万元，公司拟认缴3000万元[2] - 公司出资占比30.00%[2] 流程进展 - 2026年1月26日董事会通过投资议案[5] - 2026年2月14日基金完成备案，编码SBSC34[6] 合作方 - 基金管理人为嘉兴致君投资管理有限公司[6] - 基金托管人为上海浦东发展银行股份有限公司[6]

公司会议 - 公司第二届董事会第二十八次会议于2026年2月24日召开，9名董事实到[2] 市场扩张和并购 - 公司拟以1000万元自有资金对上海道宜增资，投前估值4.2亿元[3] - 增资后公司对上海道宜持股比例由7.5410%增至9.5011%[3] 议案表决 - 《关于公司对外投资的议案》表决全票通过[4] - 该议案已获战略与可持续发展委员会2026年第二次会议审议通过[4]

公司近期市场表现 - 2025年2月12日，公司股价下跌1.56%，当日成交额为8040.70万元 [1] - 2月12日，公司融资买入837.29万元，融资偿还1039.84万元，融资净买入为-202.55万元 [1] - 截至2月12日，公司融资融券余额合计1.12亿元，其中融资余额1.12亿元，占流通市值的5.34% [1] - 2月12日，公司无融券交易，融券余量及融券余额均为0 [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年10月17日，公司股东户数为15.12万户，较上期增加840111.11% [2] - 截至2025年10月17日，公司人均流通股为708股，较上期增加0.00% [2] 公司经营与财务业绩 - 公司2025年1月至9月实现营业收入26.98亿元，同比增长26.92% [2] - 公司2025年1月至9月实现归母净利润1.53亿元，同比增长56.89% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利9891.00万元 [2] 公司基本情况 - 公司全称为道生天合材料科技(上海)股份有限公司，位于中国(上海)自由贸易试验区临港新片区 [1] - 公司成立于2015年6月11日，于2025年10月17日上市 [1] - 公司主营业务为新材料的研发、生产和销售 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务收入中，风电叶片用环氧树脂占比最高，为68.56% [1] - 新型复合材料用树脂收入占比为12.48% [1] - 高性能风电结构胶收入占比为12.01% [1] - 新能源汽车及工业胶粘剂收入占比为5.35% [1] - 结构芯材收入占比为1.06% [1] - 其他业务收入占比为0.54% [1]

对外投资项目概述 - 公司通过新加坡全资子公司在摩洛哥设立孙公司，投资建设生产基地，项目对外投资总额为3000万美元[2] - 投资资金主要用于设立及运营境外公司、固定资产购置（包括土地购买、设备采购等）以及基础原材料购买[2] - 本次投资经上海市发改委备案获批金额为2700万美元，剩余额度将根据项目实际需求分期落实[4] 投资背景与战略目标 - 投资旨在应对国际贸易环境变化，优化全球产能布局，提升公司在EMEA（欧洲、中东、非洲）区域的市场竞争力[2] - 项目符合国家“走出去”和“一带一路”倡议方向，是公司推进全球化战略、优化国际产能布局的关键步骤[7] 投资架构与审议程序 - 公司对外投资架构最终调整为：公司→香港子公司；公司→新加坡子公司→摩洛哥孙公司[3] - 公司于2025年2月5日、3月7日及5月25日分别召开董事会会议，审议通过了与设立子公司及调整投资架构相关的议案[3] - 本次投资在董事会审批权限内，无需提交股东会审议[4] 投资标的公司基本情况 - 新加坡全资子公司“道生天合资本管理有限公司”注册资本为2000新加坡元，主营业务为石油化工产品批发及管理咨询服务[7] - 摩洛哥孙公司“道生天合材料科技（摩洛哥）有限公司”注册资本为100,000摩洛哥迪拉姆，主营业务为环氧树脂产品的研发、生产及销售[7] - 公司通过新加坡公司间接持有摩洛哥公司100%股权[7] 项目对公司的预期影响 - 项目建成后，可利用摩洛哥与欧盟的《欧盟-摩洛哥自由贸易协定》，以摩洛哥原产地身份向欧洲市场出口产品，规避当前针对中国环氧树脂产品的反倾销措施[7] - 凭借摩洛哥优越的地理位置、物流条件及成本优势，提升对EMEA区域客户的响应速度与服务能力[8] - 将进一步完善公司“研发-制造-销售”的全球业务网络，增强公司综合竞争力和可持续发展能力[8] - 投资资金来源于公司自有资金，不会对公司财务状况和经营成果产生重大不利影响，从长远看将对市场拓展和业绩增长产生积极影响[8]

投资项目金额 - 摩洛哥新能源材料工厂建设项目投资总额3000万美元[2][3][6] - 香港子公司投资100万美元，新加坡孙公司再投资不超3000万美元[5] - 获批项目备案金额2700万美元[6] 公司设立 - 2025年2月5日审议通过设立新加坡全资子公司议案[4] - 2025年3月7日审议通过设香港全资子公司议案[5] 公司持股 - 新加坡公司注册资本2000新加坡元，道生天合持股100%[8] - 摩洛哥公司通过新加坡公司间接持股100%[9] 项目影响 - 项目建成可规避贸易壁垒、提升竞争力、促进长远发展[9][10][11] 资金与风险 - 投资资金源于自有资金，无重大不利影响[11] - 已分析项目风险并制定应对措施[12]