财务表现 - 2024年全年实现营业收入221.75亿元，同比增长5.59% [1] - 归母净利润10.54亿元，同比增长17.50%，扣非净利润9.97亿元，同比增长55.52% [1] - 基本每股收益0.21元/股，拟每10股派发现金股利0.22元（含税），共计派发1.13亿元 [1] - 2024年度预计现金分红总额4.25亿元，占归母净利润的40.36% [1] - 主营业务收入218.27亿元，同比增长5.98%，毛利率20.70%，同比增加2.91个百分点 [2] 行业背景 - 国家电网2024年投资首次超过6000亿元，建成投运3项特高压工程，累计建成38项特高压工程 [1] - 全年投产110千伏及以上线路4.38万公里，电网高质量发展进程加快 [1] - 特高压关键设备（如换流变压器、组合电器、换流阀）需求增长显著 [1] 公司竞争优势 - 输配电产业链设备齐全，布局智能电网、海上风电、新能源等新兴业务 [2] - 为国家重点工程（如三峡工程、西电东送、特高压示范工程）提供成套设备 [2] - 业务覆盖80多个国家和地区，积累国内外优质客户，品牌影响力显著 [2] - 技术研发优势突出，研发费用8.09亿元（同比增长11.25%），研发投入强度5.08% [4] 市场表现 - 特高压市场占有率行业领先，国网总部集采中标量及占有率创历史新高 [3] - 配网市场在7个省份实现中标，南网市场份额提升，中标抽水蓄能项目 [3] - 网外市场中标华电新能源主变、华能箱变等框架标，核电市场斩获国内首台百万核电机组主变项目 [3] - 国际业务新签合同额创新高，扩展至土耳其、意大利、瑞典，中标巴西特高压直流项目换流变设备 [3] 科技创新 - 成功申报7项国家级项目，包括550千伏环保气体绝缘型GIS、大型光伏中压直流发电系统技术 [4] - 研制世界首台210千安环保型发电机快速断路器、国内首台±550千伏直流GIS等高端产品 [4] - 39项新产品通过行业鉴定（国际领先水平32项），制修订国际标准、国家标准各14项 [4] - 2项技术获国家科技进步奖二等奖，32项获省奖或行业奖 [5] 未来战略 - 聚焦智能装备、智能组部件、智慧配网、智慧服务、国际业务五大板块 [5] - 推进党建引领、技术创新、人才强企等6大工程，构建"一核四极"现代产业体系 [5] - 统筹国际国内两大市场，加快新兴产业布局，目标建设世界一流企业 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 8.16 元 [5][6] 报告的核心观点 - 25 年 Q1 公司总营收 52.61 亿元（+10.93%yoy），归母净利润 2.95 亿元（42.10%yoy）同比高增，25 年有望迎特高压订单与交付大年，改善公司收入与结构，且公司市场开拓效果好、提质增效深化，盈利能力有望持续提升 [1] - 24 年公司总营收 222.81 亿元（+5.07%yoy），归母净利润 10.54 亿元（+17.50%yoy），扣非净利润 9.97 亿元（+55.52%yoy），经营活动现金流量净额 34.99 亿元（+176.57%yoy），两级营销成效显著，国南网中标份额提升，网外市场推进，海外新签合同额增加，提级管理配网业务 [2] - 24 年公司毛/净利率分别为 21.12%/5.47%，同比+2.50/0.62pct，25 年 Q1 毛/净利率 21.02%/7.04%，净利率攀升，多业务毛利率因收入规模、结构及管理水平提升而明显提升 [3] - 25 年特高压项目节奏有望提速，预计核准 5 - 6 条直流、3 条交流，成为订单与交付大年，拉动公司业绩 [4] - 考虑出海业务受海外政策影响，略下调公司 25 - 26 年归母净利润预测至 17.38/21.68 亿元（前值 18.86/23.51），给予 27 年预测 23.78 亿元，可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值 18.2 倍，给予公司 25 年 24 倍 PE，目标价 8.16 元（前值 25 年 25X，9.20 元） [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 年，公司营业收入分别为 210.51 亿、222.81 亿、287.31 亿、324.14 亿、344.03 亿元，增速分别为 15.58%、5.84%、28.95%、12.82%、6.13% [5][27] - 归属母公司净利润分别为 8.85 亿、10.54 亿、17.38 亿、21.68 亿、23.78 亿元，增速分别为 44.55%、19.09%、64.84%、24.76%、9.71% [5][27] - EPS 分别为 0.17、0.21、0.34、0.42、0.46 元，ROE 分别为 4.15%、4.83%、7.66%、8.95%、9.11% [5][27] - PE 分别为 36.83、30.93、18.76、15.04、13.71 倍，PB 分别为 1.51、1.48、1.40、1.30、1.20 倍，EV EBITDA 分别为 13.32、12.13、10.21、6.50、6.76 倍 [5][27] 业务收入与毛利率 - 24 年变压器/开关/电子电力与工程贸易/电容器、避雷器/研发检测及二次设备收入分别为 92.2/85.0/24.6/9.8/6.6 亿元，同比+17.8%/+11.0%/-32.9%/+22.6%/+2.5%，毛利率为 14.35%/26.52%/15%/23.2%/51.73%，同比+5.88/+1.29/-0.81/+1.49/+2.82pct [3] 现金流情况 - 2023 - 2027E 年经营活动现金分别为 12.15 亿、34.99 亿、 - 20.78 亿、81.56 亿、 - 16.21 亿元 [27] 可比公司估值 - 平高电气、思源电气、国电南瑞、许继电气 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 18.0 倍，中国西电 25 年预测 PE 为 18.76 倍 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计25 - 27年公司实现归母净利润15.8/20.2/24.9亿元，同比+50%/+28%/+23%，当前股价对应PE分别为21/16/13倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收222.8亿元，同比+5.1%，实现归母净利10.5亿元，同比+17.5%，实现毛利率20.7%，同比+2.9pct；25Q1实现营收52.6亿元，同比+10.9%，实现归母净利2.9亿元，同比+42.1%，实现毛利率21.0%，同比+3.2pct，25Q1业绩超预期 [2] 市场地位与拓展 - 一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破，网内国网输变电/特高压项目招标份额分别为9.3%/20.4%，稳居行业第一，配网市场显著提升，南网市场份额不断提升，蒙网市场部分产品市场占有率领先；网外电源、工业市场中标量稳步提升，核电、海上风电市场有斩获；海外新签合同额稳步提升，业务范围扩大，设备类出口占比提升至50%以上 [3] 业务营收与盈利 - 2024年变压器营收92.2亿元，同比+17.8%，毛利率14.4%，同比+5.9pct；开关营收85.0亿元，同比+11.0%，毛利率26.5%，同比+1.3pct；电容器、避雷器营收9.8亿元，同比+22.6%，毛利率23.2%，同比+1.5pct；电力电子、工程贸易营收24.6亿元，同比 - 32.9%，毛利率15.0%，同比 - 0.8pct；研发及检测及二次设备营收6.6亿元，同比+2.5%，毛利率51.7%，同比+2.8pct [4] 经营潜力与现金流 - 公司改革深化提升行动稳步推进，24年毛利率20.7%，同比+2.9pct，25Q1提升至21.0%；实现财务核算标准化等，加大回款力度，24年经营活动现金流净额35.0亿元，同比+176.6% [4] 财务预测 - 预计25 - 27年公司实现归母净利润15.8/20.2/24.9亿元，同比+50%/+28%/+23%，当前股价对应PE分别为21/16/13倍 [5] 市场报告评级比率 - 市场中相关报告在一周内、一月内、二月内、三月内、六月内“买入”评级分别为0、1、4、8、22，最终评分均为1.00，对应平均投资建议为“买入” [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计25 - 27年公司实现归母净利润15.8/20.2/24.9亿元，同比+50%/+28%/+23%，当前股价对应PE分别为21/16/13倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收222.8亿元，同比+5.1%，实现归母净利10.5亿元，同比+17.5%，实现毛利率20.7%，同比+2.9pct；25Q1实现营收52.6亿元，同比+10.9%，实现归母净利2.9亿元，同比+42.1%，实现毛利率21.0%，同比+3.2pct，25Q1业绩超预期 [2] 市场地位与拓展 - 一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破，网内国网输变电/特高压项目招标份额分别为9.3%/20.4%，稳居行业第一，配网市场显著提升，南网市场份额不断提升，蒙网市场部分产品市场占有率领先；网外电源、工业市场中标量稳步提升，核电、海上风电市场有斩获；海外新签合同额稳步提升，业务范围扩大，设备类出口占比提升至50%以上 [3] 业务营收与盈利 - 2024年变压器营收92.2亿元，同比+17.8%，毛利率14.4%，同比+5.9pct；开关营收85.0亿元，同比+11.0%，毛利率26.5%，同比+1.3pct；电容器、避雷器营收9.8亿元，同比+22.6%，毛利率23.2%，同比+1.5pct；电力电子、工程贸易营收24.6亿元，同比 - 32.9%，毛利率15.0%，同比 - 0.8pct；研发及检测及二次设备营收6.6亿元，同比+2.5%，毛利率51.7%，同比+2.8pct [4] 经营潜力与现金流 - 公司改革深化提升行动稳步推进，24年毛利率20.7%，同比+2.9pct，25Q1提升至21.0%；实现财务核算标准化等，加大回款力度，24年经营活动现金流净额35.0亿元，同比+176.6% [4] 财务预测 - 预计25 - 27年公司实现归母净利润15.8/20.2/24.9亿元，同比+50%/+28%/+23%，当前股价对应PE分别为21/16/13倍 [5] 市场报告评级比率 - 市场中相关报告在一周内、一月内、二月内、三月内、六月内“买入”评级分别为0、1、4、8、22，最终评分均为1.00，对应平均投资建议为“买入” [11]

投资者关系管理 - 制定2025年度投资者关系管理计划[1] - 遵循合规性、主动性等原则[2][3] - 董事会秘书担任负责人[4] 信息披露与会议组织 - 依法合规开展信息披露，规范编制并披露定期报告[4] - 组织筹备2024年年度和2025年临时股东大会[6] - 常态化召开业绩说明会[7] 沟通与关系维护 - 构建多层次互动交流渠道与投资者沟通[8] - 建立并维护与证监局等的良好公共关系[9] 舆情管理 - 持续做好舆情监控，应对异常波动和危机[10]

财务审计 - 审计公司于2025年4月14日对中国西电2024年度财报出具无保留意见审计报告[2] 关联资金 - 公司编制2024年度非经营性资金占用及关联资金往来汇总表[2] - 部分关联资金往来数据如12627.17万元、626.33万元、28629万元等[8] 业务数值 - 商品营销相关费用为0.48[10] - 商品采购发表受兼为0.008[10] - 目前业务数值为84.40[10] - 2017年12月12日20:15业务数值为0.16[10] - 商品书馆相关数值为97.26[10] - 商品购采关带受效为0.8[10]

审计机构聘请 - 公司聘请立信为2024年度财务报告及内部控制审计机构[1] - 2024年3 - 5月相关会议审议通过聘请立信议案[2][5] 审计机构情况 - 截至2024年12月底，立信有合伙人296名等[2] 审计评价 - 立信对2024年财报及内控有效性审计出具无保留意见[3] - 审计委员会认为立信经验能力足且表现良好[5][7]

监事会换届 - 公司第四届监事会届满，第五届监事会组成[1] - 职代会选举王立娟为职工代表监事[1] - 2024 年年度股东大会选举 2 名监事[1] 监事信息 - 王立娟 1977 年生，陕西扶风人，大学学历[4] - 王立娟为高级政工师，现任公司副总政工师等职[4]

独立董事提名 - 提名人提名李新建为公司第五届董事会独立董事候选人[1] - 被提名人具备5年以上履行职责工作经验[1] 独立性与不良记录 - 特定股东及亲属、近12个月有特定情形人员不具独立性[4] - 近36个月受处罚或谴责的候选人有不良记录[5][6] 任职限制 - 被提名人兼任境内上市公司不超3家[6] - 被提名人在公司连续任职不超6年[6] 声明时间 - 提名人声明时间为2025年4月14日[7]

财务审计 - 立信会计师事务所于2025年4月14日对公司2024年度财报出具无保留意见审计报告[2] 关联交易 - 公司管理层编制2024年度涉及财务公司关联交易汇总表[2] - 审计人员核对汇总表与审计资料，未发现重大不一致[3] 报告用途 - 报告仅供公司披露2024年年度报告使用[4]